外汇交易规划 - 2026年度拟开展远期结售汇交易，额度不超55亿元[6] - 预计2026年占用金融机构授信额度不超15亿元[6] - 预计2026年度任一交易日最高合约价值不超70亿元[6] 交易相关说明 - 交易目的是对冲汇率波动风险[3] - 交易对方为境内外汇机构，不开展境外交易[5] - 资金来源为预期收付汇及手持外币，不用募集资金[7] 风险与核算 - 外汇衍生品交易存在多种风险[10][11] - 按准则进行会计核算和披露[14]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1096人[5] - 出席会议股东所持表决权股份总数为198,734,184股[5] - 占公司有表决权股份总数的比例为18.8692%[5] 董事情况 - 公司在任董事9人，出席2人[8] 议案投票情况 - A股及5%以下股东同意票数184,168,869，比例92.6709%[10] - A股及5%以下股东反对票数14,428,015，比例7.2599%[10] - A股及5%以下股东弃权票数137,300，比例0.0692%[10]

法律意见 北京德恒律师事务所 关于 中国船舶重工集团动力股份有限公司 2025 年第三次临时股东会的 北京市西城区金融街 19 号富凯大厦 B 座 12 层 电话:010-52682888 传真:010-52682999 邮编:100033 北京德恒律师事务所 关于中国船舶重工集团动力股份有限公司 2025 年第三次临时股东会的法律意见 北京德恒律师事务所 关于中国船舶重工集团动力股份有限公司 2025 年第三次临时股东会的 法律意见 德恒 01G20250942 号 致：中国船舶重工集团动力股份有限公司 中国船舶重工集团动力股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年第三次 临时股东会（以下简称"本次会议"）于 2025 年 12 月 19 日（星期五）召开。 北京德恒律师事务所（以下简称"本所"）受公司委托，根据《中华人民共和国 公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称 "《证券法》"）、中国证券监督管理委员会《上市公司股东会规则》（以下简 称"《股东会规则》"）、《中国船舶重工集团动力股份有限公司章程》（以下 简称"《公司章程》"）的相关规定，指派律师对本次会议的召集、召开 ...

会议情况 - 公司第八届董事会第十九次会议于2025年12月19日召开，9名董事全部出席[2] 议案表决 - 《关于公司2025年度日常关联交易执行情况及2026年度预计情况的议案》5票同意，需提交股东会审议[3][4][6] - 《关于与中船财务签订2026年度金融服务协议暨关联交易的议案》5票同意，需提交股东会审议[9][10][12] - 《关于公司2026年度为资产负债率70%以下被担保人提供担保的议案》9票同意，需提交股东会审议[13][14][16] - 《关于公司2026年度为资产负债率70%以上被担保人提供担保的议案》9票同意，需提交股东会审议[17][18][20] - 《关于公司2026年度开展外汇衍生品交易业务的议案》5票同意，需提交股东会审议[21][22][24] - 《关于提请召开2026年第一次临时股东会的议案》9票同意[25][26]

公司财务与担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为5.55亿元人民币 [1] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产的1.09% [1] - 所有担保均为公司向控股子公司或公司控股子公司之间提供 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：工业占比99.15%，其他业务占比0.85% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为457亿元人民币 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：全球船舶制造与航运业、船用柴油发动机行业 [2] * 公司：中国动力（中船集团旗下动力装备上市公司）[4] 核心观点与论据 **1 行业周期与需求前景** * 全球船舶周期自2021年以来持续上行，当前周期由更新需求驱动，新船价格持续上涨，新造价格指数从2021年的120点升至2024年接近190点 [4][14] * 尽管2025年新船订单量有所下降，但散货船和油轮老化（平均船龄超过10年）及新船交付减少导致供给侧脆弱，为更新需求提供基础 [2][18] * 需求侧受西芒杜铁矿投运和美联储降息等因素影响，有望带动干散货船订单增长 [2][5] * IMO环保新规（EEXI和CII）将刺激更多新订单以更环保的发动机替换老旧高碳排放船只 [19] * 2022年CCI指数首次突破700点，标志着造船行业从供过于求转向供不应求 [16] **2 公司市场地位与核心竞争力** * 中国动力是中船集团旗下动力装备上市公司平台，2022年完成对陕柴等四家公司整合，成为全球领先的船舶动力公司 [4][12] * 在船用柴油发动机制造端，公司市场份额已达40%-50%，产能接近1,000万马力 [2][7] * 公司核心业务为民用船舶柴油发动机，该业务占比已达60%以上，并预计未来几年进一步提升 [22] **3 公司财务表现与盈利能力** * 2025年前三季度，公司实现收入增长12%，利润增长63%，主要受益于造价上涨与原材料成本下降 [4][12] * 自2021年以来，单位马力价格逐年上涨：2021年同比涨10%以上，2022年涨20%以上，2023年涨13%以上，2024年平均涨幅约6% [2][9] * 得益于产品价格上涨和钢材成本下降，公司毛利率从2021年的12.9%显著提高至2024年的21% [3][6][9] **4 公司估值与股价驱动因素** * 当前市值约400亿元，与账上现金（2025年为433亿元）相当，PB约为1.1倍，预计2026年PE为十几倍，估值较低 [2][6][15] * 未来股价上涨驱动因素包括：新船订单量和价格回升带动发动机需求、原材料成本下降与产品价格提升的“剪刀差”效应、以及并购整合带来的产能扩张 [2][6] * 公司预计2025-2027年归母净利润分别为23亿、31亿和42.5亿元，对应估值分别为19倍、14倍和10倍 [22] **5 双燃料发动机趋势与影响** * 双燃料主机需求显著增加，推动产品价格上涨，其单吨造价显著高于其他类型 [20] * 双燃料新接订单渗透率从2017-2019年的20%多提升至2024年的50%-60%，新接订单修正吨从2020年的862万大幅提高到2024年的3,000多万 [20][21] * 双燃料发动机的普及带来造价结构性提升，其价格增幅与传统柴油发动机保持同频甚至更高 [10][21] **6 未来资本运作与发展前景** * 公司账上现金充裕（从2020年的100亿元增至2025年的433亿元），未来可能进行多项资本运作，包括收购中船柴油机剩余40%多股权以及WGD，以增强利润弹性并享受船舶周期长尾效应 [11][13] * 若考虑中船柴油机少数股权并入，公司市值可能达到650亿至700亿甚至更高，具备显著增值潜力 [22] * 公司还将受益于温机后续的MRO（维护、修理及大修）市场 [8] 其他重要内容 * 全球核心主流船型（散货船、油船和集装箱船）平均船龄持续增长，油轮平均年龄仍在大幅增长，而2024-2025年大量新交付集装箱船将使其平均年龄逐渐下降 [18] * 船用柴油机原材料中钢材占比高达50%，其价格下降显著提高了公司利润率 [10] * 公司目前持有中船柴油机52%的股权，其余部分由中国船舶上市公司及中船集团持有 [12] * 自2020年10月以来新船价格上涨，2021年涨势陡峭并持续到2024年10月，尽管2023年10月后略有下降，但整体上涨趋势明显 [16] * 船用钢板价格自2021年以来持续回落，导致成本下降、造价提高，加速了利润率增长 [17]

行业核心观点 - 锂电板块经历近期调整后，基于行业基本面稳健且持续向好，为投资者提供了布局窗口 [1] - 政策引导下“反内卷”趋势明确，产业链价格普遍回升，行业有望回归理性定价与合理利润 [1][3] - 12月排产计划显示下游需求依然强劲，建议关注具有领先优势的龙头企业 [1][4] 动力电池产销与出口数据 - 2025年11月中国内地动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [2] - 其中磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，同比增长40.7%，环比增长11.6%，占比80.5% [2] - 11月中国电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1%，占当月销量17.9% [2] - 动力电池出口量21.2GWh，同比增长70.2%，环比增长9.4%，占总出口量66.0% [2] - 其他电池出口量10.9GWh，同比增长15.3%，环比增长24.4%，占总出口量34.0% [2] 政策引导与“反内卷”趋势 - 国家发改委于11月27日召开座谈会，旨在遏制价格无序竞争，引导产业链回归理性定价 [3] - 工信部于11月28日召集企业座谈，重申坚决抵制非理性市场竞争行为，推动行业有序发展 [3] - 在政策与市场供需作用下，产业链各环节产品价格普遍上扬 [3] - 当前六氟磷酸锂价格达18万元/吨，电池级碳酸锂价格突破9.55万元/吨 [3] - 有电池企业因原材料价格大幅上涨，宣布自12月16日起全系列电池产品售价上调15% [3] - 锂电产业链供需格局预计延续偏紧，电池、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、湿法隔膜及负极等环节企业有望通过调价改善业绩 [3] 排产计划与行业需求 - 12月中国内地样本企业电池计划产量148.8GWh，环比增长2.3% [4] - 12月海外样本企业计划产量23.8GWh，环比回落2.6% [4] - 材料排产方面：正极材料18.7万吨，环比基本持平；负极材料15.4万吨，环比持平；隔膜19.8亿平方米，环比上升2.6%；电解液10.9万吨，环比提升1.4% [4] - 整体排产数据反映下游需求依然保持较强韧性 [4] 板块表现与投资建议 - 11月以来锂电板块经历调整，万得锂电指数较高点回调约12% [4] - 部分二三线电池企业股价自11月初至今出现回落：亿纬锂能调整约14.6%，国轩高科调整约15.0%，中创新航调整约17.8% [4] - 当前行业基本面稳健、排产持续向上，板块阶段性回调或为布局提供窗口 [4] - 建议关注具有成本和技术优势，以及出海布局领先的龙头企业宁德时代 [1][4]

核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

核心观点 - 机械行业呈现内弱外强的需求特征，2026年投资策略围绕“制造业出海”与“新产业领航”两条主线展开 [6] - 内需方面，地产投资持续下行，基建投资自2025年下半年掉头向下，制造业资本开支低迷，主要依靠部分“国补”领域发力 [6] - 外需方面，一带一路与欧洲率先修复，表现超预期，北美降息通道打开对全球终端需求牵引意义重大，中资企业海外份额持续提升且对业绩贡献更大 [6] - 2026年展望：十五五首年投资缺口预计修复，国内外需求温差趋于收窄，制造业有望成为关键变量，降息是海外重要宏观叙事，欧美财政扩张有望推动中国企业迎来第二轮出海 [6] 行业综述：从内需到外需 - 下游需求整体呈现内弱外强趋势，以工程机械为例，内销挖机需求波动，出口端在欧美区域边际改善下缓慢加速 [17] - 企业部门资产负债表扩张动力偏弱但降幅明显收窄，2025年第三季度制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降约3%，投资方向以出海和新产业为主 [17] - 2026年内需展望：投资端温差有望收窄，但地产投资仍有压力，2025年1-10月地产开发投资额同比下滑14.7%，新开工面积下滑19.8%，基建投资增速自2025年下半年急转直下至1%-3%左右 [19] - 国内制造业投资核心看PPI，国内PPI已连续2年在0以下，处于收缩区间，当再次进入通胀时才能带动制造业进入低位补库周期 [26][28] - 2026年海外展望：利率下行是最大宏观叙事，欧美开启财政扩张，美国利率水平对全球终端需求牵引意义重大 [29] - 全球大多经济体库存处于历史低位，中美、日韩库存周期位于历史低位，欧洲位于历史中位，未来潜在降息通道可能促进终端需求提升，带来企业新一轮投资扩产周期 [35] - 出海仍是基本盘，财政扩张形成共识，带动中国制造业迎来第二轮全球化，欧美PMI数据震荡回暖 [38][40] - 微观层面，海外龙头公司资本开支、自由现金流预期普遍上修，欧美工业品需求复苏概率极大，工业品景气度排序为：叉车 > 挖机 > 矿机 > 高机 [40] 降息周期下的全球工业品需求共振 工程机械及工业品出口 - 2025年内需回顾：下游疲软，二手机转出口增加，挖机销量增长但总工程量下滑，挖机开工小时数约为-10%左右 [49] - 2026年内需展望：存量更新托底，理论更新量约为15万台左右，是更新斜率明显陡峭的一年，确定性较强 [57][59] - 顺周期回暖取决于化债及地产基建企稳，若地产增速>-5%、基建增速>3%，全社会总工程量将提升 [62][66] - 非挖领域关注新下游（如风电拉动履带起重机）和新技术（如电动化在搅拌车、重卡等领域的快速渗透） [67][69] - 代理商体系变革，亏损代理商数量从81%下降至53%，但利润普遍微薄，经销转直销趋势持续，可能增加主机厂利润弹性 [74] - 海外工程机械：2025年大概率是全球工程机械周期底部，Off-highway预计未来5年全球土方机械需求上行斜率约为5-10%，弗若斯沙利文预计全球工程机械市场空间将从目前的2200亿美元上升至2030年的3000亿美元 [81][87] - 海外高空作业平台：美国租赁商下游开始复苏，2025年第三季度联合租赁收入上修至160-162亿美元，净租赁资本开支上修16%至25.5-27.5亿美元，特雷克斯和豪士科新签订单均已转正 [89][91][92] - 零部件：卡特彼勒2025年第三季度在手订单近400亿美元，同比+39%，创历史新高，主要受益于工程机械主业复苏及AI发电机组业务火热 [94] 船舶与油服 - 2025年回顾：全球三大油服公司2025年第三季度EBITA仍在下滑，但收入和积压订单出现拐点，油服领域最差时期已过，欧洲&非洲地区景气度高 [100][102] - 2026年展望：能源资本开支上行，油气迎来投资新周期，全球石油资本开支预计开启26-27年的上行周期 [107] - 天然气：2024年全球LNG贸易量增长7.4%至412.6百万吨，2026年有望加速增长5.8%，增长动力来自美国AI建设带动的燃气轮机发电增长及亚洲煤改气，2026年待竣工的天然气项目预计达到小高峰 [111][114][116] - 资源品出海：海外市场空间广阔，国内油服及设备龙头收入仅为全球龙头的1-2%，出海带来更好的盈利能力和更大的成长空间，2024年国内油服公司毛利率较2021年平均提升7个百分点 [117][118] - 造船行业：2025年11月新船订单载重吨和金额增速年内首次全面转正，散货船和油轮贡献主要增量，订单拐点趋势已至 [122] - 散货船：需求受西芒杜铁矿投产推动，若2030年西芒杜达产至1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占当前该船型运力约5%-6%，供给端在手订单占运力比仅约11%，仅能覆盖更新需求 [129][131][132] - 油轮：船队老龄化加深，超过20岁的老龄船占比约21%，而在手订单占运力比约16.73%，无法覆盖更新需求，运力将长期偏紧，环保转型进度慢，双燃料船占运力比仅4.7% [137][138][142] - 集装箱船：面临短期压力，但支线型船型需求仍有支撑，因运力结构失衡，未来可能进入通缩状态，红海绕航导致全球约6%的运力被额外吸收 [145][147] 从复苏到进阶的高景气资产 北美缺电与AI设备 - 迎来超级景气周期，量价齐升，燃气轮机零部件价值量构成中，热端部件占比最高 [32][51] - 全球燃机巨头进入罕见扩产周期，为应对积压订单，2025-2030年大型发电机产能计划扩张2倍，燃气轮机产能计划扩张2.5倍 [33][94] 半导体设备 - 新一轮扩产周期到来，把握国产替代机遇，先进制程扩产和存储涨价驱动capex扩张 [6][35] - 存储芯片市场变化，HBM容量和带宽明显增加，DRAM和NAND产品价格变化，带动相关设备需求 [36][55][56] - 全球及中国半导体设备市场规模增长，测试机市场情况显示爱德万存储测试机销售占比提升 [39][61][63] 锂电设备 - 行业从订单拐点走向收入和业绩拐点，扩产深化，固态电池启航 [6][40] - 锂电设备企业人员开始减少，固定资产步入稳定，营收和盈利增速改善，资产减值和信用减值情况好转 [40][66][68] - 固态电池全球主要厂商进展加速，预计全球固态电池出货量将从2025年的1.2GWh增长至2030年的121.7GWh，工艺变化带来新增设备环节 [42][70][71] 技术突围的未来型资产 人形机器人 - 进入定型与量产阶段，机器人的破局时刻，2026年交易策略围绕T链展开 [45][73] - 板块成交额每到240-290亿元会开启新一轮行情，特斯拉灵巧手方案变化，触觉传感器及GaN（氮化镓）在机器人中的应用成为产业趋势 [46][74][77][79] - 单台机器人的基础GaN用量达到约300颗，轴向磁通电机性能对比显示其优势 [50][80] 可控核聚变 - 被视为能源革命的终局之战，技术突围带来价值重估 [45] - 中国聚变成立，典型磁惯性约束聚变装置进展，如Helion Energy，星火一号现场图及“Z-FFR”发展规划显示国内进展 [52][53][54][86][87] - ITER预计投入占比及全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模展望 [55][88][89] 投资建议与选股思路 - 选股思路以景气度和产业趋势为牵引分为两条线索：一是以出海为基本盘、受益欧美财政扩张的工业品领域；二是新兴产业带来的机会 [6][44] - 具体分为三个推荐组合： 1. 基本面稳健向上的周期类资产：重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工）、船舶产业链（中国船舶、中国动力、中集集团）、叉车/高机（杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力）[6] 2. 景气向上的专用设备：AI设备（杰瑞股份、潍柴重机、冰轮环境、鹰普精密）、半导体设备（长川科技、中微公司、华峰测控、精智达）、锂电设备（先导智能、骄成超声）[6] 3. 未来型资产：人形机器人（恒立液压、浙江荣泰）、可控核聚变（国光电气、永鼎股份）[6]

行业景气度 - 船海产业景气度近年来出现回升 [1] 公司经营与财务表现 - 公司柴油机相关产品受益于订单价格增长 [1] - 公司柴油机板块毛利率持续提升 [1] - 2024年公司柴油机板块毛利率已达到20.9% [1]