通胀分化加剧，需求仍待改善 - 8月CPI同比增长0.6%，高于前值但略低于市场预期；PPI同比下降1.8%，显著低于前值和预期[1] - CPI通胀受食品价格上涨支撑，PPI通胀受上中下游价格普遍下滑拖累[1,2,3] - 核心CPI通胀进一步回落，服务价格下滑，商品价格依旧偏弱[2] - 上游采掘工业和原材料工业价格大幅下跌，传导至中下游加工工业价格[3,5,6] 前景展望 - 通胀或继续温和回升，但CPI和PPI分化能否收敛取决于政策力度和效果[4] - 猪周期上行或继续支撑食品价格，但内需不足或进一步拖累核心CPI和PPI通胀[1,2,4] - 预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.2%收敛[4]

总体观点 - 美国8月CPI同比增速放缓至2.5%，符合预期[1] - 服务价格通胀延续，商品价格持续通缩[2] - 财政扩张支撑下居民消费韧性较强，但中期经济存在进一步转冷风险[6] 服务价格通胀 - 房屋租金和出行服务等分项通胀粘性较强，分别同比增长5%和3.9%[3] - 其他服务分项通胀普遍结束过热，反映服务消费整体降温和薪资增速平稳[4] 商品价格通缩 - 主要商品分项如汽油(-10.4%)、通讯设备(-6.5%)、交通工具(-4.4%)等全面陷入深度通缩[5] - 商品价格处于深度通缩区间，商品消费转暖对商品通胀提振作用有限[5] 政策前瞻 - 本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于50-75个基点[6] - 中期看美国经济仍有进一步转冷风险，预计本轮降息终点介于3-4%[6]

黄金价格分析 - 伦敦金价格突破2550美元,创历史新高[1] - 美联储降息周期即将开启,美债实际利率和美元走低,对黄金价格构成利好[2] - 俄乌冲突持续,也对黄金价格形成支撑[2] 上海金与伦敦金价差分析 - 上海金价格涨幅弱于伦敦金,主要因为人民币近期快速升值吞噬了部分涨幅[3] - 金价高位后,上海市场购金热情降温,内外盘价差基本回归零[3] 后市展望 - 在美联储降息和地缘政治因素支撑下,黄金价格仍将维持上行趋势,有望继续创新高[4] - 预计黄金价格区间为2550-3000美元,对应上海金价580-680元[5] - 尽管短期内央行购金有所减弱,但长期储备再平衡趋势未变,将继续支撑黄金价格[5] - 市场对年内降息预期已充分消化,加上通胀反弹风险,黄金上涨节奏可能会放缓[5]

总体观点 - 美国8月CPI同比增速放缓至2.5%，符合预期[1] - 服务价格通胀延续，商品价格持续通缩[2] - 财政扩张支撑下居民消费韧性较强，但商品价格受全球供需失衡影响持续下跌[2] 服务价格分析 - 房屋租金和出行服务等分项服务价格通胀较高，分别同比增长5%和3.9%[3] - 其他服务分项如家政、教育等通胀均已回落至合意水平以下[4] - 服务价格通胀的支撑正在逐步弱化[5] 商品价格分析 - 主要商品分项如汽油、通讯设备、交通工具等均处于深度通缩状态[6] - 商品价格下跌主要受全球供需失衡和高利率环境的影响[5] - 商品消费回暖对商品价格的提振作用有限[5] 政策前瞻 - 本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于50-75bp[6] - 中期看美国经济仍有进一步转冷风险，预计本轮降息终点介于3-4%[6]

报告的核心观点 1) 美联储降息周期即将开启,预计市场将继续沿着降息主题进行交易,因此看好美元债和黄金的表现。但需要关注两点不确定因素:一是降息预期定价充分后的短线调整,二是美国大选给市场带来的扰动。[15][16] 2) 国内经济数据显示投资、消费、出口均有小幅走弱,市场预期偏弱,风险偏好有所降低。9月可能会有一轮政策落地,短期有利于提振市场风险偏好。但从中期来看,政策效果还需观察,逆转市场预期的可能性较小。[17][18] 3) 美股维持震荡上行,上行空间有限,风格趋于均衡。美元债在美联储降息周期开启下具备配置价值。[23][26] 4) 国内固收方面,利率震荡为主,可适当增配短债和货币类资产。国内权益震荡格局下,采用"红利+"防守型策略。[33][42][48] 5) 黄金可继续看好,波动式上涨。CTA和市场中性策略也可适当配置。[53][54] 报告目录总结 1. 前期回顾:境外资产方面,美元指数走弱,美债上涨,黄金上涨,美股及科技股震荡上行。境内资产方面,中国国债利率震荡,人民币汇率走强,A股下跌,可转债下跌。[10][11][12] 2. 本期主题: (1) 境外:美联储降息预期进一步强化,预计9月降息基本确定。[15][16] (2) 境内:关注新一轮政策落地的可能性及影响,有利于短期提振市场风险偏好。[17][18] 3. 大类资产市场前瞻: (1) 美股:上行空间有限,风格趋于均衡。[23] (2) 美元债:美联储降息周期开启,维持高配。[26] (3) 汇率:日元套息交易逆转对人民币的影响将下降。[28][29][30] (4) 国内固收:利率震荡为主,可适当增配短债和货币类资产。[33][34][36] (5) 国内权益:震荡格局下,采用"红利+"防守型策略。[42][48] (6) 另类:黄金可继续看好,CTA和市场中性策略也可适当配置。[53][54] 4. 大类资产和策略配置建议:股债均衡,债券略优。[58][59]

海外经济 - 美联储将于9月开启首次降息，年内降息幅度预计在50-75bp之间[1,2] - 日本经济通胀回暖但金融市场剧烈震荡，日央行在通胀目标与金融稳定之间摇摆[3,4] - 欧洲经济持续疲弱，欧央行将继续推进降息稳定经济[6,7] 中国经济 - 7月经济波动修复，供给端制约因素增多，需求端有待政策加力托举[34] - 出口动能放缓，内需增速不及预期，新旧动能转换仍有阵痛[33,34,35,36,37,38] - 通胀呈现CPI好于PPI的结构性特征，PPI下游价格下降[37,38] 宏观政策 - 货币政策坚持稳健，加强逆周期调节，提升对科技创新、消费和住房租赁的支持力度[46,47,48] - 财政政策继续积极，加快专项债发行使用进度，支出重点向发展和民生倾斜[46,44] - 政策重心聚焦扩大国内有效需求，"两新""两重"与商品房去库存成为重要抓手[39,46,47]

行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 1) 2024年,国产游戏《黑神话:悟空》在全球市场取得巨大成功,销量突破1000万份,展示了中国游戏产业的崛起 [1][8] 2) 电子游戏行业经历了硬件驱动和软件驱动两个主要发展阶段,中国在软件驱动时期迅速成长为全球最大的游戏市场之一 [2][19][20] 3) 中国游戏市场增速放缓,进入存量阶段,游戏公司需要采取"先画靶子后射箭"的精品化策略来提高产品成功率 [64][68][69][72] 4) 构建自有游戏平台,整合内容与分发渠道,可以提升国产游戏公司的盈利能力和市场竞争力 [73][74][75][76] 5) 通过打造成功的单机游戏IP,并将其拓展至网络游戏领域,可以实现长期稳定的收益 [80][81][82] 报告内容总结 行业发展历史 1) 电子游戏行业经历了硬件驱动和软件驱动两个主要发展阶段 [2][13][14][15][16][17][19][20] 2) 中国在硬件驱动时期未能参与全球主机游戏的竞争,但在软件驱动时期凭借网络游戏和移动游戏的崛起,迅速成长为全球最大的游戏市场之一 [19][20] 行业发展趋势 1) 游戏行业发展围绕着便捷性和体验性两大核心需求展开,从端游到手游再到小程序游戏,体现了这两大需求的螺旋式提升 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][42] 2) 云游戏和VR游戏有望成为未来满足玩家终极体验需求的进化方向 [44][45][46][47][49][50][54][55] 未来发展方向 1) 在存量市场中,游戏公司需要采取"先画靶子后射箭"的精品化策略来提高产品成功率 [64][68][69][72] 2) 构建自有游戏平台,整合内容与分发渠道,可以提升国产游戏公司的盈利能力和市场竞争力 [73][74][75][76] 3) 通过打造成功的单机游戏IP,并将其拓展至网络游戏领域,可以实现长期稳定的收益 [80][81][82]

政策前瞻 - 鲍威尔首次释放明确降息信号，9月降息已成定局[1] - 美联储政策重心已由"抗通胀"转向"稳就业"[2] - 美联储有充足的政策空间用于应对可能面临的各种风险[2] 前情回顾 - 2021年的"通胀暂时论"在当时是主流共识[3] - 尽管发生阶段性误判，但美联储最终完成了抗通胀任务[3] - 稳定的通胀预期来自于美联储几十年以来对稳定物价的坚持[3] 小结 - 鲍威尔宣告了抗通胀基本胜利，软着陆基本实现[4] - 货币宽松将成为美国经济的新支点，预计年内合计降息2-3次，每次25bp[4] - 新冠疫情期间的判断暴露了现有知识的局限性，需保持谦逊和质疑精神[4] [1] 文档2 [2] 文档2 [3] 文档3 [4] 文档4

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24 - 25年国内海上风电新增装机需求有望保持高景气度，“十五五”国内深远海风电项目将接力发展，近海走向深远海过程中产业链生态会发生变化，商业银行绿色金融服务生态有望拓宽 [1] 根据相关目录分别进行总结 海上风电需求长期看规划，中期看经济性，短期看项目进度 - 中国已成为全球最大海上风电市场，政府积极规划推动海风装机放量，东部沿海地区适配海上风电发展，“十四五”规划新增装机超50GW，2024 - 2025年年均新增并网装机超12GW [6][8][11][13] - 未来海上风电投资成本仍有下降空间，有望全面平价上网，主机中标价格和基础安装施工成本下降助力降本，合理配储对收益率影响有限 [14][18][21][24] - 海上风电审批、航道和军事管理等限制性因素逐步解除，项目招标等先行指标预示增长，预计2024 - 2025年国内海风新增装机规模（吊装口径）分别达10GW和15GW左右 [29][31] 深远海风电将于“十五五”接力发展，参考海外成熟开发经验，国内还需政策助力 - “十五五”国内海风装机由深远海项目驱动，目前国内发展与欧洲有差距，需政策规划引导，深远海市场空间广阔但投资成本高，国内技术积累不足 [32][35][37][39] - 全球深远海漂浮式风电市场主要集中在欧洲，英国凭借成熟政策法规和“风电 + 油气”协同效应领先，用海权招标和差价合约补贴制度促进发展 [40][41][42] - 国内深远海风电发展需借鉴英国经验，兼顾市场化与收益预期，探索“海风 +”场景助力收入多元化，乐观预计“十五五”末期实现大规模商业化 [43][46] 深远海风电在投资施工商、设备供应链和输配电模式等方面增加新的参与主体 - 投资施工商方面，近海项目主要由“五大六小”发电集团和头部建筑施工央企参与，深远海项目会有油气、船舶、海工类主体进入，施工商可能向投资商延伸 [50][51] - 设备供应链方面，新增浮式基础和系泊系统参与主体，浮式基础环节主要是海工和桩基类企业，系泊系统环节主要是锚链类企业 [54][57] - 输配电方面，未来深远海风电大规模送出可能采用柔性直流输电方案，其性价比优势凸显后渗透率将提升，国内特高压头部企业有望参与 [60][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国家补贴进入执行阶段，助力家电消费升级与回收体系优化，湖北成为首个执行国家补贴标准的省份，为观察全国进展提供窗口，中央补贴在家电领域分配额度地方有自主性，有望加速家电升级换代，且家电以旧换新政策利好回收体系优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 地方对于中央补贴在家电领域的分配额度具有自主性 - 今年7月国家发改委和财政部联合印发《通知》，中央财政统筹安排1500亿元用于六类消费品报废或更新，资金向地方下发，额度参考多因素，六类产品具体配额各地自主确定，全国家电补贴规模存在不确定性 [4] - 湖北家电销售渠道落实中央补贴标准，但商家暂未收到额度上限明确通知 [5] 中央补贴有望加速家电升级换代节奏 - 我国家电存量更新市场庞大，2023年电视机等五类家电理论报废量约2.6亿台，考虑小家电达10亿台左右，目前家电自然替换依赖智能化绿色化及人力成本上升，但更新周期总体偏长，2023年电器电子报废处理量仅9000万台 [5] - 中央补贴出台有助于加速更新需求释放，提振家电市场增长，在补贴力度、惠及面、经销商推广积极性三方面改进，如湖北补贴力度从10%提升到15%或20%，上限从1000元提至2000元，增加446个活动商户 [5] 家电以旧换新政策利好回收体系的优化 - 我国废旧家电回收体系粗放，正规渠道回收比例仅20%左右，个体收购模式弊端多，近年来两项政策调整致力于推进回收体系优化，互联网回收有望获大力推广，今年上半年“嗨回收”回收订单量同比增长20% [6][7] - 湖北“以旧换新”活动为互联网回收提供范例，“湖北供销回收”小程序是补贴活动前置入口，回收企业纳入统一管理，对废旧家电全链条跟踪确保进入正规拆解渠道 [7]