人民币汇率近期走势与表现 - 截至1月末，人民币兑美元汇率已连续六个月上涨 [3] - 2月10日，在岸人民币兑美元官方收盘报6.9129，较前一交易日大幅上行155个基点，盘中最高触及6.9085，创下2023年5月以来近33个月新高 [3] - 同日，人民币对美元中间价调升65个基点至6.9458，离岸人民币同步拉升至6.9060附近，形成联动走强格局 [3] - 自2025年初以来，人民币已上涨5%，成为自9月以来表现第三好的亚洲货币 [3] 人民币升值的驱动逻辑 - 本轮人民币升值被认为不同于历史上的任何一轮 [3] - 底层逻辑包括：中国企业海外赚钱能力提高后的结汇需求、全球资金对美元的不信任及对实物资产背后支撑货币的需求、中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计 [3] - 美元走势、美联储主席更换、外资流向等因素不会彻底扭转升值趋势 [3] 国际金融机构对人民币汇率的预测 - 国际金融机构对2026年人民币汇率呈一致看涨趋势 [4] - 德意志银行预测年底升至6.7，为当前最乐观预期 [6] - 美国银行同步看至6.8，认为离岸人民币融资成本优势将吸引资本流入 [6] - 瑞银、渣打等机构锚定6.9-7.05区间，强调贸易顺差（2025年超1.1万亿美元）和美元走弱的双重支撑 [6] - 摩根士丹利保守预估7.05，提示国内经济复苏力度存疑 [6] - 招商银行预判6.85-7.05 [6] - 中信证券给出6.80-7.10的宽幅波动区间，均强调央行“防超调”政策对单边行情的压制作用 [6] 银行间外汇市场与定价机制 - 各家银行的结售汇价格在中国银行间外汇市场开市期间，基本以中国外汇交易中心的美元兑人民币实时牌价为基准，结合自身情况制定 [4] - 在中国银行间外汇市场闭市期间，中国外汇交易中心的美元兑人民币牌价不再更新，各家银行会采用不同的定价方式 [4] - 春节期间，部分机构以中国外汇交易中心2月13日的美元兑人民币收盘价为参照定价，假期价格基本不变 [4] - 部分机构以离岸美元兑人民币价格为参照，其春节假期期间的价格会适当调整，采用此做法的银行大部分在境外设立了分支机构 [4] 对外贸企业的建议 - 建议目前尚未结汇，或在节后有货款到账的外贸企业，在春节假期间保持关注离岸人民币汇率波动 [5]

人民币汇率近期表现与关键点位 - 2025年2月12日，离岸人民币对美元汇率日内涨超100点，升破6.9元关口，报6.8998；在岸人民币对美元汇率盘中升破6.90关口，一度升至6.8998，均创下2023年5月4日以来新高 [1] - 今年以来，人民币对美元中间价累计升值1.18%，在岸人民币对美元汇率累计升值超1.2%，离岸人民币对美元汇率累计升值1% [1] - 人民币对美元汇率下一个比较重要的点位可能在6.85 [2] 人民币汇率驱动因素与前景展望 - 近期人民币升值主要受美元贬值及春节前出口和消费季节性因素推动 [3] - 进入2月，随着季节性因素降低，以及美元趋于企稳的可能，人民币结汇需求可能降温，对汇率的支撑有所减弱 [2] - 美元或继续受到关税政策不确定性、日元外汇干预等非基本面因素影响，反弹幅度与速率受到限制 [2] - 基准情况下，分析师预计人民币将呈现稳健温和升值，人民币对美元汇率2026年末将升至6.7；据测算，在悲观和乐观情形下，2026年年末汇率将分别对应升至6.9和6.5 [2] - 人民币2026年仍有升值空间，短期内一季度、二季度可能在6.8左右，但年底仍存在不确定性 [3] - 人民币将脱离3-4年的短周期，呈现更长维度的升值周期，当下是长升值周期的起点 [1] 人民币升值对资产配置的影响 - 人民币稳健升值有助于减轻国际资本的担忧，降低股票风险溢价，吸引外资流入中国股市 [4] - 在美元资产配置多元化的背景下，港股将率先受益，随后传导至A股 [4] - 2026年外资净流入港股与A股的规模有望超过2025年，科技成长、高端制造、消费核心资产将成为主要配置主线 [4] - 随着美联储加息周期结束、中美利差收窄、国内利率稳定及A股表现改善，美元资产相对收益优势明显削弱，继续长期持有美元的“机会成本”在上升，结汇并配置人民币资产变得更具经济性 [4] - 2026年人民币汇率相对稳定向好，将为投资人配置中国资产提供重要信心支撑 [4] - 美联储已开启较为明确的降息周期，降低了美元资产的吸引力，提升了市场风险偏好，资金随之流向新兴市场 [5] - AI产业链在新兴市场高度集聚，带动相关行业表现 [5] 宏观经济与投资环境 - 在政策稳定性与增长动能持续释放的支撑下，中国宏观经济前景日趋平衡且更具韧性 [5] - 人民币以及人民币资产将受益于全球资产配置多元化的浪潮，推动人民币的长期升值 [1]

人民币汇率表现 - 2025年2月12日，离岸人民币兑美元汇率涨破6.90关口，报6.89915，创2023年4月以来新高 [1] - 同日，在岸人民币兑美元汇率盘中最高升至6.8998，亦创2023年4月以来新高，截至发稿报6.9019 [2] - 当日人民币兑美元中间价报6.9457，较前一交易日下调19个基点 [3] 近期汇率变动趋势 - 离岸人民币兑美元当日变动为-0.14% [2] - 离岸人民币兑美元年初至今变动为-1.09%，过去20日变动为-1.03%，过去10日变动为-0.64%，过去60日变动为-3.08% [2] - 在岸人民币兑美元当日变动为-0.14% [3] - 在岸人民币兑美元年初至今变动为-1.25%，过去20日变动为-0.97%，过去10日变动为-0.63%，过去60日变动为-2.96% [3] 机构对升值原因的分析 - 中国企业海外赚钱能力提高后的结汇需求是推动人民币升值的因素之一 [4] - 全球资金对美元的不信任及对实物资产背后支撑货币的需求是推动人民币升值的因素之一 [4] - 中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计是推动人民币升值的因素之一 [4] 政策背景与市场解读 - 中国人民银行在2025年第四季度货币政策执行报告中指出，要“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能” [4] - 同一报告强调要“坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” [4] - 有分析认为，强调自动稳定器功能，相当于强调保持汇率内生定价和弹性定价的特征，以实现经济的内外均衡 [4] - 有分析指出，“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”凸显汇率市场化与弹性特质 [4] - 随着宏观经济企稳、资本市场发展，人民币兑美元重回“7”以内 [4] - 汇率稳定性提升后，其对货币政策的掣肘明显缓解，后续汇率变动将更受供需与预期主导，弹性进一步增强 [4] 对未来汇率的展望 - 有观点预计2026年人民币汇率整体稳中有升、震荡偏升，但较难出现持续性的单边升值 [5] - 该观点认为，2026年作为“十五五”开局之年，国内经济总体保持稳步增长，外部风险相对可控，叠加企业结汇，将支撑汇率 [5]

人民币汇率表现 - 2024年2月12日，人民币对美元汇率在岸市场开盘后走高，盘中升破6.90关口，最高升至6.8998，创下自2023年5月4日以来的新高 [1] - 同日，人民币对美元汇率在离岸市场同样升破6.90关口 [1] - 截至发稿时，美元兑人民币(CFETS)报价为6.9018，较前收盘价6.9115下跌0.0097，跌幅为0.14% [2] - 离岸人民币(USDCNH)报价为6.89858，较前收盘价下跌0.01032，跌幅为0.15% [3] 人民币汇率近期走势 - 从短期趋势看，美元兑人民币10日跌幅为0.64%，20日跌幅为0.98% [2] - 从中期趋势看，美元兑人民币60日跌幅为2.96%，今年以来（截至2月12日）跌幅为1.25% [2] - 离岸人民币方面，10日跌幅为0.65%，20日跌幅为1.04%，60日跌幅为3.09%，今年以来跌幅为1.10% [3] 机构观点与未来展望 - 彭博行业研究亚洲首席外汇及利率策略师赵志轩表示，人民币是该机构2024年最看好的币种 [3] - 该观点认为，鉴于众多利多因素聚集，无论美元走势如何，人民币都将升值，包括对美元和对一篮子货币的汇率 [3] - 政策面上，2024年是“十五五”规划的开局之年，中国聚焦中长期发展，人民币升值将有利于其国际化和经济结构向以内需为主导转型 [3] - 利差、基础性国际收支顺差以及股市资金流入可能为人民币提供额外支撑，特别是如果多年累积的美元结汇压力集中释放 [4] - 基于上述分析，美元对人民币汇率有望在年内挑战6.7至6.8的水平 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国经济呈现冷热不均的结构性转型 出口和制造业增速超过5% 而房地产大幅下降 科技创新逐渐成为主导但短期贡献有限 [1][3] - 2026年全国经济增长目标可能从约5%下调至4.5%-5%区间 财政政策保持谨慎 官方赤字率维持4%左右 特别国债额度1.8万亿元与去年基本持平 [1][4][5][7] - 人民币存在升值预期 预计2026年升值约4% 高于远期价格隐含的2.5% 但对出口和通胀的负面影响有限 [1][9][13] - 广义财政赤字占GDP比重可能从11%升至12% 财政宽松时间更长但力度较小 需其他政策配合以支持经济企稳 [1][12] - 房地产市场触底至少需要12个月 当前政策支持力度仍需加强 [2][29] 宏观经济与政策 - 2025年经济数据冷热不均 出口实际增长8% 预计2026年出口量增长约5% 风险更倾向于达到10% [3][4] - 31个省份中21个下调2026年增长目标 加权平均从2025年的5.3%降至5.1% 北京上海维持5%左右 广东从约5%下调至4.5%-5% [1][5] - 2026年通胀目标维持2%左右 预计1月CPI同比增速降至0.3% PPI同比增速为-1.4% 需关注制造业成本推动型通胀 [2][16] - 地方政府资金使用谨慎 去年发债快花钱慢以应对不确定性 年底留有余粮今年初可继续使用 [8] - 国内客户普遍认为2026年下半年PPI可能由负转正 而海外客户多认为在2027年或之后 基准预测是2026年底或2027年初 [26] 金融市场与资金流动 - 2026年初股票市场表现强劲 但国家队从1月中开始明显卖出 总量超过5,000亿元人民币 [2][17] - 对冲基金在亚洲尤其是中国市场活跃度增加 总敞口持续上升 中国总敞口占全球比重达到7.3% 接近历史高位 [17] - 国内散户情绪指标回到近期高点 新开户数达490万 比前几个月翻倍 融资余额接近历史高位 占总市值2.4% [17] - 年初以来南下资金流入强劲 截至目前净买入达160亿美元 与全年预期2000亿美元相符 港股将继续受益 [18] - 避险情绪使得资金从高估值成长型科技股撤离 转向高股息的传统防御型板块 如消费和银行 [20] 行业与企业盈利 - 2025年四季度财报预警和预喜比例分别为63%和37% 同比有所改善但仍弱于2023年四季度 [22] - 地产 软件和交通运输板块预警比例较高 而券商 有色材料和半导体板块预期较好 [22] - 沪深300指数中30%的公司发布了盈利预告 同比增长约10% [22] - 最近一个月 A股上市公司整体盈利基本持平 港股则有小幅上修 材料 有色金属和医疗板块盈利变化较好 地产及部分互联网消费公司盈利出现下修 [23][24] - 投资者关注传统经济复苏特别是消费复苏 以及AI相关的结构性机会 上游科技硬件公司增长潜力被看好 [25] 汇率与外贸 - 预测2026年底人民币兑美元汇率为6.7 2027年底为6.41 每年升值幅度约4%左右 [28] - 人民币升值与中国出口强劲不矛盾 原因包括人民币结算贸易比例从2019年15%上升到2023年30% 以及约30%的贸易进行了外汇套保 [15] - 测算显示10%的人民币升值对GDP增速影响约70个基点 对非食品商品价格影响明显 而服务业传导效应不显著 [11] - 预计2026年人民币升值对GDP的拖累仅为10个基点（0.1个百分点） 对CPI影响约5个基点 对PPI影响约为30个基点 [13][14] - 自去年5月中美降低关税后 人民币兑美元中间价持续升值 每个工作日升值9-10个基点 今年1月以来加速至一天20-30个基点 [9][10] 房地产市场 - 房地产市场各城市间态度有差异 上海客户因人口净流入及房租金率理想等因素相对乐观 其他城市客户认为传统消费复苏偏后周期 [27] - 就业市场疲软导致需求不足 使得供过于求的问题难以解决 需要更强烈的政策支持才能确定触底时间 [29]

中国货币政策与市场流动性 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 央行指出居民资产配置调整最终会回流到银行体系，并不意味流动性状况出现较大变化，以回应市场对银行存款“流失”的担忧 [1] - 央行未来将常态化开展国债买卖操作，并关注长期收益率的变化 [1] 消费市场趋势与投资机会 - 摩根大通强调中国消费市场存在上行交易机会，认为消费者对高品质产品的支付意愿强烈，推动了相关领域的增长 [1] - 中国家庭资产负债表的改善和消费观念向更务实、重品质的转变，是支撑上述消费趋势的原因 [1] 汇率变动对股市及行业的影响 - 人民币对美元升值在历史上推动了中国股市的回报，其中周期性、成长型股票的表现优于防御型股票 [3] - 大宗商品和金属价格上涨导致输入成本增加，部分周期性、成长型龙头企业能够通过成本转嫁或提价来应对 [3] - 汽车、消费电子和家电等行业，则可能因成本上涨而面临利润空间受挤压的风险 [3]

本轮人民币升值的核心观点与独特特征 - 核心观点：始于2025年二季度的本轮人民币升值，其底层逻辑与历史上任何一轮都不同，主要驱动力是中国企业海外赚钱能力提升后的结汇需求、全球资金对美元信用的不信任及对实物资产支撑货币的需求、以及中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计，这些因素使得美元走势、美联储主席更换等因素不会彻底扭转升值趋势[2][47] - 独特迹象：与过去7轮升值周期相比，本轮升值中港股表现不突出、市场对“东升西落”预期不高、外资持续流出A股、美元指数阶段性强势无法改变人民币升值趋势，这些迹象同时出现是历史罕见的[3][48] 推动本轮升值的三大核心因素 - **中国企业结汇需求强劲**：2025年中国货物贸易顺差达11889.46亿美元，同比增长19.78%，创历史新高，且出口企业结汇意愿上升，2025年12月顺差转化为顺收的比例已超过110%，估算2022年以来出口商积累的待结汇规模约为1.1万亿美元[6][52] - **全球资金寻求实物资产支撑**：全球投机资金因对美元信用担忧而增加对实物资产的需求，例如2025年以来加密货币贪婪恐惧指数趋向恐慌时对应SPDR黄金ETF持仓量迅速增加，集运船只等能产生现金流的实物资产也受青睐，人民币作为最大制造业和最大大宗商品消费国的货币，其内在价值有望重估[10][55] - **中国外贸政策转向“对外征税”**：中国对外贸易政策正从做大规模向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业从对外“补贴”转向对外“征税”，通过一系列出口管制措施（如对钢铁、锂电池、稀土、新能源汽车等实施许可管理）提升出海企业盈利能力和人民币真实需求[12][13][56] 外部因素与历史经验对比 - **美联储主席更迭影响有限**：沃什被提名美联储主席，其主张的“缩表+降息”组合在实际推行中可能存在掣肘，预计政策将渐进推进，且本轮人民币升值的底层逻辑（中国企业结汇需求、全球对美元不信任、中国政策设计）不会因其上任或强美元预期而扭转[14][57] - **日本的经验教训**：1970-80年代日元升值（特别是1985年广场协议后）使日本出口企业受损，1990年贸易顺差较1986年下滑44.7%，对外直接投资从1986年的144.80亿美元激增至1990年的480.24亿美元（占GDP比重从0.28%升至1.42%），导致国内制造业空心化，叠加“大水漫灌”货币政策和无效资本管控，最终形成资产泡沫和产业衰退[17][18][59][61] 汇率与市场表现分析 - **汇率非行业配置主导因素**：复盘过去20年7轮人民币升值周期，汇率并非主导行业配置的决定性因素，升值周期中领涨行业各不相同，但市场在升值初期或关键点位时会依据“肌肉记忆”进行短期交易，例如航空、造纸、燃气等受益于成本下降逻辑的行业[24][25][67] - **本轮港股表现疲弱原因**：历史上7轮人民币升值周期中，CFETS即期汇率平均+7.1%，同期恒生指数平均+17.1%，表现通常更好，但本轮升值中，港股权重股业绩较差，房地产、能源等行业未企稳，且“东升西落”交易逻辑非主流，叠加头部互联网和车企2025年三季报不及预期，导致港股表现低迷[22][63][65] 行业利润率影响与受益板块 - **整体影响分布**：基于2023年投入产出表对211个细分行业分析，62.5%的行业受人民币汇率变动整体影响不大，约19%的行业有望受益于人民币升值[28][70] - **受益行业分类**： - **上游资源品与原材料**：钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料）[28][70] - **内需消费品**：农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子[28][70] - **服务业相关品种**：电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检服务、工业设计服务、机动车及电子产品修理）[28][29][70] - **制造设备**：机械（金属制品及金属加工设备）、电子（半导体设备）[28][29][70] 政策应对及其行业影响 - **潜在政策方向**：为抑制过快单边升值，政策可能沿两个思路展开，一是通过适度宽松的货币政策压低实际利率（2026年货币政策更易超预期宽松），以激发内需板块；二是在一定程度上放宽本土金融机构及居民对外金融投资的限制，推动财富管理行业出海，为券商、保险等行业打开新增长极[34][74] - **针对潜在受损行业的产业政策**：政策可能针对特定行业出台支持措施，例如鼓励锂电池、燃料电池企业海外建厂和技术升级，支持纺织、汽车、轻工制造等行业品牌出海或拓展内需，以消除人民币升值的负面影响[35][75] 产能出海企业的盈利韧性 - **出海加速趋势**：A股制造业公司正加速产能出海，2023-2025年公告已进行出海投资建厂的非销售类公司分别为107家、117家、146家[35][76] - **盈利受冲击更小**：以2015-2023年累计对外投资超1亿美元的公司组合为例，其净利润超额增速与美元兑人民币汇率的负相关性（2015-2019年相关系数为-0.42）比全A非金融组合更明显，表明成功进行大规模海外产能布局的企业，其产业竞争壁垒（Alpha）强于宏观汇率损耗（Beta），盈利能力受人民币升值负面冲击更小[36][76] 人民币升值背景下的配置线索 - **短期肌肉记忆驱动**：在升值预期形成初期或汇率触及关键点位时，市场可能交易“肌肉记忆”品种，如航空、燃气、造纸等在成本端或外债端受益明显的行业[39][79] - **利润率变化驱动**：关注原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业，其利润率可能因成本节省而提升，主要包括上游资源品（钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材）、内需消费品（农产品）、服务业（航运、进口型跨境电商）以及制造设备（工程机械）[39][79] - **政策变化驱动**：关注受益于潜在货币政策宽松（如免税、地产开发商）或资本账户开放（券商、保险的全球化潜力）的品种[39][79]

文章核心观点 - 本轮始于2025年二季度的人民币升值周期，其底层逻辑与过往20年的七轮周期存在根本性差异，因此基于历史经验的配置思路有效性降低 [1][2] - 推动本轮升值的三大核心因素是：中国企业海外赚钱能力提升带来的庞大结汇需求、全球资金对美元不信任及对实物资产支撑货币的需求、中国政策从对外“补贴”转向对外“征税” [1][7][11][13] - 汇率本身并非行业配置的长期决定性因素，但在持续升值预期形成初期或触及关键点位时，市场会基于“肌肉记忆”进行交易 [1][26] - 配置策略应关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动、政策变化驱动 [1][38] 本轮人民币升值的独特迹象与底层逻辑 - 与历史经验相悖的迹象包括：港股表现不突出、市场对“东升西落”预期不高、外资持续流出A股、美元指数强势无法改变人民币升值趋势 [2] - 中国企业海外赚钱能力显著提升，2025年中国货物贸易顺差达11889.46亿美元，创历史新高，同比增长19.78% [7] - 出口企业结汇意愿上升，2025年12月顺差转化为顺收的比例已超过110% [7] - 全球资金对美元信用存在担忧，资金转向寻求实物资产（如黄金、集运船只）支撑，人民币作为最大制造业和商品消费国货币，内在价值有望重估 [11] - 中国对外贸易政策转向“稳链条、保利润、控风险”，对优势产业（如钢铁、锂电池、电动车、稀土等）实施出口管制，从对外“补贴”转向对外“征税” [13][14] 外部因素与历史经验借鉴 - 美联储主席更迭（如沃什上任）、强美元预期、中美关系、外需走弱等因素，均不会彻底扭转本轮人民币的升值趋势，因其底层逻辑不同 [15] - 借鉴1970-80年代日元升值教训：广场协议后日元失控升值，导致日本贸易顺差在1990年相较1986年下滑44.7% [17] - 日本对外直接投资从1986年的144.80亿美元激增至1990年的480.24亿美元，占GDP比重从0.28%升至1.42%，国内制造业空心化 [17] - 日本央行“大水漫灌”的货币政策及无效的跨境资本管控，导致产业外迁、资金空转和资产泡沫，日本工业增加值占GDP比重从1970年的42.9%回落至28.6% [20] 市场表现与汇率对行业配置的影响 - 历史7轮人民币升值周期中，CFETS即期汇率平均升值7.1%，同期上证指数平均涨9.1%，恒生指数平均涨17.1%，港股通常表现更强 [23][26] - 本轮港股表现低迷，因权重股业绩较差、房地产等行业未企稳，且“东升西落”交易逻辑非主流 [23] - 汇率对行业配置不起主导作用，但升值初期或关键点位会触发“肌肉记忆”交易，如航空、造纸、燃气等易于理解的受益行业 [26] - 过去七轮升值周期中，领涨行业各不相同，共性在于享受汇兑收益、成本节省、基本面复苏优势或外资流入流动性溢价 [28] 行业利润率影响分析 - 基于2023年投入产出表对211个细分行业分析，约19%的行业有望受益于人民币升值，62.5%的行业受影响不大 [30] - 受益行业可分为四类：1）上游资源品和原材料（钢铁、有色、石油石化、基础化工、建材、半导体材料）[30][35]；2）内需消费品（农林牧渔、轻工制造、消费电子）[30][35]；3）服务业相关品种（燃气、航运、进口型跨境电商、专业服务）[30][35]；4）制造设备（机械、半导体设备）[30][35] - 具体受益细分行业包括：铁矿石（投入品进口依赖度11.36%）、精炼石油（进口依赖度44.67%）、铜/铝锌（进口依赖度18.42%）、燃气（进口依赖度19.49%）等 [35] 政策应对及其对行业的影响 - 为抑制过快单边升值，政策可能从两方面着手：实施适度宽松的货币政策以压低实际利率；放宽对外金融投资限制 [35] - 货币政策宽松有利于激发内需板块，资本账户开放则有利于券商、保险等行业拓展全球化业务 [35] - 产业政策将针对潜在受损行业发力，例如支持锂电池、燃料电池企业海外建厂，鼓励汽车行业刺激内需与海外建厂，推动轻工品牌出海等 [36] 企业出海与配置策略线索 - 加速产能出海的企业受人民币升值负面冲击更小，2015-2019年间，大规模海外投资企业组合的净利润超额增速与美元兑人民币汇率相关系数为-0.42 [36] - 2023-2025年，公告已进行出海投资建厂的A股非销售类公司分别为107家、117家、146家 [36] - 配置可围绕三条线索：1）短期肌肉记忆驱动：航空、燃气、造纸等行业 [38][39]；2）利润率变化驱动：受益于成本节省的上游资源品、内需消费品、服务业、制造设备 [38][39]；3）政策变化驱动：受益于货币宽松的内需板块（如免税、地产）及受益于资本账户开放的金融板块（券商、保险） [38][39]

全球央行对潜在美元超发的反应 - 美联储主席候选人凯文·沃什提出一项计划，若当选将与财政部达成协议，在其任期内印钞3万亿美元为美国国债兜底 [1][3] - 这一提议迅速在全球货币市场引发震动，波兰央行在消息传出几小时内迅速批准购买150吨黄金的计划 [1][3] - 波兰央行行长解释，黄金是“零信用风险资产”，不受其他国家货币政策影响，对金融冲击有较强抵御能力，高额黄金储备将提升波兰经济的稳定性 [3] 波兰央行的黄金储备策略 - 波兰央行批准购买多达150吨黄金，完成后其黄金储备总量将从2025年末的550吨提升至700吨，成为全球黄金储备前十的国家 [1][3] - 波兰对黄金的执着源于二战期间黄金储备辗转流失的历史教训，战后历经6年才追回大部分 [4] - 波兰央行此次增持黄金是对潜在美元超发和全球金融不确定性的一种防御性回应 [3] 全球央行增持黄金的趋势 - 世界黄金协会分析显示，2025年全球央行持续呈现增持黄金趋势，接受调查的央行中高达95%预计未来12个月黄金储备将继续增长 [6] - 中国央行黄金储备连续增加15个月，储备量已达2300吨，增持黄金被视为在“提升本币含金量” [6] - 全球央行增持趋势的背景是美元信用被债务稀释以及美国频繁使用金融制裁工具 [6] 黄金与美元的市场动态 - 国际金价在2026年1月21日站上4800美元/盎司，续创历史新高 [6][8] - 华尔街机构对2026年金价预测整体呈“高位震荡、长期看涨”基调，杰富瑞集团预测金价可能达到6600美元/盎司 [6] - 美元指数2025年下跌9%，2026年可能继续走弱，中美利差正在收窄 [6] 人民币汇率与资产前景 - 离岸人民币兑美元汇率于2025年12月25日升破7.0大关，市场预测未来可能进一步升值至6.7 [6][8] - 前财政部长黄奇帆预测，今后十年人民币对美元汇率将从7.0逐步升值至6.0左右 [8] - 2025年中美第二次贸易战后，全球流动性资本已加大配置人民币资产比例，中国股票市场随之走出牛市趋势，外资持续流入 [8] 中国货币政策的应对 - 中国央行定调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意味着既不会放任贬值，也不会允许短期热钱炒作单边暴涨 [8] - 面对可能到来的美元供应大幅增加，中国货币政策将采取必要应对措施，防止人民币升值过快、过猛 [8] - 在产业层面，中国需要尽快进行产业结构升级，为制造业创造出更大利润 [8]

交易与股价表现 - 截至2026年2月10日收盘，太阳纸业股价报收于16.69元，较前一日上涨0.18% [1] - 当日换手率为0.58%，成交量为15.97万手，成交额为2.67亿元 [1] 资金流向与交易 - 2月10日主力资金净流出615.15万元 [2][3] - 2月10日游资资金净流入1505.82万元 [2][3] - 2月10日散户资金净流出890.67万元 [2] - 2月10日公司发生409.57万元的大宗交易 [2][3] 汇率影响与公司业务 - 人民币升值对造纸行业的影响主要体现在降低原材料成本和增加汇兑收益等方面 [2] - 公司的境外采购原材料主要为木浆、木片及化工原料等，目前主要以美元结算为主 [2] - 人民币升值有益于降低公司进口原材料、生产设备等的采购成本 [2] - 公司的购汇业务主要依据实际进口金额确定，同时公司也会根据汇率市场情况办理远期结售汇等金融衍生产品，以控制汇率风险 [2]