报告行业投资评级 - 汽车行业：吉利汽车、长城汽车 - H、耐世特 - R、敏实集团、中国重汽 - R、零跑汽车 - H、潍柴动力 - H、比亚迪股份 - H 评级为买入 [3] - 银行行业：中银香港评级为买入 [3] - 计算机行业：伟仕佳杰评级为买入 [3] - 机械行业：力劲科技、海天国际、中集安瑞科 - R、中国通号 - H、时代电气 - H、宏信建发、史丹利百得、越疆评级为买入；创科实业评级为减持；泉峰控股评级为增持 [3] - 媒体与文化行业：水滴、UNITY SOFTWARE 评级为买入；腾讯音乐 - SW 评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月 14 日国泰君安国际对多行业多公司进行股票评级更新，部分公司目标价有调整，如零跑汽车 - H 6 至 18 个月目标价从 39.00 港元上调至 54.00 港元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业 - 吉利汽车：目标价 16.50 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 长城汽车 - H：目标价 16.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 耐世特 - R：目标价 4.00 美元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 敏实集团：目标价 18.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 中国重汽 - R：目标价 25.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 零跑汽车 - H：目标价 54.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 潍柴动力 - H：目标价 17.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 比亚迪股份 - H：目标价 300.00 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] 银行行业 - 中银香港：目标价 33.50 港元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] 计算机行业 - 伟仕佳杰：目标价 6.16 港元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] 机械行业 - 力劲科技：目标价 4.45 港元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 海天国际：目标价 29.20 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 中集安瑞科 - R：目标价 8.75 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 创科实业：目标价 91.60 美元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 中国通号 - H：目标价 3.70 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 时代电气 - H：目标价 41.95 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 宏信建发：目标价 2.35 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 泉峰控股：目标价 27.90 美元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 史丹利百得：目标价 120.15 美元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 越疆：目标价 27.09 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] 媒体与文化行业 - 水滴：目标价 1.60 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - 腾讯音乐 - SW：目标价 51.44 元人民币，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3] - UNITY SOFTWARE：目标价 34.45 美元，2023A - 2027F 年有对应盈利预测等数据 [3]

全球金融市场回顾与展望 - 2024年科技股和3C（China港股、commodities商品、crypto数字货币）跑赢，Q4特朗普交易升温，美元和利率反弹，“软着陆”预期加持美股，2025年再通胀成博弈焦点，美国中期财政问题受关注[3] 全球市场现状 - 全球总债务约313万亿美元，超全球GDP 3倍，债券和股票规模255万亿美元，自2008年金融危机增长2.5倍，负收益率债券消失，2020年峰值为18万亿美元[8] - 美国国债和股票市场规模全球占比分别为44%和65%，均居世界第一，中国和日本分别为第二，占比14%和12%，日本银行持有近一半未偿还国债，较2008年的8%大幅提升[9] - 全球股市总市值125万亿美元，较2008年低点增长近4倍，欧洲和日本股票市场总占比从2008年的39%降至20%，美国科技行业股票总市值约19万亿美元，占全球比重81%，前5家最大市值公司占标普500公司市值比重达27%，超科技泡沫时期峰值18%[9] 政策人物影响 - 特朗普经济政策或推动扩张性财政政策和通胀，影响预计2025年Q3显现，形成“前低后高”增长模式，关税实施进程可能较慢；贝森特“333计划”目标到2028年实现3%的GDP增长、3%的赤字占GDP比率和每日300万桶的能源生产增长，注重财政纪律和放松监管，认为日元被低估40%，二者维持美元主导地位方法不同，美联储主席鲍威尔影响力或减弱[13] 美联储降息情况 - 预计2025年总降息200个基点，终端利率3.5%，上半年降息25 - 50个基点，下半年降息50 - 75个基点，通胀稳定在3%左右，终端利率保持紧缩立场，降息依赖数据，本轮降息周期特点是“片段性”[19] 美国经济相关 - 2025财年美国名义GDP预计达30.885万亿美元（拜登预算草案）或30.102万亿美元（预测），收入预计5.023万亿美元（草案）或5.001万亿美元（预测），支出预计6.907万亿美元（草案）或6.875万亿美元（预测），预算赤字预计1.884万亿美元（草案）或1.874万亿美元（预测），赤字率CBO预测为6.5%，OMB预计为6.1%[37] - 美国财政收入中个人所得税占50%、企业税占10%、社保税占30%、其他占10%；财政支出中强制支出占60%、净利息支出占13%、非强制支出占27%[38] - 美国联邦政府债务规模突破36万亿美元[40] - D.O.G.E改革政府计划包括废除过度监管、减少行政开支、节省成本等措施，若强制联邦雇员回办公室工作，可能有多达25%的公务员辞职[43] 美国经济预测 - 2025年美国经济增长率预期超2%，2%的通胀控制目标存疑，中期通胀预期中枢自2021年明显抬升，密歇根大学5年期通胀预期维持在3%附近震荡，中长期核心通胀延续粘性，“再通胀”压力加大[51][54][58][60]

美股调整分析 - 美股连续回调，纳斯达克100指数单日下跌3.59%，创2022年12月以来最大跌幅[5] - 中盘股相对强势，标普500下跌2.27%，但等权标普仅下跌1.17%[5] - 半导体指数SOXX大跌5.32%，从高位回撤近15%[5] 对AI板块的展望 - 市场担心AI应用的增长溢价能否被AI应用的落地消化[16] - 如果明年初ChatGPT5没有革命性突破，按目前大模型水平,AI应用是否能撑起10万亿美元的消费市场存在疑虑[16] - 未来几年AI发展可能只有量的突破,没有质的突破,这种前提下进行AI板块布局更为合理[16] 美国经济增长预期 - 7月Markit制造业PMI录得49.5,创7个月新低,引发对美国经济增速放缓的担忧[7] - 前美联储三把手杜德利支持7月降息,历史表明劳动力市场降温会更快下行,延迟降息会增加衰退风险[17] - 10年期美债收益率反弹至4.27%,与GDPNow数据反弹至2.6%,似乎难以定义美国经济出现衰退[18,19] 美股与基本面"脱敏" - 美股上涨与宏观因素出现"脱敏"迹象,市场未如预期看到降息但科技板块带动美股不断上涨[20] - 美债利率走势较为平稳,未对股票市场产生太多冲击[20] - 美股调整主要由AI板块和纳指带动,即便如此纳指年内涨幅仍超过15%[20]

越南经济概况 - 2024年第二季度,越南GDP同比大增6.93%,显著高于市场预期[6] - 工业和建筑业是经济增长的主要动力,制造业和电力生产增速突出[11][12] - 服务业增速相对较慢,受就业和收入趋势滞后以及油价波动等因素影响[13] - 6月制造业采购经理指数(PMI)大幅提升至54.7,创2022年5月以来最高水平[15][16] 外商直接投资和贸易 - 6月越南外商承诺直接投资总额达151.8亿美元,比2023年同期增长13.1%[23] - 6月出口同比增10.6%,进口同比增13.1%,贸易顺差29.4亿美元[26] - 外商直接投资和制造业持续复苏推动进出口保持高增长[26] 通胀压力 - 6月越南通胀同比增4.33%,前6个月平均4.08%,略高于4%可控上限[29] - 通胀压力主要来自教育、医疗、住房等领域,食品价格上涨也可能持续施加压力[29] - 基本工资上涨30%也将给通胀控制带来困难[29] 汇率和外汇储备 - 上半年越南盾汇率无大幅贬值,央行出售64亿美元外汇维持汇率稳定[30] - 目前越南外汇储备约860亿美元,基本与2022年末持平[30]

美联储政策分析 - 美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示,中性利率至少在短期内已经上升[5] - 这意味着政策利率可能需要在较高水平停留更长时间,以确保经济和通胀的稳定[5] - 鲍威尔提出了一种实用主义更强的路线,即在通胀指标向好的过程中,美联储可以不坚持2%的绝对目标值,而转为根据数据动态调整[7] - 这种说法被市场解读为"鸽派",即美联储可能会比此前预期的更快降息[7] 经济形态变化 - 市场和政策决策者开始接受美国经济的新常态,即通胀中枢高于2%,经济增长中枢维持或略高于2%[8] - 由于利率是通胀和经济增长的函数,因此利率水平也会维持在一个相对更高的水平[14] 降息预期 - 即使存在降息预期,但鉴于中性利率可能开始上升,降息的幅度和频率可能并非如市场所预期的那样[16] - 市场已经接受了这一新的经济形态,只是在等待美联储正式表态[17]

报告的核心观点 - 美国总统候选人特朗普遭遇枪击事件,成为周末最大新闻 [4][5] - 特朗普遭遇枪击事件可能会被特朗普本人和媒体大量报道,有利于特朗普塑造"硬汉"形象并抨击拜登的"软弱" [5][17] - 特朗普遭遇枪击事件可能会导致市场对特朗普当选概率的押注大幅上升 [5][17] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场对降息交易的预期,从而推动债券收益率下行 [6][18][19] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场避险情绪上升,从而影响美元走势 [19][20] 报告内容总结 历史事件回顾 - 1963年约翰·肯尼迪总统遇刺案 [14] - 1968年罗伯特·肯尼迪遭枪击身亡 [15] - 1981年里根总统遭遇枪击 [16] 金融市场影响 - 特朗普遭遇枪击事件可能会推动市场对降息交易的预期,从而推动债券收益率下行 [6][18][19] - 特朗普遭遇枪击事件可能会引发市场避险情绪上升,从而影响美元走势 [19][20] - 对于港股而言,如果美国降息,则中国货币政策宽松的可能性也会增加,加上红利税取消可能在未来落地,高股息仍然是最好的防守策略之一 [21] - 科技板块可能会受益于无人驾驶领域的关注度提高 [21]

法国选举结果分析 - 法国左翼政党很可能在选举中获胜,成为议会第一大党派联盟[11] - 总统马克龙所在的执政党联盟排名第二,极右翼国民联盟排名第三[11] - 由于极右翼最终落败,市场放下了对法国财政失控的担忧[11] 美国经济数据分析 - 美国6月新增就业数据高于预期,但前两个月数据被下修,导致市场押注9月降息[12,13] - 失业率上升至4.1%,主要由于劳动参与率提升带来的新增就业人口[15,18,19] - 美国经济仍保持韧性,预计将实现"软着陆"[19] 外汇市场展望 - 看好美元和欧元表现,对日元和人民币保持谨慎[21] - 如果美联储降息,中国央行也可能采取更宽松的货币政策[21]

美国总统大选分析 - 特朗普在首轮总统辩论后明显大幅领先[4] - 民主党对拜登的表现失望,拜登正在四处灭火寻求党内支持[4] - 拜登是否退选是未来一段时间内民主党需要做出的关键决定[4,16] 金融市场影响分析 - 市场交易逐渐从特朗普领先转向拜登退选[5,6] - 拜登是否在本周末、投票前或最终败选,对市场影响显著不同[6,17] - 特朗普交易的核心是利率曲线陡峭化,拜登退选或特朗普当选会产生不同影响[7,19] 经济数据分析 - 美国经济和通胀呈现双重降温迹象[8,20,21] - 特朗普可能是支撑美债利率上行的唯一动力[9,21] - 非农就业和通胀数据将成为市场关注焦点[8,20] 英国大选结果 - 工党以压倒性优势击败保守党,斯塔默将成为下任英国首相[23] - 通胀飙升和丑闻是保守党失利的主要原因[23]

报告的核心观点 1) 日本第五大银行农林中央金库宣布将在未来一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国国债和欧洲债券 [4][9] 2) 农林中央金库此前错误押注欧美债券,认为利率会下行,但最终选择将这些债券减仓,表明其投资策略发生变化,认为欧美利率可能会长期处于较高水平 [4][9] 3) 农林中央金库此举引发了硅谷银行危机再现的担忧,但事实上农林中央金库有稳定的存款基础,其海外债券持仓以流动性极好的主权债券为主,违约甚至破产可能性并不高 [5][10] 4) 农林中央金库此次大幅削减海外资产敞口,并将其转回日本国内,这是一个具有里程碑意义的事件 [6][10] 5) 长期以来,日本商业银行面临着巨额存款找不到合适配置方向的问题,不得不在海外市场寻求投资机会,美债即是一个重要方向,但这需要货币政策出现宽松 [12] 6) 农林中央金库此次斩仓欧美债券,意味着其不认为欧美货币政策会发生实质性转向,也意味着其将业务重点转向日本国内,这似乎也意味着日本商业银行的重要战略转向 [13] 7) 美国经济数据表现一般,但总体上仍呈现出相对更强的经济动能,因此市场看到了相对更强的美元,10年美债利率也运行在4.3%以下,并没有伴随美元汇率而走高 [8][15] 分组1: 农林中央金库的决策及其影响 - 农林中央金库宣布将在未来一年内出售超过10万亿日元的美国国债和欧洲债券,这是一个具有里程碑意义的事件 [4][9][10] - 农林中央金库此前错误押注欧美债券,认为利率会下行,但最终选择将这些债券减仓,表明其投资策略发生变化,认为欧美利率可能会长期处于较高水平 [4][9] - 农林中央金库此举引发了硅谷银行危机再现的担忧,但事实上农林中央金库有稳定的存款基础,其海外债券持仓以流动性极好的主权债券为主,违约甚至破产可能性并不高 [5][10] 分组2: 日本商业银行的投资策略转变 - 长期以来,日本商业银行面临着巨额存款找不到合适配置方向的问题,不得不在海外市场寻求投资机会,美债即是一个重要方向,但这需要货币政策出现宽松 [12] - 农林中央金库此次斩仓欧美债券,意味着其不认为欧美货币政策会发生实质性转向,也意味着其将业务重点转向日本国内,这似乎也意味着日本商业银行的重要战略转向 [13] 分组3: 宏观经济形势分析 - 美国经济数据表现一般,但总体上仍呈现出相对更强的经济动能,因此市场看到了相对更强的美元,10年美债利率也运行在4.3%以下,并没有伴随美元汇率而走高 [8][15] - 瑞士央行本周超预期降息25个基点,导致瑞郎大跌,英国央行也暗示即将降息,带来英镑和欧元走弱 [14]

美债与美元走势 - 10年美债利率隔夜突破4.3%关口，美元汇率显著上攻[4][9] - 美元指数早于美债反弹，定价逻辑或生变[4][10] 澳洲通胀影响 - 澳洲5月CPI通胀率同比4.0%，高于预期3.8%和前值3.6%，市场逆转降息押注[4][9] - 澳洲10年国债利率两交易日上行20个基点[9] 其他因素影响 - 法国政坛动荡或加剧政治不确定性，推动美元上升[10] 亚洲货币承压 - 日元汇率跌幅一度扩大至0.6%，低至160.82日元兑1美元，为1986年以来最低[17] - 离岸人民币一度失守7.30[4][9] 市场选择与展望 - 市场最终选择强美元，过去5年美元指数三季度较强，四季度较弱[5][17] 日本干预情况 - 市场测算日本约有2000 - 3000亿美元资金用于货币干预[17] - 若美元兑日元跌破162 - 163关口，日本财务省可能干预[17]