会议安排 - 公司拟于2026年1月27日下午三时在香港中环中心9楼举行实体股东周年大会[3][55] - 代表委任表格须不迟于2026年1月25日下午三时交回公司香港股份过户登记处[3][26][65] - 公司将于2026年1月22日至27日停止办理股份过户登记[27][67] - 附有相关股票的过户文件须于2026年1月21日下午4时30分前呈交公司香港股份过户登记处办理登记[67] 股权结构 - 嵩明德学拥有云爱集团70.8305%之股权，云爱集团由昆明排对排等公司分别拥有不同比例股权[9][10] - 于最后实际可行日期，公司合共已发行1,971,941,783股股份，无库存股份[15][36] - 李孝轩被视为拥有874,505,029股股份权益，透过受控制法团权益拥有111,571,205股股份权益[48] 授权相关 - 回购授权不得超过股东周年大会通过相关决议案当日本公司已发行股份总数的10%，可回购最多197,194,178股[8][16] - 发行授权不得超过股东周年大会通过相关决议案当日本公司已发行股份总数的20%，若发行授权决议案获通过且大会前无发行或回购股份，公司将可发行最多394,388,356股股份[9][15] - 回购及发行授权将在公司下届股东周年大会结束、规定期限届满或股东撤销修订时（以最早者为准）届满[17] 董事相关 - 每届股东周年大会上，三分之一在任董事须轮值退任，李孝轩及彭子傑将在本次大会退任并有意膺选连任[18] - 李孝轩目前董事袍金为每年人民币500万元，彭子傑董事服务费为每年30万港元[47][51] 财务相关 - 《2024/2025年年报》为截至2025年8月31日止年度的年度报告，含经审核综合财务报表等[8][26] 投票相关 - 股东大会上提交表决的每项决议案将进行投票表决，会后将发布投票结果公告[28] - 董事会建议股东在股东大会投票赞成所提呈的所有决议案[30]

股东周年大会 - 公司将于2026年1月27日下午三时在香港举行股东周年大会[3] - 需批准截至2025年8月31日止年度经审核综合财务报表等[4] 股份相关 - 董事配發股份不得超已发行股份20%与可能回购股份10%之和[5] - 公司可能回購股份不得超决议案通过当日股份总数10%[7] 其他安排 - 代表委任表格须于2026年1月25日下午三时交回[2] - 2026年1月22日至27日停止办理股份过户登记[3]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 截至2025年8月31日止年度，公司主营收入同比增长7.8%至人民币26.0亿元[102] - 截至2025年8月31日止年度，公司经调整净利润同比增长5.2%至人民币8.1亿元[102] - 总收入为人民币30.707亿元，同比增长8.3%[146] - 收入为人民币25.994亿元，同比增长7.8%，主要得益于学费和住宿费收入的稳步增长[146][148] - 毛利为人民币9.230亿元，同比增长5.4%；毛利率为35.5%，同比下降0.8个百分点[146][150] - 除税前溢利为人民币9.956亿元，同比增长9.0%[146][161] - 净利润为人民币8.292亿元，同比增长9.7%[146][162] - 经调整净利润为人民币8.123亿元，同比增长5.2%[146][147] - 税前利润为9.956亿元人民币，同比增长9.0%[168] - 净利润为8.292亿元人民币，同比增长9.7%[169] - 经调整净利润为8.123亿元人民币（2024年：7.720亿元人民币）[174] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 主营成本为人民币16.764亿元，同比增长9.2%，其中人力相关成本增长14.0%，折旧摊销增长12.5%[146][149] - 行政开支为人民币1.289亿元，同比增长13.7%[146][158] - 融资成本为人民币1.158亿元，同比减少9.5%[146][160] - 销售及分销费用为4140万元人民币，同比增长2.0%，占总收入约1.3%[164] - 行政费用为1.289亿元人民币，同比增长13.7%[165] - 其他费用为1.126亿元人民币，同比增长7.5%[166] - 财务成本为1.158亿元人民币，同比下降9.5%[167] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 有息负债总额为26.137亿元人民币，有息负债/总资产比率从31.8%下降至24.3%[176][179] - 杠杆比率从85.2%下降至52.8%[181][184] - 资本开支为6.884亿元人民币[182][185] - 公司抵押资产包括附属公司股权及金额为人民币8.78357亿元的按金[199] - 公司按金金额从2024年8月31日的人民币9.28105亿元减少至2025年8月31日的人民币8.78357亿元，降幅约5.4%[199] 业务表现：教学与师资建设 - 双师型教师占比达到48%[76] - 双高教师规模同比增长6.19%[76] - 教学核心岗位薪酬同比增长10%[76] - 新引进行业专家及学科带头人20名[76] - 开展教师培训1,304场[76] - 90名教师获得ISW教学技能国际认证[76] - 专项支持172名教师学历晋升与研修[76] - 教师线上建课超过2万门，学生满意度、出勤率、成绩合格率均超过96%[84] - 教师在全国权威教学类竞赛获奖数量同比增加46.3%[114] - 98%省级以上教学竞赛获奖者源自“精彩课堂”项目[115] - 公司开展千余场教师培训，共90名教师获得ISW教学技能国际认证证书[114] - 教学竞赛获奖数量年增46.3%，获国家级授课类竞赛二等奖3项、三等奖4项，省级奖项72项[90] 业务表现：教学设施与资源投入 - 升级改造实验室75间，新建实验实训室10间[77] - 更新及新购教学设备1,435台套[77] - 更换课桌椅3,460套，配置电脑782台，更换智慧黑板129块，新增图书25.6万册[77] - 公司全年新增投入教学激励资金超过1300万元人民币，惠及教师3141人次，激励学生超过11万人次，覆盖81.86%在校生[84] - 报告期内公司新建与改造73处学生共享空间[122] - 公司高质量完成77个基建项目，新增景观雕塑与栖息小品25个[126] 业务表现：专业与课程建设 - 公司省级一流专业及高水平专业群数量突破至20个，省级一流课程及精品课程突破至33个[24] - 获批国家级一流课程2门，建设省级一流专业13个、省级一流课程42门，新增5个新兴专业[85] - 公司建设省级一流专业13个，省级一流课程42门，并获批2门国家级一流课程[120] - 公司新增信息安全等5个新兴专业，申报人工智能等13个本专科新专业[120] - 贵州学校获批贵州省省级高水平专业群院校（“双高”院校）[28] 业务表现：学生竞赛与学术成就 - 2021年，在校学生在教育部认可的56项学科竞赛中获得117项国家级奖项[27] - 2022年，在校学生在教育部认可的56项综合性学科竞赛中荣获全国最高奖突破22项[24] - 甘肃学校学生在第27届中国机器人及人工智能大赛全国总决赛中荣获12个国赛一等奖[36] - 云南学校在2025年获得5项国家级奖项[32] - 学生竞赛获省级以上奖项7685项、国家级奖项3023项，其中国家级最高奖152项，较上学年翻倍[85] - 公司旗下院校学生获得省级以上学科竞赛奖项7,685项，其中国家级奖项3,023项，最高奖152项[121] 业务表现：学生规模与结构 - 2025/2026学年，公司旗下学校总在校生人数约为13.3万人[102] - 2025/2026学年，新生本科人数同比增长3.9%，总在校生中本科层次占比提升4.5个百分点[102] - 2025/2026学年总在校生人数约为13.3万人[130] - 新生本科人数同比增长3.9%[130] - 总在校生中本科层次占比提升4.5个百分点[130] 业务表现：就业成果 - 公司旗下院校获教育部颁发“全国高校毕业生就业工作50强”，各院校就业率在各省区名列前茅[9] - 2020年，广西英华国际职业学院就业率达自治区内同类院校第一[23] - 华中学校连续3年就业率超过95%[57] - 截至2024年12月31日，2024届毕业生最终去向落实率为98.03%，连续五年维持在95%以上[102][107] - 截至2025年8月31日，2025届毕业生初次毕业去向落实率为98.22%，较去年同期提升3.13个百分点[102][107] - 2025届毕业生初次毕业去向落实率达98.22%，其中四所院校达99%；高质量就业率53.94%，同比大幅提升20.73个百分点[92] - 2025届毕业生中，高质量就业人数占比达53.94%[102] - 2025届毕业生中，就业于名企（如世界五百强等）的人数较去年同期增幅达110.32%[102][107] - 名企就业人数增幅达110.32%，助力1.3万名2025届毕业生直通名企[86][92] - 近四年，公司旗下院校共获得就业类奖项993项[111][113] - 华中学校获评教育部基层就业卓越奖，并入选湖北省高校毕业生就业创业工作典型案例30强[57] - 甘肃学校获教育部2023-2024学年基层就业卓越奖，为全省同类高校唯一[57] 业务表现：校企合作与实习 - 新增合作优质企业288家、实习基地127家，累计提供超过4万个实习岗位，名企实习占比超过25%[86] - 报告期内，公司与288家优质企业合作，建立了127家实习基地[110][112] 业务表现：学校排名与资质提升 - 在2025民办大学排名中，云南学校排名第9，东北学校排名第13[128] - 在2025全国高职院校排名中，贵州学校排名提升18名至第23名[128] - 云南学校和东北学校获批省级立项建设新增硕士学位授予单位[136] - 2024年，贵州工商职业学院升格为本科层次职业大学正式启动[25] - 哈尔滨华德学院在2025年成为黑龙江省唯一一所一次性投档满额录取民办高校[52] - 贵州学校正在推进升格为本科大学的重大专项建设工作[136] 业务表现：学生体验 - 2025年学生体验满意度达94.2%，同比增加7.8个百分点[122] 地区表现 - 公司学校网络覆盖中国多地，包括云南、贵州、湖北、黑龙江、河南、甘肃、广西等地[9][17][18][20][27] 管理层讨论和指引：未来发展与计划 - 公司计划在海南自贸港与德国高校合作筹办本科及以上高等教育机构[136] 其他重要内容：ESG表现与可持续发展 - 公司获得标普ESG评分36分，在全球多元化消费品行业中排名第七，在中国排名第一，为中国教育行业最高分[25] - 公司再次入选标普全球《可持续发展年鉴（中国）》，在所在行业保持中国排名第一[29] - 公司ESG评分为37分，位列多元化消费品行业全球第七、中国第一；光伏发电系统年均发电量约300万度，占学校总用电量的16%[92] - 云南学校光伏发电系统年均发电量达300万度[132] - 2025年标普全球ESG评分为37分，为行业中国排名第一[132] 其他重要内容：公司历史与概况 - 截至2025年8月31日，公司累计向社会输送超过50万名高素质应用型和技能人才[9] - 公司累计向社会输送超过50万名技术技能人才[45][51] - 公司专注职业教育26年[45][51] - 公司于2017年在香港联交所主板上市，股票代码02001.HK[18] 其他重要内容：其他收益 - 其他收益及增益为人民币4.713亿元，同比增长11.3%，部分源于掉期衍生品带来人民币0.226亿元收益及培训服务收入增长9.0%[146][151] 其他重要内容：货币与风险 - 公司功能货币为人民币及港元，大部分收入及开支以人民币计值[192][196] - 截至2025年8月31日，公司部分银行贷款及银行结余以美元及港元计值[192][196] - 截至2025年8月31日，公司无任何重大或然负债、担保或重大未决诉讼[193][197] - 截至2025年8月31日，公司未订立任何资产负债表外交易[194][198] - 报告期间，公司未进行其他重大投资、收购或出售[191][195]

公司股价与交易表现 - 新高教集团股票当日盘中下跌2.91% 报1.00港元[1] - 当日股价波动区间为1.00至1.06港元[1] - 当日成交额约为68万港元[1] 公司战略合作与资金安排 - 公司旗下云爱集团与中原信托订立合作协议 合作资金总额不超过人民币4.3亿元[2] - 中原信托将提供资产管理、财务顾问及风险管理顾问等金融服务[2] - 合作协议条款经公平磋商厘定 旨在获得差异化信托及财务顾问服务[2] 合作目的与预期影响 - 合作旨在优化公司资金配置效率 为旗下院校提升办学质量提供长效资金支持[2] - 董事会相信此举有利于集团的高质量发展[2]

公司与关联方交易 - 新高教集团的综合联属实体云爱集团与中原信托订立合作协议 [1] - 云爱集团将向中原信托支付总额不超过人民币4.3亿元的资金 [1] - 中原信托将向云爱集团提供金融服务，包括资产管理、财务顾问服务及风险管理顾问服务 [1] 关联方背景 - 云爱集团于2005年9月19日根据中国法律成立 [1] - 云爱集团是新高教集团的一间综合联属实体 [1] - 云爱集团主要从事民办高等学历教育业务 [1]

公司与金融机构合作 - 新高教集团旗下云爱集团与中原信托订立合作协议，云爱集团将向中原信托支付总额不超过人民币4.3亿元的资金 [1] - 中原信托将负责向云爱集团提供金融服务，包括但不限于提供资产管理、财务顾问服务及风险管理顾问服务 [1] - 合作协议的条款由集团与中原信托经参考近期市况后公平磋商而厘定 [1] 合作目的与预期效益 - 董事会相信订立合作协议将使集团能够获得全面而便捷的差异化信托服务以及财务顾问服务 [1] - 此举有助于优化资金配置效率，为集团旗下院校提升办学质量提供长效资金支持 [1] - 合作有利于集团的高质量发展 [1]

合作信息 - 雲愛集團将向中原信託支付不超4.3億元資金[2] - 合作协议适用百分比率超5%但低于25%[3] - 合作协议2025年12月24日签订，期限五年[5] 信托情况 - 信托计划目标资本规模为7亿元[6] - 雲愛集團对信托出资比例约60%[6] 公司背景 - 本公司2016年7月8日于开曼群島註冊成立[7] - 雲愛集團2005年9月19日根据中国法律成立[7] 股权面值 - 雲愛集團由嵩明德學等公司分别持股70.8305%、20.0568%、5.7305%及3.3822%[15] - 公司股份每股面值0.0001美元[15] 合作方背景 - 中原信託拥有约40年经营历史[8]

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业持积极观点，认为高教公司盈利能力下行见转机，办学层次提升带动经营效益提升 [1] - 报告对新高教集团维持“买入”评级 [4][8] - 报告对希教国际控股维持“买入”评级 [11] - 报告对携程集团维持“买入”评级 [22] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [23] 报告核心观点 - 海外教育：高教公司营利能力下行见转机，办学层次提升带动经营效益提升 [1] 营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期 [13] 同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，高教公司盈利能力提升可期 [13] - 海外医药：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药公司的业务发展与合作进展 [15][16][20] - 海外社服：携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长，在线旅游行业增长确定性高，竞争格局稳定 [22][23] 海外教育行业分析 - **市场表现**：本周（11/28-12/4）教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点 [5] 年初至今，教育指数累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [5] - **新高教集团 (02001.HK) 经营分析**： - 25财年收入26亿元，同比增长7.8% [2][6] 经调整净利润8.12亿元，同比增长5.2% [2][6] - 学生结构优化：25财年在校生13.9万人，较24财年下降0.6% [2][6] 本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点 [2][6] - 学费提升：平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年 [2][6] 住宿费同比提升5.2%至1998元/学年 [2][6] - 成本与投入：25财年收入成本16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点 [3][7] 其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元 [3][7] 折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元 [3][7] - 盈利能力：毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][7] 资本开支自22财年起快速上升，于24财年达到9.2亿元高峰，25财年回落至6.9亿元 [4][8] 生师比约为19.1:1，接近教育主管部门达标线 [4][8] - 未来展望：判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张 [4][8] 上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元 [4][8] 上调目标价至3.38港元（原为2.99港元） [4][8] - **希教国际控股 (01765.HK) 经营分析**： - 25财年收入39.6亿元，同比增长6.1% [9] 净利润3.9亿元，同比下降36.9% [9] 经调整净利润（剔除商誉减值等影响）7.4亿元，同比增长6.5% [9] - 学生与学费：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1% [9] 平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [9] - 成本与资产处置：主营成本22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速0.1个百分点 [9] 毛利率42.1%，略低于24年0.1个百分点 [9] 24财年至25财年出售8所高校资产（6所专科，2所本科） [10] 目前16所院校中有11所位于川渝及贵州地区 [10] - 未来展望：预计成本高速增长期已过，生师比于25财年达到约17.5:1，达到达标线 [11] 预计自26财年起毛利率将重启扩张 [11] 26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51% [10] 下调26财年经调整利润预测为7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年经调整利润预测为8.1亿元和8.8亿元 [11] 维持目标价0.79港元 [11] - **投资建议与关注公司**： - 建议关注港股高教公司：宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [13] - 建议关注中概教培公司：新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [13] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育 [13] 海外医药行业分析 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [15] - **重点事件**： - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》 [16] - **国内公司进展**： - 三生制药按每股29.62港元配售约1.05亿股，配售总额约31.15亿港元 [17] - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105 (ITGB6 ADC)和CR-001（PD-1xVEGF双抗）的权益交换 [17][18] - 先声药业获得氢溴酸氖瑞米德韦在大中华区抗RSV及抗HMPV感染适应症的独家权益 [18] - 维立志博BDCA2/TACI双特异性融合蛋白(LBL-047)针对系统性红斑狼疮的IND申请获NMPA批准 [18] - 和誉KRAS G12D抑制剂ABSK141的IND申请获美国FDA批准 [18] - **海外公司进展**： - 强生CD3/BCMA/GPRC5D三抗JNJ-79635322启动治疗多发性骨髓瘤的三期研究 [19] - 卫材仑卡奈单抗皮下制剂在日本递交新药申请，用于治疗早期阿尔茨海默病 [19] - 阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获美国FDA受理并获优先审评资格 [19] - **投资建议**：建议关注1）创新药：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [20] 2）Pharma：三生制药、翰森制药、中国生物制药 [20] 海外社服行业分析 - **携程集团 (09961.HK) 业绩**： - 3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，超出预期 [22] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [22] - 国际业务：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已对比2019年增长140% [22] - **同程旅行 (00780.HK) 业绩**： - 3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [23] - 分业务收入：核心OTA业务收入同比增长15% [23] 住宿预订收入同比增长15% [23] 交通票务收入同比增长9% [23] 其他业务收入同比增长35% [23] - 用户与出境游：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高 [23] 3Q25出境机票贡献交通收入的约6%，并实现盈利 [23] 预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15% [23] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [24] 东方甄选数据更新 - **GMV数据**：本周（11/27-12/3）东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约1.61亿元，日均GMV 2295万元，环比上周下降9.9%，同比上升0.9% [12] - **SKU数据**：过往30天平均SKU：东方甄选主账号205件，东方甄选之图书123件，东方甄选美丽生活91件，东方甄选自营产品203件，东方甄选生鲜193件，东方甄选服饰74件，东方甄选生活馆122件 [12] - **GMV构成**：东方甄选主账号0.59亿元（占比37%），东方甄选美丽生活0.51亿元（占比32%），东方甄选自营品0.2亿元（占比12%），东方甄选生鲜0.22亿元（占比14%），东方甄选服饰0.04亿元（占比3%），东方甄选生活馆0.04亿元（占比3%） [12] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间粉丝数累计4279万人，本周增加2万人，增幅0.05% [12]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 海外教育行业：高等教育公司营利能力下行趋势出现转机，办学层次提升将带动经营效益提升 [1] - 海外医药行业：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药企的BD机会与临床进展 [18][19][23] - 海外社服行业：在线旅游公司业绩稳健增长，行业增长确定性高，竞争格局稳定 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育行业 - **市场表现**：报告期内（11月28日至12月4日），教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点；但年初至今累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [6] - **新高教集团 (02001.HK)** - **财务表现**：25财年收入为26亿元，同比增长7.8%；经调整净利润为8.12亿元，同比增长5.2% [2][7] - **学生与学费**：25财年在校生13.9万人，同比下降0.6%；学生结构优化，本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点；平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年；住宿费同比增长5.2%至1998元/学年 [2][7] - **成本与投入**：25财年收入成本为16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点；其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元；折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元；毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][8] - **资本开支与展望**：资本开支在24财年达到9.2亿元的高峰后，25财年回落至6.9亿元；预计常态化资本开支将进一步下降；25财年生师比约为19.1:1，接近达标线；判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张；上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元；上调目标价至3.38港元，维持“买入”评级 [4][9] - **希教国际控股 (01765.HK)** - **财务表现**：25财年收入为39.6亿元，同比增长6.1%；净利润为3.9亿元，同比下降36.9%；经调整净利润（剔除一次性影响）为7.4亿元，同比增长6.5% [11] - **学生与成本**：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1%；平均学费同比增长6%至1.36万元/学年；主营成本为22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [11] - **资产优化**：24至25财年出售8所高校资产；通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率；26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51%；预计利润率将进一步恢复 [12] - **展望与评级**：预计成本高速增长期已过，运营效率将提升；25财年生师比约为17.5:1，达到达标线；预计自26财年起毛利率将重启扩张；下调26财年经调整利润预测至7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年预测为8.1亿元和8.8亿元；维持目标价0.79港元及“买入”评级 [13] - **数据更新 (东方甄选)** - **GMV表现**：报告期内（11月27日至12月3日），东方甄选及其子直播间在抖音平台的总GMV约为1.61亿元，日均GMV为2295万元，环比下降9.9%，同比上升0.9% [14] - **粉丝与构成**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4279万人，当周增加2万人，增幅0.05%；GMV构成以主账号（占比37%）和“美丽生活”账号（占比32%）为主 [14] - **投资分析意见** - **建议关注港股高教公司**：因营利性选择有望重启、办学收益分配确定性提升、扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，盈利能力提升可期；关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [16] - **建议关注中概教培公司**：因秋季续班数据优秀，彰显优质品牌吸引力；关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [16] - **建议关注港股职教公司**：首推中国东方教育，因职业培训需求回暖，公司调整运营策略并推进精细化管理，预计招生增长提速且利润率有望大幅扩张 [16] 2. 海外医药行业 - **市场表现**：报告期内，恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [18] - **重点事件** - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年国家医保目录和商业健康保险创新药品目录 [19] - **国内公司进展**：三生制药配售新股筹资约31.15亿港元；科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105（ADC）和CR-001（双抗）的权益交换；先声药业获得氢溴酸氘瑞米德韦新适应症独家权益；维立志博双特异性融合蛋白获NMPA临床批准；和誉KRAS G12D抑制剂IND申请获FDA批准 [20][21] - **海外公司进展**：强生启动CD3/BCMA/GPRC5D三抗的三期临床；卫材在日本递交仑卡奈单抗皮下制剂NDA；阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获FDA受理并获优先审评 [22] - **建议关注** - **创新药**：关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [23] - **Pharma**：关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [23] 3. 海外社服行业 - **携程集团 (09961.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长16%至184亿元；non-GAAP经营利润为61亿元，超出预期 [26] - **业务细分**：住宿预订收入同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [26] - **国际业务**：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已较2019年增长140% [26] - **评级**：维持“买入”评级 [26] - **同程旅行 (00780.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长10%至55亿元；经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [27] - **业务细分**：核心OTA业务收入同比增长15%；住宿预订收入同比增长15%，受益于酒店均价增长及日均间夜量创历史新高；交通票务收入同比增长9%；其他业务收入同比增长35% [27] - **用户与展望**：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利；预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%；维持“买入”评级 [27] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [28] 4. 盈利预测与估值摘要 - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、高途、新高教集团、希教国际控股、中国东方教育等在内的多家公司市值、市盈率及利润预测数据 [32] - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、三生制药、药明康德等在内的多家公司市值、市盈率、收入及净利润预测数据 [33] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、同程旅行、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、古茗、银河娱乐、金沙中国等在内的多家公司市值、估值倍数、收入及利润预测数据 [35]