业绩数据 - 2025年8月生猪出栏量当期值498千头，本年累计3854千头[3] - 2025年8月商品大猪销售均价13.39元/公斤[3] - 2025年8月生鲜猪肉销量27.2千吨[3] - 2025年8月生鲜猪肉业务品牌收入占比34.74%[3] - 2025年1月生猪出栏量当期值450千头，本年累计450千头[3] - 2025年1月商品大猪销售均价15.41元/公斤[3] - 2025年1月生鲜猪肉销量25.5千吨[3] - 2025年1月生鲜猪肉业务品牌收入占比29.72%[3] 其他信息 - 上述数字未经审核，或会调整并待确认[4] - 公告日期董事会成员包括高翔、张楠、陈志刚等[5]

反倾销调查裁定 - 商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销 国内产业受到实质损害 倾销与实质损害存在因果关系 [1] - 自2025年9月10日起采用保证金形式实施临时反倾销措施 进口经营者需按保证金比率向海关提供保证金 [1] - 2025年1-7月中国进口猪肉及相关副产品139万吨 其中从欧盟进口69万吨占比近50% 西班牙为第一大进口来源国进口量33万吨占比24% [1] - 2024年中国猪肉产量5706万吨 进口量占产量比例超过4% 欧盟长期低价倾销对国内产业造成冲击 [1] - 反倾销措施落实后进口成本增加影响进口量 对国内市场的供应压力有望减少 [1] 猪肉价格走势 - 生猪市场价格持续下跌 2025年9月8日生猪市场价格线上为13.87元/公斤 较2025年7月底14.22元/公斤下降 较2024年底15.98元/公斤下降 2024年8月最高超过21元/公斤 [2] - 猪肉批发价格下跌 2025年9月8日猪肉批发价格为20.10元/公斤 2025年9月7日为19.63元/公斤 较2025年7月底20.50元/公斤下降 较2024年底22.37元/公斤下降 2024年8月最高超过27元/公斤 [2] - 上市猪企8月销量普遍同比和环比增长 但价格同比和环比均走低 [2] 行业产能情况 - 8月能繁母猪存栏量环比下降0.80% 7月为持平 [3] - 农业农村部推动生猪产业高质量发展 要求严格落实产能调控举措 合理淘汰能繁母猪 适当调减能繁母猪存栏 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [3] - 6月上旬农业农村部召开生猪生产调度会 通过降低出栏均重减少下半年供给 限制基础产能调减100万头稳定明年上半年供给 [3] 市场影响分析 - 反倾销措施可能导致猪肉供应量相对减少 副产品受供应冲击更明显 影响依赖进口的餐饮行业及食品加工企业成本 [4] - 进口与国产猪肉价差收窄 有利于需求转向国内 [4] - 中长期有助于重构市场竞争格局 强化国内生猪产业链稳定性 推动市场进入再平衡阶段 [4] - 华西证券认为中长期国内生猪行业低效产能将逐步退出 价格中枢有望抬升 优质产能市占率提升 养殖效率高且成本控制优秀的公司利润将进一步增厚 [3] - 开源证券分析指出我国进口猪肉及猪杂碎中欧盟占比超50% 反倾销征收保证金或驱动国内猪价中枢上移 2025上半年我国猪肉及猪杂碎进口量达115万吨 其中自欧盟进口60万吨占比52% 进口成本抬升供给减少有望驱动国内猪价中枢上移 [3] 相关公司运营数据 - 德康农牧2025年8月销售生猪81.31万头 其中商品肉猪78.43万头 销售收入14.32亿元 商品肉猪销售均价13.74元/公斤 较2025年7月下降3.31% [5] - 截至2025年8月31日止8个月德康农牧共销售生猪671.1万头 其中商品肉猪637.04万头 销售收入128.82亿元 [5] - 中粮家佳康2025年上半年扭亏为盈 但因生猪价格下降及饲料业务利润率承压表现逊预期 公司下半年将进一步降本增效支持利润率扩张 [6] - 万洲国际2025年上半年营业利润同比增长10.4% 营业利润率提升1.4个百分点 销售额同比增长8.9% 为2020年下半年以来最佳表现 [6]

股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为50,000,000,000股，面值0.000001美元，法定/注册股本为50,000美元[1] - 截至2025年8月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为4,581,998,323股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为4,581,998,323股[2] - 2025年8月公司相关股份数目均无变动[1][2]

投资评级与估值 - 报告给予中粮家佳康"买入"评级 目标价2.4港元/股 较现价1.86港元有29%上涨空间 [1][3][16] - 总市值85.2亿港元 总股本45.8亿股 每股净资产2.12元 [2] - 估值对应2025年20倍PE 预测2025-2027年生物资产调整前归母净利润分别为5.02/7.47/9.56亿元 [16] 财务表现与盈利能力 - 2025上半年营业收入89.63亿元 同比增长19.8% 生物资产公允价值调整前公司拥有人应占溢利1.98亿元 同比扭亏为盈（去年同期亏损3.22亿元） [4][8] - 毛利率同比上升7.2个百分点至8.2% 净利率转正至2.27% 销售费用率和管理费用率分别下降1.05和0.92个百分点 [8] - 分业务收入：生猪养殖26.57亿元（+116.58%） 生猪鲜肉24.91亿元（+20.74%） 肉类进口10.43亿元（+15.35%） 肉制品3.79亿元（+0.53%） 饲料23.93亿元（-17.8%） [4][8] 养殖业务运营效率 - 生猪出栏量289.8万头 同比增长83.0% 商品大猪销售均价14.59元/公斤 同比减少4.5% [4][9] - 养殖成本降至接近13元/公斤水平 优质种猪占比达88% 通过人效提升和智能化设备应用持续优化成本 [4][9] - 与农户合作养殖模式进一步优化效率指标 未来仍有降本空间 [9] 品牌业务发展 - 生鲜猪肉销量15万吨 同比增长25.1% 品牌盒装猪肉销量2779.2万盒 同比增长46.5% 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [6][13] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至31.2% 较去年同期增加4.5个百分点 [6][13] - 亚麻籽业务和品牌业务带动生鲜业务盈利同比增加2334万元 [6][13] - 产品以亚麻籽无抗猪肉为核心差异化卖点 渠道重点开发胖东来、山姆等知名商超 [13] 行业比较与定位 - 在同业中显示较高增长潜力 2025年预计归母净利润增速82.4% 高于万洲国际、温氏股份等同行 [17] - 当前估值水平较同业具备吸引力 2025年预测PE为15.5倍 [17]

公司业绩表现 - 上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 经营策略与成本控制 - 下半年将通过降本增效支持利润率扩张 [1] - 产量保持稳健扩张态势 [1] - 利润率呈现逐季度改善趋势 [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调25% [1] - 2026年盈利预测下调6% [1] - 下调主因生猪价格持续疲弱 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价从1.89港元上调至2.28港元 [1] - 上调基于长期利润率展望改善 [1]

公司业绩表现 - 上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调25% [1] - 2026年盈利预测下调6% [1] 经营策略与展望 - 下半年将通过降本增效支持利润率扩张 [1] - 产量稳健扩张且利润率呈现逐季改善趋势 [1] 投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价由1.89港元上调至2.28港元 [1] - 长期利润率展望上调支撑目标价提升 [1]

财务表现 - 中粮家佳康上半年扭亏为盈但表现逊于预期 [1] - 生猪价格下降及饲料业务利润率承压导致业绩不及预期 [1] 经营策略 - 公司下半年将进一步降本增效以支持利润率扩张 [1] - 产量稳健扩张及利润率逐季改善 [1] 盈利预测调整 - 星展将2025年盈利预测下调25% [1] - 星展将2026年盈利预测下调6% [1] 投资评级与目标价 - 星展维持"买入"评级 [1] - 目标价由1.89港元上调至2.28港元 [1] - 目标价上调基于长期利润率展望被上调 [1]

1H25业绩表现 - 营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98亿元/3.17亿元 同比增加5.20亿元/0.01亿元 [1] - 生猪养殖收入同比增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [1] - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 同比减亏2334万元 [2] - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] 业务板块发展 - 生猪养殖出栏量通过"公司+农户"模式扩张 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [1] - 生鲜业务品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量增长123% [2] - 肉制品收入持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本与资金状况 - 2Q25完全成本降至13.0-13.5元/千克 通过高效种猪繁殖体系和养殖模式优化实现 [2] - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因收购中粮嘉华对价款导致净债务增加 [3] - 流动性生物资产较2024年末增长16.9%至27.9亿元 支撑出栏弹性 [3] 战略与展望 - 轻资产养殖模式提升出栏量弹性 2025年目标出栏量500-600万头 [3] - 生鲜业务通过品质提升、渠道拓展（头部超市/电商）和精准传播驱动品牌战略 [3] - 维持2025/26年净利润预测7.6亿元/11.5亿元 对应市盈率10倍/7倍 [3]

股价表现 - 中粮家佳康股价上涨4.79%至1.97港元 成交额8603.99万港元 [1] 中期业绩表现 - 营业收入89.63亿元人民币 同比增长19.77% [1] - 生物资产公允价值调整后公司拥有人应占溢利3.17亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 调整前公司拥有人应占溢利1.98亿元人民币 同比扭亏为盈 [1] 业务改善驱动因素 - 生猪养殖业务通过稳定生产节奏和成本改善实现盈利 [1] - 生鲜猪肉业务大幅减亏 [1] - 生物资产公允价值根据2025年6月底生猪价格进行调整 [1] 经营效率提升 - 公司推动全要素、全环节、全员参与降本 建立专项提升任务 [1] - 成本竞争力可能增强 [1] - 1H25末流动性生物资产27.9亿元人民币 较2024年末增长16.9% [1] 产能扩张战略 - 加大轻资产养殖模式探索力度 [1] - 预计2025年出栏量达500-600万头 [1] 生鲜业务发展 - 着力提升生鲜产品品质 [1] - 拓展头部超市、胖改系超市及头部电商等销售渠道 [1] - 实施消费者群体精准传播策略 [1] - 生鲜业务利润贡献有望逐步提升 [1]

股价表现 - 中粮家佳康股价上涨4.79%至1.97港元 成交额8603.99万港元 [1] 财务业绩 - 营业收入89.63亿元人民币 同比增长19.77% [1] - 公司拥有人应占溢利3.17亿元 同比增长0.2% [1] - 生物资产公允价值调整前溢利1.98亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务改善 - 生猪养殖业务稳定生产节奏且成本改善 [1] - 生鲜业务大幅减亏 [1] - 生物资产公允价值根据2025年6月底生猪价格调整 [1] 经营策略 - 推动全要素、全环节、全员参与降本 [2] - 建立专项提升任务增强成本竞争力 [2] - 流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [2] 产能规划 - 探索轻资产养殖模式 [2] - 预计2025年出栏量500-600万头 [2] 生鲜业务发展 - 提升生鲜产品品质 [2] - 拓展头部超市、胖改系超市及头部电商渠道 [2] - 进行消费者群体精准传播 [2] - 利润贡献有望逐步提升 [2]