报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 海外需求延续景气，近一季度左右美国就业数据及地产数据均保持上行趋势，出口链优质个股有望迎来估值修复 [1] - 卡罗特已在全球主要市场线上渠道树立坚实品牌基础，深耕产品力实现高效推新迭代，未来通过线上线下渠道联动形成正向循环，产品力支撑拓品类，有望保持快速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心看点 - 卡罗特定位全球厨具品牌商，已在主要市场的线上厨具细分领域确立领先地位，2022/2023/2024Q1分别录得净利润同比+242.9%/118.0%/58.4% [2] 市场情况 美国 - 2023年卡罗特品牌业务实现营收13.8亿（占总营收87.2%），其中美国7.40亿元，占总营收46.8% [2] - 卡罗特品牌已进驻沃尔玛线下渠道，未来有望对接更多线下零售商，形成“规模 - 品牌 - 规模”的正向循环 [2] 中国内地、西欧、日本 - 2023年卡罗特品牌业务在中国内地/西欧/日本实现销售额分别占该业务的20.4%/6.1%/5.2%，公司或将因地制宜制定区域市场战略 [3] - 中国市场以天猫平台为基本盘，未来发力布局京东、抖音等平台有望汲取流量红利创造增量 [3] - 西欧市场考虑到多国家的复杂消费环境，公司或采取因地制宜的策略稳步发展 [3] - 日本市场公司已与当地知名批发商达成合作，通过线下渠道实现品牌分销，发展潜力可观 [3] 品类情况 - 2023年卡罗特品牌业务营收中炊具/厨房器具/饮具/其他产品类别分别占89.7%/6.6%/3.4%/0.3%，炊具品类体现突出产品力 [3] - 公司未来有望复用产品研发经验，将产品力复刻到刀具、保温杯等更多潜力品类，打开新的品牌成长空间 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年卡罗特归母净利润分别为3.5/4.5/5.8亿元，PE分别为9.0X/7.0X/5.4X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1583|2059|2914|3872| |营业收入(+/-)(%)|106%|30%|42%|33%| |归母净利润（百万元）|237|350|450|582| |归母净利润(+/-)(%)|118%|48%|28%|29%| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |P/E|0.00|9.02|7.03|5.44| [6] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|531|1187|1917|2698| |现金|236|763|1340|1975| |应收账款及票据|74|146|184|233| |存货|108|100|157|213| |其他|113|178|236|277| |非流动资产|105|103|103|103| |固定资产|11|11|11|11| |无形资产|7|7|7|7| |其他|87|85|85|85| |资产总计|636|1290|2020|2801| |流动负债|411|715|995|1194| |短期借款|5|7|7|7| |应付账款及票据|359|576|793|979| |其他|47|132|196|208| |非流动负债|2|2|2|2| |长期债务|0|0|0|0| |其他|2|2|2|2| |负债合计|413|717|997|1196| |普通股股本|1|1|1|1| |储备|217|567|1017|1598| |归属母公司股东权益|223|573|1023|1604| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|223|573|1023|1604| |负债和股东权益|636|1290|2020|2801| [8] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1583|2059|2914|3872| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1018|1211|1714|2276| |销售费用|245|340|525|716| |管理费用|32|62|87|116| |研发费用|36|41|58|77| |财务费用|-7|-10|-15|-19| |除税前溢利|278|416|545|705| |所得税|42|66|95|123| |净利润|236|350|450|582| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|237|350|450|582| |EBIT|271|406|531|686| |EBITDA|276|406|531|686| |EPS（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| [8] 主要财务比率（单位:百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|106.00|30.06|41.54|32.84| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|118.01|47.79|28.37|29.28| |获利能力 - 毛利率(%)|35.70|41.20|41.20|41.20| |获利能力 - 销售净利率(%)|14.98|17.02|15.44|15.02| |获利能力 - ROE(%)|106.50|61.16|43.98|36.25| |获利能力 - ROIC(%)|101.22|58.96|42.53|35.11| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.00|55.58|49.37|42.72| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-103.79|-131.96|-130.39|-122.71| |偿债能力 - 流动比率|1.29|1.66|1.93|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.51|1.76|2.07| |营运能力 - 总资产周转率|2.66|2.14|1.76|1.61| |营运能力 - 应收账款周转率|24.51|18.72|17.65|18.55| |营运能力 - 应付账款周转率|3.21|2.59|2.50|2.57| |每股指标 - 每股收益（元）|0.59|0.63|0.81|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.44|1.00|1.11|1.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|0.40|1.03|1.84|2.89| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|244|553|617|662| |净利润|237|350|450|582| |少数股东权益|-1|0|0|0| |折旧摊销|5|0|0|0| |营运资金变动及其他|3|202|167|80| |投资活动现金流|48|-28|-40|-27| |资本支出|-6|0|0|0| |其他投资|54|-28|-40|-27| |筹资活动现金流|-98|2|0|0| |借款增加|-14|2|0|0| |普通股增加|1|0|0|0| |已付股利|-118|0|0|0| |其他|33|0|0|0| |现金净增加额|194|527|577|635| [9]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 CAROTE LTD 卡羅特（商業）有限公司 （於開曼群島註冊成立的獲豁免有限公司） （股票代號：2549） 卡羅特（商業）有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公 司中國總部地址將自 2025 年 1 月 20 日起變更為中國浙江省杭州市蕭山區日耀 之城 6 幢 1 單元 3-5 樓。 本公司的電話號碼及網站保持不變。 承董事會命 CAROTE LTD 卡羅特（商業）有限公司 章國棟先生 董事會主席 中國杭州 2025 年 1 月 20 日 於本公告日期，本公司董事為：執行董事章國棟先生、呂伊俐女士及夏宸顥先生以及獨 立非執行董事楊雪芬女士、陳天衛博士及施周峰先生。 總部地址變更 ...

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为增持[3] 分组2：报告的核心观点 - 报告首次覆盖卡罗特给出增持评级，预测公司2024 - 2026年归母净利3.5/4.75/6.43亿元，增速48/36/35%参考可比公司估值给予目标价10元人民币卡罗特10余载深耕细作铸就厨具出海新势力，看好其依托自身优势延续高增长[3] 分组3：卡罗特公司情况 - 卡罗特成立于2007年2013年从OEM转向ODM2016年推出自主品牌股权结构集中核心高管履历优秀业务结构方面品牌占比约90%按渠道DTC模式为主按区域美国/中国内地分别占比60/19%2019 - 2023年营收净利和毛利率净利率均呈现增长趋势[3] - 卡罗特在全球厨具市场规模保持稳健增长背景下，凭借产品开发架构、品牌及产品矩阵、柔性供应链三大优势，且推进海外供应链、全渠道布局，在主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国/美国/西欧/东南亚/日本分别居第4/2/3/2/3，市场份额分别1.2%、13.1%、1.3%、8.6%及8.1%[4] - 财务方面预测2024 - 2026年营收分别为22.32/30.23/40.2亿元增速分别41/35/33%归母净利分别为3.5/4.75/6.43亿元增速分别48/36/35%[19] - 公司是国内品牌出海头部公司及跨境电商头部公司，选择跨境电商行业和家庭用品行业的相关公司作为可比公司，通过PE和PS估值方法得出合理估值，综合考虑给予目标价10元[22][24] - 卡罗特历经十余年发展及两度转型升级，铸就出海新品牌，产品强调"物尽其用"及"物超所值"，旨在为客户提供实用、设计精良且价格合理的产品，推广现代烹饪生活方式[25] - 公司股权结构清晰，控股股东、实际控制人为章国栋先生、吕伊俐女士，高管团队拥有丰富的行业从业经验和领导视野[33] - 渠道结构方面品牌业务占比上升，ODM业务占比下降，炊具占品类结构营收比最高，DTC是主要经营模式且以亚马逊为主，区域结构中美国市场占比最高，中国市场近期有所下滑[36][38][42][46] - 2021 - 2023年营收CAGR超50%、经调整净利CAGR超150%，2021 - 2023年及2024Q1毛利率基本保持提升趋势，2021 - 2023年及2024Q1净利率与ROE显著提升，2021 - 2023年及2024Q1公司销售费用率上升明显，资产负债率较低，经营净现金流改善[48][50][55][57][59] 分组4：行业情况 - 全球厨具行业规模稳步增长，从2019年的99亿美元增至2023年的1070亿美元，CAGR为2%预计2028年将增至1205亿美元，CAGR为2.4%，炊具、厨房用具、饮具是重要构成[63] - 炊具行业预计2028年全球市场规模将增至363亿美元，中国、西欧、美国等地区是炊具行业的主要市场，炊具市场存在品牌影响力及销售渠道、产品创新能力、供应链管理等进入壁垒[66][68][70]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 CAROTE LTD 卡羅特（商業）有限公司 （於開曼群島註冊成立的獲豁免有限公司） （股票代號：2549) 須予披露交易 收購物業 董事會欣然宣佈，於 2024 年 11 月 8 日，買方（為本公司間接全資附屬公司） 與賣方訂立協議，據此，根據協議的條款和條件，買方同意購入而賣方同意出 售物業，且總代價為人民幣 66,500,000 元。 由於根據上市規則第 14.07 條就收購事項計算的一項或多項適用百分比率高於 5%，惟所有適用百分比率均低於 25%，因此，根據上市規則第十四章，其構 成本公司的須予披露交易，並須遵守通知及公告規定。 緒言 茲提述招股章程有關本公司計劃在中國杭州購買合適的辦公場所，以配合不斷擴 大的業務需求，並在完成全球發售後降低租賃成本。 董事會欣然宣佈，於 2024 年 11 月 8 日，買方（為本公司間接全資附屬公司）與 賣方訂立協議，據此，根據協議的條款和條件，買方同意購入 ...