公司人事变动 - 公司董事长霍达先生于2026年5月8日递交辞呈，辞去第八届董事会董事长、执行董事及董事会相关委员会全部职务，辞任后不再担任公司法定代表人 [1] - 霍达先生的辞任原因为工作变动，其辞任自辞呈送达董事会之日生效 [1] - 公司董事会于同日召开会议，一致推举朱江涛董事代行公司董事长及法定代表人职责，代行期限自董事会审议通过之日起至选举产生新任董事长之日止 [1] - 公司将按照法定程序尽快完成新任董事长的选举及调整董事会专门委员会委员等相关工作 [1]

公司管理层变动 - 招商证券董事长霍达因工作变动辞去董事长等全部职务 辞任自5月8日辞呈送达董事会之日生效 [1] - 公司董事会推举董事朱江涛代行董事长及法定代表人职责 期限至董事会选举产生新任董事长之日止 [1] - 公司将尽快履行董事补选程序 [1]

公司上市申请 - 广东天农集团股份有限公司已向港交所提交上市申请书 [1] - 本次上市的独家保荐人为招商证券国际 [1]

行业核心动态 - 2025年以来国内证券行业掀起罕见的高管更迭潮，在并购重组、股权结构调整及高管到龄退休等多重因素驱动下，核心层变动贯穿全年并延续至2026年 [1] - 过去一年间，全行业已有超过30家券商的董事长或总经理发生变动，涉及岗位调整的高管数量超过60人，市场普遍认为此轮调整已波及约三分之一的券商核心管理层 [1] - 随着华泰证券、中信证券、中信建投证券、申万宏源证券以及招商证券等主要券商先后完成核心管理层更替，证券行业正迎来一轮深度的新陈代谢，未来的竞争格局或将由此重塑 [6] 招商证券人事变动详情 - 现任董事长霍达或将调往招商局金融控股有限公司出任总裁，其职务变动仍需经过董事会决议及信息披露流程，公司尚未就此发布正式公告 [2] - 若霍达离任，现任总裁朱江涛被视为接任招商证券董事长的热门人选，朱江涛于2025年6月从招商银行副行长调任招商证券总裁，担任总裁尚不满一年 [2] - 霍达自2017年5月掌舵招商证券至今已历时九年，其为人低调但执行风格硬朗、决策果决，近年来还曾两度兼任公司首席信息官，直至2026年4月才将该职责移交给内部老将郑继翔 [3] - 朱江涛为招商银行25年老将，于2025年4月临阵受命从招行副行长调任招商证券总裁，其早年基层历练扎实，敬业且专业能力获得广泛认可 [4] 其他头部券商人事调整 - 华泰证券于2026年1月完成董事会换届，党委书记王会清当选第七届董事会董事长，原董事长张伟因任期届满离任，首席执行官周易留任 [6] - 中信证券在2026年1月有非执行董事因工作变动辞职，同年3月选举出新任非执行董事，并于2025年底聘任新的经营管理委员会执行委员以持续优化管理梯队 [6] - 中信建投证券于2026年1月初调整关键人事，年仅39岁的执行委员会委员武超则出任机构业务委员会主任，统筹机构与国际业务，成为公司最年轻的高管之一，同时首席经济学家开始代行研究发展部行政负责人职责 [6] - 申万宏源证券于2026年4月完成高管晋升，拥有20年从业经验的80后分析师周海晨升任公司副总经理，同时执行委员会成员、首席风险官、合规总监也升任副总经理 [6]

投资评级与目标价 - 报告对招商证券的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为17.92元，以2026年5月7日收盘价16.02元计算，潜在上涨空间约为11.9% [2][4] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为公司整体经营表现稳健，自营业务同比显著改善，盈利延续稳健增长，并看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额 [2][8] - 2026年第一季度，公司剔除其他业务收入后的营业总收入为69亿元，同比增长48.4%；归母净利润为32.7亿元，同比增长41.7%，但环比减少2.1亿元 [2] - 报告期内净资产收益率（ROE）为2.3%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.2个百分点 [3] 杜邦分析与盈利能力 - 从杜邦分析看，ROE提升主要由资产周转率与财务杠杆改善驱动：1）资产周转率（剔除客户资金和业务收入）为1.3%，同比提升0.3个百分点；2）财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.85倍，同比提升0.15倍 [3] - 报告期内公司净利润率为47.7%，同比下降2.2个百分点 [3] 资产负债表与资本结构 - 截至报告期末，剔除客户资金后公司总资产为5441亿元，同比增加570.3亿元；净资产为1413亿元，同比增加97.4亿元 [8] - 公司计息负债余额为3514亿元，环比压降220.7亿元，低负债成本优势得到巩固 [8] - 公司净资本为901亿元，较上期增长0.6% [8] 重资本业务表现 - 公司重资本业务净收入合计35.3亿元，非年化净收益率为0.7% [8] - **自营投资**：自营业务收入（公允价值变动+投资净收益等）合计28亿元，单季度收益率为1%，环比提升0.1个百分点，同比显著提升0.5个百分点；表现优于同期主动型股票型基金平均收益率（-1.29%）[8] - **信用业务**：利息收入25.7亿元，环比基本持平；两融业务规模1336亿元，环比微增2.5亿元，市占率为5.12%，同比略降0.1个百分点 [8] - **质押业务**：买入返售金融资产余额271亿元，环比增加1亿元 [8] 轻资本业务表现 - **经纪业务**：收入25.9亿元，环比增长13%，同比增长31.7%；增长受益于市场日均成交额环比增长30.8%至25826.5亿元 [8] - **投行业务**：收入1.8亿元，环比减少3.4亿元，同比减少0.1亿元 [8] - **资管业务**：收入1.9亿元，环比减少0.3亿元，同比减少0.3亿元 [8] 监管与资本充足指标 - 公司风险覆盖率为249.8%，较上期下降7.3个百分点，远高于120%的预警线 [8] - 净稳定资金率为174.8%，较上期提升10个百分点，高于120%的预警线 [8] - 资本杠杆率为12.4%，较上期提升0.5个百分点，高于9.6%的预警线 [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，均远低于各自预警线 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年主营收入分别为267.1亿元、288.63亿元、311.77亿元，同比增速分别为7%、8%、8% [4] - 预测同期归母净利润分别为131.51亿元、142.37亿元、153.99亿元，同比增速分别为6%、8%、8% [4] - 预测每股盈利（EPS）分别为1.51元、1.64元、1.77元 [4] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率（P/E）为10.6倍，市净率（P/B）为1.07倍 [4] - 估值基于2026年1.2倍P/B预期，对应目标价17.92元，预测2026-2028年加权平均ROE分别为10.49%、10.58%、10.68% [8]

产品矩阵不断完善丰富也为赛力斯长远发展注入新动能。招商证券表示，在2026年北京车展上，赛力斯 首次实现M5、M6、M7、M8、M9五大系列完整同台展出，全方位彰显产品竞争力。同时，问界品牌首 登BrandFinance，成为全球豪华汽车品牌TOP10 中唯一的中国品牌，品牌势能持续向上，成长空间持续 打开。 5月6日，招商证券发布关于赛力斯的评级研报，给予赛力斯"买入"评级，看好其深化"智能+豪华"路 线，内生动力强劲，长期稳健增长逻辑清晰。 招商证券认为，赛力斯正沿着"智能+豪华"路线稳步前行，坚持高强度投入，一季度研发费用达17.94亿 元，全面赋能以AI 驱动、面向整车L4级具身智能演进的魔方技术平台创新发布，AI 化转型以及创新业 务等高效落地，持续夯实技术护城河，培育长远发展的新增量，经营质量稳步提升，其在高端市场竞争 壁垒持续加深。 赛力斯凭借"智能+豪华"的精准卡位、高强度研发以及日益丰满的产品矩阵，已构建起坚实的高端竞争 壁垒。数据显示，2026年一季度，赛力斯营收257.5亿元，同比大增34.5%；1-4月赛力斯新能源汽车累 计销量已经突破11万，同比增长29.74%。随着品牌势能的持续向 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，本周景气度改善的方向主要在信息技术、资源品和中游制造 领域。上游资源品中，金属、钢铁、煤炭和多数化工品价格上涨；中游制造领域，新能源产业链价格多 数上涨，4月重卡销量同比增幅扩大。信息技术中，DDR5价格持续上涨，3月全球半导体销售额同比增 幅扩大。消费服务领域，猪价上涨，玉米、棉花等期货价格上涨。2026年五一假期期间居民出行消费稳 健增长，商品、文旅等表现平淡。推荐景气较高或有改善的有色、化工、煤炭、锂原材料、半导体、存 储器等。 招商证券主要观点如下： 【资源品】建筑钢材成交量十日均值上行；钢坯、螺纹钢价格上行。煤炭价格方面，秦皇岛优混动力煤 价格上行，京唐港山西主焦煤库提价上行；焦炭、焦煤期货结算价上行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存 上行，京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存上行。全国水泥价格指数下行。Brent国际原油价格下 行；中国化工产品价格指数上行，有机化工品价格多数上行，其中二甲苯、燃料油、甲苯涨幅居前。本 周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍、铅价格上行，库存普遍下行；黄金期货价格下 行，现货价格上行，白银期现货价格上行。 【信息技术】本周费 ...

公司2025年数字化战略与金融科技投入 - 公司紧跟行业变革趋势，聚焦金融科技攻坚与AI全域赋能核心方向落地投入，各项工作均取得阶段性实质成效 [1] - 公司持续加大金融科技投入力度，重点围绕新一代核心交易系统三期建设、应用系统全面上云以及“招证天启”智能技术底座三大方向推进数字化战略升级 [1] 金融科技攻坚与核心系统建设 - 公司高质量完成新一代核心交易系统三期工程，成功建成业内首家基于云原生架构的核心交易系统 [1] - 公司依托“招证天启”智能技术底座，实现算力、模型、中台、应用的全栈式突破，赋能百余套系统智能升级 [1] - 公司在云原生转型与关键核心技术自主化领域取得里程碑进展，进一步推动数据中台质效提升 [1] AI在机构与财富业务线的赋能应用 - 机构业务打造机构服务统一品牌“招商证券机智”，推出机智平台助手和机构客户经理AI百宝箱，完善机构客户全流程智能服务体系 [1] - 机构业务打造“托管007”数字员工，大幅提高托管业务运营效率 [1] - 财富业务打造AI工具“招小顾”，帮助财富顾问在市场热点把握、产品研究辅助、资产配置服务、投资者教育等环节提升服务质效，问答准确率超90% [1] AI在投研与投行业务线的赋能应用 - 投研业务打造“AI研究所”，积极探索生成式AI在财报解读、研报撰写、研究员助手等场景的创新实践 [1] - 投研业务的一站式智能研究工作台覆盖分析师研究内容生产的“搜、读、写、审”全流程，AI点评报告采用率达73% [1] - 投行业务构建智能化投行作业体系，嵌入智能审稿、投行文档智能撰写、银行流水识别等AI应用，服务100多个投行项目 [1] AI在内部运营与管理的赋能应用 - 在办公和运营场景中，打造数据服务助手“招小数”，破解一线管理“数据散、决策慢、服务断”痛点 [1] - “招小数”服务270多家分支机构管理人员，赋能一线经营管理提效 [1]

公司投资策略与配置思路 - 公司坚持"以稳为核、多元分散、攻守平衡"的配置思路 [1] - 通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对冲风险，兼顾短期防御与中长期布局 [1] 固定收益资产配置 - 以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益 [1] - 择机调节久期开展波段交易 [1] 权益资产配置 - 密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标 [1] - 聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块 [1] - 稳健开展投资 [1] 衍生品运用 - 通过各资产品类的衍生品对冲风险 [1] - 构建中性策略捕捉波动，提升总体组合夏普率 [1]

IPO进程与信息披露 - 公司创业板IPO于2024年12月27日获受理，不到一个月即进入问询阶段，首轮问询回复于2025年1月28日公示 [1][9] - 公开资料信息披露存在疑点，主要体现在招股书与首轮问询回复中的关键数据存在不一致 [1][9] 财务数据披露差异 - 主要生产设备数据存在差异：招股书显示60台设备截至2025年6月30日净值为2,211.79万元，成新率79.56%；问询回复中净值则为2,218.92万元，成新率79.81% [2][10] - 差异集中在两台设备：“大负载老化水槽负载及配套水路电路系统”在招股书中净值71.28万元（成新率91.29%），问询回复中为77.96万元（成新率99.86%）；“电力电子变压器”在招股书中净值59.70万元（成新率99.21%），问询回复中为60.16万元（成新率99.97%） [2][11] - 管理费用数据不一致：2025年1-6月，招股书显示办公电话费为61.45万元，管理费用总额为2,164.38万元；问询回复中分别为61.42万元和2,164.35万元 [3][11] - 文件签署日期不一致：最新版招股书中审计机构与公司签署日期均为2025年12月28日，而问询回复中审计机构签署日期为2025年12月26日，公司签署日期为2025年12月28日 [3][11] 研发费用与会计处理 - 报告期内（2022年至2025年1-6月）研发费用存在多次前期差错更正 [4][12] - 2022年12月，公司以1,036.56万元收购关联方东莞力与源100%股权，并于2024年8月完成销售回款清理后将其注销 [4][5][12][13] - 2022年及2023年，因向已注销的关联方东莞力与源借调10名研发人员并按薪酬120%支付服务费，合并报表仅抵销薪酬部分，导致分别多计研发费用1.74万元和0.22万元 [6][13] - 2023年，因将子公司装修摊销额全额计入研发费用，多计4.45万元 [7][14] - 2022年及2023年，因研发人员承担非研发工作但其薪酬与股份支付被全额计入研发费用，分别多计22.16万元和17.68万元 [7][14] 研发投入与业务构成 - 报告期内研发费用持续增长：各期分别为1,799.57万元、3,301.87万元、5,047.04万元和2,760.51万元 [7][14] - 研发费用率持续增长但低于同行：各期占营收比例分别为3.65%、5.59%、6.79%和6.84%，同期行业可比公司均值分别为10.12%、12.29%、19.49%和18.50% [7][14] - 研发费用增长主要受人员薪酬驱动：2022年至2024年，研发费用复合年增长率为67.47%，其中职工薪酬与股份支付合计金额的复合年增长率达72.94% [8][14] - 研发材料费占比显著下降：各期分别为286.30万元、345.10万元、161.69万元和71.04万元，在研发费用中占比从15.91%降至2.57% [8][15] 业务与市场前景 - 公司主营工业电源产品，应用于锂电、高精度电子铜箔、PCB设备领域的产品占主营业务收入八成以上 [8][15] - 2024年受行业周期和需求下降影响，公司在铜箔领域新增订单明显减少 [8][15] - 2024年3月，公司与下游客户嘉元科技共同设立的企业（拟切入户用及工商业储能领域）存续不足一年即注销 [8][15] - 公司预计2025年市场显著回暖，2026年和2027年将进入稳定增长期 [8][15] - 本次IPO拟募集资金11.81亿元，其中近4亿元用于产能扩建，达产后预计新增年产能37,500台/套，相当于2024年产能（63,000台）的60% [8][15] 关联交易与历史沿革 - 收购前，关联方东莞力与源与公司存在双向交易：2021年及2022年1-8月，东莞力与源向公司采购工业电源分别为6,999.89万元和1,254.72万元；同期向公司销售存货分别为682.97万元和18.93万元，提供服务分别为515.67万元和50.80万元 [4][12] - 收购前，包括实控人黄瑞炉在内的公司6名自然人股东合计持有东莞力与源99%股权 [4][12] - 关键研发人员黄海波曾于2007年4月至2021年5月任东莞力与源研发经理，后加入公司并历任研发经理、研发总监、董事等职 [6][13]