投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年半年度实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，毛利约3.2亿美元，同比增长140.1%，经调整净利润约1.78亿美元，同比增长509.6%，净亏损约2450万美元，同比大幅减亏（2024年同期净亏损约为2.16亿美元）[1][6] - 生物制剂开发（CDMO）业务表现突出，实现收入约2.47亿美元，同比增长511.1%，经调整经营利润约为1.50亿美元（2024年同期为-1888万美元），主要受益于礼新许可收益大幅增加（截至25H1蓬勃生物收款2.138亿美元）及常规收入双位数增长 [2] - 联营公司传奇生物Carvykti于2025年上半年产生销售净额4.39亿美元，同比增长136%，2025年第二季度经调整净利润转正 [2] - 预计2025-2027年公司营收分别为9.27亿美元（+56.0%）、8.03亿美元（-13.4%）、9.05亿美元（+12.6%），归母净利润分别为84百万美元（-97.2%）、119百万美元（+41.4%）、312百万美元（+162.3%）[3][4] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品收入约2.48亿美元（+11.3%），经调整毛利约1.26亿美元（+5.3%），经调整经营利润约4635万美元（-3.2%），增长主要源于平台创新、自动化改造及生产基地运营效率提升 [2] - 工业合成生物产品实现收入2830万美元（+8.4%），经调整毛利约1140万美元（+3.6%），经调整经营亏损约为60万美元，主要因研发开支增加 [2] - CDMO业务新获抗体蛋白药20个项目（50%+来自全球客户），新增9个IND批件、累计56个；CGT新获30个CDMO项目（包括1个体内CAR-T整合CMC项目），新获9个IND批件、累计76个，并支持1家客户完成对外授权交易 [2] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入927百万美元（+56.0%），毛利率56.8%，归母净利润84百万美元 [4] - 预计2026年营业收入803百万美元（-13.4%），毛利率48.8%，归母净利润119百万美元 [4] - 预计2027年营业收入905百万美元（+12.6%），毛利率50.6%，归母净利润312百万美元 [4] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.04美元，2026年0.05美元，2027年0.14美元 [4]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩表现好坏参半 毛利率持续受压 [1] - 除传奇生物外业务销售大致符合预期 [1] 业务指引 - 生命科学业务2025年指引从10%至15%轻微上调至13%至15% [1] - 预期生命科学业务将维持稳健增长 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测从0 07 0 05及0 1美元下调至亏损0 03 亏损0 01及盈利0 03美元 [1] - 目标价由27 34港元下调至26 25港元 [1] 投资评级 - 高盛续予金斯瑞买入评级 [1]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩表现好坏参半 毛利率持续受压 [1] - 除传奇生物外业务销售大致符合预期 [1] 业务指引 - 生命科学业务2025年收入增长指引从10%至15%轻微上调至13%至15% [1] - 预期生命科学业务将维持稳健增长 [1] 财务预测调整 - 2025年每股盈利预测从盈利0.07美元下调至亏损0.03美元 [1] - 2026年每股盈利预测从盈利0.05美元下调至亏损0.01美元 [1] - 2027年每股盈利预测从盈利0.10美元下调至盈利0.03美元 [1] 投资评级 - 高盛维持金斯瑞生物科技"买入"评级 [1] - 目标价由27.34港元下调至26.25港元 [1]

股价表现 - 金斯瑞生物科技早盘涨超4% 截至发稿涨3.41%至17.9港元 成交额2.47亿港元[1] 中期业绩表现 - 持续经营业务收益5.19亿美元 同比增长81.92%[1] - 母公司拥有人应占亏损2546.2万美元 同比收窄85.46%[1] - 经调整净利润1.78亿美元 同比增长509.6%[1] CDMO业务表现 - CDMO收入达2.5亿美元 同比增长511.1%[1] - 礼新相关一次性预付款确认并收到付款2.14亿美元 剔除后增速为双位数[1] 联营公司影响 - 联营公司传奇生物带来亏损影响1.94亿美元 导致归母净利润体现为净亏损[1] - 传奇生物25年第二季度经调整净利润已转正 预计2026年实现整体盈利[1] 核心产品表现 - 传奇生物核心产品CARVYKTI在25年第二季度实现净销售额4.39亿美元 同比增长136%[1] - 销售强劲表现有望支持公司集团在2026年归母净利润进一步大幅改善[1]

财务表现 - 持续经营业务收益达5.19亿美元 同比增长81.92% [1] - 母公司拥有人应占亏损2546.2万美元 同比收窄85.46% [1] - 经调整净利润1.78亿美元 同比增长509.6% [1] 业务板块分析 - CDMO业务收入2.5亿美元 同比增长511.1% [1] - 礼新合作一次性预付款确认收入2.14亿美元 [1] - 剔除一次性收入后CDMO业务保持双位数增长 [1] 联营公司影响 - 联营公司传奇生物带来亏损影响1.94亿美元 [1] - 传奇生物2025年第二季度经调整净利润已转正 [1] - 预计2026年实现整体盈利 [1] 核心产品表现 - CARVYKTI在2025年第二季度实现净销售额4.39亿美元 [1] - CARVYKTI销售额同比增长136% [1] - 强劲销售表现支持集团2026年净利润大幅改善预期 [1] 市场反应 - 股价早盘涨幅超4% [1] - 成交额达2.47亿港元 [1]

财务表现 - 持续经营业务收益达5.19亿美元 同比增长81.92% [1] - 母公司拥有人应占亏损2546.2万美元 同比收窄85.46% [1] - 经调整净利润1.78亿美元 同比增长509.6% [1] 业务板块分析 - CDMO业务收入达2.5亿美元 同比增长511.1% [1] - 礼新相关一次性预付款确认并收款2.14亿美元 [1] - 剔除一次性预付款后CDMO业务增速为双位数 [1] 联营公司影响 - 传奇生物亏损影响1.94亿美元 导致归母净利润呈现净亏损 [1] - 传奇生物2025年第二季度经调整净利润已转正 [1] - 预计2026年实现整体盈利 [1] 核心产品表现 - CARVYKTI在2025年第二季度实现净销售额4.39亿美元 同比增长136% [1] - 产品销售强劲 支持公司集团2026年归母净利润大幅改善 [1]

行业政策动向 - 国务院总理李强在北京调研生物医药产业发展情况 强调加大高质量科技供给和政策支持 充分发挥企业创新主体作用 着力推动生物医药产业提质升级[1] - 高层持续发声传递强烈积极信号 预示国家层面将持续加大对该行业的政策扶持和资源投入[1] 港股生物医药板块表现 - 复宏汉霖涨5.06%至83.000港元 金斯瑞生物科技涨3.64%至17.940港元 药明合联涨3.38%至59.600港元[1] - 科伦博泰生物-B涨3.29%至445.200港元 康方生物涨2.83%至167.200港元 荣昌生物涨2.87%至80.700港元[1] - 君实生物涨2.69%至34.400港元 百济神州涨2.60%至189.100港元 康诺亚-B涨2.17%至73.000港元[1] - 药明生物涨1.63%至31.120港元 诺诚健华涨1.44%至19.050港元 药明康德涨1.18%至102.500港元 泰格医药涨0.59%至51.500港元[1]

文章核心观点 - 国产创新药出海和政策支持推动行业需求 金斯瑞通过战略升级和全球化布局实现业绩高增长 各业务板块协同发展展现强劲盈利能力和技术领先性 [1][2][5][6][10][13][14][16][17][18] 财务表现 - 2025上半年营收5.188亿美元同比增长81.9% 毛利润3.206亿美元同比增长140.1% 持续经营业务经调整净利润1.78亿美元同比激增509.6% 净亏损收窄至2450万美元（上年同期亏损2.156亿美元） [2] - 现金储备达9.67亿美元为研发和资产布局提供支撑 [2] 业务板块表现 - 生命科学服务与产品收入2.476亿美元同比增长11.3% 服务全球超4.2万客户 蛋白及抗体业务占比超30% 定制蛋白服务收入同比增长52% [2][5] - 生物药CDMO收入2.469亿美元同比暴增511.1% 剔除礼新合作预付款后仍保持双位数增长 累计达成16项对外授权合作（4个进入临床） 拥有超30个预开发项目 [10][11] - 工业合成生物产品收入2830万美元同比增长8.4% 洗涤酶销售复合增长率达58% 甜蛋白获FDA GRAS认证 商业化设施2026年投产 [13] - 细胞治疗领域CARVYKTI第二季度净销售额4.39亿美元同比增长136% 全球治疗超7500名患者 预计2025年底实现运营盈亏平衡 2026年整体盈利 [14] 技术与产能布局 - TurboCHO™平台承接超50%AI药物研发需求 客户基因供应量同比增长超40% AmMag Quatro™仪器覆盖全球Top20药企中的17家 累计安装154台控制器和282个模块 [5] - 2025年底全球四大工厂实现全自动化生产 美国分子生产基地预计降低60%生产成本 2026年自主AI智造中心承接全球60%产能 [6] - CGT领域推出GMP质粒生产服务并完成交付 AAV载体服务获CMC订单 镇江基地满产且2026年初完成抗体蛋白产能扩产 [11] 行业与战略前景 - 创新药市场回暖带动CXO需求 政策支持创新药发展（如丙类目录）和出海授权推动行业增长 [16] - 全球化产能布局（美国霍普维尔基地、新加坡/荷兰工厂）增强供应链韧性并承接欧美需求 [17] - 生命科学业务全年收入指引上调至13%-15%增长 经调整净利润率约18% 蓬勃生物维持收入指引并预计确认新里程碑收入 百斯杰下半年增速提升且毛利改善 [18]

核心业绩表现 - 1H25收入5.19亿美元 同比增长81.9% 剔除礼新相关一次性预付款后实现双位数增长 [1] - 毛利润3.21亿美元 毛利率61.8% 经调整净利润1.78亿美元 净利率34.3% 盈利能力显著提升 [1] - 归母净亏损0.25亿美元 同比大幅收窄 主要受联营公司传奇生物投资亏损1.94亿美元拖累 剔除该影响后实现利润1.69亿美元 [1] 业务板块表现 - 生命科学服务与产品收入2.5亿美元 同比增长11.3% 增长主要由蛋白业务（增速52%）、基因编辑平台和AI研发需求拉动 [1] - CDMO（蓬勃生物）收入2.5亿美元 同比增长511.1% 剔除礼新2.14亿美元一次性预付款后仍保持双位数增长 [2] - 工业合成生物学（百思杰）收入0.39亿美元 同比增长8.4% 主要来自酶产品市场份额提升及头部客户合作深化 [2] 运营与战略进展 - 生命科学业务经调整毛利率51.0% 环比2H25的50.6%有所提升 主要受益于平台自动化升级及运营效率优化 [1] - 蓬勃生物拥有16项外许可资产 其中4项进入临床阶段 预计2025年底至2026年初实现CD3 VHH授权交易里程碑 [2] - 工业合成生物学业务经调整经营亏损58万美元 同比环比转亏 主要因加大研发投入 创新产品甜蛋白获FDA GRAS认定 商业化设施预计2026年中投产 [2] 财务预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 [2] - 上调目标价22.2%至21.50港元 基于DCF估值法 较当前股价存在21.3%上行空间 [2]

中华交易服务香港生物科技指数表现 - 中华交易服务香港生物科技指数(CESHKB)下跌1.85%，报9813.36点，成交额193.04亿元 [1] - 近一个月上涨12.30%，近三个月上涨73.10%，年至今上涨123.13% [1] 指数编制与基期 - 指数由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制，编制方案由双方共同确定 [1] - 基日为2014年12月12日，基点为2000.0点 [1] 指数权重分布 - 十大权重股分别为：康方生物（14.32%）、信达生物（9.54%）、百济神州（8.5%）、三生制药（8.48%）、药明生物（8.32%）、药明康德（6.53%）、科伦博泰生物-B（5.21%）、再鼎医药（4.35%）、诺诚健华-B（4.17%）、金斯瑞生物科技（3.84%） [1] 市场板块与行业分布 - 香港证券交易所占比100.00% [2] - 医药卫生行业占比100.00% [2]