制造毛利率和利润下滑系各厂区产能负载不均，新造产线及新设鞋面加工 厂爬坡不如预期，生产效率未达设定标准，无法如期降低加班需求及相关 成本；人数同增 8%+各地薪资上涨高单位数百分比导致人工成本上升。 25M4：整体营收同比+1%（1-4 月累计同比+1%），其中制造同比+11%（1-4 月累计同比+7%），宝胜营收同比-15%（1-4 月累计同比-8%），零售业务仍 在修复中。 1）制造（25Q1） 市场分布：美国收入同比+14%，占比 29%，欧洲收入同比+11%，占比 27%； 中国大陆收入同比-19%，占比 15%。欧美为营收主要贡献地区。 港股公司报告 | 公司点评 裕元集团（00551） 证券研究报告 25Q1 鞋履制造量价稳增 公司发布 25 财年一季度未经审计业绩和 25 年四月收益公告 25Q1：营收同比+1%至 20 亿美金，毛利率 23%，同比-2.2pct，归母净利同 比-24%至 0.8 亿美金。 其中制造业务营收同比+6%，毛利率 18%，同比-2.6pct，归母净利同比-25%； 零售业务营收同比-5%，毛利率 33%，同比-0.5pct，归母净利同比-21%。 库存：库存周转天数 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务订单充沛量价齐升但利润受产能等因素影响，零售业务受中国消费疲软等影响短期承压，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 25Q1实现收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务收入13.3亿美元同比+5.9%，归母净利润6388万美元同比-24.7%，零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，归母净利润1900万美元同比-21.5% [1] 制造业务 - 25Q1制造业务收入13.3亿美元，出货量6190万双同比+5.3%，ASP为20.0美元同比-2.5%，4月制造收入同比+10.5%，主力客户零售持续向上，25年订单有望稳健增长 [2] - 25Q1美国、欧洲、中国大陆、其他地区制造收入分别同比+14.3%、+11.0%、-19.3%、+10.9%，占比分别为28.9%、26.9%、14.8%、29.4%，中国大陆收入承压或因中美贸易摩擦订单转移 [2] - 25Q1产能利用率91%同比+3pct，因产能负载不均等成本压力，人工及制造费用率同比+2.7pct至47.6%，毛利率同比-2.6pct至17.7%，SG&A费用率同比-0.2pct至10.8%，归母净利率同比-1.3pct至4.1%，期待印尼新工厂投产释放利润弹性 [3] 零售业务 - 25Q1零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，线下直营门店3437家同比-44家，同店销售同比-13.9%，线上零售收入逆势同比+20%，直播收入同比+230% [4] - 25Q1毛利率32.7%同比-0.5pct，SG&A费用率29.2%同比+0.2pct，归母净利率2.7% - 0.5pct，24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数138天同比+19天 [4] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入85/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.1/4.6/5.2亿美元，对应增速5%/13%/12%，对应PE为6.2/5.5/4.9X，24年分红率68%，对应股息率11% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|8182.2|8463.1|9010.5|9602.1| |(+/-) (%)|3.70%|3.43%|6.47%|6.57%| |归母净利润（百万美元）|392.4|412.6|464.2|519.9| |(+/-) (%)|42.85%|5.14%|12.50%|12.01%| |每股收益(美元)|0.24|0.26|0.29|0.32| |P/E|6.5|6.2|5.5|4.9| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务订单充沛但利润受产能等因素影响，零售业务受中国消费等因素短期承压，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 25Q1实现收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务收入13.3亿美元同比+5.9%，归母净利润6388万美元同比-24.7%，零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，归母净利润1900万美元同比-21.5% [1] 制造业务情况 - 25Q1制造业务收入13.3亿美元，出货量6190万双同比+5.3%，ASP为20.0美元同比-2.5%，4月制造收入同比+10.5%，主力客户零售持续向上，25年订单有望稳健增长 [2] - 25Q1美国、欧洲、中国大陆、其他地区制造收入分别同比+14.3%、+11.0%、-19.3%、+10.9%，占比分别为28.9%、26.9%、14.8%、29.4%，中国大陆收入承压或因中美贸易摩擦订单转移 [2] - 25Q1产能利用率91%同比+3pct，因产能负载不均等成本压力，人工及制造费用率同比+2.7pct至47.6%，毛利率同比-2.6pct至17.7%，SG&A费用率同比-0.2pct至10.8%，归母净利率同比-1.3pct至4.1%，期待印尼新工厂投产释放利润弹性 [3] 零售业务情况 - 25Q1零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，线下直营门店3437家同比-44家，同店销售同比-13.9%，线上零售收入逆势同比+20%，直播收入同比+230% [4] - 25Q1毛利率32.7%同比-0.5pct，SG&A费用率29.2%同比+0.2pct，归母净利率2.7%同比-0.5pct，24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数138天同比+19天 [4] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入85/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.1/4.6/5.2亿美元，对应增速5%/13%/12%，对应PE为6.2/5.5/4.9X，24年分红率68%，对应股息率11% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|8182.2|8463.1|9010.5|9602.1| |营业收入(+/-) (%)|3.70%|3.43%|6.47%|6.57%| |归母净利润（百万美元）|392.4|412.6|464.2|519.9| |归母净利润(+/-) (%)|42.85%|5.14%|12.50%|12.01%| |每股收益(美元)|0.24|0.26|0.29|0.32| |P/E|6.5|6.2|5.5|4.9| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及对应财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 报告对裕元集团的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入和归母净利分别为20.29亿美元和0.76亿美元，同比增长1.3%和-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降主要因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升[2] - 25Q1制造ASP一反连续5个季度下跌趋势，价格增速转正，但制造业毛利率等下降；零售业务4月收入进一步下降[3][4] - 公司作为全球运动鞋制造龙头有份额和产业链布局优势，短期全年订单有望低至中单增长，中期管理改善后重启产能扩张，长期净利率有提升空间，维持“买入”评级，但下调25 - 27年归母净利预测[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升[2] 分析判断 - 25Q1制造业收入/归母净利为13.28/0.64亿美元，同比+5.9%/-24.6%；运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底等收入分别增长3.8%/34.3%/-14.9%；产能利用率/鞋履出货量/单价为91%/0.62亿双/20.0美元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格增速转正受订单组合影响；制造业毛利率等下降，净利率降幅低于毛利率因销管研等费用率变化[3] - 25Q1宝胜零售业务收入/归母净利51.07/1.38亿元，同比-5.4%/-20.7%，实体店铺收入下降9%，直营门店数量同比降1.3%至3437间，全渠道收入稳健增长，25年4月宝胜收入同比下降7.7%，降幅环比扩大[4] 投资建议 - 公司有份额和产业链布局优势，对美出口可通过海外产能覆盖，有望凭借扩产拓展份额；短期全年订单有望低至中单增长，中期重启产能扩张，长期净利率有提升空间；维持25 - 27年营收预测，下调归母净利预测，维持“买入”评级[5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|7890.17|8182.16|8690.00|9090.01|9425.15| |YoY（%）|-12.04%|3.70%|6.21%|4.60%|3.69%| |归母净利润(百万美元)|274.71|392.42|458.32|516.30|558.94| |YoY（%）|-7.30%|42.85%|16.80%|12.65%|8.26%| |毛利率（%）|24.40%|24.35%|25.85%|26.35%|26.85%| |每股收益（美元）|0.17|0.24|0.29|0.32|0.35| |ROE（%）|0.06|0.09|0.09|0.10|0.09| |市盈率|6.50|9.12|5.43|4.82|4.45|[7] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标，包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[9]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为20.295亿美元，同比增长1.3%[12] - 2025年第一季度归属于股东的利润为7580万美元，同比下降24.2%[37] - 2025年第一季度毛利润为464,338,000美元，同比下降7.7%[48] - 2025年第一季度经营利润为108,789,000美元，同比下降25.3%[48] - 2025年第一季度EBITDA为192,300,000美元，同比下降16.4%[49] - 2025年第一季度销售收入为5,107百万人民币，同比下降5.4%[94] - 2025年第一季度净利润为149百万人民币，同比下降18.1%[94] 用户数据 - 2025年第一季度鞋类出货量同比增长5.3%，达到6190万双[36] - 2025年第一季度平均售价（ASP）同比增长2.5%，达到每双20.04美元[36] - 2025年第一季度在线销售占总销售的32%，同比增长20%[93] 成本与利润率 - 2025年第一季度制造业务毛利率为17.7%，较去年同期下降2.6个百分点[37] - 2025年第一季度销售成本为1,093,512,000美元，同比增长9.4%[148] - 2025年第一季度毛利润为234,747,000美元，同比下降7.6%[148] 资本支出与现金流 - 2025年第一季度资本支出为75,700,000美元，同比增长135.1%[49] - 2025年第一季度净现金为5,700,000美元，同比下降96.7%[49] - 2025年第一季度净现金流入为1,184.6百万人民币[116] 未来展望 - 2024财年收入为8,182.2百万美元，同比增长3.7%[147] - 2024财年归属于所有者的利润为392.4百万美元，同比增长42.8%[147] 负面信息 - 2025年第一季度制造业务的总劳动成本因劳动力增加和工资上涨而上升[36] - 2025年第一季度库存天数为138天，较2024财年增加[109]

相关事件 裕元集团(00551.HK)一季度纯利跌24.22%至7575.8万美元 整体毛利率跌至22.9% 裕元集团(00551.HK)： 4月综合经营收益净额6.58亿美元 同比增加1.25% 惟复杂多变的全球经济格局导致经营环境的波动，部分制造产区的订单满单率及产能利用率大幅高于均 值，造成产能负载不均情况；以及新造产线及新设鞋面加工厂爬坡进度不如预期，导致生产效率未达设 定标准、无法如期降低加班需求及其他相关成本。此外，制造业务人数同比上升7.5%，加上各地薪资 上涨高单位数百分比，推高人工成本；与此同时，生产效率未达预期，不足抵销薪资成本压力。整体而 言，上述因素均对集团制造业务的短期盈利能力产生负面影响。 同时，中国大陆电商环境竞争激烈，集团旗下零售附属公司宝胜国际(控股)有限公司(「宝胜」)凭藉不 断提升的全渠道实力，秉持高度灵活敏捷的决策模式，其线上销售趋势继续优於线下零售。与此同时， 尽管消费环境愈趋多变而折价竞争日渐严峻，客流量持续波动，宝胜仍持续提升其零售店舖的销售转换 率，动态管理店舖组合、优化店效。 格隆汇5月12日丨裕元集团(00551.HK)公布，截至2025年3月31日止三个月 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 YUE YUEN INDUSTRIAL (HOLDINGS) LIMITED * 裕 元 工 業（ 集 團 ）有 限 公 司 （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：00551） 截至二零二五年三月三十一日止三個月之 未經審核綜合業績 摘要 裕元工業（集團）有限公司之董事茲公佈本集團截至二零二五年三月三十一日止三 個月之未經審核綜合業績。本公告乃就本公司每季公佈財務業績之現行慣例及按 照上市規則第13.09(2)段及證券及期貨條例第XIVA部而發表。 截至二零二五年三月三十一日止三個月，本公司擁有人應佔之未經審核綜合溢利 約為75.8百萬美元。 裕元工業（集團）有限公司（「本公司」）之董事（「董事」）乃根據本公司及其附屬公司 （統稱「本集團」）每季公佈財務業績之現行慣例及按照香港聯合交易所有限公司證 券上市規則（「上市規則」）第13.09(2)段及證券及期貨條例（香港法例第571章）（「證券 及期貨 ...

整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入81.822亿美元，较2023年的78.902亿美元增长3.7%[10] - 2024年公司拥有人应占溢利3.924亿美元，较2023年的2.747亿美元增长42.8%[10] - 2024年自由现金流量3.258亿美元，较2023年的7.441亿美元下降56.2%[10] - 2024年每股基本盈利24.37美仙，较2023年的17.05美仙增长42.9%[10] - 2024年中期每股股息0.40港元，较2023年的0.20港元增长100.0%；末期每股股息0.90港元，较2023年的0.70港元增长28.6%；全年每股股息1.30港元，较2023年的0.90港元增长44.4%[10] - 2024年权益回报率为8.8%，较2023年的6.5%增加2.3个百分点；杠杆比率为15.4%，较2023年的20.7%下降5.3个百分点[10] - 集团整体营业收入增加3.7%至约82亿美元，增长主要来自制造业务[31] - 公司拥有人应占溢利增加42.8%至约3.924亿美元，全年派息率维持接近七成[32] - 公司2024年营业收入8182.2百万美元，较上年度增加3.7%；公司拥有人应占溢利392.4百万美元，较上年度增加42.8%[48] - 2024年每股基本盈利为24.37美仙，上年度为17.05美仙[48] - 2024年集团毛利上升3.5%至1992.7百万美元，整体毛利率为24.4%；制造业务毛利上升14.9%至1117.0百万美元，毛利率上升0.7个百分点至19.9%；宝胜毛利率为34.2%，同比改善0.5个百分点[57] - 2024年总销售及分销开支下跌6.3%至838.2百万美元（2023年：894.2百万美元），占营业收入约10.2%（2023年：11.3%）[58] - 2024年行政开支上升1.2%至553.4百万美元（2023年：546.6百万美元），占营业收入约6.8%（2023年：6.9%）[58] - 2024年其他收入下跌9.5%至122.7百万美元（2023年：135.6百万美元），相当于营业收入约1.5%（2023年：1.7%）；其他开支下跌17.9%至177.4百万美元（2023年：216.2百万美元），相当于营业收入约2.2%（2023年：2.7%）[60] - 2024年集团净营业费用下降75.1百万美元，降幅达4.9%[61] - 2024年银行借贷利息支出（不包括租赁负债之利息支出）为52.8百万美元（2023年：71.0百万美元），租赁负债之利息支出为9.9百万美元（2023年：12.7百万美元）；所得税开支总计147.4百万美元，剔除税务争议，除税前溢利为584.4百万美元，有效税率为20.4%（2023年：20.8%）[63] - 2024年公司拥有人应占非经常性溢利为13.8百万美元；扣除所有非经常性项目后，应占经常性溢利为378.6百万美元，较上年度增加43.7%[64] - 2024年集团来自经营活动之现金净额（扣除税项）达537.1百万美元（2023年：944.7百万美元），自由现金流入325.8百万美元（2023年：744.1百万美元），用于投资活动之现金净额为58.5百万美元（2023年：151.7百万美元），用于融资活动之现金净额则为631.0百万美元（2023年：859.7百万美元），现金及现金等值项目净减152.4百万美元（2023年：66.7百万美元）[66] - 2024年集团整体资本开支为2.113亿美元，2023年为2.006亿美元；制造业资本开支为1.598亿美元，2023年为1.52亿美元；零售业务宝胜资本开支为5150万美元，2023年为4860万美元[72] - 2024年分占联营公司及合营企业业绩共录得溢利7840万美元，上年度为6220万美元[80] - 董事会决议向股东派付末期股息每股0.90港元，2023年为每股0.70港元；全年股息为每股1.30港元，2023年为每股0.90港元，派息比率将近七成[81] - 2024年12月31日集团共雇用约285500名员工，较2023年增加7.9%；制造业雇用约265500名员工，同比增加9.4%；宝胜雇用约20000名员工，同比减少9.5%[83] - 2024年12月31日，公司可供分派予股东的储备为20.24189亿美元，包括缴入盈余3812.6万美元及保留溢利19.86063亿美元[117] - 本年度集团作出的慈善及其他捐款合共约250万美元[120] - 2024年毛利率为24.4%，经营溢利率为6.7%，纯利率为5.2%[181] - 2024年总负债与权益比率为15.4%，权益回报率为8.8%，资产回报率为5.8%[181] 鞋类业务数据关键指标变化 - 2024年鞋类总出货量2.553亿双，较2023年的2.183亿双增长16.9%[10] - 制鞋订单逐季转强，出货量上升16.9%至25530万双，制鞋营业收入同比增长11.0%[31] - 2024年印尼贡献集团鞋履出货量达54%，越南及中国大陆分别占31%及11%[32] - 2024年鞋履出货量上升16.9%至255.3百万双，平均售价较上年度下降5.1%至每双20.25美元[49] - 2024年运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的85.2%，占总营业收入的53.8%；休闲鞋及运动凉鞋占鞋履制造营业收入的14.8%，占总营业收入的9.4%[49] - 2024年制造业业务总营业收入为5620.8百万美元，较上年度增加11.1%[49] 零售业务宝胜数据关键指标变化 - 2024年公司零售业务宝胜销售额同比按人民币计下降8.0%[30] - 2024年宝胜贡献的营业收入较上年度下降9.5%至2561.4百万美元，以人民币计算下降8.0%至人民币18453.9百万元[51] - 截至2024年12月31日，宝胜于大中华地区设有3448间直营零售店舖，与2023年底相比净关店75间[51] - 2024年制造业业务拥有人应占溢利增加51.1%至349.7百万美元，宝胜拥有人应占溢利上升0.2%至人民币491.5百万元[48] 营业收入占比情况 - 按类别划分，休闲鞋及运动凉鞋、运动/户外鞋、鞋底配件及其他、宝胜的营业收入占比分别为5.1%、9.4%、31.3%、53.8%[17] - 按地区划分，美国、其他、其他亚洲国家、欧洲、中国的营业收入占比分别为18.8%、17.5%、43.8%、5.5%、14.4%[18] 全渠道及系统升级情况 - 全渠道对总销售额的贡献提升至28%，宝胜执行SAP ERP系统升级强化商业智能系统[34] ESG相关情况 - 集团MSCI ESG评级获「BB」级别，CDP气候变迁及水安全评级保持管理等级[35] - 集团标普全球ESG评分和CSA分数较上年度提升，表现优于188家同行业中87%的公司[35] - 2024年公司标普全球ESG评分获48分（2023年：41分），CSA分数为43分（2023年：34分），表现优于188家纺织、服装和奢侈品行业中87%的公司[45] - 2024年公司在《机构投资者》杂志“亚洲区（日本除外）公司管理团队”排名中，获“最佳ESG”前三甲，并首次获香港投资者关系协会颁发“ESG卓越大奖”[46] 行业市场规模预测 - 预计2024 - 2029年全球运动用品行业年均复合增长率为6%，2029年市场规模有望达5480亿美元[36] - 预计2029年全球鞋履双数将达149亿双，对创新环保鞋履需求增加[36] 业务成本情况 - 2024年制造业务主要材料成本2006.2百万美元（2023年：1843.8百万美元），直接劳工成本及制造费用2497.5百万美元（2023年：2243.5百万美元），总销货成本4503.7百万美元（2023年：4087.3百万美元），零售业务宝胜销售成本1685.7百万美元（2023年：1877.6百万美元）[57] 产品开发开支情况 - 2024年产品开发开支达142.2百万美元（2023年：157.9百万美元）[62] 集团投资及生产基地计划 - 集团将分阶段投资约27600万美元在印度经济特区设生产基地[73] - 集团现阶段无资产收购计划，但未来或有重大投资或资本资产收购计划[74][75] 集团银行借贷及资金情况 - 集团制造业银行借贷几乎均以美元计值，现金除美元外以当地货币持有；零售业务宝胜银行借贷及现金结余大多以人民币持有[70] - 集团制造业银行借贷按浮动利率计息，零售业务以固定利率借贷为主[71] 集团担保及避险情况 - 集团为合营企业及联营公司向银行担保取得信贷[78] - 集团利用远期合约为越南盾及印尼盾汇率风险做避险[79] 公司人员情况 - 卢金柱71岁，自2014年3月26日起为公司执行董事及董事会主席，在鞋类及鞋材生产方面有超47年经验[91] - 蔡佩君45岁，自2005年1月18日和2013年6月28日起分别为公司执行董事及董事总经理，2002年毕业于美国宾州大学沃顿商学院[93] - 詹陆铭70岁，自2001年3月7日起为公司执行董事，在台湾有44年财务会计经验[94] - 林振钿65岁，自2015年3月20日起为公司执行董事，在鞋业有逾34年经验[95] - 刘鸿志52岁，自2013年4月29日加入公司，2013年6月28日获委任为执行董事，持有美国宾州大学沃顿商学院相关学位[96] - 施志宏59岁，2007年加入集团，2022年9月2日获委任为公司执行董事及首席财务官[98] - 王克勤68岁，2018年6月1日起任公司独立非执行董事等职，在德勤有逾36年经验[99] - 何丽康67岁，2019年5月24日起任公司独立非执行董事等职，在瑞穗银行任职超30年[101] - 林学渊62岁，2021年11月12日起任公司独立非执行董事等职，在台湾银行业界服务逾30年[102] - 杨茹惠48岁，2023年6月1日起任公司独立非执行董事等职，专长于行为经济学[103] - 宋万方67岁，2015年加入集团，有超29年开发及厂务管理经验[104] - 周维德57岁，2015年加入集团，有超29年财会及行政管理经验[104] - 邹志明61岁，负责集团日常财务及司库管理运作，1993年加入集团[105] - 蔡珍宝45岁，负责集团会计及财务报告事务，有超20年会计及审计经验[106] - 游雪芳64岁，1993年加入集团，有逾33年会计经验[107] - 王琦44岁，2017年加入集团，有18年资本市场及投资者关系策略经验[107] - 吴燕玲女士于2021年加入集团，为法务总监，自2023年8月11日起为公司秘书，有17年法务经验[108] 股息派发情况 - 本年度向股东派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息为每股0.40港元，董事建议派发末期股息为每股0.90港元，合共约14.44094亿港元[111] 公司业务范围 - 公司为投资控股公司，集团主要业务为鞋类产品制造及销售以及运动服装及鞋类产品的零售及经销，零售业务还包括提供大型商场空间[110] 公司财务摘要 - 集团过去五个财政年度的财务摘要载于第206页[119] 公司股份计划情况 - 公司已采纳裕元购股计划及裕元股份奖励计划，为董事及合资格雇员提供激励及奖励[127] - 2019年5月31日公司采纳裕元购股计划，有效期至2029年5月30日[134] - 2024年1月1日、2024年12月31日及报告日期，裕元购股计划项下可发行股份总数为161,449,998股，相当于报告日期已发行股份约10.06%[137] - 未经股东事先批准，每名承授人12个月内根据裕元购股计划获授购股行使时发行及将发行股份最高数目不得超已发行股份1%；向主要股东等授予购股，若行使后发行及将发行股份超授出日期已发行股份0.1%且总值超5百万港元（约0.6百万美元），须经股东批准[138] - 裕元股份奖励计划有效期为2014年1月28日至2034年1月27日，之后公司不再提供购股款项和授予奖励股份[139] - 奖励股份总数不得超授出日期已发行股本的2%，即32,091,129股；向某入选参与者授出股份上限不得超公司已发行股本的1%，即16,045,564股[141] -

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1归母净利润较2024年同期的1亿美元减少不超25%，盈利降幅因全球经济格局致经营环境波动，鞋履制造单位成本上升影响毛利率 [1] - 25Q1营收约20.3亿美元，同比+1.3%，制造业务同比+5.9%，零售业务同比-5.4%；3月营收6.6亿美元，同比-0.7%，制造业务同比+3.5%，零售业务同比-8.2% [2] - 预计2024 - 2029年全球运动用品行业有6%年均复合增长率，2029年市场规模有望达5480亿美元，公司对中长期发展乐观，但短期经营环境有波动 [3] - 基于Q1业绩及外部环境变化，预计公司25 - 27年营收分别为84亿美元、89亿美元、95亿美元，归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元，对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元，对应PE分别为6x、5x、5x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 公司预告25Q1归母净利润较2024年同期的1亿美元减少不超过25%，盈利降幅因全球经济格局使经营环境波动，鞋履制造单位成本上升影响毛利率，包括生产效率下降和人工成本上升 [1] 营收情况 - 25Q1营收约20.3亿美元，同比+1.3%，其中制造业务同比+5.9%，零售业务同比-5.4%；3月营收6.6亿美元，同比-0.7%，其中制造业务同比+3.5%，零售业务同比-8.2% [2] 行业前景与公司策略 - 预计2024 - 2029年全球运动用品行业有6%年均复合增长率，2029年市场规模有望达5480亿美元，公司对中长期发展乐观，但短期经营环境有波动 [3] - 制造业务推行组织重整及降本增效计划，强化数字化智能制造管理；零售业务宝胜推动精致化零售策略，动态管理店铺组合、优化店效，全渠道销售稳健 [3] 盈利预测与评级 - 基于Q1业绩及外部环境变化，预计公司25 - 27年营收分别为84亿美元、89亿美元、95亿美元（前值为87亿美元、93亿美元、100亿美元） [4] - 预计25 - 27年归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元（前值为5.0亿美元、5.5亿美元、6.2亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元（前值为0.31美元、0.34美元、0.39美元），对应PE分别为6x、5x、5x，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本1,604.56百万股，港股总市值17,842.67百万港元，一年内最高/最低股价为18.40/9.63港元 [6]

文章核心观点 - 裕元集团预计2025年第一季度公司拥有人应占溢利较2024年同期的1亿美元减少不超过25%，主要因全球经济格局致经营环境波动及鞋履制造单位成本上升 [1] 分组1 - 裕元集团对截至2025年3月31日止三个月未经审核综合财务报表初步检视 [1] - 集团预期本期间公司拥有人应占溢利较2024年同期的1亿美元减少不超过25% [1] 分组2 - 溢利降幅原因是全球经济格局导致的经营环境波动 [1] - 溢利降幅原因是鞋履制造单位成本上升，包括生产效率下降和人工成本上升 [1]