FEMSA 2025年第四季度业绩前瞻 - 公司预计将于2月25日公布2025年第四季度财报，预计营收和利润均将实现增长 [1] - 市场一致预期第四季度营收为124亿美元，较去年同期增长24.6% [1] - 市场一致预期第四季度每股收益为1.53美元，较去年同期的0.46美元大幅增长，但过去30天内该预期被下调了0.01美元 [2] 影响业绩的关键因素 - 公司各业务单元均实现增长，得益于有效的增长战略以及对数字和技术驱动计划的投资 [3] - 通过其技术和创新业务单元Digital@FEMSA，在数字领域加速发展，专注于为终端客户和企业构建增值的数字和金融生态系统，其OXXO数字钱包、OXXO Premia和忠诚度计划表现良好 [3] - 公司正通过扩大在专业分销行业的足迹来推进其打造分销平台的战略，这与其投资相邻业务、利用跨市场能力并寻求增长机会的计划相关，预计这些努力对报告期业绩有贡献 [4] - 公司面临成本压力，包括通胀、劳动力成本上升和供应链效率低下，此外，较高的钢铁和铝价格仍是主要担忧，这些因素可能对报告期盈利能力产生不利影响 [5] 历史业绩与市场预期 - 在上个报告季度，公司的盈利未达到市场预期，负向盈利意外为17%，并且在过去的三个季度中均未达到盈利预期 [2] - 根据模型预测，公司本次财报可能超出盈利预期，因其盈利ESP为+3.92%，且Zacks评级为3 [6] 股价表现与估值 - 过去三个月，公司股价上涨8.4%，而同期行业涨幅为12.5% [7] - 从估值角度看，公司基于未来12个月收益的市盈率为24.64倍，高于行业平均的20.08倍 [7] 其他可能超出盈利预期的公司 - Monster Beverage Corporation：当前盈利ESP为+17.16%，Zacks评级为2，市场预期季度营收为21亿美元（同比增长近13%），预期每股收益为0.49美元（同比增长29%）[10][11] - Celsius Holdings, Inc.：当前盈利ESP为+6.46%，Zacks评级为3，市场预期季度营收为6.382亿美元（同比增长92.1%），预期每股收益为0.19美元（同比增长35.7%）[11][12] - Freshpet：当前盈利ESP为+0.08%，Zacks评级为3，市场预期季度营收为2.858亿美元（同比增长8.8%），预期每股收益为0.43美元（同比增长19.4%）[12][13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为54亿美元，若排除非经常性项目，较2024年增长2% [19] - 2025年第四季度总收入为14亿美元，若排除非经常性项目，较去年同期增长3% [19] - 2025年全年调整后EBITDA为17亿美元，利润率达到31%，创历史新高 [7][20] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5.02亿美元，利润率达到35%，创季度历史新高 [21] - 若排除TechOps交易和IPO相关费用，2025年全年调整后EBITDA为16亿美元，利润率30%；第四季度为4.35亿美元，利润率30% [21] - 2025年全年运营收入为9.28亿美元，利润率17%，为公司历史上第二高的年度业绩 [7][21] - 2025年第四季度运营收入为3.03亿美元，利润率21%，创第四季度历史新高 [21] - 若排除TechOps交易和IPO相关费用，2025年全年运营收入为8.61亿美元，利润率16%；第四季度为2.36亿美元，利润率16% [22] - 2025年全年运营现金流为9.13亿美元 [22] - 2025年第四季度金融债务减少6300万美元，全年减少1.56亿美元，年末调整后净债务与EBITDA比率为1.8倍 [22] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为10亿美元，加上2亿美元的未提取循环信贷额度，总流动性约为12亿美元，相当于过去12个月收入的23% [23] - 2025年全年客运收入同比下降4.4%，客运单位收入同比下降4.9% [13] - 2025年第四季度客运收入同比增长4.3%，客运单位收入同比增长6.2% [14] - 2025年第四季度美国航线客运单位收入同比增长5% [14] - 2025年除燃油外的单位成本同比温和增长1.8% [20] - 公司预计2026年全年收入增长7.5%-9.5%，调整后EBITDA利润率预计为28.5%-30.5%，运营收入利润率预计为15%-17% [24] - 公司预计2026年第一季度收入同比增长10%-12%，调整后EBITDA利润率预计为26%-28%，运营收入利润率预计为11%-13% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，高端舱位单位收入增长比主舱高出6个百分点 [15] - 高端收入目前约占总收入的42%，比疫情前水平高出近17个百分点 [10] - 2025年第四季度，参与常旅客计划的客户比例达到创纪录的37%，同比增长7个百分点，自2023年项目重新收购和品牌重塑以来提升了13个百分点 [15] - 公司计划于2026年6月1日与Invex合作推出新的信用卡计划 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年下半年，特别是第四季度，国内和国际市场的交通趋势改善，需求显著增强 [7] - 2025年第四季度，欧洲市场表现尤为强劲 [14] - 美国市场持续改善，第四季度客运单位收入同比增长5% [14] - 国内边境城市和美国市场在2025年早些时候受到货币、经济和地缘政治逆风的影响最为明显 [13] - 公司计划在2026年选择性扩展长途网络，开通墨西哥城-巴塞罗那和蒙特雷-巴黎航线 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年以约4%的幅度增长运力，采取审慎的部署方式，专注于最重要、最具韧性的市场，并将盈利能力放在首位 [10] - 公司保持灵活性以应对不断变化的需求状况，包括墨西哥城机场运营的潜在变化以及墨西哥航空业可能的整合，这可能导致无利可图的航线合理化 [10] - 公司将继续投资于机队现代化以提高效率和可靠性，并进行针对性投资以提升客户体验 [7] - 公司在2025年第四季度全面推出了新的应用程序，改进了值机和行程管理功能 [7] - 公司计划在未来几个月完成多项乘客体验升级，包括推出新的值机模式和重新开放墨西哥城国际机场重新设计的VIP休息室 [8] - 公司被Cirium评为2025年全球最准时的航空公司，连续第二年获此殊荣 [8] - 公司连续第七年获得APEX五星全球航空公司奖，并首次被评为APEX北美最佳全球航空公司 [8] - 公司被国际航空运输协会通过其安全管理体系评估认可，是拉丁美洲首家，西半球第二家达到此里程碑的航空公司 [9] - 公司2025年安全运送了约2500万名乘客，年末运营机队规模为165架飞机，较上年增加17架 [8] - 2025年，公司通过17架MAX飞机的加入加强了机队 [23] - 公司2025年通过资本分配向股东返还了超过2亿美元，自2023年12月以来的总分配额约为13亿美元 [23] - 公司预计2026年将接收3架MAX飞机和几架787飞机，年末机队规模将达到约170架飞机 [59] - 公司认为在2026年之后的几年内，无需额外飞机即可实现约5%的增长，未来三年累计增长可达15%-20% [60] - 公司正在探索墨西哥城以外的市场机会，可能在未来推出新服务 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩体现了团队在充满挑战的运营环境中持续、自律的执行力 [6] - 尽管美国业务持续受到监管限制，但公司通过严格的网络管理、收入管理措施和对盈利能力的持续关注取得了成果 [7] - 公司进入2026年时处于强势地位，对在2026年延续2025年下半年的势头充满信心 [9] - 从商业角度看，需求趋势仍然令人鼓舞，企业和高收入休闲细分市场持续表现强劲 [10] - 2026年初的需求趋势令人鼓舞，截至1月25日的一周实现了公司历史上第一季度最高的周收入销售业绩 [16] - 墨西哥经济预计在2026年增长1.2%-1.5% [24] - 公司预计2026年将是又一个强劲的年份 [24] - 公司进入2026年时拥有稳健的资产负债表、强大的流动性，并致力于实现盈利和可持续增长 [25] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司记录了出售与达美航空各持50%股份的维修合资企业TechOps所产生的非经常性收入，该交易产生了7100万美元的利润 [20][40] - 此次出售不影响公司的飞机维护或机队运营方式，公司继续依赖支持运营可靠性、效率和安全的长期维护协议 [20] - 公司董事会成员Glenn Houston将于本月退休 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 汇率对需求的影响以及比索走强对购买力的动态影响 [28] - 公司拥有自然的对冲，即收入和支出都以美元匹配，但比索走强会刺激旅行需求，这种效应在当前比索非常强势的情况下可能很重要，并将需求曲线向右移动 [29] - 从历史上看，比索走强对需求的刺激作用出现得相当快，预订曲线密集，短期内就能看到效果 [31] - 2026年第一季度的强劲单位收入增长不仅仅是由于当前需求，即使在剔除汇率因素后，业务也在增长 [31] 问题: 2026年剩余时间内的去杠杆化机会和债务偿还优先事项 [32] - 在金融债务方面，公司目前主要持有2024年11月发行的优先担保票据，目前认为不是进行操作的良机，此外还有一些与飞机机队相关的金融租赁小额债务将在未来几个月到期 [33] - 去杠杆化的主要机会在于租赁的现值，随着公司更充分地利用已入账的17架MAX飞机，通过更高的EBITDA和更多的租赁债务摊销，杠杆率将会降低 [34][35] 问题: MRO合资企业的出售细节及其对损益表的影响 [38] - 该MRO设施是大约十年前与达美航空共同建立的合资企业，在2022年已将运营、管理、员工、许可和执照转移给了第三方，此后公司仅收取机库设施的租金 [38][40] - 2025年，在达美航空主导的谈判下，双方决定出售该业务，带来了7100万美元的利润 [40] - 未来公司将仅失去从此获得的租金收入，这部分金额并不重大，且自2022年以来，公司一直通过商业协议获得具有竞争力的维护费率，随着MAX机队增长，对克雷塔罗的依赖越来越小 [40][42] 问题: 与达美航空的反垄断豁免合资企业现状，以及墨西哥城至美国航线的限制更新 [43][44] - 美国法院的裁决允许公司与达美航空保持反垄断豁免合资关系，目前的限制与美国政府认为墨西哥政府未遵守《开放天空协定》的论点有关，主要涉及货运问题 [45][47] - 墨西哥政府与美国政府的谈判进展顺利，公司预计此问题将很快得到解决 [52] - 货运公司已获准从墨西哥城国际机场运营，但大多数决定留在费利佩·安赫莱斯国际机场，因为对货运运营而言后者可能更合适 [52] - 公司已在限制生效前从墨西哥城大都会区部署了所有美国航线，因此2026年运营不受影响，但如果问题持续到2026年以后，可能会影响从墨西哥城的增长 [53] 问题: 2026年业绩指引中关于汇率和燃油价格的假设，以及无需额外飞机情况下的增长潜力 [56][57] - 业绩指引中假设全年平均汇率为18.3比索兑1美元，燃油价格约为每桶69美元，裂解价差约为每桶25美元 [58] - 考虑到过去观察到的GDP增长收入弹性，公司预计可以在3%-5%的健康基础上增长 [59] - 2026年预计接收3架MAX和几架787，年末机队约170架，这支持了约4%的增长，并允许在2026年之后的几年保持约5%的增长，未来三年累计增长可达15%-20%，之后才需要额外运力 [60] 问题: 墨西哥监管现状（美国交通部限制）对公司是净负面还是净正面影响，以及2026年指引中关于客座率和单位收入的假设 [63][64] - 目前公司无法从墨西哥城大都会区增加新的美国航线，需要美国交通部解除限制 [65] - 短期内，考虑到过去几年公司在跨边境市场投入了大量运力（约30%-35%的增长），此限制的影响为轻微负面至中性 [65] - 2026年全年的收入增长将主要由收益率驱动，客座率预计基本持平，第一季度因基数原因可能不同 [68][69] - 即使剔除汇率因素，收益率也预计增长，同时平均汇率从2025年的19.3比索/美元变为2026年指引中的18.3比索/美元，也对收入基数产生影响 [70] 问题: 2026年成本构成（尤其是单位成本）的预期变化，以及高端收入份额的未来展望 [73] - 成本方面，2026年劳动力成本将随通货膨胀上升，但由于是比索计价成本，比索走强会推高成本；此外，17架MAX飞机所有权成本的全年化也会带来一些压力 [74] - 汇率升值导致收入基数提高，即使EBIT和EBITDA的绝对水平因自然对冲而稳定，利润率也会受到数学计算上的影响 [74][75] - 随着未来几年公司利用现有运力生产更多可用座位公里数，单位成本（除燃油外）有因运营杠杆而改善的机会 [76] - 高端舱位与主舱的利润率差异不大，但过去四年高端舱位持续增长 [77] - 高端产品（包括主舱以上的灵活产品）收入占客运收入的比例在2025年达到42%，较疫情前中位数水平提升了约17个百分点 [78] - 预计消费者对高端产品的需求将持续，公司销售高端产品的能力也在提升，因此未来高端收入增速可能略高于主舱 [79] 问题: Viva Aerobus合并可能带来的运力合理化对国内市场票价环境的影响，以及飞机利用率提升的空间 [82] - 关于Viva Aerobus的合并，目前处于初期阶段，需等待监管机构的审查和可能施加的补救措施，之后才能评估具体影响 [83][84] - 无论合并结果如何，公司将继续投资约5亿美元资本支出以提升产品，并强调自身是全服务航空公司，商业模式不同 [85] - 在飞机利用率方面，宽体机已高强度使用，窄体机（E190和737）有提升空间，2025年平均利用率约为9小时，目标是回到2024年接近10小时的水平 [87][88] - 利用率提升带来的好处已部分反映在3%-5%的增长指引中，但完全利用此机会需要更长时间，或为2027和2028年带来额外收益 [89][90]

文章核心观点 - 知名财经评论员Jim Cramer看好旅游主题投资 认为自新冠疫情结束以来该主题持续存在 并推荐了包括美联航在内的“五大旅游”概念股[1] - 美联航的财报被视为反映经济状况的重要指标 尤其能揭示高端商务旅客与普通旅客需求的差异[2] 公司业务与定位 - 美联航通过其干线及支线机队提供客运和货运航空运输服务[2] - 公司还提供地面处理、飞行培训、常旅客计划及维修服务[2] 投资观点与市场解读 - Jim Cramer在财报发布前看好美联航股票 并将其与达美航空、美国运通、Booking Holdings和万豪国际共同列为“五大旅游”概念股 认为这些股票走势趋同[1] - 美联航的财报数据被用来解读当前“几乎无数据”的经济状况 特别是通过分析高价购买商务舱的公司客户与普通经济舱旅客的差异来获取经济洞察[2]

涉及的公司与行业 * **公司**：PAR (NYSE:PAR)，一家为餐饮业和便利店提供企业级技术解决方案（包括销售点系统、后台软件、忠诚度计划、在线订购等）的软件公司[1] * **行业**：餐饮科技 (Restaurant Tech)，特别是企业级细分市场[3][6] 核心观点与论据 * **2025年餐饮业挑战与2026年展望**：2025年是自疫情以来对餐饮业最具挑战性的一年，大多数门店客流量下降，同店销售额表现不一，部分通过提价弥补[4] 快餐市场表现不佳，消费者反而转向了Chili's、Applebee's等提供价值的全服务餐厅[4] 12月开始出现积极变化，数据（如Chipotle）显示销售和客流量预估向好，2026年有望反弹[5] * **餐饮科技市场仍处早期**：餐饮科技，尤其是企业级市场，仍处于起步阶段[6] 大多数品牌拥有在线订购系统并与第三方配送整合，但在升级核心系统方面仍处于早期[6] 尽管2025年餐饮销售疲软，但公司的销售渠道和RFP（招标）活动比以往任何时候都多，可能加速了技术升级决策[6] * **多产品平台战略成效显著**：公司战略是提供同类最佳产品，并确保产品组合能产生独特功能[13] 2025年，约70%的新交易涉及多个产品，而两年前这一比例几乎为零[14] 多产品销售周期虽长，但能带来更高的初始客户收入、更强的客户粘性和更长的客户生命周期价值[14][15] * **市场扩张与TAM（总可寻址市场）**：仅向现有客户交叉销售现有产品，就有潜力使收入增长约2.5倍[17] 通过进入便利店（美国增长最快的餐饮服务类别）和披萨等新细分市场，公司持续扩大可寻址市场[18] 全球约有700万家餐厅使用销售点系统，其中美国和加拿大约100万家，约一半具有企业性质[20] * **Papa John's重大合作**：Papa John's将成为公司第二或第三大餐厅客户，带来约1400万至1500万美元的年度经常性收入（ARR），并有机会销售更多产品[21] 单店价格约为4500美元，定价强劲[29] 此次合作使公司得以进入一个此前没有企业级供应商服务的全新披萨市场[22] 预计2024年第四季度开始安装，主要收入影响在2027年[29][32] * **增长驱动因素**：当前增长主要来自新客户（约占75-80%），而非现有客户增购（约占20-25%）[34] 公司目标是未来达到各占50%[34] 恢复20%以上ARR增长目标的关键在于赢得大型交易（如Papa John's）以及成功的交叉销售和增购[37] * **AI战略与产品化**：AI已帮助公司更高效地扩展工程支出，研发团队人数在过去18个月未增长，但效率提升[42] 公司强调AI产品必须可货币化，并于2023年9月底推出了首个AI产品SKU "Coach AI"，已有数十家客户付费使用[43] AI应用分为三层：1) 所有产品的UI/UX聊天化；2) 利用生成式AI创造以前不可能存在的新产品（如针对单店库存的个性化营销）；3) 最终实现"千人千面"的极致个性化[44][45][47] * **盈利能力与现金流展望**：长期来看，基于公司的平均合同价值（ACV），有机会成为自由现金流利润率超过20%的公司[52] 目前研发支出占营收约21-23%，销售和营销支出占约11%，效率很高[52] 运营现金流的波动主要与硬件业务的应收账款和应付账款相关，而非持续性资本支出[63] 公司预计将持续产生自由现金流，上一季度产生了约700万至800万美元，并预计明年也将保持正自由现金流[64] 其他重要内容 * **企业级市场特性**：企业级餐饮科技销售周期与同店销售额或客流量关联性不强，更像Workday或Salesforce这类大型企业IT决策，稳定性比短期销售波动更重要[10][11] * **其他大型机会**：公司正在跟进另外两个大型（Tier 1）机会，其中一个预计在第二季度有消息，另一个（也是最大的一个）有望在今年内确定，后者对公司具有变革性意义[30] * **Burger King（BK）项目进展**：Burger King的推广进展顺利，10月是有史以来最好的月份，目标是在今年年底前基本完成推广[48] * **国际业务与TASK**：国际业务（通过TASK）目前规模尚小，忠诚度业务较大，但公司正集中资源争取一笔"超级交易"，若成功将成为多年增长的重要驱动力[41] * **并购（M&A）策略**：当前并购策略是机会主义地寻找能增强公司技术护城河的"技术收购"，而非大型业务并购，主要因为当前股价不被管理层认可，不希望稀释股东权益[54][55] * **麦当劳客户情况**：麦当劳是公司最大的客户，既是最大的硬件客户（合作约40-50年），也是大型软件客户，其全球约65-70个国家和地区的忠诚度计划由公司运营[62] * **未来愿景**：公司正在开发基于AI的超级本地化营销演示，可根据单店库存自动生成并执行针对性营销活动，并协调劳动力安排，但让客户接受这种新模式仍需时间[57][58] 长期愿景是走向"无应用世界"，或实现高度个性化的"千人千面"应用体验[59]

公司业务与战略 - 公司提供客运和货运航空运输服务 并通过其主干线和区域机队运营 同时还提供地面处理、飞行培训、常旅客计划和维修服务 [1] - 公司在投资期间实现了机队现代化 提高了运力指标 并通过其UnitedNext高端体验改善了客户体验 该体验涵盖商务舱、高端经济舱和经济舱 [1] 市场地位与风险 - 公司是一家主要的航空公司 运营覆盖美国本土和六大洲的广泛国内和国际航线 [1] - 在美国所有航空公司中 公司拥有最大的跨太平洋航线业务敞口 [1] - 由于美国与亚太经济体之间的贸易紧张局势带来的预期压力 公司该业务板块可能出现新兴风险 [1] 行业观察与指标 - 航空公司财报被视为衡量经济状况的重要指标 尤其能区分支付高额费用的企业客户（前舱）与普通旅客（后舱）的差异 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为9.29亿美元，同比下降5%，运力下降2% [6] - 每乘客总收入为109美元，与去年同期持平，客座率为79%，上升1.2个百分点 [7] - 第二季度调整后非燃料运营费用为7.74亿美元，每可用座位英里成本为0.75美元 [13] - 燃油费用为2.3亿美元，同比下降20%，主要由于平均燃油成本下降17% [13] - 第二季度税前亏损和净亏损均为7000万美元，每股净亏损0.31美元 [13] - 第三季度预计调整后亏损在每股0.26至0.42美元之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联名忠诚度收入每乘客同比增长超过40% [10] - 信用卡持卡人消费同比增长近20% [5] - 推出35条新航线，包括首次开通西雅图佩恩机场和普拉塔港航线 [7] - 在东部和中西部新增多条航线，包括巴尔的摩至芝加哥奥黑尔等 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 在边疆航空主导市场，竞争运力减少幅度比行业平均水平高出约3个百分点 [5] - 拉斯维加斯市场面临挑战，而探亲访友(VFR)市场表现强劲 [47] - 预计第三季度运力同比下降4%-5%，第四季度运力同比持平 [9][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括增强忠诚度计划、增加高端产品供应和优化数字渠道 [5][10][11] - 计划到2026年实现每乘客6美元的忠诚度收入目标，2028年达到10美元 [10] - 全机队头等舱座椅安装按计划进行，预计明年春季完成 [10] - 与Amadeus等公司签署关键分销协议，加速NDC转型 [11] - 行业面临国内运力过剩问题，预计竞争对手将进一步削减运力 [22][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 5-6月天气和空管延误影响季度业绩2-3个百分点 [4] - 7月预订量有所改善，8月及以后的远期预订量呈现双位数增长 [4][20] - 预计第三季度经调整的RASM将实现中高个位数增长 [5][8] - 行业整体国内运力过剩，多数航空公司国内航线亏损 [56] - 对2026年恢复盈利能力持乐观态度，认为公司将受益于行业整合 [95][96] 其他重要信息 - 期末总流动性为7.66亿美元，包括5.61亿美元无限制现金 [14] - 已获得承诺融资，预计年底前将增加超过2亿美元流动性 [14] - 第二季度接收3架A321neo飞机，归还2架A320ceo，机队总数达164架 [14] - 预计下半年将接收13架新飞机，其中第四季度11架 [14] 问答环节所有的提问和回答 盈利能力恢复路径 - 公司指出近期销售趋势改善，8月及以后预订量实现双位数增长 [18][20] - 恢复盈利的关键因素包括：竞争运力减少、新航线比例降低、产品升级和忠诚度计划改善 [22][24][26] - 预计通过减少非高峰日运力(周二周三降至3-4小时)来改善盈利能力 [126][128] 运力规划 - 2025年运力预计持平或小幅下降，2026年计划尚未确定 [28] - 运力增长将集中在高峰日和旺季，非高峰日保持较低运力 [131] - 增加运力需要6-8个月准备时间，主要受飞行员培训周期限制 [36][38] 成本控制 - 当前因运力调整导致人员过剩，造成成本压力 [37] - 预计随着运力规划优化，单位成本将改善 [32][33] 收益管理 - 近期观察到8月收益率同比增长5%，9月远期收益率增长15% [43][46] - 强调从追求客座率转向平衡客座率和收益率的策略 [138][141] 行业竞争 - 认为国内运力过剩是行业面临的主要问题 [56] - 预计行业将出现整合，公司凭借低成本优势和稳健资产负债表将受益 [95][96] 飞机融资 - 所有2025年和2026年计划交付的飞机均已获得售后回租融资承诺 [14][107] - 对飞机融资市场持乐观态度，认为新型节油飞机需求强劲 [114] 战略方向 - 强调将继续专注于低成本模式，同时通过产品升级提高收益 [96][100] - 认为市场已认识到超低价票不可持续，行业定价趋于理性 [120]