涉及的行业与公司 * 公司：美团 (3690 HK)，中国互联网服务/IT服务公司[1][5] * 行业：本地生活服务、即时零售（快送）、到店酒旅、人工智能[2][3][34][44] 核心观点与论据 **1. 投资评级与目标价** * 维持 **“买入”** 评级，目标价 **104.00港元**[2][5] * 当前股价78.25港元，潜在上行空间 **+32.9%**[5][51] **2. 核心业务（本地商业）复苏与展望** * **外卖业务**：亏损改善速度快于预期，预计**2026年第二季度接近盈亏平衡**[2] * 在平均订单价值（AOV）超过30元人民币的订单中，美团在订单量和总交易额（GTV）的市场份额分别保持在 **70%** 和 **超过60%**[2] * 预计2026年下半年订单量可能因高基数同比下滑，但单位经济效益（UE）将保持相对稳定[2] * **到店、酒店及旅游业务**：2026年第一季度GTV同比增长**超过10%**，收入同比增长**高个位数**，营业利润率（OPM）稳定在**中20%** 区间[24][33] * **闪购业务**：2026年第一季度订单和收入增长因药品订单拖累放缓至**低20%** 同比增速，亏损环比显著收窄[24] **3. 新业务进展与投资** * **KeeTa（国际业务）**：2026年第一季度在香港和沙特阿拉伯实现效率显著提升，预计**今年在沙特实现单月盈亏平衡**；2026年优先提升效率而非扩张新市场[3] * **小象超市（生鲜零售）**：已进入中国**55个城市**（2025年底为39个），北京/上海的成熟业务已实现盈利，长期目标是实现**低个位数**的GTV利润率[3][22] * **人工智能**： * **小团**（App内AI助手）：用户越来越多地用于复杂查询、服务发现和规划购买[3] * **小美**（独立AI智能体）：正与腾讯的**元宝**讨论潜在合作，未来元宝用户提交本地服务请求时，可触发与“小美”的智能体间通信，从而访问美团服务[3] **4. 财务表现与预测调整** * **2026年第一季度业绩**：总收入**91，039百万元人民币**，超出市场预期**1%**[4][20] * 核心本地商业和新业务的运营亏损分别比市场预期低 **54%** 和 **19%**，主要因销售及营销费用低于预期[4][20] * 核心本地商业收入同比持平（市场预期：-1%），OPM为 **-3.2%**（比市场预期高3.7个百分点）[21] * 新业务收入同比增长 **21%**，主要由生鲜零售和KeeTa驱动，亏损环比收窄至**21.6亿元人民币**（市场预期：-26.0亿元人民币）[22] * **盈利预测调整**： * **上调2026年集团调整后营业利润预测64%**，主要基于对外卖业务更乐观的展望[2] * **下调2027-2028年集团调整后营业利润预测7-12%**，主要因对闪购业务更保守的预期，认为非食品品类的交叉销售对同行核心业务影响更大，竞争可能更长期激烈[2] * 2026年预测每股收益（HSBC EPS）从-0.97元人民币上调至 **-0.51元人民币**，变化 **+47.0%**[6] **5. 市场竞争与份额** * **快送（即时零售）市场**：截至5月17日，美团在骑手App总使用时长份额为 **56.7%**，骑手运力份额为 **68.7%**，商户App总使用时长份额为 **56.3%**，商户App日活跃用户份额为 **48.7%**，份额保持稳定或微升[34][36][39][43] * **到店服务市场**：商户月活跃用户（MAU）份额保持稳定[44] 其他重要内容 **1. 风险因素** * 与阿里巴巴、抖音（非上市）、京东的竞争加剧[51] * 变现率提升空间有限[51] * 激进投资拖累利润率[51] * 消费放缓[51] * 不利的政府监管政策出台[51] **2. 估值方法** * 目标价基于**贴现现金流（DCF）** 模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为 **7.4%**，永续增长率为 **3.5%**[51] **3. 一次性费用** * 2026年第一季度存在**23.2亿元人民币**的未分摊成本（比市场预期高15亿元），部分原因是国家市场监督管理总局（SAMR）处以的 **7.457亿元** 罚款[23]