投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价19.46元人民币（前值18.85元）[5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收32.16亿元（同比+11.25%），归母净利5.89亿元（同比+20.15%），扣非净利5.55亿元（同比+14.82%）[2] - Q2营收16.80亿元（同比+9.53%，环比+9.37%），归母净利3.16亿元（同比+18.26%，环比+15.80%）[2] - 经营现金流净额9.77亿元（同比+53.91%）[3] 业务分项数据 固废业务 - 收入18.69亿元（同比+16.13%），入场垃圾量605.57万吨（同比+5.63%），上网电量15.25亿千瓦时（同比+8.84%）[3][4] - 供热量71.85万吨（同比+7.61%），累计完成18个项目供热改造[4] - 无人环卫设备覆盖200万平方米作业面积，车辆利用率提升30%，道路场景覆盖率达80%以上[4] 高速公路业务 - 收入6.53亿元（同比+1.75%），通行费收入同比+0.34%，日均车流量40,698辆（同比-4.70%）[3] 环保方案集成服务 - 收入3.53亿元（同比+1.99%）[3] 战略动作 - 收购敦化中能100%股权（垃圾发电业务，交易对价3.23亿元，Q1净资产0.98亿元）[4] - 收购傲蓝得85%股权及1.2亿元债权（环卫业务，交易对价4.77亿元，2024年净利0.73亿元）[4] - 拟出售工程子公司沃克曼100%股权以优化资源配置[4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：12.14/12.89/13.46亿元，对应EPS 1.89/2.01/2.10元[5] - 2025年环保/高速公路业务EPS分别为1.06/0.83元，目标价基于9.2倍（环保）和11.7倍（高速）PE[5]

环卫服务项目中标情况 - 公司2025年7月预中标河北省环卫服务项目1个，首年服务费金额1,272.08万元（占2024年营收0.25%），合同总金额3,816.25万元 [1] - 2025年累计中标环卫服务项目26个，首年年度金额40,880.22万元，合同总金额116,997.40万元，预计对2025年及后续经营业绩产生积极影响 [1] - 截至公告日，公司在履行环卫服务项目年化合同金额40.66亿元，合同总金额335.46亿元（含顺延服务年限及补充合同金额） [2] 子公司设立进展 海口龙华子公司 - 福龙马环境服务（海口龙华）有限公司完成工商注册，注册资本10万元，公司100%持股，经营范围涵盖城市生活垃圾处理、市政设施管理等许可及一般项目 [5][6] - 成立时间2025年7月8日，法定代表人黄彪，注册地址为海口市龙华区数字经济产业园 [6] 天津武清子公司 - 天津武清龙环环境工程有限公司注册资本100万元，公司全资子公司福建福龙马环境服务持股80%，天津盛和持股20%，无关联关系 [7][8] - 经营范围包括建设工程施工、城市垃圾处理等许可项目及市政设施管理等一般项目，成立时间2025年7月8日 [7] 广平子公司 - 福龙马环境服务（广平）有限公司注册资本100万元，公司全资子公司福建福龙马环境服务持股60%，北京新中环保持股40%，无关联关系 [10][11] - 主要业务涉及城乡市容管理、垃圾处理等，成立时间2025年7月18日，注册地址为河北省邯郸市广平县 [10]

公司中标项目情况 - 公司预中标5个环卫服务项目 分别位于江西省、河北省、天津市、海南省、福建省 合计首年服务费金额为7067 79万元 [1] - 公司本年度环卫服务项目中标数已达25个 合计首年年度金额为39608 14万元 合同总金额为113181 15万元 [1] 项目影响 - 上述中标项目将对公司2025年及以后的经营业绩产生积极影响 [1] - 项目目前尚未全部签订正式合同 具体内容及金额以最终签署的正式合同为准 [1]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入同比下降11.87%，主要因悦达智行公司出表影响[1] - 剔除悦达智行出表影响后，2025年一季度营业收入同比增长1.37亿元，增幅25.08%[2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比增长1.15亿元[1] - 2024年扣非净利润为-7266.39万元，同比减亏6676.41万元[1] 业务转型与增长 - 新能源、纺织、专用车、物流业务营收增幅较大[2] - 纺织业务"四新"功能纱线销售1640吨，同比增长66.8%[3] - 纺织业务绿色棉类销售6386吨，同比增长59.9%[3] - 纺织业务再生类套件销售1407.96万元，同比增长76%[3] - 专用车业务加速扩张环服版图，运营项目数量及合同金额提升[3] 新能源战略 - 重点推进光伏和储能项目建设，如灌东一期、响水头罾光伏项目[2] - 盐城市丰富风光资源为新能源项目提供自然条件优势[2] - 已开发多个光伏项目，积累丰富经验[2] - 产业链布局完善，涵盖发电、储能、碳管理、新材料研发[2] 新材料发展 - 助力珩创纳米拓展市场，提高磷酸锰铁锂产品销量和市场份额[2] 智能制造升级 - 推动悦达智能农装、悦达纺织技术升级和产品创新[2] - 纺织业务十万锭绿色智能工厂已实现达产达效[3] - 计划实施智能仓储、络筒智能化改造等升级措施[3] 分红政策 - 2024年度分红预案：每10股派现0.5元(含税)，总计4254.47万元[2] - 未来三年(2025-2027)每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%[2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入131.18亿元（+3.85%），归母净利润5.14亿元（+3.04%），业绩低于预期主要受当期信用减值2.62亿元影响 [1] - 2025Q1公司营业收入31.82亿元（+6.15%），归母净利润1.81亿元（+4.74%），业绩符合预期 [1] - 2024年度拟每10股派发现金股利1.89元（含税），预计分派现金红利约5.99亿元，分红率116.56%，当前股息率约3.3% [3] 环卫服务业务 - 2024年城市服务板块实现营业收入64.41亿元（+14.41%），新增年化合同额14.86亿元，行业排名第二 [1] - 截至2024年底在运营项目合同总额612.85亿元，年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元 [1] - 在"环卫市场化改革"和"城市大管家模式"推动下，城市服务市场保持高速增长 [1] 环卫装备业务 - 2024年环保装备营业收入51.87亿元（+2.01%），连续24年国内行业销售额第一 [2] - 2024年环保装备销量12,173辆，市场占有率19.3%，销售规模和市占率均行业第一 [2] - 纯电动环保车辆销售2,691辆，市场份额30.5%，连续三年行业第一 [2] - 新能源环保装备逆势快速增长，受公共领域全面电动化试点扩容等政策加持 [2] 行业趋势 - 环卫装备行业受特别国债项目审批延迟、地方财政支付能力弱化等因素影响延续下滑态势 [2] - 政策推动+地方财力改善+大规模设备更新推进，环保装备需求有望提升 [2] - 新能源环保装备需求将进入高速增长期 [2]

股价表现 - 4月14日股价收报0.134港元/股 单日上涨21.82% 成交量1.5万股 成交额2010港元[1] - 近一个月累计下跌45% 年初至今累计下跌12% 跑输恒生指数同期4.26%的涨幅[1] 财务数据 - 截至2024年9月30日营业总收入2.19亿元 同比增长3.74%[1] - 归母净利润亏损687.34万元 同比减少159.41%[1] - 毛利率9.66% 资产负债率26.35%[1] 行业估值 - 支援服务行业市盈率TTM平均值6.04倍 行业中值2.56倍[1] - 公司市盈率为-6.91倍 行业排名第72位[1] - 同业比较：友联国际教育租赁市盈率1.37倍 中国科教产业1.38倍 新高教集团1.58倍 希教国际控股1.62倍 光正教育2.06倍[1] 业务概况 - 1983年创立 初期为小型环境清洁及灭虫服务企业[2] - 核心业务涵盖环卫服务、虫控管理及航空餐饮支援服务[2] - 客户群体包括发展商、房地产投资者、公用事业、公共交通系统及航空配餐营运商[2] 战略发展 - 2021年11月与历思联行设施管理服务有限公司订立战略合作框架协议[2] - 正探索大湾区业务横向发展机会 寻求与现有环境卫生服务产生协同效应的新服务[2]