投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，目标价为88.20元 [3][6] - 报告核心观点是预计公司座椅及海外业务拓展将增厚盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值，维持买入评级 [3][11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49亿元、15.76亿元、19.75亿元，原2026-2027年预测为13.66亿元、17.46亿元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16亿元、242.68亿元、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45元、3.09元、3.87元，对应市盈率分别为27.0倍、21.4倍、17.1倍 [5][6] - 截至报告发布日，公司股价为66.21元，目标价88.20元，隐含约33%的上涨空间 [3][6] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5% [5][10] - 2025年第四季度归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，盈利下降主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素分析 - **座椅业务**：2025年收购的安徽瑞琪实现营收1.65亿元，净利润-3218万元，仍处整合爬坡阶段；预计2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外资源争取海外客户项目，座椅业务有望在2026年扭亏为盈，成为重要增长极 [10] - **机器人业务**：公司于2025年12月设立机器人子公司，2026年1月与凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发制造能力，有望借助海外产能及客户资源切入赛道，成为中长期新增长引擎 [10] - **海外业务**：公司计划2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能及对德国子公司增资，形成全球化产能布局；同时推进H股上市，反映海外订单需求旺盛及发展信心，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10] 可比公司与财务比率 - 选取拓普集团、三花智控等6家可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均为36.18倍 [11] - 预测公司毛利率将从2025年的18.0%逐步回升至2026-2028年的19.1%、19.2%、19.4% [5] - 预测净资产收益率将从2025年的12.5%回升至2028年的18.5% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点为：预计座椅及海外业务拓展将增厚公司盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率，设定目标价为88.20元，较当前股价（66.21元）有约33.2%的上涨空间 [3][6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，较此前2026-2027年预测有所下调，并新增2028年预测 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16、242.68、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026年毛利率将回升至19.1%，随后两年稳步提升至19.4%；净利率从2025年的5.3%回升至2028年的6.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45、3.09、3.87元 [5] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率为27.0倍，低于可比公司平均36.2倍的估值水平 [3][5][11] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；但归母净利润为8.15亿元，同比下降16.5%，呈现“收增利减”态势 [10] - 2025年第四季度归母净利润为1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素：座椅业务 - 2025年收购的座椅公司安徽瑞琪并表后实现营收1.65亿元，净利润为-3218万元，仍处于整合及产能爬坡阶段 [10] - 公司计划在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外客户资源争取海外座椅项目 [10] - 随着国内外客户新车型量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年该业务有望逐步实现扭亏为盈，未来将成为重要增长极 [10] 增长驱动因素：机器人业务 - 公司持续推进机器人业务布局，于2025年12月完成机器人子公司设立 [10] - 2026年1月，公司与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [10] - 公司计划借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道，未来该业务有望成为中长期新增长引擎 [10] 增长驱动因素：海外业务与全球化 - 公司全球化战略提速，计划在2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能，同时对德国子公司增资，形成全球多元化产能布局 [10] - 公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心 [10] - 随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为64.00元，合理价值为72.53元 [3] 报告核心观点 - 公司是自主内外饰件龙头，短期业绩因行业竞争和海外爬坡期承压，但全球化拓展已进入收获期，并通过布局座椅、机器人等新业务打开成长空间，维持“买入”评级 [1][7][25] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入155.2亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润8.2亿元，同比下降16.5% [7][8] - 收入增速降档主要因重要客户（如国际知名品牌电动车企、理想）批发销量下降 [7][8] - 归母净利润下滑主要因行业竞争加剧，以及海外工厂投产准备导致员工和折旧摊销增加 [7][8] - 分区域看，2025年中国大陆收入120.9亿元，同比下降0.7%；海外收入34.4亿元，同比大幅增长214.9%，主要受益于配套国际知名品牌电动车企的海外工厂开始放量 [7][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点，主要受行业竞争及海外业务处于爬坡放量期影响 [7][12] - 2025年归母净利率为5.2%，同比下降2.2个百分点 [7][12] - 2025年期间费用率为11.9%，同比上升1.0个百分点 [7][12] - 其中，管理费用率同比上升1.2个百分点至6.4%，主要由于海外员工增加、无形资产摊销及折旧增加所致 [7][12] 未来成长驱动与业务布局 - **全球化拓展**：海外积极推进墨西哥、斯洛伐克生产基地扩建及德国生产基地建设，打开更广阔成长空间 [7][20] - **拓展产品品类**：根据2025年年报，公司收购安徽瑞琪70%股权，积极布局座椅业务 [7][20] - **打造第二增长曲线**：2025年12月设立常州新泉智能机器人，聚焦机器人核心零部件业务 [7][20] - 公司持续受益于下游吉利、奇瑞、特斯拉和理想等优质车企客户的产品周期向上，内外饰产品市占率持续提升 [20] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为12.33亿元、17.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.42元、3.35元 [2][7][25] - 预计2026-2028年营业收入将保持高速增长，分别为196.14亿元、248.17亿元、308.35亿元，增长率分别为26.3%、26.5%、24.2% [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为51.3%、38.4%、32.9% [2] - 基于公司高成长性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应合理价值72.53元/股 [25]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件行业，具体为汽车座椅、内饰件（头枕、扶手、出风口、车载冰箱）[1][2][19] * 公司：继峰股份及其子公司格拉默[1][2] 核心观点与论据 2026年座椅业务经营目标与策略 * 2026年座椅业务目标维持不变：收入80亿元以上，利润4亿元以上[2][4] * 2026年座椅业务进入常态化量产阶段，新增量产项目预计4-5个，包括ES9、理想、极氪等品牌车型[2][6] * 海外项目量产节点：宝马项目预计2027年初量产，捷豹路虎项目预计2028年量产[2][6] * 原材料成本上行影响预计不大，将通过生产、采购端降本及提升自制率对冲[2][4][5] * 公司将“降本”确立为2026年战略性重点工作，短期侧重生产与采购端成本压降，中长期将结合大模型、机器人等先进工具[5] 座椅业务盈利能力与提升路径 * 提升自制率是2026年重要方向，重点为“调角器”，公司与一家海外头部企业成立合资公司[2][8] * 骨架自制单车成本差异约2000-3,000元，按10%利润率测算，单车利润增量约200元以上，利润率提升约2个百分点[2][8] * 国内座椅行业竞争强度已明显趋缓，竞争格局趋于稳定[10] * 随着竞争趋稳叠加自制率提升，利润率具备继续抬升的基础，提升到约7%的可行性较高[2][10] * 座椅各地工厂整体盈利表现相近，利润率总体处于预算预期范围内，个别低利润项目（如长春工厂对应奥迪项目）具有战略性考量[9] 海外业务（格拉默）经营状况与展望 * 海外座椅业务不会过快扩张，核心约束在于资源与能力匹配，已取得宝马与捷豹路虎两个订单[11] * 格拉默内部盈利预算口径显示，其2026年销售预算较2025年略有下降，但盈利水平优于2025年[2][12] * 2026年海外整体表现预计较2025年改善，且呈现“一年比一年好”的趋势[3][14] * 北美仍有一定压力，欧洲在整合后利润表现已明显改善；若北美压力解除，海外利润贡献将更为显著[3][17] * 关键的、方向性的大型整合措施基本已落地，是支撑2025年格拉默业绩改善的重要原因[15] * 北美改善路径包括：等待项目量产带动规模效应、派驻核心管理团队提升效率、论证产能向墨西哥转移[17] 传统内饰件业务经营判断 * 头枕、扶手等传统品类在2026年将面临一定盈利压力，主要因合资品牌份额下滑及新订单毛利率偏低[19] * 若仅看该板块，利润同比波动“往下降个几千万”属于正常区间[19] * 积极变化在于冰箱与出风口业务上量：出风口2026年较2025年预计仍有增长；冰箱订单饱满、增长很快[19] * 格拉默中国区受传统下滑影响较小，更重要的扰动变量来自理想、小米等国内大客户的销量变化[19] 新产品与新兴业务 * 车载冰箱业务2026年预计实现“几个亿”的销售规模，盈利水平预计约10%，压缩机方案单车价值量约800–1,000元[21] * 出风口业务规模估计约4–5亿元左右，行业竞争较为激烈[22] * 主机厂主动提出希望格拉默中国导入新的内饰相关产品与新业务，若顺利起量具备进一步增长空间[20] * 面向L3/L4趋势，公司判断未来座舱将以座椅为核心部件进行布局与集成，公司有望从座椅供应商升级为座舱集成商[26] 内部管理与战略方向 * 座椅业务内部自2025年下半年起已推行承包制，各部门设有KPI[2][6] * 股权激励行权价格约为6.5元/股，若2026年股价达到20元以上，激励幅度将明显增强[2][6][7] * 研发人员规模整体已趋于稳定，2025年新增约160多人，后续以正常流动为主[24] * 董事长后续精力分配：约一半聚焦座椅业务拓展重磅客户与推动降本；部分投入“科技赋能企业”战略方向[23] * “科技赋能”战略核心原因：应对用工难与成本上升趋势，降低对人的依赖；利用AI大数据与大模型能力提升经营效率[23][24] * 公司战略聚焦于围绕座椅打造核心竞争力，对非汽车行业的拓展必须以对主营业务形成实质助力为前提[27][28] 整体经营趋势判断 * 公司风格偏稳健务实，最困难阶段已过去，后续经营将更可能呈现“拾级而上”的改善路径[29] * 向上改善的方向具备确定性，整体判断未来将呈现一年比一年更好的趋势[29] 其他重要内容 * 新玩家进入座椅行业的难度非常高，行业壁垒体现在供应链与运营体系，短期内对新增竞争对手的担忧不大[12] * 研发费用率走势取决于是否开展创新性研发投入，L4落地可能带来座舱形态革命性变化及新的研发支出[25][26] * 继峰股份客户结构正在发生变化，前一、二、三大客户的构成已出现调整迹象[19] * 格拉默中国2026年销售与利润均预计同比增长，但增长节奏可能受影响，改善幅度难以量化[20]

公司业务进展 - 公司在低空经济航空器机载配套业务方面大力拓展座椅、内饰、空调、照明等配套研制业务 [2] - 公司基于现有机载设备产品成熟的技术和工艺经验进行业务拓展 [2] - 公司已与多家eVTOL（电动垂直起降飞行器）主机单位签订了研制合同或合作意向书 [2] 客户关系澄清 - 公司目前没有为亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器提供相关产品 [2]

公司业务进展 - 安达维尔在互动平台表示，公司目前与多家eVTOL主机单位在座椅、内饰、空调、照明等产品上签订了研制合同或合作意向书 [1] - 相关研制工作进展顺利 [1] - 具体业务进展需关注公司在巨潮资讯网后续披露的相关公告 [1] 行业与市场动态 - 公司业务涉及新兴的eVTOL（电动垂直起降飞行器）产业链 [1] - 公司产品线覆盖eVTOL的座椅、内饰、空调、照明等多个机载系统领域 [1]

公司业务进展 - 公司在低空经济航空器机载配套业务方面大力拓展座椅、内饰、空调、照明等配套研制业务 [1] - 公司的拓展基于现有机载设备产品成熟的技术和工艺经验 [1] - 公司已与多家eVTOL（电动垂直起降飞行器）主机单位签订了研制合同或合作意向书 [1] 客户关系澄清 - 公司目前没有为亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器提供相关产品 [1]

公司历史分红状况与“铁公鸡”标签 - 金杯汽车自1992年上市以来，除1992年末每10股送3股配7股、1993年末每10股送1股配3股外，从未进行过现金分红，被投资者戏称为资本市场“铁公鸡”[3] - 公司长期不分红的主要原因是存在累计未弥补亏损，导致不符合《公司法》和公司章程规定的现金分红条件[3] - 自上市以来，除1994年、1999年、2000年三个年度外，公司期末未分配利润长期为负值，特别是自2001年以来长期为负[3] - 母公司累计未分配利润为负的原因主要系以前年度产生的投资损失、计提资产减值损失等累计导致[3] 近期经营与财务状况改善 - 公司目前主要从事汽车内饰件、座椅、橡胶件等汽车零部件的设计、生产和销售[4] - 2021年实现扭亏后，公司持续保持盈利：2021年至2024年归属于上市公司股东的净利润分别为1.95亿元、1.50亿元、1.22亿元和3.82亿元[4] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元[4] - 截至2025年9月末，公司在手货币资金上升至19.51亿元，资产负债率由历史高峰期的超90%下降到55%左右[4] - 母公司未分配利润亏损额不断缩减，已由2020年末的-25.44亿元缩减到2024年末的-13.86亿元[4] - 公司在财务和经营上呈现积极变化，通过业务调整、成本控制、聚焦主业、资产处置等方式，改善了盈利能力、现金流和资产负债结构，为分红创造了条件[5] 恢复分红能力的举措与计划 - 公司拟使用盈余公积和资本公积弥补母公司截至2024年末的累计亏损，以修复现金分红能力[2] - 具体计划为：拟使用盈余公积4.14亿元，拟使用资本公积9.72亿元[6] - 公积金弥补亏损后，至2025年9月末，公司母公司可供分配利润为9858万元，将为2025年度实施现金分红奠定基础[6] - 2024年12月，公司首次推出股份回购计划，截至2025年2月5日，实际回购664.20万股，使用资金5044.51万元，该行为按规则被视同为现金分红[6] - 公司管理层表示，此举向市场传递了积极改善治理、回报股东的意愿，并表明了对未来盈利能力的信心[7]

公司投资动态 - 金杯汽车通过认购新增资本及受让股权方式 合计投资1.58亿元取得中拓科技52.00%股权 交易完成后中拓科技将成为其控股子公司并纳入合并报表 [1] - 投资分两步进行 首先以现金8958.33万元认购中拓科技新增注册资本2500.00万元获得29.41%股权 随后以现金6880.00万元受让郭金源等股东合计持有的22.59%股权 [1] - 此前公司认缴出资2.4亿元参与设立沈阳汽车产业投资基金合伙企业 体现基金投资与直接收购并行的双轨模式 [1][3] 收购标的分析 - 中拓科技是东北汽车产业集群中规模最大、技术领先的塑料件喷涂二级供应商 同时也是理想汽车的一级供应商 并间接服务于宝马、大众、红旗、奥迪、小米、小鹏等车企 [2] - 中拓科技2024年及今年前五个月营业收入分别为2.51亿元和1.23亿元 净利润分别为426.02万元和1139.56万元 [2] - 中拓科技是金杯汽车子公司沈阳金杯延锋汽车内饰系统有限公司的供应商 [2] 战略布局与协同效应 - 收购有助于公司快速切入汽车轻量化零部件领域 丰富技术储备并推动产品多元化 [2] - 公司可依托中拓科技覆盖传统车企与新能源汽车新势力的客户网络 实现订单结构多元化并优化客户结构 [2] - 整合后可通过内部化运作降低采购成本、提升质量管控水平 借助交叉销售与技术融合推动公司向电动化、智能化系统总成供应商转型 [2] 公司财务状况与经营策略 - 截至今年9月末 金杯汽车在手货币资金已上升至19.51亿元 充裕现金流为业务发展及对外投资奠定良好基础 [3] - 公司经营策略以“稳”为核心 2025年提出以“新”为核心的增长策略 致力于通过内外部市场项目及合资合作项目提升价值规模 [3] - 上半年公司累计接触200余家潜在合作伙伴及近100个储备战略项目 同时通过参投沈阳汽车产业基金以较低筛选成本获取优质项目资源 [3]

交易概述 - 公司拟以增资及受让股权形式投资中拓科技，总投资额为人民币15,838.33万元，交易基于中拓科技整体估值21,500.00万元 [1] - 公司以现金8,958.33万元认购中拓科技新增注册资本2,500.00万元，获得29.41%股权 [1] - 公司以现金6,880.00万元受让原股东合计持有的中拓科技22.59%股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有中拓科技52.00%股权，成为其控股股东，并将其纳入合并报表范围 [1] 投资目的 - 投资旨在稳固产业链，优化客户结构，扩大收入规模，加强业务协同及多元化发展 [1] 标的公司业务 - 中拓科技是一家研发、生产、销售汽车零部件的高新技术企业，拥有吉林省级企业技术中心 [2] - 公司产品涵盖内饰、座椅、车灯、热管理系统、电驱动、电池模组、BMS等系统总成零部件 [2] - 标的公司设有长春、成都、天津三个制造基地和佛山服务中心 [2] 标的公司客户 - 中拓科技为红旗、大众/奥迪、宝马、丰田、马自达、吉利、沃尔沃、长城汽车、小米、小鹏、北汽股份等主机厂供应商 [2] - 公司已成功跻身理想汽车一级供应商体系 [2] 标的公司股权状况 - 增资前，中拓科技全部股权因银行贷款存在质押情况 [2] - 增资后，中拓科技将优先偿还相关银行贷款以解除股权质押 [2] - 除上述情况外，标的公司不存在其他抵押、质押及任何限制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁或查封、冻结等司法措施 [2]