财务表现与预测 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元（对比1H24净亏损3.5亿元）[2] - 上调2025年/2026年收入预测2%至16.5亿元/20.2亿元 维持调整后利润不变[1] - 1H25毛利润同比增长25%至4.1亿元 毛利率稳定在52%[4] 业务运营分析 - 1H25总支付流水（TPV）同比增长32%至2.1万亿元 高于收入增速[3] - 全球支付TPV同比增长94%至1985亿元 费率降至24bps 收入贡献占比60%[3] - 境内支付TPV同比增长28%至1.9万亿元 费率稳定在1.1bps 收入贡献占比27%[3] 战略举措与增长动力 - 出售连通子公司部分股权给美国运通 确认一次性收益超16亿元 持股比例降至17.63%[5] - 获批香港证监会SFC三号牌和VATP虚拟资产交易平台牌照 强化合规与创新布局[6][7] - 计划将配售资金的50%用于区块链跨境支付创新 30%用于全球业务扩张[7][6] 盈利能力改善 - 1H25调整后经常性经营利润为6258万元（对比1H24亏损888万元） 主营业务盈利能力增强[5] - 全球支付业务毛利率达72.7% 增值服务毛利率因虚拟卡业务暂降至19.8%[4] - 预计2025年经常性经营利润近7000万元 支付业务收入增速维持20%以上[6] 估值与投资观点 - 当前股价交易于7倍/6倍2025e/2026e市销率 目标价上调3.3%至15.8港币[1] - 新目标价对应9倍/8倍市销率 隐含39%上行空间 维持跑赢行业评级[1]

业绩表现 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元 主要由于出售连通部分股权实现收益超16亿元 [2] - 调整后经常性经营利润为0.6亿元 剔除股权出售收益及连通亏损等影响后 经常性经营利润为6258万元 较1H24亏损888万元显著改善 [2][5] - 1H25毛利润同比增长25%至4.1亿元 毛利率保持52%高位 其中全球支付业务毛利率达72.7% 境内支付为19.9% 增值服务为19.8% [4] 业务运营 - 1H25总支付流水TPV同比增长32%至2.1万亿元 其中全球支付TPV同比大增94%至1985亿元 境内支付TPV增长28%至1.9万亿元 [3] - 全球支付业务收入同比增长27%至4.7亿元 占总收入60% 但费率受业务结构影响下降至24bps 境内支付收入增长25%至2.1亿元 费率稳定在1.1bps [3] - 增值服务收入同比增长34%至0.9亿元 占比11% 主要受益于虚拟银行卡业务贡献及权益数字化产品扩展 [3] 战略发展 - 公司出售连通子公司部分股权给美国运通 持股比例降至17.63% 可更好聚焦主业发展同时分享合资公司长期红利 [5] - 获批香港证监会SFC三号牌 可进行杠杆式外汇交易受规管活动 同时获得VATP虚拟资产交易平台牌照 布局Web3支付领域 [6][7] - 配售资金计划50%用于加强区块链技术在跨境支付领域的创新 30%用于全球业务拓展 持续加强全球牌照布局和海外本地服务能力 [6][7] 财务预测 - 预计未来2-3年TPV保持稳定增长 支付收入维持20%以上增速 毛利率保持在50%以上 盈利能力持续提升 [6] - 上调2025/2026年收入预测2%/2%至16.5亿元/20.2亿元 维持调整后利润预测不变 [1] - 预计2025年经常性经营利润接近7000万元 目标价上调3.3%至15.8港元 对应9倍/8倍市销率 潜在上行空间39% [1][6]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

**连连数字 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业 数字支付 跨境支付 金融科技 Web3[2][4][5] * 公司 连连数字科技股份有限公司[2][4][5] **核心财务表现** * 总收入达 78 亿元人民币 同比增长 268%[2][4] * 全球支付业务收入 47 亿元人民币 同比增长 27% 毛利率 727%[2][4][7] * 境内支付业务收入 21 亿元人民币 同比增长 246% 毛利率 19%[2][4][7] * 增值服务收入 8,959 万元人民币 同比增长 302% 毛利率 19%[2][5][7] * 核心经营性利润 6,300 万元人民币 同比增长 85%[2][10] * 按IFRS口径净利润 151 亿元人民币 主要包含出售联通公司股权收益[10] * 现金及现金等价物为 156 亿元人民币 7月通过配售新股募集 394 亿港币[2][12] **业务运营与增长驱动** * 总支付额（TPV）超过 2 万亿人民币 同比增长 32%[4] * 全球支付总支付额（GPV）达 1,985 亿元人民币 同比增长 94%[2][4] * 境内支付 TPV 达 19 万亿元人民币 同比增长 276%[4] * TPV高速增长由B2C跨境电商 B2B传统贸易 服务贸易驱动 B2B和服务贸易增长超100%[14][15] * 累计服务客户数超过 790 万家[4] * 获得香港SFC第3类牌照（外汇相关） 提升跨境多币种贸易资金流动管理能力[2][5][19] **费率 成本与效率** * 整体手续费率（take rate）为24个基点 低于去年同期的30多个基点[3][17] * take rate下降因B2B等大额低费率业务占比提升所致[15][17] * 全球支付业务成本仅增加264% 远低于TPV增幅 显示出规模效应[2][7] * 扣除非经营性项目后的三大费用占收入比同比下降65个百分点[9] * 销售及营销费用为13,000万元人民币 同比增加18%[6] * 研发费用约为19亿元人民币 同比增加27%[11] **战略布局与未来展望** * 预计全年TPV增幅超过50% 收入增速保持在20%-25%左右[3][18] * 预计全年take rate保持在24个基点左右 未来趋于稳定在20多个基点[3][17] * 预计未来三年毛利率稳定在50%以上[3][25] * 积极探索虚拟资产交易平台（VTP）和香港稳定币政策机遇[2][16][19] * DFX（VTP）进展顺利 预计年内能获得SFC认可[19] * 拥有65张全球支付牌照 计划进一步扩大布局[29] * 采取内生式增长与兼并收购双轮驱动策略 有16亿元现金储备可用于投资[8][21] **其他重要事项** * 出售联通公司部分股权 持股比例从452%降至1763% 获得约16亿元利润[2][5][10] * 成功入选MSCI全球及中国小型股指数[13] * 长期有效税率预计在15%以下[20] * 下半年三费支出通常比上半年高5,600万至6,700万元人民币[31] * 收入和毛利具有季节性 下半年通常高于上半年[31]

股价表现 - 股价上涨4.17%至11.49港元 成交额6202.7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7.83亿元 同比增长26.8% [1] - 公司权益持有人应占利润15.11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务发展 - 全球支付业务收入4.73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2.11亿元 同比增长24.6% [1] - 增值服务业务收入0.9亿元 同比增长34.2% [1] 牌照布局 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 获香港证监会颁发数字资产交易平台牌照 [1]

股价表现 - 股价上涨4 17%至11 49港元 成交额6202 7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7 83亿元 同比增长26 8% [1] - 公司权益持有人应占利润15 11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务资质 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 持有香港证监会颁发的数字资产交易平台牌照 [1] 业务表现 - 全球支付业务收入4 73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2 11亿元 同比增长24 6% [1] - 增值服务业务收入0 9亿元 同比增长34 2% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025年半年报营业总收入同比增长26.8%至7.83亿元 [1] - 归母净利润改善至15.11亿元 [1] - 归母净资产较年初增长112.6%至26.11亿元 [1] - 2025年预测营业总收入17.05亿元（同比+29.7%），归母净利润13.99亿元（同比+931.8%） [1][24] 业务分项表现 - 数字支付服务业务收入同比增长26.2%至6.84亿元 [7] - 境内支付业务收入同比增长24.6%至2.11亿元 [7] - 全球支付业务收入同比增长27.0%至4.73亿元 [7] - 全球支付TPV（交易总金额）同比增长94.0%至1985亿元 [7] - 境内支付TPV同比增长27.2%至18700亿元 [7] - 增值服务业务收入同比增长34.2%至0.90亿元 [7] 成本与费用结构 - 销售费用同比增长18.3%至1.29亿元，费用率同比下降1.19pct至16.45% [7] - 管理费用同比增长3.3%至3.00亿元，费用率同比下降8.70pct至38.31% [7] - 研发费用同比增长26.8%至1.87亿元，费用率维持23.89% [7] 战略布局与竞争优势 - 累计获得65张全球支付牌照与资质，覆盖中国、美国、欧盟等七大核心市场 [7] - 推出虚拟银行卡支持电商平台支付、海外营销及物流场景 [7] - 旗下DFX公司获香港VATP牌照，可运营虚拟资产交易平台 [7] - 与圆币科技合作探索稳定币在跨境支付中的应用 [7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测营业收入分别为17.05亿元/21.52亿元/26.24亿元 [1][24] - 对应PS估值分别为7.23倍/5.73倍/4.70倍 [7] - 当前市净率9.15倍，港股流通市值5041.47百万港元 [5]

财务表现 - 总收入达7.8亿元人民币 同比增长26.8%创历史新高 [1] - 净利润达15.1亿元人民币 同比增长531.9% [1] 业务规模 - 数字支付业务总支付额(TPV)达2.1万亿元人民币 同比增长32% [1] - 累计服务客户数量达790万家 [1]

核心财务表现 - 上半年总收入达人民币7.83亿元 同比增长26.8% [1] - 数字支付业务收入人民币6.8亿元 同比增长26.2% [1] - 报告期内利润人民币15.1亿元 同比扭亏为盈 [1] - 公司权益持有人应占期内每股基本盈利1.42元 [1] 业务规模与增长 - 累计服务客户数量达790万家 [1] - 数字支付业务总支付额(TPV)达人民币2.1万亿元 同比增长32.0% [1] 全球化战略布局 - 业务覆盖超过100个国家及地区 支持逾130种货币交易结算 [1] - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 是美国所有州均持有货币转移牌照的唯一中国数字支付提供商 [1] - 持有香港证监会颁发的数字资产交易平台(VATP)牌照 [1] 竞争优势构建 - 通过全球牌照布局与合规框架赢得监管机构及客户信任 [2] - 多年深耕全球小微企业和贸易客户市场 [2] - 与电商生态系统重要参与者建立紧密合作关系 [2] - 结合技术平台与产品解决方案构建难以复制的竞争优势 [2]

财务业绩表现 - 2025年中期收入达7.83亿元人民币 同比增长26.8% [1] - 毛利为4.06亿元人民币 同比增长25% [1] - 期内利润约15.11亿元人民币 实现同比扭亏为盈 [1] - 公司权益持有人应占利润15.11亿元人民币 同比扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.42元人民币 [1] 收入构成分析 - 数字支付业务收入增长1.42亿元人民币 [1] - 增值服务收入增长2280万元人民币 [1] - 全球支付业务总收入达4.73亿元人民币 同比增长27.0% [1] - 境内支付业务总收入2.11亿元人民币 同比增长24.6% [1] - 增值服务总收入8960万元人民币 同比增长34.2% [1] 业务规模指标 - 全球支付业务总支付额(TPV)达1985亿元人民币 同比增长94.0% [1] - 境内支付业务总支付额(TPV)达1.9万亿元人民币 同比增长27.6% [1] 合规与牌照布局 - 持有65项支付牌照及相关资质构成全球支付牌照布局 [1] - 拥有香港证监会颁发的数字资产交易平台(VATP)牌照 [1] 战略发展方向 - 深化全球合规优势并强化全球牌照协同效能 [2] - 构建高效跨境资金流转体系及全链路数字化基础建设 [2] - 融合AI技术应用并探索区块链技术在跨境支付中的创新应用 [2] - 发展数字资产交易所等创新模式在跨境支付领域的应用 [2] - 提升多币种资金处理核心竞争力并充分利用全球资源联动 [2] - 赋能中国企业优化运营成本结构并突破传统贸易界限 [2] - 助推中国产业链在全球价值链中实现竞争位势跃升 [2] - 完成从成本优势向技术引领和标准制定的战略转型 [2]