文章核心观点 - 中金发布研报看好裕元集团 认为其作为全球最大运动鞋制造商及通过宝胜国际布局零售 将受益于行业稳定增长、关税扰动减弱、品牌客户库存健康及自身运营改善 预计2026年制造业务收入将稳定增长且业绩有望修复 [1] 行业概况与趋势 - 2024年全球运动鞋市场规模预计为1677亿美元 未来5年预计保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中 2025年前十大品牌(CR10)合计份额预计达到57% [1] - 制鞋行业同样呈现集中格局 [1] 公司市场地位与业务构成 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商 测算其出货量市场份额超过10% [1] - 公司附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] 公司前景与驱动因素 - 2026年关税扰动可能减弱 [1] - 公司主要品牌客户库存均处于可控状态 [1] - 以Nike为代表的品牌正在加速产品创新 叠加多个优质品牌的成长 [1] - 预计2026年公司制造业务收入端有望实现稳定增长 [1] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均的问题得到改善 预计制造业务业绩有望修复 [1] 股价表现 - 裕元集团股价上涨3.65% 报16.46港元 [1] - 成交额为1732.59万港元 [1]

中信证券评级观点 - 维持华虹半导体买入评级 目标价100港元 公司是国际领先的特色工艺晶圆代工厂 IGBT等功率半导体代工能力达国际先进水平 当前产能满载 NOR Flash涨价带动ASP上行 无锡新厂扩产及收购华力微将增厚盈利 大华虹一体化战略持续打开成长空间 [1] - 维持四环医药买入评级 目标价1.6港元 公司肉毒毒素等医美产品快速增长 再生类新品童颜针与少女针上市后机构拿货积极 销售超预期 中长期受益于多产品协同及面向医美机构的一体化解决方案 医美业务有望持续高速增长 [1] 广发证券评级观点 - 维持百胜中国买入评级 目标价453.62港元 公司同店销售止跌并优于行业 2026至2028年同店增速指引0至2% 抗周期能力凸显 肯悦与KPRO新模块 爆款产品迭代 疯狂星期四IP营销及外卖与一人食渠道拓展支撑增长 加盟加速与单店开支优化驱动万店扩张 高股东回报强化红利属性 [1] - 首次覆盖老铺黄金买入评级 目标价775.64港元 公司作为古法手工金器龙头 全一口价模式支撑高客单与高毛利 直营门店聚焦核心商圈实现领先坪效 海内外拓店空间充足 叠加门店焕新持续提升单店业绩 差异化高端黄金赛道壁垒深厚 成长弹性显著 [2] - 首次覆盖裕元集团买入评级 目标价19.99港元 公司为全球最大运动鞋制造商 深度绑定Nike与adidas 制造端受益于体育赛事大年 客户去库结束及产能爬坡 量价齐升 零售端宝胜国际推进全渠道精细化运营 库存结构优化叠加新品占比提升 业绩反转可期 [3] 信达国际评级观点 - 维持禾赛-W买入评级 公司为全球激光雷达龙头 2025年第三季度净利2.56亿元创历史新高 提前完成全年盈利目标并上调指引 L3级自动驾驶政策加速落地 公司获超120个量产定点 8月市占率达46% ET系列及新款L3产品将大规模交付 机器人激光雷达出货爆发式增长 [4] 中泰证券评级观点 - 首次覆盖华润置地增持评级 公司上半年营收与归母净利润分别同比增长19.9%和16.2% 毛利率同比提升1.8个百分点 经营性不动产韧性突出 购物中心在建项目达33个 财务结构健康 三道红线稳居绿档 融资成本降至2.79% 开发与商业双轮驱动优势持续兑现 [5] 第一上海评级观点 - 首次覆盖佳鑫国际资源买入评级 目标价82.4港元 公司巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 坐拥世界级稀缺钨矿资源 作为纯钨矿港股标的 资源禀赋奠定长期增长基石 当前估值具备高安全边际 预计2025至2027年归母净利润复合增速超200% 估值重构在即 [6] 开源证券评级观点 - 首次覆盖美丽田园医疗健康买入评级 公司以双美与双保健构建差异化护城河 生活美容沉淀优质客群并高效转化至高毛利医美及保健业务 获客成本仅2%且持续下降 并购思妍丽巩固龙头地位 整合能力已验证 内生拓店与外延并购双轨并进 规模与盈利双升可期 [7] 中金公司评级观点 - 维持渣打集团优于大市评级 该公司2025年第二季度业绩好于预期 主要由于非息收入超预期 同比增长33%至28亿美元 其中金融市场服务收入和财富管理业务收入均有显著增长 公司上调2025年营收同比增速指引 从此前的低于5%上调至5%至7%的下限 [8]

核心观点 - 广发证券首次覆盖裕元集团，给予“买入”评级，基于分部估值法得出合理价值为19.99港元/股 [1] - 预计公司FY25-27每股收益分别为0.23美元、0.26美元、0.28美元 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是全球最大运动鞋制造商，业务由运动鞋制造与零售双轮驱动 [1] - 制造业务深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出货量规模居全球第一 [1] - 公司上市子公司宝胜国际是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一 [1] 制造业务展望与举措 - 展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善 [2] - 改善驱动因素包括：美国关税政策明朗化有望使品牌客户下单节奏恢复正常 [2] - 2026年是“体育赛事超级大年”，有望带动下游需求 [2] - 若耐克FY26去库结束、品牌销售回暖，相关代工公司有望受益 [2] - 品牌端供应商集中化趋势有助于制造端龙头份额持续提升 [2] - 公司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善 [2] - 具体举措包括：伴随新产能爬坡、规模效应释放，产能利用率有望维持较高水平，产能负载不均有望改善 [2] - 以快速反应为核心指导原则，提升数位化精益管理能力 [2] - 聚焦大客户优质订单，提高高端鞋型占比，改善产品组合 [2] 零售业务展望与举措 - 展望2026年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖 [3] - 回暖驱动因素包括：体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策助力，相关消费环境有望回暖 [3] - 耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折扣率 [3] - 宝胜积极推进精细化运营以实现业绩反转 [3] - 具体举措包括：精细化零售，动态布局全渠道零售版图 [3] - 持续丰富品牌和产品类别矩阵 [3] - 在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化 [3]

核心观点 - 广发证券首次覆盖裕元集团，给予“买入”评级，基于分部估值法得出合理价值为19.99港元/股 [1] - 预计公司FY25-27每股收益分别为0.23美元、0.26美元、0.28美元 [1] - 公司是全球最大运动鞋制造商，业务由制造与零售双轮驱动 [1] 制造业务 - 公司是全球最大运动鞋制造商，FY2024鞋履出货量规模居全球第一 [1] - 制造业务深度绑定Nike与adidas两大品牌 [1] - 展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善，主要驱动力包括：美国关税政策明朗化有望使品牌客户下单节奏恢复正常；2026年作为“体育赛事超级大年”有望带动下游需求；若耐克FY26去库结束、品牌销售回暖，相关代工公司将受益；品牌端供应商集中化趋势有利于制造端龙头份额提升 [1] - 公司正通过多项举措提升制造能力，以带动收入和盈利能力改善：伴随新产能爬坡、规模效应释放，产能利用率有望维持高水平并改善负载不均问题；以快速反应为核心提升数位化精益管理能力；聚焦大客户优质订单，提高高端鞋型占比以改善产品组合 [1] 零售业务 - 零售业务由上市子公司宝胜国际运营，宝胜国际是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一 [1] - 展望2026年，中国运动鞋服零售行业需求有望回暖，主要因体育赛事、中国扩内需及发展体育运动政策助力消费环境；耐克老品去化、新品占比提升有望改善宝胜的售罄率和折扣率 [2] - 宝胜国际正积极推进精细化运营以实现业绩反转，举措包括：精细化零售，动态布局全渠道零售版图；持续丰富品牌和产品类别矩阵；在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化 [2]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目20亿股，每股面值0.25港元[1] - 上月底和本月底已发行股份总数均为16.04556486亿股，库存股为0[2] 期权情况 - 购股期权计划可十年内发行不多于16.14499986亿股普通股的10%[3] - 上月底和本月底结存股份期权数目均为0[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份和库存股份增减总额均为0[5]

行业概况与公司地位 - 2024年全球运动鞋市场规模为1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中，2025年前十大品牌(CR10)合计份额达57%，制鞋行业亦呈现集中格局 [1] - 公司是全球最大的运动鞋制造商，测算其出货量份额超过10% [1] - 公司附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] 首次覆盖与评级 - 中金首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价为19.46港元 [1] - 该目标价对应2026年10.5倍市盈率 [1] 制造业务前景 - 预计2026年关税扰动可能减弱，且主要品牌客户库存处于可控状态 [1] - 以Nike为代表的品牌正加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长 [1] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均的问题得到改善，预计制造业务业绩有望修复 [1] - 较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长 [2] - 公司以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌，带来业绩确定性 [2] 财务预测与股息 - 预计公司2025年每股盈利为0.23美元，2026年为0.24美元 [2] - 预计2024年至2026年每股盈利的复合年增长率为-0.4% [2] - 预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际 [2]

行业概况与市场地位 - 2024年全球运动鞋市场规模为1677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中，2025年前十大品牌(CR10)合计份额达57% [1] - 制鞋行业同样呈现集中格局，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，测算出货量份额超过10% [1] - 公司附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] 公司业务与增长前景 - 裕元集团是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务 [1] - 预计2026年关税扰动可能减弱，主要品牌客户库存均处于可控状态 [1] - 以Nike为代表的品牌加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长 [1] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复 [1] - 较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长 [2] - 公司以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌，带来业绩确定性 [2] 财务预测与估值 - 中金首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价19.46港元 [1] - 目标价对应2026年10.5倍市盈率 [1] - 预测公司2025年每股盈利为0.23美元，2026年每股盈利为0.24美元 [2] - 预测2024至2026年每股盈利的复合年增长率为-0.4% [2] - 预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际 [2]

核心观点 - 中金公司首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价19.46港元，对应2026年10.5倍市盈率，较当前股价有23%上行空间 [1][3] - 公司是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务，制造与零售业务协同发展 [1] 行业概况与市场地位 - 全球运动鞋市场规模广阔，2024年规模达1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长 [1] - 行业格局集中，2025年全球运动鞋品牌CR10达57%，制鞋行业亦呈集中格局 [1] - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，测算出货量份额超过10% [1] - 附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] 公司业务与财务表现 - 2024年公司总收入为81.8亿美元，归母净利润为3.9亿美元 [1] - 制造业务贡献了总收入的69%和归母净利润的89% [1] - 零售业务贡献了总收入的31%和归母净利润的11% [1] 核心竞争优势 - 公司以中高端鞋款开发能力深度绑定前两大国际品牌Nike和adidas，并与Asics、New Balance、Salomon、Arc‘teryx等全球知名品牌长期合作 [2] - 前五大客户占制造业务营收比例保持在80-90%的高水平 [2] - 产能出海走在行业前列，拥有多元化的全球生产基地布局 [2] 制造业务前景 - 主要品牌客户库存处于可控状态，以Nike为代表的品牌正在加速产品创新 [2] - 随着多个优质品牌成长，叠加2026年关税扰动可能减弱，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长 [2] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.23美元、0.24美元，2024-2026年CAGR为-0.4% [3] - 当前股价对应8.6倍2026年市盈率 [3] - 基于2026年10.5倍市盈率给出目标价19.46港元 [3] - 预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际 [2]

行业概况 - 2024年全球运动鞋市场规模为1677亿美元，预计未来5年将保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中，2025年前十大品牌（CR10）合计份额达到57% [1] - 制鞋行业同样呈现集中格局 [1] 公司业务与市场地位 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，测算其出货量市场份额超过10% [1] - 公司旗下附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] - 公司业务布局涵盖全球运动鞋制造及大中华区运动鞋服零售 [1] 业务前景与预测 - 预计到2026年，关税方面的扰动可能减弱 [1] - 裕元集团主要品牌客户的库存均处于可控状态 [1] - 以耐克为代表的品牌正在加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年公司制造业务收入端有望实现稳定增长 [1] - 此前新建产能的爬坡问题以及产能负载不均的问题得到改善，预计制造业务业绩有望修复 [1] 投资评级与估值 - 首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价为19.46港元 [1] - 该目标价对应2026年10.5倍市盈率 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，合理价值为19.99港元/股 [4] 核心观点 - 裕元集团作为全球最大运动鞋制造商，业务由制造与零售双轮驱动，业绩反转可期 [1] - 制造业务：展望2026年，行业业绩有望改善，公司通过产能优化、聚焦高端订单等措施，有望实现量价齐升，带动收入和盈利能力持续改善 [9] - 零售业务：展望2026年，国内运动鞋服零售需求有望回暖，子公司宝胜国际通过全渠道、精细化运营，有望实现业绩反转 [9] 公司概况与业务结构 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，FY2024鞋履出货量达2.55亿双，制造业务收入56.21亿美元，在行业中排名第一 [14] - 公司是少数同时深度绑定Nike与adidas的鞋履制造商，二者是前两大客户，FY2024合计占制造业务收入比重为61.27% [15][20] - 业务结构为制造与零售双轮驱动，FY2024制造业务贡献集团68.7%的收入和85.2%的利润，零售业务（宝胜国际）收入为25.61亿美元 [16][24] - 公司生产基地全球化布局，FY2024出货量主要来自印尼（54%）、越南（31%）和中国（12%） [15] - 公司股权结构稳定集中，由母公司宝成工业（蔡其瑞家族）控股51.36%，核心管理团队资历深厚 [60] 财务表现与市场估值 - 财务预测：预计公司FY2025-FY2027主营收入分别为82.25亿、87.06亿、92.18亿美元，归母净利润分别为3.72亿、4.12亿、4.56亿美元，对应EPS分别为0.23、0.26、0.28美元/股 [2] - 历史业绩：FY2024公司实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8% [2] - 估值水平：基于FY2025预测，报告发布时公司市盈率（P/E）为8.9倍，EV/EBITDA为3.3倍 [2] - 股东回报：公司保持高分红政策，FY2024每股派息1.3港元，股息率约7.47%，股利支付率达67.99% [55][57] 运动鞋制造行业分析 - 市场空间广阔：2024年全球运动鞋市场规模为1686亿美元，预计2023-2029年CAGR为5.26%，对应制造端规模将持续增长 [69] - 竞争格局稳固：运动鞋品牌端集中度高，Nike与adidas份额稳居前二，CR2维持40%左右，其订单是代工企业主要来源 [73] - 龙头份额提升：品牌端倾向于精简供应商、深化与龙头合作，订单持续向头部制造商集中，例如Nike的制鞋厂数量从FY2014的150家降至FY2024的96家 [78] - 行业关键竞争要素：包括与头部品牌的深度合作关系、有效的成本控制、强大的产品质量与交付及研发设计能力 [73][75] 公司竞争优势与未来展望 - 制造业务优势：客户深度绑定Nike与adidas；供应链控制能力强，纵向整合上游鞋材；产能全球化布局，抗风险能力强；通过提升高端鞋型占比改善产品组合和平均单价（ASP） [30][31][34] - 零售业务优化：宝胜国际积极推进全渠道经营，FY2024线上渠道营收同比增长16.27%，并通过精简店铺、优化库存管理提升运营效率 [33] - 业绩驱动因素：制造业务受益于2026年体育赛事大年、品牌客户下单节奏恢复正常、耐克去库结束预期及供应商集中化趋势，有望实现量价齐升 [9] - 零售业务复苏契机：受益于国内体育消费政策环境回暖，以及耐克新品占比提升有望改善宝胜的售罄率和折扣率 [9]