收入和利润（同比环比） - 收入为人民币30.393亿元，同比增长13.1%[2] - 公司2025年上半年总收入为3,039.289百万元人民币，同比增长13.1%（2024年同期：2,687.769百万元人民币）[12][18] - 公司总营收从2024年上半年的26.878亿元人民币增长13.1%至2025年上半年的30.393亿元人民币[45] - 公司股东应占溢利为人民币3,250万元，同比下降74.7%[2] - 公司2025年上半年期内溢利为65.434百万元人民币，同比下降56.8%（2024年同期：151.421百万元人民币）[12] - 公司擁有人應佔溢利同比下降74.7%至32.5百萬元人民幣（2024年同期：128.5百萬元）[27] - 公司股东应占溢利同比大幅增长36.4%至人民币2.362亿元，但计提非流动资产减值亏损人民币1.615亿元[36] 成本和费用（同比环比） - 公司除稅前溢利成本项中已售存貨成本同比增長55.4%至197.9百萬元人民幣（2024年同期：127.3百萬元）[22] - 僱員福利開支總額同比增長10.4%至1,747.2百萬元人民幣（2024年同期：1,582.4百萬元）[22] - 融資成本同比下降24.2%至42.4百萬元人民幣（2024年同期：55.8百萬元），主要因銀行借貸利息減少31.8%[23] - 貿易應收款項信貸虧損撥備同比增長20.5%至82.5百萬元人民幣（2024年末：68.5百萬元）[29] - 行政开支从人民币2.822亿元减至2.558亿元，同比下降9.4%[57] - 其他开支从人民币2,210万元增至3,950万元，同比增长78.7%[58] - 员工总成本约人民币17.472亿元，较去年同期15.824亿元增长10.4%[83] 各业务线表现 - 城市服务分部收入为2,664.179百万元人民币，同比增长10.9%（2024年同期：2,402.168百万元人民币）[12][18] - 危险废物处理分部收入为215.256百万元人民币，同比下降6.0%（2024年同期：228.956百万元人民币）[12][18] - 其他分部收入为159.854百万元人民币，同比增长182.2%（2024年同期：56.645百万元人民币）[12] - 危险废物处理分部发生非流动资产减值亏损161.537百万元人民币[12] - 销售拆解产品收入为117.525百万元人民币，同比增长213.3%（2024年同期：37.513百万元人民币）[18] - 环境停用费收入为42.329百万元人民币，同比增长121.2%（2024年同期：19.132百万元人民币）[18] - 公司城市服务收入同比增长10.9%至人民币26.642亿元，占集团总收入87.6%[36] - 危险废物处理业务收入下降6.0%至人民币2.153亿元，其中无害化处置项目收入下滑11.9%[36] - 危险废物处理业务收入从2.290亿元下降至2.153亿元，毛利率从4.5%大幅下降至0.3%[51] - 无害化处置项目处理量从136,683吨下降8.0%至125,719吨，平均售价从1,256元/吨下降至1,202元/吨[53] - 回收循环利用项目收入从5,735万元增长11.8%至6,410万元，平均售价从3,007元/吨上升至3,338元/吨[53] - 电子废弃物处理业务收入从5,660万元大幅增长至1.599亿元，占总收入比例从2.1%提升至5.3%[44] - 城市服务收入从24.022亿元增长至26.642亿元，项目数量从224个增加至239个[47] - 建设服务收入从940万元下降至320万元，毛利率保持8.0%不变[50] - 资源化项目销售量从19,074吨增至19,201吨，同比增长0.7%[55] - 回收循环利用产品平均售价从每吨人民币3,007元升至3,338元，同比增长11.0%[55] - 回收循环利用产品毛利率从4.8%降至0.9%，同比下降3.9个百分点[55] - 其他收入及收益净额从人民币2,640万元减至1,790万元，同比下降32.2%[56] 各地区表现 - 公司2025年上半年来自香港地区的收入为270.971百万元人民币（2024年同期：0）[16] - 香港地区新增21个项目，合约总值人民币4.605亿元，占新项目总值的54.0%[38][39] - 中国内地城市环境治理服务毛利率从22.4%改善至24.3%，香港业务毛利率为6.0%[48][49] 毛利率和盈利能力 - 毛利为人民币6.140亿元，去年同期为人民币5.568亿元[3] - 公司整体毛利率从2024年上半年的20.7%下降至2025年上半年的20.2%[45] - 城市服务毛利率保持22.4%稳定水平，危险废物处理业务毛利率骤降4.2个百分点至0.3%[36] 资产减值和拨备 - 非流动资产减值亏损拨备为人民币1.615亿元[2] - 仙居项目非流动资产减值拨备约人民币1.615亿元，涉及物业及厂房减值9,540万元、设备减值6,580万元及其他无形资产减值30万元[61] 现金流和资本支出 - 公司2025年上半年资本支出为127.011百万元人民币，同比下降59.1%（2024年同期：310.345百万元人民币）[14] - 资本开支从人民币3.103亿元减至1.270亿元，同比下降59.1%[76] - 现金及现金等价物为人民币10.569亿元，较2024年底的人民币9.397亿元有所增加[5] - 现金及现金等价物增加人民币1.172亿元，期末余额为人民币10.569亿元[70][74] 债务和融资 - 计息银行借贷总额为人民币25.970亿元（流动人民币5.117亿元 + 非流动人民币20.854亿元）[6] - 公司计息银行借贷总额从2024年底的人民币263.203亿元略降至2025年中的人民币259.706亿元，其中无抵押贷款占比74.2%[35] - 净负债比率从44.4%降至40.2%，同比下降4.2个百分点[75] 股息和股东回报 - 宣派中期股息每股1.8港仙，去年同期为1.2港仙[2] - 中期股息同比提升50%至每股1.8港仙，總額增至64.0百萬港元（2024年同期：42.7百萬港元）[28] - 公司通过公开市场回购注销43,336,000股股份，代价约2,257万港元[35] - 宣派中期股息每股普通股1.8港仙，预计2025年10月8日派付[86] 业务拓展和项目 - 新获得30个城市服务项目，合约总值及估计年度收入分别为人民币8.525亿元及人民币2.438亿元[2] - 公司新增30个城市服务项目，合约总值人民币8.525亿元，预计年度收入人民币2.438亿元[38][39] - 城市大管家项目年服务费达人民币6.542亿元，总合同额超人民币54亿元[41] 运营和资产数据 - 危险废物处理总设计能力保持稳定，无害化处置能力419,716吨/年，回收利用能力280,000吨/年[43] - 公司员工总数67,198人，较去年同期63,396人增长6%[83] - 履约保证金人民币1.763亿元，较去年末1.321亿元增长33.5%[81] 税务 - 中國內地所得稅開支同比增長4.5%至68.5百萬元人民幣（2024年同期：65.6百萬元）[26] 应收账款和应付账款 - 贸易应收款项及应收票据为人民币33.099亿元[5] - 一年以上账龄贸易应收款同比增长13.3%至671.1百萬元人民幣（2024年末：592.3百萬元）[30] - 應收環境停用費政府補貼同比下降3.1%至323.1百萬元人民幣（2024年末：333.3百萬元）[31] - 贸易应付款项中三个月以上账期金额同比增长130.7%至403.2百萬元人民幣（2024年末：174.8百萬元）[34] 权益和资产 - 权益总额为人民币38.310亿元[6] 风险和管理策略 - 公司未使用衍生金融工具对冲外币风险，存在港元兑人民币汇率波动风险[82] - 公司资产抵押仅限于银行借贷担保，无其他资产押记[80] - 公司现金管理策略聚焦提升经营现金回款及争取政策性资金[78] - 组织架构改革围绕"强化总部、夯实区域、精细项目"目标推进[79] 其他重要事项 - 报告期内无重大投资、收购及出售附属公司交易[85] - 报告期内未购买、出售或赎回任何上市证券[88]

核心财务影响 - 2025年上半年股东应占溢利预计同比减少70%至75% [1] - 资产减值拨备总额约人民币1.62亿元 [1][2] - 减值拨备包含物业及厂房减值人民币9544.9万元、设备减值人民币6579.4万元及其他无形资产减值人民币29.4万元 [2] - 减值属于一次性非现金开支 不影响集团现金流 [2] 仙居项目状况 - 项目公司为间接全资附属公司 主营危险废物焚化处理 [1] - 2022年完成建设并开始试运行 2024年初因泄漏事故暂停生产 [1] - 已实施临时应急措施并制定整改方案 [1] - 恢复生产需额外成本和时间 [1] 战略决策背景 - 当地处置产能供过于求 销售价格显著下降且回升可能性低 [1] - 面临其他市场参与者竞争压力 [1] - 公司决定停止项目运营以聚焦可持续增长机会 [1] - 基于项目现状及市场环境认定资产需减值拨备 [1]

核心财务影响 - 2025年上半年股东应占溢利预计同比减少70%至75% [1] - 资产减值拨备总额约人民币1.62亿元 [1][2] - 减值拨备包含物业及厂房减值人民币9544.9万元、设备减值人民币6579.4万元及其他无形资产减值人民币29.4万元 [2] - 该拨备为一次性非现金开支，不影响集团现金流 [2] 项目运营状况 - 仙居项目为危险废物处理服务企业，系公司间接全资附属公司 [1] - 项目于2022年第四季度试运行，2024年初因泄漏事故暂停生产 [1] - 目前已实施临时应急措施并制定整改方案 [1] - 当地处置产能供过于求，销售价格显著下降且回升可能性低 [1] 战略决策 - 公司决定停止仙居项目运营以聚焦可持续增长机会 [1] - 停产决策基于环境事故、竞争压力及价格下行等多重因素 [1]

财务表现 - 预期2025年上半年股东应占溢利同比减少70%至75% [1] - 确认约人民币1.6亿元资产减值亏损拨备 [1] 项目运营 - 仙居项目为危险废物处理服务公司 专注于固体危险废物焚化处理 [1] - 2022年完成建设并于第四季度试运行 2024年初因泄漏事故暂停生产 [1] - 已实施临时应急措施防止进一步泄漏 第三方专家制定整改提升方案 [1] 战略决策 - 因当地处置产能供过于求及竞争压力 销售价格明显下降且回升可能性低 [1] - 公司决定停止仙居项目营运以专注于其他可持续增长机会 [1] - 资产减值拨备基于项目当前状况及市场环境变化 [1]

业绩总结 - 2025年上半年度股东应占溢利较2024年同期减少约70%至75%[4] - 2025年上半年度确认约1.62亿元资产减值亏损拨备[4] 项目情况 - 仙居项目2024年初暂停运营，至今未恢复[5] - 仙居项目非流动资产约2.01亿元，可收回金额约3978万元[6] 减值影响 - 资产减值拨备预计减少2025年上半年股东利润约1.62亿元[7] - 资产减值为一次性非现金开支，不影响集团现金流[7]

会议安排 - 公司将于2025年8月26日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩[3] - 会议将考虑派付中期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为周敏等5人[3] - 公告日期公司独立非执行董事为胡德光等3人[3]

股本情况 - 截至2025年7月底法定/注册股本总额为30亿港元[1] 股份数目 - 上月底及本月底法定/注册股份数目均为30亿股，面值0.1港元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为35.56664亿股[2] - 上月底及本月底库存股份数目均为0[2] - 上月底及本月底已发行股份总数均为35.56664亿股[2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入约人民币60.277亿元，同比上升约19.2%[8] - 2024年股东应占年内溢利约人民币2570万元，下降约91.0%[8] - 公司对商誉进行减值计提人民币2.377亿元[12] - 2024年城市环境治理服务收入52.53亿元，较2023年的40.61亿元增长29.4%[22] - 2024年建设服务收入5722.5万元，较2023年的2.83亿元下降79.8%[22] - 2024年无害化处置项目收入3.65亿元，较2023年的3.14亿元增长16.0%[22] - 2024年回收循环利用项目收入1.72亿元，较2023年的2.32亿元下降26.1%[22] - 2024年其他业务收入1.81亿元，较2023年的1.67亿元增长8.0%[22] - 2024年营运业绩收入60.28亿元，较2023年的50.58亿元增长19.2%[22] - 2024年公司股东应占溢利总计2569.3万元，较2023年的2.85亿元下降91.0%[22] - 公司总收入从2023年约50.576亿元增加至2024年约60.277亿元，上升约19.2%，主要因城市服务收入增加[39] - 公司毛利率从2023年的20.2%下降至2024年的19.1%，主要因危险废物处理业务毛利率下降[39] - 2024年集团城市服务总收入约53.105亿元，2023年为43.436亿元，同比增长22.3%[40][41] - 2024年城市环境治理服务收入约52.533亿元，2023年为40.609亿元，同比增长29.4%[40][42] - 2024年建设服务收入约5720万元，2023年为2.827亿元，同比下降79.8%[40][45] - 2024年危险废物处理服务总收入5.365亿元，2023年为5.468亿元，同比下降1.9%[47][48] - 2024年无害化处置项目实际处理量285,637吨，2023年为230,027吨，同比增长24.2%[48] - 2024年回收循环利用项目销售量46,994吨，2023年为54,867吨，同比下降14.3%[48] - 2024年集团确认宁夏及青岛集团现金产生单位商誉减值总额2.377亿元[52] - 2024年宁夏现金产生单位溢利63.7万元，2023年约1796万元，同比下降约96.4%[52] - 2024年青岛集团现金产生单位溢利1.9万元，2023年约1337.8万元，同比下降约99.9%[53] - 宁夏现金产生单位收入五年复合年增长率从去年的9.9%降至今年的5.0%，预测毛利率（不包括折旧及摊销）从去年的20.2%降至今年的16.5% - 20.5%[55] - 青岛集团现金产生单位收入五年复合年增长率从去年的13.6%降至今年的5.0%，预测毛利率（不包括折旧及摊销）从去年的32.6%降至今年的23.0% - 30.6%[56] - 2024年其他收入及收益净额减少至5290万元，去年为9700万元[57] - 2024年行政开支增加至5.935亿元，去年同期为5.237亿元[58] - 2024年其他开支增加至4870万元，去年同期为3090万元[59] - 2024年所得税开支从8600万元增加至1.089亿元[62] - 2024年商誉因危险废物处理业务确认减值亏损2.377亿元[65] - 2024年底现金及现金等价物为9.397亿元，较2023年底的10.807亿元减少1.411亿元[70][75] - 2024年底银行及其他借贷为26.320亿元，2023年底为25.621亿元，净负债比率从38.5%升至44.4%[76] - 2024年资本开支总额为6.277亿元，2023年为9.197亿元[77] - 2024年12月31日履约保证金为1.32062亿元人民币，2023年无此项[84] - 2024年12月31日集团聘用67219名雇员，2023年12月31日为56776名；2024年员工总成本约28.803亿元人民币，2023年约为24.744亿元[86] - 董事会建议2024年度末期股息为每股普通股1.3港仙，2023年为1.5港仙[92] - 截至2024年12月31日止年度，已付/应付核数师酬金合计人民币3668千元，其中年度财务报表审计服务3076千元，中期财务报告商定程序服务592千元[124] - 截至2024年12月31日止年度，集团于损益支销的退休金计划供款总额约为3.57095亿元人民币（2023年：2.5926亿元人民币）[199] 城市服务业务线数据关键指标变化 - 2024年通过公开招标及并购获取64个城市服务项目，合约总值约人民币78.475亿元，估计年度收入约人民币14.969亿元[8] - 城市服务及危险废物处理项目覆盖25个省市自治区及1个特别行政区，签约管理231个城市服务项目[21] - 2024年12月31日公司拥有231个城市服务项目，较年初186个增加45个，新增35个，收购附属公司带来38个，终止28个[26] - 2024年通过公开招标成功中标35个城市服务项目，合约总值约64.218亿元，估计年度收入约9.874亿元[28] - 截至2024年12月31日，64个城市服务项目录得总收入约5.619亿元[29] - 2024年12月31日，公司在营城市大管家项目共7个，年服务费用约10亿元，总合同额超74亿元[31] - 2024年6月25日公司完成收购丞美，总代价4392.5万港元，收购时丞美有38个项目，年底有35个项目，合约总值约17.566亿元，估计年度收入约6.218亿元[26][34] - 集团2024年有231个城市服务项目，2023年为186个[41] 危险废物处理业务线数据关键指标变化 - 2024年12月31日公司有10个在营危险废物处理项目（2023年11个），无害化处置项目处理设施总设计处理能力为每年419716吨（2023年423366吨），回收循环利用项目处理设施总设计处理能力为每年280000吨（2023年270000吨）[36] 废弃电器及电子产品处理业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日公司有2个产生收入的废弃电器及电子产品处理项目，该业务2024年收入约1.807亿元（2023年1.673亿元），占集团总收入约3.0%（2023年3.3%）[38] 公司战略与管理举措 - 公司实施做优增量和盘活存量策略，加强重点区域城服项目拓展，提升存量项目服务质量[11] - 公司推进架构调整及授权体系改革，提升服务品质管控，深化内控管理和风险防控[13] - 公司推进数智化升级，打造多个平台，提升职能管理系统管控效率[13] - 2025年公司将调整和优化组织管理，加强重点区域投资及资源配置[18] - 2025年公司将推广标准化管理试点，开发“零碳经济－垃圾分类回收资源化”产品线[18] - 2025年集团以「效率提升、创新驱动、价值深耕」为战略主轴推动业务升级[80] - 城服业务推进「高质量发展」战略，秉承「稳」字当先经营策略[80] - 集团聚焦智慧环卫设备、低碳技术及数字化平台研发构建差异化竞争优势[81] 公司荣誉 - 公司荣获“年度城市服务十大影响力企业”等荣誉[11] 公司企业管治 - 董事会每年检讨企业管治守则遵守情况以维护和最大化公司持份者利益[99] - 全体董事在2024年12月31日止年度内遵守证券交易标准守则规定准则[100] - 董事会由5名执行董事和3名独立非执行董事组成，符合上市规则规定[102] - 主席周敏和行政总裁赵克喜角色清楚界定区分[103] - 公司从独立非执行董事获年度书面确认其独立性，认为全体独立非执行董事均独立[105] - 提名委员会按提名政策向董事会提名董事人选，考虑多因素[106][109] - 董事会采纳董事会多元化政策，按多因素甄选候选人[111] - 2023年6月7日杨莉珊女士获委任为独立非执行董事，公司将促性别多元[112] - 所有董事须轮值退任，每届股东大会三分之一董事退任，最少每三年轮值一次[113] - 年内董事会检讨架构、人数、组成、多元化等情况，认为技能和经验均衡充足[111] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成，2024年举行三次会议，董事会同意其续聘德勤为2024年外聘核数师的建议[121] - 薪酬委员会由一名执行董事及两名独立非执行董事组成，2024年举行一次会议[126][127] - 提名委员会由一名执行董事及两名独立非执行董事组成，2024年举行一次会议[129] - 公司为董事安排入职资料和法律意见，持续提供上市规则等更新资料，鼓励董事参与持续专业发展[114] - 全体董事均阅读企业管治相关材料并出席讲座/简报[115] - 公司安排董事及高级职员责任保险，保障按年检讨及续期[116] - 董事会成立审计、提名、薪酬及可持续发展四个委员会加强职能和企业管治[120] - 董事负责编制2024年财务报表，选用合适会计政策，按持续经营基准编制[122] - 薪酬委员会就公司董事及高级管理层薪酬政策等向董事会提建议[128] - 截至2024年12月31日止年度，可持续发展委员会举行2次会议[130] - 2024年各执行董事和独立非执行董事出席董事会会议的出席率均为100%（4/4）[131] - 2024年主席与独立非执行董事举行1次无执行董事列席的会议[131] 公司风险与合规管理 - 2024年集团开展ESG风险评估工作[132] - 2024年集团未有腐败或贿赂、洗钱或内部交易、利益冲突相关司法诉讼案件发生[141] - 集团制定《商业行为准则》，对违规责任人员按《审计监察奖惩管理办法》处理[142] - 2024年集团针对项目公司开展反舞弊检查，执行4次无通知突击审计[142] - 公司采取措施识别内幕消息并保密，高级管理层防止违反披露规定[144] - 审计及监察部门对主要业务程序及监控进行独立评估，建议和补救措施用于解决缺陷[133][134] - 集团建立识别、评估和管理重大风险的持续程序[135] 股东权益与相关事项 - 公司董事会建议向股东派发每股股息1.3港仙（全年共每股2.5港仙）的现金股息[8] - 持有公司有权于股东大会上投票的缴足股本不少于十分之一的股东有权要求董事会召开特别股东大会，大会须在要求提出后两个月内举行；若董事会21日内未召开，股东可自行召开，公司须偿付合理开支[148] - 股东向董事会查询可电邮公司秘书(ir@ beurg.com )或致函香港湾仔港湾道18号中环广场67楼6706 - 6707室，也可在股东大会上提出[149] - 股东欲在股东大会提案，需按规定向公司秘书送达标明提案意向的书面通知，递交给香港湾仔港湾道18号中环广场67楼6706 - 6707室，期限自寄发大会通告翌日起，不迟于大会举行日期前七日结束，且不少于七日[150] - 公司将在2025年5月29日至2025年6月3日暂停办理股份过户登记手续，以确定出席2025年6月3日股东大会的股东[179] - 公司将在2025年6月9日至2025年6月11日暂停办理股份过户登记手续，以确定获派建议末期股息的股东，股息预计2025年7月4日或前后派付[180] 公司人员信息 - 周敏先生61岁，2019年3月26日获委任为董事，2019年4月9日调任非执行董事兼主席，2022年8月1日调任执行董事并继续担任主席[155] - 赵克喜先生49岁，2019年3月26日获委任为董事，2019年4月9日调任执行董事，担任总裁兼行政总裁[157] - 赵克喜先生2005年6月取得中国西南财经大学会计学学士学位，2016年6月取得中国清华大学高级管理人员工商管理硕士学位[158] - 赵克喜先生2006年4月获注册会计师证书，2014年3月获高级国际财务管理师证书[158] - 李海楓54岁，2019年3月26日获委任为董事，2022年8月1日调任为执行董事，负责提供业务策略及管理意见[159] - 李力59岁，2019年3月26日获委任为董事，2022年8月1日调任为执行董事，负责提供业务策略及管理意见[163] - 周尘34岁，2021年9月1日获委任为执行董事，自2021年5月起任公司总裁助理，负责业务拓展[164] - 胡德光59岁，2019年12月19日获委任为独立非执行董事，有丰富会计及财务相关经验[166] - 杜欢政62岁，2019年12月19日获委任为独立非执行董事，在循环经济领域有多项成就[169] - 李海楓于1992年7月取得中国北京大学法学学士学位[161] - 李力毕业于西安交通大学机械工程系及清华大学环境学院工程博士[164] - 周尘于2013年取得多伦多大学罗特曼管理学院相关荣誉学士学位，2019年取得清华大学及麻省理工斯隆商学院硕士学位[165]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：公用事业（城市环境服务、微费处理等细分领域） - 公司：北空城市资源集团 纪要提到的核心观点和论据 业务收入与毛利率 - 城市服务业务：2024 年城市环境治理服务收入 49.2 亿，同比上升 21.1%；建设服务收入 5700 万，同比下降 79.8%。境内城市环境治理服务毛利率 21.9%，同比下降 0.1%；境外毛利率 6.1%；建设服务毛利率 8%与 2023 年一致。综合城市环境治理服务毛利率 20.9%，同比下降 1.1%[1][2] - 其他业务：2024 年收入 5.37 亿，同比下降 1.9%，毛利率 5%，同比下降 12.2%[2] - 微费业务：无害化业务 2024 年处理量 28.6 万吨，同比上升 24.3%，收入 3.65 亿，同比上升 5040 万，毛利率 4.5%，同比下降 13.2%；资源化业务 2024 年销售量 4.7 万吨，同比下降 14.5%，收入 1.72 亿，同比下降 6050 万，毛利率 6%，同比下降 10%[2][3] 成本与费用 - 管理费用占售比 2024 年为 9.8%，同比 2023 年 10.6%[4] - 2024 年资本开支约 6.3 亿，同比 2023 年 9.2 亿下降约 2.9 亿，因城府宁京建设项目接近完工及微费业务在建工程资本开支减少[4] 财务状况 - 2024 年有机附带 26.3 亿，2023 年 25.6 亿，贷款余额上升 7000 万，境内贷款偿还 1.2 亿，境外贷款增加 1.9 亿，贷款跟总贷款比从 2022 年的 48%下降到 2023 年的 22%[4] - 2024 年流动比率 187.8%，同比上升 22.6%；负债权益比率 44.4%，同比上升 5.9%；资产负债率 55.6%，同比上升 3%；自由现金流 2024 年流入 1 亿，同比 2023 年流出 1.9 亿上升 2.9 亿[5] 业务规模与项目情况 - 2024 年新增中标 35 个城服项目，年化金额 15 亿，年末有 231 个项目运营，存量项目年化付费 61.6 亿，同比上升 16.7%[1] - 微费业务无害化有 8 个单一项目，主要在山东、湖北、四川，两个资源化项目总设计处理能力每年 25 万吨[6] 公司战略 - 行业洞察：市场需求侧有压力也有机会，地方政府财政承压但中央注入资金有助于回款，AI 催生新需求；供给侧竞争格局重塑，传统玩家收缩战线[8] - 战略升级：从规模优先转向质量优先，以现金流和盈利能力为核心。存量经营为第一优先级，效益端推行标准化作业流程降成本提毛利率，效率端提升业务流程效率和周转率，加强现金流管理[9] - ESG：连续 6 年发布报告，2024 年 S&P 标普 CSA 评分 52 分，超越全球 93%同行，2025 年重点应对气候变化新规[11] - 校企合作：与清华大学连续三年合作开设课程，产学研融合孵化创新动能[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 境外业务（香港）毛利率低是因为市场市场化超 30 年，竞争成熟，价格竞争激烈[14] - 公司申报约 10 亿人民币换造项目，对新项目回款率要求不低于 90%，希望 2025 年应收账款状况改善[15] - 微费业务目前无明显改善，减值基于行业环境变化，集团会持续评估[16] - 2024 年分红金额下降因商业减值，但认为仍有合适金额反馈投资者[17] - 微费板块策略是收缩，处置看市场机会[18] - 公司会在环卫行业应用 AI 技术节约人工和设备费用[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.47港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告公司2024年业绩中收入增长但归母净利大幅下降，主要因危废业务商誉减值亏损虽危废业务承压，但城市服务业务需求强劲、订单充裕，有望驱动业绩回暖 [1] - 下调危废业务平均处理价格及毛利率预测，预计25 - 27年归母净利2.4/2.5/2.6亿元，给予6.5x 2025E PE，对应目标价0.47港币 [5] 各业务情况总结 城市服务业务 - 2024年城市服务业务收入53.10亿元，同比+22.3%，占总收入88%，同比+2pp其中城市环境治理服务毛利率因新增香港项目下降，建设服务毛利率持平 [2] - 2024年6月收购香港丞美服务85%股权，截至年底其拥有35个城服项目，合约总金额/年化收入17.6/6.2亿元，有助于提升香港市场份额 [2] - 截至2024年末，城市服务在手待执行订单总额298.4亿元，在手订单年化61.6亿元2024年新增订单总额78.5亿元，新增订单年化15.0亿元，新增订单当年贡献收入5.6亿元截至2025年3月18日，已中标项目合同总金额超3亿元，充沛订单有望驱动2025年收入增长 [3] 危废处理业务 - 2024年危废处理业务收入5.36亿元，毛利率5.0%，同比-1.9%/-12.2pp，主要因上游需求和平均处理单价下降 [4] - 无害化业务量/价/毛利率同比+24%/-7%/-13.2pp；资源化业务量/价/毛利率同比-15%/-14%/-10.7pp，主要系上游工业企业减少生产，需求减少及部分项目利用率不足或产量下降 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,058|6,028|6,389|6,692|6,884| |+/-%|15.36|19.18|5.99|4.74|2.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|284.73|25.69|235.20|254.85|264.95| |+/-%|15.94|(90.98)|815.41|8.35|3.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.08|0.01|0.07|0.07|0.07| |ROE(%)|9.23|0.82|7.44|7.67|7.56| |PE(倍)|3.91|45.98|5.02|4.64|4.46| |PB(倍)|0.35|0.38|0.36|0.35|0.33| |EV EBITDA(倍)|3.47|4.51|2.83|2.52|1.76|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|货币单位|股价（元/股）|市值（百万元）|PE(x)（25E/26E）|PB(x)（25E/26E）|ROE(%)（25E/26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |000967 CH|盈峰环境|RMB|5.98|18,938|23.4/19.7|1.0/1.0|4.4/5.0| |300815 CH|玉禾田|RMB|17.26|6,880|9.3/7.9|1.4/1.3|15.4/15.7| |603686 CH|福龙马|RMB|13.59|5,646|26.9/21.6|1.6/1.6|7.1/8.3| |0257 HK|光大环境|HKD|3.47|21,316|5.3/5.1|0.4/0.4|7.4/7.4| |平均值| - | - | - | - |16.2/13.6|1.1/1.0|8.6/9.1| |3718 HK|北控城市资源|HKD|0.36|1,280|5.02/4.64|0.36/0.35|7.4/7.7|[13] 盈利预测相关 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为5,058、6,028、6,389、6,692、6,884百万元，毛利润分别为1,023、1,149、1,202、1,259、1,292百万元等 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为542.46、323.79、1,286、762.00、1,525百万元，投资活动现金流分别为(209.68)、(414.80)、(458.69)、(399.89)、(458.93)百万元等 [22] 资产负债表 - 2023 - 2027E存货分别为54.12、74.76、62.26、81.26、66.45百万元，应收账款和票据分别为2,862、3,702、3,377、4,042、3,596百万元等 [22] 业绩指标 - 增长率方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为15.36%、19.18%、5.99%、4.74%、2.86%，净利润增长率分别为15.94%、(90.98)%、815.41%、8.35%、3.96%等 [22][23] - 盈利能力比率方面，2023 - 2027E ROE分别为9.23%、0.82%、7.44%、7.67%、7.56%，ROA分别为3.57%、0.31%、2.74%、2.87%、2.89%等 [22][23] - 偿债能力方面，2023 - 2027E流动比率分别为1.65、1.88、2.22、2.28、2.63，速动比率分别为1.63、1.85、2.20、2.26、2.61等 [23] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.63、0.72、0.74、0.75、0.75次 [23] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为3.91、45.98、5.02、4.64、4.46倍，PB分别为0.35、0.38、0.36、0.35、0.33倍等 [22]