财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为185.79亿元，同比上升13.8%[41] - 公司2025年集团营业收入为人民币185.79亿元，较2024年同期的人民币163.26亿元增长13.8%[72][73] - 年内生物资产公允价值调整前亏损为2.90亿元，调整后亏损为7.44亿元[41] - 公司2025年集团在生物资产公允价值调整前净亏损为人民币2.90亿元，2024年同期为盈利人民币2.75亿元[72][78] - 公司生物资产公允价值调整前净亏损为人民币2.90亿元[58] - 每股基本亏损（公允价值调整后）为人民币0.1628元[39] - 公司2025年集团毛利率（生物资产公允价值调整前）为4.7%，同比下降2.7个百分点[74] - 公司2025年EBITDA（生物资产公允价值调整前）为人民币10.18亿元，2024年同期为人民币14.47亿元[85] - 2025年生物资产公允价值调整对利润的净影响为损失人民币4.54亿元，而2024年同期为收益2.79亿元[97] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 养殖成本同比下降，料肉比同比下降0.16，上市率提升0.38%[32][43] - 公司2025年销售及分销支出、行政及其他经营支出合计为人民币12.58亿元，较去年同期增长12.5%[75] - 公司2025年融资成本为人民币1.46亿元，较2024年同期增加人民币0.22亿元[76] - 公司2025年其他收入、其他收益及亏损合计为收益人民币3.15亿元，较2024年同期减少人民币0.51亿元[77] - 2025年豆粕全年均价同比下跌2.9%[53] 财务数据关键指标变化：现金流与资本结构 - 公司于2025年末现金及银行结余约为人民币5.82亿元，2024年末约为人民币10.64亿元；未动用银行融资额度为人民币162亿元[84] - 公司2025年末流动比率为0.60，2024年末为0.75；净债务对权益比率为102.9%，2024年末为52.8%[80][84] - 2025年经营现金流出为人民币1.69亿元，而2024年同期为现金流入6.52亿元[87] - 2025年投资活动现金流出大幅增加至人民币36.41亿元（2024年：18.97亿元），其中购买物业、厂房及设备支出20.78亿元（2024年：24.72亿元）[87] - 2025年融资活动现金流入为人民币33.37亿元（2024年：7.44亿元），但现金及银行结余净减少4.82亿元[87] - 截至2025年末，计息银行借贷增至约人民币82.28亿元（2024年末：42.31亿元），其中一年内到期借款为649.0亿元[88][89] - 截至2025年末，公司净债务约为人民币90.99亿元（2024年末：50.66亿元），净债务对权益比率大幅上升至102.9%（2024年末：52.8%）[90] - 2025年资本开支为人民币21.32亿元（2024年：24.96亿元），主要用于吉林省养殖场的续建与改造[93][94] - 2025年末资本承担为人民币10.30亿元（2024年末：15.51亿元）[95] 生鲜猪肉业务表现 - 生鲜猪肉销量为341千吨，同比增长30.3%[38] - 品牌盒装猪肉销量为61,876千盒，同比增长46.2%[38] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比为32.1%，同比增加2.7个百分点[38] - 生鲜猪肉业务整体营收为人民币53.1亿元，同比增长9.4%[66] - 生鲜猪肉业务中品牌业务营收达人民币17.0亿元，同比增长19.7%[66] - 生鲜猪肉销量34.1万吨，同比增长30.3%[66] - 品牌盒装猪肉销量同比增长46.2%，亚麻籽猪肉销量同比增长135.4%[58] - 生鲜猪肉分部业绩同比减亏人民币5,165万元[58][66] - 生鲜业务亚麻籽产品电商渠道营收同比增长超200%[67] 饲料业务表现 - 饲料分部的业绩为人民币1.58亿元[58] - 全年完成15种饲料原料替代方案的落地应用[65] 肉制品业务表现 - 肉制品分部新增产能2.9万吨[43] - 公司肉制品业务2025年营收为人民币7.9亿元，同比增长5.9%；总销量2.2万吨，同比增长4.7%[70] 养殖业务表现 - 商品大猪销售均价为13.39元/公斤，同比下降19.0%[38] - 2025年基因芯片检测量突破10万头[44] 产能与投资布局 - 公司完成并购浙江嘉兴平湖市肉类深加工厂，预计全面投产后年产能达0.9万吨[24] - 公司2025年7月并购浙江嘉兴平湖市一家年产能9,000吨的肉类深加工工厂[51] - 公司在全国布局了130余个高标准生态养殖基地[126] 技术与研发进展 - 公司数字化案例入选省级典型案例，其中智能饲喂系统使生猪出栏时间缩短15%，饲料消耗量减少20%[25] - 公司饲料业务启动“滩羊富硒肉”应用研究项目，旨在通过饲料调控实现羊肉硒含量符合行业标准[25] - 公司成立饲料专业管理委员会，聘任三位院士为学术委员[20] - 公司召开“十五五”规划战略研讨会，聚焦行业趋势、生物育种、精准营养等前沿方向[27] 品牌与市场荣誉 - 公司产品家佳康亚麻籽猪肉荣获2025年国际风味评鉴所(ITI)国际美味奖[11] - 公司赞助2025武汉马拉松的整合营销项目荣获金远奖金奖[17] - 公司家佳康亚麻籽猪肉产品在2025上海环球美食节荣获“环球新食力”奖项[25] - 公司旗下品牌“家佳康”在高端冷鲜猪肉领域处于行业领先地位[126] 可持续发展与安全生产 - 公司旗下中粮饲料（银川）有限公司入选2025年度国家级绿色工厂名单[9] - 公司旗下中粮饲料孝感工厂通过湖北省安全生产标准化二级企业认证[23] - 公司制定了多项制度以防控非洲猪瘟等重大动物疫病，包括《生物安全控制程序》、《重大动物疫情应急预案》等[101] - 公司系统构建了从源头到终端的全链条食品安全管理体系，并配套制定了《食品安全管理规定》等制度标准[102] - 公司制定了安全管理制度，如《安全组织机构责任制管理办法》、《生产安全事故综合应急预案》等，并设有预警和底线指标[104] 行业市场环境 - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨，同比增长8.6%[53] - 2025年全国生猪均价13.71元/公斤，同比下跌17.9%[55] - 2025年底全国能繁母猪存栏量3,961万头，较上年末降低2.9%[54] - 2025年全国生猪出栏量7.20亿头，同比增长2.4%[54] - 2025年全国猪肉产量5,938万吨，同比增长4.1%[54] - 2025年中国肉类进口总量609万吨，同比减少8.7%[57] - 2025年猪肉进口量（不含副产品）98万吨，同比减少9.0%[57] - 2025年牛肉进口量（不含副产品）280万吨，同比减少2.5%[57] 管理层讨论与未来指引 - 2026年，公司将坚定推进全价值链成本管控，重点推进健康成本、饲料成本、人效提升等养殖九大专项任务以全面压降养殖成本[105] - 2026年，公司将高质量推进基因育种工作，优化基因组选择技术体系，并设计培育优质种猪新品种[105] - 2026年，公司将依托新成立的饲料专业管理委员会，统一饲料研发，建设数智化配方系统，完善动态原料数据库[105] - 2026年，公司将加速智慧养殖升级，新项目全面引入智能化养殖技术，打造养殖专用AI大模型，并逐步改造老旧猪场[105] - 2026年，公司将构建系统化品牌管理体系，明确家佳康、万威客两大品牌定位，稳定生鲜盈利模式，推动肉制品C端快速增长[105] - 2026年，家佳康品牌将坚定深耕亚麻籽猪赛道，不断丰富产品矩阵；万威客将开发牛肉全系列产品[105] - 2026年，公司将健全绿色可持续发展模式，围绕循环农业联农带农、粪污处理节能降本等五个板块加速开展[106] 公司治理与董事会 - 吴浩军先生于2025年12月23日获委任为非执行董事[112] - 吴浩军先生在中粮集团任职逾30年[112] - 傅廷美先生于2016年5月23日获委任为独立非执行董事[113] - 李恒健先生于2016年5月23日获委任为独立非执行董事，在金融及会计事务方面拥有逾30年经验[115] - 鞠建东博士于2018年11月21日获委任为独立非执行董事[117] - 张楠博士，45岁，担任执行董事兼总经理[120] - 李正芳女士于2020年8月27日获委任为公司副总经理[121] - 李正芳女士于2020年12月4日兼任肉制品部总经理[121] - 李雷于2025年12月23日辞任公司总会计师兼首席财务官[122] - 李芳芳于2021年4月22日获任为公司副总经理[123] - 公司董事会及管理层致力于实现并维持高标准的公司治理[125] - 公司已采纳企业管治守则的原则及守则条文，并已全面遵守[125] - 公司已采纳标准守则作为其有关董事进行证券交易的行为守则[128] - 董事会负责决策重大事项，管理层负责执行董事会的指令[131] - 董事会负责制订、检讨及实施公司企业管治政策及常规[132] - 董事会负责检讨及监察董事及高级管理层的培训及持续专业发展[132] - 董事会由8名成员组成，包括2名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事[133] - 独立非执行董事有3名，占董事会总人数超过三分之一[135] - 截至2025年12月31日年度，董事会举行了4次会议，董事出席率较高，例如张楠博士亲自出席全部4次董事会会议[140] - 董事高翔博士在报告期内参加了3次持续专业发展培训[144] - 所有董事（共8名）在报告期内均参加了3次持续专业发展培训[144] - 董事会主席高翔博士在4次董事会会议中，亲自出席3次，委托出席1次[140] - 独立非执行董事傅廷美先生亲自出席了全部4次董事会会议和4次审核委员会会议[140] - 独立非执行董事李恆健先生亲自出席了全部4次董事会会议和4次审核委员会会议[140] - 非执行董事吴浩军先生于2025年12月23日获委任[133] - 非执行董事陈志刚先生于2025年12月23日辞任[133] - 审核委员会在截至2025年12月31日止年度共举行4次会议[148] - 提名委员会在截至2025年12月31日止年度举行2次会议[151] - 董事会目前由7名董事组成，包括2名执行董事、2名非执行董事及3名独立非执行董事[155] - 董事会目前有1名女性董事，满足性别平等要求[155] - 公司至少三分之一董事为独立非执行董事[154] - 公司董事会至少有3名独立非执行董事[154] - 公司董事会至少有1名独立非执行董事具备适当专业资格或会计/财务专业知识[154] - 吴浩军于2025年12月23日获委任为非执行董事[145] - 陈志刚于2025年12月23日辞任非执行董事[145] - 李恒健于2025年4月30日获委任为提名委员会成员[145] - 薪酬委员会在2025年度共举行了2次会议[159] - 食品安全委员会在2025年度举行了1次会议[161] - 提名委员会认为公司在2025年度已达成董事会成员多元化政策中关于独立性、技能及经验的可计量目标[157] 人力资源与薪酬 - 截至2025年末，员工总数增至14，706名（2024年：13，006名），薪酬总额约为人民币21.28亿元（2024年：18.18亿元）[98] - 截至2025年12月31日，公司员工性别比例为男72% : 女28%[156] - 2025年度，高级管理人员薪酬在人民币1,000,001元至1,500,000元区间的人数为2人[160] - 2025年度，高级管理人员薪酬在人民币1,500,001元至2,000,000元区间的人数为3人[160] 风险管理与内部控制 - 公司2025年开展了19项内部审核项目，基本覆盖了经营管理的主要方面[173] - 公司通过风险评估确定了2025年度五大重大风险：疫病风险、市场变化和市场竞争风险、食品安全风险、安全生产风险、环保风险[171] - 公司审计部组织各部门对27个二级风险从发生可能性及影响程度两个维度进行了评分[171] - 董事会每年对公司内部监控与风险管理系统之成效进行两次检讨评价[174] - 公司依据COSO框架及其他相关法律法规建立健全风险管理及内部控制系统[165] - 公司审计部负责组织开展公司层面全面风险管理工作[169] - 公司制定了《内幕信息知情人登记制度》及《信息披露管理制度》以加强内幕信息保密[173] - 董事会认为公司的风险管理及内部监控系统有效且足够[165] - 公司采纳反贪污政策，禁止任何形式的贿赂[175] - 公司对采购、销售、资金管理、资产管理、人力资源、财务报告、合同管理等重要业务活动建立了内控制度和流程[172] 审计与合规 - 截至2025年12月31日止年度，核数师审计服务费用为人民币2,062千元，非审计服务费用为人民币558千元[178] - 非审计服务主要包括就中期审阅及持续关连交易等提供的服务[178] - 公司委任天职香港会计师事务所有限公司为截至2025年12月31日止年度的独立核数师[177] - 新任联席公司秘书王秀玲女士与吴咏珊女士在2025年度共参与不少于15小时的专业培训[163] - 公司已获得联交所豁免，允许王秀玲女士在2025年12月23日至2028年12月22日期间担任联席公司秘书[162] 股东事务与股息 - 持有不少于公司缴足股本十分之一的股东可呈请召开股东特别大会[179] - 公司董事会已决议不宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息[194] - 股息政策为将年度生物资产公允价值调整前净利润的20%至70%用于派息[195] - 派息前提是不影响公司正常运营及计划开展的重大投资[196] - 截至2025年12月31日，公司已发行股份总数为4,581,998,323股[197] - 截至2025年12月31日，公司可供分派储备总额为人民币154.5亿元[199] 其他重要事项 - 公司主要业务包括饲料研发、生产、销售及配套技术服务，生猪育种、养殖及屠宰分割，生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售，以及肉类产品进口分销[187] - 截至2025年12月31日止年度及直至报告日期，公司董事会成员包括主席兼执行董事高翔博士、执行董事张楠博士等[187] - 公司于2025年12月31日后至报告日期并无重大期后事项须予披露[189] - 公司业绩载于报告第56页至57页的综合损益及其他全面收益表[193] - 公司金融风险管理目标及政策载于综合财务报表附注47[192] - 2025年内集团慈善捐款为人民币2200万元[200]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为生猪养殖行业底部或已在2026年4月确立，正进入右侧反转阶段 [1][3][6] - 核心观点基于对历史猪周期的分析，认为当前阶段类似于“二次探底”，是产能去化的主战场，随后有望迎来周期反转 [2][3][22] - 当前是生猪养殖板块最佳布局阶段，成本控制优秀与资金状况良好的公司将受益于后续的猪价抬升 [6][34] 历史周期回顾：二次探底过程是产能去化的主战场 - 生猪价格在历次周期（如2014-2015年、2018-2019年、2021-2022年）底部普遍呈现W形双底特征，即二次探底 [2][11] - **第一次探底特征**：价格快速下跌，行业由盈利收缩转向普遍亏损，部分养殖户选择硬扛或“抄底”补栏，能繁母猪去化速度较慢 [2][3] - **第二次探底特征**：价格表现为持续阴跌，深度消耗行业现金流，导致深度现金流亏损，养殖户开始大量淘汰母猪，产能去化加速 [2][22] - **历史数据佐证**： - 2014-2015年周期：第一次探底于2014年4月，猪价10.45元/公斤，随后反弹超46%；第二次探底于2015年3月，跌幅超30% [11][14] - 2018-2019年周期：第一次探底于2018年5月，猪价10.01元/公斤，随后反弹超40%；第二次探底于2019年2月，跌幅超20% [12][16] - 2021-2022年周期：第一次探底于2021年10月，猪价10.78元/公斤，较年初高点36.34元/公斤跌幅超70%，随后反弹近67%；第二次探底于2022年3月，跌幅超30% [17][20] - **现金流与产能去化**：在历次二次探底过程中，样本上市猪企的经营性现金流净额大幅收缩或转负，能繁母猪存栏环比降幅逐月拉大，证明二次探底是产能去化的关键时期 [22][26][27][28] 当前行业状况分析与判断 - **价格走势**：2026年一季度（26Q1）猪价快速下跌，全国生猪均价从最高超过13元/公斤跌至季度末的9.28元/公斤，最大降幅超过34% [3] - **关键触底时点**：2026年4月14日，全国外三元生猪均价跌至8.63元/公斤，报告认为此价格可能已确立本轮周期底部 [1][36] - **产能数据**： - 2026年一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5% [1][3] - 同期，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%；环比2025年第四季度下降1.44% [1][3] - 当前能繁母猪存栏量为正常保有量的100.1%，处于紧平衡状态 [1] - **阶段判断**：报告认为4月的快速下跌及反弹属于“第一次探底”，主要由情绪驱动且不可持续 [3][6] 随后行业将进入“二次探底”阶段，即猪价可能以阴跌方式继续消耗产业现金流，从而加速产能去化，为最终的反转创造条件 [3][31] 投资建议 - **布局时机**：当下被认为是生猪养殖板块的最佳布局阶段 [6][34] - **投资逻辑**：在随之而来的二次探底过程中，产业现金流将持续被消耗，加速落后产能退出，从而为猪价周期反转奠定基础 [6][31] - **推荐标的**：建议关注成本控制优秀与资金状况良好的行业龙头，包括牧原股份、德康农牧、神农集团、中粮家佳康 [6][34]

股权结构 - 明暉及中糧香港分别直接持有公司约23.54%和16.77%的股份[4][13] 研发合同 - 技术开发合同服务费用为6000万元[7] - 合同生效后中粮及武汉中粮各付1000万元作首期付款[10] - 成果达标时武汉中粮和中粮各付3000万元[8] - 部分研发成果知识产权三方按25%、25%、50%比例享有[6] - 部分研发成果知识产权武汉中粮与中粮各占50%[6] - 武汉中粮及中粮对研发成果有永久、免费、非排他使用权[6] - 技术开发合同期限为2026年4月1日至2029年4月1日[10] 公司情况 - 中粮家佳康2014年在英属维尔京群岛注册，2016年迁册至开曼群岛并上市[17] - 截至2026年4月14日董事会成员包括高翔博士等[18] 交易相关 - 签订技术开发合同构成关连交易，适用百分比率高于0.1%但低于5%[4][13] - 非执行董事王国新及吴浩军因任职中粮放弃投票表决[12]

商品大猪数据 - 2026年1 - 2月出栏量970千头，销售均价12.02元/公斤[3] - 2026年3月出栏量550千头，本年累计1520千头，销售均价9.57元/公斤[3] 生鲜猪肉数据 - 2026年1 - 2月销量59.0千吨，品牌收入占比34.14%[3] - 2026年3月销量29.3千吨，品牌收入占比33.82%[3]

业绩总结 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，法定/注册股份数目为50,000,000,000股，每股面值0.000001美元[1] - 截至2026年3月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为4,581,998,323股，库存股份数目为0，已发行股份总数为4,581,998,323股[2] - 公司适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%，截至月底已符合适用的公众持股量要求[3]

港股市场个股表现与驱动因素 - 中远海能股价下跌4.09%，公司对货船穿越霍尔木兹海峡的安全形势仍在评估[1] - 深圳高速公路股份股价下跌7.86%，公司2025年营收92.64亿元同比增长0.2%，归母净利润11.49亿元同比增长0.38%[1] - 电视广播股价上涨近3%，公司2025年收入31.92亿港元同比减少2.02%，股东应占溢利同比由亏转盈，并建议更名为“无线集团有限公司”[2] - 朝云集团股价上涨4.07%，公司2025年收入19.88亿元同比增长9.24%，归母净利润2.24亿元同比增长9.98%[2] - 基石药业-B股价再涨超4%，公司核心产品舒格利单抗获得欧洲肿瘤内科学会指南的【I, A】级推荐[2] - 沛嘉医疗-B股价涨近4%，公司2025年收入7.13亿元同比增长15.82%，股东应占亏损同比收窄10.28%，神经介入产品分部利润同比增长86.6%至9720万元[3] - 嘉士利集团股价大涨31.87%，公司预计2025年纯利介于1.014亿元至1.111亿元，同比增加约210%至230%，主要因成本控制及原材料成本下降[4][5] - 澳达控股股价下跌16.19%，公司2025年收益6625.8万港元同比减少27.75%，归母净亏损1885.6万港元[5] 港股行业板块动态 - 猪肉概念股集体走低，中粮家佳康跌3.57%，牧原股份跌3.11%，万洲国际跌2.38%，全国瘦肉型生猪交易均价跌破10元/公斤至9.89元/公斤，刷新近15年低点[3] - 黄金股再度下跌，珠峰黄金跌6.4%，中国白银集团跌5.21%，紫金黄金国际跌5.16%，山东黄金跌4.02%，紫金矿业跌3.09%，现货黄金一度跌破4500美元[3] 美股市场与中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨1.6%，热门中概股持续上行，拼多多涨4.61%，京东涨8.3%，万国数据涨3.5%，阿里巴巴涨3.5%，蔚来涨0.87%，百度涨2.73%[6] - 拼多多涨4.61%，公司宣布组建“新拼姆”开启品牌自营，作为三年战略的首个重大举措[7] 美股行业与概念板块动态 - 太空概念股全线上扬，Destiny Tech100大涨15.31%，Intuitive Machines涨14.68%，Rocket Lab涨10.31%，AST SpaceMobile涨10.44%，回声星通信涨7.43%，消息称SpaceX计划提交IPO招股说明书[6] - 存储板块集体走弱，美光科技跌3.4%，闪迪跌3.5%，西部数据跌1.63%，希捷科技跌2.59%，美光科技宣布现金要约收购多笔高额票据引发现金流担忧，SK海力士计划80亿美元采购EUV设备[7] - 半导体板块走强，Arm Holdings大涨16.38%，美国超微公司涨7.26%，英特尔涨7.08%，英伟达涨1.99%，Arm宣布进军实体芯片制造并推出AI优化的Arm AGI CPU，预计到2031财年总营收达250亿美元[8] - AI应用软件股集体上扬，Braze涨19.87%，Cloudflare涨2.28%，Roblox涨3%，SoundHound AI涨1.89%，Reddit涨2.58%，Shopify涨1.95%[8] - 加密货币概念股强势反弹，Circle涨2.66%，Robinhood涨5.01%，Cipher Digital涨6.72%，Strategy涨2.11%，Coinbase涨0.03%，比特币涨近2%报71669.11美元，以太坊涨超2%报2187.45美元[9] - Arm Holdings大涨16.38%，今年累计上涨42%，公司预计其新芯片业务将在五年内每年创造约150亿美元的收入[10]

中粮家佳康 2026年3月23日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为中粮家佳康，业务涵盖饲料、养殖、屠宰生鲜、肉制品及进出口的全产业链[14] * 2025年整体实现营业收入185.79亿元，同比上升13.8%[2][12] * 受生猪销售价格大幅下降影响，在生物资产公允价值调整前，公司拥有人应占净利润为-2.92亿元[2][12] * 生猪养殖业务实现收入88.18亿元[12] 二、 行业与市场环境 * 2025年生猪价格震荡下行，全国生猪均价为13.7元/公斤，同比下跌17.9%[5] * 公司2025年商品大猪销售均价为13.39元/公斤，同比下降19%[2][5] * 国内猪肉产量为5,938万吨，同比增长4.1%[5] * 饲料原料方面，玉米现货价格从年初的2050元/吨上涨至12月末的2,320元/吨，但全年均价同比下跌[4] * 豆粕全年均价同比下跌2.9%[4] * 2025年全球牛价处于上行周期[11] 三、 养殖业务：降本增效与模式优化 * **成本下降**：养殖成本进入下降通道，2025年养殖完全成本呈逐渐下降趋势[2][6] * **种群优化**：优质种猪占比提升至94%[2][3][20]，整体PSY水平突破28头，最优区域超过30头，最好场区达32头以上[2][20] * **合作养殖**：合作养殖出栏量占比约25%[2][6]，其料肉比较自养低0.06，出栏均重高7.6公斤左右，成本相对更低[2][6] * **降本措施**：设立健康成本、饲料成本、料肉比等九大养殖成本改善专项[6]，通过内外部精准对标缩小区域成本差距，例如河南区域养殖成绩从落后提升至公司前三[6] * **未来规划**：2026年将启动猪群健康专项，引入专业兽医团队，重点推进健康成本、饲料成本等养殖九大专项[13][20] 四、 饲料业务：协同与研发 * **协同效应**：饲料业务并入后，猪料内部协同量创历史新高，为养殖分部提供配方优化支持[7] * **集采降本**：养殖与饲料业务联合采购，集采率超过90%，全年原料采购成本降低约1亿元[2][7] * **研发创新**：完成15种饲料原料替代方案的应用，实现降本超过1,500万元[2][7]，推进妊娠母猪精准饲喂项目[7] * **业务拓展**：深化与蒙牛的反刍料协同，并开发俄料、鸽子料等差异化料型[7] 五、 生鲜品牌业务：聚焦突破与渠道扩张 * **核心产品**：聚焦亚麻籽猪肉核心单品，其销量及营收连续两年保持高速增长[2][3] * **品牌收入**：生鲜品牌收入占比达到32.1%，同比提升2.7个百分点[3] * **减亏成效**：生鲜分部业绩同比大幅减亏5,165万元[2][3] * **渠道拓展**： * 线下：家佳康门店突破600家，成功进入济南、青岛、西安、郑州等新市场[10] * 线上：亚麻籽产品的电商渠道营收同比增长超过200%[2][10] * 香港：亚麻籽猪肉小包装产品进入香港惠康和百佳超市的170多家门店，日销量超过1,000盒[14][18] * **产品创新**：上市亚麻籽酥肉片、梅花肉丁等多款新品，并通过联名推出亚麻籽食用猪油、亚麻籽月饼等高附加值产品[10] * **B端开发**：为吉祥馄饨供应亚麻籽肉馅产品，并与其联名推出产品，实现ToC与ToB双轮驱动[16] * **未来规划**：亚麻籽产品供港模式将于2026年3月底由空运转为陆运，预计大幅压降跨境物流成本[2][18] 六、 肉制品与进口业务 * **肉制品**： * 2025年实现营收1.9亿元，同比增长5.9%；总销量2.2万吨，同比增长4.7%[11] * 通过并购平湖工厂（年产能9,000吨）及东台二期工厂（2万吨），肉制品年加工产能由2.3万吨提升至5.2万吨[2][11] * C端牛肉产品销量同比翻倍，万威客品牌线上销售同比增长116%[11] * **进口业务**：面对全球牛价上行周期，采取锁单高周转策略，2025年各类进口业务实现收入25.6亿元[11][12] 七、 科技创新与新质生产力 * **组织建设**：成立家佳康研究院，下设生猪育种、动物营养等6个中心[8] * **育种技术**：完成基因组育种平台升级，2025年基因芯片检测数量突破10万头，同比增加超过50%[3][8] * **智慧养殖**：开发数字化运营平台，累计接入智能设备12万套，日采集数据超7,000万条，建成精准饲喂和疾病防控模型[2][9] * **AI应用**：与科大讯飞合作，在所有新建猪场全面应用AI技术，涵盖声音识别、智能饲喂、疾病诊断等[17] * **研发成果**：2025年申请相关标记专利6件，育种平台申请软件著作权1件[8] 八、 2026年战略方向与核心任务 * **核心任务**：将降成本、拓品牌、夯基础作为全年最核心、最紧迫的任务[13] * **成本管理**：以全价值链成本管理为抓手，梳理形成20个专项项目，重点推进养殖九大专项[13] * **品牌发展**：推动生鲜业务发展，并使肉制品新产能尽快满产，持续扩大品牌业务规模[13] * **科技转化**：加速科技成果的转化与规模化应用，优化基因组选择技术，升级数字化配方系统[13] * **发展理念**：坚持“成本领先、品牌引领、科技驱动、绿色发展”方针，走功能性差异化道路，将公司作为消费者品牌公司管理[14][16]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 营业收入为185.79亿元人民币，同比增长13.8%[2][4] - 公司总收益为185.79亿元人民币，其中生鲜猪肉销售贡献52.08亿元，生猪养殖及销售贡献51.48亿元，饲料销售贡献52.01亿元，进口肉类产品销售贡献22.32亿元，肉制品销售贡献7.89亿元[16] - 2025年度（预测或预算）公司总收益目标为185.7882亿元，较2024年增长13.8%[24] - 2025年集团营业收入为人民币185.79亿元，同比增长13.8%[71] - 生物资产公允价值调整前年内亏损为2.90亿元人民币，而去年同期为盈利2.75亿元[2][4] - 生物资产公允价值调整后本公司拥有人应占亏损为7.46亿元人民币，而去年同期为盈利5.38亿元[2] - 生物资产公允价值调整后每股基本亏损为人民币0.1628元，而去年同期为盈利0.1175元[2] - 2025年公司其他收益及亏损净额为亏损2581.3万元人民币，较2024年收益2625.0万元人民币大幅转亏[31] - 2025年归属于母公司所有者的净亏损为7.45879亿元人民币，2024年为净利润5.38216亿元人民币[39] - 2025年公司基本每股亏损为人民币0.16元（计算：-7.45879亿元 / 45.81998亿股），2024年基本每股盈利为人民币0.12元[39] - 2025年集团在生物资产公允价值调整前净亏损为人民币2.90亿元，而2024年同期为盈利人民币2.75亿元[70] - 报告期内公司生物资产公允价值调整前净亏损2.90亿元人民币[55] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年销售成本总额为182.36877亿元人民币，较2024年的158.57769亿元人民币增长15.0%[33] - 2025年雇员福利开支（扣除资本化后）为10.79585亿元人民币，较2024年的10.17754亿元人民币增长6.1%[33] - 2025年折旧及摊销总额（扣除资本化后）为2.77476亿元人民币，与2024年的2.78272亿元人民币基本持平[33] - 2025年集团销售及分销支出、行政及其他经营支出合计为人民币12.58亿元，同比上升12.5%[73] - 2025年集团融资成本为人民币1.46亿元，同比增加人民币0.22亿元[74] - 2025年融资成本为1.46376亿元人民币，较2024年的1.23727亿元人民币增长18.3%[32] - 2025年银行借款利息支出为1.34518亿元人民币，较2024年的6592.8万元人民币增长104.0%[32] - 2025年集团毛利率在生物资产公允价值调整前为4.7%，同比下降2.7个百分点[72] 财务数据关键指标变化：生物资产公允价值 - 生物资产公允价值调整前年内亏损为2.90亿元人民币，而去年同期为盈利2.75亿元[2][4] - 生物资产公允价值调整后本公司拥有人应占亏损为7.46亿元人民币，而去年同期为盈利5.38亿元[2] - 2025年生物资产公允价值变动亏损为5.29717亿元人民币，较2024年的7.41492亿元人民币亏损收窄28.6%[33] - 当期生物资产价值调整对利润的净影响为损失人民币4.54亿元（2024年同期：收益2.79亿元）[91] - 生物资产公允价值变动调整使销售成本增加人民币5.30亿元（2024年：增加7.41亿元）[91] - 农产品收货时公允价值减销售成本产生收益人民币3.05亿元（2024年同期：收益7.96亿元）[91] - 生物资产公允价值变动减销售成本产生损失人民币2.29亿元（2024年同期：收益2.25亿元）[91] - 2024年度公司除税前溢利为6.0976亿元，其中包含生物资产及农产品的公允价值调整收益2.7902亿元[24] 各条业务线表现：生鲜猪肉业务 - 生鲜猪肉销量为341千吨，同比增长30.3%[2] - 品牌盒装猪肉销量为61，876千盒，同比增长46.2%[2] - 生鲜猪肉业务中品牌收入占比为32.1%，同比增加2.7个百分点[2] - 2025年生鲜猪肉销量34.1万吨，同比增长30.3%；生鲜业务整体营收人民币53.1亿元，同比增长9.4%[64] - 2025年生鲜业务中品牌业务营收达人民币17.0亿元，同比增长19.7%，拉动生鲜分部业绩同比减亏人民币5，165万元[64] - 公司品牌盒装猪肉销量同比增长46.2%，亚麻籽猪肉销量同比增长135.4%[54] - 公司生鲜猪肉分部业绩同比减亏5165万元人民币[54] 各条业务线表现：饲料业务 - 公司饲料分部业绩为1.58亿元人民币[54] - 2024年度饲料销售分部收益为57.5891亿元，占总收益35.3%，是最大的收益贡献分部[19][20] - 2024年度公司分部业绩（除税前及未分配项目）为4.9753亿元，其中生猪养殖分部业绩为2.5861亿元，饲料分部业绩为2.0238亿元[24] 各条业务线表现：生猪养殖业务 - 商品大猪销售均价为13.39元/公斤，同比下降19.0%[2] - 2024年度公司分部业绩（除税前及未分配项目）为4.9753亿元，其中生猪养殖分部业绩为2.5861亿元，饲料分部业绩为2.0238亿元[24] 各条业务线表现：肉制品业务 - 2025年肉制品业务整体实现营收人民币7.9亿元，同比增长5.9%；总销量2.2万吨，同比增长4.7%[68] - 2024年度肉制品销售分部收益为7.411亿元，占总收益4.5%[19][20] 各条业务线表现：进口肉类业务 - 肉類进口销量为65千吨，同比微降1.7%[2] - 2024年度进口肉类产品销售分部收益为17.9972亿元，占总收益11.0%[19][20] 财务数据关键指标变化：现金流与盈利能力指标 - 2025年EBITDA（生物资产公允价值调整前）为10.18亿元人民币，较2024年同期的14.47亿元下降约29.6%[83] - 2025年EBITDA（生物资产公允价值调整后）为2.79亿元人民币，较2024年同期的15.05亿元大幅下降约81.5%[83] - 2025年经营活动所用现金净额为1.69亿元人民币，而2024年同期为经营活动所得现金净额6.52亿元[84] 财务数据关键指标变化：资产负债与流动性 - 公司流动负债超过流动资产，流动负债净额为-41.82亿元人民币（2024年：-21.29亿元）[9][14] - 公司现金及银行结余大幅减少至5.82亿元人民币，较2024年的10.64亿元下降45.3%[8] - 公司银行借款（流动部分）激增至64.90亿元人民币，较2024年的26.09亿元增长148.7%[9] - 公司总资产净值为88.44亿元人民币，较2024年的95.93亿元下降7.8%[9] - 公司生物资产（流动部分）为26.88亿元人民币，较2024年的23.89亿元增长12.5%[8] - 公司存货为16.11亿元人民币，较2024年的14.33亿元增长12.4%[8] - 公司应付关联公司款项大幅减少至1.11亿元人民币，较2024年的17.25亿元下降93.6%[9] - 公司物业、厂房及设备为135.39亿元人民币，较2024年的120.33亿元增长12.5%[8] - 公司来自关联公司的贷款（流动部分）为13.43亿元人民币，较2024年的17.93亿元下降25.1%[9] - 2025年12月31日公司净债务对权益比率为102.9%，较2024年12月31日的52.8%显著上升[79] - 2025年12月31日公司流动比率为0.60，较2024年12月31日的0.75下降[79] - 2025年末现金及银行结余约为5.82亿元人民币，较2024年末的10.64亿元减少约45.3%[82] - 2025年末流动比率为0.6，较2024年末的0.75有所下降[82] - 2025年末计息银行借贷约为82.28亿元人民币，较2024年末的42.31亿元增长约94.5%[87] - 公司净债务约为90.99亿元人民币，较2024年末的50.66亿元增长约79.6%[88] - 净债务对权益比率约为102.9%，较2024年末的52.8%显著上升[88] - 2025年末应收账款及应收票据总额为36.3118亿元人民币，较2024年末的28.2574亿元增长28.5%[40] - 2025年末应收账款中逾期金额为157.5万元人民币，其中143.4万元已逾期90天或以上[42] - 2025年末应付账款为95.1645亿元人民币，较2024年末的89.3278亿元增长6.5%[43] - 生物资产公允价值为人民币35.54亿元（2024年：33.09亿元）[91] 财务数据关键指标变化：资本开支与融资 - 2025年资本开支为21.32亿元人民币，较2024年同期的24.96亿元下降约14.6%[89] - 2025年末未动用银行融资额度为162亿元人民币[82] 管理层讨论和指引：业务回顾与展望 - 2024年度公司总收益为163.262亿元人民币，其中生猪养殖及销售分部收益为32.3129亿元，占总收益19.8%[19][20] - 2024年度饲料销售分部收益为57.5891亿元，占总收益35.3%，是最大的收益贡献分部[19][20] - 2024年度生鲜猪肉销售分部收益为47.9518亿元，占总收益29.4%[19][20] - 2024年度肉制品销售分部收益为7.411亿元，占总收益4.5%[19][20] - 2024年度进口肉类产品销售分部收益为17.9972亿元，占总收益11.0%[19][20] - 2025年度（预测或预算）公司分部业绩目标为1913万元，较2024年分部业绩大幅下降96.2%[24] - 公司2026年将重点推进养殖九大专项任务以全面压降养殖成本[97] - 公司2026年将加速智慧养殖升级，打造养殖专用AI大模型[97] - 公司2026年将推动肉制品C端快速增长，并坚定深耕亚麻籽猪赛道[97] - 公司2026年将健全绿色可持续发展模式，围绕五个板块加速开展[98] - 公司2026年将聚焦育种、研发、兽医、品牌营销等关键人才引进[98] - 公司于2025年7月并购了位于浙江嘉兴平湖市的一家年产能9,000吨的肉类深加工工厂[48] 管理层讨论和指引：股息政策 - 公司董事会决议不宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息[3] - 公司在2025年及2024年均未支付或建议支付任何股息[37] - 公司2025年度未宣派末期股息[103] 其他重要内容：市场与行业环境 - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨，同比增长8.6%[50] - 2025年生猪出栏量7.20亿头，同比增长2.4%；猪肉产量5938万吨，同比增长4.1%[51] - 2025年底全国能繁母猪存栏量3961万头，较上年末降低2.9%，较2022年最高点累计去化9.8%[51] - 2025年全国生猪均价13.71元/公斤，同比下跌17.9%[51] - 2025年中国肉类进口总量609万吨，同比减少8.7%[53] - 2025年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%；其中餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.2%[52] 其他重要内容：税务相关 - 公司若干附属公司的农产品初加工及牲畜、家禽饲养项目收入在2025年及2024年度免征企业所得税[35] - 公司自中国附属公司收取的股息及利息收入需按10%的税率缴纳预扣税[35] - 公司管理层认为，根据支柱二规则估算，集团在所有司法权区的实际税率均高于15%，因此无需缴纳补足税[36] - 2025年所得税开支为5748.3万元人民币，较2024年的5549.5万元人民币增长3.6%[34] - 2025年政府补助收入为2.94459亿元人民币，较2024年的2.40924亿元人民币增长22.2%[30] 其他重要内容：资产减值与拨回 - 2025年应收账款减值拨回净额为2085.8万元人民币，而2024年为计提减值119.8万元人民币[31] 其他重要内容：公司治理与合规 - 公司2025年度未购买、出售或赎回其上市证券，且未持有库存股份[101] - 公司2025年度全面遵守香港联交所《企业管治守则》[99] - 公司2025年度董事证券交易均遵守《标准守则》[100] - 公司2025年度的综合财务报表已由天职香港会计师事务所有限公司审核[104] 其他重要内容：人力资源 - 公司员工总数为14，706名（2024年：13，006名）[92] - 员工薪酬总额约为人民币21.28亿元（2024年：18.18亿元）[92] - 员工性别比例为男性72%，女性28%[92] 其他重要内容：风险因素 - 公司面临生猪、玉米、豆粕等商品价格波动的风险[93] - 公司面临非洲猪瘟等疫病风险，可能导致生猪死亡、成本上升及需求下降[94] 其他重要内容：收入确认与地域分布 - 公司收益全部来自中国大陆市场，且收益均在控制权转移时点确认，一般信贷期为交付后180天内[20][21]

行业背景与转型动因 - 中国是全球最大的生猪生产国与消费国，2025年有超过7亿头生猪出栏，其中超过70%来自年出栏500头以上的规模化养殖场，集约化养殖已基本替代传统散养 [3] - 规模养殖场之间经营效益差异悬殊，环境、营养、健康、能耗等环节相互牵动，传统依赖人工经验的管理模式触及效率天花板，导致成本控制和生产稳定性不佳 [3] - 行业正从“规模扩张”向“价值创造”战略转型，“智慧化”成为必答题，养猪业正系统性地转变为依赖数据感知、智能决策与全局协同的现代工程 [3][4] 核心技术与应用：AI赋能养殖环节 - 智慧环控系统通过遍布各处的传感器实时采集温度、湿度、二氧化碳、氨气浓度等参数，由环控AI模型动态计算并输出最优的通风、加热与降温策略，在节能的同时减少猪群“应激反应” [6] - 搭载多种传感器的巡检机器人可自动执行盘点猪只、估测体重、评估背膘及筛查体温异常等任务，替代传统饲养员日行万步的巡栏工作 [6] - 基于百万级异常声音样本训练的声纹模型，能从环境音中精准识别咳嗽、喷嚏等异常，实现早期健康预警，将发现问题的时间提前2—3天 [8] - 在分娩舍，一名饲养员可轻松完成近800头小猪的巡栏工作，体现了AI对人工效率的大幅提升 [6] 系统协同与数据闭环 - 智慧养殖的核心在于打破“数据孤岛”，让信息在环境调控、健康管理、营养供给等各环节间自由流动、实时交互，产生协同效应 [11] - 智能饲喂系统根据每头猪的生长阶段、体重与膘情动态定制专属“营养食谱”，实现“一猪一策”，大幅减少浪费并提升饲料转化率 [11][13] - 系统形成“投喂—采食—生长”的完整数据闭环，全场几万头猪每个栏位的投喂、采食、增重等数据全部实时上传，实现精准管理 [13] - 环境、健康等系统实现联动，例如氨气浓度异常可触发环控系统加强通风，咳嗽频次增加会联动提示检查温湿度等应激因素 [13] 智能底座与基础设施 - 面对来自十多个厂商、三十多种型号的上万台智能设备每天产生800多万条数据，通过构建统一的智慧养殖运营管理平台，制定标准化数据接口，将异构数据转化为统一、可用的信息流 [19] - 华为提供了从端侧接入、边缘计算到云端管控的完整技术栈，构成智慧猪场的“数智底座”，其网络在严苛环境下保障了海量数据的无中断实时回传 [19][20] - 部署在厂区的华为昇腾AI边缘服务器让声音识别、视觉分析等算法就近处理，实现实时预警，避免了云端计算的延迟 [20] - 通过集中式网络管理云平台和智慧养殖运营管理平台，可对所有养殖场的网络及智能设备进行统一管理、远程配置与运维，减少IT人员进入生产区的频次，降低生物安全风险 [15] 经营成果与行业影响 - 示范项目吉林长岭智慧养殖场的PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）被稳定提升至29以上，达到行业头部水平，这是数据驱动下各系统协同作业的综合成果 [22] - 项目形成了一套行业内可复制推广的智慧养殖系统方案，其价值不止于自身经营改善，更系统性地展示了对传统产业具有参考意义的数智化转型路径 [24] - 项目生态分工明确：中粮家佳康作为产业链主主导需求与核心知识的算法化；华为提供数字底座解决连接与计算问题；科大讯飞等伙伴提供智能设备与AI算法，这是一种基于专业分工的协同模式 [24] - 华为农牧养殖军团正试图推动协同模式从“项目定制”走向“行业通用”，为产业全链升级提供持久力量 [24][25]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 行业处于周期底部，现金流压力凸显，产能或将进入加速去化阶段，是左侧布局的时机 [3][4] - 未来半年生猪供应预计维持宽松格局，猪价走弱压力明显，行业二季度或面临商品猪与仔猪双双深亏的困境 [4][56][59] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，建议关注成本领先、模式创新的优质龙头企业 [82][84] 根据目录总结 1. 出栏量：行业整体出栏进度偏慢，头部企业表现分化 - **行业生猪销量**：2026年2月行业销售进度偏慢，涌益样本实际出栏量为2175万头，仅完成计划出栏量的95% [8]。3月计划出栏量为2725万头，较2月实际完成量环比增长25% [8] - **未来供应**：根据2月新生仔猪同比+4%估算，2026年上半年商品肉猪的理论合计出栏量或同比+7.84%，未来半年供应预计维持宽松 [4][8] - **上市企业出栏**：2026年2月样本企业合计出栏生猪超1400万头，但企业间分化明显 [4]。例如，牧原股份出栏561万头，同比-18%；而正邦科技出栏76万头，同比+68% [20] 2. 猪价与利润：猪价旺季回暖有限，未来现金流压力或较大 - **猪价与自繁自养利润**：2月猪价“旺季不旺”，同比-24%，环比-12% [4][56]。自繁自养头均盈利在2月再次转负，达到-99元 [4][56] - **仔猪价格与补栏情绪**：2月7kg仔猪价格364元/头，同比-27%，环比+13% [59]。但周度仔猪价格已出现边际转弱，行业补栏情绪预计将持续受抑 [4][59] - **肥标价差与二育**：2月肥标价差环比扩大至0.88元/kg，但同比降低了0.16元/kg [4][63]。年初至2月，涌益样本二育栏舍利用率由34%回落至21%，处于历史偏低区间，26年上半年入场信心或偏弱 [4][63] - **母猪价格**：2月50KG二元母猪报价1557元/头，同比-5%，环比变化平缓 [4][67]。河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比-11%，环比-5% [4][67] - **上市企业售价**：2月样本企业销售均价为11.52元/kg，同比-22% [71][72]。其中东瑞股份售价最高为12.31元/kg，天康生物最低为10.78元/kg [71][72] 3. 产能：阶段性过剩矛盾凸显，或将进入加速去化阶段 - **涌益样本能繁存栏**：2月能繁母猪存栏同比+0.6%，环比+0.4%，环比微增主要受春节假期影响淘汰母猪销售节奏 [4][76] - **全国能繁存栏**：国家统计局2025年12月能繁存栏为3961万头，同比-2.87%，但始终高于3900万头的正常保有量，阶段性产能过剩矛盾突出 [4][79] - **去化趋势**：随着淘汰母猪价格处于历史低位及未来供应压力持续，低效产能或将加速出清 [76] 4. 投资建议 - **布局逻辑**：行业深度亏损连续一个季度将消耗现金流并加速产能去化，这通常是新一轮上行周期的重要前兆，当前是左侧布局阶段 [4][82] - **关注方向**：行业政策深刻转型，未来成长股更考量科技含量、模式创新和调动生产要素的能力 [82][84] - **具体标的**：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等优质龙头 [4][84]