核心观点 - Annaly Capital Management (NLY) 的业绩与前景与抵押贷款利率走势及美联储政策紧密相关 当前有利的利率环境与公司多元化的投资组合、强劲的流动性及资本回报能力共同构成了其基本面的支撑 [1][5][10][22] 宏观环境与行业趋势 - 抵押贷款利率在2026年初持续走低 截至2026年2月12日 30年期固定抵押贷款平均利率为6.09% 低于前一周的6.11% 也远低于一年前的6.87% [1] - 较低的抵押贷款利率正在改善住房可负担性 支持购房和再融资活动增长 这将减轻包括Annaly在内的抵押贷款REITs的运营和财务挑战 并提高其销售利润率和新的投资活动 [2] - 美联储在2025年三次降息后 于2026年1月会议维持基准联邦基金目标区间在3.50-3.75%不变 市场参与者预计2026年晚些时候还会有两次25个基点的降息 这将逐步降低抵押贷款REITs的融资成本 [3] - 融资压力降低已支持公司盈利 2025年公司净利息收入(NII)大幅增至11.4亿美元 而去年同期为2.478亿美元 [3] 公司业务与投资组合 - 公司运营一个多元化的投资平台 涵盖机构抵押贷款支持证券(MBS)、住宅信贷和抵押贷款服务权(MSR) 这有助于在不同利率周期中平衡收入创造和风险管理 [5] - 截至2025年12月31日 公司投资组合总额为1047亿美元 其中929亿美元为高流动性机构MBS 大部分具有实际或隐含的“AAA”评级 这些证券主要由政府支持企业担保 在市场波动时期提供流动性和信用稳定性 [6] - 管理层对2026年MBS前景保持乐观 主要支撑因素包括利率波动性缓解、收益率曲线变陡以及有利的供需动态 公司继续向机构MBS分配更多资金 因其相对于融资成本具有吸引力的风险调整后回报 [6] - 公司正在扩大其MSR平台以增强盈利可见性 2025年10月 公司与PennyMac Financial Services达成了长期次级服务和MSR购买协议 这一战略合作伙伴关系拓宽了其服务能力 并有望长期支持运营效率 [7] - 除机构MBS和MSR外 住宅信贷投资有助于回报多元化 近年来 公司退出了商业房地产和中端市场贷款业务 专注于核心住房金融业务 以实现更集中的资本配置和强化的风险管理 [8] 财务状况与资本回报 - 公司保持了稳健的流动性状况 截至2025年12月31日 公司共有94亿美元总资产可用于融资 其中包括61亿美元现金和无负担机构MBS 这为应对市场压力时期和把握有吸引力的配置机会提供了缓冲 [10][11] - 公司持续通过定期股息向股东回报资本 2025年3月 季度现金股息提高7.7%至每股0.70美元 过去五年公司已提高股息一次 当前股息收益率为12.14% 而行业平均水平为12.28% 同业AGNC和STWD的收益率分别为12.68%和10.63% [12] - 公司于2025年1月31日授权了一项15亿美元的股票回购计划 有效期至2029年12月31日 尽管目前尚未根据该计划回购任何股票 但公司稳健的流动性状况支持其资本分配活动的可持续性 [15] 业绩预期与市场表现 - Zacks对Annaly 2026年销售额的一致预期意味着同比增长74% 对2026年第一季度、第二季度和全年的销售额一致预期分别为4.94亿美元、4.93亿美元和19.8亿美元 同比增速预期分别为124.58%、80.45%和74.02% [16][17] - Zacks对2026年盈利的一致预期意味着同比增长1.3% 对2026年第一季度、第二季度和全年的每股收益一致预期分别为0.74美元、0.74美元和2.96美元 同比增速预期分别为2.78%、1.37%和1.37% [17][19] - 过去六个月 Annaly股价上涨11.8% 跑赢了行业5.7%的涨幅 同期 AGNC股价飙升18.6% 而STWD股价下跌8.9% [19] 估值比较 - 从估值角度看 Annaly相对于行业显得昂贵 该股目前基于未来12个月的价格与有形账面价值比(P/TB)为1.12倍 高于行业平均的1.05倍 同业AGNC和STWD的P/TB倍数分别为1.39倍和1.00倍 [23]

核心观点 - 抵押贷款利率持续下降，改善了住房可负担性并提振了贷款需求，这对Annaly Capital Management等抵押贷款房地产投资信托基金的运营和财务前景构成积极影响，可能提升其利差和投资活动 [1][2] - 美联储降息缓解了盈利压力，支持公司净利息收入增长 [3] - 公司凭借多元化的投资组合、稳健的流动性以及积极的股东回报政策，基本面保持稳固，有望从利率下行环境中进一步获益 [4][8][9][21] 宏观与行业环境 - 截至2025年12月4日，30年期固定抵押贷款平均利率为6.19%，较前一周的6.23%下降，较一年前的6.69%显著下降 [1] - 抵押贷款利率下降趋势缓解了住房可负担性挑战，市场供需趋于平衡，贷款需求增加，带动抵押贷款发放和再融资活动呈现积极趋势 [2] - 美联储今年已两次降息，市场预计本月将进一步降息，相对较低的利率环境将缓解盈利压力 [3] 公司业务与财务状况 - 公司采用多元化投资策略，投资组合涵盖机构抵押贷款支持证券、住宅信贷和抵押贷款服务权，截至2025年9月30日，总规模达978亿美元 [4] - 其中873亿美元为高流动性、具有实际或隐含AAA评级的机构MBS [4] - 公司通过合作增强MSR平台，于2025年10月与PennyMac Financial Services达成长期次级服务和MSR购买协议，以扩大服务网络并控制成本 [5] - 公司专注于核心住房金融业务，已退出商业地产和中端市场贷款业务，使资本配置更集中，风险管理更完善 [6] - 截至2025年9月30日，公司拥有88亿美元可用于融资的总资产，其中包括59亿美元现金和无负担机构MBS，流动性状况稳健 [8] 股东回报 - 公司注重通过股息和股票回购回报股东，2025年3月将现金股息上调7.7%至每股0.70美元 [10][11] - 公司当前股息收益率为12.3%，其同行AGNC Investment和Starwood Property Trust的收益率分别为13.7%和10.5% [11] - 公司董事会于2025年1月31日批准了一项普通股回购计划，授权在2029年12月31日前进行至多15亿美元的回购 [12] 业绩预期与估值 - Zacks共识预期显示，公司2025年销售额预计为12.4亿美元，同比增长399.6%；2026年销售额预计为19.0亿美元，同比增长53.2% [13][15] - 2025年每股收益预计为2.90美元，同比增长7.4%；2026年每股收益预计为2.95美元，同比增长1.5% [16][18] - 过去一年公司股价上涨14.7%，而行业指数下跌1.2%，其同行STWD股价下跌8.9%，AGNC股价上涨8% [19] - 公司估值高于行业平均水平，其未来12个月股价与有形账面价值比为1.14倍，高于行业平均的1.04倍，其同行AGNC和STWD的该比率分别为1.24倍和1.02倍 [22]

股价表现 - 公司股价在周三交易时段触及52周新高22.80美元，最终收于22.67美元 [1] - 过去三个月，公司股价上涨7%，表现优于行业0.2%的增长，也优于同行Invesco Mortgage Capital Inc和Two Harbors Investment Corp [1] 推动股价的因素 - 抵押贷款利率下降：美联储在2025年已两次降息，30年期固定利率抵押贷款平均利率从去年同期的6.81%降至2025年11月26日的6.23% [4] - 利率下降预计将改善购房贷款和再融资量，从而可能提高净息差和投资组合整体收益，支持公司财务表现 [5] - 审慎的投资策略：公司专注于机构抵押贷款支持证券以提供下行保护，同时投资非机构资产以提高回报，其规模的抵押服务权平台在低提前还款环境中受益 [6] - 截至2025年9月30日，公司总投资组合规模为978亿美元 [6] 投资组合优势与流动性 - 机构MBS敞口提供下行保护：截至2025年9月30日，公司873亿美元的投资组合为高流动性机构MBS，大部分具有实际或隐含的AAA评级 [8] - 良好的流动性状况：截至2025年9月30日，公司拥有88亿美元可用于融资的总资产，其中包括59亿美元的现金和无负担机构MBS [9] 股东回报 - 可持续的资本分配：公司董事会于2025年1月31日批准了一项新的普通股回购计划，授权在2029年12月31日前进行至多15亿美元的回购 [10] - 公司支付定期股息，并于2025年3月将现金股息提高7.7%至每股70美分，当前股息收益率为12.3%，略高于行业平均的12.1% [11] 增长面临的挑战 - 市场波动性：公司的运营表现与金融市场和宏观经济状况紧密相关，抵押贷款市场波动、利率变动和收益率曲线的不利变化可能影响其投资 [14] - 尽管美联储降息，但高企的抵押贷款利率继续对固定收益资产造成压力并扩大利差，近期收益可能受限 [14] 估值与分析师观点 - 从估值角度看，公司显得昂贵，其12个月追踪市净率为1.17倍，高于行业的0.97倍 [17] - 分析师对公司盈利增长潜力持中性态度，过去一个月对2025年和2026年的每股收益共识预期保持不变，预计2025年增长7.4%，2026年增长1.5% [16]

公司战略与投资组合 - 公司采用多元化资本配置策略，投资组合包括住宅信贷、抵押贷款服务权(MSR)和机构抵押贷款支持证券(MBS)，总规模达849亿美元，旨在降低利率波动敏感性并提升风险调整后收益 [1] - 通过出售中型企业贷款组合和退出商业地产业务，公司强化了住房金融核心战略，并集中资源发展住宅信贷、MSR平台和机构MBS [3] - MSR资产的加入具有对冲作用，利率上升时其价值增长可抵消机构MBS的减值，增强利率变动环境下的业绩稳定性 [4] 同业竞争对比 - AGNC投资公司采取主动防御型组合管理策略，减少非机构MBS的波动性敞口，转向高票息机构MBS以提升现金流可见性 [5] - Starwood地产信托专注于商业地产领域，包括商业MBS(CMBS)和房地产债务投资，2025年一季度组合规模达10.2亿美元，通过目标收购维持稳定收益 [6] 股价表现与估值 - 公司股价过去一年上涨9.2%，显著高于行业4.8%的涨幅 [7][9] - 当前远期市净率(P/TB)为0.98倍，略高于行业平均0.96倍 [10] - 2025年和2026年盈利预期在过去60天内被上调，Zacks共识预测显示同比增速分别为6.3%和1.4% [13] 盈利预测趋势 - 2025年全年盈利预测从60天前的2.85美元上调至当前2.87美元，2026年预测从2.88美元升至2.91美元 [14] - 各季度盈利预测保持稳定，最近60天内仅2025年全年和2026年全年数据出现上调 [14]