投资评级 - 维持"买入"评级 目标价91.10港币 [1][4][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入1.61亿美金 同比增长33.1% [1] - 净利润0.14亿美金 同比增长583.6% [1] - 经调整净利润0.20亿美金 同比增长84.8% [1] - 预计25/26/27年经调整EPS为0.16/0.16/0.21美元 [4] - 给予25年73倍PE估值 较可比公司65倍均值存在溢价 [4] 国内业务分析 - 1H25中国市场收入0.90亿美金 同比基本持平 [2] - 案例数稳健增长至约95,300例 同比增长14% [2] - 全年案例数有望冲击25万例 同比增长14% [2] - 加权平均ASP或有所下滑 因策略性价格调整及产品结构调整 [2] 海外业务分析 - 1H25海外市场收入0.72亿美元 同比增长123% [3] - 海外案例数达117,200例 同比增长103.5% [3] - 全年海外案例数有望冲击24-25万例 [3] - 预计海外业务或于1H27实现月度盈亏平衡 [3] 增长驱动因素 - 儿童早矫产品矩阵完善 Kid Max等子产品线发力 [2] - 成人产品研发升级 A10扩弓解决方案等技术突破 [2] - 海外本土化销售架构及iOrtho国际版上线支持扩张 [3] - 巴西工厂及新建海外医学设计中心为全球供应提供支撑 [3] 估值与市场表现 - 当前股价68.10港币 市值116.29亿港币 [5] - 52周价格区间45.75-79.80港币 [5] - 25年预测PE为54.92倍 PB为3.05倍 [8] - 可比公司包括爱博医疗、华熙生物等 25年平均PE为65倍 [9] 财务预测指标 - 预计25年营业收入336.77百万美元 同比增长25.29% [8] - 预计25年毛利润率59.17% 调整后净利润率8.01% [16] - 预计25年ROE为5.62% 27年提升至7.22% [16] - 现金及等价物保持充足 25年预计为229.53百万美元 [16]