中金主要观点如下： 运动鞋行业空间广阔、格局集中，裕元集团为运动鞋制造龙头，兼顾运动鞋服零售业务 据Euromonitor，2024年全球运动鞋规模1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长。全球运动鞋品牌 份额集中，2025年CR10达57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，该行 测算出货量份额超10%，附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商。2024年裕元集团收入/ 归母净利润分别为81.8/3.9亿美元，其中制造业务占收入/归母净利润的69%/89%，零售业务占收入/归母 净利润的31%/11%。 中金发布研报称，裕元集团(00551)是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务，产 能出海走在前列，全球生产基地布局多元化。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价19.46港元，对应 2026年10.5倍P/E。 以开发能力绑定优质成长客户，产能领先全球化布局 公司中高端鞋款开发能力强，以此深度绑定前两大国际品牌Nike/adidas，并与Asics、New Balance、 Salomon、Arc'teryx等全球知名品牌长期合作，该行估计公司前5大客户占制造业务 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，裕元集团(00551)是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动 鞋服零售业务，产能出海走在前列，全球生产基地布局多元化。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价 19.46港元，对应2026年10.5倍P/E。 中金主要观点如下： 运动鞋行业空间广阔、格局集中，裕元集团为运动鞋制造龙头，兼顾运动鞋服零售业务 据Euromonitor，2024年全球运动鞋规模1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长。全球运动鞋品牌 份额集中，2025年CR10达57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，该行 测算出货量份额超10%，附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商。2024年裕元集团收入/ 归母净利润分别为81.8/3.9亿美元，其中制造业务占收入/归母净利润的69%/89%，零售业务占收入/归母 净利润的31%/11%。 以开发能力绑定优质成长客户，产能领先全球化布局 该行更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长，并以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌带 来的业绩确定性，而且预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际。潜在催化剂：客户复苏进度和订单 ...

未平仓空单比最高股票 - 截至12月19日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、中远海控（01919）、恒瑞医药（01276），空仓比分别为18.48%、16.79%、15.54% [1] - 前十大未平仓空仓比股票还包括东方电气（15.31%）、中国平安（14.43%）、中兴通讯（14.02%）、宁德时代（12.37%）、紫金矿业（11.73%）、舜宇光学科技（11.44%）和福莱特玻璃（10.90%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为宁德时代（03750）、蓝思科技（06613）、优必选（09880），分别增加2.35%、2.34%、1.29% [1] - 空仓比增幅前十的股票还包括商汤-W（增加1.22%）、OSL集团（增加1.01%）、药明康德（增加0.99%）、东方电气（增加0.78%）、易鑫集团（增加0.77%）、裕元集团（增加0.74%）和君实生物（增加0.71%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为长飞光纤光缆（06869）、毛戈平（01318）、美兰空港（00357），分别减少1.26%、0.68%、0.67% [1] - 空仓比降幅前十的股票还包括哔哩哔哩-W（减少0.67%）、中教控股（减少0.61%）、中金公司（减少0.60%）、巨子生物（减少0.59%）、中国建材（减少0.57%）、中国人民保险集团（减少0.57%）和万科企业（减少0.56%） [2][3] 主要股票空仓数量变动 - 万科企业前次空仓数为4.20亿股，本次为4.08亿股，最新空仓比18.48% [2] - 中远海控前次空仓数为4.92亿股，本次为4.83亿股，最新空仓比16.79% [2] - 恒瑞医药前次空仓数为3919.30万股，本次为4011.67万股，最新空仓比15.54% [2] - 中国平安前次空仓数为10.44亿股，本次为10.75亿股，最新空仓比14.43% [2] - 宁德时代前次空仓数为1561.99万股，本次为1928.40万股，最新空仓比12.37% [2]

港股体育用品股午后持续走弱，特步国际(01368.HK)跌超5%，滔搏(06110.HK)跌超4.5%，中国动向 (03818.HK)、361度(01361.HK)、裕元集团(00551.HK)均跌超3%。 本文源自：金融界AI电报 ...

核心观点 报告对纺织服饰行业2026年度策略评级为“同步大市-A(维持)” 核心观点是看好纺织制造板块的改善前景 并建议把握服装家纺板块的结构性机会[3] 板块行情回顾 - 2025年截至12月19日 SW纺织服饰板块累计上涨12.02% 跑输沪深300指数4.08个百分点 在31个申万一级行业中排名第18位[3][17] - 分子板块看 SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43% 其中饰品子板块涨幅领先[3][17] - 截至2025年12月19日 SW纺织服饰板块PE-TTM为20.32倍 处于近五年估值水平的76.86%分位[3][17] 行业基本面回顾 国内消费 - 2025年1-11月 社会消费品零售总额45.61万亿元 同比增长4.0%[30] - 消费者信心指数从2024年末的86.4缓慢回升至2025年10月的89.4[4][30] - 2025年1-11月 限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、4.8%、13.5%、16.4%[4][30] - 2025年1-11月 实物商品网上零售额累计同比增长5.7% 其中穿类商品增长3.5% 线上渠道增速虽放缓但表现好于线下门店[4][30] 海外消费与出口 - 2025年截至10月 美国服装及服饰店销售累计同比增长5.34% 10月单月同比增长5.72%[4][34] - 欧洲零售销售指数自2024年以来由负转正 2025年基本保持月度低单位数增长[4][34] - 美国服装库存处于2022年以来低位 零售商库销比呈下降趋势[4][36] - 2025年1-11月 我国服装、纺织品累计出口额分别为1377.87亿美元和1300.09亿美元 同比分别下降4.4%和增长0.9%[42] - 同期 越南纺织服装、制鞋累计出口额分别为359.13亿美元和219.09亿美元 同比分别增长6.7%和5.5% 出口表现好于我国[42] 纺织制造板块 - 2025年前三季度 纺织制造板块公司营收同比增长4.3% 归母净利润同比下降5.6% 营收增速逐季走弱 业绩承压[46] - 国际运动品牌库存及业绩展望分化明显 例如Puma库存问题较严重 而On库存压力较小且销售展望乐观[57][59][60] - 纺织制造企业客户集中度高但结构差异大 例如申洲国际前三大客户收入占比达71.1% 而儒鸿第一大客户占比仅14.1%[62][64] - 短期建议关注制造商客户结构差异及下游品牌库存去化进度 中长期看好龙头基于产业链完整性及海外布局优势提升份额[5][67] - 重点推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 并建议关注新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方[5][7][67] 服装家纺板块 - 2025年行业呈弱复苏态势 建议关注三条主线：经营稳健的女装公司、家纺大单品创新、IP经济[8] - 女装板块2025年前三季度营收134.23亿元 同比微增0.5% 盈利能力小幅下滑[71] - 歌力思剔除EdHardy出表影响后 2025年第三季度营收同比增长2.2% 国内市场收入同比增长8.6% 2025年前三季度单季度归母净利润同比增速分别为40.2%、50.3%、176.9%[8][78] - 江南布衣2021-2025年平均派息率达到84% 盈利质量高支撑高分红能力[8][83] - 家纺行业大单品推动扩容 罗莱生活2024年及2025年上半年枕芯产品营收分别为2.80亿元和1.51亿元 同比分别增长8.77%和56.30%[8][100] - 水星家纺人体工学枕及雪糕被等大单品带动品类增长[8][102] - 情绪消费崛起带动IP经济 锦泓集团IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿元和0.23亿元 同比分别增长88.9%和62.0%[8][113][119]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]

公司核心事件与治理变更 - 公司前控股股东、实际控制人陈崇军因犯操纵证券市场罪，被判处有期徒刑六年，并处罚金人民币四百万元[1] - 陈崇军于2024年4月18日被刑事拘留，同年5月24日被逮捕，公司此前已就相关事项进行公告[2] - 公司表示该判决为股东个人行为，不会对公司生产经营产生重大不利影响，目前公司经营情况正常[2] - 陈崇军已于2023年5月董事会换届后不再担任公司董事及董事长职务，此后未在公司担任具体职务[2] 控制权变更与资本运作 - 2024年12月12日，陈崇军将其持有的6769万股股份的表决权委托给徐迎辉行使，协议生效后徐迎辉合计持有上市公司表决权比例为24.41%，公司实际控制人变更为徐迎辉[4] - 公司计划向徐迎辉定向增发不超过4000万股，发行价格为10.8元/股，拟募集资金不超过4.32亿元，全部用于补充流动资金[4] - 定向增发完成后，在不考虑其他因素的情况下，徐迎辉在公司拥有表决权的股份比例将达到32.36%[5] 公司业务概况 - 公司成立于1996年，是一家提供智慧金融系统整体解决方案以及金融软件信息化产品和服务的高科技企业[6] - 公司业务围绕图像识别、人工智能、区块链、知识图谱等高新技术，为金融领域提供金融行情、交易技术平台、智能清分、货币反假等服务[6] 财务与经营业绩 - 截至2024年底，公司已连续亏损三年，且亏损幅度不断增大[8] - 2024年公司营业总收入为2.978亿元，同比下降47.60%，归属净利润为-3.512亿元[9] - 2024年扣非净利润为-3.019亿元，同比下降132.15%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入3724.14万元，同比下降47.92%，归母净利润为-5081.88万元[9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降49.58%，净利润为-1.64亿元[9] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5965.90万元，同比下降929.63%[10] - 截至2025年第三季度末，公司总资产为5.60亿元，较上年度末下降22.65%，归属于上市公司股东的所有者权益为4.38亿元，较上年度末下降25.89%[10]

港股体育用品板块市场表现 - 12月17日，港股体育用品股持续活跃，李宁股价领涨近5%，创逾3个月新高，且近4个交易日累计涨幅超11% [1] - 安踏体育股价上涨近2%，裕元集团股价上涨近2%，特步国际股价上涨1.4%，361度股价上涨超1%，本间高尔夫与滔搏股价亦跟涨 [1] - 具体股价数据：李宁最新价19.180港元涨4.87%，安踏体育最新价83.150港元涨1.84%，裕元集团最新价18.200港元涨1.51%，特步国际最新价5.590港元涨1.45%，361度最新价6.010港元涨1.18%，本间高尔夫最新价3.230港元涨0.94%，滔搏最新价3.180港元涨0.32% [2] 行业政策与宏观背景 - 12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，分析人士认为服装行业的消费预期或持续向好 [1] - 中国银河证券指出，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振纺织服饰等可选消费板块的消费信心 [1] - 随中美关税政策优化，近期纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升 [1]

核心观点 报告认为，2025年国内消费呈现显著分化，高端奢侈品、黄金珠宝及运动品牌领跑，而大众消费承压，出口制造受关税影响景气下行[1] 展望2026年，受益于资本市场的财富效应，高净值群体购买力稳中有升，继续看好高端黄金珠宝和高端户外龙头[1] 同时，出口制造需求端或呈现弱复苏态势，龙头公司利润率有望修复[1] 品牌端：高端领跑 - **奢侈品消费逐季改善**：得益于2024年同期低基数及资本市场财富效应，高净值人群购买力稳中有升[2] 国际高端珠宝及奢侈品品牌在中国内地销售逐季好转，爱马仕保持个位数稳定增长，Coach、拉夫劳伦、加拿大鹅等轻奢品牌通过产品与渠道创新在大中华区实现双位数增长，LVMH、历峰集团于2025年第三季度结束下行，实现个位数增长[2] - **高端黄金珠宝快速增长**：受益于金价持续上涨及头部品牌工艺升级融合传统文化，黄金产品打破边界成为主流[2] 老铺黄金、潮宏基凭借差异化设计、精湛古法金工艺及精准渠道布局实现快速增长，周大福、周生生、六福等传统港资品牌积极推动黄金镶嵌类产品革新[2] 2025年上半年，老铺黄金收入同比增长251%，归母净利润同比增长286%[21] 周大福在2026财年上半年，一线城市零售值恢复正增长，表现明显优于低线城市[21] - **高端运动鞋服需求强劲**：满足了高净值人群跑步、户外徒步及日常休闲需求，在专业度与优质渠道加持下竞争良性，价格带持续上行[2] 2025年以来，ON在亚洲地区实现超过100%的增长，亚玛芬在大中华区增长超过40%，可隆预计增长超过50%[2] 始祖鸟凭借高功能性面料技术（如Gore-TEX系列）占据市场，ON和Salomon则强化时尚属性[27][29] - **高端女装稳定增长**：歌力思旗下高端国际品牌Self-Portrait、Laurèl、IRO（中国区）在2025年前三季度营收同比分别增长19%、10%、12%[36] 江南布衣旗下高端女装主品牌JNBY及童装品牌jnby by JNBY在2025年上半年也保持增长[36] 品牌端：大众承压 - **大众休闲服饰需求承压**：品牌服饰龙头如海澜之家、森马服饰2025年以来收入预计仅维持低个位数增长，但折扣并未显著改善，净利润在低基数背景下仍下滑[3] - **大众运动鞋服流水承压**：在2024年低基数背景下，2025年终端需求仍然不佳，安踏、FILA、李宁等品牌流水增速呈现逐季放缓甚至下滑迹象[43] 品类表现分化，跑步、户外、运动时尚相对更好，篮球品类流水持续承压[46] 大众运动品牌门店数量稳定，但转向拓展新零售业态（如超级安踏店、李宁户外店）以补充增长[49] - **传统大众黄金珠宝销售下滑**：受金价上行及原有消费群体购买力下行影响，周大生、老凤祥、中国黄金等公司收入呈现明显下滑趋势[3] 过去5年下沉市场扩张较快导致店效下滑明显[3] 相比之下，定位年轻时尚的潮宏基在2025年第三季度收入同比增长接近50%，曼卡龙同比增长36%[61] 纺织制造端 - **海外需求稳中有升，库存处于低位**：2025年以来，美国服装终端零售始终保持个位数增长[4] 目前美国服装零售及批发库销比均在2个月左右，处于近三年较低水位，2026年有望启动补库存[4] - **国际品牌销售稳健**：下游品牌Nike在2025年第三季度收入增速转正，走出调整周期，阿迪达斯和优衣库在全球市场保持稳健增长[4] 具体来看，阿迪达斯2025年第三季度营收达66.3亿欧元，货币中性下同比增长12%，优衣库同期增长7%[70] - **制造龙头订单有望边际改善**：受今年关税风波影响，OEM龙头对扩产较为谨慎[4] 进入第四季度，制衣龙头儒鸿、广越11月营收同比分别增加1.5%、32%，呈现回暖态势[73] 报告预判2026年OEM龙头将呈现订单增速好于今年、利润率边际改善的趋势[4] 投资建议 - **黄金珠宝**：行业高端化趋势确立，增长模式从渠道扩张向店效提升与产品差异化转型[5] 推荐古法金龙头老铺黄金、品牌与渠道升级的周大福、以及产品创新的潮宏基[9] 报告预计金价在高位震荡上行，继续利好具备强品牌力与设计能力的公司[82] - **品牌服饰**：推荐李宁，其营销端在2025-2028年将成为中国奥委会官方体育服装合作伙伴，产品端推出超䨻科技升级性能，渠道库销比已降低至5个月以内，处于过去三年较低水平[9] - **纺织制造**：海外需求确定性强，存在补库预期，龙头OEM今年扩产谨慎，明年有望实现订单增速和利润率的双重改善[9] 建议重点关注具有东南亚产能且订单结构持续优化的制造龙头，如申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团[9]

体育用品股市场表现 - 体育用品股在午前交易时段集体走高 [1] - 裕元集团股价上涨6.26%，报17.65港元 [1] - 李宁股价上涨5.43%，报18.64港元 [1] - 361度股价上涨2.90%，报6.04港元 [1] - 特步国际股价上涨2.79%，报5.52港元 [1]