报告的核心观点 - 特朗普在关键摇摆州领先,当选概率超过50%[3][6][9] - 拜登在美国民众中的支持率较低,仅40%的受访者对其执政表现感到满意,这甚至低于特朗普在任期内同期的支持率[5][11] - 电视辩论虽然理论上可以改变舆论走向,但历史上很少对选举结果产生决定性影响[4][13] - 特朗普的经济政策被认为更具有扩张性,可能推升通胀,因此其领先也推升了美元的表现[17] 报告内容总结 特朗普在关键州领先 - 美国总统选举的胜负往往取决于"摇摆州"的表现,目前被认为是"关键州"的有7个,特朗普在其中5个州拥有明显优势[6][12] - 为了赢得选举人票多数,拜登可能需要在这些州中取得胜利,并在民主党更占优势的州中稳固地位[12] 拜登支持率低迷 - 拜登在美国民众中的支持率较低,仅40%的受访者对其执政表现感到满意,这甚至低于特朗普在任期内同期的支持率[5][11] - 特别是2021年8月从阿富汗的混乱撤军后,拜登的支持率大幅下跌,至今未能恢复[11] - 尽管整体经济情况良好,但高通胀率显然成为许多美国人更为关心的问题[11] 电视辩论影响有限 - 电视辩论虽然理论上可以成为改变舆论走向的机会,但其实际影响不应被高估[4][13] - 此次辩论的焦点可能在于哪个候选人更能解决选民最关心的问题,如经济和移民等[13] 特朗普领先推升美元 - 由于特朗普的经济政策被认为更具有扩张性、从而更可能推升通胀,因此其在选情中的领先也推升了美元的表现[17] - 对于市场而言,需要考虑特朗普领先是否会让大选交易提前,但短期内更大的确定性仍然是强美元[17]

报告行业投资评级 - 我们重申建筑工程行业"跑赢大市"评级 [1] 报告的核心观点 宏观经济数据 - 2024年1-5月全国固定资产投资达人民币188,006亿元,同比增长4.0%,低于预期0.2个百分点 [2] - 1-5月基础设施投资增长5.7%,其中水利、环境和公共设施管理业投资增长-1.5%,交通运输、仓储和邮政业投资增长7.1% [2] - 1-5月房地产开发投资增速为-10.1%,差于预期的-10.0%跌幅 [2] - 5月社会融资规模增量为人民币2.07万亿元,低于市场预期的人民币2.2万亿元 [2] - 5月建筑业PMI达到54.4%,环比下降1.9个百分点;新订单指数为44.1%,环比下降1.2个百分点;业务活动预期指数为56.3%,环比上升0.2个百分点 [2] 政策支持 - 政府继续实施更加积极的财政和货币政策,促进基础设施投资 [2] - 财政部发布《2024年城市更新行动评审结果公示》,首批15个城市拟获得财政部支持实施城市更新行动,每个城市中央财政补助总额最高可达人民币12亿元 [2] - 中国人民银行推动保障性住房再贷款,支持地方国营企业以合理价格收购存量商品房作保障性住宅,促进去库存并增加保障性住房供应 [2] 行业表现 - 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业的统计,5月共销售各类挖掘机17,824台,同比增长6.04%,较4月的0.27%同比增幅有所扩大 [2] 行业投资机会 - 我们推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、"一带一路"沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的公司,包括中国中铁(00390 HK)、中国铁建(01186 HK)、中国交建(01800 HK)、中国建筑国际(03311 HK)和中国建筑兴业(00830 HK) [1] 行业风险 - 政府基础设施支出低于预期 [3] - 海外项目风险 [3]

越南经济概况 - 5月越南制造业表现强劲，工业生产指数(IIP)同比大增8.9%[2] - 制造业采购经理指数(PMI)延续小幅扩张趋势，显示工业生产持续复苏[3,10] - 服务业表现亮眼，社零和消费服务总额同比增长9.5%创2024年新高[12] - 外商直接投资持续增长，5月达到110.7亿美元，同比增长1.9%[4,14] 进出口贸易 - 5月出口规模达328亿美元，同比增速达16.6%[15] - 5月进口规模达338亿美元，同比增速高达29.8%[15] - 前5个月累计出口1570亿美元，同比增长15.5%[15] - 前5个月累计进口1490亿美元，同比增长18.2%[15] 通胀与汇率 - 5月通胀同比增长4.44%，前5个月平均4.03%略高于4%目标[5] - 越南盾近期贬值加剧，5月贬值0.4%，年内累计贬值约4.6%[18] - 越南央行采取干预措施稳定汇率[18]

美国经济数据分析 - 5月非农就业数据大幅超预期，但失业率小幅上升至4.0%[8,9] - 经济数据整体疲软,但美股表现稳定,证明其依然是资金青睐的市场[11,12] - 美联储大概率会调降全年降息指引,向市场预期值(2次降息)靠拢[3] - 7月降息概率极低,市场更关注9月议息会议[3] 欧洲央行政策分析 - 欧洲央行如期降息25个基点,并给出偏"鹰派"的模糊指引[4,13] - 欧洲央行对未来经济和通胀走势没有把握,采取谨慎态度[13] - 在通胀测不准的情况下,模糊指引和动态调整是不得不的选择[13] 外汇和利率市场展望 - 外汇和利率市场大概率不会从本周美联储会议中获得太多新信息[5,13] - 在可预见的一段时间内,外汇交易员大概率会选择区间交易[5,13] - 美元指数和欧元将保持温和上扬,主要推动力来自于日元[5,13]

核心市场规律 - 美国10年期国债利率突破4.5%时，美股面临估值压力；回落至4.5%以下时，股市有正面反馈[1][18] - 近期10年期美债利率最高曾突破4.6%，导致市场承压[1] - 当前10年期美债利率已回落至4.4%附近[18][23] 美国经济数据与利率走势 - 美国第一季度GDP修正值中的核心PCE和个人支出数据均弱于预期[2] - 芝加哥PMI大幅下挫至35.4，创2022年11月以来最低点[2] - 美国第一季度GDP中基建和政府投资相关数据出现减速，表明财政刺激效果减退[2][19] - 亚特兰大联储GDPNow模型一再下修第二季度GDP预测，预示美债利率短期可能下行[2][19] 欧洲央行政策与市场互动 - 欧洲央行即将降息，但欧元汇率却走强至数月高位[7][18][23] - 欧美债券收益率差迅速收窄，市场减少对美债的空头押注，导致美债利率和美元下行[18][23] - 欧元走强反映市场对欧洲央行下一步行动存在疑问，可能引发反向交易机会[7][19]

报告的核心观点 - 今年以来的主要投资主题是"神奇七侠+3C"。神奇七侠贡献了标普500指数今年以来一半左右的涨幅,其中英伟达(NVDA US)一家就贡献了25%,英伟达股价也攀上1,000美元。3C则是China、Crypto、Commodity,恒生指数的表现让市场惊艳,比特币几乎和英伟达同步,黄金和铜价齐飞。[3][12] - 恒指表现的背后,是对中国资产的定价回归;比特币和英伟达代表了新的趋势,黄金则成为了更重要的投资品类,铜价等工业金属价格上涨的背后,是对全球经济的乐观,同时也因为AI时代到来,市场对于电的需求将大幅提升。[4][13] - 美元指数与黄金出现了同步上扬,一方面体现出美元得到了高利率的加持,另一方面体现出资产定价开始出现新的逻辑。从美元近期的走势来看,技术上似乎开始呈现出上升的趋势,这是否会形成中期趋势,值得投资者进一步关注。[9] - 恒生指数近期持续测试18,500点附近的支撑,总体而言,恒生指数的防守和进攻组合是清晰的——高股息是盾,TMT和房地产为矛。不同风险偏好的投资者应该能找到各自舒适的头寸和方向。[5][13] 报告内容总结 宏观经济和金融市场 - 市场关注的焦点之一,仍然是美联储将何时降息。在过去的一周中,多位美联储官员表达了鹰派观点,同时标普美国PMI指数大超预期,也让市场再度推迟首次降息的时点。[7] - 美国10年国债利率整体的波动在今年并不高,市场虽然对降息有不同看法,但普遍认为加息已经不是一个可能的选项。从这个角度而言,股票市场对于利率出现了一定的脱敏,也就是接受了"high"的同时,排除了"higher"的可能性。[9] - 外汇市场中,美元指数与黄金出现了同步上扬,一方面体现出美元得到了高利率的加持,另一方面体现出资产定价开始出现新的逻辑。近期人民币兑美元的中间价出现了小幅走弱,人民币汇率也随之走弱。[9] 行业和投资主题 - 今年以来的主要投资主题是"神奇七侠+3C"。神奇七侠贡献了标普500指数今年以来一半左右的涨幅,英伟达(NVDA US)一家就贡献了25%。3C则是China、Crypto、Commodity,恒生指数的表现让市场惊艳,比特币几乎和英伟达同步,黄金和铜价齐飞。[3][12] - 恒指表现的背后,是对中国资产的定价回归;比特币和英伟达代表了新的趋势,黄金则成为了更重要的投资品类,铜价等工业金属价格上涨的背后,是对全球经济的乐观,同时也因为AI时代到来,市场对于电的需求将大幅提升。[4][13] - 恒生指数近期持续测试18,500点附近的支撑,总体而言,恒生指数的防守和进攻组合是清晰的——高股息是盾,TMT和房地产为矛。不同风险偏好的投资者应该能找到各自舒适的头寸和方向。[5][13]

货币政策与市场预期 - 欧洲央行大概率在6月启动降息进程[3] - 美联储降息最早要到第三季度9月概率较大市场预期年内有两次降息[14] - 美联储官员表态需再看到未来几个月良好通胀数据才可能考虑降息[14] 汇率与资产表现 - 自2月以来欧元兑美元汇率与欧洲斯托克50指数出现同向走势[3] - 欧元汇率攀升与欧洲股市表现良好同步表明海外投资者边际重要性提升[6] - 美元指数近期表现相对较弱反映市场整体风险偏好在上升[8] 通胀与利率环境 - 市场对于主要央行利率定价已较为充分外汇和利率非当前市场交易主导因素[13] - 美元走弱与美债收益率表现温和互为印证表明市场相信美国通胀表现符合预期[26] - 欧元区核心通胀率已率先下行市场对美国通胀下行不应过度悲观[16]

行业投资评级 - 报告重申建筑工程行业“跑赢大市”评级 [1] 核心观点 - 报告推荐受益于房地产行业复苏、基础设施投资持续推进、“一带一路”沿线新机遇、国企改革和低估值等主题的公司 [1] - 财政部公布将发行超长期特别国债，2024年首发规模为人民币1万亿元，期限包括20年、30年和50年 [1] - 超长期特别国债的持续发行计划将为长期基建项目提供新的资金来源，有望稳定市场预期，对行业估值产生积极影响 [1][2] 推荐公司及目标 - 推荐中国中铁（00390 HK），目标价7.70港元，评级“买入” [1] - 推荐中国铁建（01186 HK），目标价8.50港元，评级“买入” [1] - 推荐中国交建（01800 HK），目标价6.00港元，评级“收集” [1] - 推荐中国建筑国际（03311 HK），目标价15.00港元，评级“买入” [1] - 推荐中国建筑兴业（00830 HK），目标价3.10港元，评级“买入” [1] 政策影响分析 - 超长期专项国债纳入中央财政基金收入，不计入财政赤字，使得政府可在不增加财政赤字的情况下筹集资金进行长期投资和建设 [2] - 超长期国债通过延长债务期限，有助于优化政府债务结构，缓解短期流动性压力 [2] - 特别国债投资的领域需产生收益，要求有稳定现金流或资产与之对应，以对应的收益偿还债务 [2]

人民币和港股走势 - 离岸人民币和港股出现“同步”现象，表明流入港股的资金变得更加多元[1] - 今年以来恒生指数上升，但人民币汇率下跌，主要是因为美元汇率偏强[2] - 港股和人民币汇率的共振表明海外投资者成为推动港股上升的新力量[3] - 人民币汇率走弱并非反映投资者对人民币资产看法，而是受美元走势影响[4] - 人民币汇率与港股走势同步，更多投资者开始关注港股表现[5] 评级标准 - 个股评级标准包括买入、收集、中性、减持和卖出五个等级[10] - 行业评级标准包括跑赢大市、中性和跑输大市三个等级[10] 国泰君安 - 报告提到国泰君安并未持有所评论发行人的市场资本值的1%以上[10]

美联储政策与市场反应 - 美联储5月议息会议未提供明确政策信号，导致美股、美债和美元市场表现平淡，呈窄幅震荡[22][24] - 鲍威尔确认加息周期结束，下次会议加息可能性低，但降息缺乏确定性条件，需通胀快速下行或劳动力市场崩盘触发[17][29] - 美联储计划从6月起放缓缩表，美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持每月350亿美元不变[25] - 鲍威尔讲话被市场解读为偏鸽派，但仍不足以提供清晰指引，市场对美国经济适应性存在困惑[4][26] 美股与成长板块表现 - AI热门股超微电脑因业绩不及预期股价大幅下跌，反映成长板块仍受高利率压制[4][23] - 美股冲高回落，显示投资者在宏观不确定性下的犹豫心态[4][23] 港股市场与资金流向 - 4月以来恒生指数表现亮眼，远超美股，市场重新定价美国货币政策及中国经济表现[11][18] - 港股行情主要由南下资金推动，海外资金也开始增仓，市场对人民币看法偏正面[11] - 北京放松非核心区域住房限购及五一黄金周出行数据受关注，提振港股和A股房地产板块信心[11] 汇率市场动态 - 日元从160日元兑1美元水平受干预，疑似日本官方行动，吸引游客但引发汇市波动[12] - 美元多头交易仍主流，但中国经济展望改善及日元干预可能促使资金平仓美元多头，美元指数预计震荡[12] 未来市场展望 - 短期市场依赖经济数据判断美联储政策，降息交易呈现碎片化，需数据一致化才能稳定利率预期[9] - 6月议息会议前缺乏宏观主题，结构性或区域性交易可能受青睐[12]