投资评级与核心观点 - 报告对金斯瑞生物科技维持“买入”评级，目标价为21.55港币 [1][5][7] - 报告核心观点认为公司各业务板块盈利将有序增长或扭亏，联营公司传奇生物的核心产品CARVYKTI销售增长强劲且亏损大幅收窄，集团至2035年的远期蓝图清晰 [1][4] 联营公司传奇生物业绩表现 - 传奇生物2025年第三季度净亏损为0.40亿美元，同比（3Q24净亏损1.25亿美元）和环比（2Q25净亏损1.25亿美元）均大幅减亏，前三季度净亏损为2.66亿美元 [1] - CARVYKTI在2025年前三季度实现销售额13.32亿美元，同比增长112%，其中第三季度销售额为5.24亿美元，环比增长19%，同比增长83% [1] - CARVYKTI销售增长强劲，第一季度、第二季度、第三季度销售额分别为3.69亿、4.39亿、5.24亿美元，季度环比增长率分别为10%、19%、19% [2] CARVYKTI增长动力与前景 - CARVYKTI增长动力包括：在美国前线患者中渗透率提升（截至第三季度美国市场需求中60%来自前线适应症），以及覆盖治疗中心数量增长（已覆盖美国治疗中心131个，全球治疗中心246个，非美治疗中心今年以来近乎翻倍） [2] - CARVYKTI后续增长催化充足，包括适应症拓展（CARTITUDE-5和CARTITUDE-6两项III期临床正在进行）以及产能瓶颈突破（公司预计至2025年底年产能可支持10,000例，比利时Tech Lane产能已于第三季度投产，美国Raritan产能扩产有望下半年就位） [3] - 传奇生物预计在2026年实现扭亏为盈 [2] 集团业务展望与财务目标 - 金斯瑞集团更新远期目标指引：计划在2035年实现30亿美元收入，经营性利润率达到20%以上，至2035年累计实现授权收入30亿美元 [4] - 生命科学业务目标：至2028年，收入复合年增长率（CAGR）为15-20%，毛利率为53-55%；基因外部通量在Q1/Q2同比增长16%/24%，总通量同比增长45%/46% [4] - 蓬勃生物（CDMO业务）目标：至2028年，收入CAGR为25-30%，毛利率为30-35%；在CRDMO服务中，体内CAR-T和双抗/ADC有望分别驱动CGT和抗体业务发展；在NME平台中，公司已累计实现16个对外授权项目 [4] - 百斯杰（工业合成生物产品）目标：至2028年，收入CAGR为18-25%，毛利率酶制剂/合成生物学分别为48-50%/68-72% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为9.73亿、8.06亿、9.33亿美元，同比增长率分别为64%、-17%、16% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.11亿、0.66亿、3.55亿美元，2026年和2027年同比增速分别为508%和441% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.01、0.03、0.17美元 [5] - 采用分类加总估值法（SOTP）得出公司合理估值为470.93亿港币，其中持续经营业务估值259.49亿港币（基于2026年市销率4.14倍），联营公司传奇生物损益估值211.45亿港币（基于其美股市值57.26亿美元及金斯瑞48%持股比例） [5][13][15] - 盈利预测上调原因：根据公司最新远期指引，上调了对生命科学和蓬勃生物业务2026-2027年收入增速及各业务板块毛利率的预期；考虑到收入预测调整后更强的规模效应，下调了对蓬勃生物期间费用率的预测 [11][12]

公司股价表现 - 金斯瑞生物科技股价逆势下跌超过4%，截至发稿时下跌4.25%，报16.43港元 [1] - 当日成交额为2.21亿港元 [1] 联营公司财务业绩 - 联营公司传奇生物披露截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [1] - 报告期内净亏损为3970万美元，相比去年同期的1.253亿美元亏损大幅收窄 [1] - 调整后净亏损为1880万美元，去年同期调整后净亏损为4200万美元 [1]

公司股价表现 - 金斯瑞生物科技股价逆势下跌4.25%，报收16.43港元 [1] - 成交额为2.21亿港元 [1] 联营公司财务业绩 - 联营公司传奇生物截至2025年9月30日止第三季度净亏损为3970万美元，去年同期净亏损为1.253亿美元 [1] - 当期调整后净亏损为1880万美元，去年同期调整后净亏损为4200万美元 [1]

财务报告 - 传奇生物提交截至2025年9月30日止第三季度财务业绩及业务亮点6 - K表格至美国证交会[2] - 公告日期为2025年11月12日[4] 公司人员 - 金斯瑞生物科技执行董事为孟建革、章方良、朱力及王烨[4] - 金斯瑞生物科技独立非执行董事为Alphonse Galdes等六人[4] 业绩说明 - 财务业绩仅针对传奇生物，非金斯瑞生物科技[3]

港股市场整体表现 - 港股跳空后震荡上行，收盘上涨0.85%，显示出多头占据主动 [1] - 市场资金回流至内银股和保险股等熟悉品种，农业银行AH股再创新高，市值突破3万亿元，工商银行也创新高 [1] - 保险股表现强势，中国人寿、新华保险、中国人保均上涨超过3% [1] 大消费板块 - 沪上阿姨成为新领涨品种，单日大涨近29%，并带动八马茶业上涨超过18% [2] - 京东双11数据显示，3C数码、大家电、小家电线上销售占行业第一，日用百货同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [2] - 服饰类公司晶苑国际和申洲国际分别上涨近8%和5%，家电类海信家电和TCL电子上涨超过4% [2] 资源与工业金属 - 美国铝市场出现极端行情，因关税提升，美国中西部铝现货溢价暴涨近300%，实际采购价格高达约4800美元/吨 [2] - 中国电解铝产能被政策限制在约4500万吨/年，行业产能利用率已高达97%-98% [2] - 中国铝业和中国宏桥均涨幅接近5% [2] 香港地产与零售 - 大摩预测香港10月零售销售同比上升4%，显示市场可能正在触底 [3] - 零售收租股九龙仓置业与希慎兴业直接受益，其股息率达1.7%至2.7%，高于美国10年期国债收益率，两者均涨幅超5% [3] - 香港10月逾5000万港元一手豪宅成交量录得66宗，较9月33宗大幅急升约1倍，宗数连升3个月 [3] - 新鸿基地产、太古地产、长和均上涨超过4% [3] 生物医药与博彩 - 百济神州前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元，同比扭亏为盈 [3] - 百济神州股价上涨近8%，其财报刺激其他创新药股，金斯瑞上涨近6% [3] - 博彩类个股表现良好，新濠国际发展上涨超过7%，银河娱乐、美高梅中国均上涨超过3% [4] 科技与汽车 - 前DeepSeek研究员罗福莉加入小米公司，小米双11全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 小米汽车宣布2025年10月交付量持续超过40000台 [4] 矿业与光伏 - 世界级铁矿西芒杜项目正式投产，储量超44亿吨，铁品位达65%，将打破三大矿业巨头垄断 [5] - 该项目由中国企业主导，利好马鞍山钢铁股份、鞍钢股份、重庆钢铁股份 [5] - 光伏板块受"收储"平台相关传闻打击，相关个股跌幅均在4%以上，但中国光伏行业协会发布声明称网络流传消息为不实信息 [5] 商业航天 - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，是中国商业航天从"技术验证"迈向"商业运营"的分水岭 [6] - 主要相关品种为洲际航天科技和亚太卫星 [6] 服装代工行业 - 申洲国际2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [7] - 公司派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4% [7] - 分产品来看，运动类、休闲类、内衣类及其他分别录得+9.9%、+37.4%、+4.1%、+6.0%的变化，休闲类产品增速较快 [8] - 公司海外产能持续扩张，2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% [8] - NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合计贡献年度总营收的80.7%，公司近年新拓展了与lululemon、Lacoste的合作 [8]

业绩总结 - GenScript的现金储备为9.666亿美元[11] - 2025年上半年，GenScript的收入为5.92亿美元，较2024年上半年增长6%[9] - 高质量增长业务在2025年上半年贡献了30%的收入，其他业务占70%[42] - 2025年上半年，GenScript的销售额在制药/生物技术领域增长了15.8%，新客户支出增长了20.7%[77] - 2025年上半年，抗体表达业务实现62.3%的同比增长，HTP项目增长144%[96] - 2025年上半年，基因编辑和mRNA及LNP的销售额分别为1100万美元和900万美元，分别实现58%和37%的同比增长[106] - GenScript的毛利率预计在53%至55%之间，年复合增长率（CAGR）为15%至20%[111] 用户数据 - 截至2025年6月30日，GenScript的客户总数超过239,500[59] - GenScript在全球范围内拥有超过1,600个客户，支持超过300个生物制剂和细胞治疗CDMO项目[135] - 2025年上半年，短基因的客户增长率为8.5%，新增客户约2,000[80] 未来展望 - GenScript计划到2035年实现30亿美元的收入，运营利润率超过20%[20] - 预计到2035年，50%的收入将来自产品，超过80%的收入将来自高利润市场[20] - 生物制药CDMO市场预计将达到160亿美元，未来几年年均增长率为12%[166] - mRNA预计将以28%的年均增长率增长，主要受体内CAR-T和个性化癌症疫苗推动[166] 新产品和新技术研发 - GenScript在过去20年中，成功发表的客户研究论文累计超过112,200篇[65] - GenScript的产品在顶级科学期刊中的引用次数超过569次，包括PNAS、Cell和Nature等[69] - GenScript的mRNA IVT和GMP基因编辑服务于2018年推出，标志着其在行业中的领先地位[4] 市场扩张和并购 - 公司在2025年预计将进行多项收购和合作，涉及金额超过15亿美元[170] - ProBio在NME研究和开发领域持续积累，目前已拥有16个外部授权项目[199] - ProBio的多个项目已在FDA和NMPA区域获得进展[198] 负面信息 - 无明显负面信息提及 其他新策略和有价值的信息 - GenScript的目标是成为细胞和基因治疗领域的全球领导者[7] - 公司在国际上完成了超过170个GMP批次[152] - 公司在全球范围内获得超过60个IND批准[152] - 公司在临床阶段的国际CMC和CMO项目超过140个[152]

榜单背景与定位 - 榜单为“创业邦100未来独角兽”榜单，已连续发布16年，核心使命是提前锁定未来1-3年最有可能爆发的“明日之星” [3] - 榜单被视为“明星企业成长日记”，记录企业从初创到独角兽的全过程，是观察中国创新经济的“风向标” [3] - 目标是打造中国创新生态中最具影响力的“独角兽发现与连接平台”，连接资本、企业与创新者 [5] 历史成就与影响力 - 16年来累计有1302家企业荣誉上榜 [4][6] - 上榜企业中，有130家企业成功上市，106家企业被巨头并购，188家企业晋级成为行业标杆的独角兽 [4][6] - 每年年底同步举办的“创业邦100未来独角兽大会”已成为准独角兽们年终必赴的派对 [4] 成功上市企业代表 - 千亿及以上市值上榜企业包括小米集团（2011年上榜）、美团（2010年上榜）、寒武纪（2019年上榜）、阳光电源（2009年上榜）、京东集团（2009年上榜）、小鹏汽车（2019年上榜）、理想汽车（2019年上榜）、蔚来（2016年上榜）、影石创新（2016年上榜）、地平线机器人（2016年上榜） [7][8] - 百亿以上市值上榜企业包括满帮集团、三六零、商汤科技、瑞幸咖啡、BOSS直聘、唯品会、优必选、泰格医药、晶泰科技、九号智能、君正集成、格科微、云知声、金斯瑞、明略科技、轩竹生物、信维通信、滴普科技、极智嘉、中科创达、汇量股份、禾赛科技、派格医药、天奈科技、文远知行、九安医疗、翰宇药业、云从科技、速腾聚创、康希诺、易点天下、黑芝麻智能、老虎证券、博雷顿、华灿光电等 [8][9] 晋级独角兽企业代表（部分） - 新石器无人车（2020年上榜）已完成D轮融资，金额过6亿美元 [10] - 月之暗面（2023年上榜）已完成C轮融资，金额达数亿美元 [11] - 零食很忙（2022年上榜）已完成D轮融资，金额达10.5亿人民币 [11] - 滴灌通（2022年上榜）已完成C轮融资，金额达4.58亿美元 [11] - 元气森林（2020年上榜）已完成C+轮融资，金额达2亿美元 [12] - 核桃编程（2019年上榜）已完成C轮融资，金额达2亿美元 [12] - 燧原科技（2020年上榜）已完成D轮融资，金额达20亿人民币 [12] - 榜单聚焦于估值在1-10亿美金的高成长企业 [13]

公司信息 - 公司名称为GenScript BioTechCorp [1]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 特色原料药行业出现触底积极变化，重点推荐奥锐特、普洛药业等公司 [1] - 原料药企业2025年第三季度业绩阶段性承压，但成本端出现积极信号，建议关注受益于关键中间体6-APA价格下滑的企业 [6][19][23] - 对子行业的看好排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [3][12] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为-2.4%，年初至今涨幅为18.2%；相对沪深300的超额收益分别为-3.5%和-1.1% [6][11] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.0%，年初至今涨跌幅为76.6%；相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%和45.9% [6][11] - 本周医药商业（+1.0%）和中药（+0.8%）子板块涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前 [6][11] - 医药指数市盈率为38.12倍，较历史均值低0.32 [8] 原料药行业深度分析 - 选取的50家原料药样本上市公司，2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-4.7%、5.65%、1.61% [19] - 2025年第三季度单季，收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96% [19] - 关键中间体6-APA价格从2023年1月高位下滑，至2025年10月仅为180元/千克，下滑幅度达51% [6][23] - 下游主要产品阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41% [6][23] - 成本端显现积极因素：粮食价格下行利好发酵类原料药，石化价格维持低位 [19][20] - 建议关注受益于6-APA降价的企业，如富祥药业、鲁抗医药等 [6][23] 具体配置建议与关注标的 - **原料药角度**：重点推荐奥锐特、千红制药等 [3][15] - **中药角度**：重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等 [3][15] - **医疗器械角度**：重点关注联影医疗、鱼跃医疗等 [3][15] - **AI制药角度**：建议关注晶泰控股等 [3][15] - **GLP1角度**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等 [3][15] - **PD1/VEGF双抗角度**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等 [3][15] - **创新药角度**：重点关注信达生物、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等 [3][15] - **CXO及上游科研服务角度**：建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等 [3][13] 研发进展与企业动态 - 诺华公司放射配体疗法药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）双适应症于11月6日同时获NMPA批准 [2][32] - Sonoma Biotherapeutics公布了其工程调节性T细胞疗法SBT-77-7101的I期临床试验中期数据 [2] - 赛诺菲创新药物可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）于11月5日获NMPA批准 [32] - 复星医药芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评 [32]

股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为500万美元[1] - 上月底至本月底已发行股份增加359000股[3] 购股期权 - 上月底至本月底首次公开发售前购股期权计划股份期权减少359000股[4] - 本月因行使首次公开发售前购股期权发行新股359000股[4] 资金情况 - 本月因行使期权所得资金总额为2990470港元[4]