公司业务现状 - 公司目前没有煤炭贸易业务 [1] 投资者建议 - 有投资者建议公司从赚取煤炭运费转型为赚取煤炭差价 [1] - 建议公司利用现有客户资源，从产地采购煤炭，通过自有运输网络运输，再销售给客户，以完善煤炭产业链 [1]

眼下正值冬季，寒潮低温持续，电煤保供是涉及千家万户的大事。在全国煤炭运输中，占到了1/5以上 的大秦铁路，今年预计完成电煤运量达5.16亿吨，已成为我国电煤保供的主通道，同时，运输效率也成 倍提高。那么，大秦铁路是如何做到运量和效率双增长的呢?日前记者走进了大秦线的起始站——大同 湖东站。 大数据助力大秦铁路提质增效 大编组带来大运量，同时也带来了一系列的难题。在大秦铁路线上，有一句顺口溜，叫"不怕拉不动， 就怕停不住"。目前，工作人员是如何利用科技手段，让一列奔跑着的、长达近3000米的"钢铁巨龙"能 随时停稳站好?并在此基础上，为大秦铁路提质增效的呢? 在大秦线工作多年的景生启告诉记者，对于重载铁路来说，2个万吨车辆的编组连接，绝不仅仅意味着 数字的叠加，它的背后其实是列车的制动难度会呈几何数级上升。景生启说："过去我们短编组的车也 就50多辆车，所以采取这种制动措施，它降速也快，车马上会停下来，但是像这种大编组的车有个特 点：重、大、慢、长。" 重、大、慢、长就是车身重、编组长、停车慢、制动距离长。在大秦线293公里的一处长大坡道，该坡 道足有十层楼高的落差，这给列车司机带来了严峻的考验。多年来，景师傅 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：航空、油运、海运港口、原油市场、快递、港口、公路、铁路、铁路物流、机场、集装箱运输、大宗品运输、危化品运输 [1][3][4][5][6][7][8][9][13][14][15][16][20][25][26] * 纪要涉及的公司包括：中通快递、顺丰控股、极兔速递、东航物流、嘉友国际、铁龙物流、招商公路、深圳国际、中远海能、招商轮船、港铁公司、佳友国际 [1][4][5][21][25][26] 核心观点与论据 航空板块 * **2025年回顾**：1-10月客座率超过85%创历史新高，但票价同比下降约5%，主要因工商户需求偏弱及航司竞争激烈 [1][6] 9月后国内线票价同比持续正增长，但截至11月底板块跑输沪深300指数约12个百分点 [6] * **2026年展望**：供需改善将推动票价提升和利润释放 [1][6] 供给端增速预测为4.4%，机队增速分别为2.7%和3.6% [2][6] 需求端RPK增速预测为5.3%，快于供给增速 [1][2][6] 客座率已达历史高位，收益管理目标将向票价倾斜，叠加油价和汇率有利，看好航司盈利弹性 [1][2][6] * **投资建议**：优先选择国有三大航司，其次是民营航司 [2] 油运与海运港口板块 * **油运前景**：2026年前景看好，受益于OPEC+增产、长航距原油出口增加及地缘政治扰动，预计将推动运价中枢上升 [1][4] 地缘政治是增加边际变动的催化剂，预计运价中枢维持在5-6万美元左右 [12] * **海运港口**：自9月进入周期上行阶段，预计春节后迎来第二波上涨行情，继续看好油运 [1][8] * **投资建议**：推荐关注中远海能和招商轮船 [4] 建议在12月与1月淡季窗口期加仓 [13] 原油市场 * **供应预测**：预计2026年全球原油供应将进入过剩或供应增加周期，美国和巴西是主要增量来源，将导致国际油价下降 [9][10][11] * **需求与库存**：全球需求疲软，自2020年以来处于去库周期 [9] 预计2025年下半年中国将提前进入补库周期 [10] 只要油价维持在60-65美元/桶区间，全球启动补库周期可能持续 [11] 快递行业 * **面临挑战**：内生增长放缓（增速可能放缓至10%左右）、价格压制、即时配送分流 [22][23] * **2026年展望**：预计反内卷政策继续实施，价格下降幅度缩窄至2%左右 [1][23] 加盟商自动化率仍处初始阶段，是未来成本优化的重要领域 [23] * **投资建议**：推荐中通、顺丰和极兔 [1][24] 中通作为通达系龙头具有吸引力，顺丰长期看好，极兔在东南亚增速快且大陆业务受益于反内卷政策 [24] 港口行业 * **前景**：基本面稳健，是偏防御性的投资标的 [3][15] 预计2025年出口货量同比保持低个位数增长，进口散货吞吐量将在2026年有所回升 [15] * **投资建议**：高股息个股值得配置 [3][15] 公路与铁路行业 * **公路**：客车保有量增长4.1%，但出行半径缩短使收入略微减少；货车部分震荡弱复苏 [16] 预计26年公路收费收入将因宏观经济改善而增长2%左右 [16] * **铁路**：高铁通达性提高、中产消费区域保守及航空降价分流长途客人，使得铁路客运周转缩短 [16] 货运部分非煤大宗品增长良好，但物流总包初期降价促销可能压缩盈利空间 [16] 整体处于景气改善状态 [3][16] 铁路物流行业 * **发展趋势**：铁路集装箱渗透率从2019年的7.6%提升到2025年的19.6%，与发达国家相比仍有很大提升空间 [20] 集装箱对传统敞车的替代及货物范围扩大将拓展业务 [20] * **投资建议**：推荐铁路物流细分赛道龙头企业 [3][20] 机场板块 * **现状**：流量恢复但免税等非航流量变现业务恢复节奏不快，估值仍需消化 [3][7] 2025年8-10月相对大盘负收益，受区域主题推动后截至11月底整体跑输大盘约8个百分点 [7] * **2026年展望**：流量将继续平稳增长，但免税贡献恢复慢，需研究餐饮、广告及物流等更多流量变现途径 [7] 新建产能（如白云机场T3、深圳机场第三跑道）对盈利影响需重点关注 [3][7] * **投资建议**：持中性观点，建议精选产能持续释放且成本增量小的机场公司 [7] 集装箱运输板块 * **观点**：维持中性态度 [14] 红海恢复通航概率越来越高构成确定性利空，但具体落地时间不明，短期内股价不会明显回调 [14] 因港股及A股整体集运股息率较高，不建议单方面做空 [14] 大宗品与危化品运输 * **大宗品运输**：上游企业盈利改善对运输公司的正向传导效应逐步显现 [25] 推荐佳友国际，其主营煤炭和铜矿运输并积极拓展非洲项目，随着煤价企稳盈利能力增强 [25] * **危化品运输**：具有较高准入壁垒，竞争格局优越，目前处于宏观经济改善初期 [26] 推荐嘉友国际，其跨境业务具备较强盈利能力 [26] 其他重要内容 电煤需求 * 电煤需求减弱主要由于火电同比负增长，而风能、光能和核能等可再生能源持续增加 [17] 钢铁和水泥等主要耗煤行业产量下滑也产生影响，但整体下降幅度仅为0.7% [17] 山西地区1-10月货运量增加13%，国内煤价较低导致进口煤数量减少缓解了部分压力 [17] 大秦铁路 * 2026年运输量预计在3.9至4亿吨左右 [18] 长期盈利波动率将比以往更大，因物流总包模式从固定价格变为根据市场情况调整（高峰期加价、低谷期打折） [18][19] 港铁公司 * 收入来源包括地铁票务收入（稳定）、地铁内商铺租金以及住宅销售（弹性较大） [21] 香港私人住宅市场1-10月成交量同比增长20%，零售业销货价值自5月起连续5个月同比转正，房价从4月起连续6个月累计上涨2.67%，表明房地产市场逐渐企稳回升 [21] 是高股息公司中的推荐对象 [3][21] 散货运输板块 * 由中性转向看多，因降息周期可能带动商品需求改善，同时几内亚新矿投产会拉动运输距离增长 [13] 但相比于原油运输板块，其价格弹性较小 [13] 成长个股主线 * 三条主线值得关注：一是估值吸引力较大的行业龙头，如中通快递、顺丰控股和东航物流；二是细分赛道空间广阔的个股，如极兔速递、嘉友国际和铁龙物流；三是稳健高股息配置股票，如招商公路和深圳国际 [5]

市场短期展望 - 市场短期保持小幅震荡的可能性最大 对各种未经证实的小道消息需保持警惕[1] 国丰兴华私募大基金概况 - 国丰兴华是由国寿和新华保险联合出资成立的全市场首只保险体外私募大基金 不对外销售产品[5][6] - 该基金旗下鸿鹄基金一期规模500亿 二期200亿 三期获批400亿 合计规模达1100亿[7] - 1100亿的规模超过全市场最大主动权益基金经理的600亿规模 在基金公司主动权益管理规模中可进入前十 其规模占保险行业该试点模式的一半左右 是险资在该领域的投资风向标[7] 国丰兴华持仓分析 - 该基金持有的个股中 进入上市公司前十大股东序列的共有9只 其中4只为2025年第三季度加仓后新进[9] - 新进个股包括国投电力(持股比例1.94%)、大秦铁路(持股比例1.48%)、泸州老窖(持股比例1.28%)、中国石化(持股比例0.25%)[10] - 持仓不变的个股包括伊利股份、中国神华、陕西煤业、中国电信、中国石油[10] 持仓个股特征分析 - **市值特征**：除国投电力(1112亿)和大秦铁路(1124亿)市值在1000亿出头外 其余均为2000亿左右或以上的大盘股 均为沪深300成分股[11] - **盈利增长**：9只个股中有8只2025年前三季度净利润同比负增长 显示投资逻辑并非基于成长性或短期盈利改善[11][12] - **估值水平**：市盈率基本在10-20倍之间 伊利股份最高为23.1倍 作为参考A500指数市盈率为16倍 中证500指数市盈率为32倍左右[12] - **股息率**：按2024年数据 除国投电力股息率2.7%外 其余均在3.5%以上 其中三只在5%以上 三只在4%以上 按TTM股息率看 中国神华接近8%[12] - **股利支付率**：9只个股股利支付率均超过50% 伊利股份超过90% 且多数公司股利支付率保持稳定或逐年提高[13] - **企业属性**：除泸州老窖和伊利股份外 其余均为传统意义上的高股息垄断型企业 护城河明确[14] - **竞争性行业策略**：泸州老窖和伊利股份通过显著提高股利支付率来增强股东回报[14] 险资投资逻辑与趋势 - 投资思路反映了在低利率环境下投资“锚”的变化 需动态看待市场[12] - 这些险资私募大基金大概率尚未满仓运作 且试点模式正转向常规 新批复额度预计持续下发 资金有持续配置动力[15] - A股季报披露要求可能未完全反映港股持仓 从南下资金及险资发言判断 港股红利板块可能是重仓方向[15] 对投资者的启示 - 对个人投资者而言 在低利率时代 A股和港股红利资产是值得配置的底仓型资产 需拉长时间看待收益 不过度关注短期波动[16] - 对基金公司而言 A股及港股红利是必备的工具化产品 尤其是港股红利对机构更具吸引力 是2026年的关键竞争领域之一[16] - 产品布局核心在于“有没有”产品、“指数有无长期生命力”以及“有无吸引投资者的差异化比较优势”[16] - 以天弘港股通央企红利ETF为例 选择央企红利指数具备长期生命力 因险资偏好垄断型企业以保证分红的可持续性 且该产品合同约定可每月评估并进行分红 构成了差异化优势[16] 其他市场热点 - **重要IPO**：摩尔线程将于次日上市 发行价114.28元 对应市值537亿 需关注其上市表现及对科创板市值排名的影响 同时警惕新股上市的资金虹吸效应[19][20][21] - **宏观政策**：近期财政和货币政策高层讲话为下阶段政策提供了方向 宏观政策取向一致性强且具有延续性[23] - **基金投顾**：观察到有全球基金投顾发车操作[26]

核心观点 - 大秦铁路通过技术创新与运营模式优化，实现了电煤运量与运输效率的显著双增长，预计2024年电煤运量将超5亿吨，并保持世界领先的运输能力与效率纪录，为国家能源安全与经济社会发展提供关键支撑 [1][6][10] 运量规模与行业地位 - 公司预计2024年完成电煤运量达5.16亿吨，占全国煤炭运输量的五分之一以上，已成为我国电煤保供的主通道 [1] - 公司已具备常态化年运输能力4.5亿吨，为保障国家能源安全发挥重要支撑作用 [10] - 充足的电力资源保障了地方经济，例如保障山东诸城500余家工业企业用电，以及江苏宿迁320万户企业及居民的用电用能 [12][14] 技术创新与装备升级 - 引进并优化列车无线同步操控系统，结合国内GSMR信号系统，使连接两万吨长编组重载列车成为现实，并于2024年11月更新为自主研发技术 [3] - 采用高科技无缝焊接技术，将五条100米长的重载钢轨连接，焊接点高低差仅相当于一根头发丝的粗细，极大提升了列车行驶的平稳性与安全性 [3][4] - 应用大量科技创新成果，使公司开启了快速度、高密度、大重量同时提高的发展模式，保持世界单条铁路重载列车密度最大、运输能力最强、运输效率最高等多项纪录 [6] 运输效率与运营模式 - 实现大重量、长编组运行，典型重载列车牵引总重达21000吨，牵引辆数达210节，列车总长度达2611米 [3] - 2024年11月以来，非“天窗”日单日运量动态保持在130万吨，为冬季及春季电煤需求提供保障 [6] - 通过大数据与人工智能技术，将司机总结的精准制动操作法纳入科研平台，推出自动驾驶辅助系统，解决了长大坡道停车难题 [8] - 建立陆海联运实时监测大数据平台，联合铁路、港口等多单位合署办公，根据港口检修计划与接卸能力智能调配车流，例如将60列车合理分配至秦皇岛港（35列）、曹妃甸港（20列）、京唐港（5列），以降低沟通成本并提升效率 [8][10]

核心观点 - 大秦铁路通过技术升级和运营优化实现电煤运量与运输效率双增长 预计今年完成电煤运量5.16亿吨 占全国煤炭运输量1/5以上 成为电煤保供主通道[1] 运输规模与技术升级 - 采用大重量、长编组运行模式 单列重载列车牵引总重达21000吨 牵引辆数210节 列车总长度2611米[3] - 从2003年起持续实施扩能改造 引进列车无线同步操控系统并结合GSMR信号系统 实现两万吨长编组列车运行[5] - 2023年11月系统更新为自主研发技术 为加大编组长度和安全性提供更强支撑[7] 基础设施与安全保障 - 使用重载钢轨并通过高科技无缝焊接技术连接 焊接点高低差仅相当于头发丝粗细 保障行驶平稳安全[9] - 应用大量科技创新成果 开启快速度、高密度、大重量发展模式 保持世界单条铁路重载列车密度最大、运输能力最强等多项纪录[11] 运营效率与数据应用 - 非"天窗"日单日运量动态保持130万吨 具备常态化年运输能力4.5亿吨[13][22] - 利用大数据和人工智能开发自动驾驶辅助系统 解决长大坡道制动难题 提升各环节效率[16] - 建立实时监测大数据平台 联合港口单位合署办公 根据港口接卸能力智能调配车流 如每日60列车合理分配至秦皇岛港35列、曹妃甸港20列、京唐港5列[18][20] 社会经济效益 - 电煤保供支撑下游电力供应 如山东诸城今冬明春火电上网电量达7000万千瓦时 保障500余家工业企业用电[24] - 江苏宿迁电力资源保障320万户企业和居民用电需求[26]

公司业务表现 - 今年预计完成电煤运量达5.16亿吨 [1] - 11月以来非"天窗"日单日运量动态保持在130万吨 [1] - 已具备常态化运输4.5亿吨的年运输能力 [1] 行业地位与作用 - 在全国煤炭运输中占比超过1/5 [1] - 公司已成为我国电煤保供的主通道 [1] - 为保障国家能源安全、服务经济社会发展发挥重要支撑作用 [1] 运营效率 - 运输效率成倍提高 [1] - 为冬季及春季电煤需求提供保障 [1]

行业背景 - 当前正值冬季寒潮低温期，电煤保供成为涉及千家万户的重要事项[1] 公司业务与市场地位 - 大秦铁路在全国煤炭运输中占比超过五分之一[1] - 公司已成为中国电煤保供的主通道[1] 公司运营与效率 - 大秦铁路今年预计完成电煤运输量达5.16亿吨[1] - 公司运输效率实现成倍提高[1]

回购方案核心信息 - 公司计划使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司A股股份 回购金额为人民币10亿元至15亿元 回购价格上限原为8.19元/股 后因实施2025年中期利润分配每股派发现金红利0.08元 调整为不超过8.11元/股 [2] - 回购股份将用于注销并减少公司注册资本 回购实施期限自2025年第一次临时股东会审议通过方案之日起12个月内 [2] - 该回购方案已分别于2025年8月27日和2025年9月23日经公司第七届董事会第十三次会议及2025年第一次临时股东会审议通过 [2] 回购实施进展 - 截至2025年11月30日 公司已累计回购股份36,242,900股 占公司总股本20,147,177,716股的0.1799% [3] - 累计支付的资金总额为人民币204,950,014.00元 不含交易费用 [3] - 回购成交的最高价为5.78元/股 最低价为5.51元/股 [3] - 公司表示上述回购符合相关法律法规及公司回购方案的规定 [3] 信息披露与后续安排 - 公司根据相关规定 在回购期间需于每月前3个交易日内披露截至上月末的回购进展情况 [3] - 公司表示将严格按照规定 在回购期限内根据市场情况择机实施回购 并及时履行信息披露义务 [5]

股份回购情况 - 截至2025年11月30日，公司累计回购股份约3624万股，占公司总股本约201.47亿股的0.1799% [1] - 回购成交最高价为5.78元/股，最低价为5.51元/股 [1] - 回购支付资金总额约为2.05亿元 [1] 公司财务与市值 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为铁路运输占比98.66%，其他业务占比1.34% [1] - 公司当前市值为1114亿元 [1]