报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保、天然气等行业的整体投资评级，但针对不同细分板块给出了具体的“投资分析意见”和公司推荐，涵盖了“推荐”、“建议关注”等表述 [1][12] 报告的核心观点 - 电力行业：中国发电供给充裕，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实，其中煤电作为“压舱石”可7×24小时稳定支撑算力中心等高耗能数字基础设施，算力发展用电无忧 [1][4][9] - 天然气行业：2025年全球主要地区天然气价格同比上涨，但短期地缘政治冲突（如中东局势）可能推动气价高波动，中长期仍看好全球LNG产能加速释放带动整体气价中枢回落，利好下游城市燃气公司降本 [1][13][17][35] - 环保行业：云南省出台绿氢补贴政策（最高13元/公斤），有望提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - 截至2025年底，全国发电装机容量达389,134万千瓦，同比增长16.1%，其中火电装机占比40%，太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9% [1][4] - 2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火电以40%的装机占比贡献了65%的发电量 [1][4] - “东数西算”工程算力枢纽省份用电量增速较高，例如2025年贵州、浙江、河北的用电量同比增速分别为7.7%、7.2%、7.1% [6] - 2025年全国煤电利用小时数为4,346小时，出力平稳，与机组实际可出力的7,000小时以上相比仍有较大提升空间，能稳定支撑算力需求 [1][9] - 投资分析意见聚焦于算力高速发展区域的火电公司（如大唐发电、申能股份等）、资本开支下降阶段的水电公司（如长江电力、国投电力等）、成长空间打开的核电公司（如中国核电、中国广核），以及绿电运营商和零碳园区服务商 [1][12] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - 截至2026年2月27日当周，全球主要天然气市场价格涨跌互现：美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热 [13][14] - 天气转暖导致供暖需求回落，美国天然气产量接近历史前高，欧洲库存提取速度放缓，供需趋于宽松 [13][16] - 地缘政治是核心扰动因素，中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，可能影响全球LNG供给（特别是卡塔尔出口），短期气价波动可能放大 [13][22][30] - 2025年全年，美国Henry Hub现货均价同比大幅上涨59.7%至3.51美元/百万英热，欧洲和亚洲价格也有小幅上涨 [1][35] - 2025年中国LNG综合进口价格同比下降10%，12月旺季一度跌破10美元/百万英热，主要受益于挂钩油价的中长协价格下降 [1][35] - 投资建议关注两条主线：一是受益于气价中枢回落和宏观经济恢复的港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源等）；二是受益于成本回落和销量提升的天然气产业链一体化贸易商（如新奥股份、九丰能源等） [36] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [38] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局提出“十五五”期间电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重目标提升至25% [42]；财政部、国家税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [47]；国家能源局公布首批新型电力系统建设能力提升试点名单 [48] - 行业数据：2025年底全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [48]；全国已有84个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模约3,259万千瓦 [49] - 公司公告：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、九丰能源股东持股比例变动、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更、长江电力就2025年度利润分配征求意见等 [50][51] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等子板块）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包括股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 中国电力供给充裕且结构多元，煤电作为“压舱石”其稳定供电能力高度匹配算力枢纽的高耗能需求，算力发展用电无忧 [1][2][6][12] - 全球天然气价格受地缘政治等因素影响短期可能出现高波动，但中长期看好全球LNG产能加速释放带动气价中枢回落，利好下游城燃公司降本 [1][2][16][40] - 云南省出台绿氢补贴政策，有望显著提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [2] 根据目录分别总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - **装机与发电量**：截至2025年底，全国发电装机容量达38.91亿千瓦，同比增长16.1%[2][6]；2025年1-12月规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[2][6] - **电源结构**：火电装机占比40%，但发电量占比达65%[2][6][7]；太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9%，清洁能源占比大幅提高[2][6] - **算力用电需求**：“东数西算”工程涉及的算力枢纽省份用电量增速较高，例如贵州省、浙江省、河北省2025年用电量同比分别增长7.7%、7.2%、7.1%[8] - **煤电托底作用**：2025年全国煤电利用小时数为4346小时，与机组实际可出力年利用小时7000小时以上相比仍有较大提升空间，可7×24小时稳定支撑算力中心等数字基础设施[2][12][13] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - **近期价格波动**：截至2026年2月27日当周，美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热[16][17] - **地缘政治风险**：中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，该通道是卡塔尔LNG出口的主要路径，可能造成全球LNG供给快速收紧，短期气价波动将放大[16][34] - **2025年价格回顾**：2025年美国Henry Hub现货均价同比上涨59.7%至3.51美元/百万英热；英国NBP现货均价同比上涨6.4%至88.91便士/色姆；东北亚现货LNG均价同比上涨3.0%至12.20美元/百万英热[2][40] - **中国进口成本**：受益于油价下降，2025年中国LNG综合进口成本同比下降10%，12月旺季CLD价格一度跌破10美元/百万英热[2][40] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数[43] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：“十五五”期间目标电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重提升至25%[48]；国家电网2025年度第6次可再生能源电价附加补助资金转付合计184.73亿元[52]；国家能源局公布首批43个新型电力系统建设能力提升试点项目[54] - **技术进展**：我国科研团队在铜锌锡硫硒（CZTSSe）新型太阳能电池材料上实现超过15%的光电转换效率[53] - **公司公告**：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更等[57][58] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐算力高速发展区域的标的，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力[2][15] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司[2][15] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核[2][15] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源[2][15] - **零碳园区**：推荐协鑫能科、南网能源[2][15] - **天然气**：推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气产业链一体化标的新奥股份、九丰能源等[2][41] - **环保**：推荐中山公用（受益于自来水涨价）、中集安瑞科（绿色甲醇投产）、龙净环保（矿山绿电逻辑兑现）及永兴股份、瀚蓝环境等稳健红利资产[2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

股份数据 - 截至2026年1月31日已发行股份总数为6,537,821,440股，库存股份数目为0[2] - 本月已发行股份数目无增减[2] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股）的25%[2] - 截至本月底公司符合公众持股量要求[2]

纪要涉及的行业或公司 * 粤海投资有限公司[1] * 主要业务涉及水务、房地产、高速公路、电厂、酒店及百货[2] 核心观点与论据 水务业务 * 水务是公司主要收入来源，包括东江水和其他自来水、污水处理业务[4] * 香港东江水业务在2026年基价协议中预计增长2.4%[2][4] * 深圳和东莞的供水量预计与过去持平，受天气影响波动较小[4] * 非东江水业务在2025年有所下降，但通过并购茂名、汕头和阳江等盈利项目，有望逐步平滑下降趋势[4] * 公司计划对符合条件的自来水和污水处理项目进行提价谈判，以实现平均价格的小幅上升，抵消接水管业务下滑的影响[11][12] * 东江水续约金额预估为500亿至540亿港币，公司需充分准备资金[2][8] * 2027-2029年香港供水价格谈判预计参考通胀率和汇率，总体涨幅预计不会太大[10] * 公司优先考虑自来水项目收购，因其回报更稳定且不受政府支付影响，追求高单位数的合理回报[14][15] 财务与资本管理 * 公司计划维持65%的分红比例[2][6] * 公司控制资本开支，每年大约20亿元，并考虑收购10亿至20亿元的盈利项目[3][6] * 2026年盈利增长主要依靠财务费用下降和营业利润增加，东江水价格上涨是主要驱动力[2][11] * 公司83%的贷款为人民币计价，17%为港币计价[3][16] * 未来港币贷款利率可能下降，但总体财务费用下降空间有限[3][16] * 2024年现金流达到90亿元，2023年为34亿元，总体现金流可控[13] 房地产业务 * 目前主要是收租业务[4] * 天河城商场出租率超过9成，但写字楼出租率不到8成[4] * 预计2026年写字楼租赁仍面临挑战，而商场租金可能因地理位置好而有所增加[4] 高速公路业务 * 新高速公路分流影响了收入，但预计分流影响会逐渐消化，车流量和路费收入将恢复正常增长[2][7] 电厂业务 * 广东电厂电价较低，但煤价也低，因此利润可观[7] * 如果煤价保持不高，2026年的利润预期良好[7] 酒店和百货业务 * 规模较小，对整体利润影响有限[2][7] 其他重要内容 * 东江水续约：广东省政府可能倾向于按合同到期时间（2030年8月18日）续约[8] 粤海投资已运营东江水25年，在未来的竞争中具有一定优势[8][9] * 现金流与应收账款：香港东江水收款准时 非东江水部分中，自来水（占比约八成）基本没有拖欠，污水处理部分存在政府支付延迟的问题[13] * 项目进展：目前有6个在建项目，但这些新投产项目在2026年预计亏损[11] * 费用节约：公司在财务费用和管理费用方面取得了一定的节约效果，但对2026年利润增长的贡献将减小[5]

报告投资评级 - 报告未在摘要或结论部分明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分领域给出了具体的投资分析意见和推荐标的 [1] 报告核心观点 - 电力行业：国家完善容量电价机制，通过“精准定价+稳定补偿”为各类调节性电源构建了可预期的收益框架，显著强化了电力行业的公用事业属性，盈利波动性降低 [1][4][7] - 天然气行业：2025年天然气消费量微增，考虑到低基数及制造业景气改善，下游消费景气度有望持续提升；同时，人民币升值及未来LNG产能释放将助力城燃公司降本，看好行业盈利回升 [1][29][31] 根据目录分章节总结 1. 电力：完善容量电价机制 精准定价平稳收益 - **政策背景与目标**：为应对新型电力系统中新能源波动性与调节性电源“备而不用”容量价值未获充分保障的矛盾，国家发改委、能源局联合印发《通知》，旨在平衡新能源消纳、电力安全与调节性电源收益 [4] - **机制核心内容 - 精准定价**： - **新型储能**：首次在国家层面明确容量电价机制，各地可根据煤电标准、放电时长、顶峰贡献等因素核定，精准锚定调节价值 [1][5] - **抽水蓄能**：采用“新老划断”，新项目实行“一省一价”按平均成本定价，并参与市场收益分享，以倒逼降本增效 [1][5] - **煤电**：明确通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%，折合每年每千瓦165元，直接增厚收益 [1][5] - **气电**：国家明确可参照煤电建立容量电价机制，广东已率先按机组类型与调节能力分档落地差异化定价 [1][5] - **机制核心内容 - 统一标尺**：提出建立“发电侧可靠容量补偿机制”，以“机组顶峰时段持续供电能力”为统一标尺进行补偿，实现不同调峰机组统一定价，引导投资理性化，避免低效资源布局 [1][6] - **行业影响**：该机制为发电主体提供了“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化盈利模式，稳定了保底收益，强化了公用事业属性，推动行业从“周期博弈”向“价值稳定”切换 [1][7][8] 2. 燃气：全球气价高位震荡 天然气消费持续增长 - **全球气价走势**：受寒冷天气支撑，全球天然气价格仍处高位，但区域间走势分化 [10] - **美国**：截至1月30日，Henry Hub现货价格周环比暴跌76.62%至7.18美元/百万英热，但期货价格环比上涨20.64%至4.35美元/百万英热；产量自极寒影响中恢复，但库存环比减少2420亿立方英尺 [11][12] - **欧洲**：库存位于多年低位（库存水平为41.62%，约五年均值的73.08%），地缘政治风险支撑气价高位震荡，TTF现货价格周环比微涨0.99%至41.00欧元/兆瓦时 [10][16] - **亚洲**：东北亚LNG现货到岸价格周环比上涨2.20%至11.60美元/百万英热，受北半球供暖需求及欧洲高价支撑 [10][25] - **国内市场动态**： - **消费与生产**：2025年全国天然气表观消费量达4265.5亿立方米，同比增长0.1%；其中12月消费量385.7亿立方米，同比增长1.9%。2025年全年天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2% [1][29] - **价格**：截至1月30日，中国LNG全国出厂价为4045元/吨，周环比上涨1.33%；LNG综合进口价格为4045元/吨，周环比下跌0.48% [10][27] - **行业展望与驱动因素**：考虑到2024/25冬季低基数、制造业PMI回升至50.1%带来的工业用气边际向好，下游消费景气度有望提升。人民币升值利于城燃公司降低美元计价采购成本，且2026年起全球LNG产能加速释放，中长期行业降本趋势明确 [1][29][31] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026年1月24日至1月30日），公用事业、电力、燃气、电力设备及环保板块均跑输沪深300指数 [33] 4. 公司及行业动态 - **行业数据**：截至2025年底，全国发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中太阳能装机12.0亿千瓦（同比+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（同比+22.9%），火电装机15.39亿千瓦（同比+6.3%），水电装机4.48亿千瓦（同比+2.9%），核电装机0.62亿千瓦（同比+2.7%） [40] - **重点公司公告摘要**：列举了多家公司2025年发电量、业绩预告、融资、股权激励等关键信息，例如国电电力2025年可控装机达4668.31万千瓦，新天绿色能源2025年第四季度发电量同比增加3.66%等 [41][43] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐受益于煤电一体化的国电电力、内蒙华电、建投能源，全产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [1][8] - **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等，看好其折旧到期和财务费用改善带来的利润空间 [1][8] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [1][8] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] - **气电**：广东容量电费提升利好，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] - **天然气**： - 推荐港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [1][31] - 推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][31] - **环保**：推荐中山公用（受益水价调整）、中集安瑞科（绿色甲醇投产）、龙净环保（矿山绿电），以及永兴股份、瀚蓝环境等稳健红利资产 [1] - **其他主题**：推荐可控核聚变低温环节的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节的华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：国家完善容量电价机制，通过“精准定价+稳定补偿”为各类调节性电源构建了可预期的收益框架，显著强化电力行业的公用事业属性，降低盈利波动性 [2][6][10] - 天然气行业：2025年天然气消费量实现同比增长0.1%，考虑到低基数、制造业景气度改善及人民币汇率等因素，下游消费景气度有望持续提升，看好城燃行业盈利回升 [2][32][34] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：完善容量电价机制 精准定价平稳收益 - **政策背景与目标**：完善容量电价机制旨在解决新型电力系统转型中的“供需错配”与调节性电源容量价值未获充分保障的问题，以平衡新能源消纳、电力安全与调节性电源收益 [6] - **核心机制与差异化定价**： - **煤电**：明确通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%，折合每年每千瓦165元，直接增厚保供电源收益 [2][7] - **气电**：国家明确可参照煤电建立容量电价机制，广东已率先落地差异化定价，按机组类型与调节能力分档定价 [2][7] - **抽水蓄能**：采用“新老划断”策略，对新电站实行“一省一价”，按弥补平均成本原则定价，并参与市场收益分享 [7] - **新型储能**：首次在国家层面明确容量电价机制，各地可结合煤电容量电价标准、储能放电时长、顶峰贡献等因素核定价格 [2][7] - **统一补偿标尺**：提出“建立发电侧可靠容量补偿机制”，以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心标尺，实现不同机组调峰统一定价、拉平补偿水平，公平反映各类机组对电力系统的实际贡献 [2][8] - **行业影响**：机制通过为发电主体提供稳定的“保底收益”（容量电价）叠加市场化电能量收益，降低盈利波动性，强化电力行业公用事业属性，推动行业从“周期博弈”向“价值稳定”切换 [2][10] 2. 燃气：全球气价高位震荡 天然气消费持续增长 - **全球气价走势**： - **美国**：截至1月30日，Henry Hub现货价格为7.18美元/百万英热，周环比下跌76.62%；期货价格为4.35美元/百万英热，周环比上涨20.64% [13][15] - **欧洲**：荷兰TTF现货价格为41.00欧元/兆瓦时，周环比上涨0.99%；英国NBP现货价格为103.63便士/色姆，周环比上涨0.86% [13][19] - **亚洲**：东北亚LNG现货价格为11.60美元/百万英热，周环比上涨2.20% [13][28] - **中国**：LNG全国出厂价4045元/吨，周环比上涨1.33% [13][30] - **消费与供给数据**： - **消费量**：2025年12月，全国天然气表观消费量385.7亿立方米，同比增长1.9%；1-12月累计消费量达4265.5亿立方米，同比增长0.1% [2][32] - **产量**：2025年12月，全国天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%；1-12月累计产量2619亿立方米，同比增长6.2% [32] - **行业驱动因素**： - **需求端**：2024年同期冬季偏暖导致基数较低，同时11月PMI达50.1%，制造业景气水平持续改善，居民及工业端用气边际向好 [2][32] - **成本端**：近期人民币兑美元汇率提升，利好城燃公司降低以美元计价的LNG采购成本；2026年起全球LNG产能加速释放，中长期有利于行业降本 [2][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年1月24日至1月30日），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块及环保板块相对沪深300指数均跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **行业数据**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（+35.4%），风电6.4亿千瓦（+22.9%），水电4.48亿千瓦（+2.9%），火电15.39亿千瓦（+6.3%），核电0.62亿千瓦（+2.7%） [42] - **公司公告摘要**：多家公司发布2025年度业绩预告、发电量/售电量数据、融资计划及股权激励计划等，反映了行业经营与资本运作情况 [44][46] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电、建投能源，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [2][11] - **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][11] - **核电**：2025年核准10台机组，建议关注中国核电、中国广核 [2][11] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - **气电**：广东容量电费提升利好，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - **天然气**： - **城燃企业**：推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - **贸易商**：推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][34] - **环保**： - **水务**：推荐中山公用 [2] - **设备与运营**：推荐中集安瑞科、龙净环保，以及稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境等 [2] - **前沿技术**： - **可控核聚变低温环节**：中泰股份、冰轮环境 [2] - **氢能制氢环节**：推荐华光环能 [2]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告认为，随着业绩期到来，碳减排进入实质攻坚阶段，行业需求有望提振 [1][5] * 建议关注业绩突出、分红提高的公司，以及受益于碳减排和全球绿能需求的循环再生产业链 [5] 根据目录总结 一、2025年业绩预告：部分公司表现亮眼 * 截至2026年1月30日，共有61家环保公司发布2025年业绩预告，其中14家公司实现大幅业绩正增长，8家公司扭亏为盈，35家企业亏损 [5][12] * 部分公司业绩表现突出： * 皖仪科技：预计2025年归母净利润为4200至6200万元，同比增长191.52%至330.34% [5][12] * 高能环境：预计2025年归母净利润为7.5至9亿元，同比增长55.66%至86.79% [5][12] * 粤海投资：预计2025年归母净利润同比增长43%，按2024年31.42亿港元计算，预计将达到接近45亿港元 [5][13] 二、生物柴油：2025年UCO出口均价同比+21.6%，关注UCO资源龙头 * 2025年，废弃食用油出口均价为7742元/吨，同比增长21.6%，2025年12月单价达到8125.54元/吨 [19] * 2025年1-12月，废弃食用油合计出口量275.58万吨，同比减少6.6%，但大幅高于生物柴油92.28万吨的出口量 [19] * 全球交通领域绿色能源需求加码，特别是欧洲自2025年起强制添加可持续航空燃料，比例将由2%提升至远期70%，推升上游原料需求 [5] * 最新废弃食用油价格达1075美元/吨，较2025年初增长9.1% [5][29] * 建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如山高环能、朗坤科技）以及生物航煤加工龙头（如卓越新能） [5][32] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内政策**：2026年是能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，减排进入实质攻坚阶段 [5]。“十五五”规划建议将协同推进降碳减污等纳入总体部署，各地政府将首次面临正式碳中和目标考核 [5]。截至2025年底，中国可再生能源制氢产能超25万吨/年，较上年实现翻番 [33] * **国际动态**：欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟碳排放交易体系碳价约80-90欧元/吨，是中国碳价（约79元/吨）的13倍左右，将增加中国出口企业成本 [5][36] * **碳市场**：2026年1月26日至30日，全国碳市场总成交量86.21万吨，成交额6757.20万元，1月30日收盘价79.00元/吨 [36] 四、本期政策回顾 * 近期政策聚焦“十五五”开局，推动碳排放双控、节能改造和资源集约利用 [38][44] * 例如，国管局部署2026年公共机构节能降碳六大重点领域工作 [38]；四川省将固定资产投资项目节能审查和碳排放评价同步纳入管理，未通过审查不得建设 [38][39] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：多家公司有并购、项目签约及融资计划，例如军信股份签订吉尔吉斯斯坦垃圾处置项目，总投资额不少于1.4亿美元 [45]；冠中生态拟出资2.55亿元收购人工智能技术公司51%股权 [45] * **板块行情**： * 环保板块近三年涨幅为53.40%，在各板块中处于中游位置 [49][58] * 当前环保板块市盈率仅为22.50倍，估值处于2015年以来的较低水平 [49][54] * 2021年下半年以来，环保指数走势持续跑赢沪深300指数，截至2026年1月30日，跑赢37.94个百分点 [49] * 本周细分板块中，大气板块上涨2.34%，而监测及科研仪器板块下跌6.25% [55]

公司2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预告2025年归母净利润同比增长43%，预计达到接近45亿港元（基于2024年31.42亿港元计算）[1] - 业绩快速增长主要受益于粤海置地于1月21日剥离后减亏，以及财务费用有所下降[1] - 粤海置地剥离后，2025年上半年公司资产负债率大幅同比下降15.1个百分点至42.5%，有息资产负债率同比下降8个百分点至21.8%[1] 财务状况与资产质量 - 截至2025年上半年，公司应收账款为48.1亿港元，相比2024年底增加25.4%[1] - 公司应收账款中1年以内账龄占比为78.4%，应收账款风险较低[1] 水务业务运营表现 - 2025年第一季度至第三季度，东深供水项目供水量为16.7亿吨，同比增长1.5%[2] - 同期，东深项目对香港收入为43.03亿港元（同比+2.6%），对内地收入为9.39亿元（同比-2.5%），项目税前利润为35.96亿港元（同比+3.9%）[2] - 2025年第一季度至第三季度，其他水资源项目收入为56.11亿港元（同比+5.8%），税前利润为16.01亿港元（同比-2.6%）[2] 其他业务板块表现 - 2025年第一季度至第三季度，粤海天河城的物业投资业务税前利润同比增长11.3%，百货运营业务税前利润同比增长37.3%，均有所恢复[2] 分红政策与股息率 - 公司常年保持高分红，2023年至2025年上半年分红比例保持在65%[2] - 基于预计2025年归母净利润44.93亿港元及65%分红比例计算，对应股息率为6.3%[2] 行业背景与估值展望 - 伴随全国开始新一轮水价调价周期，以及污水付费向用户转移，水务行业估值有望整体修复[2] - 公司手握东深项目稀缺资源，在剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好[2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为44.93亿港元、46.38亿港元、47.70亿港元[2] - 对应市盈率分别为10.4倍、10.1倍、9.8倍[2] - 参考同业公司，给予2026年15倍市盈率估值，对应合理价值为10.64港元/股[2]

投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资（00270.HK）给予“买入”评级，当前股价为7.13港元，合理价值为10.64港元 [3] - 报告核心观点：公司预告2025年归母净利润同比增长43%，主要受益于剥离粤海置地后减亏及财务费用下降，股息价值突出 [1][7] 业绩预测与财务表现 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为44.93亿港元、46.38亿港元、47.70亿港元，同比增长4.5%、3.2%、2.9% [2][7] - **收入预测**：预计2025-2027年主营收入分别为185.28亿港元、186.67亿港元、187.69亿港元，增长率分别为0.1%、0.8%、0.5% [2] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69港元、0.71港元、0.73港元，净资产收益率（ROE）稳定在10.3%-10.4%左右 [2][11] - **估值指标**：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.4倍、10.1倍、9.8倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.9倍、4.6倍、4.2倍 [2] 业务运营分析 - **水务业务**：2025年前三季度，核心的东深供水项目供水量16.7亿吨，同比增长1.5%；对香港供水收入43.03亿港元，同比增长2.6%；该项目税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [7] - **物业与百货业务**：2025年前三季度，粤海天河城的物业投资及百货运营业务税前利润分别同比增长11.3%和37.3% [7] 财务状况与资本结构 - **资产负债改善**：剥离粤海置地后，2025年上半年公司资产负债率大幅同比下降15.1个百分点至42.5%，有息资产负债率同比下降8个百分点至21.8% [7] - **现金流与现金**：预计2025年经营活动现金流净额为127.27亿港元；期末现金及等价物预计从2024年的121.54亿港元增至2025年的180.00亿港元 [9] - **应收账款**：截至2025年上半年，应收账款为48.1亿港元，较2024年底增加25.4%，但其中78.4%为1年以内账龄，风险较低 [7] 股息与投资价值 - **高股息政策**：公司常年保持约65%的高分红比例，基于2025年预计归母净利润44.93亿港元计算，对应股息率约为6.3% [7] - **投资建议依据**：公司拥有东深供水稀缺资源，剥离地产业务后业绩、现金流及分红持续向好，参考同业给予2026年15倍市盈率，得出10.64港元/股的合理价值 [7]