报告公司投资评级 金斯瑞生物科技(01548)的投资评级为"买入"。[5] 报告的核心观点 1) 生命科学业务稳健发展,百斯杰业务快速增长,盈利能力持续提升。2024年上半年,生命科学服务及产品收入2.224亿美元,同比增长9.6%;百斯杰上半年收入2,615万美元,同比增长43.4%,远超行业平均增速。[4] 2) 预计公司2024-2026年收入分别为11.89/18.81/29.50亿美元,同比增长42%/58%/57%;归母净利润分别为-1.64/0.32/2.43亿美元。公司为全球领先的生命科学研发和生产服务提供商,细胞治疗产品处于快速放量期,成长性较强。[5] 报告内容总结 1. 生命科学业务稳健发展 - 2024年上半年生命科学服务及产品收入2.224亿美元,同比增长9.6% [4] - 其中蛋白业务线同比增长约30% [4] - 经调整毛利率54%,维持稳定 [4] - 经调整经营利润4,785万美元,同比增长23.8% [4] - 美国、新加坡产能持续提升,新泽西、西雅图、新加坡基地收入同比增长约30%/100%/100% [4] 2. 百斯杰业务快速增长 - 2024年上半年收入2,615万美元,同比增长43.4%,远超行业平均增速 [4] - 其中饲料酶业务收入增长约42%,工业酶业务收入增长约39% [4] - 经调整毛利率42.2%,同比提升2.8pct. [4] - 经调整经营利润229.5万美元,同比增长475%,盈利能力持续提升 [4] 3. 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为11.89/18.81/29.50亿美元,同比增长42%/58%/57% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.64/0.32/2.43亿美元 [5] - 公司为全球领先的生命科学研发和生产服务提供商,细胞治疗产品处于快速放量期,成长性较强 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 生命科学业务保持稳健 - 24H1公司生命科学业务实现收入2.22亿美元(YOY+10%)，略低于预期,主要是6月受地缘政治事件影响 [4] - 进入7月份,该业务恢复健康增长,公司预计24年生命科学业务收入将实现10%-15%同比增长 [4] - 24H1蛋白业务线收入同比增长30%,增速高于其他业务线,主要是基因合成与蛋白及抗体业务的协同效应 [4] 生物制剂及开发(CDMO)业务收入下滑明显 - 24H1公司CDMO业务实现收入40.4百万美元(YOY-38%),经调整毛利率为14.7%(同比降低15pp) [5] - 主要是外部投融资环境恶化,导致产能利用率下降及价格竞争等因素所致 [5] - 但24H1公司观察到新签订单有好转趋势,预计下半年业绩将优于上半年,全年收入预计同比下降10%-15% [5] 细胞治疗板块业务增速亮眼 - 24H1公司细胞治疗板块实现收入2.81亿美元(YOY+156.0%),实现经调净亏损1.19亿美元(上期亏损2.06亿美元) [6] - 子公司传奇生物细胞治疗产品CARVYKTI®实现销售3.43亿美元,同比增长81.5% [6] - 24Q2,CARVYKTI®成功获批应用于二线治疗复发或难治性多发性骨髓瘤,将进一步打开产品销售空间 [6] 财务数据总结 - 24年预计营业收入为11.56亿美元,同比增长37.7% [8] - 24年预计净亏损2.56亿美元,25年实现净利润1亿美元,26年实现净利润3.5亿美元 [8] - 24年预计每股亏损0.12美元,25年每股盈利0.05美元,26年每股盈利0.16美元 [8]

报告评级 - 报告给予金斯瑞生物(1548 HK)买入评级 [2][9] 报告核心观点 - 公司非细胞疗法业务虽然短期承压,但蓬勃的新签订单复苏趋势明显、生命科学服务客户群和新业务稳健爬坡,因此2H24起业绩有望边际企稳改善 [3][4] - Carvykti产能释放将进一步催化销售放量 [3] - 公司致力于提高从基因到蛋白的自动化和精益生产效率,1H24蛋白业务收入+30% [5] - 公司将继续扩增中美产能,2024-26年全球综合产能布局将进一步完善 [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入12.30亿美元,同比下降2.7% [6] - 2024年预计毛利率54.2%,同比下降1.6个百分点 [6] - 2024年预计经调整归母净利润为-1.65亿美元 [7] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,上调目标价至28.75港元,较当前股价有122.9%的潜在涨幅 [14] - 细胞治疗业务占公司整体目标估值的77% [14]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技作为生物科学平台型公司，CARVYKTI持续加速放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现收入5.61亿美元，同比增长43.5%，其中非细胞疗法外部收益2.81亿美元，同比下降0.2%，细胞疗法外部收益2.80亿美元，同比增长156.0%。上半年毛利3.07亿美元，同比增长75.4%。集团净亏损收窄至2.16亿美元，经调整净亏损为6900万美元 [1] CARVYKTI业务 - 上半年传奇生物收入超2.8亿美元，同比增长156%，Q2 CARVYKTI收入1.86亿美元，同比增长60%，环比提高18%。公司预计今年CARVYKTI产能将在2023年基础上增加1倍以上，包括诺华工厂CMO临床生产、新泽西Raritan工厂扩建、比利时根特Obelisc工厂和TechLane工厂的建设。临床进度方面，CARTITUDE-5临床试验入组已顺利完成，CARTITUDE-4试验第二次中期分析结果显示总体生存期(OS)的积极数据 [2] 生命科学业务 - 上半年生命科学业务收入2.2亿美元，同比增长9.6%，经调整毛利润1.20亿美元，同比增长8.5%。百斯杰实现收入2610万美元，同比增长43.3%，经调整毛利润1100万美元，同比增长52.8%。CDMO业务上半年收入4040万美元，同比下降37.9%，经调整毛利润590万美元，同比下降69.7% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.63/0.80/3.70亿美元，EPS分别为-0.03/0.04/0.17美元 [4]

金斯瑞生物科技投资评级及核心观点 投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 核心观点 公司整体表现 - 2024年上半年公司收入5.61亿美元(+43.5%)，其中细胞疗法业务外部收入2.80亿美元(+156.0%)，净利润亏损收窄至约2.16亿美元 [13] - CARVYKTI持续商业化放量,前线治疗地位预计顺利推进 [14] - 非细胞治疗板块上半年增速较快,盈利能力有望进一步提升 [14] 细胞治疗板块 - 2024年上半年细胞治疗板块实现收入2.81亿美元,经调整净亏损1.19亿美元 [14] - CARVYKTI 2024年上半年实现净销售额3.43亿美元,公司持有的传奇生物净贸易销售额约1.72亿美元 [14] - CARVYKTI获得美国FDA、英国MHRA和欧盟委员会的标签扩展批准,可用于复发和来那度胺难治性骨髓瘤成人患者的二线治疗 [14] - 公司与强生和诺华制药签署生产及商业供应服务协议,预期CARVYKTI商业化销售有望持续放量 [14] 非细胞治疗板块 - 生命科学板块2024年上半年收入2.22亿美元(+10%),经调整毛利率53.91%(-0.96pct),经调整净利润47.8百万美元(+24%) [15] - 蓬勃生物2024年上半年收入40.4百万美元(-38%),经调整毛利率14.7%(-15pcts),经调整净利润-18.90百万美元(+142.31%) [16] - 百斯杰2024年上半年收入26.1百万美元(+43.4%),经调整毛利率42.2%(+2.8pcts),经调整净利润2.30百万美元(+475%) [17] 估值 - 采用分部估值法,预计金斯瑞生物科技2024年股权估值合计为69.88亿美元,折合545亿港币,目标价25.61港元 [24] 风险 - 地缘政治风险、传奇生物商业化进度不达预期、传奇生物产能建设不达预期、传奇生物临床试验失败风险、蓬勃生物产能扩张不达预期、全球生物医药投融资下滑风险、基因合成行业需求下滑风险 [25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 编胞治疗 - CARVYKTI 领域表现稳定,后续催化因素充足 [3] - 公司预计至2025年可支持年产能10,000例 [3] - 细胞治疗分部研发费用预计将在2024年达峰 [3] 非编胞治疗 - 生命科学和合成生物学业务稳健运行 [4] - CDMO业务受市场竞争压力持续承压 [4] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营收11.66亿美元,归母净亏损1.18亿美元 [10] - 2025年公司预计实现营收18.20亿美元,归母净利润1.46亿美元 [10] - 2026年公司预计实现营收30.20亿美元,归母净利润5.96亿美元 [10] 估值分析 非编胞治疗业务 - 选取药明生物、和德生物等可比公司,给予2024年PS估值5.25x,对应估值248.67亿港币 [14][15][16] 编胞治疗业务 - 参考纳斯达克上市公司Fate Therapeutics,给予20%折价,对应估值305.46亿港币 [17] - 综合非编胞治疗和编胞治疗业务,给予公司总估值554.13亿港币,对应目标价26.04港币 [13]

财务表现 - 集团收益持续强劁增长，达到561.4百万美元，较上期增加43.5%[2] - 毛利大幅增长75.4%至307.0百万美元[2] - 虽然集团整体仍有亏损，但亏损收窄至215.6百万美元，较上期减少[2] - 经调整净亏损大幅收窄至69.0百万美元，较上期减少57.4%[2] - 非细胞疗法业务经调整净利润为29.2百万美元，较上期下降13.1%[3] - 细胞疗法业务经调整净亏损为98.3百万美元，较上期大幅收窄49.7%[3] - 集团总收益增加43.5%至561.4百万美元，主要由于非细胞疗法业务稳定增长和CARVYKTI销售增加[58] - 毛利增加75.4%至307.0百万美元，主要由于收益增加和细胞疗法许可收益增加[59] - 销售及分销开支增加19.5%至97.3百万美元，主要由于CARVYKTI销售成本增加[60] - 研发开支增加14.0%至236.4百万美元，主要用于CARVYKTI和实体瘤项目的持续研发[62] - 本集團於報告期內的淨虧損約為215.6百萬美元，經調整淨虧損約為69.0百萬美元[67] 资产负债情况 - 公司非流动资产总额为11.18亿美元，较上年末增加8.1%[10] - 公司流动资产总额为22.14亿美元，较上年末减少5.9%[11] - 公司流动负债总额为5.33亿美元，较上年末增加7.7%[12] - 公司流动资产净额为16.81亿美元，较上年末减少9.5%[12] - 公司资产总额减流动负债为27.99亿美元，较上年末减少3.2%[12] - 公司非流动负债总额为9.75亿美元，较上年末增加14.9%[12] - 公司权益总额为18.24亿美元，较上年末减少10.8%[13] - 於二零二四年六月三十日，本集團的現金及現金等價物約為399.3百萬美元，受限制資金約為9.6百萬美元[67] - 於二零二四年六月三十日，本集團有可動用但尚未動用銀行授信約231.0百萬美元[67] - 集团的流动比率约为4.2,资产负债率约为45.2%[80] 现金流情况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为7,986万美元，上年同期为-1.87亿美元[14] - 公司投资活动使用的现金流量净额为11.33亿美元，上年同期为4.55亿美元[14] - 公司融资活动产生的现金流量净额为557万美元，上年同期为10.20亿美元[14] 业务发展 - 傳奇生物的cilta-cel（商品名為CARVYKTI）在臨床和商業化方面取得重大進展[90] - CARVYKTI產生約186百萬美元的貿易銷售淨額[90] - CARVYKTI在CARTITUDE-4研究的第二次中期分析中展示出積極總生存期結果[90] - 本集團收購了一處位於美國的質粒和病毒載體生產設施[92] - 本集團獲得首個2000L規模抗體生產及病毒載體生產訂單[92] - 計划在全球范围内积极建立生产产能以满足强劲的客户需求[82] - 计划继续在全球投资并扩大分子生物学及蛋白业务产能[82] - 计划在2024年末通过美国新增产线扩大病毒载体生产[82] - 计划进一步优化中国内地的生产设施并扩大产能[82] - 计划扩建合成生物学实验室以增强研发能力[82] - 计划继续扩大CARVYKTI在北美和欧盟的产能[82] 其他 - 集团录得长期资产减值损失37.5百万美元[5] - 集团录得优先股及认股权证公允价值变动损失113.5百万美元[5] - 母公司普通权益持有人应占每股基本及稀释亏损为8.27美分[5] - 期内其他全面收益中，汇兑差额损失15.8百万美元[6] - 公司于2024年7月5日发生董事变更[47] - 公司于2024年7月8日根据限制性股份计划授予68,054股限制性股份[47] - 本公司或其任何附屬公司於報告期內概無購買、出售或贖回本公司的任何上市證券[100] - 本公司一直遵守企業管治守則所載的所有適用守則條文[100] - 本公司已採納自編的《董事及特定人士進行證券交易的守則》，各董事於報告期內一直遵守[101] - 審核委員會已審閱本集團截至二零二四年六月三十日止六個月的未經審核中期業績[103] - 制裁風險控制委員會已審閱本集團於報告期內可能受經濟制裁制約的活動[104] - 董事會已決議不就本報告期宣派任何中期股息[99]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的投资评级为买入,目标价为27.75港元 [6] 报告的核心观点 - 金斯瑞及其子公司传奇生物(LEGN US)1H24业绩均有所改善,亏损双双收窄,且低于预期 [2] - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%至5.05-5.90亿美元,净亏损(非归母)收窄至2.13-2.26亿美元,扣除非经常性项目后的经调整净亏损大幅收窄至6,430-8,350万美元 [2] - 传奇生物1H24录得净亏损/经调整净亏损0.75-0.87亿/0.95-1.10亿,相比1H23的3.11亿净亏损大幅收窄 [2] - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4] 根据相关目录分别进行总结 金斯瑞及传奇1H24业绩表现 - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%,净亏损(非归母)收窄,经调整净亏损大幅收窄 [2] - 传奇生物1H24亏损大幅收窄,净亏损/经调整净亏损分别为0.75-0.87亿/0.95-1.10亿 [2] 金斯瑞非细胞治疗业务表现 - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] 未来展望 - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期发布了两方面的公告,一是美国众议院特设委员会向美国政府机构发送信函要求提供公司信息[1][2] - 另一方面是公司细胞治疗业务传奇生物的临床数据进展,包括在骨髓移植后复发患者中的疗效以及在二线治疗中的疗效[3][4][5][6][7] - 公司对美国众议院特设委员会发送信函的回应,包括公司的基本情况、党委的作用、创始人的愿景等[8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 公司未来的发展规划,包括继续扩大全球布局、提升产品和服务竞争力[18][19] - 公司对金斯瑞和传奇两家上市公司的价值评估和资本市场计划[20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在当前及未来不确定的外部环境下,是否会考虑调整和升级业务模式[17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司不会对长期发展规划和战略做任何改变,仍将继续扩大全球布局、提升产品和服务竞争力[18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司是否考虑过对金斯瑞和传奇两家上市公司的回购或增持[23] **Jiazhen Zhao 回答** 公司认为两家上市公司的价值没有在当前市场价格中充分体现,董事会会充分考虑股东长期利益做出相应决策[20][21][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司彭博生物和生命科学业务的情况,以及对未来的考虑,是否会影响到与传奇生物的协同[23] **Lei Chen 回答** 公司各业务板块的客户需求考量因素基本一致,包括交付质量、速度和价格,公司在美国的产能布局也在按计划推进[24][25][26][27]

报告公司投资评级 - 公司当前股价被明显低估,远未反映蓬勃、百斯杰和传奇的长期潜力以及标的本身在中国医药行业中的高稀缺性,维持27.75港元的目标价不变[1] 报告的核心观点 - Carvykti新增二线治疗MM适应症,关注初治MM临床进展,预计新适应症的获批将推动产品OOS显著降低、叠加新产能逐步释放,下半年起销售有望逐季快速爬坡[1] - 管理层曾指引,CDMO业务(蓬勃生物)全年收入将和去年大致持平,2H表现优于1H,在海外生物医药融资案例数和金额持续复苏的背景下,预计海外订单和收入比重将进一步提升,今年蓬勃的业绩和订单量有一定超预期的可能[1] - 生命科学服务板块和百斯杰,公司指引全年收入录得15-20%和20-30%（@CER）的强劲增速[1] 分部估值总结 - 根据SOTP模型,公司各业务板块的目标估值如下: - 生命科学服务:155亿美元[6] - 生物药CDMO:74亿美元[6] - 工业合成生物产品:29亿美元[6] - 细胞治疗:521亿美元[6] - 合计目标估值:755亿美元,对应目标价27.75港元[6][7]