投资评级 - 维持"买入"评级，看好AI大模型应用与交付业务未来几年高速增长 [1][3] 核心观点 - 2025年中期营收25.98亿人民币，同比下降13.2%，主要因ICT支撑业务收入受运营商成本压降影响 [1] - 毛利润7.83亿人民币，同比增长6.1%，毛利率30.1%，同比提升5.4个百分点 [1] - 净亏损2.02亿人民币，扣除一次性离职补偿后净亏损0.48亿人民币，较去年同期亏损0.7亿人民币有所收窄 [1] - 调整营收披露口径为ICT支撑业务、数智运营、5G专网与应用、AI大模型应用与交付四条业务线，聚焦后三类高增长业务 [1] 业务分析 ICT支撑业务 - 25H1收入21.18亿人民币，同比下降14.7%，占总收入比重81.5%，同比下降1.5个百分点 [1] - 通过AI注智、新客户拓展和成本管控对冲下行压力，25H1新签48个AI+BSS和OSS新项目 [1] - 预计2025全年收入同比下滑中低个位数，较25H1降幅明显收窄 [1] 5G专网与应用 - 25H1收入0.47亿人民币，同比下滑26.3%，因部分核电大订单延迟 [1] - 25H1订单同比增长51.7%，新增出货18套核心网和748台基站及交换机 [1] - 拓展华能等新客户，新能源场站和矿山等场景渗透空间广阔，预计未来持续高速增长 [1] 数智运营 - 25H1收入4.08亿人民币，同比下降8.8%，因运营商项目承压 [1] - 非通信业务订单高速增长，金融、汽车、消费行业订单同比分别增长48.3%、5.3%、4.4% [1] - 按结果及分成付费模式收入占比33.4%，同比提升6.7个百分点，预计2025年收入同比中高个位数增长 [1] AI大模型应用与交付 - 25H1收入0.26亿人民币，同比增长76倍，已签约订单金额0.7亿人民币，同比增长78倍 [1] - 与阿里云合作建设近百个项目，与英伟达合作赋能制造业，组建超400人AI工程团队 [1] - 维持2025年订单2~3亿元指引，预计2027年订单规模达10亿元 [1] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币，同比增速-17%/+52%/+10% [1] - 2025E营业收入70.81亿人民币，同比增长6.5%，2026E同比增长8.5%至76.80亿人民币 [2][8] - 2025E调整后净利润5.79亿人民币，2027E预计达7.29亿人民币 [8] 市场表现 - 当前股价11.32港元，总市值106.21亿港元，近1年股价涨幅165.5% [3][5] - 近3个月换手率88.6%，一年股价波动区间4.61-13.44港元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.98亿元（同比下降13.2%），归母净利润-1.98亿元（亏损同比扩大）[1] - 创新业务趋势向好，非运营商领域业务突破驱动结构优化： - 数智运营业务非通信行业订单同比增长18.2%（金融/汽车/消费行业分别+48.3%/+5.3%/+4.4%）[5] - AI大模型应用与交付业务新签订单0.7亿元，全年订单展望2-3亿元[5] - 5G专网新签订单0.82亿元（同比+51.7%）[5] - 经营质量改善： - 毛利率30.1%（同比+5.4pcts），毛利额逆势增长6.1%[5] - 剔除离职补偿后净利润-0.48亿元（较24H1显著收窄）[5] - 经营性现金流净流出5.94亿元（24H1为-9.19亿元）[5] 业务分项表现 ICT支撑业务 - 营收21.18亿元（同比-14.7%），受运营商资本开支调整影响[5] 数智运营业务 - 营收4.08亿元（同比-8.8%），但非运营商订单增长显著[5] - 按结果分成付费收入占比提升至33.4%[5] 5G专网与应用业务 - 营收0.47亿元（同比-26.3%），但新签订单增长51.7%[5] - 已覆盖核电29台机组，拓展新能源/矿山领域[7] AI大模型业务 - 营收0.26亿元，与阿里云/百度/NVIDIA合作深化[7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：69.15/74.61/82.69亿元[6] - 归母净利润预测：5.71/6.74/7.77亿元[6] - 2025年EPS 0.61元，P/E 16.91x [6][8] 战略亮点 - AI大模型交付：商机储备充足，标杆案例近百个[7] - 5G专网：核电覆盖率领先，合资模式探索新场景[7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入为人民币25.98亿元，其中ICT支撑业务收入21.18亿元，数智运营业务收入4.08亿元，5G专网与应用业务收入0.47亿元，AI大模型应用与交付业务收入0.26亿元 [1] - AI大模型应用与交付业务收入同比增长76倍，上半年订单金额0.7亿元，同比增长78倍；5G专网与应用业务上半年订单金额0.82亿元，同比增长51.7% [1] - 研发投入约人民币4.15亿元，持续强化数智和云网产品技术引领力 [1] 业务战略 - 公司聚焦"数智"、"云网"、"IT"三大产品体系，推动产品体系向AI Native演进创新 [1] - 三大增长引擎为AI大模型应用与交付、5G专网与应用、数智运营业务 [2] - 通过加快签单节奏确保全年业绩稳健，预计下半年业绩显著优于上半年 [2][3] AI大模型业务 - 客户从尝试性使用向确定性使用转变，项目单体量从数十万至数百万逐步提升至千万级 [4] - 与阿里深度合作，主要使用闭源基模，确保从芯片、基模到工具链平台的全栈优化能力 [11][12] - 交付毛利分两阶段：创新阶段20-30%，推广阶段因跨行业复制度超50%可使毛利超50% [13] - 工具集分为三层：底层龙骨大模型基础架、中间石斛运维工具、上层灵芝应用工具 [17] 5G专网业务 - 重点拓展园区场景需求，包括港口、校园、医院等需要无线局域网的领域 [19] - 与运营商形成互补合作，运营商强于CT产品，公司强于IT产品和解决方案 [6] 行业拓展 - 能源行业为AI大模型重点突破领域，已成功打开电网市场 [7][17] - 金融领域数智运营订单增长近50%，因数据质量高且与AI结合时机成熟 [21] - 目标未来三年实现通信与非通信市场占比50:50，达到百亿订单规模 [22] 竞争优势 - 具备30年行业经验，深度理解客户复杂应用场景与大模型结合需求 [6] - 跨行业交付经验形成先发优势，可快速将头部客户经验复制到中腰部客户 [5][7] - 项目管理基因强大，每年上千项目锤炼出高效交付和风险控制能力 [18] 组织调整 - 业务分类调整为ICT（含传统B/O/M域）、AI大模型交付、5G专网、数智运营三大新板块 [9][10] - 成立独立事业单元对应三大新业务，组织架构已先行调整完毕 [19][20] - 人员优化集中在传统ICT领域，同步引进AI、5G、数智运营专家资源 [10] 合作伙伴生态 - 与阿里分工合作：阿里负责算力与基模，公司负责平台与交付，形成深度绑定 [23][24] - 运营商合作采用联合战队模式，共同开拓政企市场并提供全栈解决方案 [6]

中期业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入25.98亿元，同比下降13.2% [1] - 毛利润7.83亿元，同比增长6.1%，毛利率30.1%，同比上升5.4个百分点 [1] - 期内净亏损约0.48亿元，预计下半年净利润将持续回升，全年利润优于上年 [1] 业务结构分析 - 核心ICT支撑业务收入同比下降14.7%，受运营商投资压降影响 [2] - AI大模型应用与交付业务收入0.26亿元，同比增长76倍，订单金额0.7亿元，同比增长78倍 [2] - 5G专网与应用业务收入0.47亿元，订单金额0.82亿元，同比增长51.7% [2] - 数智运营业务收入4.08亿元，按结果及分成付费收入比重33.4%，同比增长6.7个百分点 [2] 研发投入与技术优势 - 上半年研发支出4.15亿元，占收入比例16% [3] - 在云网领域保持全球5G专网"挑战者"地位，数智领域国内领先，IT领域位居国内第一阵营 [3] - 拥有多项著作并加入国际标准组织 [3] 核心竞争优势 - 工具优势：大模型业务毛利率受益于完善的工具开发体系 [3] - 行业理解：专注于特定行业精耕细作，拥有专业团队和深厚行业知识积累 [3] - 交付能力：每年承接上千个项目，工程师经验丰富，具备强大ToB基因和项目管理能力 [3] 未来发展策略 - 持续夯实通信行业根基，推动ICT支撑业务稳步回升 [3] - 聚焦AI大模型应用与交付、5G专网与应用、数智运营三大增长引擎 [3] - 加快签单节奏，预计下半年业绩显著优于上半年 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入25.98亿元，同比下降13.2% [2] - 净亏损2.02亿元，剔除一次性离职补偿影响后净亏损收窄至0.48亿元（上年同期净亏损0.7亿元）[2] - ICT支撑业务收入21.18亿元同比下降14.7%，数智运营业务收入4.08亿元同比下降8.8%，5G专网业务收入0.47亿元同比下降26.3% [3] - AI大模型业务收入0.26亿元同比增长76倍，订单金额0.7亿元同比增长78倍 [3] 业务战略转型 - 非通信行业成为重点突破方向，目标实现通信与非通信市场收入各占50% [2][8] - 聚焦电网、能源、石油石化等具备强支付能力与转型意愿的高价值行业 [2][7][8] - 将通信行业打磨的产品力与团队能力复制到垂直场景 [8] - 业务分类调整为"ICT支撑业务"板块，整合原BSS/OSS业务 [6] 新兴业务发展 - AI大模型应用与交付、5G专网及数智化运营成为核心增长驱动力 [6] - 2025年AI大模型订单目标2-3亿元，5G专网订单目标维持4亿元以上 [5] - 预计2025下半年至2028年大模型与5G专网保持高速发展 [6] - 通过三层工具体系（底层龙骨、中层石斛、上层灵芝）提升交付效率与毛利率 [7] 运营优化措施 - 第一季度实施人员结构优化，主要针对ICT传统业务板块 [3] - 通过AI工具替代低效人力，同步引进AI/5G/数智化领域人才 [3] - 未来持续进行结构性人才替换，淘汰无法使用AI工具的岗位 [4] - 加快签单节奏并部署AI智能体至CRM系统，力争全年ICT业务降幅收窄至个位数 [4] 行业环境影响 - 收入下滑主因通信运营商成本压降及个别大单签约周期延迟 [3] - 传统通信业务持续承压，非通信运营商业务进入高速增长通道 [3] - 公司预计下半年净利润回升，全年利润表现优于上年（剔除一次性影响）[3]

业绩表现 - 上半年AI大模型行业应用签订单金额约为7000万元，同比增长78倍 [1] - AI大模型应用与交付业务收入约为0.26亿元，同比增长76倍 [1] - 公司股价大涨7.4%，收盘报11.90港元，成交额增2.57亿港元 [1] - 今年以来股价累计涨幅达88.29% [1] - 港股通投资者对公司持股已达14% [1] - 2025年上半年营业收入约为25.98亿元，同比下降13.2% [1] 业务发展 - 公司精简运营商交付团队以提升效率 [1] - 维持全年大模型交付业务2亿至3亿元的订单目标 [2] - 预期到2027年大模型交付业务订单占比有望升至10% [2] - 与阿里云、百度智能云、英伟达、亚信安全等公司合作构建行业大模型解决方案 [2] - 与阿里云累计共同建设近百个项目 [2] - 自研数字孪生平台与英伟达Omniverse集成融合 [2][3] 技术能力 - 数字孪生平台整合大数据、物联网、GIS、3D、新型测绘、BIM、AI等技术 [3] - 覆盖需求分析、咨询规划、产品研发、实施交付、运营运维全链路的大模型应用交付能力 [3] - 未来将进一步深化数字孪生平台与英伟达Omniverse的集成 [3] 行业趋势 - 通信行业持续降本增效导致公司经营规模承压 [1] - 电讯运营商缩减投资的影响预计持续数年 [1] - 6G投资周期启动后将有所舒缓 [1] - ICT领域受运营商成本压降影响 [2]

公司业绩展望 - 预计全年业绩将保持稳定，业绩下降幅度控制在个位数 [1] - 大模型业务目标全年订单量2-3亿 [1] - 5G专网全年订单目标4亿以上 [1] 2025年中期业绩 - 营业收入25.98亿元 [1] - 毛利7.83亿元，同比增长6.1% [1] - 毛利率30.1%，同比上升5.4个百分点 [1] - 经营性现金净流出同比改善35.3% [1] 业务策略 - 加快签单节奏以应对运营商成本压降的影响 [1] - 加大大模型业务拓展力度 [1] - 各项业务均有具体举措保障全年业绩 [1]

2025年下半年业绩展望 - 公司预计下半年业绩显著优于上半年 坚决达成全年目标[1] - 预计全年利润优于上年 三大增长引擎业务将加速增长[1] - ICT支撑业务收入降幅显著收窄 全年业绩保持稳健[1] 2025年上半年财务表现 - 营业收入25.98亿元 同比下降13.2%[3] - 毛利7.83亿元 同比增长6.1%[2][3] - 毛利率30.1% 同比上升5.4个百分点[2][3] - 经营性现金净流出同比改善35.3%[2][3] - 剔除一次性离职补偿影响后净亏损0.48亿元[3] AI大模型应用与交付业务 - 收入0.26亿元 同比增长76倍[2][5] - 订单金额0.7亿元 同比增长78倍[2][5] - 与阿里云 百度智能云 英伟达 亚信安全合作构建行业大模型端到端解决方案[2][5] - 已成为阿里云AI大模型星河计划合作伙伴 累计共建近百个项目[5] 5G专网与应用业务 - 收入0.47亿元 同比下降26.3%[2][7] - 订单金额0.82亿元 同比增长51.7%[2][7] - 服务覆盖全国7个核电基地29台机组 市场占有率第一[7] - 国家新批核电领域投资超2000亿元 业务将持续增长[7] - 新能源领域覆盖超210个新能源场站[7] 数智运营业务 - 收入4.08亿元 同比下降8.8%[10] - 非通信行业订单同比增长18.2%[9] - 按结果及分成付费收入比重33.4% 同比增长6.7个百分点[10] - 金融领域订单额同比增长48.3% 汽车领域增5.3% 消费领域增4.4%[9] ICT支撑业务 - 收入21.18亿元 同比下降14.7%[11] - 市场份额保持领先[11] - 加速AI在BSS和OSS业务应用 新签项目48个[11] - AI工具平台部署超10省 数字人项目落地超10个[11] - 香港电讯HKT项目第一阶段系统上线[11] 研发投入与产品体系 - 研发投入4.15亿元[13] - 持续聚焦数智 云网 IT三大产品体系[13] - 全面推动产品体系向AI Native演进创新[13] 股东回报政策 - 2025年度末期股息指引为股东应占年度净利润的40%[4] 行业合作与市场拓展 - 在矿山领域与郑州煤矿机械组建联营公司探索新模式[8] - 获得本安型5G专网基站入网许可 与多家认证商达成合作[8] - 政企市场聚焦数据治理 可信数据空间 公共服务 低空经济等领域[12]

股价表现 - 亚信科技股价涨超7%至11.87港元 成交额达2.11亿港元[1] 财务业绩 - 上半年营业收入25.98亿元人民币[1] - ICT支撑业务收入21.18亿元 数智运营业务收入4.08亿元 5G专网与应用业务收入0.47亿元[1] - 毛利7.83亿元同比增长6.1% 毛利率30.1%同比上升5.4个百分点[1] - 经营性现金净流出同比改善35.3%[1] - 调整后净亏损0.48亿元 较上年同期净亏损0.7亿元收窄[1] 业务增长 - 5G专网与应用业务订单金额0.82亿元 同比增长51.7%[1] - AI大模型应用与交付业务收入0.26亿元 同比增长76倍 订单金额0.7亿元同比增长78倍[1] 运营措施 - 运用AI工具提升效能 强化集中采购 搭建公务消费平台优化成本结构[1] - 通过人员结构优化等举措实现降本增效[1] 业绩展望 - 公司预计下半年净利润持续回升 全年利润表现将优于上年[1]

股价表现 - 亚信科技(01675)绩后涨超7%，截至发稿涨7.13%，报11.87港元，成交额2.11亿港元 [1] 中期业绩 - 营业收入约25.98亿元人民币 [1] - ICT支撑业务收入约21.18亿元 [1] - 数智运营业务收入约4.08亿元 [1] - 5G专网与应用业务收入约0.47亿元，上半年订单金额约0.82亿元，同比增长51.7% [1] - AI大模型应用与交付业务收入约0.26亿元，同比增长76倍，上半年订单金额约0.7亿元，同比增长78倍 [1] 成本管控 - 通过AI工具提升效能、强化集中采购、搭建一站式公务消费平台、优化人员结构等措施降本增效 [1] - 上半年毛利约7.83亿元，同比增长6.1% [1] - 毛利率为30.1%，同比上升5.4个百分点 [1] - 经营性现金净流出同比改善35.3% [1] 盈利情况 - 剔除一次性离职补偿影响后，期内净亏损约0.48亿元，上年同期净亏损约0.7亿元 [1] - 预计下半年净利润持续回升，全年利润优于上年 [1]