核心观点 - 海通国际维持连连数字"优于大市"评级 目标价15.52港元/股 基于PB和PS估值方法 考虑支付主业表现强劲及Web3.0生态建设成长空间 [1] 财务表现 - 2025H1实现营收7.83亿元 同比增长26.8% [3] - 归母净利润15.11亿元 同比大幅扭亏 主要因出售连通公司14.56%股权给美国运通 交易对价16.01亿元产生大额投资收益 [3] - 剔除投资收益后 归母利润仍实现大幅减亏 [3] - 总体毛利率51.9% 同比略降0.7个百分点 [3] - 费用率显著优化：销售费用率16.5%(-1.2pct) 管理费用率38.3%(-8.7pct) 研发费用率23.9%(持平) 财务费用率2.6%(-7.7pct) [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测至14.85亿元、-0.60亿元、0.40亿元 对应EPS 1.33元、-0.05元、0.04元 [1] 支付业务 - 数字支付业务收入6.84亿元 同比增长26.2% [4] - 总TPV达2.1万亿元 同比增长32.0% [4] - 全球支付TPV 1985亿元 同比大增94% [2][4] - 境内支付TPV 1.9万亿元 同比增长27.6% [4] - 依托全球65张支付牌照布局 累计服务客户数达790万户 [4] 战略发展 - 持续加大Web3.0生态投入 [2] - 2025年7月完成H股增发配售 募集资金3.87亿港元 拟将50%(约1.94亿港元)用于区块链等创新技术在全球支付领域的应用 [5] - 已获香港数字资产交易平台(VATP)牌照 将持续完善数字资产牌照布局和生态建设 [5]

核心观点 - 海通国际维持连连数字"优于大市"评级 目标价15.52港元/股 基于PB和PS估值方法 主因支付主业表现强劲且Web3.0生态建设打开成长空间 [1] - 公司2025年上半年支付流水高增长 全球支付TPV同比增94% 大额投资收益大幅增厚利润 同时持续加大Web3.0生态投入 [2] 财务表现 - 2025H1营收7.83亿元 同比增长26.8% 归母净利润15.11亿元 同比大幅扭亏 主因出售连通公司14.56%股权给美国运通 交易对价16.01亿元产生大额投资收益 [3] - 剔除投资收益后 归母利润仍实现大幅减亏 毛利率51.9%同比略降0.7个百分点 各项费用率显著优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/38.3%/23.9%/2.6% 同比变化-1.2/-8.7/0.0/-7.7个百分点 [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测值为14.85亿元/-0.60亿元/0.40亿元 对应EPS为1.33元/-0.05元/0.04元 [1] 业务运营 - 数字支付业务收入6.84亿元 同比增长26.2% 总TPV达2.1万亿元 同比增长32.0% [4] - 全球支付TPV达1985亿元 同比大增94% 境内支付TPV达1.9万亿元 同比增长27.6% [4] - 依托全球65张支付牌照布局 累计服务客户数达790万户 未来交易流水有望延续高增长 [4] 战略发展 - 2025年7月完成H股增发配售 获募集资金3.87亿港元 拟将50%约1.94亿港元用于区块链等创新技术在全球支付领域的应用 [5] - 已获香港数字资产交易平台牌照 未来将持续战略性投入Web3.0领域 完善数字资产牌照布局和生态建设 [5]

安能物流发布2025年中期报告指，2025H1收入为56.25亿元，同比增长6.4%；毛利为8.80亿元，同比微 增0.2%；经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7%，业绩符合预期。公司宣告分派中期股息每股0.1572 港元和特别股息每股0.0393港元，合计每股0.1965港元，合计分红率54%，高于市场预期，显示了管理 层对股东回报的重视。 海通国际发布研报称，安能物流(09956)是快运行业龙头企业，业务结构和利润持续优化。该行调整此 前盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为8.88/10.40/12.08亿元，对应EPS分别为0.75/0.88/1.03 元。参考可比公司估值，该行给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价11.60港元，维持"优于大市"评 级。 ...

核心观点 - 海通国际维持固生堂目标价67.35港元/股及"优于大市"评级 对应2025/2026年37倍/31倍市盈率 [1] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头 品牌力与数字化技术优势突出 [1] 财务表现 - 2025年预计收入34.0亿元(同比增长12.5%) 2026年预计收入40.3亿元(同比增长18.5%) [1] - 2025年预计归母净利润4.1亿元(同比增长32.4%) 2026年预计归母净利润4.9亿元(同比增长19.6%) [1] - 25H1实现收入14.9亿元(同比增长9.5%) 门诊量274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.0%) [1] - 25H1线下收入13.7亿元 线上收入1.3亿元 线下增长明显快于线上 [1] - 25H1实现净利润1.5亿元(同比增长41.6%) 经调整净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [2] 运营效率 - 25H1毛利率30.6% 销售费用率11.8% 管理费用率6.3% [2] - 经调整净利率11.4%(同比提升0.6个百分点) [2] - 毛利率提升主要因租赁成本与药材成本下降 精细化运营推动管理费用率优化 [2] 业务扩张 - 截至25H1末运营83家中医医疗机构 上半年新增7家(3家收购+4家自建) [1] - 新进入成都和汕头两个城市 同城布局加密策略稳步推进 [1] - 公司坚持每年新进入2-3个城市的扩张策略 [1]

核心观点 - 海通国际维持固生堂目标价67.35港元/股及"优于大市"评级 对应2025/2026年37倍/31倍市盈率 [1] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头 品牌力与数字化技术优势突出 [1] - 预计2025/2026年收入达34.0亿元/40.3亿元 同比增长12.5%/18.5% 归母净利润4.1亿元/4.9亿元 同比增长32.4%/19.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年收入14.9亿元 同比增长9.5% [1] - 门诊量274.7万人次 同比增长15.3% 客单价544元 同比下降5.0% [1] - 线下收入13.7亿元 线上收入1.3亿元 线下增长显著快于线上 [1] - 毛利率30.6% 销售费用率11.8% 管理费用率6.3% [2] - 净利润1.5亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.7亿元 同比增长15.2% [2] - 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 [2] 运营扩张 - 截至2025年上半年末运营83家中医医疗机构 较上半年新增7家（3家收购+4家自建） [1] - 新进入成都和汕头两个城市 同城布局加密策略稳步推进 [1] - 每年新进入2-3个城市的扩张策略持续落实 [1] 效率优化 - 毛利率提升主要受益于租赁成本与药材成本下降 [2] - 精细化运营推动管理费用率进一步优化 [2]

财务表现与预测 - 2025年上半年营收12.3亿元，同比增长22.9%，主要来自许可及合作协议收入 [1] - 研发投入3.5亿元同比下降7.5%，研发费用率28.4%下降9.4个百分点 [1] - 管理费用1.3亿元同比上升71.3%，管理费用率10.2%上升2.9个百分点 [1] - 调整后利润1.5亿元，期末在手现金37.5亿元 [1] - 预计2025-2027年总收入分别为17.5亿元、9.7亿元和13.7亿元 [1] 估值与评级 - 采用DCF估值模型，基于2026-2034年现金流测算 [1] - 假设WACC为10.0%和永续增长率3.5%不变，汇率按人民币:港币=1:1.08 [1] - 目标价上调至464.2港元/股，维持"优于大市"评级 [1] 研发管线进展 - DB-1303(HER2 ADC)计划2025年下半年提交子宫内膜癌FDA BLA申请及国内HER2+乳腺癌上市申请 [1] - DB-2304(BDCA2 ADC)计划2025年下半年完成SLE的I期临床SAD研究并启动MAD研究 [1] - DB-1419(B7H3/PD-L1 ADC)和DB-1317(ADAM9 ADC)早期分子临床前数据将于2025年下半年至2026年读出 [1] - DB-1418(EGFR/HER3 ADC)全球I期进行中，国内IND预计2025年下半年获批 [1] - DUPAC等新ADC平台早期信息及数据计划在2025年下半年至2026年披露 [1] 商业合作预期 - 上调来自BioNTech的远期销售分成预期 [1]

海通国际发布研报称，结合映恩生物-B(09606)2025H1年营收情况以及临床管线推进情况，上调了公司 可能收到来自BioNTech的远期销售分成，预计2025-27年总收入为17.5/9.7/13.7亿元。该行采用DCF模型 对公司进行估值，采用FY26-34现金流进行测算，基于WACC10.0%和永续增长率3.5%不变，假设汇率 RMB:HKD=1:1.08，上调目标价至464.2HKD/股，维持"优于大市"评级。 公司公布25H1业绩，其中，营收12.3亿元(+22.9%)，主要系许可及合作协议收入。研发投入3.5亿元 (-7.5%)，研发费用率28.4%(-9.4pcts);管理费用1.3亿元(+71.3%)，管理费用率10.2%(+2.9pcts)，公司调整 后利润1.5亿元。截至25H1，公司在手现金37.5亿元。 公司近期研发催化剂梳理： 1)DB-1303(HER2ADC)：子宫内膜癌单臂临床FDABLA申请以及国内HER2+BC上市申请递交(25H2); 2)DB-2304(BDCA2ADC)：针对SLE的I期临床SAD研究完成，并在2025年底前启动MAD研究(25H2); 3)DB-1 ...

公司业务表现 - 海吉亚医疗25H1实现收入19.9亿元 其中肿瘤业务收入占比44% [1] - 公司经营16家以肿瘤业务为核心的医院 并积极承接国际医疗需求 重庆海吉亚医院已为马来西亚、印尼等地区肿瘤患者提供国际诊疗服务 [1] - 预计2025年收入44.9亿元(同比增长1.0%) 2026年收入46.5亿元(同比增长3.7%) 较前值47.9亿元/51.5亿元有所下调 [1] 财务指标 - 25H1经营性现金流量净额4.6亿元 同比增长29.9% [2] - 25H1资本开支2.4亿元 同比下降28.5% [2] - 自由现金流2.1亿元 同比大幅增长1611.2% [2] - 在手现金7.0亿元 同比增长6.8% 资金充裕 [2] 盈利预测 - 预计2025年经调整净利润6.1亿元(同比增长6.1%) 2026年经调整净利润6.9亿元(同比增长7.6%) 较前值7.0亿元/7.5亿元有所下调 [1] - 下调原因系消费及医保控费环境边际改善不明显 收入增长低于预期 [1] 资本结构 - 公司已度过资本开支高峰期 床位产能储备充足 [2] - 公司降低了负债率 自由现金流大幅增加 [2] 投资评级 - 海通国际维持目标价35.17港元/股 对应2025/2026年经调整净利润32倍/29倍市盈率 [1] - 维持"优于大市"评级 建议关注 [1]

核心观点 - 海吉亚医疗作为民营医疗服务龙头 拥有优质医院资产和长期品牌价值 维持目标价35 17港元/股及优于大市评级 [1] - 公司收入端环比企稳 业务结构稳定 肿瘤业务收入占比44% 并积极拓展国际诊疗服务 [1] - 现金流水平显著改善 自由现金流大幅增长1611 2% 资本开支减少28 5% 资金充裕且度过资本开支高峰期 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现收入19 9亿元 肿瘤业务收入占比44% [1] - 预计2025年全年收入44 9亿元(同比增长1 0%) 2026年收入46 5亿元(同比增长3 7%) [1] - 预计2025年经调整净利润6 1亿元(同比增长6 1%) 2026年经调整净利润6 9亿元(同比增长7 6%) [1] 运营状况 - 截至2025年上半年经营16家以肿瘤业务为核心的医院 [1] - 重庆海吉亚医院为马来西亚、印尼等地区肿瘤患者提供国际诊疗服务 [1] - 床位产能储备充足 负债率降低 [2] 现金流与资本结构 - 2025年上半年经营性现金流量净额4 6亿元(同比增长29 9%) [2] - 资本开支2 4亿元(同比减少28 5%) 自由现金流2 1亿元(同比增长1611 2%) [2] - 在手现金7 0亿元(同比增长6 8%) 资金充裕 [2]

中报业绩表现 - 港股2025年上半年归母净利润累计同比增长4.1% 2024年全年为10.0% [1] - 恒生科技成分股2025年上半年净利润增速为21.6% 2024年全年为61.5% [1] - 零售、汽车与半导体板块利润出现下滑 硬件、材料、金融与医药板块保持高增长 [1] - 外卖补贴大战导致互联网龙头销售费用同比高增 营收增长但经营利润下滑 [1] 一致预期变化 - 三季度以来港股2025年EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 [2] - 材料、医药、科技与金融板块盈利预期仍在持续上修 [2] - 7月以来补贴战升级及中报披露加剧市场对盈利的担忧 [2] 行业板块分化 - 技术硬件、软件服务、材料、多元金融及医药板块中报业绩表现突出 [1] - 可选消费板块成为盈利预期下修的主要拖累因素 [2] - 资讯科技和金融板块盈利预期获得不同程度上修 [2] 未来展望与驱动因素 - 反内卷政策落地将缓解互联网龙头业绩压力 [3] - 海外科技巨头宣布超大规模AI基建投资计划 反映对AI应用回报的乐观预期 [3] - 国内大模型迭代加速 互联网龙头持续加码AI资本开支 [3] - 美国芯片禁令松动有望推动国内资本开支持续增长 [3] - 四季度港股互联网叙事将从"外卖战"转向"AI赋能" 业绩预期有望改善 [3] - 政策窗口期临近 国内政策加码对港股基本面形成支撑 [3] - 南向资金仍有增量空间 降息环境下外资可能回流 [3]