（来源：普华有策） 运动鞋履行业深度剖析：经营模式、规模预测及发展走向 鞋履是居民生活必需品，能支撑和保护双脚，减少地面带来的影响。运动鞋履是其中一类，按不同运动 特点设计，强调缓冲、防震等特性；随着被大众接受，其设计融入生活化等元素，不仅适用于运动场 合，也适合日常穿着，成为鞋履市场不可或缺的部分。 1、运动鞋履行业主要经营模式 品牌运营与制造一体模式是指公司从事鞋履品牌运营的同时，鞋履的产品设计和开发制造主要由公司负 责。目前采用这种模式的企业包括贵人鸟、万里马等。上述两种模式也并非绝对，贵人鸟、万里马等也 存在少部分鞋履外包生产的情况。 2、运动鞋履行业市场规模及预测 （1）全球运动鞋行业市场规模及预测 运动鞋履作为现代居民生活消费必需品，全球鞋履行业市场规模巨大。2019-2023年复合增长率2.4%， 受公共卫生事件等影响，2020年规模降至5705亿元，后稳健增长，2023年达9356亿元。受益于运动时尚 风潮、库存周期回暖、消费者支付意愿上升及对健康运动重视，需求稳步增长，预计2028年规模超 14000亿元，且运动鞋在灵活适配等方面具优势，推动行业稳定发展。 2019-2028年全球运动鞋行业 ...

月度经营表现 - 2025年8月综合经营收益净额约6.5亿美元 同比减少8.8% [1] - 前8个月综合累计经营收益净额约53.82亿美元 同比微降0.5% [1] 累计经营趋势 - 前8个月收入降幅(0.5%)显著低于单8月降幅(8.8%) 显示整体经营韧性 [1] - 累计收入规模仍维持53.82亿美元较高基数 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分 內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 由於寶成工業於今日公佈上述每月綜合收益，當中包括本公司之相關財務資料，故本 公司根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第13.09(2)條及證券及 期貨條例（第571章）（「證券及期貨條例」）第XIVA部刊發本公告，確保及時向投資 者提供最新資料。下列項目乃摘錄自本公司及其附屬公司之未經審核管理賬目。 * 僅供識別 1 月份：二零二五年八月 按年之變動百分比詳情載於下表內： （於百慕達註冊成立之有限公司） （股份代號：00551） 二零二五年八月之每月收益公告 按照國際會計準則，本公司被視為臺灣證交所上市公司寶成工業之附屬公司， 現時透過其附屬公司間接持有本公司之控制權益。寶成工業根據臺灣證券交易所規 例規定刊發每月收益公告。 由於寶成工業於今日公佈其若干綜合財務資料，故本公司根據上市規則第13.09(2)條及 證券及期貨條例第XIVA部刊發本公告，確保及時向投資者提供最新資料。 按照國 ...

报告获取 - 公司2025年中期报告中、英文电子版本已上载于公司及联交所网站[1][5] - 无法接收电子版本可申请印刷本，费用全免[2][5] 股东通讯 - 非登记股东收电子通讯需联系中介提供邮箱，否则只能收印刷本[3][6][9] - 非登记股东可选择印刷本语言版本[9] 其他信息 - 裕元工业集团股份代号为00551[9] - 公司可披露个人资料，查改要求书面寄至指定处[9]

财报获取 - 公司2025年中期报告中、英文版本分别上载于公司网站及联交所网站[1][5] 股东通讯 - 股东可填妥回条索取印刷本公司通讯，免费寄送[2][5] - 登记股东需提供有效电邮地址，否则只能收印刷本[3][6] - 对通知有查询可在工作日致电股份过户登记分处热线[4][6] 回条说明 - 回条需填妥签署，可邮寄或电邮，不受理额外手写指示[8] - 甲部指示适用于后续公司通讯，有期限限制[8] - 股东自愿提供资料用于处理回条指示，可被披露转移[8] 其他 - 公司为裕元工业（集团）有限公司，股份代号00551[8] - 查核及更正个人资料需书面寄至指定处[8]

收入和利润表现 - 营业收入40.601亿美元，同比增长1.1%[11] - 营业收入为40.60亿美元，同比增长1.1%[17] - 公司营业收入为4,060.1百万美元，同比增长1.1%[81] - 集团总营业收入从4015.4百万美元微增1.1%至4060.1百万美元[85] - 公司拥有人应占溢利1.712亿美元，同比下降7.2%[11] - 本期溢利为1.82亿美元，同比下降10.6%[17] - 公司本期溢利为1.7119亿美元[25] - 公司拥有人应占溢利为171.2百万美元，同比下降7.2%[81] - 公司拥有人应占经常性溢利为162.8百万美元，同比下降9.0%[96] - 经营溢利2.07亿美元，同比下降20.2%[11] - 分占联营及合营企业业绩溢利32.5百万美元[112] - 制造业务拥有人应占溢利为155.0百万美元，与去年同期基本持平[81] - 宝胜拥有人应占溢利下降44.1%至人民币187.6百万元[81] 成本和费用表现 - 毛利9.186亿美元，同比下降5.8%[11] - 毛利为9.19亿美元，同比下降5.8%[17] - 集团毛利下降5.8%至918.6百万美元，整体毛利率下降1.7个百分点至22.6%[90] - 毛利率22.6%，同比下降170个基点[11] - 经营溢利率5.1%，同比下降140个基点[11] - 制造业务总销货成本上升8.0%至2302.4百万美元[91] - 销售及分销开支下降5.9%至399.0百万美元，占营业收入9.8%[91] - 行政开支上升2.8%至283.0百万美元[92] - 公司2025年上半年雇员成本总额为10.47亿美元，较2024年同期的9.93亿美元增长5.4%[49] - 公司2025年上半年研发费用为7083.3万美元，较2024年同期的6875万美元增长3.0%[49] - 产品开发开支达70.8百万美元[94] 制造业务表现 - 制造业务收入增长6.2%，从26.34404亿美元增至27.97981亿美元[38] - 制造业务总营业收入为2,797.9百万美元，同比增长6.2%[82] - 来自制鞋活动的营业收入增长8.3%至2,610.8百万美元[82] - 鞋履总出货量1.267亿双，同比增长5.0%[11] - 鞋履出货量上升5.0%至126.7百万双[82] - 鞋履出货量增加5.0%至126.7百万双，平均售价上升3.2%至20.61美元[88] - 鞋履平均售价上升3.2%至每双20.61美元[82] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.4%[82] - 休闲鞋及运动凉鞋收入同比增长29.2%至434.6百万美元[85] - 制造业务人数同比上升6.6%，各地薪资上涨高单位数百分比[75] - 制造业务员工273,100名，同比增长6.6%[114] 零售业务表现 - 零售业务收入下降8.6%，从13.81003亿美元降至12.62167亿美元[38] - 宝胜营业收入从去年同期1381.0百万美元下降8.6%至1262.2百万美元[83] - 宝胜员工19,200名，同比减少7.2%[114] 地区市场表现 - 中国地区收入下降12.8%，从18.65426亿美元降至16.2613亿美元[41] 现金流和资本开支 - 公司经营活动产生的现金净额同比下降36.4%，从1.7365亿美元降至1.10407亿美元[29] - 经营现金流净额为110.4百万美元（对比2024上半年173.7百万美元）[98] - 投资活动现金流出大幅增加172.8%，从5136.9万美元增至1.40123亿美元[29] - 融资活动现金流出减少81.1%，从3.37677亿美元降至6384.8万美元[31] - 自由现金流出35.6百万美元（对比2024上半年流入79.9百万美元）[98] - 现金及现金等价物净减少84.3百万美元[98] - 资本开支1.46亿美元，同比增长55.6%[11] - 资本开支146.0百万美元，同比增加55.6%[104] - 公司2025年上半年购入物业、机器及设备1.42亿美元，较2024年同期的7838.7万美元增长81.8%[56] - 物业、机器及设备付款增加64.2%，从8811.2万美元增至1.44699亿美元[29] 财务结构和借贷 - 现金及等同现金项目为6.73亿美元，较期初下降11.1%[21] - 期末现金及现金等价物下降3.8%，从6.99313亿美元降至6.72568亿美元[31] - 银行结余及现金882.3百万美元，较期初减少6.5%[99] - 银行借贷总额为9.68亿美元，较期初增长18.8%[23] - 银行借贷总额968.2百万美元，较期初增长27.8%[99] - 新增银行借贷1,705,140,000美元，同比增长37.8%；偿还借贷1,498,850,000美元[62] - 新造银行借贷增加37.8%，从12.37402亿美元增至17.0514亿美元[31] - 杠杆比率19.6%（2024年末15.4%）[99] 税务相关事项 - 公司2025年上半年所得税开支为3902万美元，较2024年同期的6122.9万美元下降36.2%[43] - 公司确认支柱二规则当期税项开支286万美元，主要与香港集团实体相关[43] - 公司印尼附属公司税务争议暂付金额为1.09亿美元（7900万美元+3000万美元）[46] - 公司就印尼税务争议确认可收回税项及其他应收款项6840万美元（1940万美元+4910万美元）[47] - 印尼税务争议暂付金额合计109.0百万美元[95] 资产和负债变动 - 存货为13.22亿美元，较期初下降1.0%[21] - 应收购款及其他应收款项为16.87亿美元，较期初增长8.5%[21] - 应收货款总额为1,045,345,000美元，较2024年末的938,499,000美元增长11.4%[59] - 账龄0-30天的应收货款占比64.0%（669,303,000美元），31-90天占比35.9%（375,627,000美元）[59] - 应付货款总额为476,695,000美元，较2024年末的500,454,000美元下降4.7%[60] - 权益总额为49.35亿美元，较期初增长0.4%[23] - 公司权益总额达49.34857亿美元[25] - 非上市海外基金公允价值115,115,000美元，较2024年末增长16.7%[65] - 对合营企业财务担保已动用金额22,453,000美元，较2024年末增长8.2%[69] 股息和股东回报 - 公司支付股息1.8395亿美元[25] - 已付股息增加27.3%，从1.44458亿美元增至1.8395亿美元[31] - 公司宣派2025年中期股息每股0.40港元，总金额约6.42亿港元[52] - 中期股息每股0.4港元（与2024年持平）[121] 员工和股权激励 - 员工总数292,300人，同比增长5.5%[11] - 集团员工总数达292,300名，同比增长5.5%[114] - 裕元股份奖励计划授予2,452,000股奖励股份，较去年同期增长80.9%[71] - 裕元股份奖励计划期间总授予245.2万股，总归属206.2万股，期末余额184万股[134] - 宝胜股份奖励计划未归属奖励股份19,200,000股，较期初下降13.0%[72] - 宝胜股份奖励计划已授予1.337亿股，占已发行股份的2.51%，可进一步授予7930万股占1.49%[142] - 宝胜股份奖励计划上限为2.13亿股，占已发行股份的4%[141] - 公司确认股份奖励计划开支净额为139.7万美元[136] - 董事卢金柱获授7万股并全部归属[134] - 董事刘鸿志获授15.5万股，其中7.5万股归属，8万股未归属[134] - 宝胜董事/主要行政人员持有的奖励股份期末结余为800,000股[144] - 宝胜雇员总计持有的奖励股份期末结余为18,400,000股[144] - 宝胜奖励股份总数从期初22,080,000股减少至期末19,200,000股，净减少2,880,000股[144] - 余焕章辞任导致480,000股奖励股份失效/注销[144] - 受托人持有12.6万股股份，占已发行股份的0.0079%[137] - 裕元股份奖励计划受托人以总代价约28,797,312.77港元（约3,705,000美元）购买2,180,000股股份[154] - 2025年3月13日授予日股价为13.64港元，公平值为102.7万美元[140] - 2025年6月1日授予日股价为11.82港元，公平值为277.4万美元[140] - 期间归属奖励股份的加权平均股价为11.85港元[140] 公司治理和董事变动 - 施志宏于2025年8月11日辞任执行董事及首席财务官[155] - 邹志明于2025年8月11日获委任执行董事及首席财务官[155] - 周维德于2025年6月1日获委任为执行董事[155] - 詹陆铭于2025年6月1日起退任执行董事[155] - 于报告日期执行董事为卢金柱、蔡佩君、周维德、林振钿、刘鸿志及邹志明[161] - 于报告日期独立非执行董事为王克勤、何丽康、林学渊及杨茹惠[161] - 公司审核委员会自2025年8月11日起更名为审核及风险管理委员会[156] - 外聘核数师德勤已审阅期间简明综合中期财务资料并发出无保留意见审阅报告[156] - 公司已采纳上市规则附录C1第二部分所载企业管治守则的原则[157] - 公司已采纳标准守则作为董事进行证券交易的行为守则[159] 投资和资本承付 - 印度生产基地计划投资276百万美元[105] - 资本承付总额320,749,000美元，其中印度项目投资承付263,732,000美元[69] 其他全面收益和权益变动 - 本期全面收益总额为2.13亿美元，同比增长25.0%[19] - 汇兑差额产生正收益3269.8万美元[25] - 股份奖励计划购入股份支出370.5万美元[25] - 非控股权损益注资520万美元[25] - 法定储备基金转拨1089.4万美元[25] - 按公平值计入权益工具的公允价值变动损失280.9万美元[25] - 附属公司非控股权损益支付股息1217.6万美元[25] - 联营公司及合营企业其他全面收益88.8万美元[25] 每股数据和股份信息 - 每股基本盈利10.67美仙，同比下降6.7%[11] - 每股基本盈利为10.67美仙，同比下降6.7%[17] - 公司2025年上半年基本每股盈利为1711.9万美元，加权平均普通股数为16.04亿股[53][55] - 裕元集团已发行股份总数为1,604,556,486股[128] - 宝胜已发行股份总数为5,326,179,615股[128] - 宝成已发行股份总数为2,946,787,213股[128] - 公司已发行股份总数为1,604,556,486股[148] - 公司回购并注销7,627,500股普通股，股本金额减少1,907,000港元[63] - 裕元购股权计划可供发行股份上限为161,449,998股，占已发行股份10.06%[129] - 裕元股份奖励计划单次授出股份上限为32,091,129股（占已发行股本2%）[131] - 截至2025年6月30日，裕元股份奖励计划可进一步授出股份28,284,129股，占比1.76%[133] 董事持股情况 - 董事卢金柱持股603,000股（占已发行股份0.03%）[123] - 董事刘鸿志持股859,000股（占已发行股份0.05%）[123] - 董事林振钿持股334,000股（占已发行股份0.02%）[123] - 董事周维德持股80,000股（占已发行股份0.00%）[123] - 董事施志宏持股61,000股（占已发行股份0.00%）[123] - 董事蔡佩君持有宝胜股份19,523,000股，占比0.37%[125] - 董事刘鸿志持有宝胜股份414,000股，占比0.01%[125] - 董事卢金柱持有宝成股份1,143,770股，占比0.04%[126] - 董事蔡佩君持有宝成股份4,177,779股，占比0.14%[126] 主要股东持股情况 - 宝成持有公司股份824,143,835股，占已发行股份总数51.36%[148] - Wealthplus Holdings Limited持有公司股份773,156,303股，占比48.18%[148] - Merrill Lynch & Co. Inc.持有好仓99,315,703股（占比6.18%）及淡仓109,341,792股（占比6.81%）[148] - Silchester International Investors LLP持有80,309,000股，占比5.00%[148] 使用权资产和系统上线 - 公司2025年上半年确认使用权资产2740.1万美元，较2024年同期的2133.1万美元增长28.5%[57] - SAP ERP系统及OCP平台预计2025年底全面上线[118]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目20亿股，面值0.25港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）和总数均为16.04556486亿股，库存股份为0[2] 购股期权 - 购股期权计划可十年内发行1.614499986亿股，上、本月底结存期权数为0[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0[5]

财务表现 - 2025H1营业收入同比增长1.1%至40.6亿美元，归母净利润同比下降7.2%至1.7亿美元 [1] - Q2营业收入同比下降0.4%至20.3亿美元，归母净利润同比增长13%至1亿美元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别同比增长2.5%/6%/5.4%至83.8/88.8/93.6亿美元，归母净利润分别同比增长0.8%/10.2%/6.9%至4/4.4/4.7亿美元 [3] 制造业务 - 2025H1制造业务营收同比增长6.2%至28亿美元，其中户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件收入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2% [1] - 鞋履出货量同比增长5%至1.3亿双，产能利用率维持在93%，产品均价同比增长3.2%至20.6美元/双 [1] - Q2制造业务收入同比增长6.5%至14.7亿美元，出货量同比增长4.7%至0.6亿双 [1] - 2025H1制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，Q2毛利率同比下降0.3个百分点至17.8% [2] - H1制造业务归母净利率同比下降0.4个百分点至5.5%，单Q2归母净利率同比提升1.1个百分点至6.2% [2] 零售业务 - 2025H1宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6亿元，其中实体店铺收入同比下降14% [2] - 截至2025H1直营门店数量较年初减少40家至3408家，同店销售同比下降10%-20%中段 [2] - 全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长，7月收入同比下降8.6% [2] - 2025H1零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，净利率同比下降1.7个百分点至3.1% [2] - 单Q2零售业务毛利率/净利率分别同比下降0.9/2.3个百分点至34.5%/1.2% [2] 业务展望 - 制造业务订单展现韧性，中长期持续扩张多地区产能，有望进一步提升供应链份额 [3] - 公司对应2025-2027年估值分别为7/7/6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1营业收入同比增长1.1%至40.6亿美元，归母净利润同比下降7.2%至1.7亿美元 [1] - Q2营业收入同比下降0.4%至20.3亿美元，归母净利润同比增长13%至1亿美元 [1] - 预计2025-2027年营业收入同比增长2.5%/6%/5.4%至83.8/88.8/93.6亿美元，归母净利润同比增长0.8%/10.2%/6.9%至4/4.4/4.7亿美元 [3] 制造业务表现 - 2025H1制造业务营收同比增长6.2%至28亿美元，其中户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件及其他收入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2% [1] - 鞋履出货量同比增长5%至1.3亿双，产能利用率维持在93%，均价同比增长3.2%至20.6美元/双 [1] - Q2制造业务收入同比增长6.5%至14.7亿美元，出货量同比增长4.7%至0.6亿双 [1] - 2025H1制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，Q2毛利率同比下降0.3pct至17.8% [2] - H1制造业务归母净利率同比下降0.4pct至5.5%，单Q2归母净利率同比提升1.1pct至6.2% [2] 零售业务表现 - 2025H1宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6亿元，实体店铺收入同比下降14%，直营门店数量较年初减少40家至3408家 [2] - 同店销售同比下降10%-20%中段，全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长 [2] - 7月份终端收入同比下降8.6% [2] - 2025H1零售业务毛利率同比下降0.7pct至33.5%，净利率同比下降1.7pct至3.1% [3] - 单Q2毛利率/净利率分别同比下降0.9pct/2.3pct至34.5%/1.2% [3] 估值与市场表现 - 当前市盈率7倍，市净率0.6倍 [9] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为15%/15%/5%，相对收益分别为14%/9%/-39% [7] - 12个月股价区间为10.38~18.34港元，总市值22,207.06百万港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 裕元集团2025H1营收41亿美元同比增长1.1% 归母净利润1.7亿美元同比下降7.16% [1] - 制造业务表现稳健 营收28亿美元同比增长6.2% 运动/户外品类营收22亿美元同比增长4.9% [1] - 零售业务通过多元化策略实现增长 户外线Pony销售额同比增长超30% 全渠道收入占比达33% [3] - 公司现金流状况良好 集团现金总额接近9亿美元 零售业务现金储备达27亿人民币 [2][3] - 智能工厂与数字化升级持续推进 实施SAP ERP系统及OCP分阶段推进智能自动化 [2] 财务表现 - 制造业务毛利率17.7%同比下降1.4个百分点 整体毛利率22.6%同比下降1.7个百分点 [1] - 鞋履出货量1.3亿双同比增长5% 平均售价提升至每双20.6美元同比增长3.2% [1] - 零售业务二季度毛利率达34.5%环比提升1.8个百分点 库存管理效率提升（库存天数146天） [3] - 公司派发中期股息0.4港元/股 分红率48% 零售业务配息率达60% [1][3] 业务细分 - 运动凉鞋业务营收4亿美元同比增长29.2% 鞋底及配件业务营收1.9亿美元同比下降16.2% [1] - 零售业务完成瑜伽品牌XEXYMIX垂直布局 自有渠道"胜道仓"实现去库存与新品孵化一体化 [3] - 直播销售额激增超100% 通过微店、抖音蚂蚁雄兵直播及速播跨区库存协同实现数字化升级 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年营收预测至83亿美元、88亿美元、94亿美元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元 [4] - 对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元 PE分别为7倍、6倍、6倍 [4]