报告公司投资评级 - 报告给予Intron (01760.HK)股票评级为BUY [2] - 目标价格为HK$ 1.95 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现不佳 - Intron 2024年上半年收入增长率放缓至8%同比,毛利率大幅下滑至15.9%,净利率仅为3.4% [3] - 各业务板块中,新能源车、车身控制、安全、动力总成等主要业务增速均有不同程度下滑,这主要是由于汽车市场疲软带来的负面影响 [4] - 价格竞争加剧导致公司毛利率进一步下降,从2023年下半年的17.1%下降至2024年上半年的15.9% [5] 未来有望恢复 - 预计2025年下半年新的"电机控制单元电源模块"解决方案将实现量产,2026年贡献将更加显著,利润率也将逐步恢复正常 [6] - 服务收入同比大增83.4%,显示公司获取更多定制项目的潜力 [6] - 自主研发电池业务对广汽的贡献增加,也可能带来更多订单 [6] - 预计Intron将在2025年开始复苏,2026年利润率有望恢复正常水平 [6][7] 财务数据总结 - 收入:2023年为58.02亿元,预计2024-2026年将分别达到62.77亿元、68.50亿元和73.94亿元,年复合增长率约为8.4% [11] - 毛利率:2023年为18.7%,预计2024-2026年将分别为16.0%、16.9%和17.8% [11] - 净利润:2023年为3.13亿元,预计2024-2026年将分别为2.13亿元、2.23亿元和3.11亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 英恒科技2024年上半财年收入增速放缓至8%,毛利率下降至15.9%,净利润率下滑至3.4% [1] - 新能源及智驾网联业务分部为主要收益来源,但受到汽车市场疲弱和价格竞争的影响 [1] - 定价策略优化空间有限,需要通过提升价格和产品升级来改善利润率 [1][2] - 2025年有望初步复苏,2026年利润率有望正常化,主要得益于新解决方案的量产和研发服务收入增长 [1][2] 财务数据总结 - 2024年收入预计增长8.2%至6,277.2百万人民币,毛利率下降至16.0% [4] - 2025年收入预计增长9.1%至6,849.5百万人民币,毛利率回升至16.9% [4] - 2026年收入预计增长7.9%至7,393.7百万人民币,毛利率进一步提升至17.8% [4] - 2024年净利润预计下降31.9%至212.9百万人民币,2025年回升4.7%至223.0百万人民币,2026年大幅增长39.3%至310.6百万人民币 [4] 同业比较 - 英恒科技的市值、市盈率、市销率等指标均低于同行业平均水平 [7] - 英恒科技的毛利率和股本回报率也低于同行业平均水平 [7] 风险因素 - 下游激烈竞争限制公司产品价格和利润率的提升 [8] - 下游价格战导致ADAS的渗透放缓 [8] - 新解决方案量产时间可能延迟 [8] - 高息环境增加融资负担 [8]

报告公司投资评级 - Intron Tech(1760 HK)被评为买入评级 [47] 报告的核心观点 - 1H24财年Intron Tech的利润率较弱,收益低于预期,主要由于加剧的竞争和来自汽车原始设备制造商客户的价格压力导致毛利率下降 [2][3] - 尽管面临短期内行业逆风,但Intron Tech的当前估值相对于A股和港股同行具有吸引力 [2] - 预计Intron Tech在2024财年下半年的收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动,但短期内可能会持续面临利润率的压力 [4] - 我们预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复,并维持买入评级 [5] 按照报告目录的总结 1H24财年业绩表现 - 1H24财年Intron Tech的收入为人民币28.4亿元,同比增长8%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的净利润为人民币9.77亿元,同比下降37%,低于预期 [2] - 1H24财年Intron Tech的毛利率为15.9%,较上年同期下降4.7个百分点,反映了汽车供应链的压力 [3] 分部门业绩表现 - 新能源/自动化与连接/云服务器收入实现了强劲增长,分别为16%/13%/25%年对年 [3] - 车身控制/安全/动力传动系统细分市场的增长较为疲软,分别为+1%/-9%/-26%年对年 [3] 未来展望 - 预计Intron Tech在2024财年下半年的总收入将保持稳定增长,主要得益于中国新能源汽车(NEV)出口和传统燃油车(HEV)需求的推动 [4] - 短期内可能会持续面临利润率的压力,这是由于下游客户的价格压力 [4] - 预计Intron Tech在2025/26财年的利润率将逐步恢复 [5] 估值分析 - 当前Intron Tech的市盈率为5.4倍和3.2倍(对应FY24和FY25),我们认为其估值具有吸引力 [5] - 我们下调了2024年至2025年的每股收益预测43%-49%,以考虑2024年上半财年的错过、利润率压力和收入增长放缓的情况 [2][5] - 我们将2024年的目标价下调至港币2.35元,基于对FY24E市盈率的下调(从之前的12倍降至10倍) [5][8]

报告公司投资评级 - 报告给予Intron Tech (1760 HK)目标价HK$2.35,维持买入评级 [34][35] 报告的核心观点 - Intron Tech 1H24业绩低于预期,主要由于毛利率下降至15.9%(-4.7个百分点),受到来自汽车OEM客户的价格压力 [4] - 管理层预计2H24业绩将环比改善,受益于新能源/ADAS新订单以及海外市场拓展 [4] - 公司2024-2025年EPS预测下调43-49%,以反映1H24业绩低于预期及2H24毛利率压力 [4][29] - 尽管短期行业面临挑战,但公司2024/2025年预测市盈率分别为5.4倍/3.2倍,估值较A/H股同业更具吸引力 [35] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营收预计年复合增长率为16.3% [1][2] - 2022-2026年净利润预计年复合增长率为32.0% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为16.1%、17.0%和17.5% [27] - 2024-2026年净利率预计分别为3.6%、5.1%和5.8% [32] 行业发展趋势 - 公司新能源/自动驾驶和连接/云服务器业务2022年分别增长16%/13%/25%,表现亮眼 [4] - 公司海外市场拓展有望成为2025/2026年的关键增长动力 [4] - 公司ADAS渗透率提升和新能源车客户份额提升为未来催化剂 [35]

新能源汽车业务 - 2024年上半年中国汽车销量同比增长6.1%，其中新能源汽车销量同比增长32%[11] - 集团在新能源和智驾网联领域保持强劲的研发和产业化能力，助力整车厂实现高性价比的量产方案[12][15] - 新能源业务解决方案持续受益于新能源汽车市场渗透率和总量的增加，保持强劲增长势头[23] - 混合动力汽车业务收入按年增加15.9%至人民幣1,452.6百萬元[24] - 自主研發的"電機控制器功率磚"產品將於今年年底開始規模化交付，有助於提升整車性能和降低成本[25] - 新能源熱管理領域市場份額穩步提高，並開發了多個海外項目[26] - 在南通建立的新能源綜合測試驗證基地已投入使用，推出高密度電機控制器解決方案[33] - 集團將通過開發創新的新能源解決方案，包括功率磚以及相關的解決方案，進一步提升業務及盈利能力[45] - 新能源業務收入增長16%[57] 智驾网联业务 - 集團在新能源和智驾網聯領域保持強勁的研發和產業化能力，助力整車廠實現高性價比的量產方案[12][15] - 集團與地平線、半導體公司等合作開發ADAS和自動駕駛解決方案，並拓展海外業務[29] - 在智驾網聯領域推出多款一體機和域控產品，並開發了集中式雷達和大算力域控制器解決方案[34] - 集團香港科學園研發中心主要研發方向為智駕網聯軟件、先進功率半導體應用以及協作機器人解決方案[42] - 智驾網聯業務收入增長13%，主要客戶為國內領先的新能源汽車品牌[28] 研发投入 - 集團持續加大研發投入，研發費用佔收入總額7.6%[20] - 集團持續提升研發實力，以技術賦能企業發展，進一步鞏固技術領先地位[14] - 研發費用佔收入比例約7.6%，研發人員佔比69%，持續加強技術研發實力[32] - 集團將持續投入擴充及提升測試場地，進一步擴大驗證類型及能力，保障最終產品質量，提高研發效率，降低研發成本[39] - 集團在智能化汽車的其他核心電控產品領域將繼續搭建完善解決方案測試能力，以及持續優化驗證能力和設施配置[41] - 集團將繼續加大研發投入，在保持財務健康的情況下[47] - 研發開支佔收入7.6%，較去年同期減少8%[63] 财务表现 - 集團營業額同比增長8%，優於市場表現，新能源板塊和智駕網聯板塊營業額分別同比增長15.9%和13%[11] - 集團毛利率為15.9%，較去年同期下降4.7個百分點，主要受行業競爭加劇影響[19] - 財務費用較去年上升21.6%，主要是為支持業務發展而增加流動貸款[21] - 2024年上半年股東應佔利潤為人民幣97.7百萬元，去年同期為人民幣154.5百萬元，淨利潤率為3.4%[22] - 整體毛利率下降至15.9%[59] - 期內利潤較去年同期減少37%至人民幣95.1百萬元[67] - 現金及現金等價物達人民幣732.5百萬元[68] - 淨債務權益比率為51%[70] - 銀行貸款餘額為人民幣1,915.2百萬元[71] - 員工人數為1,373人，員工成本佔收入7.0%[77] 公司治理 - 本公司於2018年7月在香港聯交所主板上市，經扣除相關費用後收取所得款項淨額766.7百萬港元[82] - 董事會議決修訂部分所得款項淨額的用途，增加投資及購入測試設備和科技軟件以及投資物業作研發用途[83] - 截至2024年6月30日，所得款項淨額已按計劃用途動用，其中用於獲得研發實力的款項預期於2025年底前悉數動用[85][86] - 本公司於2021年2月成功配售45,000,000股股份，所得款項淨額302.8百萬港元已於2023年12月31日全部動用[87][88][94] - 本公司致力維持高水平企業管治，並已採納上市規則的企業管治守則[96][97][98] - 本公司已採納董事進行證券交易的標準守則，全體董事確認於回顧期內一直符合相關規定[99][100] - 審核委員會已審閱本集團2024年上半年的未經審核中期財務報表，認為符合相關會計準則[102] - 本集團2024年上半年的中期報告將於適當時候在聯交所及公司網站刊載[103] 财务数据 - 本集團2024年上半年收入為28.35億人民幣，同比增長8.0%[106] - 本集團2024年上半年毛利為4.52億人民幣，同比下降16.5%[106] - 本集團2024年上半年除稅前利潤為8,169.3萬人民幣，同比下降43.7%[108] - 本集團2024年6月30日總資產為58.23億人民幣，較2023年12月31日增加4.3%[118][119][120][121][122] - 本集團2024年6月30日流動資產淨值為16.80億人民幣，較2023年12月31日增加0.5%[124] - 本集團2024年6月30日股東權益總額為23.65億人民幣，較2023年12月31日增加0.3%[127][128][129] - 本集團2024年上半年的每股基本及攤薄盈利分別為人民幣8.98分和人民幣8.98分[110] - 本集團2024

新能源汽车解决方案 - 新能源汽车解决方案业务收入同比增长35%，成为主要增长动力[6] - 集团憑藉強大的新能源汽車研發能力、卓越的汽車半導體應用技術解決方案及出色的系統集成及測試驗証能力，助力整車廠實現高性價比的量產方案[19] - 新能源汽車解決方案業務收入按年持續增長35%，達人民幣2,787.6百萬元，占集團總收入48.0%[28] - 集團新能源汽車業務日趨成熟,電控系統技術處於領先水平,並具規模效益[61] 智驾网联解决方案 - 智驾网联解决方案业务收入同比增长59%，占总收入比重提升至7.0%[8] - 推出高性能艙驾一體控制器解決方案MADC3.5，針對L2+和L2++等級自動駕駛場景[34] - 與地平線和毫末智行科技等公司合作開發自動駕駛和智能驾驶系統[35][36] - 集團開發低成本的、高魯棒性的多傳感器的融合定位框架，提升了融合定位系統的可靠性[47] - 集團的「StreamFusion視覺融合演算法方案」在自動駕駛領域全球權威評測中獲得高分[48] - 集團將持續優化和提升在電子電氣架構和軟件發展方面的能力,致力於以先進半導體應用技術簡化及降低智能汽車設計複雜性[61] 安全系统解决方案 - 安全系统解决方案收入增幅达33%至人民幣844.7百萬元，占集團總收入14.6%[31] - 集團應用AI三維重建技術，實現了軟、硬件在環境測試，提高了系統的安全性[49] - 集團開發了飛時測距(ToF)功能在車輛內的接入方案以及相關感測器軟件中間件方案[51] 研发投入 - 集團持續加大研發投入，研發投資同比增加56%，研發人員數量增加18%至1,081人[9] - 研发费用较去年同期增加56%，占总收入9.0%[40] - 集團搭建了拓展性軟、硬件技術平台，實現成本最優化[44] - 集團研發測試驗證中心的測試驗證能力設施繼續穩步提升[54] - 集團在2023年繼續建造電磁相容性（「EMC」）三期設施，擴大驗證類型及能力[56] 产品与技术创新 - 集團在南通建立的綜合測試驗證基地一期已投入使用，推出高密度電機控制器解決方案獲得國內領先OEM的定點項目[10][42] - 集團自研的"StreamFusion視覺融合算法方案"在全球權威評測中取得優異成績，位居第三[10] - 集團子公司上海氫恒汽車電子獲評"國家高新技術企業"[11][43] - 集團推出國產15W~50W前裝車載手機無線充電解決方案[53] 业务拓展与合作 - 集團將物色收購及戰略聯盟的機會，以壯大業務基礎及版圖，提升市場份額[15] - 集團已和國內多個頭部整車廠和一級供應商客戶展開多個量產項目合作[46] - 集團在香港科學園開設研發中心,主要研發智駕網聯軟件、先進功率半導體應用、以及協作機器人解決方案[57] 财务表现 - 集團2023年整體業績錄得20%收入增長，新能源汽車板塊收入增長超過35%[23] - 集團毛利率為18.7%，較去年下跌2.8個百分點，主要由於汽車整車廠之間的競爭愈趨激烈[24] - 集團通過不斷於方案上推陳出新，保持其先進性及競爭優勢[24] - 集團2023年收入總額為人民幣5,802.3百萬元，較去年上升20%[66] - 集團毛利相比去年上升4%至人民幣1,083.6百萬元，毛利率為18.7%[67] - 集團其他收入及收益上升107%至人民幣82.5百萬元，主要由於按公平值計入損益的金融資產的公平值收益增加[68] - 集團銷售及分銷開支較2022年增長7%,主要是差旅及業務招待開支增加以支持業務發展[69] - 行政开支为人民币599.1百万元，较2022年增加40%[71] - 研发开支合共为人民币520.2百万元，占收入9.0%，较2022年增加56%[71] - 融资成本为人民币100.0百万元，较2022年增加125%[73] - 本年度净利润为人民币312.5百万元，較2022年下降24%[76] - 現金及現金等價物合計為人民幣517.0百萬元，較2022年增加53.5%[77] - 資本性支出為人民幣120.2百萬元，主要用於研發設備和基礎設施[78] - 未偿還銀行貸款為人民幣1,651.8百萬元，較2022年增加73.8%[79] 公司治理 - 本公司致力於保持高水平的企業管治以保護股東權益，已遵守上市規則附錄C1所載的企業管治守則[101][102] - 董事會由4名執行董事和3名獨立非執行董事組成，體現了公司在有效領導和獨立決策所需的技能和經驗[107] - 公司主席兼任聯席行政總裁的安排有利於改善決策和執行程序的效率[102] - 董事會由經驗豐富的優質人才組成，其會定期會面以討論影響本公司營運的事宜，確保董事會權責平衡[110] - 本公司已根據上市規則第3.13條所載的獨立性指引，收到各獨立非執行董事就其獨立性提交的書面年度確認書[112] - 全體董事均可全

报告公司投资评级 - 报告给出英恒科技(01760.HK)的投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2023财年,英恒科技实现总收入58.0亿元人民币,同比增长20.1%,但毛利率按年下跌2.9个百分点至18.7%,低于预期 [1] - 新能源/车身系统/安全系统/动力系统/智驾网联/云服务器业务分部分别录得34.9% / 7.7% / 32.8% / 3.3% / 58.8% / -52.0%的增长,低于预期 [1] - 英恒科技于2023年下半年的毛利率仅为17.1%,意味着公司改变了一贯的"成本+~20%"的定价策略,面临下游价格战的压力 [1][2] - 公司的营运资本变得更为紧张,借款水平上升至16.5亿元人民币,净债务权益比率增至48.1% [1][2] - 分析师削减了英恒科技的盈利预测约51%-58%,目标价下调至每股2.85港元,维持"买入"评级 [1][2] 业务分部总结 新能源业务 - 新能源业务分部仍然为集团主要的收入构成部分,同比增长34.9% [1] 车身系统/安全系统/动力系统业务 - 车身系统/安全系统/动力系统业务分部分别录得7.7% / 32.8% / 3.3%的增长,低于预期 [1] 智驾网联业务 - 智驾网联业务为集团主要的增长动力,同比增长58.8% [1] 云服务器业务 - 云服务器业务同比下降52.0% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为2.85港元 [1] 报告的核心观点 - 公司2023财年收入同比增长20.1%至58.02亿人民币,但毛利率下降2.9个百分点至18.7%,低于预期 [1] - 受异常低毛利率和研发费用大幅增加的影响,公司2023财年净利润同比下降23.0% [1] - 公司在下游价格战中被迫调整定价策略,毛利率可能维持在较低水平 [2] - 公司融资成本大幅上升,导致营运资金紧张 [1] 分部业务总结 - 新能源车解决方案仍是公司主要收入来源,同比增长34.9% [1] - 车身控制、安全和自动驾驶解决方案也保持较快增长,分别增长7.7%、32.8%和58.8% [1] - 但由于下游厂商采用低成本或低配置方案,导致ADAS渗透率提升放缓,拖累了公司整体增长 [1] 财务数据总结 - 2023财年收入为58.02亿人民币,同比增长20.1% [1] - 毛利率为18.7%,同比下降2.9个百分点 [1] - 净利润为3.13亿人民币,同比下降24.0% [1] - 资产负债率为70.0%,净负债率为48.1% [5] - 存货周转天数为104天,应收账款周转天数为102天 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为5.53港元 [9][10] 报告的核心观点 - 公司2023财年收入和净利润基本符合预期,新能源和自动化连接业务表现强劲,抵消了研发费用上升和毛利率下降的影响 [1][2] - 预计2024财年公司业绩将逐步改善,受益于研发费用逐步正常化和新产品出货 [2][3] - 公司目前估值较低,与同行相比具有较高的投资吸引力 [11] 分部业务总结 新能源业务 - 2023年新能源业务收入增长34.9%,占比达到48.0% [7] - 新能源业务保持高速增长,受益于新能源车渗透率提升和市场份额提升 [2] 车身控制/安全/动力总成/自动化及连接/云服务业务 - 2023年车身控制/安全/动力总成/自动化及连接/云服务业务分别增长7.7%/32.8%/3.3%/58.8%/-52.0% [7] - 自动化及连接业务保持高速增长,云服务业务受下游客户需求下降而大幅下滑 [2] 研发投入 - 2023年研发费用占比达9.0%,主要用于人才招聘和软硬件投入,预计2024年将逐步正常化 [2][6]

公司业绩 - 2023年12月31日止年度，英恒科技控股有限公司收入总额达到人民币58亿元，同比增长约20%[9] - 2023年截至12月31日，公司总收入为5,802.3百万人民币，同比增长20%[57] - 公司2023年年度利润为31,254.9万元人民币，较去年下降23.9%[114] - 公司本年度净利润为312.5百万元，同比减少24%[68] - 公司全年业绩及年度报告将在联交所网站和公司网站发布，向股东寄发并刊登[112] 新能源业务 - 新能源板块业务收入增长超过35%，占公司收入比例由42.8%提升至48%[9] - 新能源汽车解决方案业务收入持续增长，达人民币2,787.6百万元，占集团总收入48.0%[15] - 公司2023年度新能源汽车业务收入为2,787,590千元，同比增长35%[58] 研发和技术 - 集团研发费用较去年同期增加56%，达人民币520.2百万元，占集团收入比例从6.9%提升至9.0%[27] - 集团致力于简化汽车电子产品设计复杂性，推动智能化转型，加速中国汽车行业发展进程[28] - 集团在自动驾驶领域与多个头部整车厂和一级供应商客户展开合作，包括ADAS前视一体机控制器和域控制器等项目已进入批量交付阶段[33] 财务状况 - 公司现金及现金等价物合计为人民币517.0百万元，较上年同期增长[69] - 公司流动资产净值为人民币1,672.2百万元，较上年同期增加[70] - 公司的净债务权益比率为51%，较上年同期增加[71] - 公司未偿还银行贷款为人民币1,651.8百万元，较上年同期增加[72] - 公司资产质押金额为人民币144.7百万元，较上年同期增加[82] 股东相关 - 公司决定向股东建议派付末期股息每股港币9.8分[106] - 公司将于2024年5月27日举行2024年股东周年大会[105] - 公司向合格员工授出75,824,550份购股权，以提升公司薪酬待遇的吸引力[90]