报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边策略上2506合约谨慎偏多，若盘面反弹至4万元/吨以上生产企业可择机逢高卖出套保 [6][69] - 跨期策略短期06 07合约正套，若仓单量开始快速增加可转为反套 [7][69] - 跨品种无策略，期现无策略，期权策略为卖出近月深度虚值看跌期权并买入看涨期权 [7][69] 根据相关目录分别进行总结 多晶硅生产概况 - 多晶硅行业集中度高，头部四家企业通威股份、协鑫科技、大全能源和新特能源总市占率超60%，其决策影响行业走向 [14] - 截至2024年底多晶硅产能约286万吨，同比增长42%，产能利用率仅30%左右，新疆产能最大，头部企业仍在扩产 [18] - 多晶硅产量预计小幅走低，企业开工率在30%-40%之间，自2025年呈去库格局，但原库存高抑制现货市场 [18][19] - 多晶硅下游集中度较高，2024年Top5产能占比近53%，头部两家占比33% [23] - 多晶硅生产成本主要由原材料、电力、人工、折旧和技术差异构成，三大成本占比80%左右，头部企业成本有梯度差异 [26] 多晶硅分类 - 按物理形态分为块状硅与颗粒硅，块状硅品质稳定可长期存放，颗粒硅免破碎但易受污染 [28] - 按纯度分为冶金级、太阳能级和电子级，分别用于特种材料、太阳能电池和半导体电子材料生产 [33] - 太阳能级多晶硅按导电类型分为N、P型，按表面状态块状硅分为致密料、菜花料与珊瑚料 [34][35] 多晶硅交割规则解读 - 多晶硅期货实行品牌交割制度，首批注册品牌涵盖7家企业12个生产厂区，注册品牌可免检入库，有质量争议处理机制 [41][42][45] - 交割区域包括8个省（自治区），覆盖90%以上产能和消费量，地区间无升贴水，每手交割单位30吨 [49][50] - 仓单有效期6个月，生产日期超90天不可注册，每年5月和11月最后一个交易日统一注销，入库需提交预报并缴费 [51][52] - 交割方式为“一次性交割+滚动交割+期转现”，首批合约2025年6月至12月交割，首次实物交割6月进行 [53][56] - 基准交割品为N型块状硅，替代品为P型块状硅需贴水12000元/吨，有严格质量指标 [58][59] - 包装需用洁净聚乙烯袋密封，仓库保持清洁干燥，非期货公司会员及客户PS2506合约限仓250手 [63][64] 多晶硅交割及近期行情分析展望 - 交易所基准交割品为n型块状致密料，品牌交割企业产品有溢价，目前符合交割标准量、注册仓单性价比及厂家意愿低，仓单量少 [66] - 近期盘面增仓下跌，持仓成交创新低，2506合约预计持续向上修复，盘面3.9万元/吨以上注册仓单有性价比，4万元/吨以上意愿强 [67] 总结 - 多晶硅上下游行业集中度高，多数企业亏损，部分停产，多数降负荷生产 [70] - 多晶硅种类与等级多，属品牌交割，盘面以n型致密料定价，替代交割品贴水多，注册仓单性价比低 [70] - 符合交割标准量、注册仓单性价比及厂家意愿低，目前盘面价格形成仓单量少，前两日最多40手，现仅60吨 [70]

纪要涉及的行业 光伏多晶硅行业 纪要提到的核心观点和论据 - **价格方面** - 五一节后硅料市场成交疲软，价格维持在每公斤37元左右，节前大厂对下游厂报价基本在每公斤37元左右，个别低价36元出头 [1][2] - 标准型致密料（期货交割品）市场参考价约为每公斤37元，替代交割品（P型致密料）价格约为每公斤34元出头，混包料价格在36 - 37元/公斤，头部企业报价偏向36 - 37元，拉晶厂希望以35 - 36元拿货，存在价格博弈 [1][3][4] - 硅业分会N型致密料均价中枢为41,000元/吨，但实际低价在37,000元/吨左右，4月中旬后电池和硅片价格崩塌，节前40,000以上无法成交 [1][8] - 替代交割品需每吨贴水12,000元 [1][9] - **产量和库存方面** - 4月多晶硅产量环比下降，4月国内实际产量约为9.6万吨，5月预计为9.3 - 9.4万吨，主要受头部企业减产和二三线企业停产检修影响，虽有新增投产能但释放情况不确定 [1][2] - 截至4月30日，整体库存约为25万多吨，五一后库存略有上升至26万吨左右 [2][3] - **企业成本和生产意愿方面** - 行业龙头公司现金成本约为27,000元/吨，交割品生产成本更高，总体现金成本可达30,000元/吨以上，因质量要求高、电耗增加等因素 [1][7] - 硅片厂商受制于市场波动，接货意愿较低，现货市场成交停滞，下游厂商普遍观望，拉晶厂库存尚存，补库意愿不强，期货价格倒挂，硅料厂生产交割品积极性不高，因利润不佳且需单独调试产线 [1][5][12][13] - **产业链排产方面** - 5月硅片环比下降不到10%，从60吉瓦降至50多吉瓦，电池维持在60吉瓦左右（可能略少为59吉瓦），组件环比下降10%左右，从60吉瓦降至50多吉瓦 [10] - **企业对后市看法方面** - 硅料企业普遍对三季度需求不看好，希望价格尽快触底回暖，部分产能减少或推迟复工，但全年不开工可能性不大 [2][18] - 当前低价下，按完全成本计算无厂商盈利，按现金成本部分厂商可维持运营，但加上折旧后多数厂商难盈利 [2][19] - **产品相关方面** - 交割品主要指n型致密覆头小料，替代交割品包括n型混包料、p型致密料和p型菜花料等，交割品因价格高部分下游企业无法承担成本，混包料配方固定，光伏硅料成交稳定 [21][30] - n型混包在产业产能中占比约为60% - 70%，下游需求比例随市场行情变化，近期n型硅料提纯投入比例降至40% - 50% [22] - 颗粒硅接受度较好，技术上可投放比例增加，取决于硅片质量和轻跳危险性的控制能力 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 农产品产线规模（算上停工检修产线）大约在几十万吨左右，硅料生产量大约在小几万吨左右 [14][15] - 交割品需要专线生产，不是所有产能都能生产，因要求较高制密率需单独调试 [16] - 部分中小多晶硅厂商有意向增加采购量，但受硅片价格不确定性、下游价格不稳定性及库存压力影响，尚未批量采购 [24] - 厂家转产新产品复杂程度较低，老产线模块小（如5万吨）技改约一个月，新投大模块（如20万吨）技术水平高，时间成本不大 [25] - n型致密副头电耗约为45 - 48度，混包料电耗约为53度，差异源于质密度、内在质量及表面金属等指标 [26] - 增加电耗通过延长还原反应时间提升纯度，降低杂质含量，铂族金属无直接影响 [27] - 碳氧含量和机体杂质影响还原过程速度，内在质量不稳定问题在一些头部企业较明显，因还原运行不好 [28] - 还原过程慢下来提高致密率，提升整体成果，更好提纯杂质 [29] - 产能协同有实际约束力，行业内存在自律机制，由协会领导自律 [31]

多晶硅价格走势 - n型复投料成交均价为4.03万元/吨，环比下降1.71% [1][2] - n型颗粒硅成交均价为3.80万元/吨，环比下降2.56% [1][2] - p型多晶硅成交均价为3.30万元/吨，环比下降1.49% [1][2] 市场供需动态 - 多晶硅市场处于僵持博弈状态，买卖双方未达成价格共识 [1] - 部分硅料企业试探性降价，但下游因价格预期不符拒绝签单，转向采购菜花珊瑚料或等外品 [1] - 二季度硅片产出不及预期，4月硅料签单水平低于3月，5月硅片开工预计下滑 [1] 行业生产状况 - 国内多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，1家企业进入检修但对整体产量影响有限 [1] - 2025年3月多晶硅进口2906.05吨，环比减少7.10%；出口2005.65吨，环比减少10.40% [1] 价格统计方法 - 价格数据基于10家多晶硅生产企业的加权平均，覆盖国内总产量的84.23%，n型用料占比88.16% [2] - 参与统计的企业包括四川永祥、新特能源、协鑫科技等头部厂商 [2]