公司资本运作与股东回报 - 公司已完成一项于2025年12月首次宣布的加速股份回购计划，总计回购了约250万股美国存托凭证，平均价格为每股104.41美元，总金额为2.6亿美元，最终结算和交付预计在2026年3月23日和24日进行 [1] - 公司已与另一家美国金融机构签订一项新的加速股份回购协议，计划回购总额高达3亿美元的公司美国存托凭证，该协议计划于2026年3月初始交付591,774股美国存托凭证 [2] - 根据新ASR协议，最终回购的股份总数将基于协议期内公司美国存托凭证的每日成交量加权平均价格（减去一定折扣）确定，最终结算预计在2026年第二季度完成 [3] 公司业务概况 - 公司通过旗下业务创造经济和社会价值，业务遍及零售和饮料行业，在18个国家拥有超过39.2万名员工 [4] - 在零售业，公司通过美洲近邻事业部运营OXXO小型连锁店及其他相关零售业态，通过欧洲近邻事业部运营Valora便利与餐饮零售业务，同时拥有包括药店及相关业务的健康事业部，以及包含数字金融服务等业务的Spin事业部 [4] - 在饮料行业，公司通过可口可乐FEMSA参与运营，该公司是全球销量最大的可口可乐产品特许装瓶商 [4] 公司治理与市场地位 - 公司的美国存托凭证底层单位由BD单位构成，每个单位代表一股B系列股票、两股D-B系列股票和两股D-L系列股票，均为无面值股票 [5] - 公司是多个重要ESG及市场指数的成分股，包括道琼斯最佳类别世界指数、道琼斯最佳类别MILA太平洋联盟指数、富时4Good新兴市场指数、MSCI新兴市场拉丁美洲ESG领导者指数以及标普/BMV墨西哥整体ESG指数等 [4]

公司战略调整 - 墨西哥零售商和装瓶商Femsa正在其金融科技部门Spin裁员 裁员主要针对支持职能 不影响客户运营 [1][2] - Femsa未披露具体裁员人数 但彭博社报道称Spin部门有数百个职位被裁撤 这是该集团多个部门更广泛裁员的一部分 [1][2] - 此次裁员是公司新阶段的一部分 旨在优先发展其Oxxo便利店连锁业务 [1] 金融科技业务发展 - Femsa的金融科技部门Spin于2021年推出了用于支付和金融交易的数字钱包应用 [1] - 在第四季度财报中 Femsa表示将推迟其银行牌照的申请 直至其消费信贷服务获得更多发展势头 [4] - 公司将不再为通过Spin提供的Premia忠诚度平台寻求第三方合作伙伴 [4] 行业与市场背景 - 近年来 墨西哥涌现了许多提供数字钱包服务的金融科技公司 [3] - Femsa以其无处不在的Oxxo商店而闻名 其目标是将金融科技领域与其主要依赖现金的实体零售消费者业务相结合 [3] - 在Oxxo商店 购物者可以支付账单和转账 [3]

分析师背景与研究方法 - 分析师专注于基本面分析和价值投资 其研究覆盖所有类型的股票和大宗商品 但特别偏好材料、科技和房地产行业 [1] - 研究流程始于基于资产负债表、利润表和现金流量表筛选看似低估的公司 随后进行包括估值比率和行业趋势在内的基本面分析 [1] - 分析目标是为读者提供不同的视角 发现市场中被忽视的机会 并调查市场过度炒作的股票 其投资论点建立在基本面和价值投资理念之上 [1] 分析立场与独立性 - 分析师声明在提及的任何公司中未持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立此类头寸 [2] - 文章内容为分析师个人观点 未因撰写该文章获得除Seeking Alpha平台以外的任何报酬 且与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

公司治理与股东会议 - 公司将于2026年3月27日在墨西哥新莱昂州蒙特雷举行年度普通股东大会及特别股东大会 [1] - 会议详细议程提案以及董事会及委员会成员提名人选将在公司官网上公布 [2] 股息分配提案 - 董事会提议将2026年普通股每股股息较2025年增加3.7% 与墨西哥通胀水平一致 分四次季度支付 FEMSAUB单位每股支付0.9900比索 FEMSAUBD单位每股支付1.1880比索 每份ADS支付11.88比索 [3] - 董事会提议支付额外特别股息 分四次季度支付 自2026年4月开始分配 FEMSAUB单位每股支付1.679125比索 FEMSAUBD单位每股支付2.014925比索 每份ADS支付20.14925比索 [3] 公司业务概览 - 公司通过美洲邻近事业部（经营OXXO小型连锁店及其他相关零售业态）和欧洲邻近事业部（包括经营便利和食品便利业态的Valora）参与零售行业 [4] - 公司通过健康事业部（包括药店及相关业务）和Spin（包括Spin by OXXO和Spin Premia等数字金融服务）参与零售行业 [4] - 公司通过可口可乐FEMSA参与饮料行业 该公司是全球销量最大的可口可乐产品特许装瓶商 [4] - 公司业务遍布18个国家 拥有超过392,000名员工 [4]

核心财务表现 - 2025年第四季度调整后每股ADS收益为0.92美元，同比增长100%（从0.46美元），但低于市场预期的1.50美元 [1] - 2025年第四季度净合并收入为127.09亿比索（7.058亿美元），同比增长33.6% [1] - 2025年第四季度总收入为122.2亿美元（2200.91亿比索），以本币计算同比增长5.7%，并超过市场预期的121.4亿美元 [2] - 剔除汇率和并购影响，可比收入同比增长5.2% [2] - 2025年第四季度资本支出为142亿比索（7.886亿美元），同比下降31.4% [15] 盈利能力分析 - 2025年第四季度毛利润同比增长0.5%至914.22亿比索（50.8亿美元） [3] - 合并毛利率收缩220个基点至41.5% [3] - 2025年第四季度营业利润（经营收入）同比增长8.5%至245.46亿比索（13.6亿美元） [7] - 合并营业利润率扩张30个基点至11.2% [7] - 可比毛利润同比增长1.3%，可比毛利率收缩70个基点至43% [6] 各业务板块表现 美洲便利商店 - 2025年第四季度总收入同比增长5.3%至852.57亿比索（47亿美元） [8] - 同店销售额增长4.4%，主要由客单价增长5%驱动，但被客流量下降0.6%部分抵消 [8] - 可比收入同比增长6.3%，同店销售额增长14.5% [8] - 营业利润同比增长7.7%，可比营业利润增长8.4% [9] - 营业利润率扩张30个基点至12% [9] - 截至2025年12月31日，拥有25，587家OXXO门店 [9] 欧洲便利商店 - 2025年第四季度总收入同比增长10.8%至142.17亿比索（7.896亿美元） [10] - 可比收入同比增长2.3% [10] - 营业利润同比增长10.8%，营业利润率扩张40个基点至5.1% [10] 健康业务 - 2025年第四季度总收入同比增长4.6%至228.24亿比索（12.7亿美元），可比收入增长6.7% [11] - 同店销售额以墨西哥比索计增长4.7%，可比口径增长9.2% [11] - 营业利润同比下降52.3%，营业利润率收缩300个基点至2.5% [11] - 截至2025年12月31日，门店数量达4，503家 [11] 燃料业务 - 2025年第四季度总收入同比增长3.6%至169.24亿比索（9.399亿美元） [12] - 平均单站销售额增长8.7%，由平均销量增长10%驱动，但被每升平均价格下降1.2%部分抵消 [12] - 营业利润同比增长8.4%，营业利润率扩张20个基点至4.8% [12] - 截至2025年12月31日，OXXO Gas零售网络拥有552个销售点 [12] 可口可乐FEMSA - 2025年第四季度总收入同比增长2.9%至777.5亿比索（43亿美元），可比收入增长6% [13] - 合并营业利润同比增长13.3%，可比营业利润增长16.7% [13] - 营业利润率扩张160个基点至17.6% [13] 财务状况与资本支出 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1079.8亿比索（60亿美元） [14] - 长期债务为1269.92亿比索（70.5亿美元） [14] - 资本支出下降反映了各业务投资减少，体现了更严谨和选择性的投资策略 [15] - 美洲便利商店支出减少部分归因于墨西哥门店扩张曲线正常化，以及哥伦比亚价值主张的持续优化 [16] - 公司在智利和秘鲁的OXXO扩张保持平稳至温和速度，同时大幅缩减了对墨西哥健康业务的投资 [16] 市场与行业表现 - 公司股价在过去三个月上涨19.7%，超过行业13%的涨幅 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入同比增长5.7%，主要得益于美洲近场零售业务趋势改善以及墨西哥以外业务的持续增长，特别是可口可乐FEMSA和Valora [26] - 第四季度营业利润同比增长8.5%，成本控制措施抵消了毛利率压力 [26] - 第四季度合并净利润为127亿墨西哥比索，同比增长33.6%，主要受营业利润增长8.5%、非营业费用下降62.7%以及因非经常性项目导致的所得税下降26.6%的推动 [27] - 第四季度资本支出为142亿墨西哥比索，全年资本支出为453亿墨西哥比索，低于2024年水平，主要因墨西哥宏观环境疲软、部分市场扩张速度放缓和资本配置纪律加强 [37] - 2025年3月至2026年3月期间，通过普通和特别股息及股票回购，向股东返还的资本总额为31亿美元 [38] - 公司预计到2025年底，净债务与EBITDA比率（不包括Corporación FEMSA）将略低于2倍的目标 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲近场零售**：第四季度总收入增长5.3%（可比基础上增长6.3%），同店销售额增长4.4%，客流量虽仍为负（-0.6%），但较年初显著改善 [5][28]。毛利率为48.1%，扩张40个基点；营业利润增长7.7%，营业利润率为12% [28]。本季度净新增209家门店，全年总计1,125家 [28] - **OXXO美国**：年底有50家门店转换为OXXO品牌，继续推进食品服务战略 [29] - **Bara**：第四季度净新增63家门店，全年净新增157家，自有品牌占比接近30% [13][30] - **欧洲（Valora）**：第四季度以比索计的收入增长2.5%，营业利润增长10.8%，得益于成本控制和瑞士零售业务的良好组合 [30]。毛利率为37.9%，但若剔除全年分销费用重分类至销售成本的影响（该重分类对营业利润无影响），第四季度毛利率同比将扩张70个基点 [30][31] - **健康事业部**：第四季度收入增长4.6%（可比基础上增长6.7%），但营业利润为5.73亿墨西哥比索，营业利润率仅为2.5% [31][33]。这主要反映了哥伦比亚机构业务环境恶化，公司计提了4.87亿墨西哥比索的坏账准备，若剔除该影响，营业利润将为10亿墨西哥比索，营业利润率为4.6% [15][33] - **OXXO Gas**：第四季度同站销售额增长8.7%，营业利润率为4.8% [33] - **可口可乐FEMSA**：第四季度收入增长2.9%，营业利润增长13.3% [33][34] - **Spin（数字业务）**：2025年全年EBIT亏损减少近30%，预计2026年将进一步改善近20% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥（OXXO）**：2025年第四季度同店销售额增长4.4%，客流量为-0.6% [5]。公司部署了超过10亿美元的有机增长资本支出，这是连续第三年超过此水平 [12] - **哥伦比亚（OXXO）**：价值主张成熟，2025年全年首次实现正EBITDA，第四季度EBIT接近盈亏平衡 [12]。计划在2026年将门店数量增加20% [20] - **巴西（OXXO）**：同店销售额连续第三年实现两位数增长 [110]。2026年目标净新增约100家门店，增长略高于15% [20]。公司已获得OXXO巴西的完全战略控制权 [19] - **美国（OXXO）**：专注于完善价值主张，测试不同方案，并将门店转换为OXXO品牌 [21] - **欧洲（Valora）**：2025年创下运营收入记录，得益于瑞士零售业务的强劲表现和扎实的费用控制 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略调整**：公司重新设计了组织结构，将原“近场与健康事业部”和FEMSA企业层面的领导团队整合到FEMSA企业层面，形成四个零售事业部直接向CEO汇报的架构，旨在打造更精简、高效的组织并实现协同效应 [21][22] - **数字与实体融合**：重新定义“生态系统2.0”模型，将Spin的战略重点聚焦于OXXO墨西哥网络，强调数字与实体业务的融合与协同，目标是“一个客户、一个战略、一个统一的损益表” [23]。为此推迟了申请完整银行牌照的计划 [23] - **增长优先级**：墨西哥市场仍是首要任务，OXXO墨西哥是重中之重 [18]。其他重点市场包括巴西（加速在圣保罗州的增长）和哥伦比亚（以纪律性方式扩大规模） [19][20] - **Bara折扣店**：现拥有两个增长引擎（巴希奥/哈利斯科和蒙特雷），计划在2026年将门店数量增加约三分之一 [19] - **健康业务挑战**：墨西哥健康业务面临挑战，公司正在评估其未来，可能更侧重于与OXXO结合的线上线下全渠道模式 [120][121] - **资本配置纪律**：强调以所有者的心态关注现金流，严格控制营运资本和资本支出，将扩张决策与客流恢复、利润率可持续性和现金生成的可见度更紧密地联系起来 [17][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **墨西哥经营环境**：2025年初面临挑战，OXXO墨西哥客流量出现中个位数下降，且未出现预期的周期性复苏 [5]。公司将此部分归因于经济状况和典型的选举后疲软，以及与传统贸易在某些核心品类上的竞争力问题 [6]。下半年实施的以可负担性为核心的战术举措开始见效 [7]。第四季度天气恢复正常有所帮助，但消费环境依然疲软，宏观经济情绪低迷，不过似乎已趋于稳定 [8] - **未来展望**：对于2026年，公司目标是通过更清晰的价值主张、改善的客户体验和强大的运营执行力，恢复OXXO墨西哥的增长和相关性 [9]。短期到中期，重点是充分发挥核心品类潜力，并优先改善食品和早餐供应 [10]。长期看，公司认为在每日补给等新消费场景中也有机会 [11] - **重组效益**：预计所有重组努力和Spin业绩的持续改善，将对公司净利润产生约10亿墨西哥比索的年度化积极影响，大部分将体现在企业层面 [25]。其中，“Fit for Purpose”计划预计每年产生超过8亿墨西哥比索的效益 [34]，而新的结构调整预计从2027年起每年额外产生约10亿墨西哥比索的效益 [35] 其他重要信息 - **安全事件影响**：墨西哥哈利斯科州近期发生的不幸安全事件导致公司一度预防性关闭多达6，000家门店 [81]。次日超过90%的门店重新开业，目前仅约300家门店仍关闭 [86]。约有200家门店受到不同程度影响，但预计大部分将在一周左右恢复运营 [86]。事件中无顾客受伤，4名员工受轻伤且均已脱离危险 [81] - **股东回报计划**：从2026年3月到2027年3月，计划进行约13亿美元的特别资本回报 [39]。董事会将审议关于普通和特别资本回报的建议 [39]。公司保留根据业务表现和潜在投资机会，在今年晚些时候宣布额外特别资本回报（包括回购）的灵活性 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于OXXO墨西哥增长与盈利的平衡，以及价值主张的完善程度 [42] - 管理层表示，对2025年全年表现感到失望，但下半年出现好转 [44]。公司更关注带来盈利客流和在核心消费场景中夺取市场份额，而非短期利润率 [44]。认为在核心供应商方面仍有大量毛利率提升空间，部分将让利给消费者以吸引客流 [45]。目标是实现同店销售额和客流的增长，且必须是盈利性增长 [46] 问题：关于重组举措的规模、低垂果实以及为何现在进行 [43] - 管理层解释，重组是分阶段进行的，随着新CEO上任和对组织结构的调整，出现了新的效率提升机会 [48]。提到的数字包括两部分：一是主要影响美洲近场零售和健康业务的“Fit for Purpose”计划（超8亿墨西哥比索），二是主要影响FEMSA企业层面的结构调整及Spin业务改善（约10亿墨西哥比索） [49][51]。重组不仅包括人员优化，也涉及对各项开支的严格审查 [47]。Spin的战略聚焦（如推迟银行牌照申请）也是成本节约和业绩改善的一部分 [51][54] 问题：关于长期毛利率构成，特别是金融服务（如现金存取、汇款）的战略 [57][58] - 管理层表示，商业收入增长潜力巨大，目前仅触及表面 [59]。金融服务方面，现金存取、汇款等业务仍在增长，Banorte加入代理网络后增长强劲 [59]。长期看，随着数字化，部分服务可能减弱，但Spin与OXXO网络的结合将创造新的机会，例如通过二维码实现便捷的线下现金存取等，潜力巨大 [60][61][62] 问题：关于2026年潜在超额现金及股东回报的思考 [65][66] - 管理层指出，考虑到已承诺的13亿美元特别回报、待执行的3亿美元回购以及预计的普通股息，2026年预计将支付约24-25亿美元 [68]。如果业绩超预期，公司保留在今年进行更多回购或宣布额外特别股息的灵活性 [69]。接近2倍的净债/EBITDA目标使得公司需要保持灵活性，以评估潜在的非有机项目或额外的资本回报 [39][40][69] 问题：关于可口可乐FEMSA在新组织结构中的定位，以及墨西哥近期安全事件的影响 [74][75] - 关于可口可乐FEMSA，管理层表示一直在评估所有业务的可能性，但目前的结构运作良好，如有变化会适时处理 [78][80]。关于安全事件，管理层详细说明了影响程度、应对措施，并对员工、顾客及当局的支持表示感谢 [80][81][86][87] 问题：关于重组的具体数字澄清，特别是企业层面和Spin的现金消耗展望 [92] - 管理层澄清Spin不会与OXXO合并，将保持独立运营单元 [93]。Spin的现金消耗数据是保守的独立核算，在生态系统层面实际更低 [93]。预计其现金消耗将继续下降 [94]。重组效益的8亿和10亿墨西哥比索数字是互补的，分别对应不同业务和层面的节约 [95] 问题：关于美洲近场零售总收入增长与同店销售额增长差距收窄的原因 [102] - 管理层解释，部分增长来自墨西哥以外的拉美市场（存在汇率逆风），同时门店开关店策略（关闭表现平庸门店，开设新店）也影响了该数字 [103][104] 问题：关于巴西OXXO的战略、达到盈亏平衡的门店数量以及有潜力的品类 [108] - 管理层对巴西业务感到兴奋，现已独立运营 [109]。同店销售额连续三年两位数增长，2026年开局强劲 [110]。达到覆盖总部费用的门店数可能在1，000家左右，对此有信心 [110]。有潜力的品类包括食品和咖啡，利润率很高，同时啤酒聚饮场景也很重要 [111][112]。目标是未来在巴西拥有大量门店 [113] 问题：关于墨西哥药店业务的下一步计划 [115] - 管理层承认在墨西哥药店业务面临挑战，未能成为市场领导者 [120][123]。未来可能与OXXO更紧密结合，发展全渠道模式，或在某些区域市场寻求盈利，不排除退出该业务的可能性 [120][121]。目前新管理团队正致力于稳定业务，预计今年将不再消耗现金 [124] 问题：关于Bara和OXXO之间在自有品牌和SKU方面交叉销售或学习的可能性 [128] - 管理层认为Bara和OXXO定位不同，应专注于各自的价值主张 [134]。Bara需在折扣领域建立强大的自有品牌优势 [134]。OXXO则在每日补给场景（提供小包装知名品牌）有增长空间，同时也会发展补充性的自有品牌 [136][137]。两者供应商资源可以相互借鉴 [140] 问题：关于Bara在墨西哥的潜在市场规模 [140] - 管理层认为Bara有潜力开设“成千上万家”门店，市场空间巨大 [140][141] 问题：关于并购（尤其是美国）的意愿、当前环境以及价值主张完善时间表 [146][147] - 管理层表示，预留现金并非专为并购，也在评估其他机会 [148]。对美国市场的兴趣未减，但未找到风险回报合适的切入点 [151]。对当前美国一些连锁店的估值预期感到惊讶，持谨慎态度 [150]。在美国的扩张将首先集中在德克萨斯州等地，在价值主张完善并证明能夺取市场份额后，才会更积极地扩大足迹 [149][150] 问题：关于巴西OXXO和Bara是否已被视为可扩展的平台，以及未来几年的优先事项 [156][158] - 管理层表示，Bara更接近“超规模”扩张阶段，已准备好快速增长 [159]。OXXO巴西则更注重在圣保罗的质量提升和流程完善，为未来更快扩张打基础 [160][161]。优先事项依次是OXXO墨西哥、可口可乐FEMSA墨西哥，其次是OXXO巴西和Bara [159]。欧洲业务也呈现出有机增长的惊喜机会 [162] 问题：关于CEO对2026年成功的具体定义 [169] - 管理层定义的成功包括：OXXO墨西哥实现中个位数同店销售额增长及盈利客流增长；OXXO哥伦比亚实现EBIT盈亏平衡；OXXO巴西达成毛利率等运营目标并成功净增100家新店；欧洲继续提效；可口可乐FEMSA利用世界杯机遇并提升资本回报率；Bara实现每日新增一家门店的盈利增长 [170][171][172] 问题：关于在墨西哥开拓新消费场景（如早餐、咖啡、每日补给）所需的具体运营改变和实施时间 [177] - 管理层以咖啡为例，指出墨西哥OXXO日均售出28杯，远低于日本便利店（100+杯）和哥伦比亚OXXO（90杯），提升空间巨大 [181]。需要在咖啡品质、 affordability 和早餐搭配上赢得消费者 [181]。同时，需要提高在每日补给品类上的竞争力 [183]。成功的关键在于在早餐场景取得突破，并在每日补给上取得进展 [184]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长5.7%，主要得益于Proximity Americas趋势改善以及墨西哥以外业务（特别是可口可乐FEMSA和Valora）的持续增长 [26] - 第四季度营业利润同比增长8.5%，成本控制措施抵消了毛利率压力 [26] - 第四季度合并净利润为127亿墨西哥比索，同比增长33.6%，主要受营业利润增长8.5%、非营业支出下降62.7%、以及因非经常性项目导致所得税下降26.6%的推动 [27] - 第四季度Proximity Americas总收入增长5.3%（可比基础上增长6.3%），毛利率为48.1%，扩张40个基点，营业利润增长7.7%，营业利润率为12% [28] - 第四季度Health Division收入增长4.6%（可比基础上增长6.7%），营业利润为5.73亿墨西哥比索，营业利润率为2.5%，若剔除哥伦比亚机构业务487百万比索的坏账拨备，营业利润将为10亿比索，利润率4.6% [32][34] - 第四季度OXXO Gas同站销售额增长8.7%，营业利润率为4.8% [34] - 第四季度可口可乐FEMSA收入增长2.9%，营业利润增长13.3% [34] - 第四季度Valora收入增长2.5%（以比索计），营业利润增长10.8%，但毛利率因会计重分类下降550个基点，可比口径下毛利率扩张70个基点 [31] - 2025年全年资本支出为453亿墨西哥比索，低于2024年水平 [38] - 2025财年至2026财年3月，通过普通和特别股息及股票回购向股东返还的资本总额为31亿美元 [39] - 公司预计到2025年底，净债务/EBITDA（不包括Corporación FEMSA）将略低于2倍的目标 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **OXXO 墨西哥**：2025年第四季度，Proximity Americas同店销售额接近中个位数增长区间，达到4.4%，客流量虽仍为负（-0.6%），但较年初显著改善 [5] 公司通过一系列以可负担性为核心的战术举措（如增加可回收饮料包装、多份量包装、供应商促销、增加低价SKU）成功恢复市场份额 [6][7] - **OXXO 哥伦比亚**：2025年首次实现全年EBITDA为正，第四季度EBIT接近盈亏平衡 [12] 公司已关闭部分表现不佳的门店，以专注于盈利能力和单店经济效益，并计划在2026年将门店数量增加20% [19][30] - **OXXO 巴西**：2025年同店销售额实现两位数增长 [13] 2026年目标净增约100家新店，增长略高于15% [19] 公司认为巴西市场潜力巨大，目标是未来达到数千家门店规模 [111][114] - **Bara（折扣店）**：2025年同店销售额实现两位数增长，自有品牌占比已接近30% [13] 2026年计划将门店基数增加约三分之一 [18] 公司认为Bara在墨西哥有开设数千家门店的潜力 [141] - **Valora（欧洲）**：2025年创下运营收入记录，得益于瑞士零售业务强劲和严格的费用控制 [13][20] - **Health Division（健康事业部）**：第四季度业绩不佳，主要因哥伦比亚机构业务计提4.87亿比索坏账拨备，以及墨西哥业务在重大缩减后刚刚开始稳定 [14][15] 墨西哥药房业务面临挑战，公司正在评估其未来 [121][122] - **Spin（数字业务）**：2025年全年EBIT亏损减少近30%，预计2026年将进一步改善约20% [24] 公司已将其战略重新聚焦于OXXO墨西哥生态系统，推迟了全面银行牌照的申请 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥**：是公司首要市场，OXXO墨西哥是重中之重 [17] 2025年部署了超过10亿美元资本支出用于有机增长，但全年资本支出低于2024年，反映了在挑战性环境中调整投资节奏的能力 [12][38] 近期因安全事件一度关闭多达6000家门店，但目前已基本恢复运营 [82][87] - **巴西**：公司第二大市场，现已完全掌控OXXO巴西的战略控制权 [18] 专注于完善价值主张并加速在圣保罗州的发展，特别是成功的预制食品供应 [18] - **哥伦比亚**：OXXO已实现强劲的单店经济效益，以成功的预制食品供应为基础，计划在2026年将门店数量增加20% [19] - **美国**：专注于完善价值主张，特别是预制食品，测试不同方案，并将门店转换为OXXO品牌，已取得积极成果 [20][30] 目前在美国拥有50家OXXO品牌门店 [30] - **欧洲**：Valora表现超出预期，尤其是瑞士零售平台实力和管理团队提升运营效率的能力 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：通过产生超过资本成本的回报来创造价值，专注于能创造最大价值的举措，并部署最优秀的团队 [15][16] 强调现金流的严格管理，以所有者心态思考现金，严格控制营运资本和资本支出 [16] - **组织架构重组**：将原Proximity and Health Division与FEMSA Corporate的领导团队整合，在FEMSA公司层面进行合并 [21] 形成四大零售部门（OXXO墨西哥、Proximity Americas and Mobility、Health and Multi-Formats、欧洲）直接向CEO汇报的结构 [22] 预计这些重组措施及Spin的持续改善，将对公司利润产生约10亿墨西哥比索的年度化积极影响 [25] - **数字与实体融合**：重新定义Ecosystem 2.0，以OXXO墨西哥为核心，增强Spin与OXXO的协同 [23] 原则是“一个客户、一个战略、一个统一的损益表”，数字业务（Spin）将更聚焦于OXXO门店网络 [23] - **扩张策略**：2025年在整个投资组合中（尤其是哥伦比亚和巴西）采取了更严格的基于门店的增长方式，关闭了早期和表现不佳的门店，导致净新增门店数更为审慎 [17] 这是一种有意的调整，而非结构性转变，公司已准备好加速未来增长 [17] - **资本配置**：越来越将扩张决策与客流恢复、利润率可持续性和现金生成的清晰可见度联系起来 [39] 在股东回报方面，计划在2026年3月至2027年3月期间进行约13亿美元的特别回报 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年初，墨西哥异常恶劣和多雨的天气是客流量不佳的相关因素，第四季度天气恢复正常 [8] 消费者环境疲软，墨西哥投资和经济活动的宏观情绪普遍低迷，这些情况在最近几个月没有真正改善，但似乎已经稳定下来 [8] - **未来展望**：对于2026年，公司目标是通过更清晰的价值主张、改善的客户体验和强大的运营执行，恢复OXXO墨西哥的增长和相关性 [9] 公司对投资组合的韧性、为每个部门释放更多价值所采取的行动以及继续严格执行的能力充满信心 [41] - **具体市场展望**： - **墨西哥**：重点是通过提高核心类别的可负担性、发展早餐和咖啡供应、改善日常补给品供应来恢复客流和同店销售额 [10][11] - **巴西**：非常乐观，认为潜力巨大，目标是未来达到1万家门店 [114] - **美国**：长期看好，但目前在收购方面保持谨慎，因卖家估值预期过高 [151][152] - **欧洲**：对有机增长机会感到惊喜 [163] 其他重要信息 - **安全事件**：墨西哥近期发生安全事件，公司一度预防性关闭多达6000家门店，约200家门店受到不同程度影响，4名员工受轻伤，无顾客受伤 [82][87][90] 公司与安全部门合作紧密，大部分门店已迅速恢复正常运营 [88][89] - **股东回报计划**：2025年1月完成了总额17亿美元的特别股息支付 [39] 此前宣布的9亿美元股票回购目标已完成约6亿美元，剩余3亿美元待执行 [40] 公司保留根据业务表现和潜在无机项目评估情况，在今年晚些时候宣布额外特别资本回报（包括回购）的灵活性 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: OXXO墨西哥增长与盈利的平衡，以及价值主张的完善程度 [43] - 管理层对2025年全年表现感到失望，但对下半年的扭转感到高兴，更关注带来盈利客流和市场份额增长，而非短期利润率 [45] 公司认为在核心供应商合作伙伴方面仍有很大的毛利率扩张空间，部分将让利给消费者以吸引客流 [46] 目标是实现同店销售额和客流的增长，且必须是盈利性增长 [47] 问题: 重组举措的规模、低垂果实以及为何现在进行 [44] - 重组是分阶段进行的，随着新CEO上任和对组织结构的调整，创造了新的效率提升机会 [49] “Fit for Purpose”计划预计产生超过8亿比索的年度化效益，主要影响Proximity Americas和Health部门 [35][50] 另一项约10亿比索的年度化效益主要来自FEMSA Corporate层面的成本削减、Spin的聚焦以及其业务势头改善 [25][36][52] Spin的亏损预计将继续收窄 [55] 问题: OXXO墨西哥长期战略，特别是金融服务和毛利率构成 [58] - 商业收入（如零售媒体）增长潜力巨大 [60] 金融服务（包括现金存取、汇款）仍在推动增长，公司认为在汇款市场还有很大份额可以获取 [60][61] 长期看，随着数字化，部分服务会转移，这正是Spin与OXXO结合发挥优势的地方，通过数字应用与庞大实体网络结合，创造新的服务机会 [62][63] 问题: 2026年股东回报及超额现金的潜在用途 [66] - 考虑到已承诺的13亿美元特别回报、待完成的3亿美元回购以及预期的普通股息，2026财年预计将支付约24-25亿美元 [69] 如果产生超额现金，公司保留在今年进行更多回购或宣布另一次特别股息的灵活性，同时也为正在评估的潜在无机项目保留灵活性 [70][40] 问题: 可口可乐FEMSA在新架构中的定位，以及墨西哥安全事件的影响 [75][76] - 公司始终评估所有业务的可能性，但目前的结构运作良好，如果未来有变化会适时处理 [79][81] 关于安全事件，公司有协议应对，无顾客受伤，少数员工受轻伤，大部分受影响门店已迅速恢复运营，公司感谢员工、客户和当局的支持 [81][82][87][88] 问题: 重组的具体财务影响，以及Spin是否并入OXXO [93] - Spin将保持独立运营单元，但会与OXXO更紧密协同 [94] Spin的现金消耗在单独核算下是保守数字，在生态系统层面要低得多 [94] 约8亿比索效益主要来自Proximity Americas（含OXXO墨西哥和Health），约10亿比索效益主要来自FEMSA Corporate的结构合并、Spin的聚焦及预期业务改善 [96][97] 问题: Proximity Americas收入增长与同店销售额增长差距收窄的原因 [103] - 原因包括：墨西哥以外地区（拉美）增长良好但存在汇率逆风、公司正在关闭表现平庸的门店并用新店替换，这影响了总收入增长与同店销售额增长之间的差距 [104] 问题: 巴西OXXO的战略、盈利路径及优势品类 [109] - 公司对巴西业务感到兴奋，现已独立运营 [110] 同店销售额连续三年两位数增长 [111] 达到覆盖总部分摊成本的门店数量可能在1000家左右，公司有信心超过这个数字 [111] 优势品类包括食品（如pão de queijo、coxinhas）和咖啡，啤酒聚会场景也扮演重要角色 [112][113] 问题: 墨西哥药房业务的下一步计划 [116] - 墨西哥药房业务一直很艰难，公司不是该领域的专家，在南美业务表现良好 [121] 墨西哥药房的未来可能与OXXO更紧密结合，专注于非处方药和全渠道模式，在某些区域可能盈利，但除非做出改变或退出，否则预计不会有根本性变化 [121][122][125] 问题: Bara与OXXO之间的协同效应及交叉销售机会 [129] - Bara和OXXO定位不同，Bara需专注于折扣领域，发展自有品牌，而OXXO则在可负担性（啤酒、软饮、烟草、零食）和日常补给（小规格、知名品牌）方面有增长空间 [135][136][137] 两者自有品牌会有一些协同，供应商可能共享 [138][141] 问题: 并购意愿，特别是对美国市场的看法 [147] - 预留现金并非专为无机并购，公司也在评估其他机会 [149] 对美国市场仍感兴趣，但未找到风险回报合适的切入点，卖家估值预期过高 [151][152] 公司在美国有长期视角，目前专注于在德克萨斯等区域完善价值主张和获取份额 [150] 问题: 巴西OXXO和Bara是否已成为可扩展平台，以及未来几年的优先事项 [157] - Bara更接近“超规模”扩张阶段，预计门店增长将快于OXXO巴西 [160] OXXO巴西目前仍专注于圣保罗市场和质量提升，2026年目标净增100家店，为实现更大规模扩张（如每日一店）仍需解决运营流程问题 [161][162] 公司首要任务仍是OXXO墨西哥和可口可乐FEMSA墨西哥，但对欧洲的有机增长机会也感到惊喜 [160][163] 问题: 衡量2026年成功的关键指标 [170] - 成功的关键包括：OXXO墨西哥实现中个位数同店销售额增长及盈利客流增长、哥伦比亚业务实现EBIT盈亏平衡、巴西达成毛利率目标并成功净增100家店、欧洲继续提效、可口可乐FEMSA利用世界杯机遇并提升资本回报率、Bara实现每日一店的盈利扩张 [171][172][173] 问题: 在墨西哥拓展新消费场景（早餐、咖啡、日常补给）所需的运营改变 [178] - 在咖啡方面，单店日销杯量远低于日本和哥伦比亚，有巨大提升空间，需通过自动化设备、优质平价咖啡和搭配热食早餐来赢得消费者 [182][183] 日常补给方面，需提高竞争力，提供更接近传统贸易的小规格知名品牌产品 [184] 成功的关键在于赢得早餐场景并在日常补给上取得进展 [185]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长5.7%，主要得益于美洲邻近业务趋势改善以及墨西哥以外业务的持续增长，特别是可口可乐FEMSA和Valora [26] - 第四季度营业利润同比增长8.5%，成本控制措施抵消了毛利率压力 [26] - 第四季度合并净利润为127亿墨西哥比索，同比增长33.6%，主要受营业利润增长8.5% 非营业费用下降62.7%以及所得税因非经常性项目下降26.6%的推动 [27] - 2025年全年资本支出为453亿墨西哥比索，低于2024年水平，主要由于墨西哥宏观经济环境疲软导致部分投资推迟、在部分市场（如OXXO拉美）扩张节奏放缓以及资本配置纪律加强 [36] - 2025年3月至2026年3月期间，通过普通和特别股息以及股票回购，向股东返还的资本总额为31亿美元 [38] - 2025年特别股息已于2026年1月完成支付，总额为17亿美元 [38] - 公司已完成约6亿美元的股票回购，原定9亿美元回购目标中仍有3亿美元待执行 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲邻近业务 - 第四季度总收入增长5.3%（可比基础上增长6.3%），主要由墨西哥同店销售增长以及OXXO哥伦比亚和秘鲁的营收增长驱动 [28] - 第四季度毛利率为48.1%，扩张40个基点，得益于OXXO拉美规模扩大和与供应商更严格的商业谈判 [28] - 第四季度营业利润增长7.7%，营业利润率为12% [28] - 第四季度净新增209家门店，全年净增1125家门店 [28] - OXXO墨西哥同店销售增长4.4%，客流量下降0.6%，但较年初显著改善 [4] - 在哥伦比亚和秘鲁等拉美市场关闭了部分表现不佳的门店 [29] OXXO 美国 - 年底有50家门店已转换为OXXO品牌 [29] - 继续推进食品服务战略，扩大热食和咖啡供应以及商品种类 [29] Bara - 第四季度净新增63家门店，全年净增157家 [30] - 同店销售额实现两位数增长，自有品牌占比已接近30% [12] 欧洲业务 - 第四季度以比索计的收入增长2.5% [30] - 第四季度毛利率为37.9%，营业利润增长10.8%，主要得益于持续的成本控制和瑞士零售业务的有利组合 [30] - 2025年全年营业利润创纪录，得益于瑞士强劲的零售业绩和严格的费用控制 [12] 健康部门 - 第四季度收入增长4.6%（可比基础上增长6.7%），受哥伦比亚和厄瓜多尔强劲增长推动，智利表现持平，墨西哥因门店基数减少仍面临压力 [31] - 第四季度营业利润为5.73亿墨西哥比索，营业利润率为2.5%，主要反映了哥伦比亚机构业务环境恶化，计提了4.87亿墨西哥比索的坏账准备 [33] - 若不计坏账准备影响，营业利润将为10亿墨西哥比索，营业利润率为4.6% [33] OXXO Gas - 第四季度同站销售额增长8.7%，得益于更高的批发量 [33] - 营业利润率为4.8%，与去年持平 [33] 可口可乐FEMSA - 第四季度收入增长2.9%，主要受墨西哥以外地区增长推动 [33] - 第四季度营业利润增长13.3%，得益于持续的效率和严格的执行 [34] Spin（数字业务） - 2025年全年息税前亏损减少了近30% [24] - 预计2026年将进一步改善约20% [24] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥 - 是公司的首要市场，OXXO墨西哥和可口可乐FEMSA墨西哥是核心增长引擎 [17] - OXXO墨西哥客流量在2025年初曾出现中单位数下降，通过一系列以可负担性为核心的战术举措，市场份额得到恢复 [5] - 公司计划在未来十年将墨西哥门店基数增加超过三分之一 [10] - 2025年在墨西哥各业务单元的有机增长资本支出超过10亿美元，连续第三年如此 [11] 巴西 - 是公司的第二大市场，现已完全战略控制OXXO巴西 [18] - OXXO巴西2026年门店扩张目标约为净新增100家，增长略高于15% [19] - 业务重点包括发展成功的预制食品供应和提升运营执行力 [18] - 可口可乐FEMSA在巴西也看到巨大增长机会，并借助Juntos+数字能力 [19] 哥伦比亚 - OXXO哥伦比亚在2025年首次实现全年息税折旧摊销前利润为正，第四季度息税前利润接近盈亏平衡 [11] - 计划在2026年将门店基数增加20% [19] - 健康部门在哥伦比亚的机构业务面临挑战，计提了坏账准备 [13] 美国 - 目前专注于在德克萨斯州等地区完善价值主张，测试不同方案，并将门店转换为OXXO品牌 [20] - 对并购持谨慎态度，认为部分卖家估值预期过高 [147] 欧洲 - Valora业务表现超出预期，特别是瑞士零售平台实力和管理团队提升效率的能力 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过产生超过资本成本的回报来创造价值 [14] - 重点投资于能创造最大价值的举措，并部署最优秀的人才 [15] - 对现金流管理更加严格，强调以所有者心态管理现金，严格控制营运资本和资本支出 [16] - 门店扩张仍是长期增长战略的关键支柱，但更注重盈利能力和单店经济效益 [16] - 进行了重大的组织结构重组，将原邻近与健康事业部及FEMSA企业服务部的领导团队整合到FEMSA企业层面，实现更精简的组织架构并产生协同效应 [20][21] - 重新定义了“生态系统2.0”模型，更加聚焦于OXXO墨西哥，增强Spin与OXXO的协同，强调数字与实体融合 [22] - 推迟了申请全面银行牌照的计划，转而寻求通过合适的合作伙伴来明确借贷机会 [22] - 预计所有重组措施和Spin业绩的持续改善，将对公司底线产生约10亿墨西哥比索的年度化积极影响 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年初，异常恶劣和多雨的天气是客流量不佳的相关因素，第四季度天气恢复正常有所帮助 [6] - 墨西哥消费环境疲软，宏观情绪在投资和经济活动方面普遍低迷，这些情况在最近几个月似乎已经稳定下来 [6] - 公司通过专注于可控的变量和驱动因素，取得了预期成果，这证明了OXXO平台的实力和韧性 [6] - 展望2026年，目标是通过更清晰的价值主张、改善的客户体验和强大的运营执行力，恢复OXXO墨西哥的增长和相关性 [8] - 公司对业务组合的韧性、为释放各业务部门价值所采取的行动以及继续严格执行的能力充满信心 [40] 其他重要信息 - 公司预计到2026年底，净债务与息税折旧摊销前利润比率（不包括FEMSA企业）将略低于2倍的目标 [39] - 考虑到接近目标以及正在评估的潜在非有机项目，公司希望保留灵活性，以执行此类项目或在今年晚些时候宣布额外的资本回报 [40] - 2025年3月至2026年3月的股东回报计划包括约13亿美元的特别回报 [39] - 2026年1月，墨西哥哈利斯科州发生了不幸的安全事件，导致最多时约6000家OXXO门店预防性关闭，但随后迅速恢复，仅约300家门店仍关闭，有4名员工受轻伤 [81][86][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于OXXO墨西哥增长与盈利的平衡，以及价值主张的完善程度 [42] - 管理层对2025年全年表现感到失望，但对下半年尤其是第四季度的好转感到高兴 [43] - 公司的核心关注点是带来有盈利的客流量，并在核心消费场景中增长市场份额，而非短期盈利本身 [44] - OXXO目前仅占其参与品类约10%的份额，总可触达市场巨大，公司致力于在早餐、咖啡、日常补给等更多消费场景中获胜 [44][45] - 仍有大量毛利率提升空间来自核心供应商合作伙伴，部分将让利给消费者以吸引其进店 [45] - 客流量同店下降是失误，公司必须实现有盈利的客流量增长 [46] 问题: 关于重组举措的规模、低垂果实以及为何现在进行 [42] - 重组分为两部分：一部分是“适合目的”计划，主要在美洲邻近业务和健康部门，预计产生超过8亿墨西哥比索的年度化效益；另一部分涉及企业层面和Spin的整合，预计产生约10亿墨西哥比索的年度化效益 [34][35] - 现在进行重组是因为随着新CEO上任和新的组织结构（合并邻近与健康事业部及FEMSA企业服务部）的实施，创造了新的效率提升机会 [48][49] - 效率提升主要来自人员优化、组织结构简化以及Spin业绩的改善 [35] - 公司仍在审视所有非人员相关的开支，寻找更多节省机会 [47] 问题: 关于OXXO墨西哥的长期战略，特别是金融服务和毛利率构成 [57] - 商业收入（如零售媒体）增长潜力巨大，目前只是触及表面 [59] - 金融服务（如现金存取、汇款、手机充值）仍在推动客流和同店销售增长 [59] - 长期来看，随着数字化进程，部分服务可能减少，但Spin与OXXO生态系统的结合将创造新的机会 [61] - Spin的核心竞争优势在于OXXO庞大的实体门店网络，两者结合（如通过二维码实现便捷转账和现金存取）潜力巨大 [62] - 汇款业务仍有巨大市场份额机会 [60] 问题: 关于2026年股东回报及潜在超额现金 [65] - 公司已承诺在2026年3月至2027年3月期间进行约13亿美元的特别回报，加上约3亿美元的剩余回购和预计的普通股息，本财年回报总额将达24-25亿美元 [67] - 如果业务表现超预期产生超额现金，公司保留在今年晚些时候进行更多回购或宣布另一次特别股息的权利 [68] - 公司希望保留灵活性，以应对潜在的非有机项目投资机会 [40] 问题: 关于可口可乐FEMSA在新组织结构中的定位，以及墨西哥近期安全事件的影响 [74] - 公司始终评估所有业务的可能性，但现阶段现有结构运作良好，如果未来有变化会在适当时机处理 [78] - 安全事件导致最多时约6000家门店预防性关闭，但迅速恢复，仅约300家门店仍关闭，有4名员工受轻伤，无顾客受伤 [81][86][88] - 公司对安全部门的响应和协作表示认可，并已建立应对协议 [87][88] 问题: 关于重组的具体财务影响，以及Spin的现金消耗和合并情况 [91] - Spin不会与OXXO合并，将保持独立的运营单位 [93] - Spin的现金消耗（约150亿墨西哥比索）是独立核算的保守数字，从生态系统整体看显著更低 [93] - 预计Spin的现金消耗将继续下降 [94] - 重组节省的8亿墨西哥比索主要来自美洲邻近业务（含健康部门），10亿墨西哥比索主要来自企业层面整合及Spin的预期改善 [95][96] 问题: 关于美洲邻近业务营收增长与同店销售增长差距收窄的原因 [101] - 原因包括：拉美地区（墨西哥以外）的良好增长但面临汇率逆风、关闭表现不佳门店并用新店替换的影响 [102] 问题: 关于巴西OXXO的战略、盈利门槛及增长机会 [107] - 与喜力分拆后，公司对巴西业务完全掌控，感到兴奋 [107] - 巴西同店销售已连续三年实现双位数增长 [108] - 实现覆盖总部及管理费用所需的门店数可能在1000家左右，公司有信心未来门店数将超过1000家 [109] - 增长挑战在于提升单店销售以吸收成本，以及优化运营成本结构 [110] - 食品和咖啡品类表现强劲，啤酒和聚会场景也有巨大潜力 [111] - 长期目标是成为拥有数千家门店的业务 [112] 问题: 关于墨西哥药店业务的下一步计划 [114] - 墨西哥药店业务面临挑战，公司并非该领域的专家，在南美业务表现良好 [118] - 在墨西哥，未来可能与OXXO更紧密结合，专注于非处方药和数字化，打造全渠道药房 [118] - 公司正在评估，除非做出改变或退出，否则预计墨西哥健康业务近期不会有根本性变化 [119] 问题: 关于Bara和OXXO之间在自有品牌和SKU方面的协同效应 [125] - Bara和OXXO定位不同，Bara专注于折扣领域，需要增加自有品牌占比以建立长期价值主张 [131] - OXXO在可负担性（啤酒、软饮、烟草、零食）和日常补给（提供小包装知名品牌产品）方面有增长空间 [132][133] - OXXO也在发展自有品牌，特别是在商业收入不显著或可发挥更大作用的品类 [134] - Bara的一些供应商有兴趣为OXXO供货 [137] - Bara在墨西哥有开设数千家门店的潜力 [137] 问题: 关于并购意愿、美国市场策略及价值主张调整时间 [143] - 预留现金并非专为并购，也在评估其他机会 [144] - 对美国并购持谨慎态度，部分源于卖家估值预期过高 [145][147] - 不担心移民政策对德克萨斯州客流的影响，对美国市场持长期观点 [146] - 目前专注于在现有区域（如埃尔帕索）赢得份额和消费者信心，然后再进行更积极的扩张 [146][147] 问题: 关于巴西和Bara是否已具备可扩展平台属性，以及未来几年的优先事项 [153] - Bara已准备好快速扩展，2026年目标门店数增长约三分之一 [156][160] - OXXO巴西目前重点在圣保罗，更注重质量而非数量，2026年目标净增约100家门店 [157] - 公司首要任务是OXXO墨西哥和可口可乐FEMSA墨西哥 [156] - 欧洲业务也显示出有机增长的巨大潜力 [159] - OXXO美国（德克萨斯等）仍在完善价值主张，大规模增长尚需时日 [159] 问题: 关于衡量2026年成功的具体标准 [165] - OXXO墨西哥实现同店销售额中单位数增长，并实现有盈利的客流量增长 [166] - OXXO哥伦比亚实现息税前利润盈亏平衡，巴西实现毛利率目标并成功净增100家新店 [167] - 欧洲通过效率提升和潜在合作再创佳绩 [167] - 可口可乐FEMSA借助世界杯机遇，在转嫁税负的同时保持或提升份额，并提高投资资本回报率 [168] - Bara实现每天开设一家盈利新店的目标 [168] 问题: 关于OXXO墨西哥在新消费场景（早餐、咖啡、日常补给）中获胜所需的运营变革和预期时间 [172] - 咖啡方面，墨西哥OXXO目前日均售约28杯，远低于日本便利店的100杯和哥伦比亚的90杯，有巨大提升空间 [177] - 需要赢得“OXXO是开始早晨最佳选择”的消费者认知，可能通过提供高品质、可负担的咖啡和热早餐选项 [177] - 正在测试多种热早餐方案，但需解决为门店运营带来的复杂性 [178] - 日常补给方面需要更具竞争力，并在冲动型消费品类中继续获取份额 [179] - 如果能在早餐场景获胜并在日常补给方面取得进展，2026年将表现强劲 [180]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - FEMSA合并总收入同比增长5.7%至2200.91亿墨西哥比索，运营收入同比增长8.5%至245.46亿比索[6][14] - 合并净利润为127.09亿比索，同比增长33.6%[14] - 2025年全年总收入为8409.54亿墨西哥比索，同比增长7.6%[74] - 2025年全年合并净利润为330.53亿墨西哥比索，同比下降17.9%[74] - 2025年第四季度总收入为2200.91亿墨西哥比索，同比增长5.7%；全年总收入为8409.54亿墨西哥比索，同比增长7.6%[94] - 2025年第四季度运营收入为245.46亿墨西哥比索，同比增长8.5%，运营利润率为11.2%[94] - 2025年全年持续经营净收入为314.79亿墨西哥比索，同比下降21.5%；合并净收入为330.53亿墨西哥比索，同比下降17.9%[94] - 净利润下降主因包括：2025年产生57.47亿比索非现金汇兑损失（2024年为119.29亿比索收益），导致由盈转亏的波动达176.76亿比索[77] - 2025年第四季度，按已发行股份计算的每股收益为2.46墨西哥比索；若剔除库存股，每股收益为2.48墨西哥比索[103] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 合并毛利率为41.5%，同比下降220个基点；调整后EBITDA利润率为18.1%，同比提升150个基点[14] - 美洲近场同店销售额增长4.4%，毛利率提升40个基点至48.1%[31] - 2025年第四季度毛利率为41.5%，同比下降2.2个百分点；全年毛利率为40.6%，同比下降0.5个百分点[94] - 2025年有效所得税率为37.3%，高于30%的法定税率，部分原因是Spin业务的税务亏损不可抵扣[76] - 第四季度毛利润增长1.8%至363.21亿比索，毛利率收缩60个基点至46.7%[141] - 第四季度毛利率为46.7%，同比下降0.6个百分点；全年毛利率为45.6%，同比下降0.4个百分点[200] - 第四季度净财务费用（利息支出净额）为17.11亿比索，同比大幅增长60.6%；全年净财务费用为57.60亿比索，同比增长28.2%[200] 财务数据关键指标变化：调整后EBITDA - 2025年全年调整后EBITDA为1252.88亿墨西哥比索，同比增长8.4%，对应EBITDA利润率为14.9%[74] - 2025年第四季度调整后EBITDA为397.31亿墨西哥比索，同比增长14.9%，利润率为18.1%[94] - 剔除可口可乐FEMSA（KOF）影响后，2025年全年调整后EBITDA为40.64亿美元，净债务为41.61亿美元[100] 财务数据关键指标变化：资本支出与债务 - 资本支出为142.00亿比索，同比下降31.4%，占销售额的6.5%[26] - 净债务（不含可口可乐FEMSA）为749.20亿比索，净债务/调整后EBITDA比率为1.02倍[15][16][25] - 2025年全年资本性支出为453.15亿墨西哥比索，同比减少11.3%[78] - 截至2025年12月31日，总债务（含租赁负债）为1430.4亿墨西哥比索，净债务为719.4亿墨西哥比索[97][100] - 2025年全年资本支出为453.15亿墨西哥比索，同比下降11.3%[94] - 公司总债务中83.5%为固定利率，加权平均利率为7.2%[97] 各条业务线表现：美洲邻近业务 (Proximity Americas) - FEMSA零售（美洲近场）总收入同比增长5.3%，运营收入同比增长7.7%[6] - 美洲邻近业务（Proximity Americas）总收入同比增长5.3%，同店销售额增长4.4%，门店净增209家至总数25,587家[33] - 美洲邻近业务（Proximity Americas）毛利率为48.1%，同比提升40个基点；营业利润率为12.0%，同比提升30个基点[34][35] - Proximity Americas业务2025年第四季度总收入852.57亿比索，同比增长5.3%；全年总收入3,288.39亿比索，同比增长7.0%[106] - Proximity Americas业务2025年第四季度调整后EBITDA为158.65亿比索，利润率18.6%，同比增长12.8%；全年调整后EBITDA为481.29亿比索，利润率14.6%[106] - Proximity Americas业务2025年末OXXO门店总数达25,587家，同比增长4.6%，其中墨西哥24,297家，拉美1,050家，美国240家[106] - Proximity Americas业务2025年第四季度同店销售额为101.8万比索，同比增长4.4%；客单价为61.1比索，同比增长5.0%[106] 各条业务线表现：欧洲邻近业务 (Proximity Europe) - 欧洲邻近业务（Proximity Europe）总收入同比增长2.5%至142.17亿墨西哥比索，按可比口径增长2.3%；调整后EBITDA利润率同比提升110个基点至15.6%[40][41] - 欧洲邻近业务（Proximity Europe）毛利率为37.9%，同比下降550个基点，主要受费用重分类影响；剔除该影响，可比毛利率为44.1%，同比提升70个基点[41][42] - Proximity Europe业务2025年第四季度总收入142.17亿比索，同比增长2.5%；全年总收入570.28亿比索，同比增长14.6%[109] - Proximity Europe业务2025年第四季度调整后EBITDA为22.12亿比索，利润率15.6%，同比增长10.0%；全年调整后EBITDA为84.30亿比索，利润率14.8%[109] - Proximity Europe业务2025年第四季度营业利润为7.24亿比索，利润率5.1%，同比增长10.8%；全年营业利润为24.48亿比索，利润率4.3%[109] 各条业务线表现：健康业务 (FEMSA Health) - 健康业务（FEMSA Health）总收入同比增长4.6%至228.24亿墨西哥比索，按可比口径增长6.7%；同店销售额按可比口径增长9.2%[46] - 健康业务（FEMSA Health）毛利率为19.5%，同比下降1170个基点，主要受费用重分类及墨西哥业务疲软影响；剔除重分类影响，可比毛利率为30.1%，同比下降110个基点[46][49] - Health业务第四季度总收入为22,824百万比索，同比增长4.6%[111] - Health业务第四季度毛利率大幅下降至19.5%，而去年同期为31.2%[111] - Health业务全年总收入为88,129百万比索，同比增长10.5%[111] - Health业务全年调整后EBITDA为8,888百万比索，同比增长14.2%[111] - Health业务门店总数减少至4,503家，其中墨西哥门店数大幅减少24.3%至1,317家[111] 各条业务线表现：燃料业务 (OXXO Gas) - 燃料业务（OXXO Gas）总收入同比增长3.6%至169.24亿墨西哥比索；同站销售额增长8.7%；营业利润率为4.8%，同比提升20个基点[52][54] - Fuel业务第四季度总收入为16,924百万比索，同比增长3.6%[114] - Fuel业务第四季度调整后EBITDA为1,169百万比索，同比增长7.0%[114] - Fuel业务加油站总数减少至552家，同比减少3.3%[114] - Fuel业务第四季度同站销量增长10.0%，达到449.0千升[114] - Fuel业务第四季度同站销售额增长8.7%，达到9,768.8千比索[114] 各条业务线表现：可口可乐FEMSA (KOF) - 可口可乐FEMSA总收入同比增长2.9%，运营收入同比增长13.3%[8] - 可比口径下，FEMSA合并运营收入增长9.6%，可口可乐FEMSA运营收入增长16.7%[9] - 第四季度总营收为777.5亿比索，同比增长2.9%；按可比口径（剔除汇率影响）计算增长6.0%[116][139] - 第四季度营业利润为137.02亿比索，同比增长13.3%；按可比口径计算增长16.7%[116][139] - 第四季度调整后EBITDA为181.69亿比索，同比增长12.8%；按可比口径计算增长16.4%[116][139] - 2025年全年总营收为2917.46亿比索，同比增长4.3%；按可比口径计算增长6.5%[116][131] - 2025年全年营业利润为429.37亿比索，同比增长7.0%[116][131] - 第四季度销量为10.936亿标箱，同比增长1.3%；但全年销量为41.504亿标箱，同比下降1.8%[116][131] - 第四季度销售成本占营收比例为53.3%，同比上升0.6个百分点；全年比例为54.4%，同比上升0.4个百分点[116] - 第四季度营业收入增长13.3%至137.02亿比索，营业利润率扩张160个基点至17.6%；若剔除保险理赔收益及相关费用，则营业利润下降2.1%，营业利润率收缩90个基点至16.1%[142] - 全年总营收增长4.3%至2917.46亿比索，按不变汇率计算增长6.5%[156][157] - 全年毛利润增长3.4%至1331.76亿比索，毛利率收缩40个基点至45.6%[158] - 全年营业收入增长7.0%至429.37亿比索，营业利润率扩张40个基点至14.7%；若剔除保险理赔收益及相关费用，则营业利润下降0.7%，营业利润率收缩70个基点至14.2%[159] - 第四季度总交易量达65.665亿笔，同比增长1.9%；全年总交易量为248.129亿笔，同比微降0.5%[200] - 第四季度销量为10.936亿标准箱，同比增长1.3%；全年销量为41.504亿标准箱，同比下降1.8%[200] - 第四季度平均每标准箱价格为68.35比索，同比增长1.3%；全年平均价格为68.09比索，同比增长6.0%[200] - 第四季度净收入为774.93亿比索，同比增长2.9%；全年净收入为2911.47亿比索，同比增长4.3%[200] - 第四季度营业利润为137.02亿比索，同比增长13.3%（可比口径增长16.7%）；全年营业利润为429.37亿比索，同比增长7.0%[200] - 第四季度调整后EBITDA为181.69亿比索（营业利润+折旧+摊销等），同比增长约11.5%[199][200] 各条业务线表现：Bara与OXXO巴西 (Grupo Nós) - Bara业务总收入同比增长31.0%，同店销售额增长11.5%，门店净增63家至总数636家[36] - OXXO巴西（Grupo Nós）总收入同比增长28.7%，同店销售额增长18.3%，门店总数为607家[37] 各地区表现 - 南美洲业务表现强劲，第四季度按可比口径计算的营收、毛利和营业利润分别增长9.5%、5.0%和38.4%[126] - 墨西哥及中美洲分部第四季度营收增长1.6%至421.99亿比索，按不变汇率计算增长3.3%；销量持平[172][173] - 南美洲分部第四季度营收增长4.6%至355.51亿比索，按不变汇率计算增长9.5%；销量增长3.0%至5.041亿单位箱[182][183] - 由于阿根廷比索等运营货币相对墨西哥比索平均贬值，公司第四季度录得不利的货币折算影响[192] 管理层讨论和指引 - 公司重新定义了Ecosystem 2.0战略，将专注于OXXO墨西哥，Spin将负责其全面损益管理，并暂停了银行牌照的申请[83] 其他没有覆盖的重要内容：数字与忠诚度业务 (Spin) - SPIN by OXXO活跃用户达1050万，同比增长22.0%；Spin Premia忠诚用户达2810万，同比增长13.8%；OXXO墨西哥平均支付占比从4Q24的40.7%增至49.3%[7] - Spin by OXXO季度新增用户80万，总获客数达1610万，同比增长22.7%；月均交易量达9800万笔，同比增长54.2%[68] 其他没有覆盖的重要内容：公司战略与资本运作 - 公司完成了与Raízen在巴西的Grupo Nós合资企业的分离，保留了OXXO门店和位于卡贾马尔的配送中心[88] - 公司签订了价值2.6亿美元的加速股票回购协议，并于2025年12月3日初始交付540,035份美国存托凭证[88] - 公司于2026年2月24日偿还了5亿欧元可转换债券的本金，总计支付约5.131亿欧元[88] - 公司宣布在墨西哥市场成功发行总额100亿比索的债券，并获得最高国家信用评级[135] - 截至2025年第四季度，公司总流通股为3,469,469,527 FEMSA单位，库存股为37,236,012单位[103] - 2025年股东大会上批准注销了108,756,743单位股票，这些是2023年11月至2025年3月回购计划中获得的股份[104] 其他没有覆盖的重要内容：资产与现金流 - 截至2025年12月31日，总资产为7958.77亿墨西哥比索，同比下降6.5%；现金及现金等价物为1079.80亿墨西哥比索，同比下降22.8%[97] - 第四季度资本支出（CAPEX）为95.98亿比索，同比下降30.6%；全年资本支出为270.59亿比索，同比下降8.4%[116] 其他没有覆盖的重要内容：可口可乐FEMSA (KOF) 利润与股东回报 - 第四季度归属于公司股权持有者的净利润增长3.0%至75.01亿比索，每股收益为0.45比索[150] - 全年归属于公司股权持有者的净利润为238.45亿比索，较上年同期微增0.5%[166] - 第四季度归属于公司权益持有者的净利润为75.01亿比索，同比增长3.0%（可比口径增长5.8%）；全年净利润为238.45亿比索，同比增长0.5%（可比口径下降0.6%）[200]

公司业绩概览 - 2025年第四季度，公司合并总收入同比增长5.7%，运营收入同比增长8.5% [7] - 2025年全年，公司合并总收入同比增长7.6%，运营收入同比增长4.7% [2] - 按可比口径计算，2025年第四季度合并总收入同比增长5.2%，运营收入同比增长9.6% [2] 零售业务 - 美洲近场（Proximity Americas） - 2025年第四季度总收入同比增长5.3%，运营收入同比增长7.7% [7] - 2025年第四季度同店销售额同比增长4.4% [2] - 在墨西哥，OXXO客流量持续环比复苏，可比销售额接近中个位数增长区间 [6] - 在南美洲，OXXO再次展现出积极的增长态势 [6] - 公司已完成交易，获得OXXO巴西业务的全部所有权 [6] 零售业务 - 欧洲近场（Proximity Europe） - 2025年第四季度总收入同比增长2.5%，运营收入同比增长10.8% [2] - 2025年全年总收入同比大幅增长14.6%，运营收入同比增长20.4% [2] - 欧洲团队在该季度实现了强劲的运营收入 [6] 健康业务（FEMSA Health） - 2025年第四季度总收入同比增长4.6%，但运营收入同比大幅下降52.3% [2] - 2025年第四季度毛利率同比下降34.7% [2] - 2025年第四季度同店销售额同比增长4.7% [2] 燃料业务 - 2025年第四季度总收入同比增长3.6%，运营收入同比增长8.4% [2] - 2025年第四季度同店销售额同比增长8.7% [2] 可口可乐装瓶业务（Coca-Cola FEMSA） - 2025年第四季度总收入同比增长2.9%，运营收入同比增长13.3% [7] - 2025年第四季度按可比口径计算，运营收入同比大幅增长167% [2] - 业务以强劲势头收官，实现了合并销量增长，并在其四个最大运营市场创下了历史最高的12月销量纪录 [6] 数字与金融科技业务（Spin） - Spin by OXXO拥有1050万活跃用户，较2024年第四季度增长22.0% [7] - Spin Premia拥有2810万活跃忠诚度用户，较2024年第四季度增长13.8% [7] - 在墨西哥OXXO门店的平均支付渗透率达到49.3%，高于2024年第四季度的40.7% [7] 公司战略与管理层评论 - 新任首席执行官强调OXXO和可口可乐装瓶业务是全球行业中最卓越、最有价值的资产之一，未来仍有巨大增长潜力 [4][5] - 公司已启动重要重组，将Proximity & Health事业部的企业团队整合至公司总部，旨在打造更扁平、更高效的组织架构 [8] - 重组还包括将Spin业务与OXXO更紧密地结合，并重新聚焦数字战略，以最大化独特平台的综合潜力 [8] - 重组带来的效率和收入效益将在2026年逐步显现，并于2027年及以后全面到位 [8] 市场环境与前景展望 - 尽管在关键的墨西哥市场面临消费者环境温和但趋于稳定，以及近期对重要品类加征税收的挑战，公司对大部分业务单元的当前势头感到满意 [9] - 管理层对地理多元化的平台所具备的韧性和实力保持乐观，相信这将支持其实现雄心勃勃的增长议程 [9]