投资评级与核心观点 - 报告给予泡泡玛特“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为238.78港元 [2] - 核心观点：公司是潮玩行业龙头，2025年迎来现象级爆发增长，品牌影响力迅速扩大，看好其IP孵化能力及长期主义战略坚守 [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7% [2] - 2025年实现归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [2] - 2025年归母净利率为34.4%，同比提升10.4个百分点 [2] - 2025年经调整后归母净利润为130.8亿元，同比增长284.5% [2] - 2025年经调整后归母净利率为35.2%，同比提升9.1个百分点 [2] 盈利能力与业务生态 - 2025年毛利率提升至72.1%，同比增加5.3个百分点，主要得益于高毛利的海外业务占比提升及供应链优化 [8] - 规模效应下经营杠杆凸显，经调整净利率达35.2% [8] - 公司积极探索多元业态，泡泡玛特城市乐园客流显著增长，并孵化出“popop”饰品店和“POP BAKERY”甜品品牌，标志着公司正从潮玩零售商向以IP为核心的全球化潮流文化娱乐集团迈进 [8] IP矩阵与品类表现 - IP平台化运营能力得到充分验证，形成“超级IP+多元IP矩阵”的稳固格局 [8] - 头部IP THE MONSTERS在诞生十周年之际实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为全球现象级IP [8] - 全年共有17个艺术家IP收入过亿，其中6个IP收入超20亿元 [8] - 新锐IP星星人首个完整财年即贡献收入20.6亿元，位列艺术家IP贡献第六名 [8] - 分品类看，毛绒产品2025年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比提升至50.4%，成为公司第一大品类 [8] 全球化与区域市场 - 海外市场成为核心增长引擎，2025年海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占比提升至43.8% [8] - **美洲市场**：表现最为突出，营收68.1亿元，同比增长748.4%，线下零售店从年初的22家快速扩张至64家 [8] - **亚太市场**：实现营收80.1亿元，同比增长157.6%，零售店数量增至85家 [8] - **欧洲及其他市场**：实现营收14.5亿元，同比增长506.3%，门店增至36家 [8] - **国内市场**：高基数下保持强劲增长，实现营收208.5亿元，同比增长134.6% [8] - 国内线上渠道表现优于线下，分别同比增长207.4%和113.4%，抽盒机小程序收入同比增长207.4% [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为474.4亿元、571.9亿元、652.6亿元，同比增速分别为27.8%、20.5%、14.1% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为157.2亿元、188.8亿元、215.2亿元，同比增速分别为23.0%、20.1%、14.0% [8] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为11.72元、14.08元、16.05元 [4] - 基于2026年3月27日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、11倍、9倍、8倍 [4] - 基于2026年3月27日收盘价，对应2025-2028年市净率（P/B）分别为8.0倍、5.6倍、4.1倍、3.1倍 [4] - 给予公司2026年18倍市盈率（PE）估值，以此推导出目标价 [8]