业绩总结 - 公司2024年化工能源领域营业收入规模较2023年上升[7] 市场扩张和并购 - 2025年9月公司控股子公司收购钛合金等粉末相关固定资产[9] 新产品和新技术研发 - 公司投资建设新钛合金粉末材料生产线，初定年产能1000吨[9] 用户数据 - 公司消费电子线材订单中手机边框需求最大[8]

公司概况与财务表现 - 公司成立于1981年，深耕特钢行业四十余年，已从切削工具制造商转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [1] - 股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [1] - 公司展现出稳健的盈利能力和良好费用管控，毛利率与净利率中枢长期稳定在可观水平，并持续保持高强度研发投入 [1] 核心业务：工模具钢 - 工模具钢是公司业绩压舱石，模具钢全球市场份额稳居全国第一，高速钢位居世界第一 [1] - “模具钢（工业之母）”与“高速钢（工业牙齿）”业务构成高度协同的一体化产业链，技术壁垒与规模效应显著，提供持续稳定现金流和强大抗风险能力 [1] - 随着在高端材料领域推进进口替代，工模具钢业务有望开启新一轮上行周期 [1] 成长业务：钛合金 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [2] - 中国钛材消费结构正从传统化工向航空航天及3C电子等高附加值领域加速转型，公司钛合金业务有望受益于下游市场持续扩容 [2] - 尽管短期消费电子需求波动导致业绩承压，但2026年消费电子客户用量有望恢复，带动业绩增长 [2] 技术平台与未来增长点 - 粉末冶金技术是公司切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台，有望带来业绩与估值双重提升 [3] - 粉末冶金技术在高氮合金材料（航空航天、机器人关键材料）、核聚变结构及功能材料、大型压铸与增材制造三大方向实现突破，有望兑现国产替代并提升高附加值业务占比 [3] - 凭借粉末冶金平台延展，公司成长天花板随行业打开，估值体系有望重塑 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收49.41/56.99/65.45亿元，同比增长2.2%/15.3%/14.8% [4] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润4.31/6.20/8.50亿元，同比增长20.0%/43.9%/37.2% [4] - 选取可比公司2026年平均PE为37X，公司2026年对应PE为12X，低于行业平均水平 [4]

核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

投资评级与估值 - 报告对天工国际（00826 HK）给予“买入”评级，此为首次覆盖 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为49 41/56 99/65 45亿元，同比增长2 2%/15 3%/14 8% [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4 31/6 20/8 50亿元，同比增长20 0%/43 9%/37 2% [6] - 基于2026年预测，可比公司（安泰科技、华锐精密、宝钛股份）平均市盈率（PE）为37倍，而公司对应市盈率仅为12倍，显著低于行业平均水平 [6][105] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，其模具钢全球市场份额位居全国第一，高速钢位居世界第一，构成了公司业绩增长的坚实基本盘 [8] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功切入新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高增长黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线 [6][8] - 公司展现出“传统业务稳健增长+新业务突破”的清晰格局，平台型高端材料企业的长期价值凸显 [11] 公司概况与业务结构 - 公司成立于1981年，历经四十余年发展，已从切削工具制造商成功转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [8][15] - 公司股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [8][17] - 2025年上半年，模具钢是公司最大收入板块，营业额达11 6亿元，占总营业额的49 3% [23] 钛合金业务分析 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [8] - 钛合金凭借高强度、轻重量和优异耐蚀性，正成为消费电子产品外壳材料的重要方向，2023年苹果iPhone 15 Pro系列首次大规模商用应用钛合金 [52] - 中国钛加工材市场规模已从2020年的287亿元增长至2024年的432亿元，年复合增长率达10 7%，成为新的百亿级蓝海市场 [53] - 尽管2025年上半年钛合金业务因产品结构变化导致毛利率短期承压，但预计2026年随着海外客户新机型推出，产品结构改善将带动均价和毛利率提升 [10][11][28] 粉末冶金技术平台 - 公司于2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，填补国内空白，目前粉末钢成品已实现众多品种的进口替代 [15] - 粉末冶金技术具有材料利用率高（可达90%以上）、近净成形等优势，是公司切入高端制造核心赛道的底层能力平台 [83][84] - 公司凭借粉末冶金技术成功攻克高氮合金材料的制备难题，该产品全球年需求达2–3万吨，均价超过30万元/吨，属“卡脖子”高附加值材料，下游应用涵盖航空航天、机器人等市场 [91] - 在一体化压铸领域，公司依托粉末冶金工艺将材料成材率提升至80%以上，并成功开发出一体化压铸模具全系列浇注系统，完成向高端模具系统解决方案提供商的战略升级 [94][95] 盈利预测关键假设 - 模具钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-2%/5%/5%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为14%/15%/19% [10][98] - 切削工具业务：假设2025-2027年销量同比增长-10%/10%/10%，均价同比增长10%/5%/5%，毛利率稳定在29%/30%/30% [10][99] - 高速钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-5%/10%/10%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为16%/18%/20% [11][99] - 钛合金业务：假设2025-2027年销量同比增长50%/0%/0%，均价同比增长-30%/30%/25%，毛利率分别为30%/35%/38% [11][100]

公司财务表现 - 公司附属公司天工股份2025年前三季度实现营业收入4.47亿元人民币，归属于上市公司股东的净利润为6482.47万元人民币，基本每股收益0.099元[1] - 公司净利率为9.33%，显著高于行业平均水平的-15.34%，在行业内14家公司中排名第1[2] - 公司毛利率为18.95%，远高于行业平均水平的1.59%，在行业内14家公司中排名第2[2] 市场表现与估值 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收于3.05港元，当日下跌4.09%，成交量为4218.6万股，成交额为1.31亿港元[1] - 公司港股市值为86.66亿港元，在钢铁行业中排名第1，显著高于行业平均流通市值18.82亿[1][2] - 投行对该股的评级以买入为主，近90天内有2家投行给出买入评级，近90天的目标均价为3.7港元，第一上海给予的目标价为4.38港元[1] 公司运营效率与财务健康 - 公司净资产收益率（ROE）为5.27%，远高于行业平均水平的-39.13%，在行业内14家公司中排名第3[2] - 公司负债率为43.31%，显著低于行业平均水平的73.15%，在行业内14家公司中排名第3，显示财务结构稳健[2] - 公司营业收入为46.53亿，在行业内14家公司中排名第7[2]

财务业绩 - 天工国际附属公司天工股份2025年前三季度营业收入为4.47亿元人民币 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6482.47万元人民币 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.099元人民币 [1]

财务业绩 - 公司附属公司江苏天工科技股份有限公司在2025年前三季度实现营业收入4.47亿元人民币 [1] - 公司附属公司江苏天工科技股份有限公司在2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6482.47万元人民币 [1] - 公司附属公司江苏天工科技股份有限公司在2025年前三季度基本每股收益为0.099元人民币 [1]

业绩数据 - 截至2025年9月30日，总资产15.06亿元，较上年度末增长23.72%[9] - 截至2025年9月30日，净资产12.66亿元，较上年度末增长23.35%[9] - 2025年1 - 9月，营业收入4.47亿元，较上年同期减少25.56%[9] - 2025年1 - 9月，净利润6482.47万元，较上年同期减少54.19%[9] - 2025年1 - 9月，经营现金流净额1.55亿元，较上年同期减少53.53%[9] 股权结构 - 截至2025年9月30日，无限售股份6270.43万股，占比9.56%；有限售股份5.93亿股，占比90.44%[11] - 公司总股本由5.87亿股增至6.56亿股[11] - 普通股股东人数为11096人[11] - 江苏天工投资持股4.43亿股，占比67.63%，为控股股东[12] 其他 - 截至报告期末，优先股和债券发行均不适用[15]

业绩数据 - 2025年9月30日资产总计15.06亿元，较上年期末增长23.72%[13] - 2025年1 - 9月营业收入4.47亿元，较上年同期减少25.56%[13] - 2025年1 - 9月归属于上市公司股东的净利润6482.47万元，较上年同期减少54.19%[13] - 2025年7 - 9月营业收入8169.54万元，较上年同期减少57.73%[13] - 2025年7 - 9月归属于上市公司股东的净利润84.15万元，较上年同期减少97.74%[13] - 净利润为62,598,526.84元，同比下降56.18%，因营业收入减少[15] - 2025年1 - 9月营业总成本391,779,013.00元，较2024年1 - 9月下降12.15%[40] - 2025年1 - 9月税金及附加1,749,822.57元，较2024年1 - 9月下降54.75%[40] - 2025年1 - 9月研发费用17,336,387.28元，较2024年1 - 9月下降31.42%[40] - 2025年1 - 9月营业利润为69293280.37元，2024年同期为163774436.10元[41] - 2025年1 - 9月基本每股收益为0.099元/股，2024年同期为0.241元/股[42] 资产数据 - 2025年9月30日货币资金6.03亿元，较上年期末增长46.53%，因完成公开发行股票项目收到募集资金[14] - 2025年9月30日交易性金融资产9571.25万元，较上年期末增长100%，因购买理财产品[14] - 2025年9月30日应收账款1.02亿元，较上年期末减少36.23%，因营业收入减少[14] - 2025年9月30日在建工程3319.91万元，较上年期末增长33.59%，因募投项目建设推进[14] - 2025年9月30日无形资产3415.20万元，较上年期末增长46.37%，因合资公司股东以非专利技术出资[14] 现金流数据 - 经营活动产生的现金流量净额为154,685,533.64元，同比下降53.53%，因营业收入减少使现金流入减少[15] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 174,789,384.70元，同比下降3,133.67%，因理财产品未到期赎回[15] - 筹资活动产生的现金流量净额为211,637,915.31元，同比增长11,195.07%，因收到上市募集资金[15] 股本与股东数据 - 总股本从586,600,015股增加到655,600,015股，无限售股份占比从2.00%升至9.56%，有限售股份占比从98.00%降至90.44%[18] - 江苏天工投资管理有限公司期末持股443,380,623股，占比67.63%[20] - 南京钢铁股份有限公司期末持股105,293,979股，占比16.06%[20] - 陈柯龙为前十名无限售条件股东之首，期末持有无限售条件股份1,847,133股[23] 其他数据 - 年初至报告期末非经常性损益净额为5,783,379.12元[16] - 诉讼、仲裁累计金额为3800193.57元，占期末净资产比例为0.29%[28] - 购买原材料、燃料、动力，接受劳务预计金额为111500000元，发生金额为39143547.34元[30] - 其他日常性关联交易预计金额为3000000元，发生金额为1749996元[30]

茲載列江蘇天工科技股份有限公司（「天工股份」）（本公司之附屬公司）於北京証券 交易所網站刊登日期為二零二五年十月二十八日的「第四屆董事會第十五次會議決議公 告」，僅供參閱。 Tiangong International Company Limited 天 工 國 際 有 限 公 司 * （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：826） 海 外 監 管 公 告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條而作出。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 承董事會命 主席 朱小坤 香港，二零二五年十月二十八日 於本公告日期，本公司董事為： 執行董事：朱小坤、朱澤峰、吳鎖軍及蔣光清 獨立非執行董事：李卓然、王雪松及秦珂 * 僅供識別 证券代码:920068 证券简称:天工股份 == 公告编号:2025-122 江苏天工科技股份有限公司 第四届董事会第十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整 ...