行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年国家继续支持医疗设备更新，政策有望带动医疗设备招投标持续景气，随着企业端渠道库存出清，业绩拐点逐步到来，持续看好设备需求持续性尤其是高端设备 [3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [4] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级与国际化拓展，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与动态 - AI制药领域出现重大合作：默克与Valo达成总额超过**30亿美元**的战略合作，以利用AI平台进行新药发现 [7][12] - 2025年港股Biotech最大IPO：英矽智能于2025年12月30日登陆港股，首日高开**45%**，其AI平台将候选药物从靶点发现到临床前候选药物的时间从传统**4.5年**缩短至**12至18个月** [7][13] - 远大医药的全球首款非注射肾上腺素鼻喷雾剂（优敏速®）在中国获批，填补了我国严重过敏反应急救药物在院外场景使用的空白 [7][15] - 广东省一次性使用腹腔镜用穿刺器耗材集采结果落地，中选产品价格最低为**26元**，最高为**1148元** [7][16] 市场行情回顾 - 上周（报告期）医药板块（A股）下跌**2.06%**，同期沪深300指数下跌**0.59%**，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第**25**位 [8][18] - 上周港股医药板块下跌**3.29%**，同期恒生综指下跌**0.87%**，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第**10**位 [8][28] - 医药子行业上周均下跌，跌幅最小的为化学原料药（**-1.12%**），跌幅最大的为医药商业（**-2.68%**） [21][24] - 截至2025年12月31日，医药板块（A股）估值为**26.62倍**（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为**11.98%**；港股医药板块估值为**20.54倍**（TTM），相对于全部H股的估值溢价率为**77.46%** [21][28] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：多瑞医药（**+15.89%**）、麦澜德（**+10.27%**）、翔宇医疗（**+9.42%**）；跌幅前三的个股为：长药控股（**-40.82%**）、漱玉平民（**-22.29%**）、浩欧博（**-14.76%**） [25][26] 投资建议与关注标的 - **医疗设备**：建议关注业绩改善显著、国际化布局领先的相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗 [3] - **创新药**：建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5]

2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高[1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29%[2] - 市场表现呈现分化，部分涨幅由短期投机驱动，部分则由基本面改善驱动[4] 2025年涨幅前十创新药企具体表现 - **北海康成-B (01228.HK)**：全年涨幅1824.81%，位列第一。股价从0.13港元涨至2.56港元。上涨始于6月，其中7月单月涨幅达234%。上涨与引入百洋医药作为战略股东并融资1亿港元以缓解现金流危机有关[3][5][8][9] - **三叶草生物-B (02197.HK)**：全年涨幅870.95%，位列第二。股价从0.24港元涨至2.34港元。公司年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上。股价上涨被认为与“炒小”逻辑及市场对其RSV疫苗管线（如SCB-1019）的关注有关，尽管公司面临GAVI要求退还2.24亿美元预付款的压力[3][10][11] - **药捷安康-B (02617.HK)**：全年涨幅773.76%，位列第三。股价从13.2港元涨至114.9港元。9月初5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元。核心管线MTK抑制剂Tinengotinib针对胆管癌耐药患者，仅一个适应症进入3期临床[3][12] - **和铂医药-B (02142.HK)**：全年涨幅553.76%，位列第四。股价从1.86港元涨至12.16港元。股价上涨被认为由价值驱动，得益于其HarbourMice®抗体平台等技术平台获得认可，以及获得阿斯利康（溢价37%、出资1亿美元成为股东并达成最高44亿美元的合作）和主权基金GIC（持续增持）的加持[3][13][14][15][16] - **轩竹生物-B (02575.HK)**：全年涨幅507.76%，位列第五。股价从11.6港元涨至70.5港元。公司于10月17日上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%。上涨催化包括ESMO大会上公布核心管线吡洛西利的积极3期临床数据，以及其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片在12月纳入国家医保目录[3][17][18] - **德琪医药-B (06996.HK)**：全年涨幅483.08%，位列第六。股价从0.65港元涨至3.79港元。公司年初宣布成立AI研发部门部署Deepseek技术以加速TCE平台布局。其Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出疗效与安全性优势[3][19][20][21] - **加科思-B (01167.HK)**：全年涨幅401.57%，位列第七。股价从1.27港元涨至6.37港元。年内一度上涨约7倍。核心驱动包括其KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于5月在中国获批上市（预计销售峰值超10亿元），以及泛KRAS抑制剂JAB-23E73的进展。年末与阿斯利康就该管线达成全球许可协议，获1亿美元首付款及最高19.15亿美元里程碑付款[3][22][23] - **荣昌生物 (09995.HK)**：全年涨幅400%，位列第八。股价从14.4港元涨至72港元。核心驱动包括自免产品泰它西普在2025年拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等多个适应症（其中重症肌无力适应症获NMPA批准及欧盟孤儿药资格），以及将泰它西普除大中华区外全球权益授权给Vor Bio（交易总额最高达41.05亿美元）。公司现金流改善，截至6月末现金及等价物余额为12.71亿元[3][23][24][25] - **派格生物医药-B (02565.HK)**：全年涨幅342.31%，位列第九。股价从15.6港元起涨。公司于5月成功在港交所上市。核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗，股价上涨受益于全球GLP-1赛道高热度[3][26][27] - **百奥赛图-B (02315.HK)**：全年涨幅315.29%，位列第十。股价从8.5港元涨至35.3港元。核心驱动包括业绩强劲增长（2025年前三季度营收9.41亿元，同比增长60%；净利润1.14亿元）、冲刺A股上市的预期，以及于12月24日成功纳入港股通标的[3][28][29][30] 市场驱动因素分析 - 部分涨幅由短期流动性、市场情绪及“炒小”、“炒新”逻辑驱动，尤其体现在一些起点估值极低或流通盘较小的公司[4][6][7][11][18] - 另一部分涨幅则由基本面改善驱动，包括研发管线进展、商业化突破、业绩兑现、获得产业资本或长期资金认可、以及战略合作与授权出海等[4][13][14][22][24][25][29] - 行业长期健康发展需依赖真创新驱动，基本面因素如满足临床需求、差异化管线及商业化放量能力将决定公司能否穿越周期[31]

公司股份回购 - 公司于2026年1月2日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为96.55万港元 [1] - 回购股份数量为15万股 [1] - 回购价格区间为每股6.42港元至6.47港元 [1]

公司股份回购 - 加科思-B于2026年1月2日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共涉及15万股公司股份 [1] - 回购总金额为96.55万港元 [1] - 回购价格区间为每股6.42港元至6.47港元 [1]

格隆汇1月2日丨加科思-B(01167.HK)发布公告，2026年1月2日耗资96.6万港元回购15万股，回购价格每 股6.42-6.47港元。 ...

股份数据 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存）787,062,780，库存4,692,300，总数791,755,080[3] - 2026年1月2日结束时已发行股份（不含库存）786,912,780，库存4,842,300，总数791,755,080[3] 股份购回 - 2026年1月2日购回150,000股，占比0.01906%，每股6.43668港元[3] - 2026年1月2日每股最高6.47港元，最低6.42港元，付出965,502港元[9] - 合共购回150,000股，付出965,502港元[9] - 购回授权2025年6月10日通过，可购回78,873,528股[9] - 已购回1,822,500股，占比0.23107%[9] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年2月1日[9]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月24日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、东方电气（01072）和中远海控（01919），空仓比分别为18.64%、17.51%和16.68% [1] - 前十大未平仓空仓比股票中，万科企业最新空仓数为4.11亿股，空仓比18.64%；东方电气最新空仓数为7144.61万股，空仓比17.51%；中远海控最新空仓数为4.80亿股，空仓比16.68% [2] - 其他位列前十的高空仓比公司包括恒瑞医药（15.54%）、中国平安（14.37%）、中兴通讯（14.31%）、宁德时代（12.54%）、紫金矿业（11.98%）、舜宇光学科技（11.47%）和福莱特玻璃（10.88%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的三只股票为东方电气（01072）、加科思-B（01167）和石药集团（01093），分别增加2.20%、0.77%和0.56% [1] - 东方电气的空仓比从15.31%大幅上升至17.51%，增幅达2.20%，是增幅最大的股票 [2] - 空仓比增幅前十的股票还包括昭衍新药（增加0.55%）、晶泰控股（增加0.47%）、IFBH（增加0.44%）、蓝思科技（增加0.42%）、保利置业集团（增加0.42%）、浙江世宝（增加0.41%）和中远海能（增加0.35%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的三只股票为三花智控（02050）、天齐锂业（09696）和越疆（02432），分别减少1.42%、0.82%和0.71% [1] - 三花智控的空仓比从9.87%下降至8.46%，降幅为1.42%，是降幅最大的股票 [3] - 空仓比降幅前十的股票还包括赣锋锂业（减少0.68%）、融创中国（减少0.55%）、美团-W（减少0.38%）、中创智领（减少0.37%）、巨子生物（减少0.36%）、速腾聚创（减少0.33%）和金蝶国际（减少0.33%） [3][4]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 近期实验猴行业价格上涨，提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会 [2] - 2025年临近尾声，提示关注新年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现 - 本周（2025年12月22日至12月26日）申万医药生物指数下跌0.2%，同期上证指数上涨1.88%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.1% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第25位 [2][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为29.2倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][5] - 二级板块涨跌幅：生物制品（-0.1%）、医疗服务（-0.3%）、化学制药（+0.1%）、医疗器械（+0.1%）、医药商业（-1.7%）、中药（-0.7%）[5] - 三级板块涨跌幅：原料药（+2.0%）、化学制剂（-0.3%）、中药（-0.7%）、血液制品（+1.3%）、疫苗（+0.0%）、其他生物制品（-0.6%）、医疗设备（+0.5%）、医疗耗材（+0.1%）、体外诊断（-0.8%）、医药流通（-1.8%）、线下药店（-1.3%）、医疗研发外包（+0.8%）、医院（-2.8%）[2][5] 对外授权（BD）动态 - **加科思与阿斯利康达成合作**：就其自主研发的Pan-KRAS抑制剂JAB-23E73，授予阿斯利康中国以外市场的独家开发和商业化权利，并在中国市场共同开发和商业化 [2][11] - 加科思将获得1亿美元首付款、最高达19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及中国以外市场净销售额的分级特许权使用费，潜在总金额达20.15亿美元 [2][11] - **阳光诺和与星浩控股达成合作**：就1类创新药STC008国内权益转让正式签约，适应症为晚期实体瘤肿瘤恶液质，目前处于临床I期 [2][12] - 阳光诺和将获得5000万元人民币首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），并享有销售净额8%的销售分成 [2][12] - **绿叶制药与恩华药业达成合作**：授予恩华药业三款抗精神病药长效针剂产品在中国大陆地区十年的独家商业化权利 [2][12] - 恩华药业将向绿叶制药一次性支付不可退还的2000万美元授权费 [2][12] 行业动态 - **第六批耗材国采正式启动**：国家组织医用耗材联合采购平台发布正式文件，集中带量采购品种为药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材 [2][14] - 现场公开申报信息时间为2026年1月13日，采购周期自中选结果执行日起至2028年12月31日 [2][14] - 文件公布了各品种最高有效申报价，例如冠状动脉药物涂层球囊为5600元，其70%为3920元 [15] - **全国药店数量持续收缩**：截至2025年三季度末，全国药店门店总数为68.6万家，已连续四个季度环比负增长 [2][16] - 每个季度净减少门店数量均超过三千家，关店规模逐季扩大，2025年第三季度单季度关店数量高达16471家，新开门店7671家，净减少8800家 [16] 公司动态 - **一品红控股股东转让股权**：控股股东广东广润集团将其持有Arthrosi的9.07%股权无偿、无条件转让给一品红 [19] - 此前，Sobi拟以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购Arthrosi 100%股权 [19] - **诺和诺德口服司美格鲁肽美国获批**：获得FDA批准上市，成为首款口服GLP-1减肥药，计划2026年1月在美国销售 [19] - 在三期临床OASIS 4中，口服25mg司美格鲁肽治疗64周减重16.6%，并带来心血管获益 [19] - **多项产品国内获批上市**： - 默克的1类创新药盐酸匹米替尼胶囊（商品名：贝捷迈）在国内上市，用于治疗症状性腱鞘巨细胞瘤成年患者 [21] - 核心医疗的介入式左心室辅助设备及导管泵套件在国内获批上市，填补了国内介入式心脏辅助装置技术空白 [21] - 诺和诺德每周一次给药的长效生长激素帕西生长激素在国内获批上市，用于儿童生长激素缺乏症 [21] - **派林生物控制权变更延期**：股份转让协议的最终截止日延长至2026年6月30日 [22] - 根据原协议，胜帮英豪拟向中国生物转让公司总股本21.03%的股份，交易完成后公司控股股东将变更为中国生物 [22] IPO动态 - **瑞博生物**：港交所IPO申请通过聆讯，上轮（E3轮）投后估值为50.2亿元人民币，核心产品为靶向FXI的siRNA疗法RBD4059，用于治疗血栓性疾病 [23] - **信诺维**：提交科创板上市招股书，上轮投后估值为54.6亿元人民币 [26] - 公司管线有1个产品获NDA受理，3个处于临床III期，最新BD交易首付款达1.30亿美元，里程碑付款达14.06亿美元 [26] - 首个创新药注射用亚胺西福预计2026年获批上市 [26] - **Frontera**：港交所IPO申请获受理，上轮投后估值为5.28亿美元，是一家专注于rAAV基因疗法的临床阶段公司 [29] - **新济医药**：港交所IPO申请获受理，上轮投后估值为15.3亿元人民币，专注于可溶性微针及鼻腔吸入制剂技术平台 [31][32] - **近期拟IPO公司**：港股包括英矽智能（上市日期：2025-12-30）、林清轩（上市日期：2025-12-30）[34] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等，提供了截至2025年12月26日的收盘价、总市值及2025-2027年预测市盈率 [36] - 本周港股及美股医药公司涨幅TOP20榜单显示，港股REPUBLIC HC周涨27.5%居首，美股IN8BIO周涨84.3%居首 [35]

2025年中国创新药BD交易浪潮与市场反应 - 2025年中国创新药行业迎来BD交易大爆发，自5月起交易持续密集，全年国内共达成超过100起license out交易，总金额超过1100亿美元 [4] - 截至2025年12月21日，单笔首付款超过1亿美元的BD交易有15起，总金额超过10亿美元的交易有37起，数量仅次于美国 [5] - 尽管交易活跃，但自三季度以来，二级市场对BD利好消息的反应趋于平淡，不再像此前一样积极买账 [2] 近期BD交易案例与股价即时反应 - 2025年12月15日至22日一周内，多家药企宣布BD交易：长春高新、翰森制药、和铂医药于12月15-17日发布消息；加科思于12月21日与阿斯利康就泛KRAS抑制剂JAB-23E73达成合作；先声药业与Ipsen、荃信生物与Windward Bio Group AG分别于12月22日宣布授权合作 [2] - 消息发布后，相关公司股价表现分化：加科思股价在12月22日下跌13.58%，先声药业下跌1.98%，荃信生物上涨1.44% [3]；长春高新在12月16日随消息上涨3.77%，而翰森制药与和铂医药在12月17日后分别下跌0.51%和1.15% [4] 全年BD交易市场反应统计 - 根据对37笔A股和港股医药企业BD出海交易的统计，有21笔交易在公布后首个交易日股价上涨，15笔出现下跌 [6] - 市场反应呈现明显的阶段性特征：5月至8月期间，伴随多起大额交易，创新药板块整体上涨，A股创新药指数从5月9日的1110.41点一度涨至8月22日的1726.52点，期间16笔交易中有13家企业在消息公布后股价上涨 [8] - 10月以后，市场热度降低，BD交易对股价的刺激作用减弱，多起交易公布后股价仅小幅上涨或出现下滑，例如信达生物与武田制药创纪录的114亿美元交易在10月22日公布后，股价下跌1.96% [9] 影响市场反应的关键因素 - **交易条款与合作伙伴质量**：交易总额和首付款金额、合作伙伴的商业化能力是市场评估的关键。例如，荣昌生物6月25日宣布与市值仅5000万美元且经营不佳的Vor Bio合作，首付款仅0.45亿美元，总里程碑付款最高41.05亿美元，消息公布后其A股和港股分别大跌18.36%和11.71% [10][11] - **市场预期与估值水平**：10月后市场反应平淡的原因包括BD预期已提前反映在股价中、部分交易合作伙伴非顶级跨国药企、以及创新药行业整体估值已处于高位 [9] - **交易模式**：完全对外授权模式较为常见，而Co-Co（合伙创业）模式因能保留更长期收益和积累全球运营能力，更受头部企业青睐。例如，信达生物与武田就IBI363按40/60比例共担成本并分配美国市场利润 [13]；百利天恒与BMS就BL-B01D1的合作也采用类似模式，并在2025年9月底触发2.5亿美元的里程碑付款 [14] 行业趋势与出海路径展望 - License-out仍是当前中国创新药企业国际化的主要途径，鉴于本土市场支付能力，全球化布局是收回研发成本的必要选择 [12] - 行业出海模式呈现梯队化发展：中小型企业多采用完全授权，头部企业积极探索Co-Co模式，最顶尖的公司则在逐步推动自主出海 [14] - 行业观点认为，“借船出海”（授权合作）与“驾船出海”（自主运营）未来将根据企业各自情况并存，没有优劣之分，同时企业需要夯实研发与临床基础，并补足全球化运营能力 [12][14]

公司与阿斯利康达成重磅授权合作 - 加科思药业非全资附属公司北京加科思与跨国药企阿斯利康订立许可与合作协议，共同开发及商业化泛KRAS抑制剂JAB-23E73 [1] - 根据协议，北京加科思将获得1亿美元首付款，并有资格获得最高达19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及在中国以外市场的分级特许权使用费 [1] - 阿斯利康将负责JAB-23E73在中国以外市场的所有临床开发、注册申报和商业化活动，在中国市场则由双方联合开发及共同商业化 [1] - 公司相关负责人表示，这是临床阶段小分子抗肿瘤药物领域最大金额的对外授权合作，首付款占总交易额比例处于中间偏上水平（行业惯例约为3%至8%）[2] 合作药物JAB-23E73的研发情况 - JAB-23E73是一种效力极高且口服生物利用度良好的泛KRAS（开启/关闭）抑制剂，对KRAS具有强选择性 [2] - 该药物针对携带KRAS基因变异的晚期实体瘤患者的I期临床试验已在中国和美国开展（临床试验编号NCT06959615，NCT06973564）[2] - 未来药物适应症有望拓展至胰腺癌、非小细胞肺癌、结直肠癌等KRAS突变相关实体瘤 [2] - JAB-23E73的I期研究结果原计划于2026年上半年公布，但合作后临床数据需经双方确认 [3] 合作战略意义与资金用途 - 选择与阿斯利康合作，旨在利用其丰富的产品管线加速多适应症拓展，并依托其肿瘤管线资源强化联合用药策略 [2] - 此次合作的首付款将为公司重点临床项目的推进提供更充足的资金支持，加速公司在肿瘤创新药领域的布局与全球研发策略落地 [4] - 公司将继续围绕KRAS和STING信号通路进行布局 [4] KRAS靶点市场与公司战略投入 - KRAS基因突变在实体瘤中发生率很高，约占23%至25%，覆盖癌种广泛 [3] - 在非小细胞肺癌、结直肠癌及胰腺导管腺癌等领域，针对KRAS G12C等特定突变的抑制剂已成为重要的靶向治疗选择，并被纳入治疗指南 [3] - KRAS赛道是加科思重要投入的赛道 [4] - 今年9月，公司董事长兼首席执行官王印祥及一致行动人增持公司股票1105.87万股，增持金额约9634万港元，彰显对公司前景的信心 [4] 近期其他资本运作 - 今年10月，北京加科思与海松资本及一名产业合作方签署协议，海松资本将以1.25亿元首付款及7500万元里程碑付款收购北京加科思旗下加科瑞康80%的股权 [4] - 交易完成后，北京加科思、海松资本及产业合作方将分别持有加科瑞康10%、80%及10%的股权 [4] - 股权转让对价（扣除税费后）拟用于公司的泛KRAS抑制剂以及其他创新肿瘤项目的研发、生产及商业化 [4]