收入和利润（同比） - 营业总收入为60.174亿美元，较去年同期的60.753亿美元下降1.0%[3][8] - 总营业收入为60.174亿美元，同比下降1.0%[10] - 公司拥有人应占溢利为2.787亿美元，同比下降16.0%[15] - 公司拥有人应占经常性溢利为2.62亿美元，同比下降14.2%[16] - 毛利为13.714亿美元，较去年同期的14.723亿美元下降6.9%[3] - 集团毛利为13.714亿美元，同比下降6.9%，整体毛利率下降1.4个百分点至22.8%[11] 成本和费用（同比） - 销售及分销开支下跌7.2%至5.794亿美元，占营业收入9.6%[13] - 行政开支上升2.2%至4.252亿美元，占营业收入7.1%[13] 制造业务表现 - 鞋履制造营业收入为39.561亿美元，同比增长4.6%[8] - 鞋履出货量达1.894亿双，同比增长1.3%[8] - 鞋履平均售价为每双20.88美元，同比增长3.2%[8] - 制造业务总营业收入为42.317亿美元，同比增长2.3%[8] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.6%，占集团总营业收入的55.0%[8] - 公司制造业务人数同比上升4.4%[6] - 制造业务毛利为7.735亿美元，同比下降4.8%，毛利率下降1.3个百分点至18.3%[11] 零售业务（宝胜）表现 - 宝胜营业收入为17.857亿美元，同比下降7.9%[9] - 宝胜毛利率下跌0.5个百分点至33.5%[12] 其他财务数据 - 公司拥有人应占溢利为2.787亿美元[2] - 本期全面收益总额为3.232亿美元[4] 产品线表现 - 休闲鞋及运动凉鞋收入为6.48亿美元，同比大幅增长21.2%[10]

业绩总结 - 2025年9个月总收入为60.17亿美元，同比下降1.0%[41] - 2025年9个月归属于股东的利润为2.639亿美元，同比下降12.6%[41] - 2025年9个月的毛利润为1,371,443,000美元，较2024年9个月的1,472,320,000美元下降6.9%[53] - 2025年9个月的营业利润为324,222,000美元，占收入的5.4%，同比下降19.3%[150] - 2025年9个月的净利润为290,319,000美元，占收入的4.8%，同比下降18.0%[150] - 2025年9个月的EBITDA为4.336亿美元，同比下降10.4%[85] 用户数据 - 2025年9个月鞋子出货量同比增长1.3%，达到1.894亿双[40] - 2025年9个月的鞋子销量为1.894亿双，较2024年9个月的1.869亿双增长1.3%[49] - 2025年9个月的平均售价（ASP）为20.88美元，同比增长3.2%[40] 财务指标 - 2025年9个月的整体毛利率为22.8%，同比下降1.4个百分点[42] - 2025年9个月的制造业务毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点[41] - 2025年9个月的零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点[41] - 2025年9个月的经营现金流达到3.403亿美元，自由现金流为1.011亿美元[39] - 2025年9个月的净现金流为-23,800,000美元，较2024年9个月的净现金流有所下降[58] - 2025年9个月的资本支出为239,200,000美元，较2024年9个月的152,900,000美元增长56.4%[54] - 2025年9个月的总借款为866,100,000美元，较2024年9个月的956,800,000美元下降9.5%[54] - 2025年9个月的净现金为52,500,000美元，较2024年9个月的118,400,000美元下降55.7%[54] 运营效率 - 2025年9个月的制造业务利用率为93%，同比上升1个百分点[40] - 2025年9个月的存货周转天数为160.93天，同比增加5.4%[113] - 2025年9个月的应收账款周转天数为18.42天，同比增加2.0%[113] - 2025年9个月的应付账款周转天数为26.20天，同比增加0.8%[113] - 2025年9个月的SG&A费用占收入的比例为10.2%，较去年同期下降0.2个百分点[77] - 2025年9个月的净其他费用为10.8%，较2024年同期下降0.2个百分点[77] 人力资源 - 2025年9个月的员工人数同比减少8%，从20,300人降至18,600人[109] 未来展望 - 2025年第三季度收入同比下降4.5%[77] - 2025年9个月的资本支出为2.143亿美元，同比增长86.8%[85]

月度经营业绩 - 2025年10月综合经营收益净额约为6.99亿美元，同比减少5.6% [1] 累计经营业绩 - 前10个月的综合累计经营收益净额约为67.19亿美元，同比减少1.5% [1]

公司月度经营表现 - 2025年10月公司综合经营收益净额为6.99亿美元 同比减少5.55% [1] - 综合经营收益净额定义为总销售额减去销售折扣及销售退货 [1] 公司累计经营表现 - 截至2025年10月31日止十个月 公司累计综合经营收益净额为67.19亿美元 [1] - 前十个月累计经营收益净额同比减少1.45% [1]

业绩数据 - 制造业务本月按年变动 -7.7%，本年度累计按年变动 1.2%[5] - 宝胜国际本月按年变动 -0.7%（人民币基准），本年度累计 -7.0%（人民币基准）[5] - 综合经营收益本月按年变动 -5.6%，本年度累计 -1.5%[5] - 本月综合经营收益净额 699,092 千美元[8] - 截至 2025 年 10 月 31 日十个月累计经营收益净额 6,719,071 千美元[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块有望筑底回升，海外需求稳健且库存处于低位，短期产能效率及订单问题逐步消除，未来订单及盈利能力有望改善 [1][7] - 品牌服饰板块业绩普遍承压，在国内消费需求疲软背景下，仅少数通过产品拓展和渠道优化实现亮眼业绩的公司值得关注 [1][7] - 黄金珠宝板块维持高景气度，受低基数、金价上涨及产品结构升级驱动，头部公司收入快速增长，部分龙头净利润率同比提升 [1][7] 纺织制造板块总结 - 海外需求稳定，美国服装零售增速维持中单位数，库存水平良性，美国服装零售及批发库销比约为2.0，处于近五年低位 [7][12] - 国际品牌销售稳健，Adidas 25Q3营收达66.3亿欧元（货币中性下同比增长12%），NIKE FY26Q1营收117.2亿美元（同比增长1%） [18][19] - 纺织制造龙头25Q3业绩承压，华利集团营收同比-0.3%，归母净利润同比-21%，但分月度看9月订单表现已好于7-8月，呈现回暖迹象 [20][28] - 重点推荐具有东南亚产能布局的公司，如申洲国际（预计2025年收入321.8亿元）、晶苑国际（预计2025年归母净利润2.28亿美元）、华利集团（预计2025年收入257.7亿元） [7][34][36][37] 品牌服饰板块总结 - 25Q3在低基数背景下业绩仍普遍承压，大部分公司收入个位数增长或利润下滑，如水星家纺收入同比+20%，罗莱生活收入同比+10%为亮眼个案 [38][39] - 盈利能力分化，水星家纺毛利率同比+4.2个百分点，罗莱生活毛利率同比+3.8个百分点，而比音勒芬净利率同比-7.9个百分点，报喜鸟净利率同比-3.6个百分点 [39][43] - 存货周转天数普遍增加，如比音勒芬+55天，海澜之家+52天，但罗莱生活和水星家纺分别减少36天和11天 [45] - 建议关注品牌势头向上的公司，如水星家纺（预计2025年归母净利润4.2亿元）和李宁（预计2025年收入287.4亿元） [38][48] 黄金珠宝板块总结 - 行业景气度高，2025年前三季度限额以上黄金珠宝社零金额同比增长11.5%，但呈现量减价增特征，2025年上半年黄金首饰消费量约200吨，同比下降26% [49] - 25Q3头部品牌收入增速加快，潮宏基收入同比接近+50%，曼卡龙同比+36%，老凤祥同比+16%，中国黄金同比+28% [54] - 产品结构升级驱动店效显著提升，周大福在门店总数同比下降双位数的情况下，25Q3内地零售额同比增长3%，估算平均店效增长20%以上，潮宏基、六福集团估算店效也增长约20% [58] - 部分龙头净利润率同比提升，潮宏基提升1.39个百分点（剔除商誉减值），周大生提升3.54个百分点，周大福FY25H2提升3.44个百分点 [54][62] - 投资建议关注周大福（预计FY2026收入936亿港元）和潮宏基（预计2025年归母净利润4.25亿元） [67][68][69]

沽空比率排行 - 安踏体育-R(82020)沽空比率达100%位列第一 [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率为88.65%位列第二 [1][2] - 小米集团-WR(81810)沽空比率为75.57%位列第三 [1][2] - 前十大沽空比率股票包括比亚迪股份-R(73.99%)、盛京银行(72.42%)、李宁-R(68.81%)等 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额22.61亿元位列第一 [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额16.62亿元位列第二 [1][2] - 中芯国际(00981)沽空金额9.26亿元位列第三 [1][2] - 前十大沽空金额股票包括小米集团-W(8.51亿元)、美团-W(8.18亿元)、小鹏汽车-W(8.13亿元)等 [2] 沽空偏离值排行 - 盛京银行(02066)偏离值达60.67%位列第一 [1][2] - 小米集团-WR(81810)偏离值为47.28%位列第二 [1][2] - 某股票偏离值为39.69%位列第三 [1][2] - 前十大偏离值股票包括兴达国际(37.83%)、联想集团(24.90%)、华润建材科技(24.51%)等 [2]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份20亿股，每股面值0.25港元[1] - 上月底和本月底已发行股份总数均为16.04556486亿股，库存股为0[2] 购股权计划 - 购股权计划可十年内发行不多于16.14499986亿股普通股的10%[3] - 上月底和本月底股份期权数为0，本月因计划可能发行股份161449998股[3] 股份变动 - 本月内已发行股份和库存股份增减总额均为0普通股[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（首次）[1] 报告核心观点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%，行业重回增长通道[2] - 关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估[5] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中[3] - 推荐标的：申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注开润股份、伟星股份、百隆东方[9] 全球纺织制造行业概况 - 全球纺织品和服装出口金额从1989年的1934亿美元增长至2024年的8827亿美元，2020-2024年CAGR为3.2%[16][17] - 中国为全球最大纺织品和服装出口国，但服装出口占全球比重从2013年39.2%的高点下滑至2024年的29.6%[19][20] - 欧盟、美国、日本为全球前三大纺织品和服装进口地，2023年进口占全球比重分别为57.5%、12.7%、3.5%[28] 制衣行业分析 - 产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售六大领域，中大型公司向上游延伸成为趋势[33] - 申洲国际为全球最大运动针织服饰制造商，2024年服装产能5.5亿件，营收287亿元，净利润62亿元[33] - 客户集中度普遍较高，第一大客户收入占比约30%；兼具面料和成衣对外销售的企业，第一大客户收入占比约15%[4] - 产能布局以越南、柬埔寨、印尼为主，中国内地产能占比普遍偏低[4][55] - 销售区域以美洲为主，聚阳实业对美敞口达70%，儒鸿、晶苑国际对美敞口约50%、38%，申洲国际对美敞口较低[4][57] 制鞋行业分析 - 产业链各环节分工明确，企业向上游整合有限，竞争格局比制衣行业更为集中[37][43] - Nike品牌拥有鞋履供应商15家、服装供应商67家；Adidas拥有鞋履供应商24家、服装供应商55家[3][43] - 裕元集团为全球运动鞋履制造商龙头，2024年鞋履出货量2.55亿双，制造业务营收56.21亿美元，净利润3.50亿美元[37] - 丰泰企业对单一客户依赖度最高，来自耐克的收入占比超过85%[7][77] - 鞋履制造企业均在越南设厂，且越南多为各企业产能占比最大的地区[7][82] - 对美敞口集中在40%-50%，裕元集团销售区域相对分散，美国占比不足30%[7][85] 关税影响分析 - 假设关税为20%，制造商承担5%，预计影响申洲国际、晶苑国际、聚阳实业、儒鸿、上海嘉乐销售毛利率0.8%、1.9%、3.5%、2.5%、0.3%[8] - 预计影响上述制衣企业净利润幅度分别为4%、24%、30%、14%、7%[8] - 预计影响各鞋履制造企业销售毛利率1%-2%，影响华利集团以外的企业净利润幅度约20%，影响华利集团净利润幅度10%+[8] 重点公司推荐 - 申洲国际：对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比超50%，2024年毛利率修复至28.1%[9] - 裕元集团：对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，估值相对行业平均水平偏低[9] - 华利集团：对美敞口处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例超50%，新拓展Adidas等客户[9]

公司经营业绩 - 裕元集团前9月综合累计经营收益净额约60.17亿美元，同比减少1% [2] - 宝胜国际前9月综合累计经营收益净额129.03亿元，同比下跌7.7% [2] - 龙源电力前9月累计完成发电量56,546,706兆瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电增长5.30%，光伏增长77.98% [2] - 秦港股份前9月吞吐量总计3.17亿吨，同比增加5.56% [3] - 新华保险前三季度归属于母公司股东的净利润预计为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65% [3] - 江山控股前9月总发电量约为238,787兆瓦时，同比减少4.83% [3] - 晨讯科技前9月未经审核收入2.7亿港元，同比减少7.6% [3] - 德康农牧前9个月销售生猪约755.09万头，销售收入约142.77亿元 [3] 医药行业研发进展 - 恒瑞医药自主研发的靶向Nectin-4的抗体药物偶联物注射用SHR-A2102获得药物临床试验批准通知书，据EvaluatePharma数据库，2024年同类产品全球销售额约为19.49亿美元 [3] - 和黄医药将于2025年欧洲肿瘤内科学会年会公布FRUSICA-2注册研究数据 [3] - 石药集团依达格鲁肽α注射液的新药上市申请获国家药品监督管理局受理 [3] 房企销售数据 - 新城发展前9月累计合同销售150.50亿元，同比减少52.72% [3] - 龙湖集团前9个月实现总合同销售金额507.5亿元 [3] - 旭辉控股集团前9个月累计合同销售额约130.6亿元 [3] - 融信中国前9月合同销售30亿元，同比减少45.3% [3] - 禹洲集团前9个月累计销售金额为49.13亿元 [3] - 亿达中国前9个月合同销售金额约为5.72亿元，同比减少24.74% [3] 公司战略与投资 - 华检医疗收购美国物业及设立美国附属公司ETHK BANK，并于美国推进稳定币及知识产权证券化 [3] - 立高控股拟斥资2400万港元购买加密货币及商品 [3] - 海信家电及附属认购17.39亿元金谷信托理财产品 [3] 融资与回购活动 - 吉利汽车获准发行总额不超过100亿元的债务融资工具 [3] - 汇丰控股斥资1.58亿港元回购153.4万股，回购价102.2-103.77港元 [3] - 小米集团-W斥资1.97亿港元回购400万股，回购价47.82-50.55港元 [3] - 首程控股斥资2012.6万港元回购890万股，回购价2.21-2.27港元 [3]