公司业务与战略 - 公司在家用空调及中央空调产品端布局完善，产能储备合理 [2] - 公司开创网批新零售模式，在中国市场推进线上及线下渠道融合，有效提升渠道效率并管控终端零售价 [3] - 海外市场布局覆盖全球150多个国家与地区，通过建立当地销售团队开展OBM业务，并凭借研发制造能力保证ODM订单稳定增长 [4] - 公司海外泰国工厂的设立扩充了海外产能，顺应东南亚需求提升并有效管控可能的出口贸易关税壁垒风险 [2] 市场表现与增长前景 - 2024-2025年期间公司国内家用空调销量受益于国补政策驱动，继续维持增长态势 [3] - 公司在亚洲、欧洲、南美业务规模均有亮眼增长，全球市场份额有望继续提升 [4] - 公司在中国市场份额维持前五，中长期内销端将伴随市场更新需求及渗透率提升维持增长 [5] - 海外市场ODM+OBM业务灵活推进，全球市场业务规模快速扩张，带动整体收入及利润端延续稳健增长 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.14元、2.45元，对应同比增速达7%、9%、14% [1] - 公司2025-2027年计划派息率将不低于75%，参考当前股价及对应净利润假设，2025年公司股息率或高于10% [1] - 给予公司2025年10倍市盈率（PE）估值，对应目标价为21.30港元 [1]

行业增长势头 - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额达94亿元，较2024年双11提升59% [1][2] - 京东超市平台双11新用户同比增长25%，什么值得买平台宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容增长32.93% [2] - 抖音电商在萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [2] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额的280% [1][3] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿，稳居市场第一，京东和抖音分别占比21%和14% [3] 国产品牌表现 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [4] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中，皇家和麦富迪位列第1和第2，中宠股份的领先品牌位列猫狗食品翻倍高增榜双第1 [4] 消费趋势演变 - 天猫双11宠物恩格尔系数三年下降2.93%，显示宠物消费内容日益丰富 [1][5] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮）连续三年占比提升，消费升级趋势明朗 [1][5] - 宠物健康消费朝精细化发展，天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [5]

政策核心内容 - 财政部与税务总局于2025年11月1日联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，实施期限至2027年12月31日 [1] - 新政实施后，黄金投资性与非投资性用途的税务处理出现显著分化 [2] 行业价格动态 - 2025年11月3日各大黄金珠宝品牌商普遍上调售价约5%–6%，以部分转嫁新增税负 [1] - 此后随着国际金价回落，品牌方又相继下调价格 [1] - 在政策与市场双重作用下，国内黄金珠宝价格将呈现动态调整态势 [1] 税收政策具体变化 - 投资性用途方面，旧政允许金交所会员单位向下游开具增值税专用发票用于全额进项抵扣，新政则仅能开具普通发票，进项抵扣为零 [2] - 非投资性用途方面，旧政允许开具专票并全额抵扣，新政改为按普通发票金额×6%的固定扣除率计算进项税额，抵扣比例显著下降 [2] - 实物黄金在原材料交易阶段的税负显著上行，并沿产业链传导至整体成本 [2] 对企业税负及盈利的影响 - 品牌阶段性提价有助于对冲政策影响、稳定盈利，但同时可能因消费者购买金饰价格提升而导致终端需求受限 [2] - 由于向加盟商销售投资金时仅能开普通发票，加盟占比较高的企业相对压力更大 [2] - 测算显示，某公司采购100万元、销售不含税150万元、原税率13%，非投资性用途下单笔应纳税额由旧政的8万元上升至13.5万元，投资性用途下上升至19.5万元，投资金税负抬升幅度更大 [2] 产业链传导效应 - 下游企业在投资性用途下仅能收到普通发票、无法取得专票进项抵扣，其有效税负同步上升，利润空间被压缩并向终端价格传导 [2]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1,313吨，创历史最高纪录，需求总金额同比上升44%至1,460亿美元 [1] - 截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元 [1] - 投资需求占主导地位，占比40.9%，金饰制造、央行购金、科技用金及场外交易占比分别为31.9%、16.7%、6.2%和4.2% [1] 全球黄金投资需求 - 金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，本季度为316吨 [1] - 全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨 [1] - 全球央行购金量达220吨，环比增长28%，但前三季度累计购金634吨，较去年同期的724吨步伐有所放缓 [1] 全球金饰消费与金价表现 - 三季度全球金饰消费量同比下滑19%至371吨，为连续第六个季度下滑，但消费金额同比增长13%至410亿美元，主因金价处于历史高位 [1] - 2025年第三季度伦敦金银市场协会平均金价达3,457美元/盎司，同比大涨40%，环比提升5%，再创季度历史新高 [2] 全球黄金供需与价格驱动 - 三季度全球黄金总供应量同比仅增3%至1,313吨，其中金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，反映新增供给释放受限 [2] - 需求的快速攀升与供给端的缓慢扩张形成鲜明对比，推动金价持续上行 [2] 中国黄金需求总体表现 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求合计152吨，同比下降7%，环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现 [3] - 按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1,204亿元人民币（约169亿美元），同比增长29%，创历史同期新高 [3] 中国金饰需求 - 三季度中国金饰需求量达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，金饰零售额665亿元人民币，同比增长14%，环比增长25% [3] - 金饰消费金额为历年三季度历史次高值，轻质足金、珐琅工艺及IP联名等新品支撑单价上行，季节性因素如七夕、国庆婚庆旺季推动销量回升 [3] 中国黄金投资需求 - 三季度金条与金币投资量为74吨，同比增长19%，虽环比下滑36%，但仍较十年均值高出17%，前三季度累计购入313吨，同比大增24%，创2013年以来最高水平 [3] - 中国市场黄金ETF三季度小幅流出38亿元人民币（约5.4亿美元），结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨 [4] 中国官方储备与ETF规模 - 三季度中国官方黄金储备增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2,304吨，占外汇储备比重7.7%，今年1–9月累计增加24吨 [4] - 在金价飙升助力下，中国市场黄金ETF资产管理总规模同比增长11%至1,688亿元人民币（约237亿美元），创月末值新高，前三季度累计净流入593亿元人民币（约82亿美元），持仓增加79吨 [4]

公司重大事项 - 梦天家居筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子控制权并募集配套资金 预计构成重大资产重组 公司股票自11月6日起停牌不超过10个交易日 [1][3] - 贵州茅台拟以自有资金15亿至30亿元回购股份并注销 回购价格上限1887.63元/股 预计回购数量79647股至1589294股 约占公司总股本0.0635%至0.1269% [1][4] - 贵州茅台拟实施2025年中期利润分配 每股派发现金红利23.957元 合计派发现金红利300.01亿元 [1][4] - 合富中国股票连续七个交易日涨停 累计涨幅达95.21% 公司称股价已严重偏离基本面 随时存在快速下跌风险 [1][5] - 卡倍亿投资1亿元设立全资子公司上海卡倍亿机器人有限公司 将研发、生产和销售人形机器人用零部件产品 [5] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议 成为其铜箔产品优选供应商 双方将合作研发新型电池用负极集流体材料 2026至2028年预估产能合计62.6万吨 [6] - 西菱动力拟通过支付现金方式收购纬湃汽车电子（上海）有限公司100%股权 标的公司主要从事涡轮增压器生产与销售 [6] - 豪尔赛因犯单位行贿罪被判处罚金700万元 公司前董事长戴宝林被判有期徒刑三年缓刑四年并处罚金300万元 追缴违法所得2151.61万元 合计2851.61万元占公司最近一期净利润绝对值15.90% [7] - 卫宁健康全资子公司深圳卫宁中天犯单位行贿罪被判处罚金80万元 公司实际控制人周炜被判有期徒刑一年六个月并处罚金20万元 被告单位及被告人均决定提起上诉 [7] 行业与市场动态 - 中央金融办表示将扎实推进金融防风险、强监管、促高质量发展工作 重点任务包括持续完善中央银行制度、深入做好金融"五篇大文章"、促进资本市场健康稳定发展等 [2] - 10月上交所A股新开户数230.99万户 较9月293.72万户下降21.36% 较去年10月684.68万户下降66.26% 今年前10月上交所A股新开户数已达2245.88万户 [2] - 北京市科委支持昌平区医药健康产业高质量发展 将设立脑机接口专项孵化基金 打造中关村（昌平）脑科学与脑机接口产业集聚区 加快建设国际医疗器械城 [2] 投资研究观点 - 中金公司研报看好创新药产业链和创新医疗器械 关注BD出海加速的创新药、创新药上游CXO以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [8] - 海通国际研报建议布局高股息标的 认为在业绩平稳期减少资本开支加大股东回报是吸引投资人的有效方式 特别是在当前国内低利率环境下 [8][9]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测分别调整为8.9亿欧元、9.7亿欧元、10.5亿欧元，原预测为9.72亿欧元、10.88亿欧元、11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算假设调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元，对应目标价62.9港元，较原目标价下调24% [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入为13.3亿欧元，按固定汇率计算同比增长9% [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较25Q2的-4%跌幅收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%/2%/20%/-1%/10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下增长持续加速 [2] 行业与市场观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高速增长表现 [2] 品牌展望与增长动力 - 持续看好Miu Miu成长空间，原因包括品牌高质量增长（高基数下增速大部分由同店贡献）、未来开店潜力大（24年末全球147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）、建立起差异化品牌心智并有望受益于入门级消费者从高奢分流的趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.9亿/9.7亿/10.5亿欧元，原预测为9.72亿/10.88亿/11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但跌幅较25Q2的-4%有所收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%且为全年最高基数，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%、2%、20%、-1%、10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下领涨且持续加速 [2] 市场与行业观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高增长表现 [2] 品牌展望与增长潜力 - 持续看好Miu Miu成长空间，因其品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献 [3] - Miu Miu未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [3] - Miu Miu近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等标志性产品营销，扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

财务预测与目标价调整 - 高盛将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 高盛将公司目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] - 高盛重申对公司"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 公司第三季按固定汇率计算的新业务价值增长达25%，优于市场预期，金额达14.76亿美元 [1] - 第三季新业务价值利润率同比提升5.7个百分点至58.2% [1] - 第三季首年标准保费增长14% [1] - 第三季新业务合同服务利润率同比增幅超过25% [1] 业务渠道分析 - 代理人渠道第三季新业务价值同比增长19%，贡献集团超过70%新业务价值 [1] - 合作分销渠道新业务价值第三季实现46%的同比增长 [1] 长期增长前景 - 公司长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局、优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1]

高盛研报观点 - 将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] - 认为公司长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局、优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1] - 重申对公司"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季按固定汇率计算的新业务价值增长达25%，优于市场预期 [1] - 第三季新业务价值金额达14.76亿美元 [1] - 新业务价值利润率同比提升5.7个百分点至58.2% [1] - 首年标准保费增长14% [1] 各渠道业务增长 - 代理人渠道表现强劲，第三季同比增长19%，贡献集团超过70%新业务价值 [1] - 合作分销渠道新业务价值实现46%的同比增长 [1] - 第三季新业务合同服务利润率同比增幅超过25% [1]

澳门博彩毛收入表现 - 2025年1-10月澳门博彩累计毛收入达2054.27亿澳门元，同比增长8.0%，恢复至2019年同期水平的83.3% [1] - 2025年10月博彩毛收入为240.86亿澳门元，同比增长15.9%，环比增长31.7%，恢复至2019年同期水平的91.1% [1] - 10月日均博彩毛收入为7.77亿澳门元，较9月的6.10亿澳门元提升27.4%，为疫情后最高水平 [1] - 行业预计2025年全年博彩毛收入将实现高个位数增长 [1] 澳门旅游业复苏情况 - 2025年9月澳门旅客入境数为278万人，同比增长9.8%，恢复至2019年同期水平的100.4% [2] - 2025年1-9月澳门旅客入境数为2967万人，同比增长14.5%，恢复至2019年同期水平的98.2% [2] - 9月中国大陆旅客入境数为199万人，同比增长14.1%，恢复至2019年同期水平的103.4%，占总旅客数的71.7% [2] - 2025年1-9月中国大陆旅客数占比为72.7%，不过夜旅客数占比为58.2% [2] 澳门酒店业运营指标 - 2025年9月澳门酒店入住率为84.6%，较2019年同期基本持平 [2] - 2025年1-9月澳门酒店平均入住率为89.3%，较2019年同期下滑1.54个百分点 [2] - 2025年9月酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定 [2] 行业增长驱动因素 - 10月行业表现强劲主要受十一黄金周旺季、NBA赛事及鹿晗、王嘉尔等演唱会催化 [1] - 展望11月，全运会、周华健、齐秦及黑眼豆豆的演唱会有望继续推动旅客人数及博彩毛收入提升 [1] - 尽管10月5日受台风影响，行业表现仍具韧性 [1]