FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： Prudential plc 保誠有限公司* (* 僅供識別) 呈交日期： 2026年3月23日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02378 | 說明 | 普通股每股0.05英鎊 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | 庫存股份變動 | | | | | ...

文章核心观点 - 中国高层官员会见多家知名跨国公司负责人，强调中国经济稳中有进、向新向优，并承诺在“十五五”时期坚定不移扩大高水平对外开放，推动高质量发展，为跨国公司创造更广阔的市场机遇，欢迎其加大在华投资[1] - 与会跨国公司负责人表示对中国经济充满信心，并表达了继续深耕中国市场、持续扩大对华投资的意愿[2] 相关会议与表态 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在钓鱼台国宾馆会见了汇丰、瑞银、路易达孚、西门子医疗、施耐德电气、力拓、保诚、银瑞达、渣打、书赞桉诺、天丝等知名跨国公司负责人[1] - 何立峰表示，当前中国经济稳中有进、向新向优[1] - 何立峰指出，“十五五”时期中国将坚定不移扩大高水平对外开放，推动高质量发展，这将为跨国公司创造更为广阔的市场机遇[1] - 何立峰欢迎跨国公司加大在华投资力度，不断深化互利合作[1] - 跨国公司负责人表示，对中国经济充满信心，愿继续深耕中国市场，持续扩大对华投资[2]

文章核心观点 - 分析师对保诚集团持积极看法，因其良好的增长前景和具有吸引力的估值 [1] 分析师背景 - 分析师为专注于金融行业的基金经理/分析师，拥有超过18年的金融市场经验 [1] - 其职业生涯始终在买方机构，专注于投资组合管理 [1]

股份数量 - 2026年3月18日已发行股份（不含库存股）2,531,059,136[3] - 2026年3月19日已发行股份（不含库存股）减少329,328，占比0.013011%，结存2,530,729,808[3] 股份购回 - 2026年3月18日购回拟注销股份406,076，占比0.016044%，每股10.6781英镑[4] - 2026年3月19日购回拟注销股份370,801，占比0.01465%，每股10.6343英镑[4] - 2026年3月19日在伦敦证交所购回370,801股，付出3,943,195.37英镑[10] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月14日获通过[10] - 公司可购回股份总数262,668,701[10] - 已购回76,490,398股，占比2.936766%[10] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年4月18日[10] - 出售库存股份须披露并填妥第三章节[12] - 场内出售库存股份报告不适用[12]

股份数据 - 2026年3月17日已发行股份（不包括库存股份）数目为2,531,427,660[3] - 2026年3月18日购回股份使已发行股份（不包括库存股份）减少370,360，占比0.01463%，每股购回价10.8406英镑[3] - 2026年3月18日因行使购股权发行新股1,836，占比0.000073%，每股发行价7.75英镑[4] - 2026年3月18日结束时已发行股份总数为2,531,059,136[4] - 2026年3月17日购回拟注销但尚未注销之股份329,328，占比0.01301%，每股购回价10.9338英镑[4] - 2026年3月18日购回拟注销但尚未注销之股份406,076，占比0.016041%，每股购回价10.6781英镑[4] 股份购回 - 2026年3月18日公司在伦敦证券交易所购回普通股406,076股，付出价格总额4,336,131.79英镑，每股最高购回价11.145英镑，每股最低购回价10.335英镑[11] - 合共购回股份总数406,076股，付出价格总额4,336,131.79英镑[11] - 购回股份（拟注销）数目406,076股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0[11] - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月14日[11] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为262,668,701股[11] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为76,119,597股[11] - 购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为2.922529%[11] - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2026年4月17日[11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][10] - 给予目标价137.47港元 [10] 核心观点与业绩摘要 - 2025年归母净利润为39.78亿美元，同比增长74.1%，主要得益于出售所持IPAMC部分权益带来的收益增厚 [3][10] - 2025年税后营运利润(OPAT)同比增长7.4% [3][10] - 2025年全年派息26.60美分/股，同比增长15% [3][10] - 基于现行资本管理框架，公司对2026-2027年股东回报给予清晰预期：股息保持10%以上增长，并额外提供资本回报（包括回购及IPAMC首次公开发售所得款项净额14亿美元），2026/2027年将分别提供12亿/13亿美元股东回报，预期2024-2027年为股东带来回报超70亿美元 [10] 业务与财务表现 - **新业务价值(NBV)**：2025年NBV同比增长12.9%（实际利率）/12%（固定汇率） [10] - **中国香港**：NBV同比增长12%（固定汇率），由本地客群及中国内地游客需求旺盛、价值率改善驱动，其中代理渠道NBV同比+9%，银保渠道NBV同比+25% [10] - **中国内地**：NBV同比增长27%（固定汇率），主要得益于2025年下半年年化新保强劲增长（同比+87.1%，全年同比+33.8%），其中代理渠道NBV同比-9%（但2025年下半年同比+11%），银保渠道NBV同比+59% [10] - **财务预测**： - **保险服务收入**：预计从2025年的110.80亿美元增长至2028年的128.80亿美元 [5] - **净利润**：预计从2025年的39.78亿美元增长至2028年的43.38亿美元 [5] - **每股收益(EPS)**：预计从2025年的1.56美元增长至2028年的1.71美元 [11] - **资本状况**：截至2025年末，自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为94亿美元，自由盈余率为221%（较2024年的234%有所下降），主要为向股东回馈资本所致 [10] - **估值基准变更**：公司自2025年起由EEV转为TEV评估基准，预计价值增长的稳定性以及与同业EV的可比性提升 [10] 估值与市场数据 - 给予2026年1.1倍P/EV估值 [10] - 当前股价为112.00港元，当前市值为2835.61亿港元 [2][7] - 52周内股价区间为70.00-130.40港元 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价137.47港元 [2][3][10] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，归母净利润同比大幅增长74.1%至39.78亿美元，主要得益于出售所持IPAMC部分权益带来的收益增厚 [3][10] - 税后营运利润(OPAT)同比增长7.4%，全年派息同比增长15%至26.60美分/股，股东回报持续优化 [3][10] - 新业务价值(NBV)稳健增长，同比增长12.9%（实际利率）/12%（固定汇率），主要分部经营态势向好 [10] - 资本状况稳健，自由盈余储备充裕，公司对2026-2027年股东回报（包括股息增长和额外资本回报）给予清晰预期 [10] - 估值方法由EEV转为TEV，预计将提升价值增长的稳定性以及与同业内含价值的可比性，基于此给予2026年1.1倍P/EV估值 [10] 财务表现与预测 - **盈利表现**：2025年归母净利润为39.78亿美元（同比+74.1%），毛利润为41.19亿美元；预计2026-2028年净利润分别为39.74亿、41.41亿、43.38亿美元 [6][10] - **收入增长**：2025年保险服务收入为110.80亿美元（同比+7.0%），预计2026-2028年将保持增长，分别为117.72亿、123.13亿、128.80亿美元 [6] - **每股收益**：2025年EPS为1.56美元，预计2026-2028年EPS分别为1.57、1.64、1.71美元 [10][11] - **估值指标**：2025年市盈率(PE)为9.16倍，预计2026-2028年PE分别为9.11、8.74、8.34倍；2025年市净率(PB)为1.81倍，预计逐年下降 [6][11] 业务分部分析 - **中国香港市场**：2025年NBV同比增长12%（固定汇率），由本地客群及中国内地游客需求旺盛带来的销售额增长以及价值率改善共同驱动；其中代理渠道NBV同比+9%，银保渠道NBV同比+25% [10] - **中国内地市场**：2025年NBV同比增长27%（固定汇率），主要得益于2025年下半年年化新保强劲增长（同比+87.1%，全年同比+33.8%）；其中代理渠道NBV全年同比-9%（但下半年同比+11%），银保渠道NBV同比+59% [10] - **其他市场**：报告列出了新加坡、马来西亚、印度尼西亚等市场的NBV数据，2025年合计NBV为27.82亿美元 [11] 资本状况与股东回报 - **资本实力**：截至2025年末，自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为94亿美元，自由盈余率为221%（较2024年的234%有所下降，主要为向股东回馈资本所致） [10] - **股东回报指引**：公司预期2026-2027年股息保持10%以上增长；此外，将通过回购及利用IPAMC首次公开发售所得款项净额（14亿美元）提供额外资本回报，2026/2027年将分别提供12亿/13亿美元股东回报；公司预期2024-2027年为股东带来回报超70亿美元 [10] 市场数据与估值 - **交易数据**：当前股价112.00港元，52周股价区间为70.00-130.40港元，当前总股本为25.32亿股，总市值为2835.61亿港元 [2][7] - **目标价依据**：基于2026年1.1倍P/EV估值，得出目标价137.47港元 [10] - **可比公司估值**：报告列出了友邦保险、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等可比公司的内含价值倍数(P/EV)数据，作为估值参考 [13]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 按实际汇率计算，税后国际财务报告准则利润增长71%至41.19亿美元[6] - 2025年国际财务报告准则税后利润为41.19亿美元（2024年：24.39亿美元，按固定汇率计算）[50] - 2025年IFRS税后利润为41.19亿美元（2024年为24.15亿美元）[116] - 基于调整后营业利润的每股收益为101.4美分，增长12%；调整后税前营业利润增长5%至33.06亿美元[50] - 2025年IFRS税后调整营业利润增长7%，每股基本盈利增长12%[115] - 集团IFRS调整后营业利润为33.06亿美元，按固定汇率计算增长5%[125] - 调整后税后营业利润为27.72亿美元，按固定汇率计算增长7%（2024年：26.02亿美元）[128][129] - 基于调整后营业利润的每股基本收益为101.4美分，按固定汇率计算增长12%[124][126] - 2025年归属于公司股权持有者的利润为45.51亿美元，同比增长32%[154] 财务数据关键指标变化：新业务利润与利润率 - 新业务利润（传统内含价值基础）增长12%至27.82亿美元，新业务利润率提升2个百分点至42%[7] - 2025年新业务利润增长12%[112] - 2025年新业务利润率提升2个百分点[112] - 2025年新业务利润增长12%至27.82亿美元，APE销售额增长及定价与产品组合效应是主要驱动力[150] - 2025年集团保险业务新业务利润为28.42亿美元，扣除中央成本后为27.82亿美元，按实际汇率计算同比增长13%[151] - 2025年集团保险业务新业务利润率（按APE计算）为42%，较2024年的40%有所提升[151] - 按季度看，新业务利润率持续改善，第四季度达到49%[152] 财务数据关键指标变化：内含价值与股东权益 - 集团传统内含价值权益增长15%至378亿美元，每股价值为14.83美元[7] - 2025年内含价值营业利润增长15%[114] - 2025年末集团内含价值总额（TEV）权益为378.03亿美元，每股14.83美元[114] - 集团TEV经营利润增长15%至47.52亿美元，其中保险业务经营利润增长13%至50.66亿美元，资产管理业务经营利润增长12%至3.05亿美元[154] - 集团TEV权益在2025年底达到378.03亿美元，较2024年底的342.67亿美元有所增长，每股TEV权益为1483美分[154][157][158] - 2025年末IFRS股东权益增长15%至201.17亿美元[116] - 集团IFRS股东权益从2025年初的174.92亿美元增长至年底的201.17亿美元，每股IFRS权益为790美分[159] - 调整后总综合权益在2025年底达到420.68亿美元，较2024年的366.60亿美元增长[159][160] 财务数据关键指标变化：营运自由盈余与自由盈余 - 来自有效保险及资产管理业务的营运自由盈余增长15%至30.59亿美元[7] - 2025年来自有效保险及资产管理业务的营运自由盈余增长15%至30.59亿美元[37] - 2025年营运自由盈余增长15%[113] - 来自有效保险和资产管理业务的营运自由盈余为30.59亿美元，较2024年的26.66亿美元增长15%[165] - 集团自由盈余从现有业务和现有自由盈余回报的预期转移为30.29亿美元，较2024年的26.79亿美元增长13%[165] - 集团产生的营运自由盈余（扣除重组成本后）为16.75亿美元，较2024年增长22%[165][167] - 2025年末自由盈余为133亿美元，2024年末为123.58亿美元[165] - 2025年末自由盈余比率（不含无形资产）为221%，较2024年末的234%下降13个百分点[165][169] 财务数据关键指标变化：资本与偿付能力 - 股东自由盈余覆盖率（GWS/GPCR）为262%[8] - 公司股东盈余估计为171亿美元，覆盖率为262%；自由盈余比率为221%[52] - 2025年末自由盈余比率为221%，若剔除IPAMC IPO净收益则为204%[121] - 2025年股东GWS资本盈余超过GPCR为171亿美元，覆盖率为262%[175][176] 各条业务线表现：保险业务渠道 - 2025年银保渠道新业务利润增长27%至10.33亿美元，利润率提升5个百分点[42] - 2025年代理渠道新业务利润（不包括已退出的非洲三业务）为15.6亿美元，同比增长4%[40] - 代理人渠道新业务利润为15.60亿美元，同比增长3%（按实际汇率计算增长4%）；年化保费等值销售额增长1%至27.78亿美元[57][59] - 银行保险渠道新业务利润为10.33亿美元，同比增长27%（按实际汇率计算增长30%）；年化保费等值销售额增长11%至28.73亿美元[71][72][73] 各条业务线表现：保险业务类型 - 健康与保障业务贡献了总新业务利润的36%，其中健康新业务利润为2.65亿美元，同比增长3%[81] - 保险业务调整后营业利润为36.1亿美元，按固定汇率计算增长5%[123][131] - 合同服务边际（CSM）释放是主要利润来源，2025年释放25.5亿美元，年化释放率为9.5%[131] - 新业务为CSM贡献28.35亿美元增长，CSM总额增长14%（剔除经济等变动及汇率影响后增长9%）[139][140][141] 各条业务线表现：资产管理业务 - 东昇资产管理规模为2777亿美元，增长8%[8] - 资产管理业务Eastspring管理资产规模超过2770亿美元[31] - 公司管理及咨询资产规模从2024年12月31日的2580亿美元增长8%至2025年12月31日的2777亿美元[49] - 资产管理业务（Eastspring）调整后营业利润增长9%[125] 各地区表现：香港市场 - 香港市场年化新单保费（APE）为22.21亿美元，较2024年增长8%[196] - 香港市场新业务利润为12.21亿美元，较2024年增长12%，新业务利润率提升2个百分点至55%[196] 管理层讨论和指引：财务目标 - 2022至2027年新业务利润复合年增长率目标为15-20%[30] - 2027年目标从有效保险及资产管理业务产生至少44亿美元的营运自由盈余[30] - 预计2026年和2027年每股普通股总股息每年增长超过10%，并计划在2026年和2027年分别进行5亿美元和6亿美元的股票回购[54] - 公司计划2026年进行5亿美元股份回购，并预计2027年进一步回购6亿美元，同时预计2026年和2027年普通股息增长将超过10%[161] 管理层讨论和指引：股东回报 - 2025年已完成20亿美元股份回购，并于2026年启动额外12亿美元回购[7] - 2024-2027年期间预计向股东回报超过70亿美元[33] - 2025年向股东的总回报包括5.94亿美元的股息支付和12.34亿美元的股票回购[165] 管理层讨论和指引：成本与效率 - 2025年，公司通过加强管理，将医疗成本增长控制在个位数，并节省了超过1亿美元[85] 其他重要内容：销售与资产管理规模 - 年度化保费等值销售额为66.61亿美元，增长7%[8] - 2025年新业务利润增长12%，APE销售增长6%[36] 其他重要内容：股息 - 全年股息为每股26.60美分，增长15%[7] - 2025年每股股息较2024年增加15%[31] - 2025年总股息为每股26.60美分，增长15%；第二期中期股息为每股18.89美分[52] - 2025年总股息为每股26.60美分，较2024年增长15%[122] - 2025年总现金股息为每股26.60美分，较2024年的23.13美分增长15%[171] 其他重要内容：一次性收益与项目 - 处置印度IPAMC部分权益获得税后收益14亿美元[32] - 非营业项目包含15.15亿美元的公司交易净收益（主要来自IPAMC部分权益处置）及1.2亿美元的短期利率等市场波动净正影响[143][145] - 其他公司活动现金流入11.17亿美元，主要包含IPAMC首次公开募股净收益14亿美元[188] 其他重要内容：借款与利息 - 核心结构性借款利息支付增至1.84亿美元，主要因2025年5月发行6亿新元债务工具[142] - 2025年末股东融资业务的核心借款总额为44.59亿美元，持有公司现金和短期投资为42.82亿美元，净核心结构性借款为1.2亿美元[181] 其他重要内容：税收 - 2025年全球最低税项导致税收支出增加2300万美元[147] 其他重要内容：现金流 - 业务单元净现金上缴额达21.37亿美元，较2024年的13.83亿美元增长55%[185] - 控股公司税前现金流为15.51亿美元，较2024年的9.49亿美元增长63%[185] - 现金分红（扣除以股代息）为5.94亿美元，较2024年的5.52亿美元增长8%[185] - 公司支出为3.08亿美元，较2024年的2.53亿美元增长22%[185] - 2025年发行债务净融资4.62亿美元[187] - 2025年股票回购（含成本）支出12.52亿美元，主要用于完成20亿美元的回购计划[187] - 控股公司年末现金及短期投资为42.82亿美元，年初为29.16亿美元[185] 其他重要内容：新业务投资成本 - 新业务投资成本为7.73亿美元，2024年为7.37亿美元[165][167] 其他重要内容：信用评级 - 标准普尔将公司核心实体的财务实力评级由AA-上调至AA[7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年新业务利润和税后每股调整后营业利润均增长12% [5] - 2025年总经营自由盈余和每股股息均增长15% [5] - 2025年新业务利润边际扩张2个百分点至42% [14] - 2025年内含价值回报率提升至15% [11] - 2025年总经营自由盈余同比增长15%，净经营自由盈余同比增长22% [11] - 集团自由盈余比率在年末为221%，若剔除IPO净收益则为204%，处于175%-200%的正常运营区间 [12] - 2025年每股股息增长15% [12] - 2025年对2027年资本生成的贡献增加了16% [14] - 2025年续期保费同比增长15% [25][45] - 2025年运营差异为负4500万美元 [98] - 2027年运营差异目标为超过2亿美元 [95] - 2026年IFRS合同服务边际释放率预计将略降至9.4%区间 [82] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理人渠道是公司最大的渠道 [7] - 2025年银行保险渠道新业务利润突破10亿美元大关，已达到其2027年新业务利润目标下限的约95% [8][64] - 代理人渠道新业务利润占活跃代理人生产力在2025年提高了15% [8][28] - 代理人渠道在2022年至2025年间的复合年增长率为18%，其中代理人增长19%，银行保险增长12% [27] - 2025年活跃代理人数量下降11%，主要受越南、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚等新兴东盟市场影响 [28] - 2025年香港市场新业务利润增长12%，边际改善2个百分点 [24] - 2025年香港市场95%的业务期限超过5年，而行业平均水平约为40% [25] - 2025年香港市场活跃代理人数量增长12% [25] - 2025年中国大陆市场新业务利润增长27% [22] - 中国大陆市场分红险占比提升至40%，上年同期约为15% [22][23] - 2025年印度尼西亚市场新业务利润增长11% [73] - 2025年马来西亚市场新业务利润增长5% [75] - 2025年下半年新加坡市场销售额增长19% [72] - 百万圆桌会员渠道持续加强 [8] - 公司持有马来西亚传统业务的股份增至70% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆市场银行保险和代理人在2025年下半年均实现强劲的两位数增长 [22] - 香港市场在2025年下半年因一系列针对经纪渠道的监管变化（如转介费上限、佣金分期支付、利益演示差距调整）导致增长放缓，短期产品主要通过经纪渠道销售 [24] - 香港市场同时实现了中国大陆访客客群和本地客群的增长，银行保险和代理人渠道也均实现增长 [23] - 新加坡市场产品组合偏向储蓄和财富类，且政府赞助的医保计划“Shield”因共付规则调整导致需求被校准 [72] - 印度尼西亚市场在应对医疗通胀方面处于更好位置，并看到改善代理人动力的机会 [74] - 马来西亚市场在2025年下半年表现优异，得益于PRUVenture等措施 [74] - 公司预计新加坡市场2026年新业务利润可实现高个位数至早期两位数增长 [73] - 公司预计印度尼西亚市场2026年将继续保持两位数增长 [74] - 公司预计马来西亚市场2026年将恢复两位数增长 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于五年计划的第三年，2022年至2025年新业务利润复合年增长率达到18% [7] - 战略重点包括：1）有重点地执行分销策略，加强代理人渠道，同时保持银行保险的强劲势头；2）通过深化客户互动、改善全触点体验、与内部资产管理公司Eastspring释放协同效应，并依托健康业务优势进一步拓展保障业务，来提升新业务质量；3）通过技术现代化以及在代理人、健康和运营中嵌入分析和人工智能，来推动高效增长；4）在减少核心业务相关差异方面取得良好进展 [7][9] - 代理人转型是公司的首要任务 [27] - 公司专注于通过专业招聘计划（如PRUVenture）提高顶级代理人生产力和激活率 [29][30] - PRUVenture计划在马来西亚于2025年下半年扩大规模，全年占马来西亚新招募人力的约四分之一，该计划下代理人的生产力是非PRUVenture招募人员的六倍 [31] - 公司正将PRUVenture计划定制化地推广到印度尼西亚、菲律宾、越南等其他东盟新兴市场 [32][40] - 公司通过专有平台PRUForce和技术赋能（如AI驱动的绩效管理系统PRUAction）支持代理人，PRUAction在新加坡试点使生产力提高约15%，并正推广至所有市场 [41][42] - 公司计划在2026年基本完成能力投资项目，投资额在3亿至3.5亿美元之间 [16][108] - 公司计划在2024年至2027年间向股东返还超过70亿美元资本 [6] - 资本分配框架包括：2025年至2027年每年每股股息增长超过10%；2025年启动5亿美元额外资本回报，2027年预计进一步返还6亿美元；2028年及以后计划进行更多额外资本回报；计划将IPO所得的14亿美元净收益全部返还股东，今年和明年各一半；2026年1月启动了12亿美元股票回购，预计2027年将再返还13亿美元 [12][13] - 公司正在深化与主要银行合作伙伴的关系，例如在中国与中信银行推出优选分行模式，2025年有50家分行，2026年目标扩大到100家 [56][57] - 公司计划与银行保险渠道的前十大合作伙伴深化合作 [58] - 公司也在积极与财富管理经纪渠道合作，以抓住财富管理机会 [60] - 公司多市场、多渠道的业务模式具有优势和韧性 [10] - 标准普尔将公司的财务实力评级上调至AA级 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管微观环境仍然波动，但公司在亚洲和非洲的业务布局使其能够获得显著的结构性增长机会 [9] - 公司对实现2027年财务目标充满信心 [10][16] - 2026年关键财务指标再次指引为两位数增长 [16][22] - 公司预计到2027年将恢复至疫情前历史常态的正向运营差异 [45] - 公司看到了通过改善健康和保障业务占比、加速代理人增长、建立规模效应以及主动重新定价来持续提高中期边际的机会 [67] - 在中国市场，由于推动更高比例的分红险业务，预计2026年边际将进一步下降 [68] - 对于所需资本的增长，2025年20%的增长主要是由于一些市场股市表现强劲导致经济资本模型中的反周期股权风险调整增加，属于非运营效应；未来建模时可考虑低两位数增长率，如12%-13% [76][77] - 公司不依赖业务结构的改变来实现2027年目标 [100] 其他重要信息 - 公司董事长Shriti Vadera退休，Sir Douglas Flint将在年度股东大会结束后接任主席一职 [4] - 公司成功完成了印度资产管理公司的首次公开募股 [5] - 中信保诚人寿在2026年1月发行永续债后，核心偿付能力充足率为150%，综合偿付能力充足率为234% [82] - 公司计划在2026年上半年为该项业务进行现有次级债的再融资，并用永续债替代，这将进一步提升偿付能力 [82] - 大约三分之二的能力投资体现在合同服务边际释放数字中，而非差异项下 [46] - 公司产品的内部回报率超过25%，不同渠道在产品层面的内部回报率相当一致，整体渠道差异主要源于业务组合不同 [97][101] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年增长前景，特别是中国和香港市场，以及代理人渠道增长举措 [19][20] - 公司对2025年业绩感到满意，并指引2026年关键财务指标将实现两位数增长 [21][22] - 中国大陆市场新业务利润增长27%，下半年银行保险和代理人均实现强劲两位数增长，分红险占比提升至40%，公司预计中国将在2026年整体两位数增长中发挥关键作用 [22][23] - 香港市场2025年新业务利润增长12%，边际改善2个百分点，业务质量高，95%业务期限超过5年，公司对2026年香港业务和代理人增长充满信心 [23][24][25][26] - 代理人渠道增长不及预期，但2022-2025年复合年增长率达18%，代理人转型是首要任务，重点是通过提高生产力（新业务利润/活跃代理人增长15%）和通过PRUVenture等计划进行优质招募来改善 [27][28][29][32][33] 问题: 关于PRUVenture计划的全面采用、代理人技术赋能、资本汇回原因及差异展望 [36][37] - PRUVenture是一个专业招募计划，已在香港成功推广（2025年招募人数增长43%，占新招募人力的40%），并正在马来西亚等其他东盟市场定制化推广 [38][39][40] - 公司通过PRUForce平台和注入AI（如PRUAction）赋能代理人，认为目前技术能力处于市场领先地位 [41][42] - 资本汇回方面，公司继续指引当地业务单位净盈余的70%汇回率，2025年从香港业务上调了一些资金，但不会在业务中留存过剩资本，这以及中国去风险化操作对IFRS净投资回报产生了暂时性影响 [44] - 运营差异方面，剔除能力投资后已接近中性，公司非常有信心在目标期内恢复至疫情前正向运营差异的历史常态，差异改善得益于续期保费双位数增长、成本控制及运营杠杆 [45][46] 问题: 关于深化与中国银行合作伙伴关系及利用第三方渠道抓住财富管理机会 [51][52][53] - 公司在中国与中信银行和渣打银行是战略银行合作伙伴，与中信银行推出的优选分行模式效果显著，2026年计划将此类分行从50家扩大到100家，并计划与银行保险前十大合作伙伴深化合作 [54][56][57][58] - 公司正与银行合作伙伴紧密合作，捕捉定期存款到期机会，特别是通过与私人银行部门深度合作，接触高净值客户 [58] - 财富管理经纪渠道方面，公司也在积极参与，并将推出更多创新解决方案，但主要渠道仍是代理人和银行保险，两者具有互补性 [60][61] 问题: 关于代理人渠道目标进度、活跃代理人数量及新业务利润边际中期展望 [64] - 银行保险渠道已完成2027年目标下限的95%，代理人渠道完成约三分之二 [65] - 活跃代理人目标原为2027年8-9万，公司将同时推动生产力和活跃代理人数量以实现代理人目标，具体构成可能与此前三年前的构想不同 [65][66] - 新业务利润边际中期有提升机会，主要通过提高健康与保障业务占比、加速代理人增长、建立规模效应及主动重新定价，但中国市场因提高分红险占比，边际在2025年下降3个百分点，预计2026年将进一步下降 [67][68] 问题: 关于新加坡、印度尼西亚、马来西亚市场展望及2025年所需资本大幅增长的原因 [71] - 新加坡市场销售势头强劲，但产品组合和医保计划规则调整影响利润，凭借客户基础和渠道优势，预计2026年新业务利润可实现高个位数至早期两位数增长 [72][73] - 印度尼西亚市场2025年新业务利润增长11%，预计将继续保持两位数增长 [73][74] - 马来西亚市场2025年下半年表现优异，预计2026年将恢复两位数增长 [74][75] - 2025年所需资本增长20%主要源于部分市场股市表现强劲，导致经济资本模型中的反周期股权风险调整增加，属于非运营效应；未来建模可考虑12%-13%的增长率 [76][77] 问题: 关于中信保诚人寿偿付能力比率、合同服务边际释放率变化及代理人薪酬改革 [80] - 中信保诚人寿在2026年1月发行永续债后，核心偿付能力充足率为150%，综合偿付能力充足率为234%，上半年进行再融资后还将进一步提升 [82] - 集团层面IFRS合同服务边际释放率2026年将略降至9.4%区间 [82] - 代理人薪酬改革是代理人转型的核心支柱，旨在鼓励提高顶级代理人生产力和优质招募，已在多个市场试点并顺利推行 [85][86] 问题: 关于香港PRUVenture具体数据、经营自由盈余预测假设及运营差异规模 [90] - 香港市场PRUVenture计划2025年规模扩大43%，占新招募人力的40% [92] - 经营自由盈余预测中的新业务贡献是基于正常的利润模式，公司产品设计资本效率高，变现速度快，回报期短 [94] - 运营差异方面，公司预计2027年将超过2亿美元，公司规模更大，正专注于推动规模和成本控制 [95] 问题: 关于不同渠道的内部回报率比较、新业务盈余产生形态变化及2025年运营差异中的负面因素 [97][98] - 不同渠道销售的产品类似，产品层面的内部回报率相当一致，整体渠道差异主要源于业务组合，代理人渠道销售更高比例的健康与保障产品 [101] - 新业务盈余产生形态在2025年已加速，公司有机会通过重新定价、增加健康与保障业务混合比等进一步改善，但不依赖业务结构改变来实现2027年目标 [100] - 2025年运营差异中的剩余负面因素包括规模恢复、孵化柬埔寨、老挝、缅甸、非洲等较小业务，以及正在进行成本控制的结构性变革（自动化、数字化等） [99] 问题: 关于香港市场份额变化及2027年能力投资支出预期 [106] - 公司更关注新业务利润和盈利增长的市场份额，而非单纯销售市场份额，在坚持高质量增长的前提下，公司有计划提升香港市场份额 [107] - 能力投资项目计划在2026年基本完成，投资额3-3.5亿美元，预计2027年不会有重大支出 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年新业务利润（NBP）增长12%，每股税后调整后营业利润增长12%，每股毛经营自由盈余（OFSG）和每股股息均增长15% [5] - 毛经营自由盈余（OFSG）同比增长15%，净经营自由盈余同比增长22%，标志着资本生成轨迹的拐点 [9][11] - 集团内含价值回报率（ROEV）提升至15% [11] - 新业务利润（NBP）利润率扩大2个百分点至42% [14] - 2025年每股股息增长15%，符合2025-2027年每年股息增长超过10%的指引 [12] - 集团自由盈余比率在年末为221%（若不计IPO净收益则为204%），处于175%-200%的正常运营区间 [12] - 标准普尔将公司的财务实力评级提升至AA级 [12] - 2025年，公司每个季度都实现了新业务利润的双位数增长 [5][16] - 2027年资本涌现的增量增加了16% [14] - 香港续期保费同比增长15% [25] - 集团IFRS下的合同服务边际（CSM）释放率预计将从9.5%左右略微下降至9.4%左右 [80] 各条业务线数据和关键指标变化 - **代理渠道**：作为最大渠道，其生产力（以每位活跃代理人产生的新业务利润衡量）在2025年提高了15% [8][28]。然而，活跃代理人数量下降了11%，主要受越南、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚等新兴东盟市场影响 [28]。2022-2025年，代理渠道新业务利润的复合年增长率（CAGR）为19% [27] - **银保渠道**：该渠道在2025年表现优异，新业务利润突破10亿美元大关，已实现其2027年新业务利润目标下限的约95% [8][64]。2022-2025年，银保渠道新业务利润的复合年增长率为12% [27] - **产品与业务质量**：公司致力于提升新业务质量，深化健康险优势并进一步拓展保障型业务 [9]。在中国市场，分红险（par）占比提升至40%，而前一年约为15% [22]。香港市场95%的业务期限超过5年，远高于约40%的行业平均水平 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国内地**：2025年新业务利润增长27%，下半年增长势头强劲，银保和代理渠道均实现双位数增长 [19][22]。与中信银行的合作深化，“首选分行”模式从50家计划扩展至100家 [56][57] - **香港**：2025年全年新业务利润增长12%，利润率提升2个百分点 [24]。下半年增长因监管变化（如转介费上限、佣金分期支付等）影响经纪渠道而放缓 [24]。活跃代理人数量增长12% [25]。PRUVenture专业招募计划在香港的招募人数增长43%，占新招募人力的40% [39][90] - **新加坡**：2025年下半年销售额增长19%，但产品组合偏向储蓄和财富类，且政府医保计划（Shield）因共付规则调整需求有所校准 [71]。公司预计新加坡新业务利润可实现高个位数至早期双位数增长 [72] - **印度尼西亚**：2025年新业务利润增长11%，连续第二年实现增长 [72]。公司预计印尼将继续保持双位数增长 [73] - **马来西亚**：2025年新业务利润增长5%，下半年表现优异，PRUVenture计划在去年下半年开始扩大规模，预计2026年将恢复双位数增长 [73]。PRUVenture计划下的代理人生产力是非PRUVenture招募的6倍 [31] - **其他市场**：公司继续在柬埔寨、老挝、缅甸、非洲等较小规模市场培育业务，规模正在良好增长 [98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于五年计划的第三年，2022-2025年新业务利润复合年增长率达到18% [7] - 战略重点包括：1）专注分销执行，强化代理渠道，保持银保强劲势头；2）通过深化客户互动、加强与Eastspring的协同以及发挥健康险优势来提升新业务质量；3）通过技术现代化、嵌入分析和人工智能来驱动高效增长；4）减少核心业务相关的差异，提升资本生成质量和可持续性 [7][9] - 代理渠道转型是公司的首要任务，措施包括提升顶级代理人生产力和通过质量招募增强激活率 [27][28]。公司正在多个市场试点并推行结构化的代理人薪酬改革，以鼓励上述两种行为 [83] - 在技术方面，公司拥有专有平台PRUForce，并已推广至所有市场，同时正在将人工智能注入客户价值循环和代理人/领导者价值循环 [41][42]。例如，在新加坡推出的AI驱动绩效管理系统PRUAction使生产力提高了约15% [42] - 公司认为其多市场、多渠道的商业模式具有优势和韧性，能够把握亚洲和非洲的结构性增长机会 [9][10] - 对于财富管理机会，公司的主要渠道仍是代理和银保，但也积极通过经纪渠道参与，并将推出更多创新解决方案 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管微观环境仍然波动，但公司在亚洲和非洲的业务布局使其能够获取显著的结构性增长机会 [9] - 公司对实现2027年财务目标充满信心，并将2025年建立的增长势头带入2026年 [10] - 管理层预计2026年关键财务指标将继续实现双位数增长 [16][22] - 公司预计将在2026年基本完成能力投资项目，投资额在3亿至3.5亿美元之间，之后预计2027年不会有重大投资 [16][105]。公司非常有信心在2027年恢复正的运营差异 [16] - 关于资本要求增长，2025年20%的增长主要是由于一些使用经济资本模型的市场股市表现强劲，导致反周期股权风险调整增加 [75]。未来建模时，可考虑低双位数的增长率，如12%-13% [75] 其他重要信息 - 公司董事会主席更迭：Shriti Vadera退休，Sir Douglas Flint将在年度股东大会结束后接任主席一职 [4][5] - 公司成功完成了印度资产管理公司的首次公开募股（IPO），并将马来西亚传统业务的持股比例增至70% [5] - 公司更新了资本配置框架，计划在2024年至2027年间向股东返还超过70亿美元资本 [6]。具体包括：2025年额外返还5亿美元，2027年预计进一步返还6亿美元 [13]；计划将印度IPO所得的14亿美元净收益全部返还股东，今年和明年各返还一半 [13]；2026年1月启动了12亿美元的股票回购，预计2027年将再返还13亿美元 [13] - 公司计划在2028年及以后继续进行额外的资本回报 [13] - 中国子公司（CPL）在计入近期永续债发行后，核心偿付能力充足率约为150%，综合偿付能力充足率约为234% [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年增长前景，特别是中国和香港市场，以及代理渠道增长计划 [19][20] - **回答**：公司对2025年业绩满意，并指引2026年关键财务指标将实现双位数增长 [21]。在中国，新业务利润增长27%，下半年势头强劲，分红险占比提升至40%显示高质量增长，中国将是推动2026年双位数增长的关键部分 [22]。在香港，尽管下半年因监管变化放缓，但业务质量高（95%业务期限超5年），续期保费增长15%，活跃代理人增长12%，需求依然强劲，公司有信心在2026年实现增长 [23][24][25]。代理渠道方面，生产力提升15%部分抵消了活跃人数下降，公司正通过PRUVenture等专业招募计划在东盟市场提升招募质量和数量 [28][29][30][31] 问题：关于PRUVenture计划的全面采用、代理人技术工具水平，以及资本汇回和差异前景 [36] - **回答**：PRUVenture计划已在香港成功推广（招募人数增43%，占新招募40%），并正以定制化方式推广至印尼、菲律宾、越南等东盟市场 [38][39][40]。技术方面，公司通过PRUForce平台和注入AI（如PRUAction提升生产力15%），认为已处于市场领先水平 [41][42]。资本汇回方面，CFO仍以本地业务单元净盈余生成的70%作为汇回率指引，但不会在子公司留存过剩资本，从香港调回资本及中国去风险化操作对IFRS净投资回报有暂时影响 [44]。运营差异方面，剔除能力投资后已接近中性，非常有信心在目标期内恢复至疫情前正常的正差异水平 [45] 问题：关于深化与中国银行合作伙伴关系及利用第三方渠道把握财富管理机会 [51][52][53] - **回答**：在中国，公司与中信银行的“首选分行”模式效果显著，计划从50家分行扩大到100家，并致力于与银保渠道前十大合作伙伴深化合作 [56][57][58]。公司正与银行合作伙伴的私人银行部门深化协作，以抓住定期存款到期机遇并提升件均保费 [58]。对于财富管理，虽然代理和银保是主要渠道，公司也积极通过经纪渠道参与，并将推出更多创新解决方案 [60][61] 问题：关于代理渠道目标完成度、活跃代理人数量目标及新业务利润利润率中期展望 [64] - **回答**：银保渠道已完成2027年目标下限的95%，代理渠道完成度约为三分之二 [65]。对于活跃代理人目标（原定2027年8-9万），公司将同时推动生产力和活跃人数提升以达到总体代理业务目标，具体组合可能与此前设想不同 [65]。利润率方面，有机会通过提升健康及保障业务占比、加速代理增长、发挥运营杠杆效应以及主动重新定价来持续改善 [66]。在中国，随着分红险占比提升，利润率预计在2026年进一步下降，但集团整体利润率仍有充足提升机会 [67] 问题：关于新加坡、印尼、马来西亚市场展望，以及资本要求增长超预期的原因 [70] - **回答**：新加坡预计新业务利润可实现高个位数至早期双位数增长 [72]。印尼新业务利润增长11%，预计将继续保持双位数增长 [73]。马来西亚2025年增长5%，但下半年表现好，预计2026年将恢复双位数增长 [73]。资本要求增长20%主要源于部分市场股市表现强劲，导致经济资本模型下的反周期股权风险调整增加，未来建模可考虑12%-13%的增长率 [75] 问题：关于中国子公司偿付能力、CSM释放率变化及代理渠道薪酬改革 [78] - **回答**：中国子公司在计入永续债后，核心偿付能力充足率约150%，综合偿付能力充足率约234% [80]。集团IFRS下的CSM释放率预计将从约9.5%略微下降至9.4%左右 [80]。代理薪酬改革是代理转型的核心支柱，旨在鼓励提升顶级代理人生产力和进行高质量招募，该计划已在多个市场试点并推行，反响良好 [83] 问题：关于香港PRUVenture详情、OFSG增长假设及运营差异规模指引 [88] - **回答**：香港PRUVenture计划在2025年规模扩大43%，占新招募人力的40% [90]。OFSG增长预测中的新业务增量部分是基于正常的利润释放模式，产品设计资本高效、变现快，因此释放模式呈现初期跳跃而后平稳的特点 [92]。对于运营差异，2027年应设想为超过2亿美元，公司业务规模更大，正专注于驱动规模效应和成本控制 [93] 问题：关于不同渠道的内含价值回报率（IRR）、新业务盈余涌现形态变化及当前运营差异的构成 [96] - **回答**：产品层面的IRR在不同渠道间基本一致，渠道整体IRR的差异更多源于产品组合（如代理渠道销售更多健康及保障产品）[100]。公司对新业务盈余涌现形态的持续改善感到满意，但不依赖业务形态的进一步变化来实现2027年目标，因为前期已对储蓄产品进行了重新定价 [99]。当前运营差异中的剩余负值主要来自规模恢复过程中对小规模市场的培育，以及为驱动成本控制而进行的结构性投资（如自动化、数字化），公司正通过运营杠杆创造再投资空间 [98] 问题：关于香港市场份额及2027年能力投资支出计划 [103] - **回答**：公司更关注新业务利润和盈利增长的市场份额，而非单纯销售市场份额，在坚持高质量增长的前提下，公司计划提升香港市场份额 [104]。能力投资项目计划在2026年基本完成，预计再投资3-3.5亿美元，2027年预计不会有重大金额支出，此后将在正常业务过程中持续进行能力投资 [105]