报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

中证ECPI ESG可持续发展40指数表现 - 上证指数低开高走 中证ECPI ESG可持续发展40指数下跌0 02% 报1624 85点 成交额300 4亿元 [1] - 近一个月上涨5 98% 近三个月上涨0 14% 年至今下跌4 08% [1] 指数编制方法 - 从上证180公司治理指数样本中选取ESG评级较高的40只上市公司证券作为指数样本 [1] - 以2010年06月30日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数权重分布 - 十大权重股分别为：三一重工（3 14%）、生益科技（2 91%）、恒瑞医药（2 89%）、中国联通（2 83%）、兴业银行（2 83%）、华能国际（2 81%）、大秦铁路（2 79%）、贵州茅台（2 76%）、新华保险（2 76%）、巨化股份（2 75%） [1] - 上海证券交易所占比100 00% [1] 行业分布 - 工业占比34 64%、公用事业占比12 16%、金融占比10 83%、原材料占比9 63%、主要消费占比7 64%、可选消费占比7 12%、医药卫生占比5 33%、能源占比4 41%、信息技术占比2 91%、通信服务占比2 83%、房地产占比2 49% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年1月和7月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 每次调整的样本比例一般不超过10% 除非从样本空间中被调出的老样本数量超过10% [3] - 对于调整前后评级相同的老样本 如果日均总市值在样本空间的排名在前60% 将优先保留 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [3] - 特殊情况下将对指数进行临时调整 包括样本的ECPI ESG评级发生重大临时变动、样本被临时剔除或退市等情形 [3]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

业绩说明会安排 - 2025年5月15日11:00 - 12:00举行业绩说明会[3] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] - 参加人员包括公司总经理韩洪臣等[7] 投资者参与 - 2025年5月14日16:00前可提问[3] - 2025年5月15日11:00 - 12:00可在线参与[8] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话0351 - 2620620 [9] - 传真0351 - 2620604，邮箱dqtl@daqintielu.com [9] 公告时间 - 公告于2025年5月8日发布[11]

业绩总结 - 2025年4月大秦线完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%[1] - 2025年4月大秦线日均运量102.07万吨[1] - 2025年4月大秦线日均开行重车67.8列[1] - 2025年4月大秦线日均开行2万吨列车48.9列[1] - 2025年1 - 4月大秦线累计完成货物运输量12334万吨，同比减少4.05%[1]

运输量表现 - 2025年4月大秦线完成货物运输量3062万吨 同比增长0.99% [1] - 2025年4月大秦线日均运量102.07万吨 [1] - 2025年1-4月大秦线累计货物运输量1.23亿吨 同比减少4.05% [1] 列车运营情况 - 2025年4月大秦线日均开行重车67.8列 [1] - 2025年4月大秦线2万吨列车日均开行48.9列 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] - 2024年合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%，公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年毛利率分别为16.24%、16.62%、16.69%，净资产收益率ROE分别为6.1%、6.2%、6.3% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为80,674百万元、75,233百万元、81,765百万元、88,510百万元、95,086百万元 [8] - 2023 - 2027年非流动资产分别为126,999百万元、131,785百万元、131,684百万元、131,863百万元、132,319百万元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为207,673百万元、207,018百万元、213,449百万元、220,373百万元、227,405百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81,020百万元、74,627百万元、78,041百万元、80,611百万元、83,040百万元 [7][8] - 2023 - 2027年营业成本分别为64,279百万元、63,208百万元、65,369百万元、67,209百万元、69,178百万元 [8] - 2023 - 2027年净利润分别为13,559百万元、10,274百万元、11,660百万元、12,103百万元、12,530百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为17,246百万元、9,317百万元、14,254百万元、14,583百万元、15,196百万元 [8] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-3,354百万元、-4,775百万元、-1,795百万元、-2,195百万元、-2,622百万元 [8] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-9,180百万元、-10,515百万元、-6,370百万元、-6,107百万元、-6,444百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01%；归属母公司净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，增长率分别为13.69%、3.91%、3.87% [7] 业务情况 - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] 分红情况 - 公司拟派发2024年末期每股现金股利0.14元（含税），合计28.21亿元，结合中期现金分红23.60亿元，24年度合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%；公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5]

业绩总结 - 2024年度母公司净利润9,009,962,087元，每股收益0.51元[5] - 2024年营业收入74,627,273,516元，较2023年减少7.89%[23] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9,039,359,180元，较2023年减少24.23%[23] - 2024年经营活动现金流量净额9,316,632,097元，较2023年减少45.98%[23] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产154,883,970,623元，较2023年末增加12.43%[23] - 2024年末总资产207,017,831,253元，较2023年末减少0.32%[23] - 2024年基本每股收益0.51元/股，较2023年下降35.44%[24] - 2024年加权平均净资产收益率6.10%，较2023年减少2.99个百分点[24] - 2024年第四季度归属于上市公司股东的净利润4.36104533亿元，因支出增加而减少[26] - 2024年非经常性损益合计346.4618万元，2023年为 - 2782.5529万元[28] 用户数据 - 2024年公司旅客发送量4641万人，同比增长8.3%[35] - 2024年公司货物发送量7.1亿吨，占全国铁路货运总发送量的13.7%[45] - 2024年公司煤炭发送量5.9亿吨，占全国铁路煤炭发送量的20.9%[45] 未来展望 - 2025年国铁集团力争基建投资5900亿元，投产新线2600公里[78] - 2025年国铁集团国家铁路货物发送量目标40.3亿吨，同比增长1.1%[78] - 2025年国铁集团国家铁路旅客发送量目标42.8亿人，同比增长4.9%[78] - 2025年山西省全省煤炭产量目标13亿吨[81] - 2025年公司预计旅客发送量4500万人，货物发送量7.1亿吨等，营业收入预算780亿元[86] - 2025年公司计划安排资本性支出约54亿元[92] 新产品和新技术研发 - 公司拥有成熟、先进、可靠的铁路煤炭重载运输技术体系，完成3万吨重载列车运行试验[52] - 公司强化科创引领，推动前沿技术应用落地[91] 市场扩张和并购 - 收购中国铁路太原局集团有限公司持有的太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权，投入进度100.16%[164] 其他新策略 - 公司推进货运市场化改革，推动传统货运向现代物流转型[88] - 公司改革创新经营机制，推进“三项制度”改革[89] - 公司加强全面预算管理，健全预算管理制度体系[89] - 公司大力推进节支降耗，压缩维修支出[90] - 公司全面贯彻“两个一以贯之”，优化治理架构[90] - 公司加强市值管理，提升股东回报能力[91] - 公司创新投关工作，打造特色股权文化[91] 其他要点 - 按母公司净利润提取10%法定盈余公积金，即900,996,209元[5] - 以20,147,177,716股为基数，每股派现金股利0.14元，2024年末期共分配现金股利2,820,604,880.24元[5] - 2024年中期现金分红金额2,359,686,619.84元，年度现金分红总额为5,180,291,500.08元，占净利润比例57.31%[6] - 2024年公司煤炭发送量占货物发送总量的83.4%，完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%[32][34] - 2024年公司完成换算周转量3685亿吨公里，同比下降6.3%[34] - 2024年公司非煤货品发送量增长1197万吨[38] - 2024年公司大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%[34] - 2024年货运收入占主营业务收入的72.88%，客运收入占13.65%[46][49] - 2024年销售费用128,495,322元，同比下降44.40%；管理费用517,713,928元，同比下降38.24%；财务费用13,716,097元，同比下降91.48%[54] - 铁路运输营业收入733.31亿元，毛利率15.02%，营业收入同比减少7.69%，毛利率减少5.44个百分点[56] - 货运业务营业收入534.41亿元，同比减少12.73%；客运业务营业收入100.10亿元，同比增加12.23%；其他业务营业收入98.80亿元，同比增加6.41%[56] - 主营业务成本623.20亿元，占总成本98.60%，较上年同期减少1.38%；其他业务成本8.88亿元，占总成本1.40%，较上年同期减少18.45%[58] - 前五名客户销售额260.33亿元，占年度销售总额34.88%；关联方销售额100.95亿元，占年度销售总额13.53%[60] - 前五名供应商采购额332.46亿元，占年度采购总额71.27%；关联方采购额276.39亿元，占年度采购总额59.25%[60] - 本期费用化研发投入756.72万元，研发投入总额占营业收入比例0.01%[64] - 应收款项融资本期期末数24.40076387亿元，占总资产1.18%，较上期增长35.42%[67] - 其他流动资产本期期末数4.04895428亿元，占总资产0.20%，较上期减少32.27%[67] - 在建工程本期期末数19.60725579亿元，占总资产0.95%，较上期增长36.58%[67] - 公司持有秦港股份0.77%的股份[69] - 2020年公司完成A股可转换公司债券发行，募集资金320亿元[70] - 大秦经贸净利润为 - 132.3617万元；侯禹公司净利润为16274.4408万元[74] - 2024年朔黄公司营业收入227.81978876亿元，净利润65.927403亿元[76] - 报告期末母公司在职员工87,455人，主要子公司在职员工617人，在职员工合计88,072人[118] - 母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数为62,978人[119] - 2024年公司投入环保资金2340万元[136][139] - 2024年公司化学需氧量排放量74.87吨，较计划指标减排8.7%；二氧化硫排放量40.62吨，较计划指标减排49.2%[140] - 公司开展美丽乡村建设，投入帮扶资金107万元等[143] - 2024年公司对沿线站区18台小型燃煤采暖炉实施清洁能源改造，减少二氧化碳排放量1300吨[143] - 境内会计师事务所毕马威华振报酬946万元，审计年限8年；内部控制审计会计师事务所毕马威华振报酬350万元[152] - 公司与中国铁路财务有限责任公司存款业务，期末余额3,801,033,777元，每日最高存款限额5,000,000,000元[158] - 发行可转债募集资金总额32,000,000,000元，累计投入募集资金31,973,944,339.62元，投入进度11.56%[162] - 截至2024年12月31日，累计243.29705亿元“大秦转债”已转股，转股数量3940482331股，占可转债开始转股前公司已发行股份总额的26.51%，公司总股本为18807273822股[171][175] - 截至2025年2月10日，累计319.80572亿元“大秦转债”转股，累计转股数量5280386225股，公司总股本增至20147177716股[172] - 2025年2月11日完成“大秦转债”提前赎回，赎回总金额为19,509,643.57元（含当期利息）[193] - 期末转债持有人数为22,816，中国铁路太原局集团有限公司期末持债3,099,471,000元，占比40.41%[194] - 大秦转债转股价格由6.22元/股调整为5.84元/股，于2024年7月11日生效[200]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元，归母净利润90.39亿元，基本每股收益0.51元 [1] - 拟每10股派现金股利1.4元(含税)，上市以来连续18年不间断现金分红，年均分红比例超过50%，累计分红1083.6亿元 [2] - 2024年吨公里运输成本同比下降3.2%，通过刚性成本管控实现经营效率提升 [2][3] 业务运营 - 2024年货物发送量完成7.06亿吨，其中非煤货品发送量逆势增长1197万吨，光伏产品、化工原料等新兴品类占比提升至12% [1][3] - 客运业务成为重要增长极，全年发送旅客4641万人次，同比增长8.3%，创近五年新高 [1] - 太原、大同两大物流中心投用，加速物流总包+精准服务模式落地 [1] 行业与战略 - 煤炭消费占比虽呈长期下降趋势，但在能源安全战略框架下，西煤东运主通道地位稳固 [2] - 公转铁政策深化和运输结构调整背景下，公司依托重载技术优势和路网协同效应巩固市场地位 [3] - 2025年山西省煤炭产量目标提升至13亿吨，叠加进口煤增速放缓预期，大秦线全年货运量有望突破4亿吨，同比增长2% [2] 未来发展 - 公司聚焦加快建设一流国铁控股上市公司，深化"六个现代化体系"为载体，统筹发展和安全 [3] - 若运价市场化改革取得突破，盈利弹性将显著释放，叠加资产整合预期，估值提升空间较大 [3] - 持续优化长期发展和股东回报，与广大股东共享发展红利 [2]