研究员：刘一鸣/张觉尹/潘若婵 本报告导读： 机构：国泰海通证券 理想汽车25Q3 盈利能力收Mega 召回扰动。考虑到公司技术迭代加速，智能化属性突出，维持"增持"评 级。 公司积极推进组织变革，战略回归创业公司管理模式。公司2025 年第三季度业绩电话会披露，公司将 从25Q4 起坚定回归"创业公司"管理模式，并将其作为公司进入第二个十年阶段的三大关键决策之一。 我们认为，此次组织变革体现了公司对发展阶段与行业环境的清醒认知，也展现出持续推进智能化转型 的战略决心。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 理想汽车发布2025 年第三季度的未经审计财务业绩。公司25Q3 实现营收274 亿元，同比-36%，环 比-10%；净亏损6.2 亿元，同环比转亏。展望25Q4，公司预计车辆交付量10.0-11.0 万辆，同比-37% 至-31%；收入总额预计为265-292 亿元，同比-40%至-34%。 25Q3 盈利能力受理想Mega 召回扰动。公司25Q3 实现新车交付9.3万辆，同比-39%，环比-16%。根据 我们测算，公司25Q3 单车收入约28 万元，同比+0.7 万元，环比+1.7 万 ...

高技术产业是国家鼓励产业，但是为什么在中国容易做到产能过剩。光伏在美国也就马斯克 旗下那几个不多的选手，比如solarcity太阳城，电动车也就是特斯拉还有Lucid，为什么美国 不卷，中国这么卷？ 难道技术都是透明的吗？ 1，光伏。 隆基因为押对光伏硅片技术规格而成为龙头，但是通威从饲料赛道切入，天合，还有晶科， 阿特斯，等等一众高手围攻。 这还不包括二线玩家。 2，锂电池。 宁德时代是龙头，但是中创新航，国轩高科，欣旺达等等众多玩家。如果宁德时代有专利壁 垒，为什么别人也能搞出来？壁垒到底是做什么的？ 3，新能源车。 假药停在美国研究了10年，都没组装出来。我们国内，从新势力，到老势力，到合资品牌， 都有增程，纯电车型。比亚迪每年400亿的研发到底干啥去了？ JJ75531278 这个问题我思考过，也找了相关的资料，结论就是这是由中国的地方政府激励机制决定的。 第一，中国地方政府的主要官员是上级任命的，考核地方长官的核心指标就是GDP增速，和 高考升学看分数一样。由此可以得出地方政府做的一切事情都是做好GPD增速，尤其是通过 新的大项目来创造GPD，因为旧项目可能是前任领导的，所以新领导一般都是自己推新的 ...

行业竞争格局与市场趋势 - 2025年车市竞争激烈，近30款新车密集上市，覆盖从家用到豪华、从轿车到MPV的所有主流细分市场 [3] - 消费者需求变得更加理性且挑剔，既要技术、空间与品牌，也要有竞争力的价格 [5] - 市场并不需要大量同质化新车，而是渴望能精准回应需求并带来惊喜的“对的”好车，例如小米SU7、理想i6和理想MEGA的成功案例 [6] - 市场竞争越混乱嘈杂，企业的战略定力和优秀产品就越显稀缺和珍贵 [7] 理想汽车的核心竞争力与产品哲学 - 公司核心竞争力在于稀缺产品力，包括持续完善的技术沉淀、外观设计、宽适大空间、可靠长续航、高效补能体系及智能科技 [8][9] - 公司迅速崛起成为营收破千亿、累计交付近150万辆的新能源汽车领军者，“产品定义”是其成长路径的关键词 [11] - 产品哲学始于理想ONE，聚焦被长期忽略的家庭用户，采用“城市用电，长途用油”的增程方案，成为首款售价超30万、销量突破20万的中国品牌车型 [12][13] - 理想L9的推出是对生活品质的深度回应，引入“冰箱、彩电、大沙发”等配置，成功模式复刻至L8、L7与L6系列，带动品牌交付量快速提升 [15][17] 产品影响力与行业趋势引领 - 理想ONE和L系列的成功引领了行业趋势，如今SUV市场新车几乎都带有“理想的影子”，冰箱、彩电、大沙发及6座布局成为众多车型标配 [18] - 公司开创的“没有里程焦虑”的增程技术路径被众多品牌采纳作为核心卖点 [18] - 产品创新能力体系正从增程领域向纯电领域成功复制 [19] 纯电战略布局与技术突破 - 2025年公司纯电布局取得关键突破，理想i8与理想i6两款纯电SUV累计订单已突破10万辆 [22] - 行业外部环境成熟：纯电汽车平均续驶里程接近500公里，动力电池成本下降30%、寿命延长40%、充电效率提升3倍以上，每10辆新车中超过6辆配备辅助驾驶 [23] - 公司聚焦三电核心技术自研，实现电驱动、电池和电控技术突破，明年将量产自研电池 [23] - 首款纯电车型MEGA月销量稳定在约3000台，成为50万元以上所有纯电车型的销量冠军；理想i6上市48小时内订单近5万辆 [25][27] 人工智能战略与技术投入 - 公司将AI列为核心战略，2025年三季度基座模型团队有12篇高质量论文被国际顶级AI学术会议收录 [30] - 2025年全年120亿元研发投入中，超60亿元专项投向人工智能，三季度投入30亿元攻坚VLA司机大模型，该模型月度使用率飙升至91% [31] - 自研AI专用芯片M100已成功回片，预计2026年装车交付，其运行大语言模型性能是市场主流芯片的2倍，运行视觉模型性能达3倍 [31] - 公司实现从芯片到编译器，再到开源操作系统“星环 OS”的全链路自研，软硬件深度融合 [31] - 推动VLA模型向百亿级参数升级，并基于989亿元的充足现金储备，目标在2027年实现L4级自动驾驶 [32] 未来产品战略与聚焦 - 未来产品端将“做减法”，减少SKU数量，每款车把一个配置做到极致，以集中资源打造爆款 [34] - 加快迭代节奏，确保2026年在产品力和AI能力上全面超越2022年L9开创的领先水准 [34] - 所有投入围绕产品创新和领先，坚持在智能化浪潮中打磨产品力是公司的长期主义 [34]

中国新能源车的第一赛段似乎已经尘埃落定：增程、补能、智能化的"第一波红利"被快速兑现，一批 企业上位，一批企业掉队。而从今年开始，行业忽然加速驶入第二赛段——算法、AI、大模型、纯 电平台、智能驾驶，所有竞争都开始指向同一个方向：谁能把车真正做成智能体。 这种切换带来的不是热闹，而是压力。企业的组织效率、技术路线、产品节奏，全都被迫重新校准。 很多公司试图维持"上一套打法"，但理想做了一个反直觉的动作： 在Q3财报的背后，它不是试图解 释短期起伏，而是通过组织、人事、研发布局，悄悄把自己拉回到一种只有在高不确定时代才会启动 的"创始人模式"。 在最新的财报电话会上，李想甚至把2025年Q3定义为"理想面向第二个十年的第 一个季度"。 在行业进入AI驱动的新阶段时，任何车企都必须重新回答同一个问题：下一代竞争靠什么赢？理想 的答案不是技术堆料、不是价格战，而是另一个更本质的东西—— 把决策、节奏、方向重新集中到 创始人模式上，用它来重新构建一套能在不确定性中跑得更快的组织能力。 在李想的叙述里，这套 模式不只是"创始人亲自上阵"，而是一整套从对话方式、价值判断到效率观念的系统方法。 这一刻的理想，更像是一家准备 ...

其中，在去年12月完成C轮融资时，阿维塔便进一步明确了上市时间表，并预计在2026年推进IPO工 作。如今，港交所上市申请书的提交，则预示着该计划已经进入实质推进阶段。 此外，阿维塔与华为的合作在今年迎来不断深化，今年三季度，阿维塔正式完成了对华为持有的引望公 司10%的股权注资，交易金额总计达到115亿元。阿维塔此前表示，该注资不仅加强了双方的合作基 础，也为后续技术与资源整合铺平了道路。 阿维塔科技官网 招股书显示，2025年上半年，阿维塔实现营收122亿元，同比增长98.5%。其中，车辆销售业务贡献了 114.9亿元，其他业务如辅助驾驶解决方案、生态系统服务、售后服务及零部件销售共带来7.18亿元收 入。 关于此次IPO，阿维塔已经早有准备，自去年9月开始，长安汽车便透露阿维塔将采用独立发展模式， 并明确提及公司有独立上市计划。公开资料显示，阿维塔自成立以来已完成四轮融资，累计募集资金超 190亿元，公司估值也伴随融资进程持续抬升。 （文/观察者网 张家栋 编辑/高莘） 11月28日，长安汽车正式发布公告称，其旗下高端智能电动品牌阿维塔科技已向香港交易所递交首次公 开发行（IPO）申请，拟在香港主板独立 ...

原材料价格 - 本周磷酸铁锂价格因碳酸锂价格上涨而提高，整体涨价约245元/吨，碳酸锂本周涨价约1000元/吨 [1] - 电池级碳酸锂(99.5%)平均价为93750元/吨，日涨幅为450元/吨 [17] - 电池级氢氧化锂(56.5%，粗颗粒)平均价为82080元/吨，日涨幅为350元/吨 [17] - 六氟磷酸锂(国产，≥99.95%)平均价为167500元/吨，日涨幅为2000元/吨 [17] 正极材料与电解液价格 - 磷酸铁锂(动力型)平均价为42940元/吨，日涨幅为110元/吨 [21] - 三元电解液(动力用)平均价为31250元/吨，日涨幅为500元/吨 [22] - 高压电解液(4.5V及以上)平均价为56750元/吨，日涨幅为1000元/吨 [22] 政策与宏观环境 - 商务部将推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，包括扩大二手车流通及拓展汽车后市场 [4] - 交通运输部会议强调要加快推进低空经济安全有序发展和汽车租赁业高质量发展 [5] - 合肥市发放新一轮消费券，对个人购买新车给予最高10000元补贴 [6] 行业数据与趋势 - 截至今年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个，同比增长54.0% [7] - 10月末全国乘用车行业库存为341万辆，较上月增加13万辆，库存支撑销售天数为44天，压力相对适中 [8][9] - 罗兰贝格报告指出中国在电动车市场份额、补能基础设施、AI驾驶辅助系统等关键维度领先，主机厂研发周期(24-40个月)显著短于欧洲厂商(48-60个月) [10] 公司动态与业绩 - 阿维塔科技向港交所提交上市申请，2024年收入为151.952亿元，同比增长169.2% [11] - 蔚来2025年三季度交付87,071台，同比增长40.8%，营收217.9亿元，同比增长16.7%，四季度交付指引为12万至12.5万台，营收指引为327.6亿至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [12] - 文远知行第三季度Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761%，公司自动驾驶车队规模超1600辆 [13] 自动驾驶与技术创新 - 特斯拉已获得亚利达州TNC许可证，并完成内华达州Robotaxi自认证流程，开始在麻萨诸塞州和宾夕法尼亚州测试 [3] - Waymo更新开城计划，新增休斯顿、圣安东尼奥、奥兰多等城市 [3] 券商投资观点 - 甬兴证券维持汽车行业"增持"评级，建议关注智能化领先的整车企业(如上汽集团、小鹏汽车等)及电动智能化增量零部件环节 [2] - 财通证券推荐关注Robotaxi领域标的，如小马智行、地平线机器人、小鹏汽车-W等 [3]

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编前：Clean Technica网站日前发布的统计数据显示，今年9月，全球电动汽车（乘用车）销量同比增长22％，突破210万辆，创下历史新高。其中，纯 电动汽车销量同比增长32％，达到创纪录的140万辆；插电式混合动力汽车仅增长6％，约70万辆。不过，该网站指出，插混车销量增幅收窄，主要原因是全 球最大的新能源汽车市场——中国需求开始放缓。如果不考虑中国市场，则9月国际市场插混车的销量增速达到44％。 累计来看，今年1～9月，全球电动汽车销量达到1457万辆，同比增长20％；市占率上升至25％，其中纯电动汽车的份额为17％，插混车为8％。中国市 场依然是推动全球电动汽车市场增长的核心支柱，国内新能源汽车渗透率已经超过50％，行业预测2025年全年中国新能源汽车销量有望突破1600万辆。 品牌层面，比亚迪仍保持着"断层"领先的优势，特斯拉销量继续下滑，两者的差距越拉越大。不过，比亚迪在国内的销量增速明显放缓，在海外市场势 头更猛。零跑汽车同样在海外市场表现出色，登顶中国造车新势力销冠。这也说明，中国车企的出海布局成效初显。值得关注的是，与去年同期风头大盛的 理想、问界相比，今年"高歌猛进"的则是零跑、小鹏以及 ...

华泰证券指出，港股科技近期回调较多，流动性环境改善后仍有重估机会。港股相关公司主要集中在国 产算力、模型和应用，前景主要挂钩中国自身科技发展，当前进展与美国自2023年持续发展的周期不 同。往后看，在"十五五"规划支持下，科技自主可控是中长期主题。尽管短期市场波动率上升，但港股 科技板块在流动性改善后具备重估潜力。 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖"互联网+半导体+创新药+新能源 车"等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业，从业绩表现来看，从2014年 底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%，相对恒生科技指数（96.94%）超额 ...

从理想汽车这条时间线往外看，这一幕并不孤立。过去两年，中国不少头部公司都在做类似的动作：创始人或者元老重新走到前台，重新定义公司的问 题，把权力中心从流程和职位，收回到那几个对公司命运最有切身感受的人身上。 早些时间，太平洋另一侧，美国知名投资人保罗·格雷厄姆在2024年秋天写下《Founder Mode》，把"创始人模式"和"职业经理人模式"摆在天平两端，引发 了一轮关于"谁更适合在高度不确定的时代握住方向盘"的全球争论。 11月26日晚上，理想汽车财报电话会，李想的开场白听起来一点也不像一个高速成长车企CEO的标准发言。他没有先报出营收、利润这些"好看不好看"的 数字，而是先承认了一个在大公司语境里几乎算"失态"的判断——过去三年，理想汽车极其用力地学习职业经理人的管理体系，结果把自己活成一个"越 来越差的自己"。 2025年三季度，理想交出创立以来极不被看好的一份季报，营收同比下滑三成多，连续11个季度的盈利被终结，交付量被同行反超，股价在短短两个月里 跌去三成。 站在公司第二个十年的门口，李想决定把组织推倒重来，从今年四季度起，理想将坚定回到创业公司管理模式，告别职业经理人治理体系。 与此同时，他提起 ...