会议主要讨论的核心内容 利率走廊收窄空间 - 利率走廊收窄的目标可能会从现有的245个BP向200个BP迈进 [1] - 保持非对称形态,上沿往下压45个BP,政策利率也会相应下调 [1][2] 美国行业库存情况 - 美国4月整体库存同比历史风险数为3.6%,处于较低水平 [5] - 建筑材料、定期设备等行业库存同比历史分位数在10%以下,较低 [5] - 技术应用设备、石油天然气等行业库存同比历史分位数较高 [5] 重点行业补库存分析 - 原油行业:美国战略石油储备处于历史低位,未来或继续补库 [5][6] - 抢进口行业:如电器设备、电池等,可能出现补库需求 [6] - 利率敏感行业:如建筑材料、汽车等,补库可能受到抑制 [7] 问答环节重要提问和回答 - 利率走廊收窄的具体操作时间和幅度还不确定,需要持续关注 [3] - 美国库存周期弱补库,主要受疫情后主动补库压制和结构性因素影响 [7][8]

会议主要讨论的核心内容 比亚迪 - 公司在新能源汽车领域具有明显的竞争优势,包括规模优势、技术优势和财务优势 [2][3][4] - 公司在技术方面有很多储备,如刀片电池、DMI、整车智能化等,未来应用潜力大 [2] - 公司财务状况稳健,折旧政策较为激进,有利于盈利弹性 [3][4] - 公司品牌力持续提升,凭借王朝、海洋等热销车型以及高端品牌腾势D9的表现 [4] 华海药业 - 原料药业务保持较高增长,得益于行业景气度回升和公司自身优势 [5][6] - 公司在原料药领域具有产品布局丰富、销售网络广泛等优势 [6] - 制剂业务增速也较快,得益于新产品拓展和销售渠道优化 [7][8] - 美国业务处于调整期,未来有望借助FDA产品在更多市场拓展 [8] 九号公司 - 电动两轮车业务保持高增长,受益于行业政策利好和公司自身优势 [10][11][12] - 公司在全力行车、割草机器人等新业务也有较快发展 [13][14] - 出口业务受贸易摩擦影响较小,公司海外品牌优势明显 [14] - 预计公司未来3年业绩将持续加速增长 [15] 韦星股份 - 行业补库存状态延续,但终端需求偏弱,存在一定不确定性 [16][17] - 公司凭借快速交货优势持续抢占市场份额 [17][18] - 预计公司今年业绩增长可达15%以上,估值合理 [18][19] 粒星精密 - 受益于苹果新机型和消费电子行业创新周期,业绩有望持续增长 [20][21][22] - 通信和汽车业务也有较好发展前景 [21][22] - 预计公司明年营收有望达170亿以上,估值合理 [23] 天福通信 - 受益于5G、以太网等新兴应用带来的光通信需求增长 [24][25] - 公司作为一线光通信客户的核心供应商,有望持续受益 [24][25] - 预计公司2024-2025年利润有望达13.37亿和21.06亿元 [25] 紫金矿业 - 公司增储能力强,有利于获得较低成本的资源 [26][27] - 铜价基本面向好,公司有望受益 [28][29][30] - 公司股价具有较好的性价比,是值得推荐的标的 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 对于公司未来的海外业务发展,是否存在贸易摩擦的风险? [14] **回答** 公司在海外的品牌和渠道优势明显,加上产品定位相对偏基础,预计面临的贸易摩擦风险较小。公司未来海外业务有望保持良好发展态势。 [14] 问题2 **提问** 公司在电动两轮车业务的发展前景如何?是否有可能超出市场预期? [10][11][12] **回答** 公司电动两轮车业务受益于行业政策利好和自身优势,有望持续高速增长。预计今年全年出货量有望超过300万台,高于公司此前的250万台目标。 [10][11][12] 问题3 **提问** 公司在原料药和制剂业务的发展情况如何?未来的增长空间如何? [5][6][7][8] **回答** 公司原料药业务保持高增长,得益于行业景气度回升和公司自身优势。制剂业务也有较快增长,得益于新产品拓展和销售渠道优化。未来随着新产品放量和医保政策利好,公司有望持续保持良好增长态势。 [5][6][7][8]

- 纪要涉及的行业或者公司：消费行业[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：会议主题为消费中报展望HR，参会人员处于静音状态[1]

会议主要讨论的核心内容 - 医药行业出海是未来重要的发展方向,原因包括海外市场空间广阔、支付政策有利于创新药,以及中国企业在产业链和产品端具有资源禀赋 [1][2][3] - 从行业数据来看,研发服务外包、耗材、原料药等领域的海外收入占比已较高,而创新药、器械设备等领域仍有较大的开发空间 [2][3][4] - 中国企业出海主要有两种模式:自建团队出海和通过license out的方式,后者更适合biotech企业 [12][14][21] - 中国创新药企业已进入全面兑现阶段,体现在license out项目数量和质量的提升、自有产品密集获批、已上市产品销售额不断创新高 [13][14][15] - 原料药企业处于价格见底、量增长的中期逻辑,受益于专利悬崖、集采政策以及CDMO/CMO业务拓展 [16][17][18][19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于创新药出海,公司应该如何选择合作模式和合作伙伴? [14] **回答者回答** 公司可以根据产品特点选择合作模式,如早期数据显示Best in Class的产品、Big Pharma必须布局的大赛道产品、有全球多中心临床支持的产品、符合大药企战略方向的产品等更容易获得跨国药企的青睐。合作伙伴可以包括大型制药企业、上市公司以及一些潜力较大的非上市公司。[14][15] 问题2 **提问者提问** 原料药企业未来的出海策略有哪些? [21] **回答者回答** 原料药企业未来可以采取自建团队出海或与国际巨头合作的方式。自建团队出海的公司较为少见,如华海药业、建友股份等。更多公司选择与国际大型制药企业进行合作开发和销售,如奥翔与德国Stada的合作。此外,CDMO/CMO模式也是原料药企业拓展海外市场的重要方式。[21] 问题3 **提问者提问** 中国医药行业整体的出海潜力如何? [6][7] **回答者回答** 中国医药行业整体出海潜力较大。一方面,发达国家的人均医疗支出较高,为创新药等高端产品提供了广阔市场。另一方面,发展中国家的人均医疗支出较低,中国企业凭借成本优势可以为其提供高性价比的产品。从出海能力来看,中国已成为全球第一大原料药出口国,在API和制剂生产基地方面也位居前列,为医药出海奠定了基础。[6][7]

会议主要讨论的核心内容 - 医药行业出海是未来重要的发展方向,原因包括海外市场空间广阔、支付政策有利于创新药,以及中国企业在产业链和产品端具有资源禀赋 [1][2][3] - 从行业数据来看,研发服务外包、耗材、原料药等领域的海外收入占比已较高,而创新药、器械设备等领域仍有较大的开发空间 [2][3] - 中国企业出海主要有两种模式:自建团队出海和通过license out的方式,后者更适合biotech企业 [12][14] - 原料药板块目前处于价格见底、量增长的阶段,主要增量来自于专利悬崖、制剂一体化以及CDMO/CMO业务 [16][17][18][19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 对于创新药出海,公司如何选择合作模式?有哪些成功案例可以借鉴? [8][9][10][11] **回答** 日本企业武田制药的出海历程可以作为借鉴,其经历了尝试、初步兑现、全面兑现等阶段。关键在于产品力、商业化能力以及国际化视野。国内企业如恒瑞、BioNTech等也有不同形式的成功出海案例。 问题2 **提问** 公司如何评估创新药的出海潜力?有哪些具体的评估框架和标准? [13][14] **回答** 公司建立了包括临床试验规模、成药潜力、研发进度等三个维度的评估框架,可以帮助判断创新药的出海潜力。已经license out的一些项目也可以作为参考。 问题3 **提问** 原料药板块未来的发展趋势如何?有哪些具体的增长动力? [16][17][18][19][20][21][22] **回答** 原料药板块目前处于价格见底、量增长的阶段,主要增量来自于专利悬崖释放的空间、制剂一体化以及CDMO/CMO业务。通过这些商业模式的拓展,原料药企业有望实现产能利用率和利润率的进一步提升,从而推动出海业务的发展。

总览 - 5月我国经济结构性修复，供需收敛，需求分化，外需强于内需，内需冷热不均，投资转弱、消费走强，工业生产修复放缓[26] 生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.6%，较上月放缓1.1pct；季调环比增速0.3%，较上月放缓0.67pct[40] - 服务业生产动能平稳，生产指数同比增速上行1.3pct至4.8%[40] 投资 - 5月城镇固定资产投资额累计增长4%，较4月小幅下行0.2pct，各分项延续开年以来的格局[25] - 基建投资增速降至低位，5月全口径与狭义口径（不含电力）基建投资同比增速分别下降2.1pct和0.2pct至3.8%和4.9%[21] - 制造业投资延续高增长，5月当月同比增速小幅提升0.1pct至9.4%，高技术制造业投资累计增长10.4%[42] - 5月房地产投资同比增速小幅下行0.5pct至 - 11%，销售面积和金额分别下降20.7%和26.4%，降幅分别较4月收窄2.1pct和4pct[28] 消费 - 5月社零同比增速较4月回升1.4pct至3.7%，商品零售同比增速较4月上行1.6pct至3.6%，餐饮收入增速上行0.6pct至5.0%[1] 前瞻 - 下半年随着去年同期基数小幅走弱，社零同比增速或迎来改善，服务消费景气度或相对更高[1] - 下半年基建资金和项目端均有较强支撑，或驱动投资增速上行，二季度仍然承压，三季度有望提速[21] - 下半年制造业投资有望保持强劲增长，增速或略有放缓[42] - 下半年房地产投资端和销售端降幅有望收窄[28]

信贷分析 - 5月新增人民币贷款9,500亿元,同比少增4,100亿元[1] - 投向实体经济的人民币贷款为8,197亿元,约收缩43%,高于整体贷款收缩幅度[2] - 企业端信贷需求不足,票据融资成为主要支撑,原因包括预期不稳、公共支出偏慢以及金融供给优化调整[3] - 居民端新增贷款止跌回升,5月增加757亿元,同比少增2,915亿元[4] 社融和货币分析 - 5月社融新增2.06万亿元,存量增速小幅回升0.1个百分点至8.4%,主要受政府债发行提速支撑[5] - 5月M2增长进一步放缓,M1同比增速下降2.8个百分点至-4.2%,为历史最低水平[6] - M1统计口径或将优化,纳入更多可用于直接支付的金融工具[7] 债市影响 - 5月债券收益率先上行后下行,10年期国债收益率在2.28%-2.31%区间震荡[8] - 6月以来,债券收益率小幅上行,10年期国债收益率下至2.33%[9] 前瞻展望 - 未来社融和M2增速有望企稳回升,债券收益率曲线陡峭化概率上升[10]

通胀数据 - 5月美国CPI同比增速放缓至3.3%（预期3.4%），环比持平（预期0.1%）；核心CPI同比增速放缓至3.4%（预期3.5%），环比增速0.2%（预期0.3%）[4] 各分项表现 - 能源价格受汽油价格拖累下跌2.0%，食品价格上涨0.1%[5] - 核心商品微跌0.04%，二手车价格环比涨0.6%，新车价格跌0.5%，医疗保健商品价格环比涨1.3%，服装等价格下跌[6] - 核心服务价格环比增速0.2%为2021年9月以来最小，同比增速5.3%，住房服务通胀保持粘性，非房服务价格环比跌0.4%[7] 市场反应 - 美元隔夜利率曲线暗示美联储年内降息幅度提至40bp（1.5次），首次降息提前到11月[8] - 美国国债收益率大幅下降，2年期降8.2bp至4.75%，5年期降10.2bp至4.32%等[8] - 美元指数下跌0.5%至104.70，美股三大指数涨跌不一，标普500收涨0.85%，纳斯达克收涨1.53%，道琼斯收跌0.09%[8] 前瞻观点 - 5月通胀数据走弱或因4月经济金融形势转弱滞后影响，5 - 6月形势转暖，通胀动能可能反弹[9] - 服务消费回调、商品消费或见底回升，居民消费动能大概率延续，支撑通胀粘性[11]

经济表现 - 美联储认为经济稳步扩张,就业增长强劲,失业率维持低位[1] - 通胀在过去一年间显著回落,但仍处高位,美联储在实现2%通胀目标方面略有进展[1] - 美联储将在就业和通胀目标之间做好平衡[1] 货币政策 - 美联储决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25-5.5%[1] - 为确定对政策利率的任何调整是否适当,美联储将密切跟踪最新数据、未来展望和各类风险之间的平衡问题[1] - 自6月起,美国国债减持节奏从每月600亿美元放缓至250亿美元,机构证券减持节奏维持350亿美元不变[1] 利率指引 - 美联储将年末利率预期从4.625%上修至5.125%,将长期利率预期从2.6%上修至2.8%[2] - 美联储将全年降息次数指引从3次(75个基点)下修至1次(25个基点)[6] - 美联储强调短期利率操作将取决于数据,长期利率水平难以预测,意在淡化利率指引的影响[7] 市场反应 - 5月通胀数据不及预期,市场被"鸽派"定价全面主导[8] - 美元隔夜利率曲线(OIS)暗示美联储年内降息幅度提升至40个基点(1.5次),首次降息被提前到11月[8] - 美国国债收益率大幅下降,美元大幅走弱,美股三大指数涨跌互现[8] 前瞻展望 - 美联储表态谨慎,市场观点将大幅分化,降息预期亦将反复震荡[9] - 站在当前时点评估,股市与楼市仍在共振上行,金融条件整体依然偏松,年内无开启降息的条件[9]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：“科特估”概念近期关注度高 - 论据：前两年“中特估”概念受投资者普遍关注，中字头股票在过去一两年表现不错，很多人将两者关联起来[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 未提及