脑机接口行业概览 - 脑机接口是建立大脑与外部设备间直接通信的技术 实现神经信号到控制指令的双向交互 技术路径分为侵入式 半侵入式和非侵入式三类 无绝对优劣 适用性取决于具体场景[1] - 技术正从单向“读取”向“感知-调控-反馈”的闭环系统演进 持续突破功能边界[1] 市场规模与结构 - 全球脑机接口市场规模预计将从2023年的19.8亿美元增至2029年的76.3亿美元[2] - 中国市场规模2023年增长至17.3亿元 全球占比提升至12.5%[2] - 下游应用中 医疗领域占比56% 消费 工业及教育等非医疗领域合计占44% 展现出强劲拓展潜力[2] 行业发展阶段与驱动因素 - 行业正处在一个关键的产业拐点 从长期的学术探索阶段加速迈向商业化应用[1] - 2025年国内政策明显加码 脑机接口被纳入“十五五”规划中的“六大未来产业” 从顶层设计到地方政策均予以系统性支持[1][4] 技术发展现状与挑战 - 技术上 核心挑战在于如何在高通量 高信噪比的信号采集与长期生物相容性之间取得平衡 同时解码算法的泛化能力与自适应调控的精准性有待突破[3] - 全球领先企业如Neuralink Synchron通过高通量柔性植入 血管介入等创新路径 推动脑信号采集与交互系统向更高精度 更低创伤方向演进[4] 临床应用与产业化难点 - 临床上 侵入式产品的长期安全性与有效性需大规模试验验证 且适应症界定 手术标准化与术后管理体系尚未成熟[3] - 产业化方面 上游核心部件如高性能电极与专用芯片仍依赖跨学科协同攻关 中游软硬件集成与生态构建尚处早期[3] - 下游医疗支付路径不明 消费级产品用户体验与真实需求匹配度不足 同时全球监管与伦理框架仍在探索中[3] 中国产业进展与竞争格局 - 中国脑机接口产业在系统集成与应用落地方面进展显著[4] - 产业链形成了以强脑科技（非侵入式） 博睿康（半侵入式） 心玮医疗（介入式）等为代表的多元化企业矩阵[4] 相关上市公司 - 上游相关公司包括迈普医学 美好医疗[5] - 中游相关公司包括心玮医疗-B 翔宇医疗 爱朋医疗 麦澜德 伟思医疗 诚益通 瑞迈特 乐普医疗 创新医疗 博拓生物 可孚医疗[5] - 下游相关公司包括三博脑科[5] - 其他相关公司包括道氏技术 雷迪克 力合科创 亿嘉和[5]

文章核心观点 - 截至1月29日，已有16家上市券商披露2025年业绩预告/快报，全部实现业绩预喜，其中超半数券商预计净利润同比增幅超50%，最高增幅超过400% [1] - 券商行业业绩普遍大增，主要得益于2025年资本市场活跃度回升，沪深两市成交额首次突破400万亿元，两融余额同比增长36%，为经纪、自营、投行等业务提供了良好环境 [11] - 机构分析认为，券商板块估值处于历史低位，在政策利好和市场向好的背景下，行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，龙头券商和优质重组标的具备中长期配置价值 [11] 已披露业绩券商的具体情况 - **中信证券**：2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [6][10] - **国泰海通**：预计2025年归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115%，业绩翻番主要得益于合并后的协同效应及负商誉计入营业外收入 [6][10] - **招商证券**：2025年归母净利润123亿元，同比增长18.43% [7][10] - **申万宏源**：预计2025年净利润91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83% [7][10] - **国联民生**：2025年归母净利润20.08亿元，以406%的净利润增长率位居榜首 [8][10] - **华西证券**：预计2025年净利润12.7亿元至16.5亿元，同比增长74.46%至126.66% [8][10] 近期披露业绩的四家券商详情 - **中泰证券**：预计2025年归母净利润13.12亿元至15亿元，同比增长40%至60%，主要因资本市场活跃度回升，财富管理、资产管理、投资交易等业务收入增长 [2]；公司同时公告将进行组织架构调整，设立承销保荐、自营、研究咨询三家分公司 [3] - **华安证券**：2025年营业总收入50.64亿元，同比增长30.94%；归母净利润21.04亿元，同比增长41.64%，主要因财富管理、证券投资、投资银行等业务实现较快增长 [3] - **国盛证券**：预计2025年归母净利润2.1亿元至2.8亿元，同比增长25.44%至67.25%，增长源于经纪、投行等业务收入增加，以及减值损失减少和递延所得税资产确认 [4] - **方正证券**：预计2025年净利润38.60亿元至40.80亿元，同比增长75%至85%，主要系财富管理与子公司业务收入增加 [4] 行业表现与市场环境 - **市场交易数据**：2025年沪深两市全年累计成交413.78万亿元，首次突破400万亿元，日均成交额刷新历史纪录；2025年末两融余额为2.54万亿元，同比增长36% [11] - **业绩增长驱动力**：分析指出，券商业绩增长三大支柱为经纪与自营等传统业务彰显韧性、投行业务随股权融资市场复苏而回暖、国际化与财富管理转型成为新增长极 [11] - **机构配置与观点**：截至2025年末，主动基金对证券板块的配置比例仅为0.49%，仍处于显著低配状态 [12]；机构看好资本市场持续活跃与改革深化背景下，非银金融板块的配置价值 [12]

A股上市券商2025年业绩概览 - 截至2025年1月29日，已有3家券商披露业绩快报，11家券商发布业绩预告，行业整体业绩向好 [1] - 行业呈现头部券商稳中有进、重组标的爆发增长、中小券商突围发力的多梯队协同发展格局 [1] 头部券商业绩表现 - 中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，刷新盈利纪录 [2] - 招商证券2025年实现营业收入249亿元，同比增长19.19%，归母净利润123亿元，同比增长18.43% [2] - 光大证券2025年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%，归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [2] - 头部券商凭借健全的合规风控体系与专业服务能力，有望获得创新业务试点等资源倾斜，进一步拓宽展业空间 [2] 并购重组标的业绩表现 - 国泰海通2025年预计实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115%，预计归母扣非净利润210.53亿元至215.16亿元，同比增长69%至73% [3] - 国泰海通通过合并整合发挥品牌、规模和互补效应，财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，资产规模及经营业绩创历史新高 [3] - 国联民生在完成对民生证券控制权收购后，2025年预计实现归母净利润20.08亿元，同比大幅增长约406%，证券投资、经纪及财富管理等核心业务实现突破 [3] - 并购重组通过短期财务并表与长期业务协同驱动盈利跃升，是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度与形成规模效应 [4] 中小券商业绩表现 - 申万宏源证券2025年预计实现归母净利润99亿元至109亿元，同比增长60.29%至76.48% [4] - 方正证券预计归母净利润同比增长75%至85% [4] - 华西证券预计归母净利润同比增长74.46%至126.66% [4] - 东北证券预计归母净利润同比增长69.06% [4] - 东方证券预计归母净利润同比增长67.8% [4] - 红塔证券预计归母净利润同比增长59.05% [4] - 西南证券预计归母净利润同比增长47%至57% [4] - 长城证券预计归母净利润同比增长45%至55% [4] - 中泰证券预计归母净利润同比增长40%至60% [4] 业绩增长驱动因素 - 宏观经济稳中向好，资本市场韧性与活力增强，投融资改革释放机遇，为券商各业务条线提供广阔市场空间 [5] - 市场交投活跃度提升与股指上行，直接增厚经纪业务佣金与投资业务收益 [5] - 券商主动推进业务整合与战略升级，通过并购协同或模式转型提升综合金融服务能力，打开增长天花板 [5]

文章核心观点 - 本轮电子行业全面涨价潮由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动，是结构性变革而非简单周期性波动 [1] - AI需求有望持续高速增长，叠加弱美元、资源民族主义及金属供给长期约束，金属价格有望继续抬升，电子涨价潮有望延续至2026年末甚至2027年初 [1] - 推荐关注半导体、元件、有色金属等量价共振、盈利改善的板块 [1] 行业价格动态与趋势 - 2025年Q2受益于原厂减产和终端需求改善，存储器价格迎来周期拐点 [2] - 主要厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口扩大，价格持续攀升 [2] - 2025年末，工业金属等原材料成本快速上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [2] - 2026年初以来，头部厂商密集发布涨价函，电子行业初现全面涨价势头 [2] - 本周DRAM、NAND存储器价格上行，1月面板价格上涨 [2] - 本周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍价格上行 [4] - 本周部分正极材料、锂原材料、钴产品价格上涨，光伏产业链中硅料价格上行 [3] - Brent国际原油价格上行，中国化工产品价格指数周环比上行，燃料油、沥青涨幅居前 [4] 产业链供需与生产指标 - 12月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄 [2] - 12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [2] - 12月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大 [2] - 12月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [3] - 本周港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [3] 相关市场指数表现 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行 [2] - 光伏价格指数上行 [3] - CCFI下行，CCBFI、BDTI、BDI上行 [3] - 本周A股换手率、日成交额下行 [4]

行业背景与发展方向 - 中国资本市场正从规模扩张向质量提升深刻转型 中央金融工作会议提出的“金融强国”建设目标与新“国九条”明确的券商“功能性定位”为行业高质量发展锚定方向 [1] - 在全球经济环境复杂多变 市场波动加剧的背景下 投资者的财富管理需求已发生深刻迭代 从传统的单一产品配置 短期收益追逐 转向对产业逻辑的深度拆解 长期价值的精准把握 更追求风险可控下的确定性回报与全周期服务陪伴 [1] 公司服务品牌与核心举措 - 招商证券于2025年正式推出《投资中国——走进上市公司》服务品牌 以产业深度调研破解投资信息壁垒 成为券商践行“买方投顾”理念 服务实体经济的生动实践 [1] - 该系列活动以“实地探访 + 产业解码”为核心特色 构建起投资者与优质上市公司的“零距离”沟通桥梁 [3] - 活动通过资深分析师全程带队 企业高管深度对话 生产经营现场实地探秘等多元化形式展开 [3] 活动具体内容与覆盖领域 - 2025年 该服务品牌以9场深度产业调研为桥梁 带领投资者触摸中国产业的真实脉搏 [1] - 调研覆盖领域包括半导体传感器的国产化突围 医药CDMO的全球服务 光伏赛道的绿色动能 AI领域的智能浪潮 医疗健康的民生守护 以及光通信 稀土永磁 新材料的硬核支撑 [1] - 在光通信 稀土永磁材料 化工新材料等多个领域的实地调研中 投资者走进生产线 与一线管理团队交流 [5] 活动价值与客户反馈 - 活动让基本面分析从数据逻辑延伸至实地验证 深化了客群服务的专业深度 传递了财富管理的服务温度 [3] - 投资者通过实地调研 把原先停留在财报与数据层面的理解 转化为对产业逻辑 工艺细节和应用场景的立体感知 从而强化了对产业链价值与分工格局的系统认识 [5] - 活动让抽象的产业趋势转化为具象的认知框架 帮助投资者实现“读懂一家公司 看清一个行业”的深度认知跃迁 [9] 公司战略定位与未来规划 - 招商证券通过整合产业资源 投研能力与客户需求 彰显了“资本与实体价值连接器”的核心使命 契合了证券公司塑造“立足客户价值 服务实体经济”的品牌初心 [9] - 公司将在新的一年持续落地与深耕该品牌活动 以产业调研为纽带 架起资本赋能实体的坚实桥梁 [9] - 公司将继续秉持“以客户为中心”的服务理念 持续升级财富及高净值客户服务体系 拓展产业覆盖维度 深化投研服务深度 [9]

公司评级与财务预测 - 招商证券首予鸣鸣很忙“强烈推荐”评级 [1] - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿、33.9亿及43.7亿元人民币 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为国内量贩零食龙头，旗下包含零食很忙及赵一鸣零食两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] - 去年首三季GMV达661亿元，收入达464亿元，经调整净利润达18.1亿元 [1] - 去年首三季GMV、收入及经调整净利润分别增长73%、75%及241% [1] 行业与公司竞争优势 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中 [1] - 公司的团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 行业规模效应下预计强者恒强，公司份额将进一步提升，利润逐步释放 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为国内量贩零食行业龙头，旗下包含“零食很忙”及“赵一鸣零食”两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] - 去年首三季GMV达661亿元，收入达464亿元，经调整净利润达18.1亿元，分别增长73%、75%及241% [1] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别达25.2亿元、33.9亿元及43.7亿元人民币 [1] - 公司去年首三季经调整净利润同比大幅增长241% [1] 行业趋势与公司竞争优势 - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中，公司团队优质，在供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均领先 [1] - 在行业规模效应下预计强者恒强，公司份额将进一步提升，利润逐步释放 [1]

市场表现 - 中资券商股普遍上扬 中国银河股价涨4.49%至10.94港元 光大证券涨3.4%至9.13港元 招商证券涨3.41%至15.15港元 中信证券涨3.1%至29.9港元 [1] 业绩表现 - 多家上市券商业绩预喜 已披露业绩预告或快报的21家券商预计净利润总额达1075.87亿元 同比增幅近六成（60%） [1] 行业驱动因素 - 交投活跃度提升和投行、公募资管业务底部复苏 券商2025年业绩高增态势得到确认 [1] - 2026年财富管理、国际业务给券商发挥功能性带来机遇 [1] - 并购重组优化券商竞争行为并提高资源配置效率 [1] - 衍生品等客需业务打开券商杠杆天花板 [1]

文章核心观点 - 钨精矿价格自2025年以来持续上涨，正在重塑刀具行业竞争格局，国内头部企业凭借原材料库存和顺价能力获得业绩增长和市场份额提升的历史性机遇 [1][2][3] 行业市场规模与增长 - 2024年全球切削刀具市场销售额达286.5亿美元，预计2027年将增长至338.5亿美元 [1] - 中国刀具行业市场规模从2019年的393亿元人民币增长至2023年的538亿元人民币 [1] - 刀具作为机加工耗材，需求随制造业发展平稳增长 [1] 钨价上涨对行业格局的影响 - 钨是数控刀具核心原材料，其价格上涨对刀具公司影响分化显著 [2] - 头部企业资金实力雄厚，提前储备原材料库存，在成本端形成明显优势 [2] - 产品提价存在时滞，使得拥有低价库存的头部企业利润空间随提价进一步扩大，形成利润剪刀差 [2] - 大量中小刀具厂商因资金薄弱难以充足备库，且缺乏产品议价能力，成本向下游传导困难 [3] - 中小企业长期依赖的“低价策略”失效，市场份额可能被国内头部企业抢占，行业面临洗牌与出清 [3] 供应链与进口替代机遇 - 中国掌控全球80%以上的钨资源供应 [3] - 自2025年起，中国通过开采配额控制和出口许可管理对钨矿进行战略性收紧供给 [3] - 日韩企业普遍缺乏钨资源供应保障，可能出现断供情况 [3] - 国内企业有望抓住机会，实现进口替代 [3] - 中小企业和日韩企业均面临原材料供应不确定性，需求或将集中转向接单和供货能力强的国内头部企业 [1][3] 受益标的 - 国内头部企业华锐精密(688059.SH)、欧科亿(688308.SH)、中钨高新(000657.SZ)有望在本轮钨价上涨中受益 [4]

公司概况与市场地位 - 公司为国内量贩零食行业龙头，旗下包含“零食很忙”及“赵一鸣零食”两大品牌 [1] - 截至2025年11月30日，公司总门店数约2.1万间 [1] - 公司去年首三季GMV达661亿元，收入达464亿元，经调整净利润达18.1亿元，分别增长73%、75%及241% [1] 经营业绩与增长动力 - 公司去年首三季GMV、收入及经调整净利润均实现高速增长，增幅分别为73%、75%及241% [1] - 量贩零食渠道效率大幅领先，预计公司将持续提升渗透率并保持快速开店节奏 [1] - 行业份额正加速向龙头集中，公司在供应链、仓配、拓展、品牌等多方面均处于领先地位 [1] 行业趋势与竞争格局 - 量贩零食渠道效率大幅领先传统渠道 [1] - 目前行业份额加速向龙头集中 [1] - 在行业规模效应下，预计将呈现强者恒强的格局，公司市场份额有望进一步提升，利润逐步释放 [1]