投资评级 - 报告对易点云（02416 HK）的投资评级为"买入" 目标价为8 70港元 [8][15] 核心观点 - 易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供应商 通过订阅方式为企业客户提供一站式办公IT服务 包括IT设备租赁 托管IT服务和SaaS产品易盘点 [9] - 公司拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 能够平滑设备迭代周期 改善成本曲线 [9] - 公司与信诺时代达成战略合作 共同拓展Azure OpenAI产品矩阵和解决方案的市场 推出易智汇产品 开启AI办公新纪元 [9][123] 行业分析 - 中国企业IT市场需求强劲 预计2026年企业IT总支出将达到2 8亿美元 其中电脑支出是重要组成部分 [9] - 用量付费模式渗透率持续提升 预计2026年将达到17 6% 市场规模将达到377亿元 [48][52] - 办公IT综合解决方案市场规模迅速扩张 2017-2023年CAGR达到79 1% 2023年市场规模达到132亿元 [56] 公司优势 - 一站式解决方案兼具便捷性和灵活性 提升企业IT供应管理效率 [85] - 再制造能力强大 可将设备使用年限从平均三年延长至七到十年 提高设备利用效率 [91][98] - 服务网络覆盖广泛 在北京 上海 深圳等城市保证两小时内响应 其他城市四小时内响应 [105] 财务表现 - 公司营业收入保持稳定增长 2019-2022年CAGR达到29 45% 2023H1实现营业收入6 36亿元 [129] - 随用随还办公IT服务是主要收入来源 2023H1营收占比达到87 01% [129] - 毛利率稳中有升 2019-2023H1从37 99%提升至44 46% [132] 未来展望 - 预计2023 2024 2025年公司营业收入分别为12 85 15 23 20 68亿元 归母净利润分别为-8 71 0 96 1 93亿元 [15] - AI办公应用落地进度可期 公司有望通过易智汇产品进一步拓展中小企业市场 [122][123]

投资评级 - 报告给予易点云（02416 HK）"买入"评级 目标价为8 70港元 [28][36] 核心观点 - 易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供应商 通过订阅模式为企业客户提供一站式办公IT服务 包括IT设备租赁 托管IT服务和SaaS产品易盘点 [2] - 公司拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可将设备使用年限从平均3年延长至7-10年 提高设备利用效率 [13] - 公司通过一站式解决方案提升客户IT供应管理效率 拥有全国范围的服务能力 提供24小时远程支持 可根据客户需求灵活调整订阅服务 [10] - 公司管理层经验丰富 股权结构稳定 实控人纪鹏程博士在办公IT行业有十余年经验 高管团队均深耕产业链多年 [4][7] - 公司2023/2024/2025年营业收入预计分别为12 85/15 23/20 68亿元 归母净利润分别为-8 71/0 96/1 93亿元 2024/2025年对应PE分别为24 76/12 26倍 [36] 行业分析 - 中国企业办公IT服务市场规模持续扩张 2023年达到1734亿元 预计2026年将增长至2139亿元 [49] - 用量付费模式渗透率快速提升 2023年达到8 8% 预计2026年将提升至17 6% 市场规模将达到377亿元 [87][89] - 办公IT综合解决方案市场规模迅速扩张 2017-2023年CAGR达到79 1% 市场份额由20%提升至87% [91] - 用量付费办公IT服务市场集中度较高 2021年前五名参与者共占市场份额25 4% 其中易点云以14 3%位列第一 [96] 公司优势 - 产品力：提供涵盖软件服务 硬件租赁 网安支持等全方位的一站式办公IT解决方案 提升客户IT供应管理效率 [8][10] - 再制造能力：拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络 可延长设备使用年限 提高盈利能力 [13][20] - 服务力：在全国主要城市部署销售网络 提供快速响应服务 在北京 上海 深圳通常为2小时 其他城市为4小时 [104][105] 财务表现 - 公司2019-2022年营业收入CAGR达到29 45% 2023H1实现营业收入6 36亿元 主要受疫情影响订单减少 [154] - 2023H1随用随还办公IT服务毛利润达到2 81亿元 SaaS及其他服务毛利润实现0 08亿元 销售设备业务亏损0 06亿元 [136] - 公司整体毛利率由2019年的37 99%提升至2023H1的44 46% SaaS及其他服务毛利率水平最高 达到80%以上 [137] 未来发展 - 公司与信诺时代达成战略合作 共同拓展Azure OpenAI产品矩阵和解决方案市场 开启AI办公新纪元 [150] - 公司推出易智汇产品 提供"企业版"和"销售版"两种Azure OpenAI的GPT系列产品服务 最低仅需500元 [152] - 预计2023/2024/2025年公司随用随选办公IT综合解决方案营收分别为10 83/13 08/18 57亿元 毛利率分别为49 5%/53%/55% [159]

报告公司投资评级 - 公司首次评级为"买入"，目标价8港元 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 易点云是中国主要的办公IT综合解决方案供货商,专注于客户的IT体验,致力于打造办公IT产业链闭环 [6][7] - 公司以订阅服务包的形式提供安装系统及软件的IT设备以及托管IT服务,同时提供设备销售和SaaS及其他服务 [10][11][20][25] - 公司拥有行业领先的再制造能力,可将设备使用年限从3年延长到7-10年,再制造成本控制形成技术规模壁垒 [14][15][67][68] - 公司销售及服务呈网格化布局,提供高效的IT托管服务,客户满意度和粘性较高 [16][71][72] 行业分析 - 中国企业数字化转型趋势下,泛中小型企业对办公IT服务需求旺盛,用量付费模式有望快速增长 [45][46][47][56][57] - 办公IT综合解决方案相比传统设备租赁服务具有更强的优势,成为用量付费模式市场规模增长的重要引擎 [60][61][62] 竞争优势 - 公司是中国企业用量付费模式办公IT服务行业龙头,市占率远超第二名至第五名公司总和 [63][64][65][66] - 公司拥有行业领先的再制造技术和网格化服务布局,形成了较高的技术规模壁垒和客户粘性 [67][68][71][72] - 公司具有较强的上下游议价能力,成本优势明显 [70] 财务分析 - 公司随用随还办公IT业务是主要收入来源,SaaS业务有望成为新的盈利增长点 [37][38][39] - 公司经营活动现金流由负转正,盈利能力有望随着疫情影响减弱而快速恢复 [42][43][44] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 易点云是中国主要的办公IT综合解决方案供货商,专注于客户的IT体验,致力于打造办公IT产业链闭环 [6][7] - 公司以订阅服务包的形式提供安装系统及软件的IT设备以及托管IT服务,同时提供设备销售和SaaS及其他服务 [10][11][20][25] - 公司拥有行业领先的再制造能力,可将设备使用年限从3年延长到7-10年,再制造成本控制形成技术规模壁垒 [14][15][67][68] - 公司销售及服务呈网格化布局,提供高效的IT托管服务,客户满意度和粘性较高 [16][71][72] 行业分析 - 中国企业数字化转型趋势下,泛中小型企业对办公IT服务需求旺盛,用量付费模式有望快速增长 [45][46][47][56][57] - 办公IT综合解决方案相比传统设备租赁服务具有更强的优势,成为用量付费模式市场规模增长的重要引擎 [60][61][62] 竞争优势 - 公司是中国企业用量付费模式办公IT服务行业龙头,市占率远超第二名至第五名公司总和 [63][64][65][66] - 公司拥有行业领先的再制造技术和网格化服务布局,形成了较高的技术规模壁垒和客户粘性 [67][68][71][72] - 公司具有较强的上下游议价能力,成本优势明显 [70] 财务分析 - 公司随用随还办公IT业务是主要收入来源,SaaS业务有望成为新的盈利增长点 [37][38][39] - 公司经营活动现金流由负转正,盈利能力有望随着疫情影响减弱而快速恢复 [42][43][44]

客户增长与市场拓展 - 活跃客户数量持续增长，主要受益于中小企业对IT服务的需求增加[24] - 新客户导向策略有效，新增订阅客户数量和订阅设备台数同比增长[26] - COVID-19疫情对业绩造成一定影响，但随着经济复苏和市场需求回升，服务设备数量逐月回升[28] - 公司将继续扩大客户基础，提高市场渗透率，丰富服务内容，推动服务创新，增强再制造能力[31] - 公司将持续投资研发，提升再制造的数字化能力，降低成本，提供更高质量的设备体验[32] - 公司致力于产生积极的ESG影响，实现高效能耗和控制温室气体排放，推动业务盈利能力[33] 股权结构与股东持股 - 紀博士实体持有77,372,780股股份，占比13.47%[100] - 张先生实体持有51,581,860股股份，占比8.98%[100] - 華清快易受控法团持有5,920,720股股份，占比1.03%[100] - 源码持有121,789,300股股份，占比21.21%[100] - Matrix持有77,440,370股股份，占比13.49%[100] - 順為持有61,847,550股股份，占比10.77%[100] - 考拉基金持有42,800,450股股份，占比7.45%[100] - 公司已向466名合资格参与者授出30,641,020股股份的购股权[111] - 截至2023年6月30日，有732,860股股份擬授予符合條件的员工，但尚未攤銷[113] - 首次公開發售前購股權計劃項下所授出購股權的100%在授出日期起首個週年日獲歸屬[115] - 首次公開發售前購股權計劃項下所授出購股權的50%在兩年期限內獲歸屬[117] - 首次公開發售前購股權計劃項下所授出購股權的七分之一在授出日期起第一個週年日獲歸屬[119] - 除於本中期報告所披露者外，概無任何董事或其家屬獲授權透過購入本公司股份或債權證而得益之權利[120] - 本公司並無其他須根據上市規則作出披露的責任[121] - 董事會已於2023年8月25日批核及授權發佈本集團截至2023年6月30日止六個月之中期報告及未經審計中期簡明合併業績[122] 财务状况与经营业绩 - 截至2023年6月30日止六个月，收入为635,963千元，毛利为282,769千元[127] - 截至2023年6月30日，非流动资产总额为2,186,348千元，流动资产总额为1,224,230千元[128] - 截至2023年6月30日，权益总额为1,242,219千元，负债总额为2,168,359千元[129] - 公司股本为人民币198千元，股份溢价为人民币4,028,827千元，付款储备为人民币102,920千元，法定储备为人民币956千元，资本储备为人民币-1,112千元，累计亏损为人民币-2,889,570千元[130] - 公司于2023年5月25日以每股10.19港元的价格发售了共计17,572,500股每股0.00005美元的新普通股[132] - 经营活动所得现金净额为209,270千元，投资活动中购买按公平值计入损益的金融资产为-303,352千元，存放有抵押银行存款及定期存款为-39,127千元，融资活动中银行及其他借款所得款项为818,995千元，償還銀行及其他借款为-734,288千元，融资活动所得现金净额为183,292千元[133] - 公司股份已于2023年5月25日在香港联合交易所有限公司主板上市，簡明綜合财务报表以人民币呈列，人民币为公司的功能货币[134] - 簡明綜合财务报表乃根据国际会计准则理事会颁布的国际会计准则第34号“中期财务报告”以及香港联交所证券上市规则附录16的适用披露规定编制[135]

收入与成本 - 公司2023年上半年收入为人民币636.0百万元，同比下降3.0%，主要由于随用随还办公IT综合解决方案收入减少[2] - 公司2023年上半年销售成本为人民币353.2百万元，同比增加9.7%，主要由于随用随还办公IT综合解决方案及设备销售的销售成本增加[5] - 公司2023年上半年收入为6.36亿人民币，同比下降3.0%[50] - 公司2023年上半年销售成本为3.532亿人民币，同比增加9.7%[50] - 公司2023年上半年收入为635,963千元人民币，同比下降3.0%[51] - 公司2023年上半年总收入为人民币82,599千元，同比增长13.5%[84] - 公司2023年上半年收入为635,963千元人民币，同比下降3.0%，其中办公IT综合解决方案收入为553,364千元人民币，设备销售为73,861千元人民币，软件即服务（SaaS）及其他收入为8,738千元人民币[109] - 公司2023年上半年总收入为人民币635,963千元，其中随用随还办公IT综合解决方案占比87.0%，设备销售占比11.6%，SaaS及其他服务占比1.4%[177] 毛利与毛利率 - 公司2023年上半年毛利为人民币282.8百万元，同比下降15.2%，主要由于随用随还办公IT综合解决方案毛利减少13.9%[8][9] - 公司2023年上半年设备销售毛利由人民币1.7百万元减少至亏损人民币6.4百万元，毛利率由2.5%下降至-8.7%[10] - 毛利率从2022年上半年的50.9%下降至2023年上半年的44.5%[48] - 公司2023年上半年毛利为2.828亿人民币，同比下降15.2%[50] - 2023年上半年毛利为282,769千元人民币，同比下降15.2%[51] - 2023年上半年SaaS及其他服务毛利为人民币7.8百万元，同比增长61.7%，毛利率从86.0%提升至89.1%[185] 亏损与净利润 - 公司2023年上半年期内亏损为人民币881.7百万元，同比增加41.2%[18] - 公司2023年上半年经调整净利润为人民币28.3百万元，同比下降61.6%[19] - 公司2023年上半年经调整净利润为2832.8万人民币，同比下降61.6%[50] - 公司2023年上半年经调整EBITDA为3.035亿人民币，同比下降17.1%[50] - 公司2023年上半年期内亏损及全面亏损总额为8.817亿人民币，同比增加41.2%[50] - 公司2023年上半年除税前亏损为8.764亿人民币，同比增加43.8%[50] - 公司2023年上半年期内亏损及全面亏损总额为881,683千元人民币，同比增长41.2%[51] - 公司2023年上半年每股亏损为4.07元人民币，同比下降23.2%[51] - 公司2023年上半年亏损净额为人民币12.1百万元，同比增长34.8%，主要由于租赁电脑设备撇销亏损增加[188] - 公司2023年上半年每股基本及摊薄亏损为881,683千元，同比扩大41.2%[118] 融资与负债 - 公司2023年上半年融资成本为人民币71.7百万元，同比下降15.1%，主要由于平均有息负债余额下降6.5%及平均融资成本率由9.0%下降至8.2%[16] - 公司2023年上半年借款利率介于3.3%至12.1%，较2022年同期有所下降[22] - 公司2023年上半年平均有息负债余额为人民币1,756.2百万元，同比下降6.5%[16] - 公司2023年6月30日非流动负债为574,093千元人民币，同比下降83.2%[57] - 公司2023年6月30日流动负债为1,594,266千元人民币，同比增长3.5%[57] - 公司2023年6月30日的流动负债超过流动资产人民币370,036,000元，但管理层认为未来12个月的营运资金需求将得到满足[78] - 公司资本负债比率在2023年6月30日为146.4%，较2022年12月31日有所上升[198] 客户与市场 - 公司截至2023年6月30日拥有45,040家活跃客户，同比增长11.8%，客户留存率与去年同期持平[105] - 公司2023年上半年客户留存率为85%，与去年同期持平[135] - 2023年上半年活跃客户数量持续增长，新增订阅客户数从7,426名增加至8,150名，客均订阅台数从13台/客增加至15台/客[143] - 公司2023年6月30日活跃客户数量为45,040，同比增长11.8%[135] - 公司计划继续扩大客户基础，提高市场渗透率，并增强再制造能力和SaaS产品类型[173] 设备与再制造 - 公司拥有约115万台在服务设备，并通过自研的“星云”系统和再制造技术提供一站式办公IT解决方案[107] - 公司2023年上半年再制造设备数量为396,194台，同比增长18.4%[135] - 公司再制造能力取得突破，独立自研的键盘检测机器人即将投产使用，提升键盘良品率[146] - 公司2023年上半年设备利用率约为89%，通过优化设备组合降低闲置设备数量[167] - 2023年上半年在服务设备数量净增约3.5万台，达到约115万台，高于历史同期水平[171] 其他财务指标 - 公司2023年上半年预期信贷亏损模式下的减值亏损为人民币14.6百万元，同比下降45.2%[15] - 公司2023年上半年研发开支为39,546千元人民币，同比增长7.6%[51] - 公司2023年上半年借款利息为56,348千元人民币，同比下降18.2%，租赁负债利息为14,997千元人民币，同比下降0.1%[93] - 公司2023年上半年应收账款及其他应收款项总额为153,412千元人民币，同比下降5.8%，其中30天内的应收账款为137,225千元人民币[101] - 公司2023年上半年应付账款为41,212千元人民币，同比下降60.3%，应付薪资及福利为28,626千元人民币，同比下降29.0%[102] - 公司2023年上半年未支付、宣派或建议分派股息，与2022年同期相同[97] - 公司2023年上半年非流动部分应收账款及其他应收款项总额为184,663千元人民币，同比下降16.2%[99] - 公司2023年上半年普通股加权平均数为574,259,030股，较2022年同期大幅增加[103] - 公司2023年上半年固定租赁付款为553,364千元，同比下降5.0%[113] - 公司2023年上半年其他收入合计为11,729千元，同比下降69.8%[114] - 公司2023年上半年预期信贷亏损模式下的减值亏损为14,614千元，同比下降54.7%[117] - 公司2023年上半年所得税开支为5,330千元，同比下降64.4%[117] - 公司2023年上半年应收账款为153,412千元，同比下降5.8%[122] - 公司自有设备账面净值为人民币1,368.85百万元，租入租赁电脑设备账面净值为人民币536.40百万元[161] 业务与服务 - 公司主要业务是向客户提供办公网络技术（IT）综合解决方案及其他服务[64] - 公司通过互联网销售直接向客户出售设备及电脑配件[67] - 公司提供的办公IT综合解决方案涵盖预安装操作系统、选定软件及自主开发的办公IT管理工具[158] - 公司通过线上竞价平台易拍机出售二手设备，优化设备组合及补充收入来源[157] - 2023年上半年SaaS及其他服务收入为人民币8,738千元，同比增长56%[84] - 2023年上半年SaaS及其他服务收入为人民币870万元，同比增长56.0%，主要由于系统开发收入及IT维修服务增加[149] 上市与融资 - 公司于2023年5月25日在香港联交所主板上市[77] - 公司于2023年5月25日在联交所主板上市，完成首次公开发售及全球发售58,575,000股普通股，发售价为每股10.19港元[147] 数字化转型与ESG - 公司2023年上半年在数字化转型和ESG实践方面取得多项荣誉，包括获得“全国企业数字化转型与赋能优秀案例”和“数字技术赋能绿色转型十大科技创新成果”等奖项[105] 其他 - 公司2023年上半年无重大诉讼或仲裁[32] - 公司2023年6月30日总资产为3,410,578千元人民币，同比增长12.3%[56] - 公司采用非国际财务报告准则的调整后净利润和调整后EBITDA作为附加财务指标，以提供更全面的经营业绩评估[72] - 公司每名订阅客户的平均月订阅费低于同期，主要由于疫情影响下每名订阅客户平均订阅的设备数目下降[166] - 公司2023年上半年每名订阅客户的平均月订阅费为2,097元，同比下降14.6%[135] - 2023年上半年设备销售收入为人民币73,861千元，同比增长10%[84] - 2023年上半年按公平值计量的金融资产公平值变动收益为人民币6,073千元，较2022年同期大幅增加[90] - 2023年上半年确认的额外增值税进项扣减金额减少，主要由于扣减比例从10%降至5%以及租赁电脑设备购买金额减少[89] - 2023年上半年应收账款减值亏损为人民币13,577千元，较2022年同期减少58%[92] - 公司2023年上半年设备销售收入为人民币73.9百万元，同比增长10.0%[178]