报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24 - 25年国内海上风电新增装机需求有望保持高景气度，“十五五”国内深远海风电项目将接力发展，近海走向深远海过程中产业链生态会发生变化，商业银行绿色金融服务生态有望拓宽 [1] 根据相关目录分别进行总结 海上风电需求长期看规划，中期看经济性，短期看项目进度 - 中国已成为全球最大海上风电市场，政府积极规划推动海风装机放量，东部沿海地区适配海上风电发展，“十四五”规划新增装机超50GW，2024 - 2025年年均新增并网装机超12GW [6][8][11][13] - 未来海上风电投资成本仍有下降空间，有望全面平价上网，主机中标价格和基础安装施工成本下降助力降本，合理配储对收益率影响有限 [14][18][21][24] - 海上风电审批、航道和军事管理等限制性因素逐步解除，项目招标等先行指标预示增长，预计2024 - 2025年国内海风新增装机规模（吊装口径）分别达10GW和15GW左右 [29][31] 深远海风电将于“十五五”接力发展，参考海外成熟开发经验，国内还需政策助力 - “十五五”国内海风装机由深远海项目驱动，目前国内发展与欧洲有差距，需政策规划引导，深远海市场空间广阔但投资成本高，国内技术积累不足 [32][35][37][39] - 全球深远海漂浮式风电市场主要集中在欧洲，英国凭借成熟政策法规和“风电 + 油气”协同效应领先，用海权招标和差价合约补贴制度促进发展 [40][41][42] - 国内深远海风电发展需借鉴英国经验，兼顾市场化与收益预期，探索“海风 +”场景助力收入多元化，乐观预计“十五五”末期实现大规模商业化 [43][46] 深远海风电在投资施工商、设备供应链和输配电模式等方面增加新的参与主体 - 投资施工商方面，近海项目主要由“五大六小”发电集团和头部建筑施工央企参与，深远海项目会有油气、船舶、海工类主体进入，施工商可能向投资商延伸 [50][51] - 设备供应链方面，新增浮式基础和系泊系统参与主体，浮式基础环节主要是海工和桩基类企业，系泊系统环节主要是锚链类企业 [54][57] - 输配电方面，未来深远海风电大规模送出可能采用柔性直流输电方案，其性价比优势凸显后渗透率将提升，国内特高压头部企业有望参与 [60][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国家补贴进入执行阶段，助力家电消费升级与回收体系优化，湖北成为首个执行国家补贴标准的省份，为观察全国进展提供窗口，中央补贴在家电领域分配额度地方有自主性，有望加速家电升级换代，且家电以旧换新政策利好回收体系优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 地方对于中央补贴在家电领域的分配额度具有自主性 - 今年7月国家发改委和财政部联合印发《通知》，中央财政统筹安排1500亿元用于六类消费品报废或更新，资金向地方下发，额度参考多因素，六类产品具体配额各地自主确定，全国家电补贴规模存在不确定性 [4] - 湖北家电销售渠道落实中央补贴标准，但商家暂未收到额度上限明确通知 [5] 中央补贴有望加速家电升级换代节奏 - 我国家电存量更新市场庞大，2023年电视机等五类家电理论报废量约2.6亿台，考虑小家电达10亿台左右，目前家电自然替换依赖智能化绿色化及人力成本上升，但更新周期总体偏长，2023年电器电子报废处理量仅9000万台 [5] - 中央补贴出台有助于加速更新需求释放，提振家电市场增长，在补贴力度、惠及面、经销商推广积极性三方面改进，如湖北补贴力度从10%提升到15%或20%，上限从1000元提至2000元，增加446个活动商户 [5] 家电以旧换新政策利好回收体系的优化 - 我国废旧家电回收体系粗放，正规渠道回收比例仅20%左右，个体收购模式弊端多，近年来两项政策调整致力于推进回收体系优化，互联网回收有望获大力推广，今年上半年“嗨回收”回收订单量同比增长20% [6][7] - 湖北“以旧换新”活动为互联网回收提供范例，“湖北供销回收”小程序是补贴活动前置入口，回收企业纳入统一管理，对废旧家电全链条跟踪确保进入正规拆解渠道 [7]

日本老龄化趋势 - 日本老龄化率持续提升，2023年达到29.7%[10] - 日本老龄化进程呈现"先缓后快、高位趋稳"的形态[11] - 日本人口结构正逐步走向"头重脚轻"，未来将趋于"纺锤形"[44] 日本老龄化影响因素 - 日本预期寿命持续提升并保持世界领先[27] - 日本总和生育率快速下降后保持低位[28] - 移民对日本人口总体影响有限[32] 日本老龄化发展特征 - 日本老龄化进程迅猛，仅用37年就进入超级老龄化社会[33] - 日本老龄化与经济增长同步演进，呈现"边富边老"特征[34] - 日本老龄化在区域、城乡、性别上存在结构分化[35] 日本人口前景预测 - 预计2070年日本总人口将减少至8,700-8,950万人[37,38,39,40,41] - 预计2070年日本老龄化率将升至38.7%[42] 日本应对人口老龄化的政策 - 发放育儿补贴以提振生育[46,49] - 逐步延迟退休年龄以增加劳动力[50] - 提高女性劳动参与率以扩大劳动力[52] - 鼓励移民以补充劳动力缺口[53,54] 中日老龄化比较 - 中国老龄人口总量大、老龄化进程更快[63] - 中国呈现"未富先老"的特征[64] - 中国将积极应对人口老龄化挑战[65,75,76,77,78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 肥胖已成为威胁全球健康的核心问题，药物治疗需求凸显，GLP - 1药物减肥效果优异，全球市场空间广阔，国内企业在产业链各环节存在不同机遇 [2] - 随着减肥药市场快速扩容，国内生物医药产业链在制剂、中游和上游均有发展机会，但也面临一定挑战 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、肥胖已经成为威胁全球健康的核心问题，药物治疗需求凸显 （一）肥胖人群增长迅速，加重医疗卫生负担 - 肥胖症是慢性代谢性疾病，按BMI衡量，国内超重和肥胖定义比国际标准更严苛 [10][11] - 全球超重/肥胖人群数量不断增长且呈年轻化趋势，中国是高BMI人数增速最快的国家之一 [12][13] - 肥胖引发多种疾病，增加死亡风险，加重国内外医疗卫生支出，防治肥胖刻不容缓 [15] （二）减肥药物发展史：GLP - 1药物异军突起 - 药物治疗是肥胖治疗有效方式，减肥药物效果优于生活方式干预和膳食管理，风险低于减重手术 [16] - 全球减重药物研究历史超百年，大多因副作用退市，2014年后GLP - 1受体激动剂异军突起，国内监管对减重适应症谨慎，GLP - 1药物用于减重适应症逐步获批 [18] （三）减肥药物消费属性强，受医保影响小 - 减肥药物消费属性强，除医疗需求外，消费者对无痛减肥有较强消费需求 [19] - 国内支付体系下，减重药物主要靠个人支付，受医保影响小 [19] 二、GLP - 1药物减肥效果优异，全球市场空间广阔 （一）GLP - 1作用机理广泛 - GLP - 1受体分布广泛，通过作用于肠胃道和大脑实现体重控制，已成为2型糖尿病领域核心治疗药物，市场规模超300亿美元 [20][21] - GLP - 1其他作用机制为药物应用提供广阔市场空间，如用于治疗多种疾病并取得积极临床效果 [21] （二）GLP - 1药物减肥效果显著，需要长期使用 - GLP - 1药物减肥效果显著，在多种肥胖并发症方面疗效优异，是市场上相对更安全的减重产品 [22][23][25] - GLP - 1药物停药会导致体重反弹，肥胖患者需长期使用，将推高市场规模 [40] （三）需求推动下，GLP - 1药物减重市场迎来快速增长 - 全球市场：2024年初全球市场已近120亿美元，GLP - 1减重药物在全球市场占比持续提升，2030年有望超1300亿美元 [42][43][44] - 中国市场：2030年国内市场规模有望超200亿元，核心假设包括肥胖患者数量、治疗费用和治疗时间等 [46] 三、GLP - 1减肥药发展趋势：更便捷更优效 （一）GLP - 1已经成为减肥药物研发的核心靶点 - 全球用于减肥的创新药物中，超40%新药将GLP - 1受体激动剂作为靶点，包括单靶点和多靶点策略 [48] （二）研发趋势：长效&多靶点&口服 - 长效制剂：2014年后全球基本再无日制剂上市，长效制剂患者依从度高、疗效更优，已成为主流产品，月制剂显示初步疗效 [50][52][53] - 多靶点/复方和药物联用：多靶点药物减重疗效更突出，复方制剂/药物联用成研发热点，关注减脂增肌方向 [54][56] - 口服药物：口服剂型给药方便，有制剂工艺改造和小分子药物研发两种方式，口服司美格鲁肽效果优异、安全性可控但成本高，小分子GLP - 1药物研发热潮兴起但安全性是首要问题 [58][59][61] 四、国内企业在产业链中的机遇 （一）制剂：海外拓展压力大，国内市场仍是主战场 - 国产GLP - 1减重药物海外上市难度大，目前以国内市场为主，出海需倚靠“license out”模式，司美格鲁肽供应不足给予国内药企抢夺市场机遇 [65] - 创新药：国内市场获批GLP - 1减重药物少，处于蓝海阶段，减重效果和上市进度是关键，国产药物或更适合中国肥胖患者，未来向长效化、多靶点、药物联用、口服发展，市场推广有优势，逐步迈开出海之路 [66][68][69] - 仿制药：华东医药利拉鲁肽减重适应症获批但短效药物认可度低，司美格鲁肽国内专利2026年到期，仿制药积极抢占市场，上市后将冲击市场价格和其他创新药产品 [72][74] （二）产业链中游：直接受益于全球多肽药物需求增长 - 全球GLP - 1减肥药供不应求，带动API/CDMO需求提升 [64] - 竞争力体现在产能、技术和下游合作方面，但面临美国生物安全法案带来的长期政策冲击 [3] （三）上游试剂耗材：产品繁杂，核心考虑下游供应链绑定 - 上游产品种类繁杂，核心考虑与下游供应商绑定 [3] 五、客户选择和银行业务 （一）客户选择 未提及 （二）银行业务 - 发挥优势，服务优质客户产能建设需求 [7] - 聚力共链，批量获取上游优质客户和资产及经销商资源 [7] - 科技赋能，帮助客户提升运营效率 [7] - 抢抓热点，把握并购交易相关机会 [7]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩情况 - 公司上半年实现营业收入35.28亿元,同比增长11.8%;实现利润12.2亿元,同比增长44.8% [1][2] - 公司管理更精细,收入增幅高于成本增幅,利润增幅和经营现金流增幅高于收入增幅 [2] - 公司推进股份回购并注销,发布首份ESG报告,获得A3评级 [2] - 公司制定了世界一流企业的建设方案,确定了未来六年的发展方向和目标 [3] - 公司深化与国际大石油公司的合作,上半年传播数量突破两倍 [3] - 公司资产负债率18%,有息债务率13%,现金储备充沛,为下一步发展提供了保障 [3][4] 行业市场情况 - 上半年市场景气度较高,运价涨幅接近20% [5] - 下半年市场进入相对疲软的调整期,主要受需求下降和大船进入成品油市场的影响 [5][6][7][8] - 预计四季度市场将进入传统旺季,需求和运力将有所恢复 [10][11] - 2025年行业整体仍保持乐观预期,需求增长有望达到7.5%左右 [36][37] 公司未来发展规划 - 公司将继续推进船队更新,采取以旧换新的策略 [22][23] - 公司将利用好国家相关政策,合理处置老旧船舶,加快新船建造 [29][30][31] - 公司将进一步加强与社会资源的合作,吸引更多优质船舶加入公司船队 [24][25]

养老本质与"长寿风险" - 预期寿命的不确定性导致居民无法完美规划全生命周期的收支[21] - 人类预期寿命持续延长加剧了"长寿风险"[22,23,24] - 预期寿命延长将导致居民倾向于抑制消费、增加储蓄或延长劳动时间[33,34] 中国居民的行为动机与家庭养老 - 中国居民的预防性动机较强,医疗支出自付比例偏高[40,41,42] - 中国居民的遗赠动机较强,消费曲线可能向下倾斜[43,49] - 家庭养老面临制度保障缺失和"防儿啃老"的挑战[53,54] 多主体参与应对"长寿风险" - 党的二十届三中全会提出发展多层次多支柱养老保险体系[57] - 金融机构应积极参与养老金融服务,推动银发经济高质量发展[57]

形势判断 - 我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑，但经济稳定运行仍面临一些挑战[2] - 国际方面，外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响增多[2] - 国内方面，有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛[2] 政策立场 - 稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系[4] - 保持融资和货币总量合理增长，丰富和完善基础货币投放方式[5] - 密切关注海外主要央行货币政策变化，加快推动储备项目转化，增强贷款增长的稳定性和可持续性[5] - 进一步提升对科技创新、消费和住房租赁产业的支持力度[6][7] 利率政策 - 建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制[9] - 进一步健全市场化的利率调控机制，发挥央行政策利率引导作用[10][11] - 推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，6月贷款加权平均利率为3.68%，同比下降51个基点[12] 债券市场 - 关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化，10年和30年国债收益率分别降至2.2%和2.4%以下[13] - 提示当前部分债券型理财产品通过加杠杆实现较高收益，未来利率回升时可能出现较大回撤，投资者或面临净值波动风险[13]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是招商局旗下的油轮运输公司 [1] - 公司运输的产品包括成品油、原油、化学品、气体等 [1] - 截至2023年末公司共拥有运营68艘共计252万载重吨的船舶 [1] 公司主要业务 - 成品油运输业务:包括国内和国际成品油运输,是公司核心利润来源 [1][2] - 原油运输业务:包括国内沿海和外贸原油运输 [2] - 化学品及气体运输业务:主要为国内沿海、远东和东南亚航线 [2] 公司财务情况 - 2022年公司营业收入约63亿元,同比大幅增长62% [2] - 2023年公司营业收入约62亿元,同比下降1% [2] - 成品油运输业务收入占比约84%,毛利率约36%,是公司最高毛利业务 [2][3] - 主要成本为燃料、修理、物料等,占比约35% [3] 问答环节重要的提问和回答 成品油运输行业供需情况 - 供给端: - 全球成品油轮船队规模约1540艘,1.03亿载重吨 [4][5] - 其中LR型船舶占比约74.5%,MR型占22.5%,Handy型占2.9% [4] - 存量船舶面临环保压力,老旧低效船舶将加速退出市场 [5][6] - 新增订单受船厂产能饱和和环保要求限制,短期难以大幅增长 [6] - 需求端: - 俄乌冲突导致贸易路线变化,欧洲从美国和印度增加进口,俄罗斯增加对亚太出口 [7][8] - 全球成品油平均航程将从2021年拉长11.9%和10.0% [8][9] - 炼厂产能东移也将带动长距离成品油贸易 [9] 公司其他业务情况 - 内贸原油运输市场准入壁垒较高,运价相对稳定 [10] - 公司内贸原油运输市场份额位居国内第二 [10] - 化学品运输业务规模位居国内第一梯队,但新增运力受限 [10] 公司盈利预测和弹性测算 - 预计2024-2026年公司利润分别约22.68亿、23.18亿和23.53亿元 [11] - 外贸成品油运输业务是公司主要弹性来源,每提升1万美元/天运价可增厚利润约6.06亿元 [11]

信贷分析 - 7月新增人民币贷款2,600亿元，同比少增859亿元[1] - 企业端信贷转向内涵式发展，中长贷新增1,300亿元，短贷减少5,500亿元[3] - 居民端受消费低迷影响，短贷减少2,156亿元[4] 社融分析 - 7月社融新增7,708亿元，同比多增2,342亿元[4] - 政府债、企业债融资和未贴现银行承兑汇票是社融增长的主要支撑[6] 货币分析 - 7月M2同比增速小幅上升0.1个百分点至6.3%[7] - M1同比增速下降6.6%，较上月再下探1.6个百分点[7] 债市影响 - 7月以来债券收益率整体下行，10年期国债收益率下降至2.21%[8,9] - 8月债券收益率出现大幅回调[9] 前瞻展望 - 需求修复仍需政策支持，若政策加快落地，社融和M2增速有望回升[10]

总体情况 - 7月我国经济波动修复,动能延续分化[2] - 供给端制约因素增多,需求端有待政策加力托举,经济"稳增长"诉求上升[2] - 外需不确定性上升,工业生产将更加依赖国内有效需求的修复[5] 投资情况 - 固定资产投资增长自二季度以来逐月放缓,房地产投资和制造业投资均有所下降[5][6][9] - 基建投资增速提升,但除电力行业外狭义基建投资增速放缓[8] - 民间投资增长停滞,1-7月累计增长0%[6] 消费情况 - 社会消费品零售总额当月同比增长2.7%,低于市场预期[2] - 必选消费维持较高增速,成为社零的主要支撑,可选消费全面收缩[10][11] - 餐饮消费同比增速大幅下行至3%,降至2023年二季度以来新低[11] 外贸情况 - 出口增长前景不确定性上升,出口动能放缓[2] - 进出口金额均有所增长,贸易顺差持续扩大[14] 政策展望 - 政策重心聚焦扩大国内有效需求,将出台"两新""两重"等政策[12] - 经济增长内生动能的实质性改善,亟待各项政策落地生效[12]