投资评级与核心观点 - 报告维持对北控城市资源的“买入”评级，目标价为0.50港币 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润同比大幅增长760.6%至2.21亿元，超出预期，主要得益于资产减值低于预期、清盘危废项目公司确认一次性收益以及财务费用压降 [1] - 报告认为，尽管危废业务持续承压，但城市服务业务需求强劲，充裕的在手订单有望驱动公司业绩回暖 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入62.93亿元，同比增长4.4% [1][10] - 2025年归母净利润为2.21亿元，同比大幅增长760.6%，超出报告预期的1.8亿元 [1][10] - 业绩超预期主因：1）资产减值损失为1.6亿元，低于2024年的2.4亿元及预期；2）清盘一家危废项目公司确认一次性收益5480万元；3）财务费用压降超预期 [1] - 2025年每股股息（DPS）为3.8港仙，较2024年的2.5港仙提升52%，以3月24日收盘价0.41港币计，股息率达9.3% [1][7][10] 城市服务业务分析 - 城市服务是公司核心业务，2025年收入为54.95亿元，同比增长5.3%，占总收入的87% [2] - 中国香港城市环境治理服务（2024年6月收购香港丞美85%股权）贡献收入5.14亿元，同比大幅增长53.6% [2] - 毛利率表现分化：中国内地城市环境治理服务毛利率同比提升1.8个百分点至23.7%，主因经营成本效益提升；中国香港业务毛利率为6.1%；建设服务毛利率为8.0%，同比持平 [2] - 订单储备充足：截至2025年末，城市服务在手待执行订单总额达249.7亿元，在手订单年化金额为61.3亿元 [2] - 2025年新增订单总额15.3亿元，新增订单年化金额5.0亿元，当年贡献收入3.1亿元；2026年1月公告中标随州项目，合同总额约1.4亿元 [1][2] 危废处理业务分析 - 2025年危废处理业务收入为4.78亿元，同比下降10.8% [3] - 业务毛利率为4.6%，同比下降0.4个百分点 [3] - 毛利率下滑主因：1）行业竞争加剧导致平均处理单价同比下降2.9%至1566元/吨；2）产能使用率不足，处理量同比下降8.2%至30.5万吨 [3] - 公司已启动危废资产出清，2025年清盘一家危废项目公司并确认一次性收益5480万元，未来或继续推进低效资产剥离以优化资产结构 [1][3] 盈利预测与估值 - 基于2025年资产减值及财务费用低于预期，报告下调了2026-2027年相关预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.67亿元、2.92亿元、3.18亿元，较前次预测分别上调23.2%、21.0% [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.08元，每股净资产（BPS）为0.94元 [4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.5倍，考虑到公司在港股市场流动性较低及业务结构（城服订单充裕但危废承压），报告给予公司5.7倍2026年预期市盈率，由此得出0.50港币目标价 [4][15] 财务预测与关键指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为64.55亿元、65.73亿元、66.95亿元，增速分别为2.56%、1.84%、1.86% [10] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为20.70%、9.32%、8.91% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.16%、8.52%、8.86% [10] - 预计2026-2028年股息率分别为10.48%、11.52%、12.68% [10] - 截至2026年3月24日，公司市值为14.58亿港币，对应2025年市盈率为6.02倍，市净率为0.42倍 [7][10]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息为每股0.02 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月27日[1] - 除净日为2026年6月1日[1] - 股息派发日为2026年6月30日[1] 股份过户 - 为获股息递交股份过户文件最后时限为2026年6月2日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年6月3日至6月5日[1] - 记录日期为2026年6月5日[1] - 股份过户登记处地址为香港夏愨道16号远东金融中心17楼[1] 公司人员 - 公司执行董事为周敏先生等，独立非执行董事为胡德光先生等[3]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币62.935亿元，同比增长4.4%[2] - 公司股东应占年内溢利为人民币2.211亿元，同比大幅增长760.6%[2] - 每股基本盈利为人民币6.22分，去年同期为人民币0.72分[3] - 公司2025年总收入为62.93亿元人民币，较2024年的60.28亿元人民币增长4.4%[12] - 公司2025年毛利为12.17亿元人民币，毛利率为19.3%，较2024年的11.49亿元人民币增长5.9%[12] - 公司拥有人应占年内溢利为22.1103亿元，较上年的2.5693亿元大幅增长760.4%[25] - 公司总收入为人民币62.935亿元，同比增长4.4%[34] - 公司股东应占年内溢利为人民币2.211亿元，较去年的人民币2570万元大幅增长760.6%[34] - 公司总营业收入从2024年约人民币60.277亿元增长至2025年约人民币62.935亿元，增幅约4.4%[47] - 公司整体毛利率从2024年的19.1%提升至2025年的19.3%[47] 成本和费用（同比环比） - 融资成本减少至人民币7725.6万元，去年同期为人民币1.1231亿元[3] - 公司2025年融资成本为4559.1万元人民币，较2024年的5923.4万元人民币下降23.0%[12] - 融资成本总额为7.726亿元，较上年的11.231亿元下降31.2%，主要由于银行及其他借贷利息下降至7.043亿元[22] - 所得税开支为16.425亿元，较上年的10.891亿元增长50.8%，其中中国内地即期税项为15.743亿元[24] - 融资成本下降31.2%至人民币7730万元[36] - 其他收入及收益净额增加至9,890万元，主要由于一间附属公司清盘收益约5,480万元所致[55] - 行政开支减少至5.477亿元，主要由于成本管控及组织优化[56] - 其他开支增加至7,240万元，主要由于贸易应收款项信贷减值拨备及其他运营开支增加[57] - 所得税开支由1.089亿元增加至1.643亿元，主要由于城市服务的持续业务扩张[63] - 公司2025年雇员福利开支（不含董事薪酬）为32.09亿元人民币，较2024年的28.80亿元人民币增长11.4%[20] - 2025年度总员工成本约为人民币32.095亿元，较2024年度的约人民币28.803亿元增长11.4%[82] 各条业务线表现 - 通过公开招标取得44个新城市服务项目，合约总值约人民币15.284亿元，估计年度收入约人民币5.022亿元[2] - 城市服务分部是主要收入来源，2025年收入为54.95亿元人民币，占总收入的87.3%[12][17] - 危险废物处理分部2025年收入为4.78亿元人民币，较2024年的5.36亿元人民币下降10.8%[12] - 危险废物处理分部2025年业绩为亏损1.79亿元人民币，主要因计提1.62亿元人民币的物业、厂房及设备减值亏损[12] - 其他分部（主要为废弃电器电子产品处理）2025年收入为3.20亿元人民币，较2024年的1.81亿元人民币大幅增长77.1%[12] - 城市服务业务收入为人民币54.951亿元，同比增长3.5%[34] - 城市服务业务毛利率提升至21.8%，同比增加1.0个百分点[34] - 危险废物处理业务收入下降10.8%至人民币4.783亿元，并录得股东应占亏损人民币5020万元，亏损扩大43.7%[34][35] - 2025年新增44个城市服务项目，合约总值为人民币15.284亿元，估计年度收入为人民币5.022亿元[38] - 截至2025年12月31日，公司拥有251个城市服务项目[38] - 城市服务业务收入从2024年约人民币53.105亿元增至2025年约人民币54.951亿元，增长3.5%[48] - 城市服务业务毛利率从2024年的20.8%提升至2025年的21.8%[48] - 中国内地城市环境治理服务毛利率从2024年的21.9%提升至2025年的23.7%[48][50] - 香港城市环境治理服务收入从2024年约人民币3.3476亿元大幅增长53.6%至2025年约人民币5.1435亿元[48] - 废弃电器电子产品处理业务收入从2024年约人民币1.807亿元增长至2025年约人民币3.201亿元，占总收入比重从3.0%升至5.1%[46] - 截至2025年底，公司在营城市服务项目总数为251个，较2024年底的231个有所增加[48] - 公司在营城市大管家项目共4个，年服务费约人民币6.030亿元，总合同额超人民币52亿元[41] - 危险废物处理业务中，无害化处置项目总设计年处理能力为419,716吨，回收循环利用项目总设计年处理能力为280,000吨[44] - 危险废物处理服务收入下降至4.783亿元，同比下降10.8%；处理量降至305,365吨，同比下降8.2%；平均售价降至1,566元/吨，同比下降2.9%[53][54] - 危险废物处理服务毛利率由5.0%下降至4.6%[53] - 危险废物处理业务在2025年处于周期性低谷，公司主动优化业务结构，有序压缩业务规模以降低风险[78] 各地区表现 - 中国内地市场是核心收入来源，2025年贡献收入57.79亿元人民币，占总收入的91.8%[15] 管理层讨论和指引 - 拟派末期股息每股2.0港仙，全年股息为每股3.8港仙[2] - 建议派发末期股息每股2.0港仙，总额为7113.3万港元（约合人民币6402万元），较上年每股1.3港仙增长53.8%[26] - 董事会建议派发2025年末期股息每股普通股2.0港仙，较2024年的1.3港仙增长53.8%[86] - 公司2025年无重大投资、重大收购及出售附属公司[83] - 公司大部分交易以人民币计值，部分资产及负债以港元计值，存在外汇风险，且2025年未使用衍生金融工具对冲[81] - 审计委员会已审阅公司截至2025年12月31日止年度的全年业绩[93] - 全年业绩已由核数师德勤·关黄陈方会计师行与经审核综合财务报表的数额核对一致[94] - 经审核的全年综合财务报表于2026年3月24日获得董事会批准[94] - 全年业绩公告及年度报告已在公司网站及联交所网站刊发[95] 资产、负债及现金流 - 现金及现金等价物增加至人民币13.20115亿元，去年同期为人民币9.39671亿元[5] - 计息银行借贷总额为人民币25.23449亿元（流动部分11.17548亿元 + 非流动部分14.05901亿元）[6] - 贸易应收款项及应收票据净额为34.972亿元，其中贸易应收款项净额为34.891亿元，信贷亏损拨备为1.148亿元[27] - 贸易应收款项账龄一年以上的部分为7.535亿元，占总净额的21.6%[28] - 应收环境停用费为2.487亿元，较上年的3.333亿元下降25.4%[29] - 贸易应付款项及应付票据为6.958亿元，其中三个月以上的应付款项为3.864亿元，占贸易应付款项的55.8%[32] - 计息银行借贷总额为25.234亿元，其中一年内到期的部分为11.175亿元[33] - 已发行普通股加权平均数为35.56664亿股，公司于2024年注销了3970万股股份[33] - 现金及现金等价物增加3.804亿元至13.201亿元，主要由于强劲经营现金流入及资本支出减少[71][75] - 银行及其他借贷为25.234亿元，净负债比率由44.4%下降至30.8%[75] - 2025年末履约保证金为人民币1.03963亿元，较2024年末的人民币1.32062亿元减少21.3%[80] 资本支出与投资 - 公司2025年资本支出为2.45亿元人民币，较2024年的6.28亿元人民币大幅减少61.0%[12] - 2025年度资本开支总额为人民币2.445亿元，较2024年的人民币6.277亿元大幅减少61.0%[76] - 2025年资本开支支付明细：添置物业、厂房及设备支付人民币1.311亿元，其他无形资产支付人民币60万元，使用权资产支付人民币2160万元，服务特许权安排支付人民币9120万元，收购附属公司无支付[76] - 公司2025年资本开支中，用于添置物业、厂房及设备的金额占比最高，为53.6%（1.311亿元/2.445亿元）[76] 减值与特殊项目 - 危险废物处理项目的非流动资产减值亏损减少至人民币1.61537亿元，去年同期为人民币2.37683亿元[3] - 公司确认商誉、物业、厂房及设备以及其他无形资产减值亏损人民币1.615亿元，同比减少32.0%[34] - 公司确认一间附属公司清盘收益人民币5480万元[34] - 确认仙居项目物业、厂房及设备以及其他无形资产减值拨备约1.615亿元，相关资产账面价值合计约2.013亿元[59][60] 员工与组织 - 2025年末雇员总数为63,533名，较2024年末的67,219名减少5.5%[82]

业绩总结 - 北控城市资源集团预计2025年股东应占溢利较2024年上升超约750%[3] - 预计2025年末期业绩公告将于2026年3月底前公布[4] 未来展望 - 溢利上升因城市服务业务扩张、营运效率提升等[3] 其他说明 - 公司正在落实2025年末期业绩，资料为初步评估[4]

会议安排 - 公司将于2026年3月24日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准2025年度全年业绩[3] - 会议将考虑派付末期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为周敏等5人[3] - 公告日期公司独立非执行董事为胡德光等3人[3]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额30亿港元，股份30亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份（不含库存）35.56664亿股，库存股份0，总数35.56664亿股[2] 公众持股量 - 截至2026年2月底，公司符合适用的公众持股量要求，门槛为已发行股份（不含库存）25%[3]

股本情况 - 截至2026年1月31日，公司法定/注册股本总额为30亿港元，股份30亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2026年1月31日，已发行股份（不含库存股）35.56664亿股，库存股0，总数35.56664亿股[3] 公众持股 - 适用公众持股量初始指定门槛为已发行股份总数（不含库存股）的25%[4] - 截至2026年1月31日，公司已符合适用的公众持股量要求[4]

公司中标新项目 - 公司全资附属公司北控城市环境服务集团有限公司中标湖北省随州市曾都区环卫一体化作业劳务分包项目（第一包招标）[1] - 项目中标日期为2026年1月18日，中标金额估计合约总值约1.37亿元人民币，合约期为3年[1] - 项目服务范围包括中国湖北省随州市曾都区河东片区的清扫保洁、园林绿化养护、市政设施维护及其他环卫服务[1] 业务拓展与市场地位 - 公司通过地方政府招标程序中标本项目，显示其在中国环卫服务市场的持续拓展能力[1] - 项目为“环卫一体化作业劳务分包”，表明公司业务涵盖环卫服务产业链的多个环节[1]

公司中标新项目 - 公司全资附属公司北控城市环境服务集团有限公司中标湖北省随州市曾都区环卫一体化作业劳务分包项目（第一包）[1] - 该项目估计合约总值约为1.37亿元人民币[1] - 项目服务范围包括湖北省随州市曾都区河东片区的清扫保洁、园林绿化养护、市政设施维护及其他环卫服务[1] 公司业务概况 - 集团主营业务为提供环境卫生服务、危险废物处理服务及废弃电器及电子产品处理服务[1] - 中标主体北控城市环境服务（中国）有限公司主要从事提供环境卫生服务[1]

公司业务动态 - 北控城市资源全资附属公司北控城市环境服务集团有限公司中标湖北省随州市曾都区环卫一体化作业劳务分包项目（第一包招标）[1] - 中标日期为2026年1月18日，中标金额估计合约总值约1.37亿元人民币，合约期为3年[1] - 服务范围包括湖北省随州市曾都区河东片区的清扫保洁、园林绿化养护、市政设施维护及其他环卫服务[1] 市场拓展与项目获取 - 公司通过地方政府招标程序中标签约新项目，显示其在中国环卫服务市场的持续拓展能力[1] - 项目为环卫一体化作业劳务分包，属于公司核心的环境卫生服务业务范畴[1]