报告行业投资评级 - 对金斯瑞生物科技公司的评级为“买入” [8] 报告的核心观点 - 管理层强调ProBio业务触底回升，LaNova交易预付款已入账，蛋白质业务将成为生命科学集团的第二增长引擎，预计公司底线将稳步改善，正在考虑股票回购和股息分配 [1] - 预计ProBio业务2025年下半年有更显著复苏，有信心实现不含许可收入增长15 - 20%的财年指引 [5] - 公司有望从2025年开始实现集团层面的持续盈利，各业务板块底线将稳步改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 ProBio业务 - 2024财年收入9500万美元，同比下降13%，连续两年处于低位，主要受地缘政治和生物科技资金疲软影响 [5] - 2025年业务触底回升，原因包括客户资金状况改善带来的坏账回收、中国市场价格稳定、AAD/抗体业务带动订单增加以及许可收入等 [5] - 新泽西工厂资本支出今年结束，短期内预计无重大资本支出，收入达到150 - 200万美元时可实现EBITDA盈亏平衡 [6] 生命科学集团（LSG） - 多年来保持10 - 20%的稳定增长，基因合成市场总规模为10 - 20亿美元，即使占据50%市场份额，收入约8亿美元，而2024财年为2.05亿美元 [5] - 定制蛋白质合成将成为第二增长驱动力，公司战略上投入更多资源发展该业务，收入贡献从2023年的23%提升至近30% [6] - 2023 - 2024年的激进降价将趋于稳定，长期毛利率和净利率目标分别为50%和20% [6] Bestzyme业务 - 2024财年处于盈亏平衡状态，净利润为99万美元 [6] - 2025 - 2028年计划投入8亿元人民币用于产能扩张，预计到2027年才有更显著的利润增长 [6] 传奇生物 - 随着Carvykti在全球的销售增长，预计2026年第二季度实现EBIT盈利（不包括外汇因素） [6] 估值 - 12个月目标价为27.34港元，基于分部加总估值法，包括生命科学集团的长期退出市盈率法、传奇生物的风险调整贴现现金流分析、其他两个业务板块的贴现现金流估值，以及20%的控股公司折扣 [6] 财务数据预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|594.5|909.3|759.4|857.4| |EBITDA（百万美元）|84.6|333.3|122.9|156.4| |每股收益（美元）|1.40|0.07|0.05|0.10| |市盈率（X）|1.1|27.5|36.3|19.3| |市净率（X）|0.8|0.9|0.9|0.8| |股息收益率（%）|NM|NM|NM|NM| |净债务/EBITDA（不包括租赁，X）|(0.3)|(0.1)|(0.6)|(1.2)| |CROCI（%）|(4.0)|18.5|11.8|16.3| |自由现金流收益率（%）|(4.7)|0.1|1.0|3.0| [8]

市场表现 - 上证指数低开低走 中华交易服务香港生物科技指数下跌3.05% 报7087.18点 成交额118.16亿元 [1] - 中华交易服务香港生物科技指数近一个月上涨26.57% 近三个月上涨25.92% 年至今上涨63.14% [1] 指数构成 - 中华交易服务香港生物科技指数由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制 旨在反映香港上市生物科技公司整体表现 [1] - 指数以2014年12月12日为基日 以2000.0点为基点 [1] - 十大权重股分别为康方生物（10.86%）、信达生物（10.22%）、药明生物（9.54%）、百济神州（9.36%）、三生制药（7.95%）、再鼎医药（6.01%）、药明康德（5.63%）、科伦博泰生物-B（5.2%）、金斯瑞生物科技（4.44%）、亚盛医药-B（3.91%） [1] 市场分布 - 香港证券交易所占比100.00% [2] - 医药卫生行业占比100.00% [2]

公司股价表现 - 截至6月10日收盘价为16 800港元 较上个交易日下跌1 06% [1] - 当日盘中最高价触及17 280港元 创近一年新高 [1] - 当日主力资金流入30 618 340万港元 流出35 629 864万港元 净流出5 011 52万港元 [1] 公司业务概况 - 全球生命科学研发与生产服务提供商 业务覆盖100多个国家和地区 服务20余万客户 [1] - 四大主要业务单元包括生命科学服务及产品 生物制剂合约开发及生产(CDMO) 工业合成产品 综合性全球细胞疗法 [1] - 公司成立于2002年 2015年在港交所主板上市 法人实体遍布10个国家 [1] 公司研发实力 - 全球员工超过6 900名 国际学术期刊文献引用超过103 600篇 [1] - 拥有超过300项授权专利 900多项专利申请及大量技术机密 [1] 公司发展愿景 - 企业使命为"用生物技术使人和自然更健康" [2] - 致力于成为全球"最受信赖的生物科技公司" [2]

创新药行情表现 - 本轮"吃药"行情涨幅龙头集中于创新药企业，港股表现尤为强劲 [1][2] - 6月9日恒生创新药ETF上涨4.08%，港股通医药ETF上涨4.25% [3] - 三生制药股价自2月以来涨幅超过260%，最高触及22.5港元 [3] - A股创新药板块上涨4.48%至1332.17点，常山药业近两个月股价大涨超过200% [4] - 自4月9日至6月9日，A股创新药指数大涨31.5%，港股创新药指数大涨61.54% [4] 上涨驱动因素 - 5月底8家创新药企业的11款创新药批准上市，多家企业临床数据较好 [5] - 2025年ASCO年会中国共有73项研究入选，较2024年增长30% [5] - 市值百亿以上的港股创新药公司中，除康方生物和黄医药外，营业收入均实现增长 [7] - 亚盛医疗-B营收增速达332.31%，翰森制药和黄医药实现盈利 [7] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗药物海外权益以60.5亿美元授予辉瑞 [9] - 2024年1～10月创新药License-out交易总金额突破511亿美元 [9] - 2024年一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元 [9] 政策环境 - 集采政策优化，引入"备供企业"机制，未来有望推动"不唯低价论"评价标准 [10] - 2024年创新药首次出现在政府工作报告中，医保目录新增38款"全球新"创新药 [10] - 2025年计划推出丙类医保目录，优化支付体系 [10] - 上海、北京、深圳等地推出生物医药产业全链条支持政策 [10] 行业前景 - 医药生物板块当前市盈率TTM为27.1倍，处于2021年以来16.1%分位数 [11] - 市净率为2.0倍，低于其他主要成长板块，处于2021年以来27.6%分位数 [11] - 中国创新药行业从跟跑到领跑，持续获得海外MNC认可 [11]

创新药概念股表现 - 6月9日港股创新药50ETF（513780）早盘涨5.14%，成交额超3.36亿元 [1] - 成分股中金斯瑞生物科技涨超15%，诺诚健华、云顶新耀、信达生物等多股跟涨 [1] - 近5个交易日该ETF有3个交易日获资金净流入，累计净流入额超6300万元 [1] 行业趋势与市场动态 - 今年以来港股创新药板块表现亮眼，多只相关ETF涨幅超过50% [1] - 2020年至2024年创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额从6亿美元提升到41亿美元 [1] - 2025年初至今创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款达22亿美元，全年有望创新高 [1] 机构观点与投资建议 - 港股作为布局创新药的核心市场，可优先关注具备全球竞争力的前沿领域稀缺标的 [1] - 国内企业创新管线持续推进，创新药数据登上ASCO的比例和口头汇报比例持续提高 [2] - 建议持续关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [2] ETF产品信息 - 港股创新药50ETF（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数(931250.CSI)，反映港股通范围内创新药上市公司整体表现 [2] - 该ETF支持T+0交易，提高资金使用效率和流动性 [2] - 中证港股通创新药指数前十大成分股累计权重71.5%，包含信达生物、百济神州、药明生物等稀缺标的 [2]

港股市场表现 - 周一港股集体高开 大型科技股和医药股多数走高 香港科技ETF涨2.70% 年内累计涨幅超26% 盘中换手率超20% [1] - 金斯瑞生物科技涨超15% 微创医疗和金蝶国际涨超8% 晶泰控股 信达生物和三生制药涨超6% 小米集团-W跟涨 [1] 创新药行业动态 - 美国正"抢购"中国创新药 跨国药企通过license-out交易建立对中国创新药的认可和信任 [1] - 2023年和2024年大型制药公司授权引进药品中约30%来自中国生物技术公司 较此前两年12%的比例显著提升 [1] - 2024年美国生物医药行业TOP10融资中有4家涉及中国创新药企的海外NewCo或美国Biotech引进中国资产 [1] 创新药交易数据 - 创新药BD交易总金额从2020年92亿美元提升至2024年523亿美元 首付款金额从6亿美元提升至41亿美元 [1] - 2025年初至今创新药出海交易总金额达455亿美元 首付款达22亿美元 全年有望创新高 [1] 港股科技板块前景 - 港股凭借科技龙头标的稀缺性有望受益于AI产业变革 互联网企业资本开支和云业务收入同步强劲增长 [1] - 港股科技板块当前估值水平不高 2025年盈利增长具有较强确定性 [1] - AI产业催化下港股科技板块ROE有改善空间 有望带动估值抬升 [1]

指数表现与成分股行情 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)强势上涨2.78% [3] - 成分股金斯瑞生物科技上涨11.76% 欧康维视生物-B上涨11.62% 诺诚健华上涨8.83% [3] - 恒生医疗ETF上涨2.59% 报0.55元 盘中换手率8.57% 成交额7.34亿元 [3] 产品规模与流动性 - 恒生医疗ETF最新规模达84.64亿元 位居可比基金前列 [4] - 近1周日均成交15.55亿元 排名可比基金第一 [3] - 融资净买额达3934.36万元 融资余额3.26亿元 [4] 业绩表现指标 - 近1年净值上涨49.67% QDII股票型基金排名15/119（前12.61%） [4] - 最高单月回报28.34% 最长连涨4个月涨幅38.75% 上涨月份平均收益率6.78% [4] - 近1年夏普比率1.78 排名可比基金前列 [5] 估值与跟踪精度 - 跟踪的恒生医疗保健指数市盈率仅26.52倍 处于近3年8%分位（低于92%时间） [5] - 近1月跟踪误差0.026% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 今年以来相对基准回撤0.45% 回撤后修复天数43天 [5] 行业会议与研发动态 - 第85届美国糖尿病协会科学会议（ADA）将于6月20日-23日召开 [3] - 众生药业、博瑞医药、甘李药业、来凯医药等中国创新药企业将展示GLP-1相关临床数据 [3] - ADA会议被视为中国创新药企业向海外展示GLP-1领域研发实力的重要窗口 [3] 产品结构与费率 - 恒生医疗ETF管理费率0.50% 托管费率0.15% [5] - 跟踪指数前十大权重股合计占比57.52% 包括信达生物(4.44%)、药明生物等 [5] - 场外联接基金代码：A类014424 C类014425 [7]

港股生物医药股盘中表现 - 金斯瑞生物股价上涨超过10.5% [1] - 诺诚健华股价上涨超过9.5% [1] - 泰格医药股价上涨超过6.5% [1] - 君实生物股价上涨超过5.5% [1] - 药明生物股价上涨超过4% [1] 行业整体走势 - 生物医药板块呈现震荡上升态势 [1] - 多只重点个股出现显著涨幅 [1]

市场表现 - 港股市场高开，恒生指数开盘上涨0.78%，恒生科技指数上涨0.97%，国证港股通创新药指数高开0.75% [1] - 港股创新药ETF（159567）上涨1.05%，成交额超2.1亿元，换手率超13%，交投活跃 [1] - 成分股中金斯瑞生物科技涨超7%，东阳光长江药业、药明生物、凯莱英、晶泰控股、诺诚健华等跟涨 [1] 行业趋势 - 创新药板块表现亮眼，港股创新药在近期市场震荡中走出独立行情，多只相关ETF今年以来涨幅超过50% [1] - 国产创新药在全球市场竞争力提升，国际投资者信心增强，实现从“跟跑”到“领跑”的跨越式发展 [1] - 港股作为布局创新药的核心市场，可优先关注具备全球竞争力的前沿领域稀缺标的 [1] 机构观点 - 美国临床肿瘤学会（ASCO）年会中，中国药企创新管线持续推进，口头报告比例持续提高，2025年共有73项研究中选口头报告（含11个LBA） [2] - 持续看好创新药产业技术驱动周期，建议关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [2] - 医药板块估值处于较低水平且公募持仓低配，2025年支付端有望边际改善，创新药械有望获益 [2] - 医药行情将迎来持续性修复，结构性机会存在，看好创新药产业链今年持续良好表现 [2]

医药板块整体表现 - A股医药板块情绪高涨 CRO概念涨近5% 医疗服务 创新药 减肥药 生物疫苗 医美概念等细分赛道涨幅靠前 [1] - 港股医药外包概念和生物技术板块领涨 药明康德涨超8% 金斯瑞生物科技和泰格医药涨超7% 康龙化成和昭衍新药跟涨 [8] - 自9月8日以来医药各细分板块进入稳步上行阶段 减肥药板块14个交易日内涨超22% [2] 个股表现 - 常山药业20CM涨停 月内涨超210% 总市值超128亿元 [1][4] - 博腾股份涨超16% 双鹭药业和德展健康涨停 博瑞医药和诺泰生物等跟涨 [1] - 药明康德涨8.13% 金斯瑞生物科技涨7.91% 泰格医药涨7.72% 康龙化成涨6.25% 昭衍新药涨3.89% [5] 上涨驱动因素 - 市场对政策层面担忧逐渐见底 医药领域学术会议陆续恢复 国家卫健委强调不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性 [7] - 减肥药概念强势上涨 国内企业纷纷布局该赛道 双鹭药业GLP-1日制剂处于三期临床数据总结阶段 周制剂处于三期临床试验 [9] - 亿帆医药布局减肥药类似产品研发 华东医药具备利拉鲁肽原料药生产能力并完成医保入院挂网 [10] - 多家上市公司披露第三季度业绩预报 诺泰生物预计Q3净利润同比增长117.85%到172.31% 艾力斯预计前三季度净利润同比增长636.61% 恩华药业预计1-9月净利润同比增长10%至30% [12] 行业前景与机构观点 - 摩根大通预计中国减肥药物市场规模2030年达149亿美元 德邦证券预计GLP-1在糖尿病和肥胖领域的全球市场规模2030年达900亿美元 [11] - 医疗反腐工作常态化 市场悲观情绪释放 叠加减肥药概念火爆和Q3业绩向好 医药板块有望企稳向上 [14] - 国盛证券分析医药板块处于中长期底部 长期胜率赔率适合配置 德邦证券建议优先关注创新药和减肥药板块 西南证券看好创新+出海 复苏后半程和中特估三条投资主线 [14]