公司近期AI产品动态 - 腾讯近期在人工智能代理领域密集推出产品，包括全场景AI智能体WorkBuddy正式上线、OpenClaw一键部署工具QClaw开启内测，以及计划将个人微信接入OpenClaw以实现代理功能 [1] - 当前OpenClaw的部署方式对普通用户而言仍较为复杂，导致用户渗透率极低 [1] 公司竞争优势与策略 - 腾讯有望凭借其强大的产品基因，提供“打开即用”的产品体验，从而快速获取用户 [1] - 尽管在基础模型层面可能稍显落后，但公司有望通过更精细的产品打磨、其庞大的用户流量与生态壁垒、以及依托过往数据推出独家技术等方式实现后来居上 [1] 投资观点 - 招商证券国际维持对腾讯的“增持”评级，并给出766港元的目标价 [1]

公司评级与财务预测 - 招商证券首次覆盖MiniMax并给予“强烈推荐”评级 [1] - 预计公司2026年收入为2.3亿美元，同比增长188% [1] - 预计公司2027年收入为6亿美元，同比增长162% [1] - 预计公司2028年收入为12.3亿美元，同比增长107% [1] - 预计公司2026年市销率为155.6倍 [1] - 预计公司2027年市销率为59.3倍 [1] - 预计公司2028年市销率为28.7倍 [1] 公司核心驱动力与行业环境 - 看好公司模型能力持续迭代带来的收入增长 [1] - 公司所处行业景气度高 [1]

文章核心观点 - 招商证券国际看好小鹏汽车在智能驾驶领域的技术积累和迭代能力 其第二代VLA在复杂路况试驾中表现出色 有望强化产品竞争力并推动Robotaxi业务年内落地 同时VLA体系发展可与机器人业务形成协同 该行维持“增持”评级及目标价 并将在公司3月业绩发布后进一步评估 [1] 试驾活动与车辆表现 - 试驾活动由小鹏汽车组织 试驾总里程约28公里 途经小路窄路、视野盲区、城市繁忙道路及城市主干道等多种典型城市路况 [1] - 在约70分钟的试驾过程中 车辆在不同路况及复杂交通环境下整体表现稳定 绝大多数体验者实现全程零接管 [1] 技术前景与业务协同 - 公司在智能驾驶领域的技术积累及持续迭代能力有望进一步强化产品线竞争力 [1] - 智能驾驶技术有望推动Robotaxi业务在年内实现落地 [1] - VLA体系的发展亦有望对公司机械人业务（预计今年实现量产）的模型能力形成协同促进 [1] 投资评级与后续评估 - 招商证券国际维持对小鹏的“增持”评级 港股目标价115港元 美股目标价29美元 [1] - 该行将在公司3月业绩发布后对基本面、盈利预测及目标价进行进一步评估 [1]

调研活动概况 - 公司于2026年3月2日至5日接待了包括淡水泉基金、招商证券等在内的10家机构调研 [1] 核心产品（赛克）功能与应用 - 赛克是绝缘涂料的关键原料 能有效提升绝缘涂料的绝缘等级与耐热温度 [1][3] - 其产业链终端应用领域极为广泛 涵盖电气设备、变压器、发电机、发动机、消费电子、家电、国防和航空、汽车等 [1][3] - 工业自动化、智能电网、新能源（如太阳能、风能）发电等新兴产业的崛起 带动了高品质电磁线及绝缘漆涂料的需求增长 [1][3] 客户与市场分布 - 公司主要客户包括漆包线及绝缘漆行业的国际集团（如艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团）以及国外知名的PVC稳定剂制造商（如百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团） [1][4] - 按运抵地划分 产品主要出口至德国、意大利、美国、法国、英国、巴西、土耳其、韩国等国家 [1][4] - 公司表示目前经营正常 近期地缘变化未对其出口业务造成影响 [1][4] 产能规划与建设 - 为顺应下游需求增长 公司在“环保助剂新材料生产基地建设项目”中已规划建设年产30000吨赛克 [2][5] - 公司计划在“年产5000吨钛酸正丁酯、25000吨钛酸酯偶联剂/有机钛系列产品、20000吨偏苯三酸酐（TMA）”项目投建后 适时进行新产能的扩建 [2][5] - “年产5000吨钛酸正丁酯、25000吨钛酸酯偶联剂/有机钛系列产品、20000吨偏苯三酸酐（TMA）”项目为公司募投项目的优先投资方向 [2][6] - 该项目（一期）已于2025年8月取得环评批复 目前正在全面推进建设 [2][6] 下游行业动态 - 公司下游客户如艾伦塔斯集团正在筹建16万吨绝缘材料项目 [5]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年营业收入为39,000万元至43,000万元，对比上年同期的40,667万元，预计收入区间中值基本持平或略有波动 [1][2] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损9,000万元至11,500万元，较上年同期亏损13,852万元的幅度有所收窄 [1][2] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润亏损9,800万元至12,500万元，较上年同期亏损14,344万元的幅度亦有所收窄 [1][2] - 公司预计2025年基本每股收益为亏损0.46元/股至0.59元/股，上年同期为亏损0.71元/股 [2] 近年财务表现 - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润连续为负，分别为-3372.27万元、-1.57亿元和-1.39亿元 [2] - 2022年至2024年，公司扣除非经常性损益后的净利润同样连续为负，分别为-3634.29万元、-1.66亿元和-1.43亿元 [2] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2020年12月24日在深交所主板上市，发行股份数量为4510万股，发行价格为11.27元/股 [2] - 首次公开发行股票募集资金总额为50,827.70万元，扣除发行费用后，募集资金净额为45,818.09万元 [3] - 首次公开发行股票的发行费用合计5009.61万元，其中保荐机构招商证券获得保荐承销费3711.32万元 [3] - 根据招股说明书，IPO募集资金拟用于面向新业务应用的技术研究项目、新一代应用安全支撑平台建设项目、营销网络及技术服务体系建设项目 [3] 2023年向特定对象发行股票情况 - 公司于2024年1月2日发布向特定对象发行股票新增股份变动报告暨上市公告书，新增股份上市时间为2024年1月4日 [3] - 本次向特定对象发行股票数量为11,439,127股，发行价格为每股15.71元，募集资金总额为179,708,685.17元 [3] - 扣除发行费用3,073,829.34元（不含税）后，募集资金净额为176,634,855.83元 [3] - 本次发行对象为公司实际控制人之一、董事长于逢良，其为公司关联方 [3] - 本次发行的保荐机构（主承销商）仍为招商证券股份有限公司，保荐代表人为宁博、刘奇 [4] 累计募集资金 - 公司首次公开发行股票和向特定对象发行股票合计募集资金总额为68,798.57万元 [4]

文章核心观点 - 十家头部券商的掌舵人基于对2026年政府工作报告和“十五五”规划的学习，一致认为政策释放了“稳中求进、提质增效”的信号，并对资本市场改革发展作出了明确部署，为证券行业的高质量发展提供了具体指引 [1] - 证券行业在新征程中的使命与路径已清晰可见，核心在于将政策部署转化为实际行动，服务国家战略，并在此过程中实现自身向一流投资银行的目标迈进 [1][13] 科技金融成为能力建设重点 - 政府工作报告明确提出要加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业实施常态化上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造 [2] - 资本市场将在支持科技创新方面发挥更重要作用，需聚焦集成电路、量子科技、人工智能、低空经济等战略性新兴产业和未来产业，引导资本向关键核心技术领域加速集聚 [2] - 科技金融将成为证券公司能力建设的重点方向，需提升对新产业新赛道的研究定价能力，以及并购整合与资本运作服务能力 [2] - 证券公司需提升价值发现、价值培育和价值实现的能级，与各类资本形成合力，多渠道促进创新资本形成，陪伴创新企业跨越研发“死亡谷” [3] - 证券公司要强化对技术路线可行性、核心技术创新性与可持续性的实质判断，深度挖掘和培育优质创新企业 [4] - 证券公司需创新投行服务模式，包括打造“科技专家+产业专家+投行专家”三结合模式以提升对科技创新产业的服务能力，打造“数据资产+大模型+场景落地”一体化模式以提升对智能经济的服务能力，以及打造“战略咨询+并购重组+产业出海”转型服务模式以解决传统产业转型金融供给不足的问题 [4] 深化投融资综合改革 - 政府工作报告提出要持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [5] - 投融资综合改革是当前资本市场从规模扩张转向质效提升的“牛鼻子”，涉及投资端、融资端和制度端的协同改革 [6] - 证券公司需进一步发挥连接投融资各方最重要的桥梁和纽带作用，助力提升资本市场制度包容性和适应性 [6] - 在融资端，证券公司需深耕产业研究，精准服务科技创新企业，用好股权融资、并购重组等工具，助力代表新质生产力的优秀企业登陆资本市场 [6] - 在投资端，证券公司需加强产品创新，为中长期资金入市提供专业化、多元化的配置通道，引导理性投资、价值投资、长期投资理念 [6] 健全中长期资金入市与投资者保护 - “健全中长期资金入市机制”与“完善投资者保护制度”并提，旨在从制度层面夯实“投资市”的基础，让资本市场更好兼顾融资、投资和财富管理功能 [7] - “投资者保护”是时隔14年再次被明确写入政府工作报告，是资本市场稳定运行的重要基础，也是资本市场“人民性”的集中体现，旨在增强市场信心、提升公信力，并为扩内需作出贡献 [7] - 资本市场需强化事前预防与事中监督，严控不合格投资者参与高风险交易，同时健全事后救济与追责机制，压实经营机构的中小投资者保护责任 [7] - 围绕健全中长期资金入市机制，证券公司一方面需提升财富管理能力，创新长期限、稳健型资管产品，引导居民财富长期配置资本市场；另一方面需强化机构服务能力，为社保、保险等长线资金提供定制化专业服务；此外，需完善资管业务体系，推动投资理念向长期价值投资转变 [8] 拓展退出渠道与提高股权融资比重 - “拓展私募股权和创投基金退出渠道”与“加强科技创新全链条全生命周期金融服务”等部署相衔接，意味着资本市场支持科技创新的着力点正从单一融资支持延伸到更完整的资本形成链条 [9] - 创投退出是今年资本市场部署中最具新增量和结构性意义的一环，政策逻辑已从鼓励发展转向打通“募投管退”的完整资金循环 [10] - 对证券公司而言，服务逻辑将更强调专业化、综合化与长期化，以更强的定价能力、产业理解与资源整合能力提升服务实体经济的质效 [10] - 政府工作报告首次明确提出“提高股权融资比重”，体现了我国金融结构进一步优化的重要方向 [10] - 在融资端，券商投行业务需紧扣科技自立自强与产业升级需求，严把上市公司质量关；在投资端，需深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，引导资金向人工智能、高端制造、生物医药等“硬科技”赛道集聚 [11] 打造差异化、特色化经营模式 - 政府工作报告提出“规范金融机构竞争秩序，深入推进地方中小金融机构减量提质”，为证券公司高质量发展指明了方向 [12] - 证券公司需坚守主责、深耕主业，立足自身资源禀赋，深化体制机制改革，发挥比较优势，打造差异化、特色化的经营模式 [12] - 这将促使证券公司更加突出合规经营、公司治理与风险管理的重要性，推动形成“规范发展、特色发展、差异化发展”的格局，头部机构需在综合服务与国际化能力上持续精进，中小机构需在区域深耕与细分赛道上做强做专 [12] - 在风险管理方面，证券公司需提升对科技风险、能源风险及创新风险的判断能力，提供更多风险管理工具；同时要发挥首席经济学家、行业分析师等群体的意见领袖作用，讲好中国经济、中国企业和A股市场叙事，提升投资者中长期信心 [13]

核心观点 - 招商证券维持哔哩哔哩“增持”评级 公司2024年独家代理游戏《三国：谋定天下》表现优秀 后续多款游戏储备有望持续贡献业绩增量 广告业务份额提升明显 商业化潜力充足 预计2026-2028年营收将分别达到333亿元、358亿元、394亿元 经调整归母净利润将分别达到31.3亿元、40.1亿元、48.0亿元 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度公司实现收入83.2亿元 同比增长8% 经调整净利润8.78亿元 同比增长94% 经调整净利润率达10.6% 同比提升4.8个百分点 [1] - 2025年第四季度毛利润为30.8亿元 同比增长11% 毛利率为37.0% 同比提升0.9个百分点 [1] - 2025年全年总营收达303.5亿元 同比增长13% 经调整净利润为25.9亿元 首次实现全年盈利 [1] 业务分项表现 - 增值服务业务：第四季度收入32.6亿元 同比增长6% 主要来自付费会员及其他增值服务收入增长 [2] - 广告业务：第四季度收入30.4亿元 同比增长27% 主要得益于广告产品供给改善及广告效益提升 [2] - 移动游戏业务：第四季度收入15.4亿元 主要受2024年6月上线的独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》初期流水爬升较快带来的高基数影响 [2] - IP衍生品及其他业务：第四季度收入4.77亿元 同比增长3% [2] 游戏产品与储备 - 独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀 于2月28日开启新赛季S13 开服当日升至iOS游戏畅销榜Top5 [1][2] - 自研PVE射击游戏《逃离鸭科夫》于10月16日上线 销量突破300万份 手游版本已立项 [2] - 后续储备包括《闪耀吧!噜咪》《三国百将牌》等多款游戏产品 《三国百将牌》终极测试定档3月18日 [1][2] 用户运营与内容生态 - 核心用户指标连续四个季度同比提速增长 第四季度日均活跃用户达1.13亿 同比增长10% 月均活跃用户达3.66亿 同比增长8% [3] - 第四季度用户日均使用时长提升至107分钟 同比增加8分钟 [3] - 大会员数量达2535万 社区维持高粘性 全年UP主人均收入同比提升21% [3] - AI相关内容播放时长同比增长73% [3] - 公司通过央视春晚独家弹幕、跨年晚会、春节联欢会等活动进一步提升平台活跃度 [3] 未来展望与商业化 - 公司广告商业化潜力充足 多行业广告份额提升明显 有望显著受益于AI应用投放预算增加 [1][3] - 后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量 [1][3]

核心观点 - 招商证券维持哔哩哔哩“增持”评级 公司2024年独家SLG游戏表现优秀 后续多款游戏储备有望持续贡献业绩增量 广告份额提升明显 商业化潜力充足 [1] - 公司2025年第四季度及全年财报显示 季度经调整净利润超预期 并首次实现全年盈利 [1] - 公司广告业务加速增长 商业化价值逐步释放 同时用户运营数据再创新高 核心用户指标连续四个季度同比提速增长 [2][3] 财务表现与盈利预测 - 2025年第四季度公司实现收入83.2亿元 同比增长8% 经调整净利润8.78亿元 同比增长94% 经调整净利润率达10.6% 同比上升4.8个百分点 [1] - 2025年第四季度毛利润为30.8亿元 同比增长11% 毛利率为37.0% 同比上升0.9个百分点 [1] - 2025年全年总营收达303.5亿元 同比增长13% 经调整净利润为25.9亿元 首次实现全年盈利 [1] - 预期2026-2028年公司营收有望达到333亿元、358亿元、394亿元 经调整归母净利润分别为31.3亿元、40.1亿元、48.0亿元 对应市盈率分别为23.5倍、18.4倍、15.3倍 [1] 业务分项表现 - 增值服务业务：2025年第四季度实现收入32.6亿元 同比增长6% 主要来自付费会员及其他增值服务收入增长 [2] - 广告业务：2025年第四季度实现收入30.4亿元 同比增长27% 主要得益于广告产品供给改善及广告效益提升 [2] - 移动游戏业务：2025年第四季度实现收入15.4亿元 主要受2024年6月上线的独家授权SLG游戏《三国：谋定天下》初期流水爬升较快带来的高基数影响 [2] - IP衍生品及其他业务：2025年第四季度实现收入4.77亿元 同比增长3% [2] 游戏产品与储备 - 独家代理的SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀 于2025年2月28日开启新赛季S13 开服当日上升至iOS游戏畅销榜Top5 [1][2] - 自研PVE射击游戏《逃离鸭科夫》于2024年10月16日上线 销量突破300万份 手游版本已立项 [2] - 后续游戏产品储备丰富 包括三国IP卡牌游戏《三国百将牌》 其终极测试定档2025年3月18日 [1][2] 用户运营与内容生态 - 2025年第四季度日均活跃用户达1.13亿 同比增长10% 月均活跃用户达3.66亿 同比增长8% [3] - 2025年第四季度日均用户使用时长达107分钟 同比增加8分钟 [3] - 大会员数量达2535万 社区维持高粘性 全年UP主人均收入同比提升21% [3] - AI相关内容播放时长同比增长73% [3] - 公司通过央视春晚独家弹幕、B站最美的夜跨年晚会、Bilibili大年初一联欢会等活动进一步提升平台活跃度 [3]

公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率(PE)分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化、全球化布局的成长性铝企 [1] - 现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率达88%，氧化铝自给率达84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 公司管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] 绿色转型规划 - 公司积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦 [2] - 计划到2026年底将可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目进展与优势 - 公司于2025年11月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设 [3] - 投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元 [3] - 项目规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资，合计持股84% [1][3] - 沙特项目所在地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率达98.3%，接近产能上限，增量收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]

公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)并给出“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化+全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率88%，氧化铝自给率84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] - 积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦，计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目与成长空间 - 公司投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元，规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资该项目，合计持股84% [1][3] - 沙特项目享有显著成本优势，当地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠政策 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率98.3%，接近产能上限，增量明显收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]