市场表现与指数变动 - A股上周剧烈震荡 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% [1] - 港股补涨明显 恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数周涨5.3% [1] - 南向资金净流入大幅增至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿港元流入 [2] 货币政策与资产价格联动 - 伦敦金在鲍威尔鸽派信号后累计反弹超9% 但随降息预期明确陷入震荡 [1] - 若美联储降息25基点可能触发黄金与新兴市场回调 降息50基点则延续多头趋势 [1] - 人民币兑美元温和升值 但后期美元反弹可能削弱汇率对港股支撑 [2] 行业与板块动态 - 科技股高位剧震 深圳松绑限购限贷推动四大一线城市全面放松地产政策 [1] - 消费地产板块仍在蓄势 后续政策可能成为突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 个股与资金流向 - 阿里巴巴凭借自研芯片与Qwen3模型推动风险偏好升温 [2] - AH溢价指数调整后显著回落至约120水平 可能趋于常态化 [2] - 阿里巴巴-W9月以来累计获南向资金流入370亿港元 [2]

市场表现 - 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 恒生指数涨3.8% 恒生科技涨5.3% [1] - 美股AI大涨带动港股补涨 纳指再创新高 [1][2] - 黄金累计反弹超9% 但随后因美国通胀数据确认降息预期陷入震荡 [1] 政策与流动性 - 深圳松绑限购限贷 四大一线城市全面放松地产政策 [1] - HIBOR保持稳定 人民币兑美元温和升值 [2] - 南向资金上周净流入大幅升至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿元流入 [2] 行业焦点 - 科技股高位剧震 A股科技强势反弹 [1][2] - 消费地产仍在蓄势 政策或成突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 汇率与溢价 - AH溢价指数显著回落至约120 可能趋于常态化 [2] - 美元指数维持窄幅整理 仍守住7月低点 [1] - 后期若美元反弹 汇率对港股支撑或削弱 [2] 美联储政策影响 - 若美联储降息25基点可能触发利好兑现 黄金与新兴市场面临回调压力 [1] - 若超预期降息50基点 当前多头趋势料将延续 [1] - 市场已完全计入年内3次降息预期 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年全球通用航空飞机交付总量达1432架 同比增长4.3% [1][2] - 行业市场规模突破12.25亿美元 同比增长9.9% 增速显著高于交付量增长 [1][2] - 第二季度交付量达800架 环比大幅增长26.6% 市场规模达7.21亿美元 环比激增43.1% [2] 产品结构分化 - 活塞式飞机交付810架 同比增长5.1% 涡轮式飞机交付622架 同比下降3.3% [3] - 第二季度活塞式飞机交付452架 环比增长26.3% 涡轮式飞机交付348架 环比增长27.0% [3] - 产品结构向高端化演进 单机价值量提升成为推动市场规模增长的重要动力 [2][5] 竞争格局 - 西锐以350架交付量位居第一 同比增长31.0% 市场份额达24.4% [4] - 德事隆以300架交付量位列第二 同比增长19.0% [4] - 两家龙头企业合计市场份额超过45% 行业呈现集中化趋势 [4] 区域市场与需求驱动 - 北美和亚太市场保持强劲需求 中国低空经济政策为市场注入新增长动力 [5] - 应急救援 公务出行等专业应用领域需求持续增长 推动高端机型市场扩容 [5] - 涡桨类和喷气式飞机交付占比提升 产品结构优化推动平均单价上涨 [5] 未来展望与投资方向 - 供应链持续改善 传统旺季到来 行业预计保持稳健增长 [1][2][6] - 建议关注龙头企业份额提升机会 西锐和德事隆凭借产品优势和渠道能力持续获益 [6] - 高端机型占比提升带来价值机会 涡轮类飞机和特殊使命飞机需求旺盛 [6] - 新技术应用带来创新机会 包括电动垂直起降和混合动力等创新技术的产业化进程 [6]

人工智能政策支持与产业发展 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 明确2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70% 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [1] - 政策通过提升模型基础能力 加强数据供给创新 强化智能算力统筹等八大举措强化AI基础支撑能力 并开展科学技术 产业发展 消费提质等六大重点领域行动 [1] - 海通国际看好国产算力浪潮下AI应用落地持续加速 建议关注金蝶国际和金山办公等标的 [1] 国产操作系统生态建设与市场应用 - 银河麒麟操作系统V11采用全新磐石架构 在操作体验 安全性和生态丰富度方面大幅提升 成为首个突破百万生态的国产操作系统 [2] - 系统与国产主流CPU GPU及板卡实现全面兼容 构建完整国产化生态体系 已部署超1600万套 在政务领域保持较高覆盖率 [2] - 产品在嫦娥探月 天问探火等国家重大工程发挥支撑作用 并在金融 能源 教育 医疗等行业实现长期规模化应用 [2]

核心财务预测调整 - 海通国际调整康哲药业2025-26E收入预期至83.3亿元和93.0亿元 同比分别增长11.5%和11.6% [1] - 调整2025-26E归母净利润至16.7亿元和18.8亿元 同比分别增长3.4%和12.9% [1] - 采用DCF模型估值 基于WACC7.9%和永续增长率2.0% 对应目标价18.38港元 较原估值方法提升85% [1] 上半年业绩表现 - 上半年实现收入40亿元 同比增长11% 归母净利润9.4亿元 同比增长3% 业绩符合预期 [2] - 毛利率达72% 研发开支5.7亿元同比下降8% 研发费用率5.1%同比下降2.1个百分点 销售费用14亿元同比增长2% [2] - 独家/品牌及创新产品收入29亿元 同比增长21% 占总收入比例62.1% 较1H24的56.1%提升 [2][3] 分板块业务表现 - 心脑血管板块收入22亿元 同比增长0.6% [3] - 消化/自免板块收入14亿元 同比增长4.9% [3] - 皮肤健康板块收入5亿元 同比增长104% [3] - 眼科疾病板块收入3.6亿元 同比增长18% [3] - 其他产品收入1.9亿元 同比下降2.3% [3] 研发管线进展 - 3项NDA处于审评中 包括德昔度司他片 芦可替尼乳膏和ZUNVEYL [4] - 约10项中国临床推进中 包括注射用Y-3用于缺血性卒中治疗的III期临床 芦可替尼用于特异性皮炎的III期临床等 [4] - 潜力品种包括MG-K10(长效IL-4Rα) ABP-671(URAT1抑制剂) Povorcitinib(JAK1抑制剂)和CMS-D001(高选择性TYK2抑制剂) [4] 德镁医药分拆计划 - 拟于2025年4月分拆德镁医药在港交所独立上市 通过实物分派方式实现股东直接持股 [5] - 研发管线覆盖银屑病 白癜风 特应性皮炎等皮肤疾病 拥有超650名专业销售人员 覆盖超1万家医院 [5]

核心财务预测调整 - 海通国际略微调整康哲药业2025-26E收入预期至83.3亿元(同比+11.5%)和93.0亿元(同比+11.6%) [1] - 调整2025-26E归母净利润至16.7亿元(同比+3.4%)和18.8亿元(同比+12.9%) 主要因创新转型研发投入及创新药市场推广投入 [1] - 采用DCF模型及FY26-FY35现金流估值 基于WACC7.9%和永续增长率2.0% 对应目标价18.38港元(较原估值方法提升85%) [1] 上半年业绩表现 - 上半年实现收入40亿元(同比+11%) 其中独家/品牌及创新产品收入29亿元(同比+21%) 成为业绩增长核心引擎 [2] - 毛利率72% 研发开支5.7亿元(同比-8%) 销售费用14亿元(同比+2%) 归母净利润9.4亿元(同比+3%) [2] - 独家/品牌及创新产品销售额占总营业额比例达62.1%(较1H24的56.1%提升6个百分点) [3] 分板块业务表现 - 心脑血管板块收入22亿元(同比+0.6%) 消化/自免板块收入14亿元(同比+4.9%) [3] - 皮肤健康板块收入5亿元(同比+104%) 眼科疾病板块收入3.6亿元(同比+18%) 其他产品收入1.9亿元(同比-2.3%) [3] - 总收入按药品销售收入口径计算为46.7亿元 [3] 创新研发进展 - 3项NDA处于审评中 包括德昔度司他片、芦可替尼乳膏(德镁医药)、ZUNVEYL [4] - 约10项中国临床推进中 包括注射用Y-3缺血性卒中治疗III期临床、芦可替尼特异性皮炎III期临床 [4] - 重点管线涵盖MG-K10哮喘(III期)/过敏性鼻炎(II期)、ABP-671痛风及高尿酸血症(II/III期)、Povorcitinib(JAK1抑制剂)、CMS-D001(TYK2抑制剂)等 [4] 德镁医药分拆上市 - 拟通过实物分派方式分拆德镁医药在港交所上市 康哲药业股东将直接持股德镁医药 [5] - 德镁医药研发管线覆盖银屑病/白癜风/特应性皮炎/化脓性汗腺炎等皮肤疾病领域 [5] - 拥有超650名专业销售人员 覆盖医院超1万家 建议持续关注上市进展 [5]

核心观点 - 海通国际首次覆盖北森控股给予优于大市评级 目标价11.86港元 [1] - 预计2026-2028财年营收达11.35/13.35/15.63亿元 同比增长20.1%/17.6%/17.1% [1] - 2026财年有望实现利润拐点 归母净利润预计从-0.61亿元转正至0.55亿元 [1] 财务表现 - 2025财年营收9.45亿元同比增长10.6% 云端HCM收入7.22亿元同比增长14.2% [1] - 经营性净现金流转正至0.77亿元 经调整净利润显著改善 [1] - 2028财年归母净利润预计达2.00亿元 EPS 0.27元 [1] 业务战略 - 坚持一体化HCM SaaS战略 累计服务超6000家中大型企业 [2] - 作为中国唯一统一开放PaaS平台提供商 覆盖员工全生命周期管理 [2] - 并购、出海与AI被认定为未来收入增长三大驱动力 [1] AI布局 - 2024年启动AI产品研发 同年8月完成商业化验证 [2] - 2025财年AI商业化ARR超600万元 [2] - AI招聘领域趋势强劲 Mercor估值达20亿美元 SAP收购SmartRecruiters [2] 竞争优势 - 云与一体化战略持续构建竞争壁垒 [2] - 统一PaaS平台助力加快AI转型进程 [2] - AI Family产品线有望持续驱动业绩增长 [2]

财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.01亿元、18.55亿元、22.76亿元 较原预测14.72亿元、17.56亿元、20.59亿元上调 [1] - 预计每股收入分别为2.66元、3.29元、4.04元人民币 [1] - 2025年上半年营收6.99亿元 同比增长22.3% 毛利2.45亿元 同比增长26.7% 毛利率提升1.2个百分点至35.0% [1] 估值与评级 - 基于可比公司及盈利能力提升 给予2025年动态5倍PS估值 较原2倍大幅上调 目标价调高159%至14.48港元 维持优于大市评级 [1] 业务战略与行业布局 - AI+制造战略成果显著 2025上半年制造业收入5.56亿元 同比增长27.0% 占总收入比重从76.5%提升至79.5% 成为核心增长引擎 [1] - 在钢铁冶金、汽车装备、3C等垂直行业深耕构筑竞争壁垒 成功把握制造业智能化转型趋势 [1] - 推行"一模一体两翼"战略 以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 驱动工业机器人与工业软件应用协同发展 [2] 技术产品进展 - 发布AI Agent智能体开发平台 支持可视化低代码方式构建智能化解决方案 [2] - ChatCAD生成式工业设计软件实现从试验到应用的关键突破 [2] - ChatRobot工业具身智能机器人技术栈具备自主任务规划调度及感知决策泛化能力 构建工业机器人大脑 [2]

业绩预测与财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为15.01亿元、18.55亿元、22.76亿元人民币（原预测为14.72亿元、17.56亿元、20.59亿元）[1] - 预计2025-2027年每股收入分别为2.66元、3.29元、4.04元人民币[1] - 2025年上半年营收6.99亿元同比增长22.3% 毛利2.45亿元同比增长26.7% 毛利率同比提升1.2个百分点至35.0%[1] 战略发展与业务表现 - "AI+制造"战略成果显著 制造业业务收入达5.56亿元同比增长27.0% 占总收入比重从76.5%提升至79.5%[1] - 在钢铁冶金、汽车装备、3C等垂直行业构筑竞争壁垒 成功把握制造业智能化转型趋势[1] - 采用"一模一体两翼"战略 以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 驱动工业机器人与工业软件应用[2] 产品与技术进展 - 发布AI Agent智能体开发平台 支持可视化低代码方式构建智能化解决方案[2] - ChatCAD生成式工业设计软件实现从试验到应用的关键突破[2] - ChatRobot工业具身智能机器人技术栈具备自主规划任务安排和自主感知分析决策的泛化能力[2] 估值与投资观点 - 基于可比公司估值、AI发展趋势和盈利能力提升 给予2025年动态5倍PS估值（原为2倍）[1] - 目标价调高159%至14.48港元（人民币港币汇率按0.92计算） 维持"优于大市"评级[1]

行业前景与政策支持 - AI是新一轮科技革命与产业变革的重要驱动力 产业链正迎来广阔发展机遇 [1] - 国务院推进人工智能行动文件正式发布 提出着力优化人工智能创新生态 为产业发展壮大提供有力支撑 [1][4] - 到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% 到2030年普及率超90% 智能经济成为重要增长极 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] 技术发展与生态建设 - 国产大模型与国产芯片正朝着软硬协同的统一生态演进 深度求索发布DeepSeek-V3.1版本 性能大幅提升 使用为下一代国产芯片设计的UE8M0FP8Scale参数精度 [1] - 强化模型 数据 算力等基础支撑能力 政府部门和国有企业强化示范引领 通过开放场景支持技术落地 [4] - 构建开源开放生态体系 推动软件信息服务企业智能化转型 培育人工智能应用服务商 健全人工智能应用场景建设指引 [4] 重点应用领域 - 加快实施6方面重点行动：AI+科学技术加速科学发现进程 AI+产业发展培育智能原生新模式新业态 AI+消费提质拓展服务消费新场景 AI+民生福祉创造更智能工作方式 AI+治理能力开创社会治理新图景 AI+全球合作推动人工智能普惠共享 [3] - 政府部门和国有企业开放场景支持技术落地 健全国有资本投资人工智能领域考核评价和风险监管制度 [4] - 加大人工智能领域金融和财政支持力度 充分发挥财政资金和政府采购政策作用 [4]