稳定币概述 - 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，同时提升传统法币跨境流通效率 [1][2] - 核心优势：对比银行存款支持7×24小时全球跨境转账，速度仅需数秒至几分钟，成本低(费率<0.1% vs 传统银行3-8%)，对比比特币等加密货币价值稳定，无剧烈价格波动 [2] 全球稳定币规模 - 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元(接近Visa全球交易量)，超过1亿钱包地址 [3] - 市场预测2030年全球稳定币市值或超1万亿美元，乐观预测高达3-6万亿美元 [3] 港元稳定币发展 - 香港金管局2022年发布加密资产和稳定币讨论文件，2024年推出稳定币"沙盒"计划，起步不晚 [1][4] - 未来港元稳定币规模取决于应用场景和需求，监管是否放宽链上理财、链上链下互通场景 [1][4] 人民币稳定币可能性 - 香港作为离岸人民币(CNH)业务枢纽，离岸人民币稳定币可能是未来探索方向 [5] 美国与香港稳定币法案比较 - 美国监管框架覆盖法币、商品和算法稳定币，香港仅限法币挂钩稳定币 [6] - 美国监管强调发行人资本要求、消费者保护、系统性风险防控，准入门槛高，业务范围聚焦支付与价值存储 [6] - 香港法案基于美国框架但更注重创新和灵活性，准入门槛适中，允许DeFi、Staking等创新业务，依托"一国两制"探索人民币离岸稳定币及跨境场景 [6] 稳定币应用场景 - 跨境支付与贸易(如USDT用于跨境贸易结算)、链上金融(DeFi借贷、投资)、新兴市场日常支付(如迪拜房地产接受USDT)、现实世界资产代币化(RWA) [8] 稳定币产业链 - 上游：区块链网络、托管服务、合规服务 [9] - 中游：发行商(如Circle、Tether)、技术服务商、流动性提供商，发行商盈利模式清晰，利润主要来自储备金利差 [9] - 下游：支付平台(跨境电商)、DeFi协议(借贷、交易)、企业服务 [9]

海通国际发布研报称，结合信达生物(01801)2025Q1年营收情况、该行调整盈利预测及估值模型。该行 预计2025-27年总收入为118.6/143.4/180.9亿元(2025-27E前值：114.7/138.0/177.2)，同比+31/+20/+26%。 2025年扭亏为盈，实现净利润3.8亿元(前值3.7亿元)。该行采用DCF模型对公司进行估值，采用FY25-32 现金流进行测算，基于WACC9.8%(不变)，永续增长率3.5%(不变)，假设汇率RMB:HKD=1:1.14，调整 目标价至62.5HKD/股(前值：61.4HKD/股)，维持"优于大市"评级。 海通国际主要观点如下： 事件：公司发布2025年Q1业绩，实现产品营收超24亿元(同比+41%，环比+13%)。25年Q1，公司商业化 产品组合拓展至15款，上市了4款新药：达伯乐(ROS1)、奥壹新(EGFRTKI)、捷帕力(BTK)和替妥尤单 抗(IGF-1R)。25年内玛氏度肽(GCG/GLP-1)、IBI112(IL-23p19)有望获批，为全年营收增速提供有力支 撑。 5)CD40L(pSS)、OX40L(AD)、TSLP/IL-4R ...

美国医药贸易现状 - 2023年美国从中国进口医药产品占其总医药进口比例仅为1.5%，体量相对较低 [1][2] - 除2022年外，美国长期对中国维持医药贸易顺差且持续扩大 [1][2] - 美国2024年医药领域整体逆差达1186亿美元，同比增长35% [3] - 美国前三大医药进口国为爱尔兰(18.57%)、德国(12.62%)和瑞士(10.51%) [3] 关税政策影响 - 当前多数医药板块受关税豁免，但医疗器械及部分辅料受冲击 [2] - 特朗普曾威胁对医药产品加征25%关税以促进产业回流 [2] - 关税若落地将首先冲击大型制药公司，但产业链短期回流美国可能性低 [1][3] - 新建产能周期长且成本或高于关税，阻碍产业链转移 [1][3] 行业应对策略 - 部分美国制药企业已开始游说政府并增加本土投资，但额度不一 [1][3] - 爱尔兰因税收优惠吸引全球前十制药公司设厂，对美医药出口达726亿欧元 [3] 中国医药行业机会 - 关税对中国医药行业整体影响有限 [1][2] - 建议关注三大方向：1)医疗器械国产替代或加速 2)创新药License-out模式不受关税影响 3)内需格局良好的消费医疗企业 [2]

文章核心观点 - 海通国际预计古茗2025 - 27年收入各108.4/128.4/144.2亿元，经调净利各18.8/21.9/23.8亿元，给予古茗2025年25X PE，对应合理目标市值506亿港元，合理目标价为24.2港元，首次覆盖给予优大于市评级 [1] 公司概况 - 古茗是4A级全国现制饮品品牌，把握饮品消费升级趋势，聚焦中低线城市需求，以供应链为基础、数字化为手段做全国化扩张 [2] - 截至2024年末，古茗国内门店数达9914间，覆盖中国17个省 [2] - 按2023年GMV计，古茗是中国第二大现制茶饮店品牌，市场份额为9.1%；按价格带划分，是中国最大大众现制茶饮店品牌，市场份额为17.7% [2] 现制饮品行业情况 - 现制饮品是消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，通过多种方式获取市场份额 [3] - 2018 - 2023年现制饮品行业市场规模年复合增速22.5%，高于中国饮料市场平均的9.4%；预计2023 - 2028年复合增速17.6%，高于同期中国饮料市场平均的10.7% [3] 公司发展特点 - 古茗门店布局区域化，但现存门店质量高，2023年加盟商店均年经营利润达37.6万元，经营利润率20.2%，是行业均值的1.5 - 2.0倍 [4] - 古茗供应链基础扎实，运营效率高，发展空间大 [4] - 门店拓展上，古茗选择地域加密策略，专注中低线城市饮品消费升级需求 [4] - 供应链建设上，古茗自建完整供应链系统，支持高频冷链配送，控制新鲜原料成本接近常温且品质稳定 [4] - 产品上新方面，古茗能创新并紧跟主流趋势，且方式最快最标准化 [4] - 门店运营方面，古茗以数字化自动化筑底，加盟商全身心投入提升门店业绩 [4]

文章核心观点 2025年百威亚太更可能是战略调整期而非收获期，短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压，若改进渠道转型、费用管控等核心问题，有望扭转中国市场份额下滑趋势，为中长期复苏奠定基础，海通国际下调其目标价至7.9港元，维持中性评级 [1] 各部分总结 中国市场情况 - 2024年公司中国市场全年销量同比下滑11.8%，吨价下跌1.4%，市场份额较上一年度收缩149个基点 [2] - 2018 - 2024年公司中国区销量CAGR为 - 2.6%，高于同期规模以上企业啤酒产量CAGR - 1.3%，反映市场份额下滑态势 [2] - 管理层明确今年提升市场份额目标并采取系列措施，但趋势逆转颇具挑战 [2] - 公司将中国市场销售重心从超高端领域向核心 + 领域转移，短期ASP或受影响，长期有助于在更广泛市场领域稳定增长 [2] 韩国和印度市场情况 - 2024年亚太东区强劲增长，销量/ASP同比 + 3.6%/+8.7%，韩国市场份额扩张349个基点至十年来最高水平 [3] - 今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%应对进口原材料成本上涨，其他国际啤酒厂商也提价，公司致力于提升韩国市场盈利能力 [3] - 2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%，过去五年百威品牌在印度市场份额翻番，成为全球前四大市场之一 [3] - 公司通过完成平台整合及数字化转型计划，致力于改善印度生产效率，提升EBITDA利润率 [3] 2025年战略调整期挑战 - 新CEO及中国区销售负责人履新，组织架构与渠道策略处于深度调整与磨合期，有三大核心挑战待破局 [4] - 渠道转型压力方面，夜场渠道增长乏力，餐饮和家庭渠道拓展尚需时间 [4] - 管理效能提升方面，传统分销体系与新兴渠道融合成趋势，终端数据反馈及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键 [4] - 外部环境风险方面，公司面临国际贸易波动风险，供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能影响利润，但成本上行风险总体可控 [4] 盈利预测调整 - 海通国际预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元（原2025 - 26预测为0.07/0.08美元） [1] - 给予2025年19x PE（此前为2024年19x），目标价由10.1港元下调至7.9港元 [1]

文章核心观点 - 海通国际预计2025年京东物流总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，公司进入稳定盈利阶段后估值方法由PS法转向PE法，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [1] 2024年业绩情况 - 2024年京东物流总收入1828亿元，同比增长9.7%，来自外部客户收入1278亿元，同比增长9.6%，占总收入比例近70%，Non - IFRS净利润79亿元，同比增长186.8%，Non - IFRS净利润率4.3% [1] - 24Q4公司总收入521亿元，同比增长10.4%，Non - IFRS净利润22亿元，同比增长23.4%，Non - IFRS净利润率4.3% [1] 2025Q1收入及利润前瞻 - 预计25Q1公司收入增速约10%，Non - IFRS净利润保持稳定增长，预计增速近10%，网络结构优化及精细化成本管将提升运营效率和利润水平 [1] 跨越和德邦业务情况 - 预计25Q1跨越收入增速可达双位数，对公司利润贡献稳定，公司和德邦业务融合有序推进 [2] 国际业务情况 - 预计至2025年底海外仓面积实现超100%增长，持续布局国内保税仓、直邮仓，提升全球供应链服务能力，推动国内外商品互通 [2] 快递业务情况 - 预计25Q1公司快递业务量增速高于行业水平，将加强时效能力建设，2025年投入更多一线快递人员，着重发展高端时效件业务 [2]

文章核心观点 4月中小航司吉祥、春秋凭借灵活经营策略在周转量恢复率上弹性更强、恢复速度更快、票价涨幅表现更优，三大航中东航在周转量、票价、客座率多维领跑 建议关注吉祥航空、春秋航空，其次大航司中国东航、中国国航、南方航空 [1] 各航司周转量情况 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航3月31日 - 4月6日累计RPK分别为30/34/37亿公里，较24年同期各+11.6%/+12.7%/+12.3%，较2019年同期各+18.4%/+33.4%/+19.3% [1] - 吉祥4月累计RPK为6.0亿公里，较24年同期+3.8%，较2019年同期+49.0% [1] - 春秋4月累计ASK为9.5亿公里，较24年同期+12.8%，较2019年同期+42.0% [1] 各航司前十大航线票价情况 按购票日票价（预售票价） - 三大航运营主体中，国航、东航、南航本月均值分别为956/1001/731，较24年同期各-13.7%/+5.8%/-21.0%，较2019年同期各-29.9%/-0.9%/-23.9% [2] - 春秋、吉祥本月均值分别为539/689，较24年同期各+5.3%/+1.1%，较2019年同期各-18.2%/-11.6% [2] 按乘机日票价 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航本月均值分别为908/918/686，较24年同期各-13.5%/+4.4%/-19.8%，较2019年同期各-28.2%/-1.5%/-21.5% [2] - 春秋、吉祥本月均值分别为496/761，较24年同期各-2.8%/+12.3%，较2019年同期各-22.8%/+6.0% [2] 各航司前十大航线客座率情况 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航本月平均客座率分别为77.7%/82.9%/82.4%，较24年同期分别+4.8pct/+6.4 pct /+2.9 pct [3] - 吉祥本月平均客座率为89.9%，较24年同期+3.1 pct [3]

文章核心观点 - 海通国际研报看好纺织服装品牌端和制造端投资机会，给出对应投资主线及关注标的 [1] 品牌端投资主线 - 关注当前业绩筑底、后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，如滔搏、新秀丽等 [1] - 关注具有逆市拓店规划、渠道精细化改革或积极布局新渠道新业态的企业，如海澜之家、富安娜等 [1] - 关注全民健身、户外风潮延续下的运动户外景气赛道企业，如特步国际、波司登等 [1] - 关注低估值、高股东回报率标的，如江南布衣等 [1] 制造端情况及关注企业 - 2024年三季度海外出口环比二季度整体加速，12月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长 [1] - 看好能在核心客户中持续提升供应商份额、自身核心客户经营景气度稳健、关税加征情况下有税负转嫁能力的优质制造企业，如华利集团、九兴控股、申洲国际等 [1]

公司运营与战略 - 公司夯实主力品牌运营，加快对细分景气赛道的布局 [1] - 公司深入推进全域零售，优化经营效率 [1] - 公司始终以充沛的现金流入与高且稳定的派息率持续回报股东 [1] 财务预测与评级 - 预计FY2025—FY2027公司归母净利润分别为13 25亿/18 00亿/21 52亿元 [2] - 给予FY2026PE12倍，首次覆盖给予"优于大市"评级 [2]

行业趋势 - AIPC迭代及加速渗透推动PC市场复苏 [1] - 服务器上游GPU供应链问题缓解 [1] 公司财务表现 - 预计FY2025-FY2027公司整体毛利率分别为17.74%、18.24%、18.74% [2] - 预计FY2025-FY2027公司智能设备业务集团（IDG）增速分别为8%、7%、7% [4] - 预计FY2025-FY2027公司营业收入增速分别为9.56%、7.03%、6.44% [4] 公司业务发展 - 联想集团是一家全球化ICT公司，PC销量居世界前列 [3] - 公司积极推动"设备+云"和"基础设施+云"发展，以及智能化解决方案落地 [3]