Banco Santander (NYSE:SAN) Q4 2025 Earnings call February 03, 2026 02:00 PM ET Company ParticipantsAlvaro Serrano - Managing Director and Head of European Banks ResearchAna Botín - Executive ChairAndrea Filtri - Co-Head of European Equity ResearchFrancisco Riquel - Head of Banking ResearchHugo Cruz - Director of European Bank Strategy and Capital MarketsHéctor Grisi Checa - CEOIgnacio Cerezo - Executive DirectorIgnacio Ulargui - Senior analyst of Spanish Banking Sector and Diversified FinancialsJosé Antonio ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年年度利润创下新纪录，达到141亿欧元，是公司有史以来最好的年度业绩 [1] - 全年利润同比增长12%，若剔除阿根廷业务影响，则同比增长15% [2] - 收入以恒定欧元计算增长4%，手续费收入以恒定欧元计算增长9% [2] - 费用在绝对值上下降1%，低于收入增长，净营业收入达到创纪录的近370亿欧元 [2] - 风险成本率为1.15%，符合2025年的指引 [2] - 有形股本回报率从8.1%提升至16.3% [1] - 每股收益增长17%，每股总派息增长14% [1][9] - 完全加载的CET1比率在2025年提高了70个基点，达到13.5%的历史高位，高于12%-13%的目标区间 [1][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：利润同比增长9%，成本实际下降，成本收入比达到39%，有形股本回报率超过81% [5] - **消费金融业务**：利润同比增长8%，得益于稳健的净利息收入增长和改善的风险成本 [7] - **企业与投资银行、财富管理及支付业务**：实现了强劲的收入增长，主要受手续费两位数增长的推动 [3][7] - **财富管理业务**：2025年利润增长27%，基于强劲的商业活动和手续费的双位数增长 [8] - **支付业务**：2025年支付量增长9%，PagoNXT的EBITDA利润率超过34% [8] - **美国业务**：过去三年（2023-2025年）利润增长超过30%，调整后有形股本回报率达到15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球客户基础**：新增800万客户，总客户数达到1.8亿 [1] - **美国市场**：消费金融业务中，Openbank存款规模约达50亿欧元，拥有超过20万客户，降低了存款融资成本 [13] - **美国市场（收购后展望）**：收购Webster后，桑坦德美国业务的有形股本回报率预计将提升至18% [14] - **波兰市场处置**：以2.2倍有形账面价值的价格出售了桑坦德波兰业务，产生了约95个基点的资本 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“一个转型”战略**：通过简化和自动化，推动了265个基点的效率提升；全球业务贡献了108个基点；全球技术能力贡献了87个基点 [4] - **全球平台部署**：Gravity和One App等全球平台已在关键市场部署，旨在改善客户体验和效率 [3][6] - **业务整合**：将欧洲的桑坦德消费金融和Open Bank整合到Open Bank品牌下的单一法律实体中，简化了结构 [7] - **收购战略**：Webster交易是公司在核心市场进行的“补强型”收购，此类并购符合其资本配置层级 [15][28] - **竞争定位**：目标是在所有核心市场成为盈利能力最强的银行之一，Webster收购将帮助其美国业务在盈利能力上跻身美国前25大银行的前五名 [14][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：尽管净宏观环境相比基准情景不利，但公司仍实现了正运营杠杆，多数全球业务的有形股本回报率超过了为2025年设定的目标 [4] - **利率环境**：较高的利率有利于公司在欧洲的零售业务，而集团其他部分在利率较低时表现更好 [3] - **未来展望（2026年）**：2026年被视为过渡年，预计（不含并购影响）收入以恒定欧元计算实现中个位数增长，费用以恒定欧元计算绝对值下降，风险成本基本稳定，可分配利润将高于2025年 [31][32] - **未来展望（2027年及以后）**：预计2027年收入将实现双位数增长，净利润实现中双位数增长，CET1比率将超过13% [32] - **长期目标**：在完成Webster收购和TSB整合后，基于当前宏观展望，公司预计在2028年实现超过20%的有形股本回报率 [31] 其他重要信息 - **股东回报**：公司维持升级后的目标，即在2025年和2026年通过股票回购向股东分配至少100亿欧元，董事会已批准一项新的高达50亿欧元的回购计划 [9] - **资本配置**：超额资本的使用遵循资本配置层级，一半用于加速股票回购，一部分用于收购TSB以提升英国业务回报，另一部分用于Webster收购 [10][11] - **Webster收购详情**：交易总价122亿美元，市盈率6.8倍（含协同效应），预计产生约8亿美元的税前成本协同效应，占合并后成本基础的约19% [14][17] - **协同效应分解**：8亿美元成本协同效应中，总部和间接费用优化占4.8亿美元，技术和运营整合占2.8亿美元，其他举措占3500万美元 [23] - **资本影响**：Webster收购预计对集团CET1比率产生约100个基点的影响，预计在2027年将恢复至13%以上 [28] - **贷款组合优化**：交易完成后，集团硬通货贷款占比将提升至总贷款的80% [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Webster交易的8亿美元成本协同效应的构成和合理性 [35] - 协同效应主要来自总部和间接费用优化（4.8亿美元）以及技术和运营整合（2.8亿美元）[38] - 公司进行了广泛的尽职调查，对数字充满信心，并且未将任何收入协同效应计入当前数字 [37][40] 问题: 关于收购Webster的决策逻辑，特别是与之前处置波兰时提到的20%资本回报率门槛相比 [35][36] - 此次交易的预期投资资本回报率约为15%，比当前股票回购的回报率高约6个百分点，这与之前TSB交易时的差异计算方式一致 [41] - 管理层认为美国业务过去五年为股东价值创造贡献位列集团前三，过去三年利润增长30%，表现并非“好坏参半” [41][42] 问题: 关于公司近期退出美国西海岸业务，现在又通过收购重返的考量变化 [44] - Webster交易使桑坦德美国转型为全面的零售商业银行，专注于东北部市场（经济规模相当于英国），而此前美国业务更像专注于消费金融的“单一业务线”银行 [46][47] 问题: 关于Webster交易对CET1比率140个基点影响的具体计算 [44][45] - 交易总价103亿欧元，65%现金支付部分对CET1产生110个基点影响 [49] - 额外的30个基点差异来自递延税项资产的影响以及将美元风险模型转换为欧洲模型导致的加权风险资产轻微增加 [49] 问题: 关于Webster带来的存款成本优势及其对增长的影响 [52][53] - 合并后平均存款成本将下降约40个基点，贷存比将改善至100%左右，这应能支持更快的增长，特别是在消费金融领域 [53][54] 问题: 关于波兰出售和TSB整合对2026年CET1比率演变的影响，以及Webster交易中新股发行与股票回购并行的原因 [57][58] - 2026年（不含并购影响）预计收入中个位数增长，成本下降，利润增长，CET1比率接近13% [59][62] - 将发行新股支付交易对价的35%，同时推进股票回购计划，净效应上，50亿欧元的回购将被35亿欧元的股票发行部分抵消 [61] 问题: 关于Webster的商业房地产投资组合风险、重组成本水平、业务合并计划及2026年利润增长的计算基准 [70] - 公司对Webster的商业地产组合感到满意，认为其干净且多元化 [72] - 重组成本预计约为协同效应金额的1倍（即约8亿美元），并计划用出售波兰的会计收益来抵消大部分整合成本 [73][78] - 业务将合并，协同效应不依赖于法律实体合并，资本影响已考虑在140个基点的集团CET1影响中 [71][72] - 2026年利润增长（不含并购影响）是与2025年报告的141亿欧元利润进行比较，以欧元计 [71] 问题: 关于2026年70个基点有机资本生成的驱动因素，以及收入/融资协同效应是否计入每股收益增长预测 [83] - 2026年约70个基点的资本生成预期与2025年水平相似，基于相似的监管逆风、资产轮换假设以及更高的盈利能力 [86] - 融资协同效应和收入协同效应均未计入当前7%-8%的每股收益增长预测中，这些是潜在的上升空间 [84][85] 问题: 关于这是否是最后一次大型收购、交易获批风险以及2028年后是否还有协同效应 [89] - 管理层表示未来三年明确不会再有补强型收购，公司已在所有核心市场达到规模 [90][91] - 需要双方股东批准，但预计不会有问题 [98] - 2028年后，在完成整合后，“一个转型”计划将继续在美国和英国带来额外效益 [92][100] 问题: 关于美国东北部8%的市场份额是否足够，以及收购Webster与全国推广Openbank数字战略的关系 [103] - 在东北部目标市场，8%的份额已接近10%的目标，足以使公司具备竞争力并达到规模 [104] - Openbank的全国推广将继续，但部分产品推出将延迟约一年，以优先进行整合，最终将为所有消费者提供统一的平台 [104][106][107] 问题: 关于此次收购是否标志着战略转向增长而非资本回报，以及如何实现2028年超过20%的有形股本回报率 [110] - 是的，这标志着公司在达到核心市场所需规模后，将重点转向增长和复合价值创造 [112][113] - 超过20%的目标将通过美国（18%）、英国（16%）、以及巴西、西班牙、消费金融和保险等业务的持续改善来共同实现 [114][115] 问题: 关于15%投资资本回报率的计算方式、2028年的分配政策，以及是否会提高收购报价 [119] - 15%是基于三年期现金投入的现金回报率计算，采用行业标准方法 [121][122][127] - 2028年的分配政策细节将在投资者日提供，但重申了50%的派息率承诺，并对CET1高于13%的部分应用资本配置层级 [128] - 公司不考虑提高收购报价，认为当前价格对双方都是平衡的 [120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年年度利润创下历史新高，达到141亿欧元，季度利润也创下新纪录 [1] - 全年利润同比增长12%，若剔除阿根廷业务影响，同比增长15% [2] - 总收入以恒定欧元计算增长4%，费用收入以恒定欧元计算增长9% [2] - 支出在绝对值上下降1%，低于收入增长，净营业收入达到创纪录的近370亿欧元 [2] - 风险成本为1.15%，符合2025年指引 [2] - 有形股本回报率从8.1%大幅提升至16.3% [1] - 每股收益增长17% [9] - 每股全额派息股息增长14% [1] - 完全加载的CET1比率在2025年提高70个基点，达到13.5%的历史高位，高于12%-13%的目标区间 [1][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：利润同比增长9%，成本实际下降，成本收入比达到39%，有形股本回报率超过81% [5] - **消费金融业务**：利润同比增长8%，得益于净利息收入的稳健增长和风险成本的改善 [7] - **企业及投资银行、财富管理与支付业务**：费用收入实现两位数增长 [7] - **财富管理业务**：利润在2025年增长27%，得益于强劲的商业活动和两位数的费用增长 [8] - **支付业务**：支付量增长9%，PagoNXT的EBITDA利润率超过34% [8] - **美国业务**：2023-2025年间利润增长超过30%，2025年税后利润达到17亿美元，调整后有形股本回报率达到15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球客户基础**：新增800万客户，总客户数达到1.8亿 [1] - **美国市场**：通过收购Webster，桑坦德美国将资产规模提升至美国第十大零售和商业银行，在东北部地区的存款规模将升至第五位 [17] - **美国市场（收购后预期）**：合并后贷款与存款比率将改善至约100%，存款成本将从2.7%降至2.4% [21] - **集团层面**：交易完成后，硬通货贷款占比将提升至集团总贷款的80% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是推动“One Transformation”，通过简化产品、自动化、部署通用运营和技术平台（如Gravity和One App）来提升效率和客户体验 [1][4][5] - 战略重点是在所有核心市场成为盈利能力最强的银行之一 [14] - 通过全球业务和地域多元化驱动盈利和弹性增长 [2] - 利用全球平台和网络效应，特别是在财富管理、保险、企业及投资银行和支付业务中捕捉增长机会 [4] - 资本配置遵循严格的层级结构：优先支持有机增长，然后进行股东回报，最后考虑补强式收购 [10][28] - 近期进行了两项补强式收购：英国的TSB和美国的Webster，旨在提升在当地市场的规模和盈利能力，使集团在所有核心市场达到规模 [30][32] - 收购Webster后，将放缓美国“One Transformation”的部分部署，以优先保证整合顺利进行 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境净影响相较于基准情景不利，但公司仍通过持续执行实现了正运营杠杆 [4] - 更高的利率有利于公司在欧洲的零售业务，而集团其他部分在利率较低时表现更好 [3] - 美国是全球最具吸引力的银行市场之一，拥有有吸引力的风险回报、增长的经济和有利的监管环境 [31] - 2026年被视为过渡年，也是从常规业务和资本重新配置角度来看表现优异的一年 [32] - **2026年展望（不包括并购影响）**：收入以恒定欧元计算实现中个位数增长；成本以恒定欧元计算绝对值下降；风险成本基本稳定；可归属利润将高于2025年；CET1比率预计在12.8%至13%之间 [33] - **2027年展望**：收入实现两位数增长，净利润实现中双位数增长，CET1比率将超过13% [33] - **长期目标**：预计到2028年，集团有形股本回报率将超过20% [32] 其他重要信息 - 董事会批准了新的高达50亿欧元的股票回购计划，其中包括出售波兰业务产生的32亿欧元和基于2025年下半年业绩的18亿欧元 [9] - 公司维持升级后的目标，即在2025年和2026年通过股票回购向股东分配至少100亿欧元 [9] - 出售桑坦德波兰银行的价格为有形账面价值的2.2倍，产生了约95个基点的资本 [10] - 收购Webster的总对价为122亿美元，市盈率6.8倍（包括协同效应），预计将产生近8亿美元的税前成本协同效应，约占合并后成本基础的19% [14][17] - 收购Webster预计将使桑坦德美国的有形股本回报率在2028年提升至18%，并为集团每股收益带来7%-8%的增长 [14] - 收购预计将使集团CET1比率产生约100个基点的影响，但到2027年预计将回升至13%以上 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Webster收购的8亿美元成本协同效应的细节和合理性 [36] - 管理层解释协同效应主要来自总部和运营重叠（4.8亿美元）、技术整合（2.8亿美元）及其他举措（3500万美元）[24][40] - 协同效应数字是务实的，基于广泛的尽职调查，且未计入任何收入协同效应，这些将是额外的上升空间 [39][42] - 合并后的协同效应占成本基础的19%，与之前TSB交易的比例相似 [41] 问题: 收购Webster的决策逻辑，特别是考虑到之前出售波兰时提到的20%门槛率，以及如何为美国市场的执行风险获得补偿 [36][37] - 管理层强调其资本配置层级的一致性，指出股票回购在当前股价下提供9%回报，而Webster交易提供15%的投入资本回报率，存在6个百分点的利差，这与之前TSB交易时的利差计算方式相同 [43] - 反驳了关于美国业务表现好坏参半的观点，指出过去5年美国是集团股东价值创造排名前三的地区，且过去3年利润增长30% [43] - 此次收购是将美国业务从单一的消费金融银行转变为全能型零售商业银行的关键一步，能实现规模效应和最佳盈利目标 [49][50] 问题: 为何重新看好美国市场并收购Webster，而几年前曾缩减西海岸业务 [46] - 管理层解释，此次收购并非旨在成为全国性银行，而是聚焦于东北部地区（经济规模相当于英国），通过Webster获得强大的商业银行能力，与自身消费金融业务形成互补，从而打造一个具有竞争力的全能型银行 [49][50] 问题: 收购Webster对集团CET1比率的140个基点影响的具体构成 [46][47] - 财务官解释，总对价103亿欧元中的65%现金支付部分影响110个基点，其余30个基点差异来自递延税资产的处理以及将美元风险模型转换为欧元模型导致的风险加权资产轻微增加 [52] 问题: Webster带来的存款成本协同效应以及这是否会促进合并后业务更快的增长 [55][57] - 管理层确认，合并后平均存款成本将下降约40个基点，贷款与存款比率将改善至100%，这应能支持消费金融等业务更快的增长，但相关增长优势未计入当前的协同效应或每股收益增长预测中 [57][89] 问题: 波兰出售和TSB收购对资本的影响，以及Webster收购中新股发行的细节和逻辑 [61] - 管理层说明，2026年利润增长指引不包括波兰业务的贡献，也剔除了TSB和Webster的影响 [65][67] - 将发行新股支付Webster对价的35%，同时将启动50亿欧元股票回购，净影响下回购规模将被新股发行部分抵消 [64] - 此举遵循资本配置层级，利用超额资本进行能创造更高回报的补强式收购 [28] 问题: Webster的商业房地产投资组合风险、重组成本水平、业务合并的资本影响以及2026年利润增长指引的货币基准 [72][73] - 管理层表示对Webster的商业地产投资组合质量感到满意，认为其多元化且管理良好 [75] - 重组成本约为协同效应（8亿美元）的1倍，预计大部分将被出售波兰业务的会计收益所抵消 [80][82] - 业务合并的资本影响已反映在140个基点的集团CET1影响中，没有额外未披露的资本转移 [75] - 2026年利润增长指引是与2025年报告的141亿欧元利润进行比较，以欧元计值 [74] 问题: 2026年70个基点有机资本生成的驱动因素，以及收入/融资协同效应是否已计入每股收益增长预测 [88] - 管理层解释，70个基点的资本生成假设与2025年类似，包括类似的监管逆风和资产轮换，更高的盈利能力是主要驱动力 [90] - 明确表示融资协同效应和收入协同效应均未计入7%-8%的每股收益增长预测中，这些是额外的上升潜力 [89] 问题: 此次收购是否为最后一次大型收购，交易获批风险，协同效应实现时间表及之后是否还有更多协同效应 [94] - 管理层表示未来三年明确不会再有补强式收购，因为集团已在所有核心市场达到所需规模 [95] - 预计交易将获得双方股东批准，认为这是一项对双方都有利的交易 [104] - 成本协同效应预计在2028年底前完全实现，而“One Transformation”带来的额外效益以及可能的收入协同效应将在2028年之后继续显现 [24][97] 问题: 收购Webster后在美国东北部8%的市场份额是否足够，以及这是否比继续在全国推广Openbank数字银行更好 [109] - 管理层认为，在聚焦的东北部市场，8%的份额已接近10%的目标，足以形成竞争力，目标是成为该地区前五的银行 [110] - 收购Webster能立即获得强大的商业银行能力和低成本存款，这比单纯依靠数字银行有机扩张更快实现盈利目标，Openbank的全国推广将延迟约一年以优先进行整合 [110][112] 问题: 此次收购是否标志战略转向增长而非资本回报，以及如何实现2028年超过20%的有形股本回报率目标 [116] - 管理层确认，在解决核心市场的规模问题后，战略重点将转向增长和复合价值创造，同时维持50%的派息率承诺 [119] - 超过20%的回报率目标将通过美国（提升至18%）、英国（提升至16%）、巴西、西班牙等市场的盈利改善，以及保险、全球商业银行等轻资本业务的增长来实现 [121][122] 问题: 15%的投入资本回报率具体计算方式，2028年的派息政策，以及是否会提高对Webster的报价 [125] - 管理层解释，15%是三年期的现金投入现金回报率计算，基于对价、资本影响、协同效应及市场共识盈利预测 [127][131] - 2028年的具体派息政策将在投资者日详细说明，但会继续应用资本配置层级，CET1高于13%的部分将用于股东回报 [133] - 明确表示不考虑提高报价，认为当前价格对双方公平 [126]