股 票 研 究 Se[Tcatboler_B RaseicpInofor] t: C omputer Sector 中文版 Muyang Zhao 赵沐阳 行业报告： 计算机行业 Chinese version (852) 2509 5375 muyang.zhao@gtjas.com.hk 22 April 2024 [ ATa Ib语le_音Mai生nIn成fo]和 Pura提升软件需求，“跑赢大市” 行 业  截至2024年4月19日的过去两周，计算机板块的表现落后于整体市场，下跌 了 5.29%。虽然市场保持相对稳定，但机械设备、煤炭和基础化工的收益抵消 报 了房地产、计算机和零售板块的损失。与红筹股、恒生指数成份股和中资民营 [ RT aab til ne_ gI :n vestInfo] Outperform 告 企业相比，计算机板块的表现明显落后，在31个行业中排名第29位。 Maintained  领先的 AI 创始公司 OpenAI将发布新版本巩固 AI 语音生成市场。OpenAI与 评级： 跑赢大市 (维持) 微软结盟，利用其资源扩大运营规模。这项技术将降低独立音乐人的成本，有 望改变 ...

报告的核心观点 - 中央政府发出房地产去库存的强烈信号,要求加快解决住房供需不匹配的问题[1] - 公司认为近期将出台更多需求端政策,支持居民对改善型住房的需求,以加快房地产去库存[1] - "以旧换新"政策有助于加速去库存,目前已有40多个城市表态支持这一政策[1] 报告内容总结 行业政策 1. 中央政治局会议指出,要加快解决住房供需不匹配的问题,并提出了更加明确的政策目标[1] 2. 公司预计近期将出台更多需求端政策,支持居民对改善型住房的需求,以加快房地产去库存[1] 3. 多个城市出台"以旧换新"政策,通过降低交易成本或合理定价,推动房屋交易[1] 行业表现 1. 公司认为行业短期内将继续保持反弹,并预计行业将进入稳定发展阶段[1] 2. 公司推荐中国恒大集团(03333 HK)、融创中国(01918 HK)等优质房地产企业[1] 行业风险 1. 重新放开前融,行业杠杆上行 2. 购房需求下行[1]

报告的核心观点 - 2024年3月,中国全社会用电量同比增长7.4%,增速较2024年1-2月回落3.6个百分点,主要是由于低基数效应消退[1] - 2024年3月,中国发电量增速放缓,但水电、风电和太阳能发电增速加快[1] - 2024年3月,中国风力发电场的发电量超过100太瓦时,创下单个国家最高月度发电量纪录[1] - 公司维持行业"跑赢大市"评级,看好采取绿色转型策略的独立发电厂标的和具有高股息及高增长潜力的纯可再生能源发电厂标的[2][3] - 主要下行风险包括:1)用电需求不及预期;2)市场化电价低于预期;3)新能源装机进度低于预期[3] 报告内容总结 行业运营情况 1) 2024年3月,中国全社会用电量同比增长7.4%,增速较2024年1-2月回落3.6个百分点,主要是由于低基数效应消退[1] 2) 2024年3月,中国发电量增速放缓,但水电、风电和太阳能发电增速加快[1] - 3月,全国规模以上工业发电量同比增长2.8%,增速较2024年1-2月回落5.5个百分点,主要由于核电发电量下降和火电发电增速放缓 - 水电发电量同比增长3.1%,增速比2024年1-2月加快2.3个百分点,显示出旱情有缓解的迹象 - 风电发电量同比增长16.8%,增速比2024年1-2月加快11.0个百分点,受益于低基数效应 - 太阳能发电量同比增长15.8%,增速比2024年1-2月加快0.4个百分点,在装机高增长的推动下 3) 2024年3月,中国风力发电场的发电量超过100太瓦时,创下单个国家最高月度发电量纪录[1] 投资建议 1) 公司维持行业"跑赢大市"评级[2][3] 2) 看好采取绿色转型策略的独立发电厂标的,如华润电力(00836 HK)和中国电力(02380 HK)[3] 3) 看好具有高股息和高增长潜力的纯可再生能源发电厂标的,如龙源电力(00916 HK)[3] 4) 主要下行风险包括:1)用电需求不及预期;2)市场化电价低于预期;3)新能源装机进度低于预期[3]

市场表现 - 港股在今年年初以来表现强于美股，恒生指数从1月中之后上涨接近8%，而纳斯达克指数涨幅仅为1%[2] - 港币兑美元的贴水幅度进一步扩大，港币利率未能跟上美元利率的上升，对港股投资实际影响可能较小[3] 经济数据 - 中国经济表现稳定，PMI和贸易数据好于预期，有利于稳定投资者信心[4] 政策支持 - 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，加大对港股的政策支持力度，吸引更多内地资金和机构投资者[5] 评级标准 - 个股评级标准包括买入、收集、中性、减持和卖出五个评级等级[17] - 行业评级标准包括跑赢大市、中性和跑输大市三个评级等级[17] 公司信息 - 报告提到国泰君安并未担任所评论公司的高级人员，也未持有所评论公司的任何财务权益[17]

经济复苏与增长 - 2024年第一季度越南GDP同比增长5.66%，显著高于前四年同期水平[1][4][10] - 出口同比增长17%至931亿美元，进口增长14%至850亿美元，贸易顺差达81亿美元[6] - 电子产品出口同比增长30%，智能手机出口增长10%，服装出口增长7.9%[6] 出口与外部需求 - 美国是越南最大出口国，占2023年总出口比重超过28%[14] - 美国库存周期见底，库存总额同比增速反弹至0.4%，推动越南出口持续上行[14] - 2023年美越确立全面战略伙伴关系，进一步强化出口驱动力[14] 电子行业与外资投入 - 2022年电子工业贸易顺差达112.46亿美元，超过全国总顺差112亿美元[1][17] - 2023年国外直接投资增长62%，2024年第一季度同比增速飙升至171%[17] - 英伟达计划投资2.5亿美元在越南建设芯片中心，苹果供应商等科技巨头扩大在越业务[17] 房地产行业复苏 - 2023年下半年河内和胡志明市公寓新增供给环比分别增长60%和14%[34] - 政府四次降低经营利率，发布债务重组支持政策，开发商推出高折扣销售活动[34] - 新修订的《房地产经营法》《住房法》《土地法》将于2025年生效，预计推动长期增长[35] 基础设施建设 - 越南政府承诺基建投资超过GDP的6.0%，远高于东盟平均水平2.3%[32] - 截至2021年政府负债率仅39%，政策空间充足[32][38] - 2024年煤炭进口量同比增长88%，国内产量增长3.3%，电力供应问题得到缓解[37]

报告的核心观点 - 美股继续受到美债利率上行的压制 [1][2][3] - 美债利率的上行突破了基本面 [1][6] - 市场对于美国经济的疑惑变得越来越多 [3][8] - 即使下半年降息,市场对于利率的看法也需要被打上问号 [9] - 出海概念的基础逻辑没有被动摇 [4][10] - 黄金仍然是逻辑最顺的投资品种之一 [5][10] 报告内容总结 美债利率上行 - 美债利率的单边上行突破了基本面,超出了经济基本面的反馈 [1][6] - 美元利率上行导致欧美利差扩大,欧元等货币纷纷贬值 [1] - 日本和韩国央行一直在对外汇市场保持关注,但干预效果不明显 [1] 通胀再定价 - 市场开始重新定价中长期通胀 [2][7] - 市场出现新的讨论,即利率越高,可能对美国家庭越有利 [3][7][8] 出海概念和黄金 - 出海概念受出口数据影响热度略有下降,但基础逻辑没有被动摇 [4][10] - 黄金仍然是逻辑最顺的投资品种之一,但投资者认为已经太贵 [5][10]

报告核心观点 - 随海外风险出清和国内政策支持，以恒生科技指数为代表的行业估值将迎来持续修复，投资策略以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹 [2] 港股表现回顾 - 上周港股整体上行，国内3月CPI超预期回落显示需求恢复尚需时日，4月10日港府回应新税收政策提振港股情绪，海外美国3月通胀数据超预期使降息时点延后至9月，全周恒生指数跌0.01%，恒生国企指数涨0.27%，恒生科技指数涨0.68% [4][7] - 行业方面，国际金价上行使原材料行业领涨，涨幅6.54%，4月11日香港保监局与廉署联合行动打击违规行为致保险板块全周跌5.88% [4][8] - 从恒生科技指数成分股权重看，约60%权重来自港股互联网企业，其走势代表港股互联网企业股价表现 [17] 港股互联网行业的性价比很高 - 恒生科技指数估值历史分位低于港股其他行业，绝对水平上其和资讯科技指数预测市盈率高于部分行业，但历史分位数极低，恒生科技指数和资讯科技行业分别为4.4%和6.1% [29] - 单看股息率，港股互联网股息率为1.13%低于其他行业，恒生科技前十大权重股中联想、京东和网易股息率前三，分别为4.45%、2.91%、2.66% [33] - 算上公司回购行为，互联网企业隐含股息率大幅提升，腾讯2024年回购不少于1000亿港元，股息率预计达4.8%，阿里巴巴回购125亿美元，且创始人增持其股票 [35][42] 互联网行业隐含较高的风险溢价，风险出清将呈现估值修复 - 互联网行业估值偏低隐含高风险溢价和不确定性，原因包括海外央行加息致港股流动性收紧、国内经济转型使成长风格行业风险溢价上升及海外地缘政治风险扰动 [42] - 后续互联网或将迎来估值修复，恒生科技指数风险溢价指标处均值以上1倍标准差，虽估值扩张需内需政策和经济数据改善，但已有政策支持和企业回购将使估值和风险溢价修复 [43] - 港股互联网龙头企业提高AI领域投入并取得进展，如腾讯会议、百度如流和文库、京东京言、阿里小蜜等AI应用成果显著，盈利预期有望改善 [55] 投资策略 - 港股自1月底部反弹后短期横盘震荡，部分国内经济数据回暖使市场盈利预期和情绪改善，但通胀及地产销售偏弱，海外美国经济韧性强、通胀粘性超预期致降息时点延后，预计港股震荡向上但空间有限 [56] - 行业选择以高股息为主并布局港股互联网反弹，关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业，中国资本市场新“国九条”使投资者聚焦低估值、稳定增长、高分红资产，可长期审视互联网公司机会，还可关注外需受益的出口链企业 [61][69] 港股相关数据 - 报告展示了港股主板成交金额与总市值、港股波幅指数、港元汇率走势及港元利差、中国香港银行市场流动总结余、中美国债收益率及利差、南北向资金累计和单日净流入情况等数据图表 [77][78][79]

上周是海外超级央行周，红利资产在大势震荡中占优 数据来源：iFinD，国泰君安国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 11 P 一、 港股表现回顾 上周是海外超级央行周，港股震荡回落。上周一，国家统计局公布了 1-2 月经济数据，消费、工业增加值和固定资产投资（房地产投资除外）增 速超市场预期，提振港股市场。海外方面，3 月 19 日，日本央行上调政 策利率，由-0.1%上调至 0~0.1%，并取消收益率曲线控制（YCC）政策。 美联储 3 月议息会议公布的点阵图维持 2024 年降息 3 次的预测，市场预 期下调至降息 2 次。议息会议后美股和美债价格上涨，黄金价格突破历 史新高，次日港股跟随上涨，材料、能源和建筑等行业涨幅居前。周四 晚 Markit 3 月 PMI 数据显示美国制造业强劲，创下近两年来的最快增速， 美债收益率反弹，叠加商务部例行新闻发布会上表示中方反对美方将经 贸科技问题政治化、武器化，次日港股受外围影响回落，空头情绪增加。 全周，恒指累计下跌 1.3%，国企指数下跌 1.1%，恒生科技指数下跌 2.7%。行业方面，电信业和咨询科技行业表现靠前。 图 1：恒生指数和恒 ...

报告的核心观点 - 市场预期增强,但库存和消费需求仍有压力,关注基本面的改善进程 [3] - 中国继续出台更多刺激政策,包括设备更新和消费品以旧换新政策、降低乘用车贷款首付比例以及更多放松房地产调控政策 [3] - 美国经济仍面临通胀压力,降息预期仍不明朗 [3] 铝板块 - 铝消费需求继续改善,但库存压力犹在 [3][4][5] - 原铝供应总量基本稳定,上周铝加工企业产能利用率继续上升 [4][5] 铜板块 - 铜价受到冶炼企业减产预期的推动 [6] - 2024年2月,中国精炼铜产量环比减少2.01%至95万吨,铜精矿加工费依然较低 [6] - 中国有色金属工业协会建议铜冶炼企业减产并推迟新项目 [6] 投资建议 - 公司维持有色金属行业"跑赢大市"的投资评级,推荐中国宏桥(01378 HK)和紫金矿业(02899 HK) [6] 风险提示 - 全球地缘政治危机可能加剧 [6] - 下游消费需求或低于预期 [6] - 中国宏观经济增速或低于市场预期 [6] - 新能源汽车增速或低于市场预期 [6]

报告的核心观点 - 美联储降息预期反复,重点关注库存变化。通胀数据的变化迫使美联储官员更加鹰派,市场预计首次降息时间将从5月推迟至6月,总降息次数减少至4次。中国央行于2024年2月5日下调存款准备金率50个基点,表明中国货币政策趋势不变。[4] - 铝消费淡季疲弱,关注库存变化。原铝供应总体稳定,但春节传统淡季,铝加工企业产能利用率持续下滑。[5][6][7] - 美联储降息预期反复,但供应紧张或将支撑铜价。2023年12月,中国精炼铜产量环比增长3.86%至100万吨。铜精矿加工费上涨2.75美元/吨至32.25美元/吨。[8] 行业研报目录总结 1. 美联储降息预期反复,重点关注库存变化 - 通胀数据变化导致美联储更加鹰派,首次降息时间推迟,降息次数减少[4] - 中国央行下调存款准备金率,表明货币政策趋势不变[4] - 春节期间基本金属库存均有所增长,节后库存变化将影响金属价格[4] 2. 铝板块 - 铝消费淡季疲弱,关注库存变化[5][6][7] - 原铝供应总体稳定,但春节淡季铝加工企业产能利用率下滑[5][6][7] 3. 铜板块 - 美联储降息预期反复,但供应紧张或将支撑铜价[8] - 2023年12月中国精炼铜产量增长,铜精矿加工费上涨[8] 4. 投资建议 - 维持有色金属行业"跑赢大市"的投资评级,推荐中国宏桥和紫金矿业[8]