报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：国家完善容量电价机制，通过“精准定价+稳定补偿”为各类调节性电源构建了可预期的收益框架，显著强化电力行业的公用事业属性，降低盈利波动性 [2][6][10] - 天然气行业：2025年天然气消费量实现同比增长0.1%，考虑到低基数、制造业景气度改善及人民币汇率等因素，下游消费景气度有望持续提升，看好城燃行业盈利回升 [2][32][34] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：完善容量电价机制 精准定价平稳收益 - **政策背景与目标**：完善容量电价机制旨在解决新型电力系统转型中的“供需错配”与调节性电源容量价值未获充分保障的问题，以平衡新能源消纳、电力安全与调节性电源收益 [6] - **核心机制与差异化定价**： - **煤电**：明确通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%，折合每年每千瓦165元，直接增厚保供电源收益 [2][7] - **气电**：国家明确可参照煤电建立容量电价机制，广东已率先落地差异化定价，按机组类型与调节能力分档定价 [2][7] - **抽水蓄能**：采用“新老划断”策略，对新电站实行“一省一价”，按弥补平均成本原则定价，并参与市场收益分享 [7] - **新型储能**：首次在国家层面明确容量电价机制，各地可结合煤电容量电价标准、储能放电时长、顶峰贡献等因素核定价格 [2][7] - **统一补偿标尺**：提出“建立发电侧可靠容量补偿机制”，以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心标尺，实现不同机组调峰统一定价、拉平补偿水平，公平反映各类机组对电力系统的实际贡献 [2][8] - **行业影响**：机制通过为发电主体提供稳定的“保底收益”（容量电价）叠加市场化电能量收益，降低盈利波动性，强化电力行业公用事业属性，推动行业从“周期博弈”向“价值稳定”切换 [2][10] 2. 燃气：全球气价高位震荡 天然气消费持续增长 - **全球气价走势**： - **美国**：截至1月30日，Henry Hub现货价格为7.18美元/百万英热，周环比下跌76.62%；期货价格为4.35美元/百万英热，周环比上涨20.64% [13][15] - **欧洲**：荷兰TTF现货价格为41.00欧元/兆瓦时，周环比上涨0.99%；英国NBP现货价格为103.63便士/色姆，周环比上涨0.86% [13][19] - **亚洲**：东北亚LNG现货价格为11.60美元/百万英热，周环比上涨2.20% [13][28] - **中国**：LNG全国出厂价4045元/吨，周环比上涨1.33% [13][30] - **消费与供给数据**： - **消费量**：2025年12月，全国天然气表观消费量385.7亿立方米，同比增长1.9%；1-12月累计消费量达4265.5亿立方米，同比增长0.1% [2][32] - **产量**：2025年12月，全国天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%；1-12月累计产量2619亿立方米，同比增长6.2% [32] - **行业驱动因素**： - **需求端**：2024年同期冬季偏暖导致基数较低，同时11月PMI达50.1%，制造业景气水平持续改善，居民及工业端用气边际向好 [2][32] - **成本端**：近期人民币兑美元汇率提升，利好城燃公司降低以美元计价的LNG采购成本；2026年起全球LNG产能加速释放，中长期有利于行业降本 [2][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年1月24日至1月30日），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块及环保板块相对沪深300指数均跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **行业数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（+35.4%），风电6.4亿千瓦（+22.9%），水电4.48亿千瓦（+2.9%），火电15.39亿千瓦（+6.3%），核电0.62亿千瓦（+2.7%） [42] - **公司公告摘要**：多家公司发布2025年度业绩预告、发电量/售电量数据、融资计划及股权激励计划等，反映了行业经营与资本运作情况 [44][46] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电、建投能源，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [2][11] - **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][11] - **核电**：2025年核准10台机组，建议关注中国核电、中国广核 [2][11] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - **气电**：广东容量电费提升利好，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - **天然气**： - **城燃企业**：推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - **贸易商**：推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][34] - **环保**： - **水务**：推荐中山公用 [2] - **设备与运营**：推荐中集安瑞科、龙净环保，以及稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境等 [2] - **前沿技术**： - **可控核聚变低温环节**：中泰股份、冰轮环境 [2] - **氢能制氢环节**：推荐华光环能 [2]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告认为，随着业绩期到来，碳减排进入实质攻坚阶段，行业需求有望提振 [1][5] * 建议关注业绩突出、分红提高的公司，以及受益于碳减排和全球绿能需求的循环再生产业链 [5] 根据目录总结 一、2025年业绩预告：部分公司表现亮眼 * 截至2026年1月30日，共有61家环保公司发布2025年业绩预告，其中14家公司实现大幅业绩正增长，8家公司扭亏为盈，35家企业亏损 [5][12] * 部分公司业绩表现突出： * 皖仪科技：预计2025年归母净利润为4200至6200万元，同比增长191.52%至330.34% [5][12] * 高能环境：预计2025年归母净利润为7.5至9亿元，同比增长55.66%至86.79% [5][12] * 粤海投资：预计2025年归母净利润同比增长43%，按2024年31.42亿港元计算，预计将达到接近45亿港元 [5][13] 二、生物柴油：2025年UCO出口均价同比+21.6%，关注UCO资源龙头 * 2025年，废弃食用油出口均价为7742元/吨，同比增长21.6%，2025年12月单价达到8125.54元/吨 [19] * 2025年1-12月，废弃食用油合计出口量275.58万吨，同比减少6.6%，但大幅高于生物柴油92.28万吨的出口量 [19] * 全球交通领域绿色能源需求加码，特别是欧洲自2025年起强制添加可持续航空燃料，比例将由2%提升至远期70%，推升上游原料需求 [5] * 最新废弃食用油价格达1075美元/吨，较2025年初增长9.1% [5][29] * 建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如山高环能、朗坤科技）以及生物航煤加工龙头（如卓越新能） [5][32] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内政策**：2026年是能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，减排进入实质攻坚阶段 [5]。“十五五”规划建议将协同推进降碳减污等纳入总体部署，各地政府将首次面临正式碳中和目标考核 [5]。截至2025年底，中国可再生能源制氢产能超25万吨/年，较上年实现翻番 [33] * **国际动态**：欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟碳排放交易体系碳价约80-90欧元/吨，是中国碳价（约79元/吨）的13倍左右，将增加中国出口企业成本 [5][36] * **碳市场**：2026年1月26日至30日，全国碳市场总成交量86.21万吨，成交额6757.20万元，1月30日收盘价79.00元/吨 [36] 四、本期政策回顾 * 近期政策聚焦“十五五”开局，推动碳排放双控、节能改造和资源集约利用 [38][44] * 例如，国管局部署2026年公共机构节能降碳六大重点领域工作 [38]；四川省将固定资产投资项目节能审查和碳排放评价同步纳入管理，未通过审查不得建设 [38][39] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：多家公司有并购、项目签约及融资计划，例如军信股份签订吉尔吉斯斯坦垃圾处置项目，总投资额不少于1.4亿美元 [45]；冠中生态拟出资2.55亿元收购人工智能技术公司51%股权 [45] * **板块行情**： * 环保板块近三年涨幅为53.40%，在各板块中处于中游位置 [49][58] * 当前环保板块市盈率仅为22.50倍，估值处于2015年以来的较低水平 [49][54] * 2021年下半年以来，环保指数走势持续跑赢沪深300指数，截至2026年1月30日，跑赢37.94个百分点 [49] * 本周细分板块中，大气板块上涨2.34%，而监测及科研仪器板块下跌6.25% [55]

持续高分红，预计2025 年股息率为6.3%。公司常年保持高分红，23年-25H1 分红比例保持65%，预计25 年归母净利润44.93 亿港元*65%分红比例对应股息率为6.3%。同时伴随全国开始新一轮调价周期、污水 付费向用户转移，期待水务估值整体修复。 机构：广发证券 研究员：陈龙/郭鹏/陈舒心 盈利预测与投资建议。预计25-27 年归母净利润为44.93/46.38/47.70亿港元，对应PE 10.4/10.1/9.8 倍。公 司手握东深项目稀缺资源，剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好，参考同业公司给予26 年15 倍PE，对应10.64 港元/股合理价值，维持"买入"评级。 核心观点： 公司预告2025 年业绩同比增长43%，受益于粤海置地剥离和财务费用下降。公司发布2025 年业绩预 告，预计2025 年归母净利润同比增长43%，按照2024 年31.42 亿港元计算预计2025 年归母净利润将达 到接近45 亿港元，业绩快速增长主要由于粤海置地1 月21 日剥离后减亏且财务费用有所下降。此前粤 海置地剥离后25H1 资产负债率大幅同比下降15.1pct 至42.5%，有息资产负债率同比下 ...

投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资（00270.HK）给予“买入”评级，当前股价为7.13港元，合理价值为10.64港元 [3] - 报告核心观点：公司预告2025年归母净利润同比增长43%，主要受益于剥离粤海置地后减亏及财务费用下降，股息价值突出 [1][7] 业绩预测与财务表现 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为44.93亿港元、46.38亿港元、47.70亿港元，同比增长4.5%、3.2%、2.9% [2][7] - **收入预测**：预计2025-2027年主营收入分别为185.28亿港元、186.67亿港元、187.69亿港元，增长率分别为0.1%、0.8%、0.5% [2] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69港元、0.71港元、0.73港元，净资产收益率（ROE）稳定在10.3%-10.4%左右 [2][11] - **估值指标**：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.4倍、10.1倍、9.8倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.9倍、4.6倍、4.2倍 [2] 业务运营分析 - **水务业务**：2025年前三季度，核心的东深供水项目供水量16.7亿吨，同比增长1.5%；对香港供水收入43.03亿港元，同比增长2.6%；该项目税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [7] - **物业与百货业务**：2025年前三季度，粤海天河城的物业投资及百货运营业务税前利润分别同比增长11.3%和37.3% [7] 财务状况与资本结构 - **资产负债改善**：剥离粤海置地后，2025年上半年公司资产负债率大幅同比下降15.1个百分点至42.5%，有息资产负债率同比下降8个百分点至21.8% [7] - **现金流与现金**：预计2025年经营活动现金流净额为127.27亿港元；期末现金及等价物预计从2024年的121.54亿港元增至2025年的180.00亿港元 [9] - **应收账款**：截至2025年上半年，应收账款为48.1亿港元，较2024年底增加25.4%，但其中78.4%为1年以内账龄，风险较低 [7] 股息与投资价值 - **高股息政策**：公司常年保持约65%的高分红比例，基于2025年预计归母净利润44.93亿港元计算，对应股息率约为6.3% [7] - **投资建议依据**：公司拥有东深供水稀缺资源，剥离地产业务后业绩、现金流及分红持续向好，参考同业给予2026年15倍市盈率，得出10.64港元/股的合理价值 [7]

核心观点 - 花旗重申对粤海投资的“买入”评级，并将其作为香港公用股的首选，主要基于其盈利超预期、派息吸引力及目标价上调[1] 业绩与盈利预测 - 公司发布盈喜，预计净利润同比增长43%至44.93亿港元，超出市场预期约2%，主要原因是利息支出低于预期[1] - 基于盈喜，花旗将公司今明两年的净利润预测上调了2.1%至2.6%[1] - 花旗将公司目标价上调10%，从8港元提升至8.8港元，依据是盈利增长和估值向前滚动[1] 股息与投资吸引力 - 公司预测2025年的派息率将达到6.3%，该水平具有吸引力且在同行中最高[1] - 基于高派息率和盈利前景，公司被花旗列为在香港公用股中的首选[1]

公司业绩与预测 - 公司发布盈喜，预计净利润同比增长43%至44.93亿港元，高于市场预期约2% [1] - 业绩超预期主要因为利息支出低于预期 [1] - 基于盈喜，花旗将公司今明两年净利润预测上调2.1%至2.6% [1] 投资评级与目标价 - 花旗重申对公司“买入”评级 [1] - 花旗将公司目标价上调10%，由8港元升至8.8港元 [1] - 目标价上调基于盈利增长及估值向前滚动 [1] 股息与行业地位 - 公司预测2025年派息率达6.3%，具有吸引力 [1] - 该派息率在同行中最高 [1] - 公司仍是花旗在香港公用股的首选 [1]

公司业绩与预测 - 摩根士丹利发布研究报告，予粤海投资目标价7.74港元，评级为“增持” [1] - 假设公司65%的派息率保持不变，预计去年每股股息为0.45港元，高于原先预测的0.41港元，显示每股股息有上行空间 [1] - 公司发布盈喜，预计去年归属股东净利润将同比增长43%，达到44.93亿港元 [1] - 公司预计的净利润44.93亿港元，超出了摩根士丹利原先预测的41.27亿港元 [1] 业绩变动原因 - 公司盈喜主要因粤海置地自去年1月起不再综合入账，而粤海置地在2024年度录得重大亏损 [1] - 公司业绩增长亦得益于融资成本及行政费用的降低 [1]

公司业绩与预测 - 摩根士丹利发布研究报告，予粤海投资目标价7.74港元，评级为“增持” [1] - 假设公司派息率保持在65%不变，预计其每股股息有上行空间 [1] - 摩根士丹利预计公司去年每股股息为0.45港元，高于其原先预测的0.41港元 [1] 财务表现与原因 - 公司发布盈喜，预计去年归属股东净利润同比增长43%，达到44.93亿港元 [1] - 该净利润表现超出摩根士丹利原先预测的41.27亿港元 [1] - 业绩增长主要归因于粤海置地自去年1月起不再综合入账，而其在2024年度录得重大亏损 [1] - 业绩增长的另一原因是融资成本及行政费用降低 [1]

花旗发表研报指，粤海投资昨日发盈喜，预计净利润按年增长43%至44.93亿港元，高于市场预期约 2%，主要因为利息支出低于预期。集团预测2025年派息率达6.3%，具吸引力且在同行中最高。该行将 粤投今明两年净利润预测上调2.1%至2.6%，基于盈利增长及估值向前滚动，目标价由8港元升至8.8港 元，重申"买入"评级，仍是该行在香港公用股首选。 ...

公司业绩与预测 - 粤海投资发布盈喜，预计去年归属净利润将按年增长43%，达到44.93亿港元 [1] - 公司预计净利润超出摩根士丹利原预测的41.27亿港元 [1] 股息与股东回报 - 假设公司派息率保持在65%不变，预计去年每股股息为0.45港元 [1] - 摩根士丹利注意到公司每股股息有上行空间，其原先预测为0.41港元 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利予公司目标价7.74港元，评级为“增持” [1]