文章核心观点 4月1日大秦铁路开展为期30天的春季集中修施工 全面提升设施设备质量 为迎峰度夏能源运输夯实基础 此次施工创下历年投入人力和机械车辆最高纪录 [1][3] 施工基本信息 - 施工时间为4月1日至4月30日 每天9时至12时全线列车停止运行 [3] - 施工内容包括对线路钢轨、轨枕、道岔、道砟及供电接触网、信号设备、通信光缆等进行立体式检修和更新升级 完成成段更换钢轨280多公里、成段更换轨枕11.7万根、成组更换道岔127组、大机清筛道床170多公里、大机捣固线路1362公里、架设避雷线16.78条公里和桥隧检修、信号电缆及通信光电缆迁改等任务 [3] 施工投入情况 - 国铁太原局组建130支施工队伍 邀请8个铁路局集团公司的16支队伍参与 施工人员总数近20000人 [3] - 投用作业车70组 车列18列 多功能养路机械车234台 创下历年大秦铁路集中修施工投入人力和机械车辆最高纪录 [3] 施工保障措施 - 国铁太原局提前一个月研究施工方案 在大秦铁路沿线的茶坞、大同分别设立施工指挥部和指挥分部 进行现场指挥 协调解决问题 精准编制、合理完善每日施工计划 [6] - 采取部分货物列车迂回运输等方式 从时间和空间上为集中修施工创造条件 对在线路上的各次列车合理安排途中停车位置 保障施工结束后快速恢复运行秩序 [6] 大秦铁路重要性 - 大秦铁路西起山西大同 东至河北秦皇岛 是中国“晋煤外运”“西煤东运”主要通道 [8] - 年运输煤炭约4亿吨 承担着全国各大电网、发电公司、钢铁公司和300多家主要发电厂、6000多家企业的煤炭保供任务 用户群覆盖26个省、自治区、直辖市 [8]

文章核心观点 大秦铁路4月1日开始为期30天春季集中修施工，确保线路设施设备恢复性能，为国铁太原局采取措施降低施工对运输影响，夯实迎峰度夏能源运输基础 [2][3] 施工基本信息 - 施工时间为4月1日至4月30日，每天9时至12时全线列车停运 [2] - 施工内容包括对线路钢轨、轨枕、道岔、道砟及供电接触网等进行检修和更新升级，完成成段更换钢轨280多公里、成段更换轨枕11.7万根等任务 [2] 施工投入情况 - 国铁太原局组建130支施工队伍，邀请其他多个铁路局集团公司16支队伍参与，施工人员总数近20000人 [2] - 投用作业车70组、车列18列、多功能养路机械车234台，创下历年大秦铁路集中修施工投入人力和机械车辆最高纪录 [2] 降低运输影响措施 - 施工时段采取部分货物列车迂回运输等方式，从时间和空间上为施工创造有利条件 [3] - 对在线路上各次列车合理安排途中停车位置，保障每日施工结束后快速恢复运行秩序 [3] 大秦铁路概况 - 大秦铁路西起山西大同，东至河北秦皇岛，是我国“西煤东运”主要通道，年运输能力超4亿吨 [4]

文章核心观点 3月28日大秦铁路涿鹿站新联锁设备启用，涿鹿车站及区间信号设备大修工程完成，开启智能化运维新篇章，提升铁路运行安全性和高效性，保障“西煤东运”通道畅通 [1] 工程概况 - 大秦铁路是我国首条双线电气化重载铁路，连接山西、陕西、内蒙古西部与渤海湾港口，煤炭运量占全国铁路运煤总量约1/5，日均开行2万吨列车52.7列 [1] - 大秦铁路信号设备大修一期工程涉及大同、阳原、涿鹿、沙城东、北辛堡五个车站 [1] - 中铁三局承担的涿鹿车站及区间信号设备大修工程线路全长51.05公里，桥隧占比6 [1]

业绩总结 - 2025年2月大秦线完成货物运输量2766万吨，同比减0.50%[1] - 2025年2月大秦线日均运量98.79万吨[1] - 2025年2月大秦线日均开行重车62.5列[1] - 2025年2月大秦线日均开行2万吨列车47.4列[1] - 2025年1 - 2月大秦线累计运量5745万吨，同比减7.67%[1]

纪要涉及的公司 大秦铁路 纪要提到的核心观点和论据 2024年表现不佳原因 - 基本面弱，月度数据同比下滑，整体基本面不如预期[1] - 可转债体量达300多亿，稀释每股股利，2024年底强制转股后对股价形成压制[1] 公司优势 - 被滞涨，股息率约4.5%，在交运高股息中较高，是千亿市场大票，流动性好，适合大账户买入[2] - 所辖铁路里程2464.9公里，核心物产大秦线是运煤专用铁路，全长658公里，是西煤东运四大干线之一，2024年货运量3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量14%[3][5] - 主要盈利来源为货运业务，2024年上半年货运业务占整体营收73%，过往占比超70%[7] 业务分析 - **货运业务**：以煤炭为主，承担山西、陕西、内蒙煤炭外运任务，还包括焦炭、钢铁、集装箱等货物；业绩波动受煤炭货运量影响大，与大秦线季度货运量增速相关性强[8][9] - **客运业务**：包括普通旅客客车和高铁动车，公司有普铁软卧软座及高铁各座次自主定价权；2015 - 2019年客运收入逐渐增加，2018年因部分线路新开动车组列车，客运收入明显增长，2020年上半年同比增长20%[10] - **其他业务**：为其他企业提供服务及委托管理业务，2018年同比增加65%，因铁路系统执行新清算方法[11] 2024年业绩下降原因 - 营收552亿元，同比下降9%，规模净利润86亿元，同比下降22%，主要因煤炭运输需求下滑[11] - 山西年初受安监及治理三超管制影响，煤炭产量大幅下滑，大秦线部分月份货源不足[11] - 进口煤增多，与山西煤形成竞争，挤压山西煤市场份额[11] 大秦线货运量复盘及影响因素 - 2010年扩能工程完工，2011年货运量达4.4亿吨，历史最高4.5亿吨；2012 - 2024年受煤炭市场供需、相邻铁路开通、供给侧改革、公共卫生事件、政策等因素影响，货运量有波动[13][14][15] - 宏观国内煤炭需求变动对大秦线货运量影响较小，进口煤经济性及运量提升、煤源地供给端政策、分流情况对其影响较大[16] 2025年展望 - **货运量**：预计大秦线货运量明显恢复，因2024年山西安监及治理三超政策导致减产，2025年山西有经济压力，煤炭产量可能增加；进口煤对大秦线影响减小，印尼煤进口量增幅有限，澳煤出口量增速放缓，俄罗斯煤经济性不足，蒙古煤出口增长可能性小[17][19][20] - **运价**：目前煤炭运价分两类，大部分线路及跨线采用国铁统一运价，短期内运价提升可能性不大，但运价上升对公司利润弹性大[21][22][23] - **营业成本**：营业成本中人员费用占比35%，相对固定成本占比54%，相对变动成本占比46%；2025年可转债到期，利息费用明显减少，若土地收购落实晚，财务成本将明显下降[24][25] - **股价及分红**：可转债退市对股价压制可能消失，公司股价可能补涨；预计2025年股息率4.2%，2024 - 2026年规模净利润分别为94.8亿元、112.8亿元、119.86亿元，2025年增速达19%；给予2025年1.1倍PB估值，目标价格7.85亿元，首次覆盖给予买入评级[27][28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过子公司控股侯禹铁路、大秦铁路、弹缸铁路，参股树皇公司、浩吉铁路，参股公司贡献的投资收益占利润总额的14% - 20%，2024年1 - 3季度占比17.7%，主要由参股41%股权的朔黄铁路贡献[3][8] - 唐包线主要承载内蒙古陕北煤炭，运输距离长、运费高，难对大秦线形成分流；朔黄线虽运输距离短，但主要服务中国神华集团，且黄骅码头吞吐量紧张，制约其货运能力[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB 估值，目标价格为 7.85 元 [3][103] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司，核心路产大秦线是我国西煤东运的核心通道 2024 年受山西省煤炭减产影响业绩下滑 预计 2025 年山西省加大保供力度大秦线运量修复 短期运价难提升但可转债退市后财务费用下降 公司为低估值红利资产转债退市后预期补涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 铁路煤运为主业，核心资产大秦线为西煤东运主干线 - 公司控股股东为国铁集团太原铁路局，实控人为国铁集团 主要资产是本部 2464.9 公里铁路里程，核心资产是大秦线 还通过控股子公司控制部分铁路，并参股朔黄铁路、浩吉铁路 [10] - 大秦线是运煤专用铁路，全长 658 公里，过往最大运量 4.5 亿吨 煤源中山西地区占比约 70% 我国形成“西煤东运、北煤南运”格局，大秦线是“西煤东运”四大干线之一 目前铁路煤运格局稳定，对大秦线分流影响较小 [12][18][19] - 货运业务是公司主要盈利来源，1H2024 占营收比例 73% 客运业务占比 13%，对业绩形成重要补充 其他业务占比 14%，主要为其他铁路运输企业提供服务 参股公司贡献的投资收益约占利润总额的 14 - 20% [20][21] - 公司运输货物以煤炭为主，业绩波动与煤炭运输需求相关性强 客运业务周期性较弱，公司拥有部分列车自主定价权，对业绩有补充作用 其他业务中，向其他铁路运输企业提供服务及委托运输管理是主要营收来源 [26][32][34] - 2024Q1 - Q3 公司营业收入同比下滑 9.2%，归母净利润同比下滑 22.6%，主要因煤炭运输需求下滑 公司财务稳健，经营性现金流充沛，ROE 水平在可比公司中排名第一 [37][43] 预计大秦线运量出现修复，财务成本下降增厚利润 - 大秦线 2011 年后较多年份难达最大运量，运量受煤源地供给端政策、分流情况及进口煤影响 山西煤运输至港口有经济性，大秦线有基础运煤需求 预计 2025 年大秦线运量恢复，因山西省加大保供力度且进口煤影响减弱 [44][49][53] - 公司实行国铁统一运价和煤炭特殊运价，2018 年后运价未调整 短期运价难提升，因政策及公路运价未大幅上涨 但运价上涨时公司利润弹性大 [62][68][71] - 公司成本中相对固定成本占比 54%，货运量提升时利润弹性好 2020 年发行可转债后现金余额大增，需支付利息 2025 年可转债退市，预计财务费用大幅下降 [76][82] 低估值红利资产，转债退市后预期补涨 - 可转债提前赎回条款对正股股价有压力，转股使流通盘变大，抛盘上升 历史上百亿以上转债退市后正股上涨概率高，预计大秦铁路正股在转债退市后有较大上涨概率 [85][86] - 公司承诺 2023 - 2025 年现金分红比例不低于 55%，过往股息率大多在 5%以上 2024 年股价表现滞后，因大秦线经营数据低预期和可转债转股 2025 年利空消退，业绩增长预期强，资产低估，预期股价补涨 [88][90][95] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司货运业务营收分别为 545.6 亿元、595.2 亿元、619.2 亿元，客运业务营收分别为 107.5 亿元、112.9 亿元、118.5 亿元，其他业务营收分别为 13.4 亿元、14.9 亿元、15.6 亿元 主营业务成本分别为 619.95 亿元、652.33 亿元、672.22 亿元 归母净利润分别为 94.82 亿元、112.78 亿元、119.86 亿元，同比增速分别为 - 20.5%、18.9%、6.3% [96][97][101] - 公司对应 PB 分别为 0.92 倍、0.95 倍、0.92 倍 参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 1.01x，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB 估值，目标价格为 7.85 元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][102][103]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB 估值，目标价格为 7.85 元 [3][102][103] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司，核心路产大秦线是我国西煤东运的核心通道，受山西省煤炭减产影响 2024 年业绩下滑，但 2025 年山西省加大保供力度、进口煤影响减弱，大秦线运量有望修复，且可转债退市后财务费用下降、股价预期补涨，公司基本面修复预期强，具备投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铁路煤运为主业，核心资产大秦线为西煤东运主干线 - 公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，控股股东为国铁集团太原铁路局，实际控制人为国铁集团，主要资产是本部 2464.9 公里铁路里程，核心资产是大秦线，还控股、参股多条铁路 [10][11][12] - 大秦线是运煤专用铁路，全长 658 公里，运输的煤炭主要来源于山西等地，山西地区占比约 70%，是“西煤东运”四大干线之一，2024 年煤炭发运量 3.92 亿吨，占全国铁路煤炭运输量的 14%，目前铁路煤运格局稳定，对大秦线分流影响较小 [12][18][19] - 货运业务是公司主要盈利来源，1H2024 占营收比例为 73%，运输货物以煤炭为主，业绩波动与煤炭运输需求相关性强；客运业务周期性较弱，对业绩形成重要补充，1H2024 营收占比为 13%；其他业务主要是为其他铁路运输企业提供服务及委托运输管理服务等，占比 14% [20][26][32] 预计大秦线运量出现修复，财务成本下降增厚利润 - 复盘大秦线过往货运量变动，发现宏观上国内煤炭需求变动对运量影响较小，进口煤经济性及运量提升、煤源地供给端政策以及大秦线对应分流情况对运量影响较大；山西煤运输至港口存在明显经济性，有基础运煤需求；预计 2025 年山西省加大能源保供力度，煤炭产量增加，进口煤对大秦线运输影响变小，大秦线运量将出现恢复 [44][49][53] - 公司实行国铁统一运价和煤炭特殊运价，2018 年后运价未调整，预计短期内运价难提升，主要因政策赋予企业自主定价权后无需频繁调整以及公路物流运价未大幅上涨；但运价上涨时公司利润弹性较大，2014 年运价提高 0.015 元，营收同比增长 26 亿元，归母净利润同比增长 15 亿元 [62][68][71] - 公司成本中相对固定成本占比 54%，人员费用每年稳定增长，预计营业成本维持稳定；2020 年发行可转债后现金余额大幅增长，每年需支付利息，2025 年 2 月可转债退市，预计当年利息费用大幅减少，财务费用有较大下降空间 [76][82] 低估值红利资产，转债退市后预期补涨 - 可转债提前赎回条款对正股股价有压力，转股使流通盘变大、抛盘上升压制股价，但历史上百亿以上转债退市后正股上涨概率较高，大秦转债发行金额 320 亿元，预计退市后正股有较大概率上涨 [85][86] - 公司承诺 2023 - 2025 年现金分红比例不低于 55%，过往股息率大部分时间在 5%以上，2025 年预期股息率为 4.5%；2024 年公司股价表现滞后，主要因山西减产、大秦线经营数据低于预期以及可转债转股，目前公司 PB 低估；2025 年可转债退市、大秦线运量有望修复，公司业绩增长预期强，资产明显低估，预期股价补涨 [88][90][95] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司货运业务营收分别为 545.6 亿元、595.2 亿元、619.2 亿元，客运业务营收分别为 107.5 亿元、112.9 亿元、118.5 亿元，其他业务营收分别为 13.4 亿元、14.9 亿元、15.6 亿元；主营业务成本分别为 619.95 亿元、652.33 亿元、672.22 亿元；归母净利润分别为 94.82 亿元、112.78 亿元、119.86 亿元，同比增速分别为 -20.5%、18.9%、6.3% [96][97][101] - 公司对应 PB 分别为 0.92 倍、0.95 倍、0.92 倍，参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 1.01x，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB 估值，目标价格为 7.85 元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][102][103]

转债赎回情况 - 2024年12月3 - 24日“大秦转债”满足有条件赎回款[3] - 2024年12月24日公司决定行使提前赎回权利[4] - 赎回登记日为2025年2月10日，价格100.4203元/张[5] 数据相关 - 截至2025年2月10日，“大秦转债”余额1942.8万元，占比0.06%[7] - 累计319.80572亿元“大秦转债”转股，数量52.80386225亿股，占比35.52%[7] - 本次赎回数量194280张，兑付总金额1950.964357万元[4][9] 影响 - 赎回兑付总金额对公司现金流无重大影响[10] - 赎回完成后公司总股本增加，短期摊薄每股收益，长期减少利息支出[10]

股权结构 - 截至2024年6月30日，中信集团持股21,230,929,783股，比例26.46%[13] - 截至2024年6月30日，财政部持内资股7,493,684,063股，比例9.34%，H股12,376,355,544股，比例15.42%[13] - 截至报告签署日，公司持中保融信内资股14,509,803,921股，比例18.08%[16] - 截至报告签署日，公司持中国信达H股3,921,568,627股，比例4.89%，内资股1,650,000,000股，比例2.06%[16] - 截至报告签署日，公司持其他上市公司股份比例：中信股份5.01%、光大银行7.53%等[17] 权益变动 - 本次权益变动前，公司持股1,005,346,482股，占总股本5.10%[24] - 截至2025年2月7日，公司总股本由19,702,038,199股增至20,143,264,483股[24] - 本次权益变动后，公司持股1,005,346,482股，占总股本4.99%[24] 转股情况 - 2024年8月29日，公司5,739,000张可转债转股，获98,270,547股[30] 其他情况 - 2020年12月大秦铁路公开发行320亿元A股可转换公司债券[10] - 报告签署日前六个月内除转股外无其他买卖股票情况[30] - 截至报告签署日，公司所持股份无质押、冻结等受限情形[28] - 本次权益变动不触及要约收购，不导致控股股东及实控人变化[26] 未来展望 - 公司未来12个月内有可能增加在上市公司的权益[45]

股权变动 - 2024年7月2日中信金融资产持股至907,075,935股成5%股东[3] - 2024年8月29日可转债转股获股，持股增至1,005,346,482股占5.10%[3][4] - 2025年2月7日总股本增至20,143,264,483股，持股比例稀释至4.99%[4] 未来展望 - 信息披露义务人未来12个月内有可能增加公司权益[2][9] 其他信息 - 中信金融资产注册资本8,024,667.9047万元[7] - 公告日期为2025年2月12日[11]