文章核心观点 - 招商证券认为按揭贷款利率进一步下降有助于推动新房及二手房合计总需求筑底，从供需两端改善供需关系，使投资人对房价止跌回稳形成更清晰预期，还给出地产板块配置思路及关注标的 [1][7][8] 房地产市场现状及政策关注点 - “9.24”后房地产政策宽松改善居民预期和市场基本面，当前呈现“高能级城市供需两旺、低能级城市供需转弱”特征，短期政策关注已出台政策落地及金融层面进一步降息可能 [2] 按揭贷款利率下降可能路径 - 一是调降公积金利率打开商贷利率下行空间，24 年 10 月 50 城首套房信贷利率触及 3.06%低点后反弹，利差受公积金利率影响，《提振消费专项行动方案》提及适时降低公积金贷款利率 [3] - 二是适时推动 5 年期 LPR 下降，宽松货币政策基调及外部因素或使后续调降 5 年期 LPR [4] 按揭贷款利率下行对房地产销量影响 - 海外经验显示净租金回报率与按揭贷款利率之差收窄助于推动总购房需求企稳，美国次贷危机后重点城市二者差值收窄为购房需求企稳打下基础 [4] - 我国一线城市净租金收益率与房贷利率差为 69 - 146BP，二、三线城市差距更小，贷款利率下降将推动总需求筑底，高能级城市房产具备溢价 [1][5] - 定量看，5 年期 LPR 下调当月及次月商品房销售面积环比中枢超季节性增长，下调幅度越大增幅中枢越高，不同调降幅度对应不同销售面积季调环比中枢 [5][6] 按揭贷款利率下行对供需关系和股价影响 - 贷款利率下行推动总购房需求企稳，减少供应端“趋势交易”挂牌，改善供需关系，使投资人对房价止跌回稳形成清晰预期 [7] - 投资人预期清晰带动房地产板块及相关产业链、消费板块估值修复 [7] 地产板块配置思路及关注标的 - 相对角度，投资人选高成长预期个股并平衡估值，关注有股息率保护及困境反转标的 [8] - 绝对角度，企业端“信用底”清晰，估值回调至明显低于考虑潜在减值压力调整后的 1x PB 时股票有投资价值 [8] - 关注高质量周转公司、区域聚焦公司，“哑铃策略”下关注股息率高、业绩稳健公司及有估值修复机会公司 [8]

文章核心观点 招商证券与阳光电源举办羚跃企业“走进产业链主”系列活动第三站，通过产融协同双向赋能产业链升级，解码标杆成长逻辑共寻产业协同新动能，推动科技投行战略再升级助力新质生产力发展 [1][3][8] 活动概况 - 招商证券与阳光电源在合肥共同举办羚跃企业“走进产业链主”系列活动第三站 [1] - 4月2日招商证券携手30余家羚跃计划成员企业走进合肥阳光零碳产业园，共探新能源产业链协同创新与新质生产力培育路径 [1] 产融协同 - “羚跃计划”由招商证券于2019年提出，旨在服务成长型中小企业，为其提供综合金融服务和产业赋能，已为60家中小科创企业累计投资25亿元、入库超500家企业 [3] - 2024年招商证券邀请近百家羚跃企业走进产业链主企业，助力50余家与招商局集团、三一重卡等在多领域实现业务对接，促成技术合作与项目落地 [3] - 招商证券总裁表示推动阳光电源及其子公司与招商局集团多板块协同合作，“羚跃计划”走进阳光电源可助力链主企业强化产业链韧性，为羚跃企业提供应用场景 [3] 产业交流 - 阳光电源高级副总裁分享新能源技术创新与产业化应用布局，羚跃企业参观阳光电源相关区域，了解其发展历程、技术成果及“零碳产业”孵化模式 [4] - 阳光电源相关负责人与羚跃企业围绕储能技术等领域展开深度交流 [4] 合作潜力 - 阳光电源在多领域的技术积累与羚跃企业创新优势互补，艾创微董事长称与阳光电源交流把握市场升级方向，开辟合作空间 [6] 战略升级 - 本次活动是招商证券服务客户重要举措和打造“科技投行”重要实践，将聚焦招商局集团三大核心赛道，以羚跃计划为平台，金融赋能科技创新，支持培育新质生产力 [8]

文章核心观点 招商证券与钉钉合作开发的AI助理平台“招小聚”入选2024年下半年度“高质量数字化转型十大典型案例”，该平台解决了公司数字化转型痛点，助力公司实现高质量发展，且钉钉在金融领域AI应用方面持续探索 [1][2][3] 招商证券数字化转型背景 - 公司积极响应招商局集团“AI + 金融”战略，目标打造“AI证券公司” [1] - 随着业务发展和数字化转型推进，公司内部办公系统增加、知识沉淀丰富、流程建设完善，但缺乏协同平台串联，传统工具无专业性数据服务，且金融行业对数据安全和监管要求高，数字化转型存在挑战 [1] “招小聚”平台情况 平台推出 - 基于钉钉专属钉APP“招商聚力”，秉承“ALL IN ONE”产品理念推出 [1] - 集成差旅AI、会议AI、办公AI等多场景AI助理，员工可查询公司内外知识、完成高频工作，提升效率 [1] 解决痛点 - 员工可通过聊天一站式处理事务，无须频繁切换系统，还能通过问答查找公司知识库内容 [2] - 与内部Agent平台打通，能根据不同业务需求灵活扩展AI能力 [2] 技术与安全 - 采用“一超多强”AI模型架构，用千亿级大模型做基础，搭配多套百亿级模型针对专业领域场景深度优化 [2] - 所有服务及数据实现本地私有化部署，满足业务数据安全需求，符合金融行业监管要求，是钉钉平台首个全私有化AI能力赋能落地案例 [2] 落地情况 - 已完成全员推广，目前活跃用户达3000多人，占比超过30% [3] - 今年数字化、智能化工作重心是“重运营、重体验”，让AI成为员工和客户工作生活好伙伴，AI助理是第一步 [3] 行业情况 - 钉钉已与国内20家TOP金融机构达成合作，AI助理在金融领域应用越来越广 [3] - 钉钉将持续探索更多业务场景AI应用，降低使用门槛，使传统业务快速智能化，助力更多企业赢在AI时代 [3]

文章核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，ROE提升，各业务有不同表现，管理费用率上升但低于头部券商，分红比例大幅提升，预计1Q2025业绩稳健，建议关注其提升国有资本运营效率举措和潜在并购可能并维持“增持”评级 [1][2][3] 2024年业绩情况 - 公司2024年实现营业收入208.91亿元、归母净利润103.86亿元，同比分别+5.4%、+18.5%，ROE同比+0.91pct至8.82% [1] - 单四季度营业收入环比+41.2%、同比+33.6%至66.12亿元，归母净利润环比+34.7%、同比+37.0%至32.36亿元 [1] 2024年业绩核心关注点 经纪收入 - 4Q2024经纪收入为25.10亿元，同比+100.5%、环比+128.9%，全年为61.83亿元，同比+11.8% [2] 投资收益与金融投资 - 4Q2024投资收益+公允价值变动损益为27.23亿元，较三季度基本持平，3Q2024为27.84亿元 [2] - 2024年末金融投资规模较上年末+1.7%至3742亿元，交易性金融资产中的股权投资和基金部分减少，其他权益工具规模增加 [2] 投行与资管收入 - 2024年投行收入同比-34.2%至8.56亿元，受A股股权融资市场收紧影响 [2] - 全年资管收入同比+0.6%至7.17亿元 [2] 境外业务 - 境外业务子公司招证国际净利润同比+106.8%至4.57亿港元，但境外收入占比仍较低 [2] 管理费用率 - 全年管理费用率同比+2.1pct至46.2%，低于其他头部券商 [3] 分红情况 - 2024年度拟分红总额占归属于公司普通股股东净利润的40.02%，较2022年19.93%和2023年25.01%大幅提升 [3] 一季报业绩预期 - 1Q2024归母净利润仅微降4.5%，显著稳定于上市券商整体（-32%），固收投资稳健，2月债市回调在预期内，预计1Q2025业绩仍能保持稳健 [3] 投资建议 - 作为国务院国资委旗下最大券商牌照，关注提升国有资本运营效率举措和实际效果，以及潜在并购可能 [3] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润135.69、166.25、186.94亿元，同比分别+30.7%、+22.5%、+12.4%，3月27日收盘对应2025年PB为1.25倍，维持“增持”评级 [3]

文章核心观点 - 2月猪价季节性走弱但强于预期，饲料价格上涨使养殖盈利收窄，能繁母猪产能环比微增，中期或维持弱去化趋势；25年上市猪企出栏同比增长、出栏体重小幅提升；上半年猪价整体承压，优质猪企有望凭借低成本优势获利并修复资产负债表，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [1][2][3] 猪价与产能情况 - 2月猪肉消费步入淡季，猪价季节性走弱，但节后产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价整体强于市场预期 [1] - 豆粕、玉米等饲料原料价格上涨带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际收窄 [1] - 当前行业仍有微利，集团猪企提升产能利用率降成本，产业端对后市猪价预期谨慎、补栏积极性偏弱，2月全国能繁母猪产能环比微增0.1%，中期或整体维持弱去化趋势 [1] 出栏情况 - 2025年2月，14家上市猪企合计出栏生猪732万头，同比+36%、环比-11%，整体仍处产能释放期，12家上市猪企出栏量同比正增长，正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超100% [2] - 2025年2月，6家上市猪企合计出栏仔猪57.1万头，同比+70%、环比+5.8%，占生猪出栏量比重下降3.3个百分点至31%，原因或为仔猪补栏旺季提振需求，价格偏强刺激猪企加大销量提前锁定利润 [2] - 2025年2月，受标肥价差影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，如温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比+1.4%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比+1.7% [2] 投资建议 - 上半年猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势 [3] - 24年母猪产能增长缓慢对应25年生猪供给增幅有限，行业成本方差大，优质猪企有望凭借低成本优势获利、修复资产负债表 [3] - 对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显 [3] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等 [3]

文章核心观点 - 行业需求未反转但供给收缩明确，进入“酒企煎熬期”，接下来1 - 2个季度板块业绩或承压，不过渠道健康度提升，结合当前持仓低位，底部信号明显，股价可能领先基本面2 - 3个季度见底反转 [1] 需求与供给情况 - 需求疲软但符合预期，节后需求环比变化不明显，商务未改善，宴席低基数下略有增长，二季度部分市场宴席预定良好 [1] - 供给端维持克制，茅、五小批量发货，行业价格相对稳定，渠道库存压力释放，经销商态度平和，体感略好于去年 [1] 酒企经营策略 - 酒企吸取上轮调整经验，本轮调整更务实，从去年底普遍下调目标、严格控货，加大中低档性价比产品布局，注重与消费者链接 [1] 各酒企经营情况 - 茅台明确飞天价格稳定重要性，通过非标投放增加业绩，深挖公斤装飞天即饮场景 [2] - 五粮液改革势在必行，裁撤五品部、成立经销商平台公司以触达C端 [2] - 老窖动销好于去年，数字化改革节后渐入佳境，核心在管理和生产降本增效等 [2] - 汾酒经营状态良好，多市场动销优于大盘，推行汾享礼遇强化渠道推力 [2] - 水井坊召开战略发布会，强调与消费者情感链接，双品牌运作，推出高端新品，精细化运营，管理层稳定性提升 [2] - 古井发力性价比产品，动销增长，竞争加剧但优势仍在 [2] - 今世缘省内势能提升，V3春节表现亮眼，四开升级后发力全国化 [2]

文章核心观点 2024年A股市场在政策利好推动下情绪提振，券商业绩整体回升，营收和净利润创近三年新高，多家头部券商归母净利润超百亿，财富管理转型成效显著，2025年券商多业务有望受益 [1][6][8] 行业整体情况 - 2024年150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，净利润1672.57亿元，营收和净利润创近三年新高 [1] - 22家已披露2024年成绩单的上市券商中，17家归母净利润同比增长，占比近八成 [1] 头部券商表现 - 中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和中国银河五家头部券商归母净利润超百亿元，国泰君安、招商证券和中国银河三家重回“净利百亿俱乐部” [1][3][5] - 中信证券2024年营业收入637.89亿元，归母净利润217.04亿元，稳居营业收入、归母净利润第一 [5] - 国泰君安与海通证券合并重组，模拟合并公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力位居行业第一 [5] 部分券商业绩变化原因 - 海通证券2024年业绩预亏，主要因境外金融资产估值大幅下降，投资收益和公允价值变动损益减少 [6] 财富管理转型成果 - 2024年四季度券商开启复苏，财富管理和投资管理两大核心板块稳健增长 [6] - 方正证券客户总数超1640万户，客户资产较2023年末增长超1000亿元，证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入同比增长42.70% [6][7] - 方正证券ETF规模峰值超249亿元，同比增长100%，金融产品保有规模峰值首次突破1000亿元 [7] - 广发证券代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，沪深股票基金成交额同比增长28.98% [8] 券商未来规划 - 国泰君安2025年要努力实现四个跨越，为建设具备国际竞争力和市场引领力的一流投资银行奠定基础 [1] - 招商证券将持续深化财富管理转型、推进打造科技金融服务品牌、建设“AI证券公司”、开拓国际化业务 [2] 行业未来展望 - 2025年市场成交额有望维持高水位，券商经纪及信用业务、权益投资、资管和基金赛道、投行业务均有望受益 [8]

文章核心观点 招商证券于2025年3月23 - 24日对珠海冠宇2024年度规范运行情况进行现场检查，认为公司在多方面符合相关要求，同时提请公司关注动力及储能业务、专利诉讼、存货及固定资产减值等风险，并合理安排募集资金使用 [1][9] 本次现场检查的基本情况 - 保荐机构为招商证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为王大为、关建华 [1] - 现场检查时间为2025年3月23日至2025年3月24日 [1] - 现场检查人员为关建华、王克春 [1] - 现场检查内容包括公司治理及内部控制、信息披露等多方面 [1] - 现场检查手段有查看流水、募投项目进展等 [2] 本次现场检查的具体事项及意见 公司治理和内部控制情况 - 公司章程和治理制度完备、合规，相关制度有效执行，董监高履职尽责，内控制度有效执行 [2] 信息披露情况 - 公司制订完善信息披露制度，切实履行披露义务，无虚假记载等问题 [2] 独立性以及控股股东等资金往来情况 - 公司资产完整，人员等保持独立，无关联方违规占用资金情形 [3] 募集资金使用情况 - 募集资金存放专户，签三方监管协议，按制度存放使用，无被占用等违规情形 [3] 关联交易、对外担保、重大对外投资情况 - 公司建立完善相关管理制度，无违规关联交易等情况 [4] 经营状况 - 公司经营模式、业务结构未重大变化，经营管理正常，市场前景和行业环境未重大不利变化 [4] 保荐机构认为应予现场检查的其他事项 - 无 [5] 提请上市公司注意的事项及建议 - 公司动力及储能类电池业务已量产供货，但规模小难有规模效应，投产初期新增折旧摊销影响业绩 [5] - 动力及储能类电池产业前期投入大，研发转化和市场开拓不确定，可能致业务亏损影响整体业绩 [6] - 公司与ATL存在多个专利诉讼，虽不涉及核心技术，但败诉可能影响生产经营和财务状况 [6][7] - 公司存货金额大，占流动资金，面临减值风险影响业绩 [7] - 公司产能扩建，固定资产可能因技术变化减值影响业绩 [7] - 建议公司人员学习相关法规，做好信息披露工作 [7] - 公司终止部分募投项目并变更投向，应按要求合理安排募集资金使用 [8] 是否存在应报告事项 - 不存在《证券发行上市保荐业务管理办法》及上海证券交易所相关规定应报告事项 [8] 上市公司及其他中介机构的配合情况 - 上市公司积极配合现场检查，提供必要支持 [8] 本次现场检查的结论 - 珠海冠宇在多方面符合中国证监会、上海证券交易所相关要求 [9]

文章核心观点 招商证券对珠海冠宇2024年度募集资金存放与实际使用情况进行核查，认为其符合相关法规和制度规定，无变相改变用途、损害股东利益及违规使用资金情况 [1][18]。 募集资金基本情况 实际募集资金金额、资金到位时间 - 2021年首次公开发行股票，发行155,713,578股，每股发行价14.43元，募集资金净额210,392.60万元，2021年10月11日到位 [1] - 2022年向不特定对象发行可转换公司债券，发行30,890,430张，每张面值100元，募集资金净额3,057,386,562.10元，2022年10月28日到位 [1][2] 以前年度已使用金额、本年度使用金额及当前余额 - 2021年首次公开发行股票募集资金，截至2024年12月31日，累计投入182,391.96万元，应结余31,762.95万元，实际结余相同 [2] - 2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，截至2024年12月31日，累计投入233,260.36万元，应结余38,167.70万元，实际结余相同 [2] 募集资金存放和管理情况 募集资金的管理情况 - 公司制定《珠海冠宇电池股份有限公司募集资金管理制度》，开设银行募集资金专户，与银行、招商证券签署三方监管协议且切实履行 [3] 募集资金专户存储情况 - 多个募投项目对应专户资金使用完毕后办理注销，截至2024年12月31日，不同银行账户有相应存储余额 [4][5][9] 本年度募集资金的实际使用情况 募集资金项目的资金使用情况 - 2021年和2022年募集资金使用情况分别详见对应附件 [9] 募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金情况 - 2021年以39,045.17万元置换募投项目自筹资金，807.78万元置换发行费用自筹资金；2022年以22,683.22万元置换募投项目自筹资金，278.00万元置换发行费用自筹资金，均已置换完毕 [9] 用闲置募集资金暂时补充流动资金情况 - 截至2024年12月31日，公司不存在此情况 [9] 对闲置募集资金进行现金管理，投资相关产品情况 - 2023年和2024年分别审议通过使用不超过20亿和10亿闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日，首次公开发行和2022年可转债募集资金现金管理余额均为0 [10][11] 用超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款情况 - 截至2024年12月31日，公司不存在此情况 [12] 超募资金用于在建项目及新项目（包括收购资产等）的情况 - 截至2024年12月31日，公司不存在此情况 [12] 节余募集资金使用情况 - 2022年3月30日将“补充流动资金项目”节余8.19万元转至基本结算账户；2024年8月15日同意部分募投项目结项并将节余资金永久补充流动资金 [12][13] 募集资金使用的其他情况 - 审议通过使用银行承兑汇票支付募投项目资金并等额置换，但截至2024年12月31日未使用；同意部分募投项目延期、增加实施主体 [13][14] 变更募集资金投资项目的资金使用情况 2021年首次公开发行股票募集资金使用情况 - 2022年变更“研发中心升级建设项目”实施地点；2023年终止“重庆锂电池电芯封装生产线项目”，归还已投入资金；2024年将该项目未使用的26,000万元变更投向“钢壳锂电池生产扩建项目” [14][15] 2022年向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用情况 - 文档未提及具体变更情况 [16] 前次募集资金投资项目已对外转让或置换情况 - 无对外转让或置换前使用募集资金投资该项目、对外转让或置换的收益、置换进入资产运行的情况 [16] 募集资金使用及披露中存在的问题 - 公司按规定及时、真实、准确、完整披露募集资金存放与使用情况 [16] 会计师对公司2024年度募集资金存放与使用情况的鉴证意见 - 致同会计师事务所认为公司董事会编制的2024年度专项报告符合规定，如实反映情况 [16] 保荐机构专项核查报告的结论性意见 - 保荐机构认为珠海冠宇2024年度募集资金存放与使用符合法规和制度规定，无违规情况 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 招商证券2024年报显示ROE同比环比提升，业绩略超预期，考虑市场景气度反转和公司业务基本面较优，预计2025 - 2027年EPS为1.45/1.56/1.67元，BPS分别为13.98/15.02/16.06元，当前股价对应PB分别为1.28/1.19/1.11倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%，给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元 [11] 各部分总结 财务指标 - 报告期内ROE为8%，同比+0.8pct，单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比+0.5pct；财务杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍，环比+0.1倍；资产周转率为4%，同比+0.6pct，单季度为1.3%，环比+0.3pct，同比+0.4pct；净利润率为50.1%，同比+1.9pct，单季度为49.5%，环比-2.4pct，同比-0.4pct [2] - 剔除其他业务收入后营业总收入207亿元，同比+14.1%，单季度为65亿元，环比+19.1亿元；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%，单季度为32.4亿元，环比+8.3亿元，同比+8.7亿元 [8] - 剔除客户资金后公司总资产为5159亿元，同比-175.6亿元，净资产1302亿元，同比+82.2亿元，杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍；计息负债余额为3466亿元，环比+402.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.1pct [9] 业务情况 - 自营业务收入合计为95.3亿元，单季度为23.6亿元，环比-0.5亿元，单季度自营收益率为0.9%，环比+0pct，同比+0.2pct [3] - 信用业务利息收入为100.2亿元，单季度为26.8亿元，环比+3.75亿元，两融业务规模为956亿元，环比+211.6亿元，两融市占率为5.13%，同比-0.01pct [3] - 质押业务买入返售金融资产余额为318亿元，环比+91.7亿元 [3] - 重资本业务净收入合计为106.6亿元，单季度为28.1亿元，环比1.95亿元，重资本业务净收益率为2.1%，单季度为0.6%，环比+0pct，同比+0.1pct [9] - 经纪业务收入为61.8亿元，单季度为25.1亿元，环比+128.9%，同比+100.5% [10] - 投行业务收入为8.6亿元，单季度为4.4亿元，环比+3亿元，同比-1.2亿元 [10] - 资管业务收入为7.2亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.5亿元，同比+0.5亿元 [10] 监管指标 - 风险覆盖率为216.7%，较上期+39.5pct，风险资本准备为403亿元，较上期-9.9%，净资本为874亿元，较上期+10.1% [4] - 净稳定资金率为159.7%，较上期+21.5pct，资本杠杆率为15.3%，较上期+2.2pct [4] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期-4.7pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.2%，较上期-0.7pct [4] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|20,891|24,913|26,316|28,348| |同比增速(%)|5%|19%|6%|8%| |归母净利润(百万)|10,386|12,567|13,564|14,561| |同比增速(%)|19%|21%|8%|7%| |每股盈利(元)|1.13|1.45|1.56|1.67| |市盈率(倍)|15.8|12.4|11.5|10.7| |市净率(倍)|1.35|1.28|1.19|1.11| [12]