报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 行业核心观点：1月下旬预计将迎出栏高峰，年前猪价预计底部小幅抬升 [5][15] - 企业核心观点：12月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 [8][29] 行业供需与价格分析 - 2025年12月全国生猪销售均价为11.59元/公斤，环比下降0.84%，同比下降26.23% [5][15] - 2025年12月生猪出栏略有超卖，涌益样本12月出栏较计划完成率为103.57%，主要受猪企11月压栏增重及12月中下旬涨价积极出栏影响 [5][15] - 展望后市，行业均重仍高企，1月上旬由于涨价预期增加及12月中下旬积极出栏提前释放供给压力，预计供应较弱，猪价底部抬升 [5][15] - 1月中下旬伴随集团场降重，供应端预计持续承压，年前猪价预计底部抬升，但上涨空间不大 [5][15] - 截至2026年1月1日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比6.76%，周环比下降0.25个百分点，同比上升0.03个百分点，大猪出栏占比略高于2024年同期 [6][18] - 2025年12月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比上升0.07个百分点，同比上升0.51个百分点，大猪后市供给或仍宽松 [6][18] - 截至2026年1月1日，涌益监控样本毛白价差为3.98元/公斤，环比上升0.26元/公斤，同比下降1.33元/公斤，需求回暖叠加降重出栏促使毛白价差回升 [6][21] - 全国冻品库容率为19.89%，同比上升4.93个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [6][21] - 受猪价下行影响，行业12月自繁自养亏损167.69元/头，亏损环比放大 [7][24] - 涌益样本2025年12月能繁存栏环比上升0.36% [7][24] - 截至2025年12月30日，规模场7kg仔猪价格反弹至227元/头，当前进入冬季仔猪补栏旺季，需求支撑下仔猪价格或略有抬升，整体能繁去化趋势不变 [7][24] 上市企业运营数据 - 截至2026年1月9日，12家上市猪企发布12月生猪销售数据，合计出栏生猪1760.75万头，同比增长8.86% [8][29] - 主要企业12月出栏量及同比增速分别为：牧原股份698万头（-14.8%）、温氏股份456.29万头（+50%）、新希望180.89万头（+13.7%）、正邦科技102.86万头（+73.3%）、天邦食品66.23万头（+22.1%）、大北农46.58万头（+19.7%）、中粮家佳康56.70万头（+32.2%）、天康生物29.59万头（-6.1%）、唐人神49.46万头（-10.5%）、金新农22.58万头（+80.2%）、京基智农20.16万头（+2.8%）、神农集团31.41万头（+48.5%） [8][29] - 主要10家上市猪企12月商品猪销售均价环比均下跌，具体为：牧原股份11.41元/公斤（-1.3%）、温氏股份11.60元/公斤（-0.9%）、新希望11.28元/公斤（-2.3%）、正邦科技11.70元/公斤（-3.4%）、天邦食品11.23元/公斤（-3.4%）、大北农11.33元/公斤（-1.6%）、中粮家佳康11.22元/公斤（-1.9%）、天康生物10.66元/公斤（-4%）、京基智农12.21元/公斤（-1.8%）、神农集团11.08元/公斤（-3.1%） [9][36]

港股市场整体表现 - 2025年1月12日港股主要指数集体高开，恒生指数涨0.55%报26376.84点，恒生科技指数涨0.88%报5737.43点，国企指数涨0.75%报9116.01点，红筹指数涨0.68%报4129.13点 [1] - 大型科技股多数走高，美团涨2.84%，哔哩哔哩涨2.06%，快手涨1.47%，腾讯控股涨0.82%，京东集团涨0.87%，网易涨0.37%，阿里巴巴涨0.27%，小米集团跌0.21% [1] - 贵金属、商业航天及芯片板块表现活跃，赤峰黄金涨4%，紫金矿业涨2.72%，亚太卫星涨超5%，天数智芯涨超3% [1] - 豪威集团登陆港交所首日高开逾3% [1] 科技与光学器件行业 - 舜宇光学科技2025年12月手机镜头出货量9559.2万件，同比减少8.9%，手机摄像模组出货量3774.4万件，同比减少29.3%，主要受客户年底库存管控及圣诞节假期影响 [2] - 舜宇光学科技2025年12月车载镜头出货量747.7万件，同比增长17.7% [2] - 中国数智科技联手Popcorn Technology开拓数字资产生态系统 [11] - 北大资源与Trivitron Healthcare合作共同推出Trivitron Digital AI [13] 房地产行业 - 中国金茂2025年度累计签约销售金额1135亿元，同比增长15.52% [3] - 富力地产2025年总销售收入约142.1亿元，同比增加26.54% [4] - 中梁控股2025年累计合约销售金额约120.7亿元，同比减少32.68% [5] - 绿地香港2025年合约销售约72.14亿元，同比减少21.66% [6] - 星盛商业订立全权委托投资管理协议，总投资额预计不多于2亿港元 [14] 交通运输与物流行业 - 东方海外国际2025年第四季度航线收入20.81亿美元，较去年同期减少17.2% [2] - 东方海外国际2025年第四季度总载货量同比上升0.8%，运载力上升4.5%，整体运载率同比下降3.1% [2] - 东方海外国际2025年第四季度每个标准箱的整体平均航线收入较去年同期减少17.8% [2] 能源与资源行业 - 龙源电力2025年累计完成发电量7646.94万兆瓦时，同比增长1.22% [7] - 恒鼎实业2025年原煤产量541.5万吨，同比增长31% [10] - 机构观点认为铜铝等有色金属年底走势强劲，定价关键战略资源安全及美国超预期货币宽松，铜价在历史高位后进入技术性修正，但结构性需求提供支撑，13000美元并非本轮铜价终点 [15] - 机构观点认为中国稀土是全球高科技产业链重要战略环节，具备强烈地缘政治属性，建议关注资源集中度高、具备较高壁垒的资源类企业 [16] 农业与食品行业 - 德康农牧2025年12月销售生猪110.97万头，收入16.64亿元 [8] - 中粮家佳康2025年12月生猪出栏量56.7万头，环比增加1.43% [9] 医疗与生物科技行业 - MIRXES-B与N Health建立战略伙伴关系，且HELICORapid、FITRapid居家监测试剂盒获得监管批准 [11] 基建与设计行业 - 城建设计2025年第四季度重要项目中标共计约19.08亿元 [12] 机构市场观点 - 机构观点认为港股进入震荡上行期，建议将红利作为底仓并把握上半年科技成长行情，南向潜在增量资金会继续增配价值红利，同时会增配港股科技成长股票，但行情受海外降息节奏和美股科技行情影响 [15] - 机构观点认为有色行情本质是定价全球新旧秩序更替，铜必将接力金银，看好2026年铜价赔率 [15]

重大事项 - 宁德时代关联公司AutoFlight拟新增发行34,858,400股股份 [1] - MINIMAX-WP悉数行使超额配股权，涉及合共4,379,600股发售股份 [1] - MIRXES-B与N Health建立战略伙伴关系，其HELICORapid、FITRapid居家监测试剂盒获得监管批准 [1] - LFG投资控股获陈少扬收购约61.43%股份，并折让约59.46%提现金要约，将于1月12日复牌 [1] - 先声药业拟分拆子公司先声再明的H股在联交所主板独立上市 [1] - 豪威集团香港公开发售获9.28倍认购，每股发售价为104.8港元 [1] - 中国有色矿业发布2026年度产量指引，预计综合铜产量约484,000吨 [1] - 中国罕王旗下罕王黄金JORC矿石储量增加53.1%至2,620,000盎司，JORC黄金资源量增加至5,540,000盎司 [1] - 黑芝麻智能拟发行合共30,131,900股认购股份，净筹约5.68亿港元 [1] - 圣贝拉获控股股东向华增持77,000股股份，并承诺12个月内不减持 [1] - 上海医药的溴吡斯的明口服溶液获得批准生产 [1] - 北大资源与Trivitron Healthcare合作，共同推出Trivitron Digital AI [1] - 中国数智科技联手Popcorn Technology开拓数字资产生态系统，加速业务多元化 [1] - 北京能源国际就黑龙江省100兆瓦风力发电项目的配套及基础设施订立EPC合约 [1] - 中奥到家拟成立合营公司，从事AI驱动的物业管理、楼宇服务营运、保养及维修服务业务 [1] - 渣打集团拟发行7.5亿新元固定利率重设永久后偿或有可转换证券 [1] 股份回购 - 吉利汽车于1月9日斥资26,622,900港元回购1,547,000股 [2] - 舜宇光学科技于1月9日斥资53,989,400港元回购840,000股 [2] - 小米集团-W于1月9日斥资1.51亿港元回购4,000,000股 [2] 经营业绩：房地产销售 - 中国金茂2025年度累计取得签约销售金额1,135亿元，同比增长15.52% [2] - 旭辉控股集团2025年累计合同销售金额约161亿元 [2] - 富力地产2025年总销售收入约142.1亿元，同比增加26.54% [2] - 中梁控股2025年累计合约销售金额约为120.7亿元，同比减少32.68% [2] - 瑞安房地产2025年年度累计合约物业销售额达到79.16亿元 [2] - 绿地香港2025年合约销售约72.14亿元，同比减少21.66% [3] - 禹洲集团2025年全年实现累计销售金额为67.27亿元 [3] - 新城发展12月合约销售金额约13.54亿元 [3] 经营业绩：其他行业 - 中船防务预计2025年度归母净利润同比增加149.61%到196.88% [3] - 龙源电力2025年累计完成发电量76,469,400兆瓦时，同比增长1.22% [3] - 舜宇光学科技12月手机镜头出货量为95,592,000件，同比减少8.9% [3] - 中粮家佳康12月生猪出栏量为567,000头，环比增加1.43% [3] - 德康农牧12月销售生猪1,109,700头，销售收入16.64亿元 [3] - 恒鼎实业2025年原煤产量为5,415,000吨，同比增长31% [3] - 东方海外国际第4季度航线收入较去年同期减少17.2%，总载货量上升0.8%，运载力上升4.5% [3] 业务动态 - 九毛九第四季度主要品牌的经营表现稳中向好 [2]

公司2025年12月及全年经营数据 - 2025年12月生猪出栏量为56.7万头，环比增加1.43% [1] - 2025年全年累计生猪出栏量为603.3万头 [1] 公司销售价格与生鲜业务表现 - 2025年12月商品大猪销售均价为11.22元/公斤 [1] - 2025年12月生鲜猪肉销量为4.12万吨 [1] - 2025年12月生鲜猪肉业务中品牌收入占比为30.51% [1]

公司运营数据 - 2025年12月，公司生猪出栏量为56.7万头 [1] - 2025年12月，公司商品大猪销售均价为11.22元人民币/公斤 [1] - 2025年12月，公司生鲜猪肉销量为4.12万吨 [1]

公司运营数据 - 2025年12月生猪出栏量为56.7万头，环比增加1.43% [1] - 2025年全年累计生猪出栏量为603.3万头 [1] - 2025年12月商品大猪销售均价为11.22元/公斤 [1] 生鲜猪肉业务 - 2025年12月生鲜猪肉销量为4.12万吨 [1] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比为30.51% [1]

业绩总结 - 2025年1 - 12月生猪累计出栏6033千头[3] - 2025年12月商品大猪销售均价11.22元/公斤[3] - 2025年12月生鲜猪肉销量41.2千吨[3] - 2025年12月生鲜猪肉业务品牌收入占比30.51%[3]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 法定/注册股份数目为50,000,000,000股，面值0.000001美元[1] 股份发行数据 - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为4,581,998,323股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] - 上月底和本月底已发行股份总数均为4,581,998,323股[2]

行业分析 * **生猪行业去产能趋势持续** 受反内卷政策推动 预计2026年下半年行业景气度或现周期性拐点[4] * **2025年第四季度开始 生猪价格回落至行业亏损区间** 过去两个月能繁母猪去产能速度较快 预计去产能趋势将持续至2026年中旬[4] 公司经营概况 * **公司为中粮旗下全产业链肉类业务平台** 2025年经营表现稳健[5] * **2025年1-11月累计出栏546.5万头** 同比增速超过50%[2][5] * **2025年1-11月商品大猪销售均价为13.65元/公斤** 11月单月销售均价为11.44元/公斤[2][6] * **养殖业务高质量发展 品牌化战略成效明显** 在行业供给端加快去产能以及长周期猪价反转预期下 公司2026年有望进入较好的盈利区间[2][5] 生产与成本 * **2025年上半年成本约13元/公斤 目前成本约为13元左右** 环比每月微幅下降 但受北方冬季采暖费用增加影响 总体下降有限[2][11] * **各区域成本差异显著缩小** 自繁自养情况下 吉林区域优秀厂区成本已低于11元 而河南某些厂区成本仍在14元以上[12][13] * **自养成本约13元多 放养成本比自养低约1元** 即12元多[14] * **2026年成本目标为比2025年降低几毛钱到1元左右** 降本措施包括优化饲料配方 减少饲料浪费 改进生产管理等 预计明年饲料原材料价格不会大幅上涨[14] * **优质种猪占比稳定在80%以上** 对生产效率指标提升显著[2][9] * **PSY最高接近29 MSY接近27** 基因育种试点区域如吉林地区PSY最高可达33左右[2][9] * **合作养殖出栏占比20%多** 1-11月合作养殖出栏100多万头 未来计划扩大放养规模以降低成本 但不会激进扩展以防疫病风险[2][10] 生鲜与品牌业务 * **生鲜业务2025年1-11月累计销量30万吨** 同比提升3.4个百分点[2][6] * **品牌收入占比32.44%** 11月单月品牌收入占比32.44%[2][6] * **亚麻籽猪肉2025年1-11月累计同比增长140%** 11月单月同比增长152% 预计四季度增速稳定在140%-150%之间[3][14] * **品牌业务整体累计同比增长接近50%** 2026年亚麻籽猪肉目标至少保持50%以上增长 争取翻番 品牌业务增速不应低于2025年水平[3][14][15] * **生鲜业务正扩大与头部商超和电商平台合作** 包括山姆 盒马 胖东来 京东生鲜 小象超市等 合作区域从华中和华东扩展至华南和华北[3][16] * **已将亚麻籽产品升级为无抗产品** 并计划推出更多高营养价值特色产品以丰富产品矩阵[3][16] * **亚麻籽产品已供港覆盖香港60家头部商超门店**[6] 肉制品业务 * **2025年上半年肉制品利润较低** 公司正在扩大产能 预计到2026年上半年设备调试完毕后 总产能将达到5.2万吨[17] * **发展规划包括B端拉动产能利用率提升 与连锁餐饮合作深化** 以及C端丰富万威客品牌产品矩阵 提高市场知名度[17] * **万威客品牌在华南区域市占率第一** 但其他区域仍有很大增长空间[17] 饲料业务 * **饲料销售结构均衡** 猪料 禽料 反刍料各占30%左右 水产和预混合占10%[18] * **反刍料毛利最高超过10%** 猪料和禽料主要靠拉量提升利润 水产和预混合毛利高但量小 对整体利润贡献有限[19] * **2025年上半年因反刍影响导致整体利润未达预期** 下半年有所改善 全年总体销量与2024年相当[18][19] * **公司饲料产能布局广泛** 在东北 华北 华中 华南及西南部共有20多家加工厂 总产能近600万吨[20] * **2025年底将新增投产工厂** 明年的销售目标是稳中有涨 总体销量会比今年略高一些[20] * **未来可能增加反刍料比例** 新建产能可能更偏向于反刍 使其占比被动提升至三分之一以上[21] 其他 * **2026年具体出栏目标尚未确定** 仔猪出栏占比预计变化不大 公司更倾向于养大后按商品出售[7] * **2025年11月能繁母猪存栏量为二十几万头** 未来将根据经营规划及政策调控灵活调整配种节奏[8] * **短期内由于中央资料并入影响 不会立即降低资产负债率** 但长期计划逐步降低负债[22] * **如果盈利状况良好 公司将积极考虑分红** 上市以来已累计分红超过18亿元[22]

公司治理变动 - 自2025年12月23日起，陈志刚辞任公司非执行董事及食品安全委员会成员职务 [1] - 吴浩军获委任为公司非执行董事 [1] - 王国新获委任为公司食品安全委员会成员 [1]