报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期消费数据实现稳健增长，细分领域景气分化 “以旧换新” 补贴政策驱动商品消费增速可观，消费电子和家电景气度突出 服务消费中，电影成为最大亮点，实现量价双升；文旅、民航等领域则延续量强于价特征 [34][36] 各目录总结 出行 - 截至正月初七，春运出行量稳健增长 2025 年春运 1 月 14 日开启，2 月 22 日结束，共 40 天 节前预计全社会跨区域人员流动量达 90 亿人次，创历史新高 截至 2 月 4 日，全社会跨区域人员流动量达 54.8 亿人次，同比增长 7.5%，较 2019 年同期增长 21.4% [2] - 与 2024 年同期相比，各类出行方式客运量平稳增长，营业性公路表现突出 与 2019 年同期相比，自驾出行仍是主力，营业性运输中铁路、民航表现较好，公路和水运恢复程度较低 [3] - 民航市场量升价跌 春节假期八天，全国民航日均执飞航班量较 2024 年同期增长 2.4%，较 2019 年同期增长 13.6% 国内航线日均航班数同比微降 0.34%，国际/地区航线日均航班数分别同比增长 26.3%/8.1%，未恢复至 2019 年同期水平 春节假期民航经济舱平均票价同比下滑 16.6%，延续量升价跌趋势 [8] 消费 - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长 10.8%，商品消费和服务消费同比分别增长 9.9%和 12.3%，商品消费受益于 “以旧换新” 政策 春节假期前 7 天，银联、网联支付交易笔数和金额分别同比增长 25.7%和 17.1%，量强于价特征延续 [12] - 商品消费方面，“以旧换新” 补贴政策扩围落地，春节假期数码产品等通讯器材、家电和音像器材销售收入同比增长 150%以上，家居装修、粮油食品等品类销售收入同比增长 15%以上 [12] - 服务消费方面，假期休闲观光活动、文化艺术服务、公园景区服务等销售收入同比增长 50%以上，民宿服务销售收入同比提升 13% [12] - 多地针对多领域发放新春消费券 2024 年底国家电影局启动全国电影惠民消费季，投入不少于 6 亿元观影消费补贴，多省份推出本地电影惠民消费券 多地发放超亿元餐饮、文旅、商圈等重点领域消费券 春节期间全国商圈客流总量同比增长 17% [15] 服务消费细分品类 文旅出游 - 旅游人次及总消费超越 2019 年同期水平 春节假期八天，全国国内出游 5.01 亿人次，同比增长 5.9%；国内出游总花费 6770.02 亿元，同比增长 7% 与 2019 年同期可比口径相比，分别增长 25.8%和 15.2%，增幅强于 2024 年春节 [19] - 人均旅游消费不及疫前水平，但较 2024 年春节略有改善 2025 年春节假期人均旅游消费 1351 元，可比口径下恢复至 2019 年同期的 91.6%，环比弱于 2024 年国庆假期 今年春节假期出游客单价较 2024 年春节同比小幅增长 1.2% [20] - 多地旅游人次及收入同比增长 湖南、辽宁、浙江、江苏等省市春节接待游客数和旅游花费较去年同期实现 10%以上增长，辽宁省表现亮眼 [22] - 景区、酒旅有结构性亮点 重点景区客流普遍增长，“非遗” 文化主题带动历史文化类和博物馆类景区热度更高 酒旅方面，县域酒店热度高，县城酒店整体预订量同比增长四成，高星酒店预订同比翻番，25 - 35 岁旅客占县城酒店预订四成以上 出入境游继续复苏，春节假期全国边检机关保障 1436.6 万人次中外人员出入境，同比增长 6.3%，携程平台跨境游订单同比增长三成，入境游门票和酒店订单同比增长 180%/60%，三线及以下城市居民购买出境游机票量占总量三成以上 [25][27][28][29] 本地消费 - 餐饮实现平稳增长 假期前四天，重点监测餐饮企业销售额同比增长 5.1% 假期受访餐饮企业营业收入及客流同比基本持平，外卖收入同增 1.6% 天津、重庆等城市样本餐饮企业营业额实现 10%以上同比增长 [30][32] - 电影票房创历史新高 2025 年春节档票房 95.1 亿元，同比增长 18.6%，可比口径下日均票房同比增长 35.3% 票房受益于头部 IP 续作、影片类型多元、观影人次增长、观影补贴提振等因素 《哪吒之魔童闹海》《唐探 1900》《封神第二部：战火西岐》位列票房前三 观影人次和平均票价分别同比增长 14.7%和 3.4%，时隔两年再次量价齐升 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “924政策”后市场反弹明显，2025年新房成交季节性回落至去年同期水平，二手房“以价换量”效果弱 [2] - 春节前是销售淡季，成交量将回落，应关注节后销售及政策窗口期增量政策落地 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场近况 - “924政策”后2024年四季度销售市场反弹，新房和二手房12月成交创新高，新房四季度30大中城市销售面积同比增12%、环比三季度增69%，二手房四季度13城销售面积同比增45%、环比三季度增48% [2] - 2025年新房受季节性因素大幅回落，1月1 - 20日30大中城市日均成交面积环比去年12月下滑48%，累计成交量较去年同期下滑0.4%、较2022 - 2023年同期均值下滑近四成 [2][3] - 二手房成交量边际回落幅度小，1月1 - 20日13城日均成交面积环比12月下滑23%，较去年同期增长55%，创近六年同期新高 [3][4] - 当前二手房“以价换量”效果弱，“924政策”后房价有修复，但12月一线城市房价涨幅微幅回落、二线城市跌幅扩大，价格环比上涨城市较11月减少一个 [8] 分城市能级 - “924政策”后重点一二线城市活跃，多数城市12月成交创新高，深圳新房和二手房反弹强，北京新房、上海二手房、广州新房有表现，二线城市除青岛外表现良好 [11] - 2025年一线城市回落幅度小且企稳，前三周除广州新房外周成交量稳定；二线城市回落幅度大，近两周周度成交量再度下台阶，杭州/苏州/青岛新房1月日均成交回落至2024年9月水平 [11] 统计局数据 - 12月单月商品房销售面积、销售额同比分别为 - 0.5%、2.4%，延续10月以来修复态势 [16] - 2024年全年商品房销售面积9.7亿方、销售额9.7万亿，同比分别降12.9%、17.1%，销售面积回落至2009年水平，较2021年高点降46% [16] - 预计2025年商品房销售继续负增长，销售面积、金额同比分别为 - 7%~ - 8%、 - 9%~ - 10% [16] 展望 - 春节前是销售淡季，新房和二手房交易量接下来两三周将回落，应关注春节后反弹持续性 [22] - 春节后至一季度末是政策出台窗口期，保证市场持续反弹需增量政策落地和宏观政策协同发力 [22] - “924政策”后市场反弹因一线城市政策松动和市场预期转变，后者更主要，后续反弹延续需政策持续发力托底预期 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮造船市场高景气中期内有望延续，需求端船东有需求和能力投资船队更新，供给端产能触底回升但中短期内扩产适度，新造船订单量或维持中高位，造船厂景气度有望延续但需警惕交付风险 [1] - 航运绿色化下碳排放成本抬升，脱碳势在必行，替代燃料方案将多样化，当前甲醇动力船舶订单占比回落，关键在于绿色甲醇经济性及供应可靠性 [2] - 内河船舶大型化、绿色化更新加速，航道等级提升推动大型化，政策加速绿色化进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 本轮造船市场高景气持续性如何 需求端：船东有需求、有能力投资船队更新 - 老龄船舶更新和航运绿色化支撑新造船需求，未来5年现有船队将有更多船舶进入报废年限，干散货船和油轮在手订单运力占比低，油船订单已触底反弹；欧盟和IMO减排政策促使航运公司更新船队；能源和贸易市场变化带来新型高端运输船型需求 [10][11][13] - 航运市场景气延续，船东现金流持续优化，过去三年多个细分行业接力景气上行，当前克拉克森海运指数高于过去十年平均水平；船公司盈利增加，具备新船投资能力，2024年全球货运船队净收益远大于近年新造船投资订单总额，即使行情回落，船厂也储备了一定订单 [15][16] 供给端：造船产能触底回升，中短期内扩产相对适度 - 低迷期供给端产能出清奠定复苏基础，2008年金融危机后大量造船厂退出市场，2024年活跃接单船厂数量较2008年下降63%，行业集中度提高；2021年以来全球船厂手持订单量回升，当前手持订单覆盖率为3.66年，中国造船产能利用监测指数持续上升，核心造船企业接近满产，但需警惕排产和市场需求的期限错位 [20] - 造船产能中短期内仍将维持较高利用率，全球造船产能回升主要由中国推动，中国以外地区扩产能力有限，韩国、日本受人力资源约束；本轮中国产能扩张与上一轮存在差异，产能增长相对温和；产能增加途径为新建船坞和重启旧产能，产能释放需3年以上时间，预计2030年完成产能释放，但新增产能投产存在不确定性 [24][25][27] 新造船价格可作为新造船市场景气度跟踪指标，造船厂营收变化滞后2年 - 新造船需求预期稳定且持续，可采用周度新造船价格指数和运价指数跟踪景气度，排除季节性和短期波动因素；新造船价格是供需关系的直观反映，2021年中旬后供需关系成为主导价格走势的核心因素 [30] - 新造船价格指数趋势维持高位上行，当前已接近2008年历史峰值，考虑通胀和绿色化因素，船价仍可能有上涨空间，但取决于后续供需关系 [33] - 造船企业营收景气度变化滞后于新造船市场1 - 2年，造船厂从接单到交船需2 - 3年，大多按建造进度确认收入；中国头部造船厂因订单执行延后仍处于盈利高位，未来确认收入的“价”和“量”有望提升，成本端造船板价格维持低位 [35][36] 航运绿色化：碳排放成本持续增加，绿色船舶经济性得以提升 航运业脱碳趋势确立，替代燃料是航运业脱碳的必然选择 - IMO国际航运温室气体减排目标明确，2050年前后实现净零排放，2030年碳排放强度降低40%以上，提出短、中、长期措施，中期措施有望2025年推出、2027年实施，将增加船舶碳排放成本 [38] - 欧盟将航运业纳入EU ETS碳交易市场，FuelEU Maritime罚款机制对船队远期影响较大，2024年航运公司开始征收ETS附加费，2025年FuelEU Maritime分阶段实施，2030年后罚金影响将加快 [42] - 替代燃料是实现航运脱碳的必然选择，技术和营运层面措施减排潜力有限，替代燃料和碳捕获可实现100%减碳，降速航行是短期过渡措施，碳捕捉面临技术和成本问题，使用替代燃料是根本措施 [45] 从LNG到甲醇，替代燃料方案选择将持续多样化 - 船舶动力系统减碳技术路径围绕“燃料 + 主机”开展，民用船舶主流采用“船用燃油 + 内燃机”，绿色船舶技术方案需综合考虑多因素，多种船用燃料方案并行是最优解 [47] - 主机方面，民用船舶主要采用内燃机及混合动力，锂电池适用于内河及沿海小载量短途船舶，燃料电池处于早期研发阶段，内燃机仍将是主流选择 [49] - 燃料选择方面，替代燃料包括LNG、甲醇、氨、氢燃料等，各有优缺点，短期远洋船舶以LNG为过渡，中远期走向甲醇及液氨，远期或配合碳捕捉技术；替代燃料新造船订单持续释放，LNG动力船舶占比最高，甲醇动力船舶关注度提升但2024年订单占比略有下降，液氨动力船舶未出现大规模订单 [50][51] 船用绿色甲醇的关键问题：经济性及供应保障 - 经济性：当前价格高企，电制绿色甲醇价格下降空间大，船用燃料经济性取决于船舶总拥有成本，“绿色溢价”是关键因素；甲醇作为船用燃料具有经济可行性，2035 - 2045年前应用生物质甲醇双燃料，2045年后应用绿色甲醇燃料；电制绿色甲醇远期成本下降空间大，如绿电价格下降至0.2元/kW·h，考虑碳税成本后具有大规模应用的经济可行性 [54][56] - 供应可靠性：规划产能急剧扩张，但落地存疑，2030年船用绿色甲醇需求将达千万吨级；全球绿色甲醇规划产能急剧增加，中国规划产能占全球49%，但经济性未得到验证，且项目分布与加注地存在距离，增加物流费用；绿色甲醇产能落地存在不确定性，供给仍可能存在缺口 [60][61][63] 内河船舶大型化、绿色化更新加速 内河航道等级提升持续推动内河船舶大型化 - 我国水运建设有望提速，高等级航道建设是重点方向，我国内河航道通航里程长但高等级航道短缺，到2035年高等级航道建设有1万公里增量空间，随着运输需求增长和项目开工，内河建设投资有望爆发 [67] - 高等级航道建设有望加速内河船舶大型化发展，航运业规模效应明显，船舶吨位越大单位运输成本越低；近年来内河船舶大型化持续推进，小型内河船舶占比仍较高，航道等级提高将推动大型化发展 [68] 大规模设备更新政策加速内河船舶绿色化进程 - 内贸船舶老龄化严重，更新需求大，2023年底内河运输船舶平均船龄约12.6年，船龄10年以上船舶占比约67% [71] - 政策推动下，内河船舶绿色化更新有望加速推进，2022年工信部等五部委提出发展LNG和电池动力船舶，2024年交通运输部与发改委发布补贴细则，各省市也出台补贴政策 [72] - 设备更新补贴可基本覆盖新能源船型初始投资的增量成本，新建新能源船补贴力度大，以2000总吨集装箱船测算，补贴后LNG动力船舶初始投资成本低于燃油船舶，电池动力船舶也具备一定经济性，新能源船型已具备经济性 [73] - 纯电池动力船舶适用于中小型短途船舶，受电池能量密度限制，续航时间和里程短，配套电池组容量大，占据船舶载重量和舱容量，中大型内河船舶完全锂电化难度大，经济性下降；纯电池动力适用船舶类型总吨量占比较低，应用范围有限 [75][76] - LNG动力船舶是现阶段更具备可行性的选择，技术成熟度高，国内LNG加注网络基本成型，燃料价格低位，适用于2000吨级以上船舶，政策驱动下订单有望持续增长，长江和珠江流域已有LNG加注站，中海油气电集团正加快布局 [80]

行业与公司 - 行业：公路运营 - 公司：招商公路 核心观点与论据 1. **招商公路的独特性** - 招商公路是A股唯一一家央企公路运营平台，大股东为招商局集团[1] - 公司商业模式为外延并购加内生增长双轮驱动[1] - 公司控股里程占自身权益的三分之二，参股权益里程占三分之一[2] - 公司持有16家AH上市公司公路股权，覆盖AH四分之三的业内公司[2] 2. **公司背景与产业布局** - 招商公路是招商局集团旗下唯一的公路运营集团[3] - 招商局集团在交运板块布局广泛，涵盖公路、港口、航运和物流[3] 3. **商业模式与利润结构** - 公司主业投资运营占利润比重约40%，投资收益占60%[4] - 公司营收中35%来源于投资运营、交通科技、智能交通和招商生态[5] - 投资运营板块毛利占比不到20%，公司以投资运营为主[5] 4. **成长性与并购策略** - 公司通过外延并购实现营收年化增速13%，利润增速接近10%[6] - 2010年至2020年，公司收费里程从140公里增长至超过1000公里[6] - 公司资产收购来源多样化，包括央企、交投平台和民企[7] - 2023年公司通过法拍方式收购资产，价格便宜，IR水平显著提升[7] 5. **资产收购与回报率** - 公司资产收购要求内部IR在8%以上，过往投资案例回报率符合预期[8] - 公司通过全国范围内的收并购摆脱省份限制，实现超额成长性[9][10] - 公司剩余收费期限在头部高速公路公司中领先[10] 6. **主业与辅业** - 公司主业占比高，辅业占比低，辅业波动对整体业绩影响小[11][12] - 公司辅业不涉及跨行业业务，专注于交通科技、智能交通和招商生态[12] 7. **央企背景与市值管理** - 招商公路作为央企，市值管理和分红比例要求较高[13][19] - 公司分红比例持续提升，目前承诺比例为55%，实际兑现约53%[19] 8. **业绩展望与分红预期** - 2024年行业业绩下滑压力较大，公司前三季度业绩同比下滑5%[15][16] - 2025年公司业绩预计将回升，全年利润预计在62亿至68亿之间[18] - 公司分红比例有望小幅提升，现金充裕[19] 9. **商业模式优势** - 公司通过外延并购实现超额成长性，增速领先行业平均水平[20] - 公司质地优秀，流通性好，是红利板块中的头部推荐[20] 其他重要内容 - 公司2023年归属利润从68亿下滑至58亿，下降幅度为10亿[17] - 2024年Q4货运指数转正，宏观经济政策乐观，企业信心回升[17] - 公司2025年预计将有更多资产收购事项落地，带来超额收益[18]

行业与公司 - 行业：银行业，特别是零售银行和房地产贷款业务[1][2][3] - 公司：招商银行[2][7][10] 核心观点与论据 - **宏观政策与贷款增长**：2025年宏观政策预计更加积极，经济刺激力度加大，贷款增长预计比2024年更积极[1][2] - **零售业务战略**：招商银行继续以零售业务为主，保持资产收益质量和规模增长的动态平衡[2][5] - **贷款增速与投向**：贷款增速预计略快于社融增速，信贷资源主要投向零售贷款，特别是按揭和信用卡贷款[2][5][7] - **中收与资本市场**：资本市场回暖可能带动中收增长，特别是手续费收入，但具体增长幅度取决于市场变化[3][17][19] - **资产质量与风险管理**：招商银行在资产质量方面保持精细化管理和风险加权资产增速在10-11%的区间[10][11][34] - **房地产贷款风险**：房地产贷款不良率连续几个季度下降，招商银行对房地产贷款的风险暴露和压力有所缓解[35][36][37] 其他重要内容 - **存款成本与利率**：存款成本下降，特别是高定价定期存款利率下调，推动存款成本下降[14][15][16] - **财富管理业务**：财富管理手续费收入降幅收窄，但增长仍存在压力，招商银行计划通过加大投研和数字化工具建设来推动业务增长[17][22][23] - **保险业务**：保险类资产在中长期有较大配置潜力，招商银行计划加大保险业务的推动力度[24][25][26] - **分红政策**：招商银行保持较高的分红率，计划稳定在30%以上，并研究多样化的分红政策[39][40][41] - **息差管理**：招商银行通过零售业务和精细化定价管理，保持息差在行业前列[45][46][47] 总结 招商银行在2025年将继续以零售业务为核心，保持资产质量和规模增长的平衡，同时积极应对宏观政策和市场变化带来的挑战。公司在贷款增速、中收增长、资产质量管理和财富管理业务方面都有明确的战略规划，并通过精细化管理和风险控制，保持行业领先地位。

一、行业或公司 * **房地产行业**：包括新房和二手房销售、土地成交、政策影响等。 * **家电行业**：包括国补政策、消费需求、品类扩容等。 * **商社行业**：包括国补政策、消费券、线下零售等。 * **汽车行业**：包括新能源汽车补贴、商用车销量、政策预期等。 * **机械行业**：包括政策支持、补贴力度、需求增长等。 二、核心观点和论据 * **房地产行业**： * 新房销售数据表现积极，二手房市场恢复缓慢。 * 政策效果显著，预计明年供需平衡，价格稳定。 * 土地成交好于前两年，政策效果明显。 * 消费端数据较差，但政策方向积极。 * **家电行业**： * 国补政策效果超预期，预计明年补贴金额超过400亿。 * 国补无缝衔接，政策效果得到积极反馈。 * 高股息板块估值偏低，具有投资价值。 * 品类扩容趋势明显，电动自行车、扫地机器人等品类具有成长性。 * **商社行业**： * 国补政策利好零售行业，京东等电商渠道受益。 * 餐饮消费券政策效果良好，美团等互联网平台受益。 * 线下零售回归品质，永辉超市等公司具有投资价值。 * **汽车行业**： * 新能源汽车补贴政策持续，商用车销量有望改善。 * 政策预期良好，但具体政策尚未出台。 * **机械行业**： * 政策支持力度加大，补贴力度达到每艘船单价的18%到20%。 * 需求增长，但传导时间较长。 * 供给端收缩，行业整体健康。 三、其他重要内容 * **政策效果**： * 政策效果显著，经济活跃度提升，总需求增速转正。 * 政策效果体现在政府开支、房地产、消费等方面。 * **市场展望**： * 经济增速有望达到5%左右。 * 股债双牛，市场估值提升。 * 行业和风格切换，关注高质量股票和高科技领域。 * **投资建议**： * 关注房地产、家电、商社、汽车、机械等行业。 * 关注高股息、高成长性、政策受益等投资机会。 * 关注优质企业，长期持有。

行业或公司 * **A股市场**：预计2025年A股市场将保持上行趋势，甚至可能演化为大级别的上行周期。[1] * **房地产市场**：政策将推动房地产止跌维稳，对房地产的支持意义将增无减。[2] * **股票市场**：股票市场成为为数不多能够给投资者提供中高回报率收益资产的途径。[3] * **招商银行**：招商银行被推荐为1月份的金股，具有高股息率和战略优势。[6][7][8] * **高速公路**：高速公路板块是交易板块中表现较好的赛道之一。[9][10] * **港口**：青岛港作为港口资产，具有高ROE和低估值。[11] * **公用事业**：生能股份被推荐为1月份的金股，具有业绩支撑和海峰建设项目预期。[14] * **汽车**：福耀玻璃被推荐为1月份的金股，具有稳定的营收增长和分红。[17] * **智慧生活产业事业群**：进行了组织架构上的梳理和变化。[20] * **中央空调业务**：海信空调业务在2024年面临挑战，但预计2025年将实现个位数收入增长和15-16%的利润率。[22] * **海底加电**：海底加电被强烈推荐，具有低估的港股估值和较高的股息率。[23] * **北星股份**：北星股份被推荐为1月份的新股，具有业绩增长和分红预期。[24] * **宁德时代**：宁德时代在动力电池和储能市场具有领先地位。[29][30] * **阿里巴巴**：阿里巴巴的战略逻辑是先投入，然后做增长，尾部放了，然后再提升电剑，后不快率，最后利润增长。[37] * **电商行业**：电商行业竞争格局被市场过度担忧，实际好于市场预期。[40] * **运营商**：运营商的资本开支将持续走小加法趋势，股息率较高。[42][45] 核心观点和论据 * **A股市场**：预计2025年A股市场将保持上行趋势，主要原因是财政和货币政策积极，产业政策支持扩大总需求，房地产市场止跌维稳，以及股票市场成为为数不多能够给投资者提供中高回报率收益资产的途径。[1][2][3][4] * **招商银行**：招商银行具有高股息率和战略优势，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[6][7][8] * **高速公路**：高速公路板块具有业绩稳定性和低估值，是交易板块中表现较好的赛道之一。[9][10] * **青岛港**：青岛港作为港口资产，具有高ROE和低估值。[11] * **生能股份**：生能股份具有业绩支撑和海峰建设项目预期，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[14] * **福耀玻璃**：福耀玻璃具有稳定的营收增长和分红，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[17] * **海底加电**：海底加电具有低估的港股估值和较高的股息率，是值得关注的投资标的。[23] * **北星股份**：北星股份具有业绩增长和分红预期，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[24] * **宁德时代**：宁德时代在动力电池和储能市场具有领先地位，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[29][30] * **阿里巴巴**：阿里巴巴的战略逻辑是先投入，然后做增长，尾部放了，然后再提升电剑，后不快率，最后利润增长，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[37] * **电商行业**：电商行业竞争格局被市场过度担忧，实际好于市场预期。[40] * **运营商**：运营商的资本开支将持续走小加法趋势，股息率较高，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[42][45] 其他重要内容 * **业绩披露期**：一月份是业绩披露的高峰期，此时市场上涨的概率较大。[4] * **投资风格**：一月份建议选择蓝筹、大盘、价值、品量等标的，而二月份建议选择成长、科技、小盘等标的。[4][5] * **新股**：北星股份被推荐为1月份的新股。[24] * **锂电池行业**：锂电池行业预计在未来三年将保持20%以上的行业增速。[33] * **电商行业**：电商行业竞争格局被市场过度担忧，实际好于市场预期。[40] * **运营商**：运营商的资本开支将持续走小加法趋势，股息率较高，预计在2025年将实现较好的业绩表现。[42][45]

经济与通胀 - 美国再通胀风险成为境外资产交易的核心主题，美联储降息幅度可能不达预期[2] - 2024年经济增速预测上调0.4个百分点至2.5%，2025年小幅上调0.1个百分点至2.1%[12] - 2025年PCE通胀预测大幅上调0.4个百分点至2.5%，当前PCE通胀水平为2.2%[25] 货币政策 - 美联储降息25bp，政策利率区间调降至4.25-4.5%，缩表节奏维持在600亿美元/月[11] - 2025年降息幅度指引从100bp大幅收窄至50bp，降息路径将不再连续[14] - 长期利率预测值中枢从2.9%小幅上行至3.0%，票委预测值分布在2.3-3.8%之间[27] 市场反应 - 美国国债收益率大幅上涨，2年期上升11bp至4.35%，10年期上升12bp至4.51%[5] - 美元指数上涨1.0%至108.03，美元兑换离岸人民币汇率上涨至7.32[5] - 美股三大指数全线大幅下跌，标普500收跌2.95%，纳斯达克收跌3.56%[17] 前瞻与风险 - 美联储放缓降息步伐已成定局，本轮降息或于2025年中阶段性终结[15] - 美股短期将面临调整，中期特朗普政策与经济韧性将继续支撑市场[31] - 黄金市场走势将趋于高位震荡，波动区间预计在2300-3000美元之间[7]

CPI通胀 - 11月CPI通胀同比0.2%，环比-0.6%，低于前值0.3%和市场预期0.5%[4] - 食品价格环比降幅破历史记录，11月食品价格环比增速回落1.5个百分点至-2.7%，同比增速下行1.9个百分点至1.0%[5] - 猪肉价格环比下跌3.4%，同比下降0.5个百分点至13.7%[5] - 鲜菜价格环比下跌13.2%，同比读数较10月下降11.6个百分点[5] - 鲜果价格环比下跌3.0%，同比读数较10月下降5.0个百分点[5] - 核心CPI环比-0.1%，同比增长0.3%，较10月上行0.1个百分点[6] PPI通胀 - 11月PPI通胀同比-2.5%，环比0.1%，较10月上升0.4个百分点和0.2个百分点[9] - 黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业价格环比分别上涨0.3%、0.2%[9] - 汽车制造业价格环比降幅收窄0.8个百分点至0.1%，计算机电子价格环比在下跌7个月后转为上涨0.2%[9] - 有色金属采选业、加工业价格环比增速分别为1.4%、1.2%[9] - 石油和天然气开采业价格环比下降0.4%[9] 前瞻 - 预计2024年CPI通胀中枢或回升至0.4%附近，PPI通胀中枢或向-2.0%收敛[10] - 12月中央政治局会议定调2025年宏观政策积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，国内需求有望扩大[10]

出口 - 2024年11月，中国出口金额为3,123.1亿美元，同比增长6.7%，增速较10月回落6个百分点[4] - 对美国、东盟、日本出口增速小幅下行，对欧盟、拉丁美洲、非洲出口增速大幅回落[5] - 部分商品出口增速下行但仍保持较快增长，如原材料、大宗商品、制造业设备、液晶平板、集成电路等[5] - 汽车和汽车底盘出口增速持续下行，首度落入收缩区间[7] 进口 - 2024年11月，中国进口金额为2,148.7亿美元，同比收缩3.9%，增速较10月继续下行1.6个百分点[4] - 进口量价双弱，价格和数量增速均处于收缩区间[9] - 煤及天然气进口保持正增长，原木、塑料、纸浆等增速进一步放缓，橡胶增速高位上行[9] - 机电产品进口增速继续下行至收缩区间，自动数据处理设备进口保持高速增长[9] 贸易顺差 - 2024年11月，中国贸易顺差为974.4亿美元，同比扩张283.8亿美元，增幅为41.1%[4] 前瞻 - 年底海外节日消费需求和抢出口脉冲或推升出口增速，但特朗普加征关税的落实仍存不确定性，出口波动或将加剧[10] - 进口增速短期内或仍低迷，受外需相关进口扰动及内需改善的影响[10]