信达生物 (01801.HK) - 与礼来达成第七次全球战略合作，获得3.5亿美元首付款及最高85亿美元里程碑款，聚焦肿瘤与免疫领域创新药研发 [1] - 合作采用“中国PoC+全球开发”新模式，信达主导中国临床概念验证至II期，并保留大中华区全部权益，突破传统授权局限 [1][3] - 交易结构彰显公司早期研发与源头创新能力获得国际巨头高度认可，财务安全垫显著增厚 [1][2] - 2025年产品收入预计达119亿元人民币，同比增长45% [2][3] - 玛仕度肽等17款药物已商业化落地，多项III期管线推进，全球化与商业化双轮驱动逻辑强化 [2][3] 锅圈 (02517.HK) - 2025年下半年同店增长稳健，2026年开店节奏加速且乡县市场占比超50% [4] - 大店调改提升营收能力，新模型“锅圈小炒”以机器人现场加工和线上预订切入社会餐饮，客单价为同业一半 [4] - 供应链复用支撑新模型快速复制，单店模型验证后有望打开第二增长曲线 [4] - 中金公司维持跑赢行业评级，目标价4.90港元 [4] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗获批用于2L+ HR+/HER2-乳腺癌新适应症，无进展生存期达8.3个月，对比化疗的4.1个月有显著优势 [5] - 2026年将迎来商业化放量、前线适应症拓展以及FDA优先审评三大催化剂 [5] - 中金公司维持跑赢行业评级，目标价550港元 [5] 四环医药 (00460.HK) - 2025年上半年扭亏为盈，医美板块收入同比增长81.3%至5.85亿元人民币 [6] - 乐提葆、铂安润、童颜针、少女针等产品矩阵完善，医美与创新药双轮转型成效显现 [6] - 创新药放量提速，轩悦宁已上市，费用优化推动净利率显著修复 [6] 遇见小面 (02408.HK) - 公司为中国第一大川渝风味面馆，采用直营加特许经营模式，2025年上半年门店达417家 [7] - 通过下沉市场降价扩量、加盟强管控保品控，香港试点单店日销售额达内地门店的4倍，验证高利润潜力 [7] - 数智化系统与资本支持构筑规模化壁垒，光大证券首次覆盖给予增持评级，目标价4.90港元 [7] 力量发展 (01277.HK) - 主力矿大饭铺盈利能力领先，永安、韦一两座炼焦煤矿将于2026-2027年满产 [8] - 南非马卡多露天煤矿2025年底投产，金红石项目2026年9月投产贡献毛利增量 [8] - 品类与区域扩张打开成长空间，当前股息率4.8% [8] - 国信证券首次覆盖给予优于大市评级 [8] 中国东方教育 (00667.HK) - 成熟专业招生复苏，经调整净利率升至19.0% [9] - 职教园区建设与课程升级推动利润率向24%高值回归 [9] - 美业、宠物、康养等新兴专业梯队培育，其中美业2025年上半年培训人次已超2024年全年 [9][10] 百胜中国 (09987.HK) - 2025年第四季度同店销售增长3%，连续三个季度为正 [10] - 门店总数达18,101家，Gemini双子星模式加速低线城市渗透，KCOFFEE点位超2,200家 [10] - 2026年计划分红回购15亿美元，2027年起拟将约100%自由现金流回馈股东 [10]

张忆东职业变动与业务规划 - 原兴业证券全球首席策略分析师张忆东于2月5日确认入职海通国际证券，担任执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于去年12月底从工作了近20年的兴业证券离职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [2] - 张忆东目前主要分管海通国际的研究和机构销售交易业务，并推动落实国泰海通研究及机构业务的境内外一体化 [1] - 未来将强化海通国际研究实力，配合集团境内外一体化战略，发挥研究资源1+1>2的协同效应 [1] - 业务发展将抓住“投资中国”和“中国投资”双向奔赴的时代机遇 [1] 张忆东对2026年中国股市的观点与配置建议 - 张忆东对A股和港股保持非常强的信心，认为2026年作为“十五五”规划开局之年，投资应重视结构性亮点和中长期发展 [2] - 预计2026年宏观经济相比2025年，名义GDP同比增速有望改善，通胀将温和修复 [2] - 2026年配置建议重视四个方面机会 [3] - 第一是以AI、军工、能源科技、新消费和创新药为代表的成长领域 [3] - 第二是低利率时代下的战略性高胜率生息资产，如红利资产，因其稀缺的稳定高收益特性，有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入 [3] - 第三是受益于供应链重构、出海和“反内卷”的传统产业 [3] - 第四是全球秩序重构时代的核心资产，以黄金和稀土为代表 [3] 海通国际未来业务方向 - 一方面将充分发挥“中国专家”角色，加强服务海外业务和海外机构客户，引领外资机构回流中国、增持中国股市 [1] - 另一方面将加大海外研究力量，提升研究团队在海外市场的影响力，赋能机构、投行、投资等国际化业务，更好地满足中资机构客户的海外资产配置需求 [1]

核心人事变动 - 原兴业证券全球首席策略分析师张忆东于2月5日正式加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家，负责分管股票研究部与股票销售交易部，并协调研究业务跨境一体化 [1] - 张忆东离职兴业证券是出于其职业生涯后半程转型规划及家庭因素考量，计划专注于香港及海外资本市场的拓展 [1] - 张忆东在中国卖方研究领域有超过20年经验，职业生涯此前全部在兴业证券度过，研究覆盖A股、港股与美股市场 [2] 分析师个人背景与成就 - 张忆东是券商总量研究领域首位新财富白金分析师和钻石分析师，曾先后十余次获得新财富卖方分析师评选第一名 [2] - 其具体获奖记录包括：2011年、2013年至2014年策略研究第一名；2017年至2018年港股策略研究第一名；2019年至2021年港股及海外市场研究第一名；2022年至2023年海外市场研究第一名 [2] 职业转型动机与市场观点 - 张忆东表示，其价值应体现在更具战略意义的“增量”战场，即在中国金融出海过程中，向海外投资者传递中国故事，争取中国资产定价权 [3] - 他认为中国股市正迎来堪比1998年之后房地产的历史性机遇，将成为盘活经济资产负债表资产端、实现高质量发展的关键枢纽和引擎 [3][4] - 张忆东指出，2024年以来港股四大行、三大运营商以及A股“中特估”板块的独立行情，本质上是中央政府资产负债表资产端盘活的表现，其核心是“股权财政”，而A股、港股等资本市场是关键枢纽 [4] 对港股及宏观市场的近期研判 - 张忆东转载的报告认为，中期看2026年港股牛市将继续，由盈利和流动性协同驱动；2026年一季度港股风险偏好有望“先扬”，原因包括内资持续流入、人民币升值预期增强提升港股吸引力，以及“十五五规划”启动年的政策憧憬 [5] - 张忆东在2026年宏观经济展望论坛中提出，2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期的货币政策宽松，且当前美国通胀不会阻碍降息或量化宽松 [5] - 他认为当前美国经济押注于AI应用，并指出此轮AI浪潮的商业应用价值堪比80年代星球大战计划与90年代信息高速公路计划的叠加 [5]

核心人事变动 - 知名海外策略分析师张忆东已正式加盟国泰海通，拟出任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于2025年12月31日从兴业证券辞职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [2] - 张忆东在卖方研究领域深耕24年，是总量领域首位钻石分析师，在兴业证券工作近20年，曾任全球首席策略分析师等要职 [3] 2026年市场观点与配置建议 - 对2026年中国宏观经济、A股和港股保持很强信心，认为中国经济“火在结构”，是股市机会所在 [4] - 建议2026年港股投资策略需耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [4] - 配置上建议重视四大方向机会：成长乘势聚力（AI、军工科技、能源科技等）、红利资产（保险、银行等）、传统行业重构价值发现（钢铁、机械出海龙头等）、战略资产（黄金、稀土） [5] - 提出中国经济三大关注热点：高水平科技自立自强、内需特别是服务型消费、传统产业转型升级的阿尔法机会 [6] 宏观与资金面分析 - 认为2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期货币政策宽松，当前美国通胀不会阻碍美国降息或量化宽松 [4] - 指出外资方面，被动型ETF资金已经回流，主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始参与打新 [6] - 预计在人民币升值阶段，外资对中国的配置权重空间将提升 [6] - 强调需要理解中国式长牛、慢牛，避免追高，聚焦公司价值而非炒作博弈 [6]

核心人事变动 - 资深分析师张忆东已入职海通国际证券集团有限公司，并出任公司执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东在证券分析师行业拥有24年经验，先后十余次获得新财富卖方分析师评选第一名，是券商总量研究领域的首位新财富白金分析师和钻石分析师 [2] - 张忆东在多个研究领域获得新财富第一名，包括2011、2013-2014年的策略研究，2017-2018年的港股策略研究，2019-2021年的港股及海外市场研究，以及2022-2023年的海外市场研究 [2] 海通国际业务概况 - 海通国际是一家立足香港、面向全球的国际金融机构，母公司为国泰海通证券股份有限公司 [2] - 公司为全球及本地企业、机构及高净值客户提供财富管理、企业融资、资产管理、环球市场及投资等全面金融服务 [3] - 公司已构建涵盖中国香港、新加坡、纽约、伦敦、东京、孟买及悉尼等全球主要资本市场的金融服务网络 [3] 张忆东对2026年中国股市展望 - 张忆东认为2026年中国股市（包括A股和港股）将震荡向上，其中下半年有可能迎来2024年9月24日以来的高点 [3] - 投资策略上，建议保持耐心，认为超额收益的核心来源是阿尔法机会，成长与价值领域均有挖掘空间，关键是与市场流行性共识保持一定偏离度，深耕结构性机会 [4] - 投资方向上建议关注四条主线：成长方向（科技行情）、红利资产（保险、公用事业、优质银行股等板块龙头）、传统行业龙头的价值发现、以及战略性资产配置（黄金、稀土、铜等）[4][5] 传统行业价值发现的具体逻辑 - 供应链重构逻辑，例如随着海外铁矿石卡脖子时代的结束，钢铁行业格局有望改善 [4] - 出海仍是景气方向，消费电子、机械、能源设备、纺织服装、家电等领域将有阿尔法机会 [4] - 在反内卷推进过程中，并购重组与行业竞争格局改善将催生新机会，可精选券商等行业龙头 [4] 对战略性资产的看法 - 建议根据自身风险偏好择机布局黄金、稀土、铜等品种 [5] - 认为黄金在2026年上半年可能还会震荡，但没有系统性风险，下半年随着美国宽松的推进值得期待 [5]

人事任命与职业履历 - 原兴业证券全球首席策略分析师张忆东已入职海通国际证券，担任执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于去年12月底从兴业证券离职，离职后计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [3] - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士学位，上海交通大学上海高级金融学院EMBA学位，曾在兴业证券工作近20年，担任经济和金融研究院副院长、研究所副所长、全球首席策略分析师等职务 [3][4] 新任职责与业务战略 - 张忆东目前主要分管海通国际的研究和机构销售交易业务，并推动落实国泰海通研究业务和机构业务的境内外一体化 [2] - 未来将强化海通国际研究实力，配合落实集团研究业务境内外一体化战略，发挥集团与子公司研究资源协同效应 [2] - 战略方向包括：发挥“中国专家”角色服务海外机构客户，引领外资回流并增持中国股市；同时加大海外研究力量，提升团队在海外市场影响力，赋能国际化业务并满足中资机构海外资产配置需求 [2] 对市场的观点与配置建议 - 张忆东对A股和港股保持非常强的信心，认为2026年作为“十五五”规划开局之年，投资中国股市应重视结构性亮点和中长期发展 [4] - 预计2026年宏观经济变化在于名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复 [4] - 2026年配置建议重视四方面机会：以AI、军工、能源科技、新消费和创新药为代表的成长板块；低利率时代下的战略性高胜率生息资产（如红利资产）；受益于供应链重构、出海和“反内卷”的传统产业；全球秩序重构时代的核心资产（如黄金和稀土） [4]

核心人事变动 - 前兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际首席经济学家张忆东已于本月初加入海通国际 [2][4] - 此次入职距离其去年年底通过个人公众号宣布从兴业离职仅一个月时间 [2][4]

核心观点 - 海通国际预计友邦保险在2025年末季的新业务价值将实现14%的增长 看好今明两年的增长前景 [1] - 该行将友邦保险目标价从99.5港元上调至108.5港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 财务预测与估值 - 预测友邦保险2025至2027年新业务价值将维持健康且可持续的15%至17%的增长轨迹 [1] - 将友邦保险2025至2027年新业务价值预测上调0%至7% [1] 增长驱动因素 - 代理商生产力提高是推动新业务价值增长的关键因素之一 [1] - 销售渠道多元化是推动新业务价值增长的关键因素之一 [1] - 香港和内地市场可能表现更好 是推动新业务价值增长的关键因素之一 [1]

核心观点 - 新东方-S 2026财年第二季度业绩表现强劲，总营收及Non-GAAP营业利润均超市场预期，海通国际基于业绩预期上修上调其目标价至52港元，并维持“优于大市”评级 [1] - 公司在宏观环境与行业低迷背景下，凭借品牌与执行力实现市场份额增长，但留学业务未来面临营收下滑压力 [1] - 公司降本增效措施持续生效，K12业务增长具备可持续性，投资者应关注利润端的增长表现 [2] 财务业绩 - 2026财年第二季度总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出市场一致预期3%，并突破公司9%至12%的指引上限 [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62% [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润率为7.5%，较市场一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [1] - 海通国际对新东方2026财年Non-GAAP净利润率仍采用18倍市盈率进行估值 [1] 业务运营与战略 - 在宏观与国际形势不稳定、整个留学行业表现低迷的背景下，公司凭借多年积累的用户心智占有率及强劲执行力，在2026财年第二季度持续抢占市场份额，留学业务仍实现1%的同比增长 [1] - 公司降本增效措施持续生效 [2] - 公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展，涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度 [2] - 公司K12业务的稳健增长具备可持续性 [2] - 留学业务虽营收承压，但公司有明确的提升该板块利润率的决心 [2] - 尽管目前公司营收维持低双位数增速，建议投资者更多关注利润端的增长表现，因为公司管理层已展现出为投资者创造回报的坚定决心 [2] 未来展望与预期 - 预计留学业务市场份额增长的趋势将延续至下一季度（2026财年第三季度） [1] - 受留学咨询业务强季节性特征影响，对2026财年第四季度业绩持偏保守态度 [1] - 展望明年（2027财年），受行业整体局势尚未复苏、以及公司考培与留学咨询业务合并的影响，预计留学业务营收将出现下滑 [1]

核心财务表现与市场预期 - 2026财年第二季度总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出市场一致预期3%，并突破公司9%至12%的指引上限 [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62% [1] - 2026财年第二季度Non-GAAP营业利润率达7.5%，较市场一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [1] 业务板块分析 - 在宏观与国际形势不稳定、整个留学行业表现低迷的背景下，公司留学业务凭借用户心智占有率和强劲执行力，在2026财年第二季度仍实现1%的同比增长并持续抢占市场份额 [1] - 预计留学业务增长趋势将延续至下一季度，但受强季节性特征影响，对2026财年第四季度业绩持偏保守态度 [1] - 展望明年，受行业整体未复苏及公司考培与留学咨询业务合并影响，预计留学业务营收将出现下滑 [1] - 公司K12业务通过师资配置优化、产品多样性丰富（涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展）实现稳健增长，且该增长被认为具备可持续性 [2] - 留学业务虽营收承压，但公司有明确决心提升该板块利润率 [2] 运营效率与投资价值 - 公司的降本增效措施持续生效 [2] - 尽管公司营收维持低双位数增速，但建议投资者更多关注利润端的增长表现，因为管理层已展现出为投资者创造回报的坚定决心 [2] - 基于业绩预期上修，海通国际将公司目标价由49港元上调至52港元，评级优于大市 [1]